银行业2024年报综述：业绩平稳收官息差好于预期

业绩平稳收官，息差好于预期，聚焦优质高股息银行业2024年报综述证券研究报

告证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究3与预期比，上市银行年报答卷成色几何？营收利润资产质量工行-2.5%0.5%1.34%214.9%9.96%符合预期符合预期符合预期建行-2.5%0.9%1.34%233.6%10.75%符合预期符合预期符合预期农行2.3%4.7%1.30%299.6%10.51%符合预期符合预期符合预期中行1.2%2.6%1.25%200.6%9.56%符合预期符合预期符合预期邮储1.8%0.2%0.90%286.1%9.93%符合预期符合预期低于预期招行-0.5%1.2%0.95%412.0%14.49%符合预期符合预期符合预期中信3.8%2.3%1.16%209.4%9.92%符合预期符合预期符合预期-9.8%1.47%民生浦发-3.2%-1.5%23.3%1.36%141.9%187.0%5.19%6.28%符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期兴业0.7%0.1%1.07%237.8%9.89%好于预期好于预期符合预期光大-7.0%2.2%1.25%180.6%7.93%符合预期符合预期符合预期华夏*4.2%5.0%1.60%161.9%8.88%好于预期好于预期符合预期平安-10.9%-4.2%1.06%250.7%10.07%符合预期低于预期符合预期浙商6.2%0.9%1.38%178.7%8.49%符合预期符合预期符合预期南京*11.3%9.1%0.83%335.3%13.58%好于预期好于预期符合预期宁波*8.2%6.2%0.76%389.3%13.56%符合预期低于预期符合预期上海*4.8%4.5%1.18%269.8%10.05%好于预期好于预期符合预期江苏*8.8%10.8%0.89%350.1%13.66%符合预期符合预期符合预期杭州*9.6%18.1%0.76%541.5%16.30%符合预期符合预期符合预期苏州*3.0%10.2%0.83%483.5%12.04%符合预期符合预期符合预期成都*5.9%10.2%0.66%479.3%17.80%符合预期符合预期符合预期重庆3.5%3.8%1.25%245.1%9.22%符合预期符合预期符合预期无锡4.1%2.3%0.78%457.6%10.69%符合预期符合预期符合预期常熟10.5%16.2%0.77%500.5%14.12%符合预期符合预期低于预期江阴2.5%7.9%0.86%369.3%11.85%符合预期符合预期低于预期苏农*3.0%10.5%0.90%425.1%11.44%符合预期符合预期符合预期张家港3.8%5.1%0.94%376.0%10.88%符合预期符合预期符合预期瑞丰 15.3% 11.3% 0.97% 320.9% 10.80%

符合预期

符合预期

符合预期渝农

.%

.%

.%

.%

.%

符合预期

符合预期

符合预期

注：表中标星为披露2024年业绩快报银行。

ROE（2024)与预期相比银行营收增速(2024)归母净利润增速（2024）不良率（2024）拨备覆盖率（2024）主要内容4业绩概览：营收利润双改善，单季利息净收入趋稳信贷增长预期内降速，大行负债端压力有所显现息差表现好于预期，降存款成本还是进行时零售不良散点暴露，有力夯实拨备的银行更珍贵投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息2024年报上市银行营收、利润总体表现符合预期，但从边际来看，改善幅度略好于预期。基于已披露年报的22家上市银行口径，2024营收同比微降0.6%（前瞻中同统计口径预期为下滑0.8%，9M24为下滑1.5%），归母净利润同比增长1.9%（前瞻中同统计口径预期为增长1.4%，9M24为增长0.9%）。从驱动因子来看：1）符合预期的是，与债市相关的非息收入继续提振营收。4Q24十年期国债收益率最大降幅超50bps（1-3Q24最大降幅45bps），尽管多数银行增配OCI滞后兑现浮盈，但TPL科目相关的非息收入继续支撑营收（提振总体营收增速2.5pct），城农商行更明显。2）好于预期的是，4Q24利息净收入单季增速回正，这是营收能底部改善的关键。2024上市银行利息净收入下滑2.3%，但4Q24单季已同比回升1.1%，规模增速平稳的同时息差降幅收敛是主要支撑。3）拨备继续平稳反哺利润增长，正贡献3个百分点。在全行业利润增速、营收增速两者剪刀差渐趋收敛的趋势下，利润持续正增的空间、稳定性就取决于不良生成及存量拨备的厚度，这也是我们多次建议大家要关注不良生成总体较低且有能力夯实拨备的银行。上市银行盈利驱动变化：非息贡献营收的同时，利息净收入改善支撑营收降幅收窄，叠加拨备适度反哺，利润增长平稳提速1Q24-2.4%1H24-2.6%-2.2%-2.7%12.0%10.1%-14.3%-12.7%-1.8%-2.0%1.6%2.0%-1.4%-1.4%0.2%2.8%0.0%0.0%1.9%0.9%0.2%0.0%-.%-.%9M24 2024-1.5% -0.6%-2.5% -1.7%8.6% 8.6%-11.2% -10.3%-1.6% -1.3%2.6% 2.5%-1.3% -1.1%2.6% 3.0%0.1% 0.1%1.1% 0.5%-0.1% 0.0%.% .%盈利驱动因子

