【《基金持股创新偏好：影响基金业绩和公司创新的关键因素》13000字（论文）】

基金持股创新偏好：影响基金业绩和公司创新的关键因素摘要作为经济增长的重要驱动力，中小企业技术创新持续受到关注。本文利用中国开放式基金的投资组合数据，研究基金对创新企业的投资偏好是否能提高基金业绩，并在主要假设的基础上，进一步分析持股的创新偏好对更高的超额收益，且该收益能被创新偏好的风险溢价所解释。另一方面，本文从前述样本基金中筛选出持有A股上市公司5%以上股份的基金，并以其投资的非金持股可以通过增加专利申请数量和研发投资显著提升上市公司的创新能力。综合来看，形成了公司创新能力与机构持股的正反馈效应。最后，本文对机构投资者以及公司的未来高质量发展提供了政策建议，这也为更好的理解公司的研发行 2 2 2 2 4 4 4 51.3研究的创新点 6 62.1基金业绩与选股特征的相关研究 62.2机构投资者持股与企业创新的相关研究 72.3文献评述 9 94.研究设计 4.1变量定义 5.实证分析 5.1数据处理及来源 5.2描述性统计 5.3时间序列分组超额收益率检验 5.4面板数据分析 5.5基于公司研发支出的稳健性检验 20 21 236.1研究结论 236.2对策建议 24 241.1研究背景及研究意义当前，中国经济正由高速发展阶段转向高质量发展阶段，为实现高质量发展，必须大力提升自主创新能力，尽快突破关键核心技术。经济高质量发展从来绕不开企业创新，近几年，企业创新主体地位也更加突出。仅2019年一年，我国4152另一方面，随着我国经济的开放和发展，资本市场日益成熟，越来越多的机构投虽然当下机构投资者是最流行的金融热词，但曾经它也是一个非常小众的概念。机构投资者到底是如何发展至今的呢?这就需要回顾机构投资者二十多年的发展史。我国机构投资者的发展史其实也可以说是证券市场的发展史，最早市场上只有个人大户，后来为促进我国证券市场快速发展，管理层开始大力培育行为实早在上世纪九十年代，我国市场上就已经出现了券商机构，但彼时的机构投资者还主要投资于实体部门，与现在的证券投资基金相比有很大差距，而且总体数量少，资金规模业较小。之后，机构投资者随着证券市场的发展而壮大，逐步形到了现在，因应这局势而定可以说，机构投资者的壮大反过来又对证券市场的发展与创新起到了关键作用。为保证研究结果的精确可靠，本研究深入考虑了研究流程中可能产生的各种误差，并在研究布局、数据获取、分析方式等多个方面采取了严格的控制措施。在研究布局阶段，本文认真制定了科学的研究计划，以保证研究问题的清晰度和研究预设的合理性。在数据获取阶段，本文采用了多种数据途径，以实现数据的相互印证和补充，同时采用标准化流程来削减数据采集的主观干扰。在分析方式上，本文结合了定量与定性分析，以求全面、公正地解析数据，并运用统计工具进行数据处理，以削减分析流程中的技术性误差以评估研究结果在关键预设变动下的鲁棒性。目前，机构投资者不仅一刻不停地扩大着规模与数量，更重视“质”的进一步提高，稳步提升着其投资决策的专业性，能够较好满足市场日趋多样化的需求。另外，从这些经历中看出机构投资者还在加快国有企业改革、推动股指期货和相关衍生品设计以及促进行业整合等方面发挥着越来越积极的作用。当然，没有较好的法律和市场环境作为土壤，机构投资者也本文将以创新驱动发展战略为背景，研究基金持股的创新偏好与上市公司技术创新之间的关系以及具体的作用机制。1.1.2研究意义理论意义以往国内的学者们研究了基金持股的创新偏好的原因以及基金持股对企业创新能力的影响，但综合考虑基金持股的创新偏好与公司创新能力能否形成正反馈的文献较少。一般认为，机构投资者只是“价值投资者”而非“价值创造者”,但已有学者研究表明，机构投资者可以通过直接参与公司治理或通过外部监督间接参与公司治理(减少大股东利益侵占行为、降低成本粘性等)来影响企业创新，因此本文将基金持股与企业创新纳入了综合考量体系，丰富了这一类型的研究成果，具有比较重要的理论意义。