中观观察：行业协会眼中的现状与未来

【宏观快评】核心观点本文从行业协会视角出发，观察20大中观行业的现状与未来趋势。1）当前供需失衡、需求不足等问题仍然存在。证券分析师：张瑜组等方式重构行业格局（例如百货行业在总量偏弱背景下不乏结构性亮点2）但边际上，已出现一定积极迹象，表现为：企业正通过调整改造、并购重电话等方式重构行业格局（例如百货行业在总量偏弱背景下不乏结构性亮点3）往后看，关注四个趋势：通过供改改善行业环境（如光伏/钢铁/石化/水泥等新的增长极正在形成（AI/软件/演出等AI助力降本提效（如餐饮/珠宝证券分析师：陆银波/百货等深耕细分领域（服装/珠宝/白酒等）。电话、供需失衡等症结仍存邮箱：luyinbo@1）供求失衡问题，主要集中在周期、制造业领域，例如a）石化，“面临深度执业编号：S0360519100003调整的阵痛期”；b）钢铁，需求自2020年连续4年下滑，且“新的供需动态联系人：韩港内卷式竞争加剧；d）光伏，“产品供大于求，产品价格持续走低”。邮箱：hangang@2）需求不足，主要集中在消费领域。例如：a）服装，“内销市场稳中承压”，“出口压力与韧性并存”；b）汽车，“居民消费信心不足，汽车消费内生动力相关研究报告欠佳”；c）百货，“几乎所有（98%）的样本企业都认为当前最大的挑战是整体《【华创宏观】扩内需信号进一步明确——政策的消费力不足和消费降级”。周观察第26期》3）其他个性问题：a）石化，“高端产品短缺的状况长期存在”；b）机械，“账件行业，海外技术封锁对国内产业形成挑战。《【华创宏观】循环的持续改善与央行的保护—二、边际上已有改观—2025年3月金融数据点评》合资源重塑行业竞争格局”。2025-04-152）总量偏弱之下，不乏结构性亮点。例如：a）珠宝，尽管行业整体承压，但《【华创宏观】深化周边外交与中欧合作——政黄金类消费逆势增长；b）汽车，在整体消费承压的背景下，新能源车渗透率策周观察第25期》快速提升；2025-04-14三、新的趋势正悄然形成1）供给侧改革持续推进。例如，光伏、钢铁、水泥、石化等行业协会明确要推动行业自律，缓解“内卷式”竞争。从实际效果看，例如光伏行业综合价格指数自2024年末触底以来持续改善；2）新的增长极正在形成。例如：a）AI领域，我国人工智能核心产业规模快速增长、已超1600亿元、2023年我国在全球重要人工智能发行物上位列第一，中国人工智能在国际上地位持续提升。b）通信，以大数据/人工智能/算力等前沿科技为代表的领域快速增长。c）演出，在整体消费待改善的背景下，演出类消费高增，2024年大型营业性演出票房增长66%，同时剧院、livehouse、演艺新空间等新模式快速发展。3）通过AI提效、降本。例如：a）餐饮，“在管理阶段使用智能系统分析员工特点并合理排班、在运营流程中引入炒菜或服务机器人等”。b）珠宝，AI可“赋能珠宝设计与供应链，借助智能算法分析消费趋势，精准预测市场需求”；c）百货，通过AI与数字化应用“驱动企业运营效率不断提升”。4）深耕细作细分市场。例如：a）服装，可专注于Z世代/新中产为代表的新消费群体，县域等下沉市场仍有较大空间。b）珠宝，深耕二手珠宝、跨界融合、与IP联名等细分领域。c）白酒，“年轻一代消费者追求微醺美学、国潮表达，为中国酒业注入了青春活力”。风险提示：信息搜集不完备，内容理解偏差。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 5 5 64、服装：生产低位改善，后续或重在内需 6 7 7 8 9 9 20、资管：有喜有忧，回归本源 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 8 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号本文从中观视角出发，观察各中观行业如何看待当前行业现状、与未来发展趋势。