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023营业收入贡献

0.4%

3.4%

8.5%

9.6%

5.1%

7.6%

0.6%

-1.1%利息净收入贡献

-4.5% 3.9% 6.3% 9.5% 4.7% 3.3% 2.1%

-2.3%其中：平均生息资产规模增长 10.2% 9.6% 3.9% 8.5% 10.5% 8.4% 10.1% 11.5%其中：息差变动贡献

-14.6%

-5.7% 2.3% 1.0%

-5.9%

-5.1%

-8.0%

-13.9%手续费净收入贡献 1.6%

-0.1%

-0.2%

-2.3% 1.0% 1.2%

-0.4%

-1.0%其他净收益贡献 3.2%

-0.4% 2.4% 2.3%

-0.5% 3.1%

-1.1% 2.2%营业支出贡献（成本收入比）

3.3%

1.5%

2.2%

-0.2%

0.5%

-2.6%

-1.8%

-2.1%拨备贡献利润

-3.9%

-2.2%

-7.2%

-2.3%

-6.4%

6.7%

6.2%

2.8%营业外收支贡献

0.2%

-0.5%

-0.1%

0.2%

-0.1%

0.0%

0.0%

0.0%实际税率等变化贡献

2.9%

2.3%

1.7%

-0.3%

1.2%

0.3%

2.4%

1.4%少数股东权益贡献

-0.8%

0.5%

0.2%

-0.4%

0.1%

0.3%

0.3%

-0.3%归属母公司股东净利润同比增长 .% .% .% .% .% .% .% .%注：此处盈利驱动因子根据已完整披露2024年报的22家上市银行财报数据计算。资料来源：公司财报，申万宏源研究5◼

从2024年报和业绩快报来看，上市银行营收依旧呈现“城农商行好于行业、国股行企稳改善”的特征：1）城农商行营收领跑，瑞丰、常熟、南京营收增速超10%、杭州、江苏、宁波、成都等营收增速也超5%。这其中既存在利息净收入支撑，也和投资相关的其他非息增长有关（部分城农商行营收较三季报明显提速，预计主要得益于此）。2）国有行营收筑底，受益于息差降幅收窄，单季营收增速回正。其中农行凭借更快的规模增长驱动营收领跑国有行。3）股份行2024年营收压力大于同业，主要源自结构调整、规模增速放缓对营收支撑力度减弱。其中兴业、中信、浙商等维持营收正增长好于同业；招行、浦发等4Q24单季营收重回正增。1.2.1

非息贡献度高的中小银行营收增长提速最明显注：此处行业营收利润增速统计口径为所有已披露年报和业绩快报的35家银行，

表中标星为披露业绩快报银行。

2024工商银行2023-3.7%1Q24-3.4%1H24 9M24 2024-6.0%

-3.8%

-2.5%2O230.8%1Q24-2.8%1H24-1.9%9M240.1%0.5%建设银行农业银行-1.8%0.0%-3.0%-1.8%-3.6%0.3%-3.3%1.3%-2.5%2.3%2.4%3.9%-2.2%-1.6%-1.8%2.0%0.1%3.4%0.9%4.7%中国银行邮储银行6.4%2.3%-3.0%1.4%-0.7%-0.1%1.6%0.1%1.2%1.8%2.4%1.2%-2.9%-1.3%-1.2%-1.5%0.5%0.2%2.6%0.2%招商银行-1.6%-4.7%-3.1%-2.9%-0.5%6.2%-2.0%-1.3%-0.6%1.2%中信银行民生银行-2.6%-1.2%4.7%-6.8%2.7%-6.2%3.8%-4.4%3.8%-3.2%7.9%1.6%0.2%-5.6%-1.6%-5.5%0.8%-9.2%2.3%-9.8%23.3%浦发银行兴业银行-8.1%-5.2%-5.7%4.2%-3.3%1.8%-2.2%1.8%-1.5%0.7%-28.3%-15.6%10.0%-3.1%16.6%0.9%25.9%-3.0%光大银行-3.9%-9.6%-8.8%-8.8%-7.0%-9.0%0.4%1.7%1.9%0.1%2.2%华夏银行*平安银行-0.6%-8.4%-4.3%-14.0%1.5%-13.0%0.0%-12.6%4.2%-10.9%5.3%2.1%0.6%2.3%2.9%1.9%3.1%0.2%5.0%-4.2%浙商银行南京银行*4.3%1.2%16.6%2.8%6.2%7.9%5.6%8.0%6.2%11.3%10.5%0.5%5.1%5.1%3.3%8.5%1.2%9.0%0.9%9.1%宁波银行*上海银行*6.4%-4.8%5.8%-0.9%7.1%-0.4%7.4%0.7%8.2%4.8%