现实意义本文研究发现基金持股对企业的创新效率具有积极作用，为政府监管部门提供政策参考依据。相关部门一方面要把发展机构投资者作为常规性策略，另一方面则是要控制好节奏，灵活调整机构投资者进入市场的条件。基于现有文献，创新可以说在企业价值和长远发展中充当了重要角色。一方面，科技创新成果涌现可以使公司业绩大增；另一方面，技术创新活动可能达不到预期目标，从这些背景中看出公司将承担巨大风险甚至损失(周嘉欣，黄成，2021)。如何让企业走出“安全区”,主动增加研发投入、提高创新效率?宏观层面上，随着政策红利的释放，企业将有更多的资金可以投入到技术创新上，并且根据十四五规划纲要，一系列利好政策将会进一步加大落实力度和普惠力度。微观层面上，即便创新浪潮是大势所趋，企业作为创新行为的主体，基于这样的局面还是会首要考虑其能否存活并实现稳定盈利。在如何真正激励企业创新和提高创新效率方面，机构投资者起到的积极作用或许值得关注。以往的研究表明，市场吸收技术创新信息较慢，可以推测，一些基金经理对技术创新作用的深度理解是基金正向超额收益的来源，这或许可以解释基金持股的创新偏好。另外，通过对大量文献的梳理发现，学者们认为机构投资者持股可以对投资企业的创新活动产生一定的据此，本文提出研究问题：从中可窥一斑偏好投资于创新型公司的基金是否有更好的业绩?如果是这样，那创新型股票偏好与基金业绩的内在影响是由于创新公司存在错误定价，还是由于基金经理自身优秀的投资能力?基金持股对企业创新是否发挥积极的作用?围绕以上的研究内容，本文利用公司发明专利申请数与总资产的比值来衡量公司的创新程度，并根据基金的持股比例衡量不同基金对投资创新型公司的偏好程度。在此基础上，仿照Fama等(1993)的研究构建半年度时间序列三因子模型并另一方面，本文还运用面板回归估计分析了公募基金持股是否会影响上市公基于研究内容和研究方法，本文绘制研究框架如图：研究背景与意义研究背景与意义基金业绩与选股特征相关文献综述数据来源与处理研究设计变量定义时间序列分组超额收益率检验面板回归分析实证分析稳健性检验结论与建议机构投资者持股与企业创新相关实证研究法文献研究法提出问题得到结论本文研究了基金持股与公司创新的相互影响，可能的创新点如下：(1)研究视角的创新。现有文献大多或是单独研究基金的持股偏好与基金业绩的关系，或是单独分析机构投资者持股对企业创新的影响，不仅较少从创新公司股票偏好的视角考察基金业绩，也较少从猜想可能存在的正反馈中倒推联系。在此背景下，本文考察共同基金对于创新型企业的持股偏好是否影响了基金的绩效，并且考虑基金持股是否能进一步提升被投资公司的创新能力。这一研究可以帮助理解资本市场的信息效率现状。(2)在以往的研究中，企业创新变量多为研发投入金额，本文使用了专利申请量，剔除了企业仅是策略性创新的情况。长期以来，影响主动型投资基金业绩的因素一直是学者们的重点关注内容。针对基金偏好于投资总部位于本地的上市公司这一现象展开研究，研究结果显示这与基金对于本地公司具有信息优势有关。Kacperczyk,Sialm,和Zheng(2005)在其基础上进行延伸，在这等环境下并发展出更加完整的理论体系，他们的研究结之后随着资本市场的发展，信息披露制度也更加规范，尤其是以JiangH和SunZ(2014)的假说一如果基金在某一只股票上的投资比上部分的创新之处主要在于视角的创新。首先体现在对研究对象的全新审视。以往研究大多关注对象的常见特征与普遍联系，本文则另辟蹊径，深入挖掘研究对象那些被冷落的边缘属性和潜在联系。在研究方法的选用上呈现出独特视角。打尝试从不同理论体系中获取养分，搭建综合性的理论分析框架。通过这种方式，既能发现以往研究未曾触及的理论空白区域，又能为相关领域的理论发展注入新的活力，拓展理论研究的边界，为后续研究提供更广阔的思考天地。