显微镜下的中国经济(2025年第15期)：1季度经济数据超预期是否影响国内政策

o除房地产投资增速和价格水平偏弱之外，工业增加值、基建投资、制造业投期，但市场对接下来政策力度的担忧再次上升。除非中美就关税达成新的协议，结束现阶段对等关税的数字游戏前，1季度的o一方面，2023年和2024年的情况表明，1季度经济开门红与全年经济增长能够完成既定目标没有必然联系。房地产市场、地方政府债务问题等收缩性因素持续影响国内经济的平稳运行，否则去年也不会在3季度末推出一系列增量政策组合拳。(2025年第14期)-特朗普的两难》2025-04-142、《央国企动态系列报告之37：央国企大幅回购增持，更多市值管理举措或加速落地》3、《短期贷款表现亮眼——3o另一方面，GDP视角下，1季度GDP规模占比是全年4个季度的最低水平，1季度GDP增速超预期对全年GDP增速的贡献度在4个季度中也相应最低。外需视角下，我国出口规模下半年长期高于上半年，对等关税背景下，1季度经济尚未受到外需明显下滑的冲击。然而，2季度起外需缺口对国内经济的影响将逐步显现，这已经反映在了近期集运价格指数和港口货物吞吐量等指标的走弱上。如当前对等关税水平贯穿全年，下半年外需缺口对国内经济的冲击进一步升级的可能性较高。o总之，1季度经济数据超预期反映了去年926增量政策的效果，不过半年前的增量政策组合未针对当前如此非理性关税水平情形。因此，我们认为过去两个季度国内经济的改善不会对下一阶段国内政策造成较大影响。一则，对等关税如何演绎不确定性较高，二则当前国内经济水平进一步走弱，1季度GDP平减指数降幅继续扩大。o政策节奏上，上周五国常会要求“加力落实《政府工作报告》明确的政策措施，锚定经济社会发展目标，加大逆周期调节力度”。这可能传递了几方面的信息，一是今年经济社会发展目标不会因美方加税而调整，二是当前政策的重心是将两会制定政策用好用足，三是逆周期调节力度不会因经济开门红而减弱。o风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。zhangyiping@cmschina.czhangjingjing@cmschina.c敬请阅读末页的重要说明2正文目录 5 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明3 敬请阅读末页的重要说明4 宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明5上周沥青样本企业开工率为28.7%，环比上升1.1个百分点，同比增速为8.3%。上周全国电炉开工率为64.74%，环比上升0.64个百分点，同比增速为8.6%。宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明6上周主要钢企高炉开工率为77.5%，环比上升0.3个百分点，同比增速为5.2%。上周建材钢厂螺纹钢开工率为41.97%，环比上升0.33个百分点，同比增速为3.2%。敬请阅读末页的重要说明7上周纯碱开工率为89.5%，环比上升1.45个百分点，同比增速为4.5%。开工率:纯碱:全国2024年均值热轧板卷钢厂:开工率:全国:当周值2024年均值敬请阅读末页的重要说明8冷轧板卷钢厂:开工率:全国:当周值2024年均值敬请阅读末页的重要说明9开工率:聚氯乙烯(PVC)2024年均值上周开工率形势大幅转强，8个指标环比上升，增加6个，0敬请阅读末页的重要说明上周钢厂产能利用率为87.42%，环比下降0.02个百分点，同比增速为0.4%。产能利用率:钢厂(247家)---2024年均值上周热卷产能利用率为80.32%，环比上升0.32个百分点，同比增速为-2.7%。热轧板卷钢厂:产能利用率:全国:当周值---202宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明上周冷轧产能利用率85.32%，环比下降0.16个百分点，同比增速为0.7%。上周浮法玻璃产能利用率为79.03%，环比持平，同比增速为-7.8%。宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明产能利用率(剔除淘汰产能):独立焦化厂(样本数230家上周电炉产能利用率为51.84%，环比上升0.46个百分点，同比增速为0.3%。宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明上周电厂日均耗煤量为75.24万吨，环比下降0.43万吨，同比增速为4.4%。