10.7%1.2%6.3%1.8%5.4%1.0%7.0%1.4%6.2%4.5%江苏银行*5.3%11.7%7.2%6.2%8.8%

13.3%10.0%10.1%10.1%10.8

%

9.6%18.1%杭州银行*苏州银行*6.3%0.9%3.5%2.1%5.4%1.9%3.9%1.1%23.2%17.4%21.1%12.3%20.1%12.1%18.6%11.1%3.0%5.9%10.2%10.2%成都银行*长沙银行*7.2%8.5%6.3%7.9%4.3%3.3%3.2%3.8%16.2%9.6%12.8%5.8%10.6%4.0%10.8%5.9%重庆银行-1.9%5.2%2.6%3.8%4.6%3.5%1.3%4.0%4.1%3.7%6.9%3.8%2.8%厦门银行*郑州银行-5.0%-9.5%3.7%2.5%-2.2%-7.6%-3.1%-13.7%6.3%-23.6%4.4%-18.6%-15.0%-22.1%-6.3%-18.4%-2.6%1.4%

-5.8%4.6%17.8%齐鲁银行*无锡银行8.0%1.3%5.5%5.0%5.5%6.5%4.3%3.8%4.1%

18.0%10.0%16.0%9.4%17.0%8.2%17.2%5.4%2.3%

常熟银行12.1%12.0%12.0%11.3%10.5%19.6%19.8%19.6%18.2%16.2%江阴银行苏农银行*2.3%0.2%2.6%10.6%5.5%8.6%1.3%4.8%2.5%3.0%16.8%16.0%12.7%15.8%10.5%15.6%6.8%12.2%7.9%10.5%3.8%

张家港行瑞丰银行-5.9%7.9%7.6%15.3%7.4%14.9%2.9%14.7%15.3%6.2%13.0%7.1%14.7%9.3%15.4%6.5%14.6%5.1%11.3%渝农商行-3.6%-2.9%-1.3%-1.8%1.1%6.1%-10.8%5.3%3.5%5.6%国有行股份行0.0%-3.7%-2.2%-3.2%-2.6%-2.9%-1.2%-2.5%-0.3%-1.3%2.1%-3.0%-2.0%0.0%-1.0%1.0%0.8%0.9%1.8%1.8%城商行农商行2.9%0.3%5.7%3.3%4.8%4.3%4.3%2.9%7.0%4.3%9.1%10.2%8.0%-0.5%7.4%9.1%8.1%7.4%9.2%7.7%上市银行 -.%

-.%

-.%

-.%

.%

.%

-.%

.%

.%

.%银行上市银行2024年报营收、业绩一览表营业收入-YoY

归母净利润-YoY证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究6证券研究报告20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q179M171Q189M181Q199M191Q209M201Q219M211Q229M221Q239M231Q249M24上市银行营业收入累计同比上市银行归母净利润累计同比-40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20191Q201H209M2020201Q212Q219M2120211Q221H229M2220221Q231H239M2320231Q241H249M242024国有行股份行城商行农商行资料来源：公司财报，申万宏源研究7伴随营收底部改善，2024年报各上市银行业绩增速也普遍有所提升：国有行在三季报利润增速转正后，年报业绩增速继续提速，2024年国有行业绩增速1.8%，其中4Q24单季修复至约5%，释放经营平稳改善信号。其中农行2024年业绩增速4.7%，继续领跑国有大行。股份行业绩增速延续分化，招行、兴业利润增速由负转正，中信、华夏在营收平稳正增的基础上利润小幅提速；受益于低基数和拨备计提压力缓解，浦发银行业绩增速超20%位居股份行第一，光大也恢复正增。相较之下，高基数下浙商银行利润增速逐季放缓但维持正增、平安银行受营收下行拖累业绩增速转负、民生银行利润负增幅度边际扩大。城农商行利润增长“领头羊”的地位不改，其中齐鲁、杭州、常熟业绩增速超15%，江苏、苏州、成都、苏农、瑞丰维持双位数增长，南京、重庆等业绩增长逐步提速。展望2025年，营收结构（利息和非息）的平衡性和存量拨备的厚度决定了一家银行稳步释放利润的节奏和周期，有能力实现利润平稳增长且优于同业的银行，方能在ROE上获得估值溢价。注业绩增长的稳定性和持续性2024年报上市银行营收、利润均呈现筑底逐季改善趋势各类银行利润增速呈现“城农商行领跑、国股行筑底底部改善”的特点注：此处行业营收利润增速统计口径为所有已披露年报和业绩快报的35家银行。息差收窄仍是营收最主要拖累，但降幅普遍延续收窄，主要受益于存款成本下降对冲；而在利率下行周期，银行放缓扩表规模，在此基础上争取更多优化存贷结构的空间，中小银行资产增长降速更明显。4Q24金融市场利率大幅下行，与金市投资收益相关的其他非息继续支撑银行营收表现。但其中也能看到，部分银行在前期增配OCI类资产且并未在去年四季度大幅兑现收益（体现为其他非息贡献反而有所回落），不排除滞后兑现平滑营收表现的可能性。此外，在系列监管政策影响逐步消退的基础上，期待25年中收边际回暖。注意到2024年部分银行综合所得税率上行明显拖累利润表现（如中信、常熟等），或与去年四季度加大核销但部分核销不可作纳税抵扣形成暂时性差异有关（预计和加大零售核销有关）。2024上市银行盈利增长驱动因子拆解还有投资相关非息支撑，拨备反哺继续助力业绩增长9M24 2024-3.8%9M24 2024 规模 息差 中收 其他非息