按照行业属性，分为消费、周期/制造、科技、金融四大类，共计20大类行业当前现状未来趋势/看法生产/消费平稳增长；投资两位数增长，食品价格小幅下降供给端：丰富供给，提升产品安全性与健康性；需求端：扩展新消费场景（文旅、夜色经济）整体承压，行业增速和效益下滑，库存高企、价格倒挂分化加大，向高端集中科技赋能（智能酿造、区块链溯源），年轻化+国际化，将白酒作为文化输出的符号，可持续发展（低碳酿造等）），但黄金逆势增长深耕细分市场（二手珠宝、IP联名），AI赋能产品设计、供应链管理，推广社交电商与虚拟试戴技术普及4.服装生产低位改善，内销市场稳中承压，出口压力与韧性并存出口或偏弱：国际需求偏弱、欧美补库进入尾声，关税风聚焦内需：挖掘新消费群体；布局下沉市场；以科技、文消费2024年“收获颇丰”，外需增长，内需受消费品换新提振。但存在内卷式竞争问题内需释放空间仍存：主要是政策红利+产业转型升级外需或回落：主要是高基数+关税不确定性成就：产销再创新高（超3100万辆），新能源占比超40%，挑战：外部环境变化；居民消费信心不足；行业竞争加剧，盈利持续承压在政策拉动下，预计2025年，汽车产销将继续保持增长挑战：营收利润双降，高端消费下滑，同质化竞争严重；改变：企业正通过多元调改寻求增长突破；并购重组增多对商场进行调整改造、企业与品牌建立更紧密的合作，注重场景式体验式消费，数字化与AI提升经营效率，商场将注入更多绿色元素8.餐饮网红餐饮退潮，行业竞争加大，经营成本上升AI深度降本，餐饮回归性价比与产品本质大型演出高速增长，垂类+新潮内容崛起（剧院、Livehouse），文旅深度融合，多地出台激励补贴政策；但音乐节市场面临洗牌-保供能力提升，生产重心西移预计2025年煤炭产需保持增长，进口处在高位，预计全年供需将呈现相对平衡并向宽松转变筑底企稳（营收微增，利润降幅收窄），整体供过于求，高端品短缺依靠产业政策与行业标准淘汰落后产能；加快产品的高端化差异化周期/供过于求，需求连续四年下降（表观消费量降至8.92亿预计2025年需求降幅有望收窄，加强行业自律（控产量、限低端出口），推动绿色转型制造原材料供应不稳，环保压力大，价格战压缩利润-电力供需总体平衡供给端，新增装机快速增长、新能源占比快速提升，但需求端存在外需冲击风险，供需不确定性增加内生动力仍存：有产业体系、深入推进供改等但需求不振、价格下降、账款回收难-量增价跌，供过于求推进供改：推介优质供应商名录、提高准入门槛。国际地位提升（论文数量领先），数据与教育优势显著但距离国际领先水平，仍有差距-传统业务放缓，新兴业务高增（云计算+物联网）推动大数据/人工智能/安全/能力中台/算力网络/6G等方向布局科技科技软件产业进入量变到质变高速发展周期（未来五到十年复合增速12%-15%）但软件产品化发展之路仍任重道远，软件价值未得到市场认可与体现，外部技术封锁加大数字化转型市场发展空间广阔潜力巨大、大模型将引领软件发展模式创新与变革（主要是提升开发效率）金融有利因素：更加活跃的跨境资本、不断增长的养老金规模不利因素：地缘风险加大，费率下降。负债端资金来源多样化，资产端投资分散化（全球+另类投资），科技赋能投研与风控能力证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号有所加快，投资继续保持两位数高增长，食品价格和营业收入呈现小幅下降…从投资端看，食品工业投资保持两位数高速增长。国家统计局统计数据显示，2024年全均保持两位数增长，也大幅高于制造业9.2%的平均增长水平仍然复杂多变，内部有效需求逐步回升。我们要贯彻落实在中央经济工作会议确定的大力提振消费、以科技创新引领新质生产力发展的重点任务。