国际金融讲义-国际收支平衡

国际金融讲义•■国际收支平衡

十堰广播电视大学孟军

第一章国际收支

一、国际收支与国际收支平稳表

（一）国际收支

国际收支的定义：国际收支指特定时期（一年或一个季度）一国居民

与非居民之间经济交易的系统记录。

国际收支所记录的经济实体之间的经济交易在统计上反映为居民与非

居民之间的经济交易。居民是指在该国居住达一年以上的个人和法人，后

者包括政府、企业和非盈利团体。

国际收支是一种流量概念。流量所反映的是两个时点之间存量的变化

额。因此，国际收支只能反映该年资本流入或流出的流量，而并不反映该

国在某一时点利用外资总额的存量。

国际收支所反映的经济交易可概括为5种行为：金融资产与商品、服

务之间的交换；商品、服务彼此之间的交换；金融资产之间的交换；商品

和服务的单方转移；以及金融资产单方转移。

（二）国际收支平稳表

国际收支平稳表的定义：一国按照经济分析的需要，按照复式簿记原

理对一定时期的国际经济交易进行系统记录的统计报表。

国际收支平稳表包括4个差不多部分：

（1）经常账户

经常账户包括物资和服务、收益和经常转移三大项目。

1.物资和服务项目：包括物资和服务两部分。

2.收益项目：包括职工酬劳和投资收益两部分。

3.经常转移项目：包括各级政府（官方）和其他部门（私人）两部分

经常转移。

（2）资本和金融账户

资本和金融账户包括资本账户和金融账户两部分。

1.资本账户：包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或出售两项。

2.金融账户：包括直截了当投资、证券投资和其他投资三项。

（3）储备资产

储备资产是储备及有关项目的简称，指货币当局（一样为中央银行）

为应对国际收支方面的需要而持有的资产。

（4）净误差与遗漏

净误差与遗漏是为了使国际收支平稳表借方和贷方总额相等而人为设

置的项目。若所有其他项目的借方显现余额，该项目的贷方就记录相应的

余额；若所有其他项目的贷方显现余额，该项目的借方就应记录相应的余

额。

（三）国际收支平稳表的编制

国际收支平稳表差不多上按照复式簿记原理来编制的。按照“有借必

有贷，借贷必相等”的复式簿记原则，每一笔国际经济交易都会在国际收

支平稳表的贷方（正号方）和借方（负号方）产生金融相等的两笔记录。

国际收支平稳表的借方总额和贷方总额原则上应当是相等的。

二、国际收支差额

尽管国际收支平稳表项目的借方总额和贷方总额必定相等，然而，针

对某一项目或某一部分项目的借方和贷方往往并不相等。因此，人们按照

特定需要，在国际收支平稳表的某处划一条横线，并针对上项目确定国际

收支差额。若线上项目贷方总额高于借方总额，则为国际收支顺差；反之,

则为国际收支逆差。

人们通常分析以下五种国际收支差额：

（一）贸易差额，即商品进出口收支差额，它等于商品出口额减去进

口额。

（二）经常差额，即经常账户贷方总额减去借方总额之差；具体讲来,

它等于物资项目差额、服务项目差额、收益项目差额与经常转移项目差额

之和。

（三）差不多差额，指经常差额与长期资本项目差额之和。

（四）官方结算差额，指不包括官方借贷差额和储备资产变化的国际

收支贷方总额与借方总额之差。

（五）综合差额，又称债偿差额，是仅以官方储备为线下项目的国际

收支差额，或者讲它是官方结算差额与官方借贷差额之和。

三、国际收支失衡的类型及其缘故

按照阻碍国际收支失衡的要紧缘故，国际收支失衡被分成五种差不多

类型。

（一）偶然性国际收支失衡

偶然性国际收支失衡是指一些偶然性的因素所导致的国际收支不平

稳。

（二）周期性失衡

周期性失衡是指各国处于经济周期的不同时期所引起的国际收支不平

稳。

（三）收入性国际收支失衡

收入性国际收支失衡是指各国经济增长速度不同所引起的国际收支不

平稳。

（四）货币性国际收支失衡

货币性国际收支失衡是指货币供应量的相动变动所引起的国际收支不

平稳。

（五）结构性国际收支失衡

结构性国际收支失衡是指一国产业结构不适应世界市场变化而显现的

国际收支失衡。它又可分为产品供求结构失衡和要素价格结构失衡。

四、国际收支不平稳的经济阻碍

参见何璋教授主讲的《国际金融》电视录像课中关于国际收支逆差与

逆差分不对经济的主动阻碍与消极阻碍的详细论述。

第二章国际收支调剂

一、国际收支市场调剂机制

国际收支市场调剂机制指市场经济各种因素与国际收支相互制约和相

互作用的过程。国际收支失衡必定会直截了当或间接地引起其他经济变量

的变化，后者又反过来引起国际收支失衡缩小的趋势。

在金本位制下，存在价格铸币流淌机制，即国际收支差额会引起黄金

的国际流淌，导致该国货币供应量相应变动；这会改变各国的物价水平和

商品国际竞争能力，并最终使国际收支趋于平稳。

在布雷顿森林体系时期，国际收支市场调剂机制要紧反映在两个方面:

第一、国际收支收入调剂机制，即国际收支差额会阻碍国民收入，并

通过进口的变化促使国际收支复原平稳。

第二、国际收支货币调剂机制，即国际收支差额会阻碍货币供应量，

引起利率和价格的变化，从而促使国际收支复原平稳。

在浮动汇率制下，国际收支市场调剂机制要紧表现为国际收支汇率调

剂机制，即国际收支差额会引起汇率的变化，并通过后者调剂国际收支。

二、国际收支市场调剂机制的局限性

（一）在现实生活中市场存在不完全性，阻碍其国际收支调剂作用的

发挥。

（二）国际收支市场调剂机制见效较慢。

（三）市场调剂机制无力解决社会制度和生产力国际差异等因素造成

的国际收支失。

（四）在市场调剂机制发生作用的过程中，国民收入、价格、利率、

汇率、货币供应量等变量的变化可能给一国经济带来消极阻碍。

（五）各国政府都在不同程度上主动调剂国际收支，这有时使国际收

支市场调剂机制受到限制。

三、政府调剂国际收支的政策措施

（一）外汇缓冲政策

外汇缓冲政策是指一国政府动用外汇储备或临时性向外借款来改变外

汇市场供求关系和调剂国际收支的政策措施。

（二）财政政策和货币政策

财政政策和货币政策是第二次世界大战之后各国政府进行需求治理的

要紧手段。财政政策要紧通过改变税率和政府支出来阻碍总需求。货币政

策要紧通过改变再贴现率、调整法定预备率和公布市场业务来调整货币供

应量和阻碍总需求。

(三)汇率政策

它指政府通过阻碍汇率来调剂国际收支。在固定汇率制下，政府能够

对本国货币法定贬值或法定升值，即通过改变本币的金平价来调整汇率。

在浮动汇率制下，政府也能够通过干预外汇市场，通过增加或减少外汇储

备，使汇率达到自己的期望值。

(四)直截了当管制

直截了当管制指政府直截了当干预国际经济交易的政策措施，包括外

汇管制和贸易管制。外汇管制指政府对外汇买卖、国际结算、资本国际流

淌所规定的一系列限制性措施。贸易管制指政府直截了当干预进出口所采

取的各项政策措施，包括关税政策和进口配额、进口许可证制、一系列技

术、卫生、包装标准等构成的非关税壁垒，出口补贴、出口信贷政策、出

口退税和外汇留成制等鼓舞出口的政策。

四、政府调剂国际收支的一样原则

(-)按照国际收支不平稳的缘故选择适当的调剂方式。

(二)尽量幸免国际收支调剂措施给国内经济带来过大的消极阻碍。

(三)注意减少国际收支调剂措施带给国际社会的刺激。

第三章国际储备

一、国际储备及其资产构成

国际储备的定义：是由一国货币当局持有的各种形式的资产，并能在

该国显现国际收支逆差时直截了当地或通过同其他资产有保证的兑换性来

支持该国汇率。

国际储备应满足三个条件：

(1)官方持有性；

(2)普遍同意性；

(3)流淌性。

国际储备的资产构成：

（-）外汇储备

外汇储备：是指一国货币当局持有的以国际货币表示的流淌资产，要

紧采取国外银行存款和外国政府债券等形式。

（二）黄金储备

黄金储备：是指一国货币当局持有的货币性黄金。

（三）在国际货币基金组织的储备头寸

在国际货币基金组织的储备头寸：是指会员国在国际货币基金一般帐

户中可自由提取和使用的那一部分资产，包括会员国向该基金认缴份额中

占1/4的黄金份额或可兑换货币份额，本币份额中被基金组织贷给其他国

家的部分，以及基金组织向该国的借款净额。

（四）专门提款权

专门提款权：是国际货币基金于1969年创设的一种帐面资产，并按一

定比例分配给会员国，用于会员国政府之间的国际结算，并承诺会员国用

它换取可兑换货币进行国际支付。

二、国际清偿能力

国际清偿能力的定义是指一个国家的对外支付能力。它是与国际储备

有紧密联系的概念，包括LI、L2和L3三个组成部分。

L1为一国货币当局自有的国际储备，要紧指国际储备中的黄金和外汇

储备。

L2为一国货币当局的借款能力，包括无条件提款权（专门提款权和在

基金组织的储备头寸）和得到国际协议保证的其他官方来源的借款权益。

L3指一国商业银行所持有的外汇资产。由于这些外汇并未直截了当把

握在货币当局手中，故不计入该国的国际储备。然而，它属于那个国家的

对外支付能力，故计入国际清偿能力。

三、国际储备多元化及其缘故分析

国际储备多元化指储备资产的形式和储备货币的种类持续增加的趋

势。

1.黄金在国际储备中的地位持续下降；在第二次世界大战终止前，黄

金储备曾一度占世界总储备的90%以上。

2.外汇储备由单一储备货币逐步向多种储备货币过渡；如美元在197

3年初在官方外汇储备中占84.6%,德国马克占5.8%,日元尚不是储备货

币，现在该比重已发生明显变化。

3.显现了新的储备资产形式，如专门提款权、在基金组织储备头寸、

欧洲货币单位以及欧元等。

在国际储备多元化进程中，最要紧的是外汇储备多元化，因为目前外

汇储备已成为国际储备的主体。

外汇储备多元化的差不多缘故：

1.它有利于解决外汇储备资产供应不足的咨询题。

2.它提供了国际储备货币结构治理的手段。

3.它有利于打破美元的霸权地位，使世界经济运行不再受一个国家的

过大阻碍。

四、国际储备的作用

（一）缓解国际收支不平稳对本国经济的冲击

（二）坚持本国货币汇率的稳固

（三）充当本国对外借债的差不多保证

（四）阻碍货币发行量

五、阻碍国际储备需求的要紧因素

（一）持有国际储备的机会成本，即持有国际储备所相应舍弃的实际

资源可能给该国带来的收益

（二）外部冲击的规模和频率

（三）政府的政策偏好

（四）一国国内经济进展状况

（五）该国的对外交往规模

（六）该国借用国外资金的能力

（七）该国货币在国际货币体系中所处的地位

（A）各国政策的国际和谐

第四章汇率与汇率制度

一、外汇与汇率的概念

（-）外汇的概念与种类

外汇的概念可在狭义和广义两个层次上使用。

狭义的外汇指以外币表示的可直截了当用于国际结算的支付手段，包

括以外币表示的汇票、支票、本票、银行存款凭证和邮政储蓄凭证等。

广义的外汇泛指一切以外币表示的金融资产，它还可包括外币有价证

券。《中华人民共和国外汇治理条例》规定，本条例所称外汇，是指下列以

外币表示的能够用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国货币，包括纸

币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证

等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）专门提

款权、欧洲货币单位；（5）其他外汇资金。”那个地点使用的便是广义外汇

概念。

按外汇是否能够自由兑换，它可分为自由外汇和记帐外汇。

自由外汇：无需货币发行国有关当局批准即可自由兑换其他国家货币

的外汇。

记帐外汇：又称协定外汇或清算外汇，是指两国按照国际支付协定进