成本收入比 拨备 所得税0.1%规模0.0%息差1.7%中收0.2%其他非息-0.6%拨备0.8%所得税-1.5%-2.5%-2.5%0.5% 7.2%0.9%5.7%-9.3% -1.2% 0.7% -1.7% 4.2% 0.5%-9.2%2.4%建行农行-3.3%1.3%0.1%3.4%10.4%-1.4%-0.7%2.4%1.6%-1.5%-0.9%2.7%2.3%0.9%-0.1%1.1%1.2%-0.6%0.3%0.3%-0.6%0.2%-0.5%2.1%0.8%-1.0%2.3%1.2%4.7%2.6%-9.1%-9.2%4.3%-2.5%2.8%中行邮储1.6%0.1%0.5%0.2%6.4%7.3%-6.0%-0.4%-0.9%1.4%1.9%0.9%-1.2%-2.9%-0.3%-0.3%1.1%0.4%0.2%0.3%-1.4%1.4%-0.5%-3.4%1.2%-2.8%1.8%-0.5%0.2%1.2%4.1%-5.1%-3.5%1.3%0.5%-0.1%招行中信-2.9%3.8%-0.6%0.8%2.3%-0.7%-0.6%4.1%2.9%-0.2%4.4%-5.9%0.4%0.6%0.5%0.4%0.8%1.1%0.7%-2.2%-1.3%0.7%-0.1%-0.7%民生3.8%-3.2%2.3%-9.8%0.5%-3.1%-0.7%0.1%-2.1%-3.4%-0.3%-4.4%-2.2%-9.2%25.9%23.3%2.3%-4.4%-0.9%1.5%18.6%3.6%0.8%0.7%-0.2%0.4%-0.1%0.4%0.6%-0.8%-0.3%-0.6%-1.1%-3.5%浦发兴业-1.5%0.7%4.0%-3.2%-1.7%1.6%1.0%0.8%2.1%-3.5%1.8%-8.8%-7.0%-3.0%1.9%0.1%2.2%-8.5%3.5%-2.3%13.1%-1.4%-0.6%-1.1%-0.3%1.7%0.4%0.3%-0.7%0.8%8.1%-2.4%-2.4%1.3%光大平安-10.9%1.1%0.3%-15.2%-3.2%-3.2%7.2%0.3%5.7%1.0%-12.6%5.6%0.2%1.2%-4.2%0.9%-10.8%-0.9%10.8%-4.5%-0.5%-0.8%0.4%-2.2%0.1%-0.6%1.7%4.2%-5.5%0.0%-1.8%-1.3%浙商重庆6.2%3.5%7.0%7.2%-9.3%3.6%2.0%-1.1%-1.5%2.3%0.8%0.6%3.8%3.8%3.7%5.4%5.7%2.3%5.6%-6.0%2.2%-1.9%-2.4%-0.1%0.4%-0.5%-0.1%-0.6%0.2%1.0%-0.2%5.6%1.4%-1.8%-3.7%无锡常熟4.1%10.5%16.2%10.8%-4.3%0.1%0.5%4.4%3.5%0.3%9.1%-3.6%11.3%14.7%15.3%18.2%14.6%9.4%-10.8%6.5%-9.9%5.4%-0.3%0.0%1.4%-0.2%-0.1%0.3%-1.8%0.6%10.6%4.6%-4.8%-1.6%瑞丰张家港3.8%11.3%5.1%5.1%-15.7%1.4%0.1%15.2%14.4%1.8%1.1%-1.9%0.5%-1.1%1.6%江阴2.9%.%.%6.5%.%.%.%-.%.%.%.%.%-.%0.0%-.%1.4%.%-.%.% -.%-1.4%.%渝农-1.8%1.1%3.5%5.6%2.4%-5.9%-0.6%5.3%2.9%1.2%0.9%0.6%1.5%0.0%0.8%4.0%-2.6%银行工行营业收入-YoY 归母净利润-YoY 对利润增长的贡献度-2024 对利润增长贡献度的变动(2024-9M24)证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究835%30%25%20%15%10%5%0%国有行 股份行 城农商行FVTPL占金融投资4Q23