食品消费是消费的基础和重费者的需要；从需求端，推动中低收入群体增收减负，将显著提高食品消费潜力；另外扩展消费场景，如结合文旅项目、夜色经济等打造新的食品消费模式。有了稳增长、促消费的政策支持和自身刚性需求的保障，食品工业将会继续保持平稳运行，稳中有进，以更安全更丰富更健康的产品满足人民日益增长的美好生活需要。”面，增速和效益明显下滑，亏损面扩大；另一方面，业绩强分化，优势强集中，数据显行业平均水平。此外，品类竞争持续加剧…从流通端来看，高库存问题突出，价格倒挂现象严重，渠道终端举步维艰，线上线下博弈加剧。数据显示，2023年，白酒上市降，同时，消费者决策更加理性，决策链更长。”块链溯源，科技正在重塑酿造的边界…二是年轻化与国际化双轮驱动。年轻一代消费者着中国酒业跨越山海、走向世界。三是文化输出构建新型话语体系。中国酒业真正的价值不仅在于酿造美酒，更在于传承文明…四是可持续发展成为核心命题，从低碳酿造到生态产区建设，从循环经济到社会责任践行，中国酒业正在书写绿色发展的新篇章。”酒庄表达、风味表达、健康和文化表达时代正在到来，产区应该统筹前进，减少产业链价值的外溢，促进经济动态平衡。建议三：长期主义是中国白酒过去现在乃至未来的发展规律，产业链各方应当正视当今消费不足的现实状况，齐心协力促进消费增长，减少证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号库存压力，稳定市场信心，保障共生共赢…建议四：突出品质表达…建议渠道的灵活布局是酒类流通的必然选择。建议六：企业需要前瞻性地在产品、渠道、消费端进行数字化转型升级…”430亿元，占比约6%；玉石市场规模约为980亿模约为270亿元，占比约3%；珍珠产品市场规模约为210亿元，占比约3%；铂金及白场的消费分级将进一步加剧，高端珠宝市场持续增长，而大众珠宝市场的竞争将更加聚焦于产品性价比、多元化和个性化表达，以迎合不断变化的消费需求。第二，紧抓Z世代，精耕细作存量市场。随着循环经济和可持续发展理念在Z世代中逐渐深入人心，二珠宝品牌打造爆款潮品，攫取风口红利提供新的路径。第三，数字化、人工智能成为新驱动力。AI赋能珠宝设计与供应链，借助智能算法分析消实现高效生产与精准库存管理，提升整体运营效率。社交电商成为年轻消费群体的核心验等新技术的普及，为消费者提供更具沉浸感的购物体验，在提升线上消费转化率的同时，也助力品牌构建数字化资产，提高市场竞争力。”期提升8.4个百分点…内销市场稳中承压…出口压力与韧性并存…”“从国际市场来看，服装出口下行压力加大，国际市场需求复苏动力不足，欧美等发达经济体补库存周期进入尾声，叠加地缘政治冲突、贸易保护主义等不稳定不确定因素增加，将对我国服装出口造成较大影响…同时我们也要看到，受益于我链优势、现代化制造能力和多元化市场的强大韧性，以及跨境电商、海外仓等新模式新业态的有力拉动，我国服装出口仍然存在较强支撑。从国内市场来看，随着国内经济回升向好、消费信心和市场活力逐渐增强，国内需求有证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号望内生改善…多重利好因素将支撑服装内销市场持续回暖：一生等政策持续发力，居民收入提升和资产价格企稳，有助于消费能力提升和消费意愿增强。二是以Z世代、新中产为代表的新消费群体崛起，运动、国潮、绿色等新消费增长点结合线上线下融合发展的新零售模式持续激发市场活力，消费场景和消费品质创新升级，成为满足新时代更高层次精神文化追求及情绪价值的主引擎。三是县域市场展现出巨大的消费潜力和消费变革需求，国货品牌和电商平台加速布局下沉市场，带动服装消费需求持续释放。