近几年，丁一凡，马向阳等(2016)在研究基金信息优势时，则特别选用了基金经理的校友关系(包括基金经理之间及基金经理与公司高管之间的校友关系)作为研究对象，在这等场景中使用的研究方法是构建关系网络广度和深度等指标，通过严密分析得出结论，即基金经理的校友关系能够促进基金收益率的提高，而进一步分析认一些国外学者则提出了不同的观点，他们认为是基金经理拥有明显的选股能的横截面特征，其结果证明主动管理型基金若在行业选择上和市场行业分布间存同样在行业集中度方面发力，基金持股集中度的研究相对较少，典型的有：林书占基金资产中股票的比例来衡量持股集中度，最后得出结论一在我国选择股票比业集中度共同作为衡量择时择股能力的指标的研究方法，分析得到大多基金经理有一定择股能力的结论。在这样的情境之下而随着模型的进一步发展，国内学者选用的研究对象为2009年到2012年的开放式股票型基金，并做了去除极端值的处理，选用了CS模型衡量选股能力以及构建了AS指标度量选股积极性，根据这些表现可以估测出分析结果显示基金经理的选股能力和选股积极性均会影响基金业绩。即创造基金的高收益并不取决于信息发掘，而是要独立决策，这才是关键。本文重新评估了研究结论，首先在理论上确认了假设的合理性及逻辑的一致性。通过详细文献检索与对比分析，验证了研究模式的科学性与实用性。进一步地，采用多种实证手段测试结论，确保其稳定性和可靠性。通过与其他研究的对比，凸显了本文结论的普遍适用性和创新性。它不仅补充了一些已有理论，还带来了新的思考维度，为理论的发展提供了新的证据，并讨论了结论在实际应用中的潜2.2机构投资者持股与企业创新的相关研究有更加积极的持股行为，因而作为本文的重点研究对象来分析机构持股与公司研股有利于企业创新。国内学者杨泽萱，余君昊等在2014年就对机构投资者持股能抑制股东利益侵占行为展开了研究，研究结果显示促进股东对公司创新项目的投主要围绕机构持股的影响如何传递至企业的创新活动，研究结论为机构投资者持股份额越大，因应这局势而定其参与公司治理的动力越强，越会积极地参与企业督、传播机制的溢出、内部行为的容错三类，分别考察机构持股对企业创新的影响，研究结果显示机构投资者作为监督者和知识溢出渠道的提供者，是可以增加Porter(1992)等提出，从这些经历中看出他们认为机构投资者为保障自身利益会更倾向于回报周期较短的项目，还会抛售因研发投入过高导致面临财务困境的公司的股票。国内学者在其基础上进行延伸，并发展出更加完整的理论体系，简称为机构投资者会对公司创新起到消极作用。从这些背景中看出比如吴尚天，陈伊茜等(2012)利用基金的投资组合数据，并通过建模分析，结果表明机构投资者持有股份的多少与上市公司盈余持续性存在负相关的关系。还有部分研究者认为两者并无明显关系。许倩雨，陈建润等(2014)选择考察细分类型的机构，研究结果一机构是否参与投资与企业的研发支出没有显著关系验证了这一观点。在梳理和总结了相关文献后，可以看到，已有研究在产业政策和出口技术复杂度各自领域都有着丰富的研究成果，但也存在着一定的研究空白。就现有文献来看，从基金的信息优势和基金经理的择股能力两方面研究基金业绩与选股特征的成果非常多，基于这样的局面较少有从基金持股的创新偏好角度来考察其业绩的；目前关于机构投资者持股与企业创新的探讨，也主要有两类看法，一种观点认为机构投资者是“有效监督者”,另一种观点则认为他们是“旁还是在二级市场采取“搭便车”的策略。因此，有必要研究共同基金对于创新型企业的持股偏好是否影响了基金的绩效，并且分析基金持股是否能进一步提升被投资公司的创新能力。基金持股的创新偏好是指基金基金集中投资于实质性创新型公司。以往的研究成果证明了，基金经理具有信息优势，即通过各种各样的信息搜集渠道掌握比普通投资者更多的信息，从中可窥一斑并凭借专业的信息处理能力，在一定程度上识别出资本市场对公司股票的错误定价，从而提前买入该类股票，从套利中获益。