1Q24

2Q24国有行 股份行 城农商行FVOCI占金融投资3Q24 4Q24从披露年报情况来看，4Q24其他综合收益浮盈明显增厚，且多家银行在4Q24并未明显兑现收益自去年二季度开始以城农商行为代表的银行主动进行结构调整应对潜在利率波动带来的影响，去年四季度国股行普遍继续选择降低金融投资中TPL类占比、提升OCI类占比；部分城农商行则在维持OCI类资产占比较高的同时，边际增加TPL类配置。OCI类资产未兑现浮盈会积攒在其他综合收益中，披露年报的多数银行4Q24其他综合收益较3Q24提升幅度超50%；同时也关注到，在市场利率更快下行的背景下，多家银行4Q24单季投资相关非息收入环比3Q24反而明显回落，不排除选择滞后兑现浮盈来平滑2025年营收表现的可能性。4Q24国股行继续增配OCI类资产，部分城农商行则在维持较40%

高OCI类资产占比的同时，边际增加TPL类资产配置.银行-亿元工行投资等其他非息收入占营收净资产:其他综合收益投资等其他非息收入-单季20238.1%20249.1%4Q23-411Q24982Q242493Q244Q241Q231872Q231833Q231354Q231821Q242Q243Q244Q24221477191200202156建行4.8%7.4%2402914424345791106576116119153159123农行6.2%7.6%41537453660281811213484100124168115135中行12.4%16.6%347448584645953221167156230230245342229邮储9.5%10.7%50606654917211361798410459127招行11.9%16.0%167212275314433101122869414216095144中信14.6%16.8%418411298169627761100104967979民生13.6%14.2%20324036725539485049404757浦发17.6%19.5%21375962130103665879103767875兴业17.3%18.9%122439465612311161711431117967光大10.0%14.5%224466661093449323048643550平安10.5%19.9%23261916214155373964865588浙商17.5%26.6%34374541632538331551384151重庆17.8%19.1%111620162568557757无锡20.8%24.3%2232432224422常熟10.6%15.4%6666823404553江阴20.8%26.8%2222223223413张家港14.3%27.6%4455722214432瑞丰20.1%30.6%24541021223443渝农9.6%14.7%01016164171171111696国有行8.7%10.8%1,0531,3281,9712,0533,5098408276178068851,0051,006901股份行.%%,城农商行14.0%18.8%375979741252935291543503428上市银行10.3%12.8%1,4311,8822,7032,8064,8011,4131,4191,0631,2971,6321,7251,5481,541证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究9多家银行2024年提高分红率，带动股息率进一步提升2024年报中，上市银行在分红率保持平稳的同时，多家银行进一步提升了分红率。其中，

国有行分红率在全面维持30%以上的基础上高位微升；股份行中招行分红率超35%继续位居行业第一并将在2025年实施中期分红，中信、兴业、光大则首次将分红率提升至30%以上；

农商行在进行分红安排时会综合考虑资本需求和监管约束，但2024年江阴、无锡、张家港等农商行分红率重新回升至2022年水平，常熟在每股分红不变的基础上也选择资本公积转增股本。在此背景下，我们判断在接下来的城商行年报中也将看到多家银行提高分红的“年度礼包”。我们强调，银行股具备盈利稳定、经营持续、股息高位且分红稳定性最佳的稀缺属性，此次年报分红率调整后，上市银行平均股息率维持约4.7%、多家银行仍超5%，高股息属性继续凸显。注：此处行业分红率根据各银行分红率算术平均计算；部分银行受上市当年暂停分红影响，部分年度分红率存在波动。证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究10主要内容11业绩概览：营收利润双改善，单季利息净收入趋稳信贷增长预期内降速，大行负债端压力有所显现息差表现好于预期，降存款成本还是进行时零售不良散点暴露，有力夯实拨备的银行更珍贵投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2% 瑞

重

农

无

邮

工

建

常

中

张

江

浦

招

渝

兴

中

光

民

平丰

庆

行

锡

储

行

行

熟

行

家

阴

发

行

农

业

信

大

生

安港贷款YoY-Q2024年信贷增速约8%，延续小幅放缓但未失速。从已披露年报的样本银行看，4Q24上市银行贷款同比增速7.7%，较3Q24放缓0.3pct，较2023年累计放缓3.4pct，全年新增贷款11.1万亿（2023:14.4万亿）。展望2025年，信贷增速目标与“经济增长、价格总水平预期目标相匹配”的导向下，叠加按揭提前还款等负向贡献减弱，我们判断全年信贷增量也将基本持平于2024年（以样本银行计算，对应2025年行业信贷增速将稳定约7%）。优质区域行投放整体提速，股份行增速低位平稳，国有行延续放缓但降幅有所收窄。4Q24国有行贷款增速8.8%，季度环比放缓约0.3pct（3Q24为放缓1.5pct）；股份行贷款增速稳定约4.2%（3Q24：4.4%），多家银行主动收缩投放、优化结构（