四是随着促消费及改善营商环境等政策协同发力，服装品牌和企业将加强产品开发和场景创新，通过文化赋能、科技支撑等强化品牌价值创造，促进产品价总体来看，2025年，我国服装行业仍将面临剧等交织叠加的困难和问题，尤其是以美国市场为主的出口制造型企业，经营压力明显链的挤压…中国家电行业要坚决反对这些不利于产业健康发展的不平竞争秩序，促进行业健康发展”费需求仍有释放空间，内销市场有望持续增长。出口市场面临高基数的压力或将有所放缓，但中国家电的全球化道路将继续深化，企业将深度参与全球化竞争。尽管前行之路产品供给，为提高人民生活品质做出更大的贡献新能源汽车继续快速增长，年产销首次突破1000万辆，销量占比超过40%...汽车出口再上新台阶，为全球消费者提供了多样化消费选择。战，主要表现为：外部环境变化带来的不利影响在加深；居民消费信心不足，汽车消费证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号车市场潜力。预计2025年，汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势，汽车产销将继续保持增长。”二是受财富效应减弱、出境游等因素影响，高端消费下滑明显；三是随着行业进入存量市场，降本增效成行业共识；四是随着消费需求分化，企业正通过多元调改寻求增长突破；五是消费复苏缓慢的大环境下，并购重组的案例增多，通过整合资源重塑行业竞争格局。”的体现是流量不足，并带来连锁问题。调查显示，几乎所有的样本企业都认为当前最大从商品结构到业态布局，服务模式到消费体验都高度雷同，消费者走进不同城市的商场率不断提升；五是绿色消费逐渐成为新的消费趋势，商场将注入更多绿色元素证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号段引入AI面试官、在管理阶段使用智能系统分析员工特点并合理排班、在运营流程中引入炒菜或服务机器人等。从现实层面上来说，人口红利正逐步消失、社会老龄化趋势加强，未来通过数智化缓解用工压力也成为了行业的必然选择。消费者，并获得资本市场的青睐。然而经济大环境发生改变，消费者的心理和行为模式日趋保守，溢价高但品质难以保证明星和网红餐饮在行业洗牌过程中接连倒下。从昔日笑到最后。在消费能力和信心仍待全面恢复的前提下，消费者的选择更加谨慎，聚焦于性价比和产品品质的餐饮品牌更有可能在今后激烈的竞很多初次创业者的首选…然而近年来行业经营成本不断上升，用工压力持续，价格战迫使企业不断压缩利润空间，如果没有稳定的资金流和供应链作为支撑，新企业在竞争中很难胜出。据企查查平台数据，2023年国内餐饮企业注销数量是2022年全年的2倍证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号“垂类、新潮演唱会依托剧院与演艺新空间促进演出市场均衡化发展。在体育场、重要载体…专业文化场馆正通过多元化内容布局与运营模式创新，实现传统空间向复合垂直领域音乐演出吸引细分受众等。”个同比去年下降40.5%。大量音乐节对标国际音乐节，加速国际化进程”观众人数及跨区域引流效果实施分档奖励。各地政府以‘资’鼓励，帮助主办方降低经营成本，提升演艺市场经济活力。”煤炭供给保障能力显著提升，国家能源安全的根基愈加稳固…煤炭生产重心加快向中西部转移，东中西梯级发展格局基本形成…现代化产业体系加快构建，煤炭产业综合实力稳步提升…”“从主要耗煤行业看，电煤消费将保持增长，随着经济结构优化调整，考虑到水电及新证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号钢铁行业、建材行业煤炭消费稳中略降，化工行业煤炭消费仍将适度增长。综合分析，晋陕蒙新等省(区)先进产能将继续释放，预计2025年国内煤炭产量可保持稳中有增。