生益科技成功分拆上市的动因及其对股价和财务表现的影响分析

【摘"要】随着我国资本市场的不断发展，分拆上市逐渐成为企业优化资源配置的重要手段。在此背景下，生益科技旗下的生益电子股份有限公司在上海证券交易所科创板成功上市，成为我国首个“A拆A”成功案例。论文以生益科技分拆生益电子为例，探讨了分拆上市的动因，分析了分拆上市前后的股价及财务指标，以期为准备分拆上市的企业提供参考与借鉴。研究结果表明，生益科技分拆上市后，其累计超额收益率（CAR）呈现增长趋势，说明该举措对母公司价值具有积极影响；从财务维度分析，分拆上市在短期内显著提升了母公司的盈利能力、偿债能力，但是受行业下行压力影响，分拆上市对企业盈利能力的提升作用未能持续、充分发挥。【关键词】生益科技；分拆上市；财务表现1引言随着全球经济环境的不断演变以及企业战略转型需求的日益迫切，分拆上市作为一种资本运营方式，越来越受到企业的青睐。2019年，为充分发挥资本市场功能、激发市场活力，中国证券监督管理委员会发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》。在此政策的推动下，许多企业开始寻求通过分拆上市来实现业务板块的独立发展和价值最大化。例如，天地科技分拆出的天玛智控科技股份有限公司于2021年11月5日在上交所科创板成功上市，此次分拆上市有利于进一步增强天地科技及天玛智控的创新能力和发展潜力。在分拆上市的动因方面，方宗等[1]以金山软件为例，指出分拆上市前公司应谨慎评估，确定分拆业务板块，并且要合理选择拟上市主体的上市地点。部分学者指出，分拆上市可以拓宽融资渠道、满足融资需求，并有助于企业聚焦主营业务[2-4]。在分拆上市的经济后果方面，徐宗宇等[5]研究表明，分拆上市对提升企业集团整体价值有显著的积极作用。在已有文献的基础上，本文运用事件研究法，聚焦于企业分拆上市的动因、股价及财务指标变化等相关问题。本文选取生益科技分拆生益电子作为研究对象，结合相关理论基础，对分拆上市这一事件进行财务维度的绩效评估，使其他企业对分拆上市的意义有更清晰的了解和认识。2生益科技分拆上市的动因分析2.1实现资产多样化通过分拆上市，企业可以将资金分散投资于不同领域，以此实现资产多样化。生益科技专注于设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板等电子电路基材。借助分拆上市，生益科技将原本集中于母公司旗下的不同业务或资产独立出来，并在资本市场单独上市。基于此，生益电子成功上市，其专注于各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售业务，以便于更加灵活地应对市场变化。2.2提高公司估值精准度分拆上市的另一个动因是提高公司估值的精准程度。生益科技通过分拆子公司上市，使得市场可以更加精准地评估子公司的价值。在资本市场上，不同行业的公司可能有不同的估值标准，而分拆上市后，子公司可以受益于自身的竞争优势和发展前景，从而获得更合理的估值。2.3优化资本运作分拆上市可以为生益科技提供更多的资本运作机会。在我国股市高速发展的背景下，通过上市募集资金，公司能够扩大产能、提升研发能力并加大市场推广力度。通过分拆上市，子公司可以独立进行资本运作，进一步实现公司整体的发展目标。3生益科技分拆上市的经济后果分析3.1基于事件研究法的分拆上市后收益率变化研究事件研究法可用于研究生益科技成功分拆上市前后股票收益率的变化，以及是否会产生异常报酬率，从而判断股价波动是否与该事件相关。首先，确定事件日为2021年2月25日。其次，根据确定的事件日选择需要研究的窗口期。基于相关因素考虑，本文以发布分拆上市公告的前后3天作为窗口期，即T（-3，3）。再次，本文将分拆上市公告发布前的第145个交易日至第11个交易日作为估计窗口期，选中此时间段作为计算正常收益率的区间。最后，选择数学模型Rit=αi+βiRmt（αi和βi为超额收益和市场性风险）计算正常收益率。在此模型中，Rit为正常收益率；Rmt为市场收益率，本文选用上证综合指数收益率作为市场收益率。通过估计窗口期的每日股票收盘价计算得出一组正常收益率的数据，通过该期间的每日收盘指数计算得出一组市场收益率的数据，将此期间的Rit和Rmt数据代入回归方程，得到生益科技正常收益率的计算公式为Rit=1.0956Rmt-0.0023。