水泥熟料产能利用率为67.33%，环比上升4.82个百分点，同比增速为22.8%。1个。宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明4月上旬重点企业粗钢日均产量为219.7万吨，较34月上旬重点企业钢材日均产量为204.宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明上周全国建材钢厂螺纹钢产量229.22万吨，环比下降3.15万吨，同比增速为3.2%。上周主要钢厂热卷产量为314.4万吨，环比上升1.10万吨，同比增速为-0.4%。敬请阅读末页的重要说明日均铁水产量:全国(样本数宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明上周全国重点电厂日均发电量环比下降5.3%，降幅收窄6.7个百分点。2023-03-302023-08-302024-01-3敬请阅读末页的重要说明上周华东地区水泥均价为483元/吨水平，环比持平，西南地区价格为538元/吨，环比上涨11元/吨。2024/012024/032024/052024/072024/敬请阅读末页的重要说明上周混凝土价格为315.51元/立方，环比持平，同比增速为-17.4%。上周螺纹钢价格指数环比下跌10.18元/吨至3299.8元/吨。敬请阅读末页的重要说明20上周热卷价格指数环比下跌10.6元/吨至3378.4元上周重交沥青价格环比下跌45.86元/吨至3687元/吨。重交沥青市场价2024年均值敬请阅读末页的重要说明21轻质纯碱主流价2024年均值市场均价:浮法玻璃:全国:当周值敬请阅读末页的重要说明22上周光伏级多晶硅价格为4.58美元/千克，环比下跌0.35美元/千克，同比下跌22.0%。现货价(周平均价):光伏级多晶硅20敬请阅读末页的重要说明23宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明24上周水泥库容比为54.85%，环比上升3.57个百分点。上周水泥发运率为42.77%，环比上升0.02个百分点。 敬请阅读末页的重要说明25煤炭:库存可用天数:六大发电集团2024年均值上周港口铁矿石库存环比下降285.02万吨至14056万吨。库存:铁矿石:港口总计---2024年均值宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明26上周钢厂炼焦煤库存环比上升4.6吨至784.23万吨。敬请阅读末页的重要说明27上周螺纹钢社会库存环比下降30.34万吨至532.76万吨，建筑钢材厂商库存环比下降14.26万吨至200.4万吨。社会库存:螺纹钢2024年均值上周热卷社会库存环比下降8.36万吨至289.72万吨。敬请阅读末页的重要说明28上周沥青出货量为36.7万吨，环比上升4.7万吨，同比下降4.7%敬请阅读末页的重要说明2930大中城市:商品房成交面积:当周值2024年均值500.00500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.0050.000.00上周土地成交面积为904.2万平方米，环比下降516.31万平方米。100大中城市:成交土地占地面积:当周值 敬请阅读末页的重要说明30上周成交土地溢价率为6.89%，环比下降5.54个百分100大中城市:100大中城市:成交土地溢价率:当周值2024/012024/042024/072024/10上周城市二手房挂牌量指数为19.12，环比下降8.3%。其中，一线城市环比下降15.82%，二线城市环比下降敬请阅读末页的重要说明31上周城市二手房挂牌价指数为155.64，环比下跌0.12%。其中，一线城市环比上涨0.18%，二线城市环比下跌2022-022022-08敬请阅读末页的重要说明32上周地铁客运量40734.42万人次，环比下降1206.74万人次，同比下降0.7%。九大城市地铁客流量第6周第8周第19周第20周2024/012024/042024/072024/10宏观点评报告敬请阅读末页的重要说明33%%敬请阅读末页的重要说明34上周高速公路货车通车量为5416.4万辆，环比上升12.2%。万辆0%02-0202-16上周港口货物吞吐量24400.7万吨，环比下降9.68%。%%敬请阅读末页的重要说明