从煤炭进口看，考虑到我国主要煤炭进口来源国生产供应情况及国际市场价格因素，预计2025年进口煤数量可能同比有所下综合研判，今年煤炭产量、消费量有望保持增长态势，煤炭进口仍将处于高位，加之当前全社会存煤水平较高，全年煤炭市场供需将呈现相对平衡并向宽松转变的运行态势。”下游市场需求不足、产品价格低位徘徊、企业效益明显下滑等不利因素的影响，经济运行保持基本稳定并取得新的突破…这一年是筑底企稳的一年…从全年运行结果来此我们推断，2024年全行业经营业绩，特别是效益将是‘十四五’的谷底，“石化产业面临深度调整的阵痛期…供给的现状是多年来我国20多种大宗基础化学品和通用材料，其产能产量稳居世界首位…当效益严重受损，利润大幅下降：2023年全行业实现利润总额同比下降20.7%，2024在供给与需求之间还存在结构性矛盾突出的问题。高端产品短缺的状况长期存在，一些国内市场急需的高端聚烯烃、电子化学品、超纯超净试剂、高性能复合材料、高端膜材料以及己二腈等关键单体，长期依赖进口或依靠跨国公司供应…深度调整既要规范市场秩序与行业自律，标准先行，依靠产业政策和科学先进的标准，让达不到能效标准、排放标准的装置和产能关停并转，在公平竞争和充分竞争中，淘汰竞争力不强的落后产能；又要以科技创新推动产业创新，加快新兴产业、未来产业培育的同时，供给侧与需求侧同时发力，供给侧通过创新加快产品的高端化、差异化，需求为了石化产业的高质量发展和可持续发展，落后产能依法有序退出这种阵痛是必须要经历的…”证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号应链重构加深等因素的交织影响下，发展失衡和不确定性增加等风险因素球经济增长动力不足，钢铁需求恢复不及预期…从钢铁需求看，受国内有效需求不足影前的主要矛盾是总供给能力充裕而需求强度减弱，新的供需动态平衡机制尚未建‘鼓励高端、限制低端’的出口原则；推动产能治理新术攻关突破。…” 的分布具有一定的地域性和稀缺性。随着行业的发展和资源的逐渐消耗，优质原材料的获取难度可能会增加，价格波动也更为频繁，给企业的原材料采购带来较大的不确定性环保压力持续增大。水泥行业是能源消耗和污染物排放的大户，面临着来自政府和社会各界严格的环保监管。企业需要投入大量资金用于环保设备的购置、技术改造以及污染物治理，以满足日益严格的环保标准，这无疑增加了企业的运营成本和经营风险。如果不能有效应对环保挑战，企业可能面临限产、停产等处罚，影响供应链的正常运转。市场竞争激烈。水泥市场饱和度较高，行业内企业数量众多，竞争格局较为复杂。除了国内同行之间的竞争，还面临着来自国际水泥巨头的竞争压力。在市场需求增长放缓的情况下，企业为了争夺市场份额，往往会采取价格战等激烈的竞争手段，导致行业利润物流成本高昂…”证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号有望超过4.5亿千瓦，2025年底煤电所占总装机比重将降至三分之一…从供应方面看，2025年，全国新增电源装机仍然保持快速增长，预计常规电电负荷增量基本相当，部分特高压直流工程投产，资源配置能力进一步增强；新能源发电装机占比持续提升，风、光资源及来水的不确定性增加了局部地区部分时段电力生产供应的风险。从需求方面看，2025年我国宏观经济将继续保持平稳增长，将为我国电力需稳定支撑。但外部环境更趋复杂严峻，外贸出口形势以及极端天气等方面给电力消费需求带来不确定性。”的基础设施和超大规模市场等优势;拥有高素质的人才队伍和不断创新的企业文化;拥有与国内外先进企业交流合作、共同发展的良好机遇。这些优势为未来的发展提供了坚实的基础和广阔的空间。二是机械工业将继续深入推进供给侧结构性改革，坚持创新驱动和融合发展，加快培育新动能新优势…三是行业及企业奋发努力动力不减…”年末机械工业订货指数较年中高点回落5个点左右。