总结起来就是，作为主动型机构投资者，共同基金在收集资讯与分析信息上都具备相当优势，并具备较强的择时选股能力实力(Coval&Moskowitz,等环境下定价偏误是指由于市场对创新型企业的定价存在困难，该类公司的股票存在短期错误定价，但在长期的股价“回归”过程中，股价会恢复正常，使得偏好创新型公司的基金业绩表现优异。综上，提出本文的核心假设：假设1:基金的差额收益能被创新偏好的风险溢价所解释。●价值投资、价值创造李蕾等(2013)在建立决策行为模型的基础上完成了理论假说的构建，他们的研究对象主要是QFII和中国境内的机构投资者，在这等场景中在控制了遗漏变量与反向因果两类内生性问题后，最终明确其结论为(韩奇敏，朱向阳，2021):QFII持股比例较低，因而参与公司治理的激励不足，国内机构投资者则有动力提升公司业绩，在这特定的情境下成为“价值创造者”。针对本文的研究内容，价值创造就是指公募基金持股能够促进企业实质性创新。假设2:公募基金持股会提高公司的技术创新能力。提出假设后，要根据理论基础和假设内容来设计实证模型与变量。本文的研究对象如题，主要有两个：基金持股的创新偏好与上市公司技术创新(其中基金持股的创新偏好还涉及基金业绩),且由于验证正反馈效应需分别验证两个过程，因此考虑采用不同的模型进行分析。4.1.1被解释变量与解释变量参考孔高文等(2019)的做法，本文把对假设1的验证投资创新型公司能否获得正收益，在这样的情境之下再证明该收益能被创新偏好本文使用公司年度发明专利申请数与公司资产总额之商衡量公司创新程度InnovIndex,简称IⅡ。根据这些表现可以估测出考虑到公司本文使用基金持股公司的创新程度的加权平均值衡量基金持股的创新偏好程度。具体地，基金i在第t期投资于j公司的股票市值占其净值的比例为Pt,j公司创新程度为InnovIndex{,在这样的情境里则基金投资创新型公司偏好指数IPI为本研究主要考察基金分别在6个月、12个月和24个月之内的收益情况。为了即基金净值变化率。具体地，NAVE为基金i在t月的月度每份额资产净值变化率，则基金i自t月开始x个月的基金收益率NAV_X;为Ⅱ圣(1+NAVE)-1。与已有的成熟理论模型一致。在研究时，严格遵循科学研究的规范流程，保持严谨的态度。研究设计之初，充分参考经典理论模型的构建原理，确保研究框架搭建得合理且具有稳定性。数据收集阶段，采用多种被理论验证有效的方法，保障数据收集的科学性。对收集到的数据运用适配的统计分析方法，深度剖析数据。在结果讨论环节，紧密围绕已有的成熟理论展开。将研究结论与理论模型详细比对，分析相同点和差异点。对于相同之处，进一步阐述研究如何丰富和验证了理另一方面，为验证假设2,本文参考李璐等(2021)的做法，设置一个虚拟变量在t期被主动型公募基金投资，从这些经历中看出则公募基金持股设置为1。鉴于变量说明基金层面Age来表示)(某区间基金买卖股票的总金额÷2)/该区间内平均股票资产(股权市值+净债务市值)/总资产(用以评价公司业绩)公司层面总负债/总资产(衡量债务风险)验证假设1的第一步，本文采用三因子模型对上述不同IPI分组的基金6个月到24个月的NAV变化率进行考察。从这些背景中看出根据资本资产定价理论，Rpt-Rrt=αi+β₁SMBt+β2HMLt+β₃(Rmt-Rt)+&it其中Rpt代表第i组基金在t期的NAV变化率；Rr是相应的无风所考察收益率期限的不同，依次代表6个月、12个月和24个月的商业银行定期存款利率；SMBt和HMLt分别是根据FamaandFrench(1993)的方法得到的6个月、12相应的综合市场收益率。Ei,t是随机误差项，包括除以上因素外影响被解释变量的且随着时间变化的因素。该论文在研究思路上具有创新性，以创新的方式融入前人关于此主题的研究成果，有力地拓展了研究深度。通过系统地梳理和融合过往文献，深度挖掘出该领域中未被重视的关键问题以及潜在的研究方向。对已有理论进行了更为透彻的剖析，同时提出了全新的研究视角和分析框架。