《混合并购财务风险管理分析的案例报告-以东方精工并购普莱德为例》14000字

混合并购财务风险管理分析的案例报告—以东方精工并购普莱德为例摘要：本文整理了混合并购的相关文献，梳理了混合并购的动因和财务风险，通过东方精工的案例，从财务指标来分析混合并购前后东方精工的财务状况的变化，以及混合并购中的融资风险、支付风险和整合风险对此次并购产生的影响。从中可以得出混合并购受多方面的影响，如标的公司的选择，只注重短期效益，缺少风险管理意识等。根据这些问题提出建议，合理评估标的企业，追求长远利益，加强并购风险管理。关键词：混合并购；财务风险；东方精工正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 绪论 4（一）研究背景及意义 4（二）研究内容及方法 5（三）研究目的与框架 5二、 混合并购概念及文献综述 6（一）混合并购的概念 6（二）混合并购的动因 7（三）混合并购的影响及风险防范 8（四）文献评述 10三、 混合并购概述 11（一）企业简介 11（二）并购背景 11（三）并购过程及动因 14四、 并购财务风险分析 14（一）财务指标对比 14（二）并购财务风险分析 20（三）风险成因 21（四）对策建议 22五、 结论与展望 23（一）研究结论 23（二）研究不足 24（三）未来展望 24参考文献 25绪论研究背景及意义研究背景自信息化时代开启，经济发展开始迈入新的领域，传统企业逐渐被新兴行业所压迫，越来越多的企业选择通过并购来提升企业的综合竞争力。随着传统行业日渐式微，企业发展进入瓶颈阶段，传统企业开始通过混合并购进行业务转型。这几年来，我国并购事业快速发展，得益国家政策战略的助推。收购交易市场扩张进一步的加速，是由于在二零一零年中国政府出台了《国务院办公厅有关推进中小企业合并整合重组的若干意见》的政策之后，交易市场上的企业并购总量和成交规模迅速上升。从数据显示，在2020年我国并购交易总额达7338亿美元，我国并购交易规模已经属于世界前端，并且在此情况下，我国交易数量的增长速度水平较高。在国际经济环境下和国内产业结构调整的大背景的影响下，我国企业开始选择并购其他企业的方式来增加自身的价值，通过跨行业经营来进行产业转型升级，开始尝试不同行业跨领域并购。混合并购所带来的问题也开始暴露了出来，许多公司并购绩效不佳、业绩暴雷、商誉减值损失造成并购失败。研究意义混合并购在并购历史上的发展历程是争议最大的领域，在人们对它的认识也开始逐渐完善，但现在为止，还是包含着对于混合并购可以实施与否以及混合并购能否让企业进行多元化经营转变的争论。在行业和企业的发展到了瓶颈期或者行业和企业变为成熟时，混合并购作为一个有效的经营策略，帮助企业突破现状。混合并购可以的作用是让一个企业通过低风险跨到另一个新的行业，减少经营风险的产生。但是实证研究结果显示，混合并购带来的并购绩效并不乐观，并购的成功率不高。因此，本文对企业混合并购的财务风险进行总结，提出加强财务风险防范，通过东方精工的案例进行分析来混合并购的财务风险。企业混合并购的一方大多来自于发展受限的传统行业的企业，这些企业大都选择国内的新兴行业企业进行并购，以打开盈利局面。对于跨行业并购，国内的研究较少，相较于国外来说，国内的跨行业并购起步较晚，对于传统行业的并购研究又更少了。但是并购作为企业资本运作的一个重要方式，可以帮助企业做大做强，在市场上有一定垄断地位。混合并购更是企业多元化发展的一个重要途径，但是在实际情况下，企业由于混合并购所带来的损失是巨大的。企业该怎么减少损失，怎么让并购成功率提升，使企业更好地进行发展。因此有必要分析混合并购中存在哪些财务风险以及如何防范。