如平安银行贷款规模下降1%

）

；

城农商行贷款增速分别为12.3%/7.6%

（

3Q24

：12.2%/7.1%），宁波（17.8%）、杭州（16.2%）、瑞丰（15.5%）、南京（14.3%）、苏州（13.6%）、重庆（12.3%）等信贷景气好于行业。4Q24部分区域性银行信贷提速的背后，一方面源自前瞻储备优质客群，另一方面也与“开门红”进度整体更为靠前相关。4Q24上市银行贷款同比增速7.7%，较3Q24放缓0.3pct 四季度优质区域银行信贷景气依旧领先银行投放整体提速3%8%13%18%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24股份行上市行城商行国有行农商行证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究12分行业看，年末投放自然回落叠加化债置换，对公增长力度转弱，银行适度增配票据平滑信贷增长。相对积极的是，得益于提前还贷减少，四季度零售投放边际回暖，政策支持下后续持续性是关注重点。从披露季度信贷投放结构的银行看，4Q24新增零售贷款4488亿，环比/同比分别多增2859/2646亿。一方面，“924”后伴随资本市场回暖及各地刺激政策落地，居民消费信贷边际有所回暖，另一方面，去年四季度来按揭新投放与提前还款也均有改善。展望2025，各银行也均对零售投放给予更高期待，若政策效果好于预期、居民资产负债表持续修复，也可期待零售端对信贷投放的更有力贡献。4Q24新增对公贷款84亿，环比/同比分别少增742/3905亿，一方面，年末银行专注项目储备，四季度对公投放趋弱是正常现象，另一方面，去年四季度特殊再融资加速发行，对表内信贷也形成置换拖累余额净增。在此基础上4Q24票据贴现净增2519亿。四季度对公投放自然回落的同时也受到化债置换影响；零售投放则边际回暖，持续性是关注重点注：季度投放统计口径为，工行、建行、邮储、招行(母行)、兴业、平安、常熟、瑞丰、无锡、江阴、张家港。增量-亿元1Q22

2Q2225,2143Q229,0514Q225,2301Q2340,0432Q23

3Q2314,1194Q233,9891Q2430,3872Q243,3203Q24

4Q2482784对公票贴7,8317,5666,2354,1462,5193,1194,7122,1286,5583,371-811-5,6235,4811013,7693,1631,842-7,0493,7677,712396,9581,629个贷贷款1,93919,10540,6564,91014,7314,48815,90532,20110,16616,1321,7909,61716,44618,0027,3859,9577,04228,7905,02312,35811,2369,91514,200投资同业14,6838,15814,6826,7108,764-15,166-15,48720,891-2,041总资产11,00261,40040,907-3,91417,39870422,31573,38114,35239,5014,8514,26822,22216,63259,1974,8351,43028,08915,4731Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24存量-占比对公49.9%49.7%49.8%49.9%52.3%52.8%52.6%52.5%54.2%53.8%53.3%52.4%票贴个贷3.7%40.0%4.6%39.3%4.8%39.3%5.2%38.7%4.2%37.5%4.2%37.1%4.6%37.1%4.9%36.8%3.9%36.1%4.7%35.6%5.4%35.4%5.6%35.3%58.0%57.7%58.1%57.9%57.7%57.4%58.2%58.0%57.7%58.3%57.9%58.3%贷款投资27.3%5.3%27.6%5.7%27.3%5.4%28.1%5.3%27.7%5.5%27.4%6.4%27.9%5.3%28.0%5.5%27.3%6.4%27.9%5.4%28.3%5.4%29.3%5.2%同业总资产