行国际结算时，指定用作计价单位的外汇。它能够是交易双方中某一方的

本国货币，也可能是第三国的货币。未经货币发行国的批准，它不能自由

兑换成其他国家的货币，也不能对第三国进行支付。缺乏自由外汇的国家

往往使用记帐外汇进行国际结算。

（二）汇率的概念与种类

汇率又称汇价，指两种货币的折算比例，或者是一国货币用另一国货

币的数量表示的价格。

汇率的种类介绍：

按照国际结算业务中的汇款方式，汇率可分为电汇汇率、信汇汇率和

票汇汇率。

电汇汇率：是以电汇方式进行国际结算时买卖外汇的汇率。银行卖出

外汇后，以电报通知国外分支行或代理行解付款项。电汇汇率是外汇市场

基准汇率，一样外汇市场公布的差不多上电汇汇率。

信汇汇率：是以信汇方式进行国际结算时买卖外汇的汇率。银行通过

邮寄支付托付书通知国外分支行或代理行解付款项。由于银行可猎取邮程

利息，因此信汇汇率略低于电汇汇率。

票汇汇率：是以票汇方式买卖外汇时使用的汇率。由于汇票售出时刻

与解付款项之间存在时刻差，票汇汇率也低于电汇汇率。

银行在外汇业务中，采纳双向报价制，即同时报出外汇的买入价和卖

出价。

买入价：即买入汇率，指银行买入外汇时标明的汇率。

卖出价：即卖出汇率，指银行卖出外汇时标明的汇率。二者之间的差

额是银行买卖外汇的收益，通常为汇率的1—5%。。

买入汇率与卖出汇率的算术平均值被称为中间汇率，它通常用于非外

汇交易的各种场合，如汇率分析和推测中，人们无需确切了解买入汇率与

卖出汇率之间的差额。按照汇率管制的程度，它可分为官方汇率和市场汇

率。

官方汇率：又称法定汇率，指一国官方机构（财政部、中央银行、外

汇治理局）公布的汇率，它可能用于全部或局部的货币兑换，也可能仅为

政府干预汇率提供一种标准。

市场汇率：指由外汇市场供求关系决定的汇率。它会随着市场供求关

系的波动而频繁变动。如果二者在一个国家同时显现，则被称为双轨汇率

或者双重汇率。官方汇率表现出比市场汇率更高程度的外汇管制。

按照现钞与现汇的区不，汇率可分为现钞价和现汇价。

现钞价：指银行买卖外国钞票时标出的汇率。

现汇价：指银行买卖外币支付凭证时标出的汇率，即通常所讲的汇率。

现钞买入价低于现汇买入价，因为银行需将买入的现钞运送到其发行国，

支付相应的运赛和保险费，并承担运送期间的利息缺失。现钞卖出价往往

与现汇卖出价相同，我国实行的是这种做法。有些国家的现钞卖出价高于

现汇卖出价。

按照外汇的交割期限，汇率可分为即期汇率和远期汇率。

即期汇率：是在即期外汇交易中使用的汇率，它通常是在两个营业日

内办理交割。

远期汇率：是在远期外汇交易中达成的协议汇率，它的交割日通常

为一个月、二个月、三个月、六个月或一年。

按照汇率的运算方法，它可分为差不多汇率和套算汇率。

差不多汇率：指本国货币与关键货币之间的汇率。关键货币是指一国

选择用做汇率基础的货币，通常是该国对外交往中使用最多的货币。许多

国家都选择美元为关键货币。

套算汇率：指按照差不多汇率以及关键货币与其他货币的汇率套算出

来的本国货币与其他货币的汇率。

按照货币的购买力，汇率可分为名义汇率和实际汇率。

名义汇率：即仅以一国货币的数量来表示的另一国货币的汇率。由于

它没有考虑物价对货币购买力的阻碍，人们提出了实际汇率的概念。

实际汇率：是反映两国货币购买力的汇率，它的定义可用公式表示为Q

=S・P*/P。式中，Q表示实际汇率，S为名义汇率，P*P分不是外国和本

国的价格指数。在外汇名义汇率S不变时，如果外国物价上涨（P增大）或

本国物价下降（P减小），外汇的实际汇率Q就会增大，即用外汇能购买更

多的本国商品。

（三）汇率的标价

（1）直截了当标价法

直截了当标价法又称应对标价法，即以单位外币为标准（一、百、万

等整数）折算应对若干单位本国货币的标价方法。使用这种方法时，汇率

上升指单位外汇能够兑换更多的本国货币。包括我国在内的世界大多数国

家采纳直截了当标价法。

（2）间接标价法

间接标价法也称应收标价法，指以单位本国货币为标准折算应收若干

单位外币的标价方法。使用这种方法时，汇率上升指本国货币能够兑换更

多的外国货币。目前，世界上只有少数国家使用间接标价法，如美国和英

国。这两种标价法下的汇率有倒数关系。

(3)美元标价法

美元标价法是国际外汇市场上流行的以美元为单位货币或计价货币来

表示汇率的标价方法。当人们需要了解美元之外的任何两种货币之间的兑

换比例，就必须按照美元与这两种货币之间的汇率进行套算。

三、固定汇率制与浮动汇率制的比较

(一)浮动汇率制取代固定汇率制的缘故：

(1)它具有自发调剂国际收支的功能；

(2)它有助于遏制大规模的外汇投机风潮；

(3)它使各国政府摆脱了固定汇率制对经济政策自主权的约束；

(4)它有更强的适应世界经济环境的生命力；

(5)它有助于提升资源配置效率。

(二)自由浮动的缺陷：

(1)汇率波动给国际贸易和国际金融活动带来外汇风险，从而会在一

定程度上阻碍它们的顺利进展。

(2)它削弱了固定汇率制下的货币纪律，助长了货币政策中的通货膨

胀倾向，各国政府无需通过抑制通货膨胀来履行坚持固定汇率的义务。

(3)它会助长金融泡沫，即金融资产价格高于事实上际价值。例如，

美国股价上升，会刺激外资流入，这会提升美元汇率；而美元汇率上升会

进一步吸引外资流入，助长股价攀升。

(4)在浮动汇率制下，实行钉住汇率制的货币专门容易受到国际投机

资本的冲击。

四、汇率制度的选择

阻碍汇率制度选择的要紧因素：

(一)经济规模和经济实力。

经济规模较大和经济实力较强的国家往往选择弹性较大的浮动汇率

制。经济规模小和经济实力较弱的进展中国家倾向于选择钉住汇率制，这

要紧是由于它们承担外汇风险的能力较差。

(二)贸易依存度。

贸易依存度指外贸额与国民生产总值的比值，它反映一国经济的对外

依靠程度。贸易依存度越高，汇率波动对经济的冲击力越大。如此的国家

容易采纳弹性较小的汇率制度。

（三）对外贸易的地理方向。

若一国进出口贸易集中于与某一个贸易伙伴国之间，则钉住该国货币

有助于贸易进展。若进出口贸易集中于某几个国家，则钉住某个货币篮有

助于贸易进展。如欧洲一些国家相互之间的贸易占其外贸总额的比重较大,

它们便选择了使其货币钉住欧洲货币单位这种一篮子货币的汇率制度。

（四）相对通货膨胀率。

若一国通货膨胀率相对高于他国，那么它更需要利用浮动汇率制自发

调剂国际收支的功能，以摆脱固定汇率制下的货币纪律对宏观经济政策的

约束。

（五）金融市场的发育程度。

金融市场发育程度较高或金融国际化程度较高的国家，需要采取弹性

较大的汇率制度。在货币自由兑换的情形下实行钉住汇率。

第五章汇率的决定与汇率变动的经济阻碍

一、阻碍汇率变动的要紧因素

（一）国际收支

一国的国际收支可反映该国对外汇的供求关系。当一国显现国际收支

逆差，反映该国对外汇的需求量大于供给量，这会在外汇市场上引起外汇