二是产品价格持续下降。2024年机械工业出厂价格指数降幅总体在2%左格竞争激烈。三是盈利水平明显下行。2024年机械工业利润总额自3月份开始持续同工业应收账款总额达9.1万亿元，再创年度新高，应收账款平均回收期比全国工业高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号量增价跌的严峻形势给产业发展带来诸多挑战…（光伏行业）产量的增长并未带来产值产品价格持续走低，即使产量增加，企业的盈利状况也无法得到改善，反而面临更大的专利保护、ESG等方面全面达标合规，建议研究构建中国光向驻我国使馆经商处、国外商协会、驻华机构等定期通报，多体协同引导行业高质量对 业链合作生态，以优质企业合作集群形式形成行业门槛，完善定价机制，引导产业链各环节形成合理价格，避免因盲目跨行业入局、盲目扩产造成同质化恶性竞争局面，合理控制制造产能规模，并进一步促进中国光伏企业产业链在全球合理布局，有序开拓国际证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号所下降，但核心产业规模稳步增长，创业环境经过一段时间的沉淀后出现回暖迹象。关于国际地位，中国人工智能在国际上地位持续提升，但与美国差距依旧明显。在核心竞争力方面，中国丰富的数据资源、拓宽的教育体系及雄厚的研究实力为未来人工智能持续发展奠定了坚实基础。最后，从区域差异来看，中国长三角的协同发展、京津冀的核心引领以及粤港澳的优势互补格局，共同勾勒出多元的发展蓝图智能教育发展迅速。近年来，中国大力发展高等教育，积极培养人工智能人才…三、人工智能研究基础雄厚。在过去二十多年里，中国人工智能研究发行物数量呈现波动增长的态势。2023年，中国人工智能研究发行物国在人工智能研究方面的活跃程度…但若以质量为衡量标准，美国的高影响力人工智能研究发行物累计占最大比例。美国在人工智能研究的深度和影响力上的优势，也提醒着中国在追求研究数量增长的同时，更应注重研究的质量和创新性，中国仍需在原创性研究、核心技术突破和国际合作等方面持续努力。”证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号同比增长3.2%，增速较前三季度提升0质生产力，战略新兴业务规模拓展，数字信息基础设施提质升级…信和算网数智两大主业，推进网络向新、技术向新、服务向新。”广阔的市场前景和巨大的发展潜力，软件产业规模也有望保持12%-15%的年复合增长率。中国软协预测，到2025年，我国软件产业规模有望突破15万亿元大关，预计到2028年，这一数字更是有望迈上新台阶，突破20万亿元大关。 越来越多的行业对数字化转型的需求日益旺盛，开始将数字技术应用于生产、管理、服国软件企业带来巨大的商业机会。 业向更高层次迈进，使得软件开发过程更加智能化、便捷化，有效降低开发门槛，提高开发效率，为软件行业的创新与发展注入新的活力。同时，大模型在垂直行业领域的应用落地，提供更加智能化的解决方案，助力垂直行业领域实现更加高效的数字化转型与升级…”但向标准化、产品化的转型正在逐渐成为行业共识。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 件与硬件绑定销售，而非将软件以独立的产品进行销售。这种绑定策略虽然有助于促进 域实施诸多技术封锁，加剧了技术链和创新链的割裂，对我国的科技发展构成了严峻挑“基于行业观察，资管行业发展的有利因素主要包括：更加活跃的跨境资本、不断增长的养老金规模、展现出可持续发展动力的ESG投资、较均衡的产品结构等。不利因素主要有：一是地缘政治风险增加了全球市场的波动和不确定性，二是费率下降使资管机构利润空间压缩。”资产端方面，在低利率环境下，优质资产的稀