.%

.%

.%

.%

.%

.%.%.%.%.%.%.%证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究13股份行资产增量结构：股份行信贷需求延续低位，但零售多增最为明显农商行资产增量结构：四季度信贷投放有所提速，对公仍是主要支撑，零售边际回暖国有行-增量-亿元1Q222Q243Q244Q24对公21,7812,479492-992票贴2,1448,0876,5903,246个贷2571,6013,585贷款10,8238,68314,389投资4,02426,4098,4229,04410,79814,8229,480-17,091同业总资产52,275国有行资产增量结构：化债置换扰动下对公端负增，零售单季新增近3600亿2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q246,514 8,465 3,096 34,951 12,703 5,336 1,980 24,5766,172 2,303 3,608 -5,302 1,366 3,364 3,076 -6,6072,713 4,824 -1,443 4,737 2,769 4,542 1,853 4,44416,939 13,592 7,262 34,386 16,838 13,242 6,908 22,41312,364 508 10,918 10,216 7,508 6,932 5,333 7,1568,862 -755 -2,328 5,217 12,268 -11,110 848 13,43135,340 16,262 12,031 60,579 35,332 6,133 13,349 50,9031,0303,88426,194-2,2817,568股份行-增量-亿元对公1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q243,2521,2204992,1124,8321,2738371,9445,521759262980票贴9401,354-171-334-333-1,27370468-551-406355-769个贷615-8751,654604703919349-4-690-19966907贷款5,5021,9282,3772,2075,9589311,3312,9715,9661,4401,1861,383投资1,5982,4181,2055,4364,188-331,8111,566-2,2222,2493,4385,906同业1,485-728-3,1833,1111,5212,073-4,0863,4613,2151,557-2,465246总资产8,6875,45692210,15112,2244,092-1,4738,6527,7923,7231,9207,664农商行-增量-亿元对公1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q241829787222601436166289827396票贴3540-4971287818109311242个贷731028029418119-712-18-38-5贷款290239163148312233158774119547133投资147-987792278-912114489-57-36162同业372323-79-291129-41-144611-7总资产-证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究14贷款边际改善分行业看，基建类等涉政贷款受化债置换拖累，但仍是对公最主要贡献项，此外房地产贷款延续压降。从已披露年报的银行看，2H24新增对公贷款9723亿，其中租赁及商务服务业、基建类（包含交运仓储、建筑业、电力燃气、公用事业）合计新增4640亿，贡献对公新增的48%。但租赁及商务服务业下半年净下降189亿（上半年新增1.3万亿），预计主要受化债影响。此外，2H24房地产贷款压降近840亿。零售端，按揭延续下降但降幅有所改善，消费类投放边际改善。2H24新增零售贷款8855亿，其中按揭贷款下降1959亿（1H24：-3105亿），各类地产政策刺激下新投放与提前还款均有改善；经营贷/信用卡/消费贷则分别新增3887/2620/1463亿（1H24分别新增1.1万亿/下降342亿/新增约2000亿）。政信贷款敞口明显压降、地产相关贷款也持续回落，零售消费边际改善增量-亿元 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24制造业 15,074 4,063 23,217 394 13,121 517批零 6,204 1,063 7,607 2,554 3,835 407房地产 2,792 1,121 3,457 (1,138) 4,148 (839)租赁及商业服务业 10,770 4,378 19,455 6,797 13,212 (189)基建类 19,327 8,857 30,474 13,445 25,317 4,829其他对公 8,175 8,638 10,060 2,067 8,956 4,998对公贷款 62,343 28,119 94,271 24,118 68,589 9,723按揭 4,855 (706) (1,852) (3,314) (3,105) (1,959)消费贷 323 3,629 (721) 5,142 2,006 1,463经营贷 8,277 10,547 7,479 12,913 11,298 3,887信用卡 (40) (1,417) 1,532 321 (342) 2,620零售贷款 14,666 8,076 16,353 9,569 12,418 8,855票贴 , , (,) , () ,总贷款 88,495 42,521 104,315 41,671 80,076 29,450存量-占比制造业2022 2023 20249.7%10.3%10.5%批零3.5%3.9%3.9%房地产5.5%5.1%4.9%租赁及商业服务业9.1%10.0%10.1%基建类21.1%22.0%22.4%其他对公7.4%7.5%7.9%对公贷款56.3%58.8%59.7%按揭25.4%22.4%20.5%消费贷17.9%23.4%28.2%经营贷5.7%6.6%7.1%信用卡5.3%4.9%4.7%零售贷款39.9%37.6%36.3%票贴.%.%.%总贷款100.0%100.0%100.0%证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究15从披露年报的银行来看，2024年上市银行存款同比增速仅约5.0%，增速较2023年累计放缓约5pct，其中国有行放缓最为明显，不同银行情况来看：1）国有行存款增速约4.8%，较2023年放缓6.5pct，不排除规范手工补息、存款利率调降等导致存款向中小银行分流的客观原因。在此基础上2024年国有行存贷款增速剪刀差较2023年扩大至4pct，我们判断其存款压力在今年也有所体现。2）股份行存款增速低位维持约5.4%，但得益于信贷投放边际提速，存款增速环比3Q24提速1.6pct。3）城农商行存款增速相对景气，其中农商行存款增速较2023年放缓3pct至约8%，与贷款增速放缓趋势一致，主要源自小微等需求减弱背景下，更强调“以贷促存”主动放缓存款增长。同期存款增速放缓的基数贡献下，4Q24上市银行存款增速提升至5.0%明显20%15%10%5%0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24股份行上市行城商行国有行农商行从全行业来看，4Q24定期化趋势并未进一步加剧增量-亿元 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q231Q242Q243Q244Q2420,138-19,737-16,28221,17534,002-3,82721,199-9,79759,746-28,0996,2799,2165,06612,15423,33813,4684,87910,5183,3293,93270,4071,52233,51011,3531Q242Q243Q244Q2442.1%41.5%39.9%41.4%56.1%57.1%58.6%57.3%75.6%73.7%72.6%72.7%11.1%11.9%13.0%13.8%.%.%活期 8,757 12,980 -3,227 10,898 6,348 4,722 -9,999 -5,861定期 49,244 16,190 27,765 -2,998 76,198 20,975 24,199 -2,434存款 60,288 28,760 23,791 7,931 81,957 26,171 15,504 -7,888同业 3,406 15,092 1,251 5,404 4,065 11,043 -9,462 11,241存单 3,496 -1,276 787 1,773 1,361 -1,419 1,357 36总负债 66,887 55,497 25,267 13,914 91,180 47,360 5,397 25,449存量-占比 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23活期 48.6% 48.5% 47.1% 47.8% 44.8% 44.2% 42.8% 42.6%定期 49.8% 50.0% 51.5% 50.9% 53.9% 54.5% 55.9% 56.0%存款 76.9% 75.8% 76.2% 76.0% 76.8% 76.2% 76.9% 75.1%同业 10.6% 11.3% 11.2% 11.5% 11.0% 11.4% 10.7% 11.3%存单 .% .% .% .% .% .% .% .% .% .%总负债 .% .% .% .% .% .% .% .% .% .% .% .%注：季度存款统计口径为，工行、建行、招行、浦发、兴业、无锡、常熟、江阴。证券研究报告资料来源：公司财报，申万宏源研究16主要内容17业绩概览：营收利润双改善，单季利息净收入趋稳信贷增长预期内降速，大行负债端压力有所显现息差表现好于预期，降存款成本还是进行时零售不良散点暴露，有力夯实拨备的银行更珍贵投资分析意见：看好银行绝对收益，聚焦优质高股息2024上市银行净息差较9M24下降3bps至1.61%◼