汇率上升，即本币汇率下降。反之，一国的国际收支顺差会导致外汇汇率

下降和本币汇率上升。国际收支包括贸易收支、服务收支和资本流淌等若

干项目。

（二）通货膨胀

按照购买力平价，通货膨胀是阻碍汇率变动的最重要的差不多因素。

它阻碍汇率的传导机制包括：第一，若一国通货膨胀率高于他国，该国出

口竞争力减弱，而外国商品在该国市场上的竞争力增强；这会引起该国贸

易收支逆差，造成外汇供求缺口，从而导致本币汇率下降。第二，通货膨

胀会使一国实际利率下降，推动资本外逃，引起资本项目逆差和本币汇率

下降。第三，由于通货膨胀是一个连续的物价上涨过程，人们的通货膨胀

预期会演变成本币汇率下降预期。在这种预期心理下，为了幸免本币贬值

可能带来的缺失，人们会在外汇市场上抛售本币抢购外汇。而这种投机行

为会引起本币汇率的进一步下降。

（三）利率

从短期来看，利率对汇率的阻碍是极为明显的。它阻碍汇率的传导机

制包括：第一，在其他条件不变的前提下，利率上升会吸引资本流入，在

外汇市场上形成对该国货币的需求，推动高利率货币的汇率上升。当代的

国际金融市场上存在大量国际游资，它们对利率的变动极为敏锐，因此从

短期来看，诱发国际资本流淌是利率阻碍汇率的要紧途径。第二，利率上

升意味着信用紧缩，这会抑制该国的通货膨胀，在一定时期能够通过刺激

出口和约束进口推动该国货币汇率上升。第三，利率上升会抑制该国总需

求，专门是严峻依靠于贷款的那一部分投资需求和消费需求，这会进一步

限制进口并从而有助于该国货币汇率上升。

（四）经济增长

在其他条件不变的情形下，由于国内需求增加带动的经济增长会引起

进口增加。如果其他国家经济增长较慢，则该国出口增加也较慢。这容易

造成该国的贸易收支逆差并引起该国货币汇率下降。

如果经济增长是由该国劳动生产率提升所引起的，那么在增长过程中

生产成本会下降，产品价格下降且产品质量提升。尽管该国进口会相应增

加，然而由于出口增加得更快，该国货币汇率往往会上升。

（五）政府的政策

政府的各项政策都会通过各种途径直截了当或间接地阻碍汇率。

政府干预汇率的直截了当形式是通过中央银行在外汇市场上买卖外

汇，改变外汇供求关系，从而阻碍外汇汇率或本币汇率。政府采取汇率政

策的目的一样是为了稳固本币汇率，幸免汇率波动加大国际贸易和国际金

融活动中的风险，抑制外汇投机行为；它也可能是为了使汇率有利于本国

的经济进展或有助于实现政府的某项战略目标。政府汇率政策的效力不仅

取决于该国外汇储备的多少，而且取决于该国的宏观经济状况。例如，若

该国金融泡沫破灭，股票和房地产价格急剧下跌，便可能显现资本外逃，

造成该国货币贬值压力。一旦贬值压力超过政府干预能力，本币汇率开始

下降，便会进一步通过贬值预期诱发更大规模的资本外逃，使该国陷入恶

性循环。

在中央银行参与外汇市场交易不足以实现政府汇率政策目标时，政府

往往借助于外汇管制干预汇率。

政府其他各项经济政策也会间接地阻碍汇率。例如，扩张性财政政策

会刺激需求和经济增长，通过增加进口带来本币对外贬值的压力。紧缩性

货币政策会通过抑制通货膨胀和提升利率而刺激本国货币汇率上升。政府

的贸易政策能够通过刺激出口和限制进口而带动本币对外升值。

（六）心理预期

人们对各种价格信号的心理预期都会阻碍汇率。若人们预期本币汇率

将会下降，便可能在外汇市场抛售本币，并助长本币的贬值压力。若人们

预期本国将会显现较高的通货膨胀率，会派生出本币对外贬值预期。在一

样情形下，人们的心理预期是上述差不多因素在人们头脑中的反映。然而,

人们的心理可能受多种其他因素的阻碍，如宣传和报导、谣传和迷信等等。

一些事件一旦对人们的汇率预期产生普遍阻碍，它对当前的汇率便会产生

重大作用。

（七）外汇投机

外汇投机指在汇率预期基础上，以赚取汇率变动差额为目的并承担外

汇风险的外汇交易行为。在当代国际金融市场上，存在着规模庞大的国际

游资。其中，一部分国际游资隶属于国际垄断资本集团。它们在外汇市场

上，并非是单纯的市场价格信号同意者，而往往充当价格制定者的角色。

例如，1997年7月爆发的泰国货币危机因此有多种缘故，外汇投机者的恶

性炒作无疑起到火上加油的作用。

二、汇率的变动对国际收支的阻碍

（一）汇率对进出口的阻碍

当一国货币汇率下降时，由于外汇能够兑换更多的该国货币，从而能

够购买更多的该国商品，因此该国的出口量会增加；同时，该国货币只能

兑换更少的外汇，从而只能购买更少的外国商品，该国的进口量会下降。

（二）汇率变动对资本国际流淌的阻碍

汇率变动对资本国际流淌的阻碍在专门大程度上取决于人们关于汇率

的心理预期。

如果人们认为汇率变动是一次性的，那么一国货币贬值会吸引资本流

入。因为本币贬值使外资能够兑换更多的本国货币，从而能够支配更多的

实际资源。本国的土地、劳力、设备、原材料和各种金融资产对外资来讲

都更加廉价了。因此，外资会增加对该国的直截了当投资和间接投资。我

国在80年代和90年代前半期数次下调人民币汇率，对我国大量利用外资

起到了重大的作用。

如果人们认为一国货币汇率下跌显示出它将进一步下降的信号，那么,

它可能引起资本外逃，专门是短期资本的大量外逃。因为一旦该国货币汇

率进一步下降，外资在该国的资产只能兑换更少的外汇。在1997年下半年

的东南亚金融动荡中，东南亚国家的货币纷纷贬值，在一定时期内人们产

生出连续贬值的心理预期，因此资本大量流往国外；而这种资本流淌明显

加剧了东南亚国家货币的贬值程度。

三、汇率变动对国际储备的阻碍

汇率变动能够阻碍国际储备总量。例如，当一国货币汇率下降带来国

际收支顺差时，会使该国外汇储备相应增加。

汇率变动也能够阻碍外汇储备结构。例如，当美元汇率持续下跌时，

持有该外汇储备的国家便会蒙受一定缺失。为了幸免这种缺失，它们可能

调整外汇储备的结构。

四、汇率对国内经济的阻碍

（一）汇率对国内物价的阻碍

一国货币对外贬值会导致国内物价水平上升。这要紧通过三条途径。

第一，当贬值引起出口量增加和进口量减少时，该国商品市场上的商品数

量会减少。另一方面，贸易顺差带来的外汇转化为中央银行的外汇储备时,

该国货币投放量会相应增加。这种商品和货币总量对比关系的变化会引起

该国物价上涨。第二，贬值会带来成本推进型通货膨胀。贬值会使所有进

口商品的本币价格上涨，并带动国内同类商品的价格上涨。在物价上涨的

情形下，人们会要求增加工资，这会进一步推动物价上涨。此外，进口设

备和原材料的本币价格上升，会抬高生产成本并推动物价上涨。第三，贬

值会带来需求拉上型通货膨胀。贬值带来贸易顺差之后，会产生出一种外

贸乘数效应，即国民收入的增加额成倍地超出贸易顺差额。当收入增长时,

该国总需求会增加，并带动物价上涨。

（二）汇率对国内产量的阻碍

一国货币对外贬值通常会使该国产量增加。其发生作用的途径表现为:

第一，通过外贸乘数导致产量增加。这种乘数效应发挥作用的前提是该国

属于需求约束型经济，存在闲置生产要素和生产能力。因此，当货币贬值

提升了该国的国际竞争能力和扩大了市场之后，该国产量便会增加。外贸

乘数的大小取决于两个因素，即边际储蓄倾向（储蓄增量占国民收入增量

的比例）和边际进口倾向（进口增量占国民收入增量的比例），它们越小则

外贸乘数越大。第二，贬值带来的贸易顺差使该国外汇储备增加，它可用

于购买先进技术设备和国内紧缺的原材料，为经济增长制造物质条件。第

三，由于本币一次性贬值有利于吸引外资，专门是有利于吸引外国直截了

当投资，因此，它能够通过外资在经济进展中的作用带动经济增长。

（三）汇率对就业的阻碍

一国货币对外贬值往往有助于制造更多的就业机会。第一，贬值有助

于经济增长，而在此过程中就业机会将会增加。其次，贬值能够吸引外资

流入，这也有助于该国就业增加。第三，当贬值引起国内物价上涨后，在

一定的时期内，工资上升可能滞后于物价上升，从而实际工资下降，这有

助于企业雇佣更多的劳动力。第四，在存在大量过剩人口的进展中国家，

贬值给该国制造出更大的国外市场，并使该国能够进一步发挥在劳动密集

型产品生产上的优势，这为过剩人口转移到劳动密集型制造业制造出良好

的条件。

（四）汇率对资源配置的阻碍

按照近几十年来新兴工业化国家的体会，政府实行压低本币汇率的政

策有利于提升资源配置效率。第一，贬值使出口产业更加有利可图，因为

它们赚取的外汇能够兑换更多的本国货币，从而贬值会促进出口产业的进

展。其次，贬值使进口商品的本币价格上升，有利于进口替代产业的进展,

因为国内同类商品也会相应涨价，使得生产它们更加有利可图。关于进展

中国家来讲，由于贬值提升了进口农产品的价格，专门有助于刺激农业的

进展。这关于缩小收入分配不均，扩大市场需求和保证农业原料的供应和

农业劳动生产率的提升，都有着专门重要的意义。第三，贬值使政府较少

地依靠于关税、非关税壁垒、出口补贴和其他行政手段实现国际收支平稳,

幸免它们所造成的市场价格信号的扭曲，这有利于资源在市场机制作用下

实现比较合理的配置。

五、汇率对世界经济的阻碍

一国货币汇率的变动不仅会阻碍本国的国际收支和国内经济，而且会

对其他国家的经济产生不同程度的阻碍。这种阻碍的具体内容和大小取决

于该国的经济进展状况、该国政府是否干预市场汇率和采纳何种手段调剂

汇率。

一样讲来，进展中国家货币的汇率变动对世界经济的阻碍较小。第一,

因为它们的经济规模较小，即使贬值能带来贸易顺差，并使其贸易伙伴国

显现逆差，然而这种逆差在发达国家的贸易额中所占比重较小。其次，由

于进展中国家进口商品需求弹性和出口商品供给弹性往往小于发达国家，

其货币汇率的变动对进出口额的阻碍较小。第三，进展中国家的货币一样

不能作为国际经济往来中的计价手段和支付手段，因此，其货币汇率变动

要紧只能阻碍其贸易伙伴国的经济。

发达国家货币汇率的变动对世界经济阻碍较大。第一，发达国家货币

贬值会产生巨额贸易顺差，这也意味着其他国家显现相应的巨额贸易逆差,

从而明显阻碍其他国家的国际收支、产量和就业。其次，由于发达国家进

口商品需求弹性和出口商品供给弹性较大，它们更情愿采取本币对外贬值

政策缓解国内失业咨询题，这往往会引起汇率战，阻碍世界经济的稳固进

展。第三，发达国家的货币一样能够充当国际经济往来中的计价手段和支

付手段，其货币汇率波动会阻碍所有国家的经济。专门是美元汇率的变动,

对世界经济的阻碍专门大。在当前的国际贸易和国际金融活动中，普遍以

美元为计价和支付手段，而且有一些进展中国家尽力坚持对美元的固定汇

率。如果美元汇率上升，则与美元保持固定汇率的进展中国家货币的汇率

会随同美元对其他国家货币的汇率上升，这可能对它们的贸易收支产生不

利阻碍。第四，发达国家货币往往充当国际信用工具，其汇率波动会阻碍

其他国家的债务负担。例如，在日元汇率上升时，我国必须动用更多的美

元或人民币来偿付日元债务，债务负担相应增加。第五，发达国家货币往

往是各国国际储备中的储备货币，其汇率波动会阻碍其他国家储备资产的

价值。例如，当美元汇率下降时，大量持有美元储备的国家便会蒙受储备

资产价值的缺失。

第六章外汇管制

一、外汇管制的概念与意义

（一）外汇管制的概念

外汇管制有狭义与广义之分。狭义的外汇管制指一国政府对居民在经

常项目下的外汇买卖和国际结算进行限制。广义的外汇管制指一国政府对

居民和非居民的涉及外汇流入和流出的活动进行限制性治理。

外汇管制按照该国法律、政府颁布的方针政策和各种规定和条例进行。

外汇管制的执行者是政府授权的中央银行、财政部或另设的其他专门

机构，如外汇治理局。

外汇管制所针对的自然人和法人通常划分为居民和非居民。各国的外

汇管制法规通常对居民管制较严，对非居民管制较松。

外汇管制所针对的物包括外国钞票和铸币、外币支付凭证、外币有价

证券和黄金；有的国家还涉及白银、白金和钻石。

外汇管制法规生效的范畴一样以本国领土为界限。在设置特区的国家

中，某些外汇管制法规可能不适用于特区。一个国家对不同国家货币的外

汇管制宽严程度也可能有所不同。

外汇管制针对的活动涉及外汇收付，外汇买卖，国际借贷，外汇转移

和使用，本国货币汇率的决定，本国货币的可兑换性，及本币和黄金、白

银的跨国界流淌。

外汇管制的手段是多种多样的，大体上分为价格管制和数量管制两种

类型；前者指对本币汇率做出的各种限制，后者指外汇配给操纵和外汇结

汇操纵。

在金本位制度下，实行金本位的国家不存在外汇管制。发达国家的外

汇管制始于第一次世界大战。战争终止后，外汇自由买卖和国际间多边结

算制度大体上得到复原。1929年爆发的世界性经济危机迫使许多国家复原

了外汇管制。第二次世界大战之后，发达国家连续放宽和取消外汇管制。

目前，除少数新兴工业化国家之外，大多数进展中国家仍旧实行比较严格

的外汇管制。

按照外汇管制的范畴和宽严程度，人们把实行外汇管制的国家分为三

种类型：第一类是实行全面的严格外汇管制的国家，它们对经常项目和金

融项目都实行严格管制，货币兑换受到严峻限制，汇率受到政府高度操纵。

大多数进展中国家和地区都属于这一类型，但近年来它们的数目减少专门

快。第二类是实行部格外汇管制的国家，它们对经常项目收支原则上不予

限制，但对金融项目收支仍有程度不同的限制，其货币属于有限制的自由

兑换货币。某些发达国家和一些经济进展状况较好的进展中国家属于这一

类型。第三类是差不多上取消了外汇管制的国家，它们对经常项目和金融

项目收支差不多上不加限制，承诺货币自由兑换。目前列入这一类型的国

家和地区约有30个，要紧是发达国家和石油输出国。

（二）外汇管制的意义

（1）促进国际收支平稳或改善国际收支状况

长期的国际收支逆差会给一国经济带来明显的消极阻碍，坚持国际收

支平稳是政府的差不多目标之一。政府能够用多种方法来调剂国际收支，

然而关于进展中国家来讲，其他调剂措施可能意味着较大代价。例如，政

府实行紧缩性财政政策或货币政策可能改善国际收支，但它会阻碍经济进

展速度，并使失业状况恶化。

（2）稳固本币汇率，减少涉外经济活动中的外汇风险

汇率的频繁地大幅度波动所造成的外汇风险会严峻阻碍一国对外贸易

和国际借贷活动的进行。拥有大量外汇储备的国家或有专门强的借款能力

的国家能够通过动用或借入储备来稳固汇率。关于缺乏外汇储备的进展中

国家来讲，外汇管制是稳固本币对外币的汇率的重要手段。