在具体研究过程中，运用先进的研究方法和技术手段，对该主题进行了多维度、全景式的探究。突破传统研究的局限，从微观层面揭示事物的内在规律和相互关系，借鉴其他相关领域的理论和实践经验，为解决该主题下的问题提供了更加多元、丰富的思考路径。接下来，为进一步验证基金的正收益与创新偏好的风险溢价的关系，本文以NAV_X为被解释变量，基于这样的局面以IPI为解释变量(其中被解释变量分别为从当期开始的6个月、12个月和24个月基金NAV变化率，而解释变量为当期数据),并将TNA、Age和TO作为控制变量进行面板数据回归。所用的具体回归模型如下：鉴于数据可得性，在这一模型中本文采用半年度数据进行考察(吴奇源，韩依忠，2022)。最后，为探究公募基金持股是否提高了被投资公司的技术创新能力，本文参考李璐等(2021)的做法，选择一个面板回归估计来分析机构持股对公司创新的影响：i和t分别表示公司和时间的下标；从中可窥一斑因变量Innovation;,t反映公司的专利申请授权数量和研发支出(即当年研发支出金额，主要来自于上市公司年报中的“经营情况讨论与分析”章节下的“主营业务分析”模块中的“研发投入”表，单位为元);Interventioni,t代表前述虚拟变量一主动性公募基金持股(陈辰熙，成奇远，2017);Controli,t为公和公司年龄。此外，该模型还使用虚拟变量来控制行业和年份的固定效应。本文研究样本为主动投资股票型基金和A股上市公司，数据区间从2006年开始，到2014年为止。具体而言，在这等场景中样本基金是从中国开放式公募股票型投资基金中剔除ETF、QDII、伞型基金和分级基金后的82支主动投资股票型基基金数据库，在这样的情境之下基金主体信息、基金净资产总值、每份额资产净值变化率等数据同样来自RESSET基金数据库。上市公司的发明专利申请数据与主要财务数据来自于中国研究数据服务平台(CNRDS)公司特色库和国泰安文的分析结果，能够切实验证之前的理论分析，尤其是关键概念的理解在理论上达成了深化与拓展。这种深化表现为对概念内涵进行深入透彻的剖析，以及对其潜在影响范围的广泛探索。通过对相关文献的详细梳理和实证数据的严谨分析，本文进一步明确了关键概念在理论体系中的具体地位、发挥的作用以及相互之间的关联。这种拓展为本文带来了全新的研究视角和思考方向，有助于推动该领域为什么要做描述性统计?根据这些表现可以估测出一般认为，经济管理类论文可以通过基本的描述性统计检查数据是否符合直觉从而及早发现数据中的异常和缺失情况，最重要的是，可以初步分析数据是否满足所需要的假设。表1为清洗前的数据一上市公司发明专利申请数(patent)的描述性统计(马云福，陈雨样的情境里还不到最大值5365的1%,而中位数仅为1,说明一半左右的公司都只申请了0或1个发明专利。可以想见，这组数据的方差会很大。由表可见，方差超过了10000,表明公司之间对创新的态度存在着较大差异，同时这也意味着市场上的不同企业可以根据创新程度被明确地区别开来(陆文昊，陈婉君，2021)。方差中位数10在完成数据清洗并初步分析了数据后，本文对新设变量-主动性公募基金持股(Intervention)做描述性统计分析。由表可得，大部分企业都有机构投资者持股，只有少数企业缺少机构持股，因应这局势而定这意味着我们有充足的选择余地，不至于仅有个别基金可以作为研究样本。进一步分析可知，无论是从规模还是从覆盖面上考虑，机构投资者对上市公司的影响都不容小觑，符合预期。中位数101从这些经历中看出然后就需要通过描述性统计来分析各回归变量。据下表，6个月基金资产净值变化率的均值比12个月的更高，24个月的均值几乎是他们的两倍还要多，方差则随着考察期的增加而变大(徐奇远，成雅倩，2023);IPI取对数后都为负，方差较大，说明基金持股的创新偏好程度区别大。