通过模型ARt=Rrt-（αi+βiRmt）计算异常收益率（Rrt为股票的实际收益率），通过CAR=∑ARt得出累计超额收益率。具体的计算数据如表1所示。窗口期内AR、CAR的变动情况分别如图1、图2所示。从图1和图2可以看出，总体而言，AR是围绕0上下波动的，CAR是在0以上波动的且整体呈现上升趋势。在T（-3，3）期间，AR和CAR的波动较为明显。在T（-3，-1）期间，AR出现先下降而后快速上升的情况，而CAR则保持稳定增长的趋势。在公告发布的前一天，AR迅速下降，连带CAR出现下降趋势，AR达到窗口期的最低点。在成功分拆上市当日，AR和CAR均出现了大幅度的上升，直到分拆上市的后两天，AR和CAR均达到窗口期的最高值。此事件发生两天后，在T（2，3）期间，AR出现大幅度下降，而CAR则呈现缓慢下降趋势。从AR和CAR在窗口期的变动情况来看，生益科技分拆上市的前2～3天股价表现相对稳定，虽然覆铜板业务增长强劲，公司收入增长显著，但由于市场对分拆上市的预期值不高，股价在短期内并未出现大幅上涨。在上市的前一天，股价有所下跌，部分投资者认为分拆上市可能损害母公司的利益，并且可能稀释股东权益，尽管如此，市场对该公司的未来业绩预期仍较为可观。成功分拆上市当天，公司股价大幅上涨，因为分拆优质资产独立上市能够让母公司业务聚焦，增强独立融资能力，市场预期值较高。在分拆上市之后，CAR值达到12.84%，对于母公司来说是一个非常显著的正面冲击。随着市场对生益科技主营业务前景的看好，CAR值显著提升，股价上涨，意味着市场预测公司业绩将有所提高，对于投资者而言，高CAR值意味着投资机会，但也伴随着较高的风险。3.2分拆上市对财务表现的影响分析本文从盈利能力和偿债能力指标出发，分析了分拆上市对生益科技财务状况和经营成果的影响，主要数据来源于巨潮资讯网。3.2.1盈利能力生益科技的盈利能力指标如表2所示。2019-2021年，生益科技的营业利润率和净利润率一直处于上升状态，并在分拆上市当年达到近几年的最大值，这可能得益于生益科技营业收入和净利润的大幅增长，说明分拆上市后其主营业务的盈利表现有所提升。但是受行业下行压力影响，生益科技的营业利润率和净利润率在2021-2023年呈下降趋势，说明分拆上市对企业盈利能力的提升作用未能持续、充分发挥。3.2.2偿债能力通常情况下，企业的短期偿债能力通过流动比率和速动比率来衡量，长期偿债能力则通过资产负债率来衡量。如图3所示，2019-2023年生益科技的短期偿债能力经历了先下降后上升再下降的变化趋势，并于2021年达到近几年的最高水平。这可能是因为分拆上市之后，子公司通过发行股票募集资金增加了结余，同时，公司根据日常经营需要增加了货币资金余额使现金流增加。此外，子公司上市后，母公司通过股权退出或投资收益实现了资金回流，整体流动性较好，改善了其资本结构，缓解了母公司的资金压力。生益科技的长期偿债能力指标如图4所示。生益科技的资产负债率在2019-2023年经历了先上升后下降的变化趋势，2020年该指标达到了42.02%，其余年份均保持在40%以下。这可能是由于在分拆上市准备阶段，子公司通过向母公司借款筹集资金，导致母公司的资金压力较大；分拆上市后，子公司通过独立融资满足了资金需求，从而减轻了母公司的借款压力。综上所述，生益科技此次分拆上市显著提升了公司的偿债能力，这为其未来的融资活动和业务扩展奠定了良好的基础。4结语生益科技作为国内首家成功实现“A拆A”分拆上市的企业，其案例具有重要的研究价值和现实意义。本文简要分析了生益科技分拆上市的动因，运用事件研究法对股价波动进行了分析，并从盈利能力和偿债能力两个财务维度探讨了分拆上市的影响。研究发现，生益科技在分拆上市当年，财务指标表现良好，盈利能力显著增强，偿债能力得到改善，资金压力有效缓解，同时，股价在短期内出现了一定的波动。然而，在分拆上市之后，生益科技的多项指标呈现下降趋势。这主要是由于步入2021年下半年，市场开始出现分化，手机HDI、NB、传统家电等领域的订单下滑，但原材料价格仍高居不下且呈现上涨趋势，导致利润率有所下降。2022年以来，市场形势低迷，价格竞争激烈，加之美元升值，原材料成本下降空间有限，部分同类型企业采取手段降价抢单，生益科技各方面压力较大。2023年，企业库存积压导致供过于求，年中随着商品价格逐步下跌，原材料价格见底以及库存回落等因素，导致市场持续低迷，生益科