（3）防止资本外逃或大规模的投机性资本流淌，爱护本国金融市场的

稳固

经济实力较弱的国家存在着专门多的可供投机资本利用的缺陷。例如,

在经济高速进展时商品价格、股票价格、房地产价格往往上升得高于其内

在价值。在没有外汇管制的情形下，这会吸引投机性资本流入，后者会明

显加剧价格信号的扭曲。一旦泡沫破灭，投机性资本外逃，又会引发一系

列连锁反应，造成经济局势迅速恶化。外汇管制是这些国家爱护本国金融

市场稳固运行的有效手段。

（4）增加本国的国际储备

任何国家都需要持有一定数量的国际储备资产。国际储备不足的国家

能够通过多种途径来增加国际储备，然而其中多数措施需要长期施行才能

取得明显成效。外汇管制有助于政府实现增加国际储备的目的。

（5）有效利用外汇资金，推动重点产业优先进展

外汇管制使政府拥有更大的对外汇运用的支配权。政府能够利用它限

制某些商品进口，来爱护本国的相应稚嫩产业；或者向某些产业提供外汇,

以扶植重点产业优先进展。

（6）增强本国产品国际竞争能力

在本国企业不足以保证产品的国际竞争能力的条件下，政府能够借助

于外汇管制为企业开拓国外市场。例如，规定官方汇率是外汇管制的重要

手段之一，当政府直截了当调低本币汇率时，或限制短期资本流入时，都

有助于本国增加出口。

（7）增强金融安全

金融安全指一国在金融国际化条件下具有抗拒内外金融风险和外部冲

击的能力。开放程度越高，一国爱护金融安全的责任和压力越大。阻碍金

融安全的因素包括国内不良贷款、金融体制改革和监管等内部因素，也涉

及外债规模和使用效益、国际游资冲击等涉外因素。进展中国家经济进展

水平较低，经济结构有种种缺陷，专门需要把外汇管制作为增强本国金融

安全的手段。

(三)外汇管制的消极阻碍

(1)汇率扭曲，不利于资源合理配置

不管是政府规定官方汇率，依旧政府限制外汇买卖，都会使汇率偏离

市场均衡汇率。对进展中国家来讲，汇率扭曲要紧表现在本币汇率过高。

这可能是由于政府为本币规定了偏高的官方牌价，也可能是由于政府对外

汇供求施加限制的结果。这种扭曲的汇率对资源配置有不利阻碍。第一，

它会打击进展中国家的农业。在发达国家普遍对农产品出口提供巨额补贴

的情形下，世界农产品市场价格差不多偏低；高估本币汇率进一步降低了

进口农产品的本币价格，使进展中国家本国农产品价格随之下降，这是许

多进展中国家农业进展缓慢、城乡差不较大的重要缘故。其次，高估本币

汇率会普遍性地打击该国的出口产业和进口替代产业，因为它抬高了本国

出口商品的外币价格并压低了进口商品的本币价格。最后，从世界范畴来

看，汇率是指引国际资本流淌的价格信号之一，汇率的扭曲使人们难以做

出正确的投资决策。对进展中国家来讲，本币汇率过高不利于吸引外资，

它使外资只能支配较少数量的该国实际资源；从长远来看，这不利于该国

的经济进展、技术进步和国际竞争能力的提升。

(2)在一定程度上阻碍国际贸易的进展和对外开放的进程

从世界范畴来看，外汇管制阻碍着自由多边结算体系的形成，自然阻

碍了国际贸易和国际资本流淌的正常进行。对进展中国家来讲，高估本币

汇率和限制外汇自由交易会打击出口企业的创汇主动性，而外汇短缺也阻

碍该国进口贸易的进展。限制资本外流和限制投资收益回流的做法也会打

击外商对该国投资的主动性。许多国家的体会证明，要打破国际收支逆差、

外汇储备不足、外汇管制、对外开放程度低、经济进展速度慢之间的恶性

循环，需要在逐步取消外汇管制上查找突破口。

(3)显现外汇黑市，而且外汇官价和黑市并存可能带来权钞票交易

当外汇牌价被明显压低之时，就专门难幸免外汇黑市的显现。当外汇

黑市规模较大时，政府甚至不得不开放外汇调剂市场，使该国显现合法的

双轨制汇率。为了以较低的官价购买外汇，某些个人和企业可能向把握外

汇配给权的官员行贿，助长社会的腐败风气。

关于世界经济的长远进展来讲，各国逐步放宽和最终取消外汇管制是

一种历史趋势，然而这将是一个十分漫长的过程。专门是进展中国家需要

实施一定程度的外汇管制，因为它们的经济进展水平较低，经济结构中存

在许多缺陷，政府缺乏足够的经济实力运用经济手段调剂经济运行。在当

代游资充斥的国际金融市场上，市场机制本身也存在重大缺陷，完全听任

市场自发调剂并非是各国最优的选择。外汇管制是一把双刃的剑，它既能

产生主动作用，又能带来消极阻碍。进展中国家面临的咨询题是在何种情

形下实施何种外汇管制，在什么条件下取消某种外汇管制，以及如何尽可

能地利用外汇管制的主动作用，幸免或减少其可能带来的消极阻碍。

二、外汇管制的差不多方式

（一）对出口外汇收入的管制

在出口外汇管制中，最严格的规定是出口商必须把全部外汇收入按官

方汇率结售给指定银行。出口商在申请出口许可证时，要填明出口商品的

价格、数量、结算货币、支付方式和支付期限，并交验信用证。

为了鼓舞出口，有些国家实行外汇分成制，即规定出口商必须把一定

比例的外汇收入按官方汇率结售给指定银行，另一部格外汇收入可由出口

商自行支配，用于进口或者按市场汇率转售他人。

在实行出口外汇管制时，政府为了刺激出口商的创汇主动性，可能采

取一系列的配套措施，如对出口商发放优待贷款，对某些商品出口给予出

口补贴，给出口商提供出口退税、减税或迟付税招待遇，政府机构对出口

汇率风险提供担保，适当推迟某些商品出口的结汇时刻，等等。

（二）对进口外汇的管制

对进口外汇的管制通常表现为进口商只有得到管汇当局的批准，才能

在指定银行购买一定数量的外汇。管汇当局按照进口许可证决定是否批准

进口商的买汇申请。有些国家将进口批汇手续与进口许可证的颁发同时办

理。

有的国家实行进口预存款制（AdvanceImportDeposit）,又称进口押金

制，即要求进口商在进口某种商品时，必须以无息方式将一定比例的进口

款项存放在指定银行，此后一定时刻或购买外汇时银行将这笔款项退还。

有的国家规定，进口商购买外汇时，要缴纳一定比例的外汇税。

政府在进口外汇管制中，可能结合进口许可证的发放采取其他配套措

施来限制进口，如以进口商猎取外国一定数额的出口信贷为前提条件，限

制商业银行对某些商品进口提供融资，规定信用证的押金数额，等等。

（三）对非贸易外汇的管制

非贸易外汇涉及除贸易收支与资本输出入以外的各种外汇收支。

对非贸易外汇收入的管制类似于对出口外汇收入的管制，即规定有关

单位或个人必须把全部或部格外汇收支按官方汇率结售给指定银行。为了

鼓舞人们猎取非贸易外汇收入，各国政府可能实行一些其他措施，如实行

外汇留成制度，承诺居民将个人劳务收入和携入款项在外汇指定银行开设

外汇账户并免征利息所得税。

对非贸易外汇支出的管制明显严于对非贸易外汇收入的管制。各国通

常规定购买非贸易外汇的限额、操纵购买非贸易外汇的间隔时刻和操纵对

外支付的时刻，来进行非贸易外汇支出管制。例如，限制旅行者出国旅行

购买外汇的数量，限制外商利润或利息收入汇出国境的比例，限制居民对

国外亲属汇款的数量，限制对海外劳务支付的数量，限制留学生购买外汇

的数量，等等。政府有时还通过征收外币兑换税和外币兑换附加费来加大

对非贸易外汇支出的管制。近些年来，为了更好地引进外国先进技术和利

用外资，进展中国家对外国投资收益的外汇管制和购买外国先进技术的外

汇管制加以放宽。

（四）对资本输入的外汇管制

发达国家采取限制资本输入的措施通常是为了稳固金融市场和稳固汇

率，幸免资本流入造成国际储备过多和通货膨胀。它们所采取的措施包括:

对银行吸取非居民存款规定较高的存款预备金；对非居民存款不付利息或

倒收利息；限制非居民购买本国有价证券等。

进展中国家在第二次世界大战之后，采取利用外资的政策，然而它们

也采取某些限制资本输入的措施，以稳固本国金融市场和国民经济，幸免

债务负担过大，幸免外资操纵本国的经济命脉。它们采取的措施是：

（1）限制居民借用外国资金，专门是对短期资金融通实施严格的审批

制度。

（2）限制非居民购买本国有价证券，专门是限制非居民进入本国的股

票市场。

（3）规定外商直截了当投资的部门，以及在企业中外资股份和本国股

份各占多大比例。

（4）对居民在境外发行外币有价证券实行严格的审批制度。

（5）规定输入资本的额度和期限，要求从国外借款的一部分在一定期

限存放在管汇银行，规定同意外资的最低额度，要求银行从国外借款不能

超过其资本或预备金的一定比例。

（6）对未偿债务实行登记制度。

（五）对资本输出的外汇管制

发达国家一样采取鼓舞资本输出的政策，然而它们在特定时期，如面

临国际收支严峻逆差之时，也采取一些限制资本输出的政策，其中要紧措

施包括：规定银行对外贷款的最高额度；限制企业对外投资的国不和部门；

对居民境外投资征收利息平稳税等。

进展中国家一样对资本输出实行比较严格的外汇管制。它们采取的要

紧措施包括：

（1）限制企业对外提供贸易融资的额度和期限。

（2）限制银行向非居民提供贷款。

（3）禁止或限制私人购买和持有外国有价证券。

（4）限制居民对外直截了当投资的地区、部门和额度，规定了比较严

格的审批手续。

（5）禁止或限制非居民在本国发行有价证券，禁止外资银行吸取本国

货币存款，禁止外商在本国设置投资基金等非银行金融机构。

（6）限制境外企业在国外所获利润的留用份额。

（7）禁止境内机构以少报外汇收入、多报外汇支出等手段隐瞒外汇收

入，私自保留外汇或将外汇存放在国外。

(8)在金融和资本项目通过货币不可兑换限制外资企业的资本抽逃。

(六)对黄金、现钞输出入的管制

实行外汇管制的国家一样禁止个人和企业携带、托带或邮寄黄金、白

金或白银出境，或限制其出境的数量。

关于本国现钞的输入，实行外汇管制的国家往往实行登记制度，规定

输入的限额并要求用于指定用途。关于本国现钞的输出则由外汇管制机构

进行审批，规定相应的限额。不承诺货币自由兑换的国家禁止本国现钞输

出。

在外汇管制中，有关国家对外国现钞出境实行严格的限制；对外国现

钞入境实行登记制度，要求存放在指定银行或按官方汇率兑换成本国货币。

(七)复汇率制

对外汇进行价格管制必定形成事实上的各种各样的复汇率制。复汇率

制(MultipleRateSystem)指一国规章制度和政府行为导致该国货币与其

他国家的货币存在两种或两种以上的汇率。复汇率制的要紧形成途径是：

(1)法定的复汇率，即政府有关机构规定两种或两种以上的官方汇率

一些国家规定不同的贸易汇率和金融汇率；前者用于贸易及贸易从属

费用的结算，后者用于非贸易收支及资本流淌中的货币兑换；贸易汇率一

样使本币只能兑换较少的外币，从而起到限制进口鼓舞出口的作用。一些

国家按照进出口商品的类不、非贸易收支的类不和资本流淌的类不，分不

规定多种汇率，以达到限制奢侈品进口、鼓舞生产资料进口、抑制必需品

出口、鼓舞非必需品出口等既定目标。

(2)双轨制汇率，即官方汇率与市场汇率并存的状况

在官方只承诺官方汇率存在的情形下，市场汇率会显现于黑市。有些

国家实行外汇留成制，并承诺某些外汇收入可在市场出售，使双轨制汇率

合法化。有些国家规定，出口商按官方汇率将外汇结售给指定银行时，可

取得外汇转移证，此证可在外汇市场上转让给需要外汇的客户，得到该证

的客户可持证到指定银行申请购买外汇。这是对出口商的一种变相补贴，

并使进口商支付一笔额外支出，形成事实上的双轨制汇率。

第七章资本国际流淌概述

一、资本国际流淌的概念与形式

资本国际流淌：是指资本从一个国家向另一国家的运动。从资本输出

国看，反应在国际收支平稳表中包括该国的私人、企业、团体或政府在国

外拥有债券、股票、土地、建筑或设备的所有权，银行存款等资产。包括

国际直截了当投资、国际间接投资和国际信贷等。

资本国际流淌按期限可分为长期资本流淌和短期资本流淌。

长期资本流淌指期限在一年以上的资本的跨国流淌，包括国际直截了

当投资、国际间接投资和国际信贷。

短期资本流淌指期限在一年以内的资本跨国流淌，包括临时性的相互

信贷、存款、购买一年到期的汇票及债券等。资本国际流淌按投资主体又

可分为私人国际投资与政府国际投资。国际金融机构的贷款一样列入政府

国际投资内。私人国际投资一样是为了取得利息或利润，政府国际投资常

常有政治、外交、军事等其他目的。

（一）国际直截了当投资

国际直截了当投资发生在一国公民取得在其它国家经济活动的治理操

纵权时。它不仅是一种单纯的国际间资本流淌，而且常常相伴着如机器或

半成品等有形资产及专利权，专有技术和治理体会等无形资产的国际间转

移。作为国际直截了当投资的结果，既不需要有经济学意义上的投资甚至

也不需要国家之间的净资金转移发生。

国际直截了当投资比较明确的定义是一国的私人资本或垄断集团在国

外投资开办企业，并取得该企业的经营治理权。其要紧形式有：

（1）收购外国企业的股份达到拥有实际操纵权的比例；

（2）在国外建立新企业，又被称为绿地投资，新企业能够采纳独资、

合资和合作等形式；

（3）利润再投资，这种方式实际上并无资本流出或流入。

（二）国际间接投资

国际间接投资即国际证券投资，是在国际证券市场上发行和买卖证券

所形成的资本国际流淌。包括一国个人公民或他们的代理机构购买由其它

国家的个人公民、公司、银行、政府以及一些国际金融组织发行的非操纵

头寸股权、债券和现金有价证券的行为。证券投资与直截了当投资的区不

在于，证券投资的目的是在国际资本市场上获利，而不是企业的经营利润,

证券投资者并不追求拥有企业的操纵权。

二、资本国际流淌的经济动机

在讲明资本国际流淌的经济动机时，国际货币基金组织称和世界银行

提出了推动一拉动因素讲。所谓推动因素，要紧是指国际金融领域的结构

性变化和周期性进展，促使投资者进行资产多样化组合，在全球资本市场

追求更高利益。所谓拉动因素，要紧指实体经济因素、宏观经济政策、结

构调整政策以及政治等非经济因素。不管如何样一种讲明，资本国际流淌

都脱离不了古典的以及大多数后来学者的假定：对更高收益率的无止境追

逐。

（一）国际直截了当投资的经济动机

在进一步分析资本国际流淌的经济动机时，有必要将国际直截了当投

资与国际证券投资的动机作一明确的区分。前者是因为国内企业需要到国

外市场与供应来源地开发和推广他们的诸如专利、技术、商标等，必定受

到国外经济环境，经济政策，要素成本等因素阻碍，类似于前面所称的推

动因素。

具体讲来，有如下一些经济动因：

1.各国宏观经济的增长及经济实力的相对变动，投资者需要寻求更宽

敞的市场。由于一些地区利益集团化和贸易爱护主义抬头，为了绕过贸易

障碍，需要采纳直截了当投资手段。国内产品趋于饱和时，也需要开创国

外市场延长产品生命周期。一些技术实力强的科技开发公司，由于国内产

品市场成长慢，而科技产品的品种更新和技术升级快，迫于压力，需要通

过国际直截了当投资转移技术优势。

2.国际商品贸易和服务贸易的迅速增长，要求更大规模的国际直截了

当投资作为服务和引导。国际直截了当投资建立的企业往往也差不多上出

口型企业，在投资的初期往往并没有明确的长期目标，只是期望参与东道

国合作经营，在为本企业在国外开拓了新的成长点后，会进一步吸引更大

规模的投资，国际直截了当投资有一种“自增强”的倾向。

3.各国为吸引国际直截了当投资，纷纷放松资本管制，金融自由化和

经济自由化的浪潮增大了国际资本直截了当投资的利润空间。世界各国，

专门是进展中国家对资本管制的逐步放松，推动了国际直截了当投资在进

展中国家的大规模涌入。世界银行1997年在评估一国金融资本国际化程度

时，选用的三个指标中的国际直截了当投资指标显示，进展中国家融入经