在公司层面，从这些背景中看出申请并授权的专利平均数量为37.28个，超高的方差则说明不同年份之间、不同企业之间可能存有较大差异，取对数后的平均研发支出为17.34,控制变量TQ测量的公司绩效均值为2.20,公司OCTA均值为0.06,平均杠杆率为0.32,方差中位数20做描述性统计还只是第一步，在建模前，分析变量间的相关性也是必要的。比如，基于这样的局面本文中的控制变量TNA与被解释变量NAV常被认为有相关关系，在正式开始实证检验前，必须要排除这个控制变量影响解释变量从而才影响了被解释变量的可能，以保证研究结论是可信的(周泽和，陈可窥一斑模型(1)(2)的主要解释变量可以认为是IPI,则本文按照从低IPI到高IPI给样本排序，共分为五组，分别计算各组的基金净资产总值，然后取均值，结果组别中位数12345由上表可知，不同IPI分组的TNA并没有太大不同，在这等环境下不存在显著差异。这意味着基金规模与基金的创新公司投资偏好并无显著关联，可以对假表5相关性矩阵1234511111在这等场景中最后对模型3所涉及的变量进行相关性分析。模型(3)是多元线性回归模型，要提前检查模型中的自变量是否具有严重的多重共线性，在这特定的情境下一般认为相关系数在0.7以上，则具有严重共线性，需要剔除或更换变量。显然，表中所有变量的相关性系数均在0.4以下，符合要求。从研究情况可以看出，本研究极为重视跨学科的交叉整合，借鉴了多学科的理论基础和研究手段，目标是实现研究视角的多元丰富和研究深度的深度提升。这种跨学科的研究模式，不仅能够更全面地领会研究对象的复杂特性和多样面貌，还能够探寻到单一学科研究难以揭示的新规律和新现象。同时，本研究大力强调理论与实践的有机结合，力求将抽象的理论应用于具体的实践问题攻克中，以检验理论的实际效能和实用价值。综上，所有前期准备工作已经完成，接下来可以利用模型分别验证两个假设(成5.3时间序列分组超额收益率检验该检验需要用到模型(1),针对NAV,在这样的情境之下本文只计算得到2005年12月到2014年12月间每个分组的6个月基金资产净值变化率、12个月基金资产净值变化率和24个月基金资产净值变化率。详细回归结果如表6所示(盛嘉天，收益率区间第1组第2组第4组第5组6个月α12个月α24个月α注：括号中数值为t检验值，***,**,*分别表示在1%,5%和10%的水平下显著。收益率区间表示的是不同NAV变化率计算期。第1列第5列分别是按照基金IPI值将样本分为五组，从低到高五个分组的三因子回归结果。根据这些表现可以估测出由表6可见，短期内(6个月),任何组别的基金均不会产生在统计水平上显著的超额收益率，12个月的基金超额收益模型中也只有基于描述性统计的结果，且考虑到样本基金较少，可能金很难创造价值。而从长期(24个月)来看，主动投资基金能够产生正的超额收5.4面板数据分析该分析即验证假设1的第二步一利用模型(2)证明：超额收益可以被创新偏好的风险溢价所解释。上一检验采用了时间序列分组，接下来的面板数据回归将尽可能多地扩大样本量，提高结论可信度。从这些经历中看出具体地，考虑到回归模型的截距项需要代表公司异质性且不随时间变化，通常方法并不能解决根本问分的创作中，本文参考了何其飞教授关于该主题的研究成果，特别是在思维逻辑和技术运用层面。本文遵循了他对研究问题逐步深入剖析的方法，通过明确研究目标与假设，构建了一个完善的研究框架。在数据收集与分析过程中，本文结合了定量与定性的研究方法，力求做到客观公正，以确保研究结论的科学性和可靠性。虽然何其飞教授的研究对本文有所启发，但本文也在研究设计中加入了自己的创新，比如采用了多样化的数据收集方法，并在数据分析阶段深入分析了变量NAV_12控制控制控制由上表，固定了个体效应之后，从这些背景中看出长期内(12个月和的局面将会使其12个月收益率增加6.4%,24个月收益率增加17.6%。综上，这一结果能够验证本文假设1,其研究结论为长期内基金投资于创新型公司可以获得5.5基于公司研发支出的稳健性检验本文主要使用公司发明专利申请数来衡量公司的创新程度，然而黎文靖等数据替换专利数量数据，用研发支出占总资产的比例替换公司创新程度InnovIndex,来计算得出新的创新偏好指数IPI2,再将其带入模型(2)中重复前文检验以进行稳健性分析。