2024

上市银行息差约1.61%

，

较9M24

下降3bps，其中测算4Q24息差1.53%，季度环比下降8bps，主要受存量按揭利率调降影响。1

）

2024

年国有行息差仅约1.48%

，

测算4Q24季度环比下降约5bps，息差绝对水平仍为各类银行最低。2）4Q24股份行息差降幅有所扩大。2024股份行息差较9M24下降3bps于1.64%，测算4Q24季度环比下降13bps，一方面受存量按揭利率集中下调影响，另一方面也与部分银行主动调整结构、压降高收益资产相关。3）2024年农商行息差较9M24微降1bp至1.74%。展望后续，农商行长久期储蓄存款占比相对更高、负债成本改善空间更大，也有望支撑更优于同业的息差趋势。净息差测算1H249M2420242024较9M241Q242Q243Q244Q244Q24较3Q24工行

1.43%1.43%1.42%-1bps1.48%1.36%1.43%1.38%-5bps建行

1.54%1.52%1.51%-1bps1.57%1.50%1.48%1.47%-1bps农行

1.45%1.45%1.42%-3bps1.44%1.45%1.44%1.33%-11bps中行

1.44%1.41%1.40%-1bps1.44%1.42%1.37%1.36%-1bps邮储

1.91%1.89%1.87%-2bps1.92%1.88%1.86%1.79%-7bps招行

2.00%1.99%1.98%-1bps2.02%1.99%1.97%1.94%-3bps中信

1.77%1.79%1.77%-2bps1.70%1.82%1.84%1.69%-15bps民生

1.38%1.40%1.39%-1bps1.38%1.38%1.42%1.39%-3bps浦发

1.48%1.46%1.42%-4bps1.44%1.51%1.43%1.31%-12bps兴业

1.64%1.63%1.61%-3bps1.61%1.67%1.63%1.54%-10bps光大

1.54%1.56%1.54%-1bps1.53%1.55%1.60%1.50%-9bps平安

1.96%1.93%1.87%-6bps2.01%1.91%1.87%1.70%-17bps浙商

1.64%1.63%1.54%-9bps1.63%1.63%1.61%1.27%-34bps重庆

1.42%1.42%1.35%-7bps1.32%1.51%1.42%1.14%-28bps无锡

1.51%1.51%1.51%0bps1.56%1.47%1.50%1.50%0bps常熟

2.75%2.73%2.68%-5bps2.80%2.70%2.71%2.54%-17bps江阴

1.54%1.53%1.52%-2bps1.53%1.53%1.52%1.46%-6bps张家港

1.67%

1.61%

1.62%1bps1.75%1.59%1.48%1.63%15bps瑞丰

1.54%1.52%1.50%-2bps1.60%1.48%1.48%1.42%-7bps渝农

1.63%1.61%1.61%0bps1.64%1.60%1.60%1.60%0b