济全球化的趋势越来越加大了。

(二)国际间接投资的经济动机

与国际直截了当投资不同，国际间接投资对宏观经济条件下的短期摆

动更为敏锐，它是敏捷变动的组合资本流。国际间接投资的经济动机也能

够分为资产多样化组合、全球套利活动以及资本市场的结构性变化三个推

动因素。

1.国际范畴内的资本资产组合投资。由于国家间金融资本收益率的差

异性，不同国家和地区的资本市场风险程度的差异性以及不同资本市场的

效率差异都会促成国际间接投资大规模流淌，这是资本逐利性的本质使然。

近十几年来亚洲新兴市场吸引着大量的欧美国际间接投资。有关国际间接

投资的组合投资理论是由马尔科维茨(Markowitz,1952)与托宾(Tobin,

1958)在50年代进展起来的。投资者按照最大化效用的方式查找将他们的

财宝分布于不同的可用资产之间的方法。

2.国际范畴内的投资套利活动。按照有效市场的理论，如果国际金

融市场是完全竞争和强有效的，资本市场将不存在套利机会，各种金融资

产的平均收益率为零。现实中如此的“无摩擦行为”假设是不成立的，弗

莱明(J.M.Fleming,1962)和蒙代尔(R.A.Mundell,1968)认为，

两国之间一定的利率差不会导致套利活动的发生并引起一定的连续资本

流。这确实是有名的“资本项目的流淌理论”。在这一理论中明确地引入了

如此的观点：大多数资产的收益要经受风险而不可能完全推测，这也就为

国际范畴内的资本制造了投资套利的机会。

3.国际间接投资的“自增强”倾向。国际金融市场和技术基础的结构

性变动，使国际间接投资的自增强倾向更加明显，证券投资带有越来越大

的“放大效应”。外汇市场、货币市场、债券市场、股票股权市场和金融衍

生品市场上，各种金融品种之间的融合，借助于期货期权的保险金体系推

动了国际间接投资规模的迅猛进展。金融资本、金融机构、金融市场存在

形式的电子化和网络化也大大提升了运作的效率。

三、资本国际流淌对世界经济的阻碍

自从工业革命以来，世界上共发生了三次大规模的资本流淌浪潮，而

每一次浪潮都对世界经济格局产生重大阻碍，资本国际流淌也与一些进展

中国家民族经济的兴起和发达国家经济势力的扩张紧密有关，这在某种程

度上被历史学家称为非正式霸权。

（-）1870-1914年间的第一次浪潮

资本国际流淌的历史与中世纪晚期银行业的显现一样年代久远。佛罗

伦萨银行家贷款给英国王室（1339年受德华三世拒绝偿还债务），17世纪

和18世纪欧洲特许公司的直截了当投资包括约翰•劳（JohnLaw）等投机

性的密西西比打算（1717〜1720年）。只是大规模的资本国际流淌依旧在1

8世纪70年代后才开始，并在英国的工业革命后掀起了第一轮浪潮。

1870〜1914年间英国对外贷款净额从1770〜1820年间占国民生产总值

的1%提升到5%。在后期金本位制的鼎盛时期，第一个资本国际流淌的伟

大时代显现，英国是这次资本输出浪潮的主体。北美洲、拉丁美洲和澳大

利亚是英国资本的要紧输入地区，流入的资本以证券投资为主，差不多用

于资源开发和基础建设。法国和德国也在东欧、北欧、中东和非洲大量输

入资本，要紧用于补偿有关国家的财政缺口。

由于基础设施投资机会长期波动的“库兹涅茨周期“，这一时期要紧流

向社会公共事业的铁路，电车轨道建设等。投资的方式要紧是证券投资而

不是公司或官方途径来进行。从英国的体会来看，国外证券投资的实际回

报尽管从1870到1914年在长期下降，但仍高于国内证券的实际回报。第

一次浪潮以1914年第一次世界大战爆发而宣告终止，英国在战争中元气大

伤，而美国都得到了修养生息的机会，使得美国逐步取代英国成为最大的

资本输出国。

（二）20世纪70年代早期〜1982年的第二次浪潮

两次世界大战之间的世界经济经历了崩溃，资本国际流淌的模式和重

要性也经历了深刻的变革。第二次世界大战以后，经济中心从英国到美国

的转移。长期资本外流减少，反映了美国在1949〜1969年间经常项目的衰

竭。在美国主导下的金融管制和公司治理带有明显的政治意图，资本外流

的私人途径和官方途径有专门强的关联性，早期资本进口国持有的流淌性

债务储备的趋势减弱。资本进口国通过产品出口和进口替代支付外债利息

受到限制，支付咨询题开始显露。

70年代的石油危机使中东产油国家积存了大笔石油美元。这些资本又

流回到西方银行，再从西方银行流入亚洲和拉丁美洲，总额约为1600多亿

美元，这一时期资本国际流淌的结果是亚洲“四小龙”的经济起飞和巴西

等国70年代的经济“奇迹。

在美国，相伴着断断续续的国际能源危机、经济周期性波动以及收入

从对外投资向那些持有连续性贸易顺差的国家转移，经常项目和相应的长

期资本流淌再次显现。加上金融管制的放松，海外离岸金融中心纷纷建立,

金融中介投资迅速复原，这一过程的累积造成了1982年的拉丁美洲的债务

危机。第二次资本浪潮消退。

在此期间，美国作为长期资本的提供者成了长期资本进口国，同时连

续借短期债务。美元以外外汇储备的多元化，专门是日元在亚洲的地位，

一定程度上重建了国际金融调解机制，世界经济中美国霸主地位削弱。

拉丁美洲债务危机导致了80年代中期资本从进展中国家外流，但后半

期亚洲各国家宏观经济明显好转，金融自由化进程加快，仍有约1000亿美

元的私人资本流入了进展中国家其中要紧是亚洲。中国在吸引外资上初见

成效，从1978〜1989年，吸引国外私人资本约700亿美元，其中国际直截

了当投资约600亿美元，只是，其中的500亿美元国际直截了当投资差不

多上来自于港、澳、台地区。

（三）90年代以来的第三次浪潮

90年代以来，资本国际流淌突然转向，投资的重点重新转向进展中国

家。一方面是发达国家经济的周期性波动。处于经济的调整期低谷。而进

展中国家主动的结构性改革和宏观经济形势看好也吸引了大批的资本进

入。这次资本国际流淌的浪潮在经历了金融危机的临时性挫折后仍是方兴

未艾，资本流淌规模差不多达到了上万亿美元。发达国家和进展中国家金

融市场的持续开放以及对资本流淌的操纵持续放松。发达国家的跨国公司

为了在世界范畴内取得生产要素的合理配置，纷纷向条件良好的进展中国

家转移部分生产能力。同时，发达国家的机构投资者，如共同基金、养老

基金、失业保险基金和对冲基金等急速膨胀，基金治理人出于分散风险和

寻求高收益的需要，将一部分资金投入新兴市场。各种金融衍生工具的显

现和广泛使用，也大大便利了国际证券投资的进展。

对进展中国家来讲，大规模的私人资本流淌既带来了空前的机遇，又

包蕴着专门大的风险。受发达国家大规模直截了当投资的阻碍，包括中国

在内的东亚、东南亚国家和地区的经济结构已成为世界生产和消费链条中

不可或缺的一环。发达国家的证券投资促进了新兴市场国家资本市场的发

育，使资本输入国获得了宝贵的外汇直截了当融资，同时也使西方资本主

宰了一些新兴市场的沉浮。中国在此次浪潮中吸取的外资以直截了当投资

为主，其次为对外发行债券、银行贷款和股票融资。若从1978年算起，我

国累利用外资已超过5000亿美元（包括已偿还的外债）。应当讲，我国适

时地抓住了机遇，成为第四次浪潮的弄潮儿。而这次浪潮产生的最直截了

当结果是中国的迅速崛起。

四、资本国际流淌对输出国的经济效应

回首过去的20世纪，全球化浪潮差不多越来越明显地显示出来它所具

有的特点。开放的世界经济体中各国是紧密相连的，资本的国际流淌是一

条将各国紧密联系在一起的纽带。它不仅阻碍到国际经济秩序和世界经济

格局，也切实地阻碍到资本输出国和资本输入国的经济形状，产生明显效

应。

对资本输出国而言，资本国际流淌最重要的奉献是为本国的闲置资源

找到了重新配置的空间。资本国际流淌是依据利益原则进行的，即资本从

收益低的地区流向收益高的地区。从资源配置的常态来看，收益的高低是

与资源的稀缺程度有关的。发达国家之间、发达国家和进展中国家之间以

及进展中国家之间的要素禀赋是不尽相同的，资本国际流淌实际上起到了

在国际间调剂资本余缺的作用。专门是对大多数的发达国家而言，资本是

大量富余的，而劳动力成本专门昂贵，通过向进展中国家