相关结果如表8所示。NAV_12控制控制控制注：括号中数值为t检验值，***,**,*分别表示在1%,5%和10%的水平下显著。由表8可见，启用新构建的指标来衡量基金持股的创新偏好程度后，相关结果与前文相比，NAV_6和NAV_12的回归估计系数有所上升，在这等环境下在统计水平上也更加显著;而NAV_24则系数为负，且在统计意义上并不显著,说明结果稳健，有一定可靠性。5.6公募基金持股与公司创新的实证分析最后，本文利用模型(3)对假设2进行简单验证。在这等场景中与验证假设1的过程相似，本文还纳入研发支出占比作为被解释变量，进行稳健性检验(高和铭，成佳悦，2021)。不同的是，这次的面板数据回归不仅需要固定个体效应，还需要固定时间效应。在这特定的情境下这是因为，有不随个体变化但随着时间变化的遗漏变量问题需要解决。而且，考虑到行业差异，本文还利用公司一级行业代码数研发支出占比(share)注：括号中数值为t检验值，***,**,*分别表示在1%,5%和10%的水平下显著。表9描述了控制公司特征和时间效应后，公募基金干预与专利数量的回归结果。由表可知，公募基金持股能明显促进公司专利数量的增加。在共同基金干预后，公司申请的发明数量会增加近63个。一方面，公募基金只有深入调研了公司及其行业，把握了公司本身的投资价值，才会真正决定投资，因此基金投资会提升该公司的声誉，在这样的情境之下从而进一步增强上市公司进行科研产出的信心。这是形成创新能力与机构持股的正反馈效应的深层次原因(周朝语，付佳市公司专利申请的数据，还未找到较详细的专利授权数据，以后可以结合相关数本文还发现公募基金持股有助于公司研发支出占比(研发支出占总资产的比例)的提高。作为稳健性检验，与前述结果相比，虽未得到在统计水平上显著的结果，但还是能够说明结果稳健，根据这些表现可以估测出有一定可靠性。具体首先，公司的研发周期长，且研发支出存在试错成本，不能立即反映出投入和产出的关系；其次，公募基金的投资时点更倾向于公司获得专利授权时，而不是公司持续投入研发时。如果更深入地研究，还可以考虑引入专利引用其他专利次数和被引用次数来增加对于公司创新质量的度量。总而言之，这一实证结果支持假新型公司的基金具有显著较高的长期收益。这一结果在替换为公司研发支出数据度量公司创新程度时，仍然维持稳健。在这样的情境里如此以来，开篇提出的第一个问题就解决了，但针对第二个问题还没有确切的答案，后续仍需更进一步的研究来证明，造成创新偏好型基金超额收益的主要原因究竟是创新型公司的股价被低估，还是创新偏好型基金具有择时能力。另外，因应这局势而定本文还通过面板回归估计分析了机构持股对公司创新的影响，结果显示公募基金持股对被投资的上市公司的创新能力有促进作用。具体来看，基金持股增加了公司发明专利综上，可以认为，长期来看是存在正反馈效应的，即基金投资于创新型公司能获得超额收益，与此同时也进一步提升被投资的企业自身的创新能力，实现双6.2政策建议基于上述研究结论，本文提出以下政策建议：首先，要维护好平稳健康的经济环境并完善关法律体系，在此基础上，地方政府部门应当引导机构投资者加大对科技创新绿色发展的支持，并进一步发挥其主观能动性，为上市公司提供合理的专业管理服务。同时还应鼓励机构投资者积极参与公司治理，促使机构投资者与被投资公司形成高质量增长的共同目标。第二，现已获批的创新型基金及有创新持股偏好的基金要积极发挥资本市场的中介职能作用，基金的管理机构应把注意力集中在提高上市公司管理效率和技术创新水平上，而不是热衷于运用投资技巧和规模实现高位接盘的动作。第三，基于专利数量和专利质量等对企业创新能力进行多维评估，要突出创新质量和实际贡献，审慎选用量化指标。同时完善税收优惠政策并建立容错机制，降