研究内容及方法研究内容本篇将分为五个部分：本篇首章为绪论，介绍混合并购的研究背景，本篇文章的研究意义，研究的大概内容和文章中用到研究方法。将混合并购概念及文献综述放在第二章，这一部分以整理了文献中有关混合并购的内容，选择了三块内容进行总结和综述。第三部分，混合并购概述。在这一章节中，将介绍东方精工和普莱德并购的基本情况，此次并购的过程及动因。第四块内容为并购财务风险分析。这一章节主要对案例中的财务数据进行分析，总结其中包含的财务风险。第五章，结论与展望，是对整篇文章进行反思总结，未来展望。研究方法文献研究法是通过搜索与整理国内外对混合并购研究案例的文献，并且对文献进行总结分析。案例分析法是选择一个具有代表性案例进行分析总结，本篇文章选择的案例是一家传统行业的企业并购一家新兴企业，通过对比并购企业在并购前后财务指标的变化以及从财务风险来对企业混合并购存在的问题进行总结分析。研究目的与框架研究目的当前经济形态改变，传统行业的经济模式也需要改变高投入、高消耗的的增长模式，不被淘汰就需要加快业务转型的步伐。传统企业从2014年来，在经济下行的压力下进入了多元化的发展，并购新兴企业进行企业经营状况的改善，加快业务转型速度，成为传统企业改变发展受阻的重要途径。在新型经济市场下，传统行业发展的问题逐渐暴露：传统行业之间的企业竞争压力大，企业生产成本高，销售利润低等。在这种情况下，传统企业必须要进行产业的转型升级，但是企业转型困难较大，通过研究混合并购的财务风险可以让企业判断自身是符合混合并购的条件，是否适合混合并购。研究框架图SEQ图\*ARABIC1研究框架图混合并购概念及文献综述混合并购的概念混合并购的含义并购与原本产品有一定关联度的产业，企业就可以更快的进行资源整合以及更好的产生协同效应，这样就可以更大程度的规避一些整合风险。一个企业想要以隐蔽方式来增加自身的市场占有率，并且生产一系列不同的产品和服务，就可以通过混合并购来实现。从这一点来说，混合并购对于提高企业核心竞争力和实现多元化经营战略有很大的作用。并购的历程大概可以分为五个阶段，在第三次并购浪潮期间，并购从传统意义上的主要市场规模，扩大企业销售范围，吸引更多的消费者转变为提供多种产品服务，吸引不同层次的受众群体，多元化经营的战略，在扩大规模的基础上实施了多元化战略并且注意了经营风险。在这时期混合并购最为瞩目，给横向并购和纵向并购施展的机会不多。再到后面的反混合并购，在这一阶段大规模的并购活动集中在同一行业内，主要为了从原先的生产规模再一次进行扩增，保持并且再一步完善自身产业结构，全面制定企业制度，增强企业抗风险能力。混合并购在并购历史上的发展历程是争议最多的，在人们对它的认识也在不断地进行完善中。混合并购的分类混合并购可以细分为三种类型，第一种类型是产品扩张型，顾名思义就是企业并购是一产品作为重心，并购的企业也会与原有产品有所关联，围绕产品扩大经营范围。然后是市场扩张型，这一类的并购是双方企业生产经营的产品相同，但是销售产品的地点是在不同的地区，这类并购的目的就是为了扩大市场以及提高市场的占有率。第三种纯粹混合型，就是两家毫无关联的企业进行并购，这一类的并购难度和另外两种相比难度较大。混合并购的动因并购动因是研究混合并购的重要环节。本文将并购的动因分为三个部分来进行文献综述，分别为协同效应，多元化战略和市场竞争力。协同效应企业进行并购时都会考虑到协同效应对于企业的作用。林天琪（2020）认为协同效应在协同经营方面可以提高经营效率，完善企业资源分配；财务协同可以提高企业绩效，缓解外部筹资压力；管理协同可以提高管理和运营效率。刘纪薇和郑立新（2021）以互联网企业为例，从各项能力水平的变化发现，并购整合之后带来的协同效应会使企业发展的更加高效持久。范剑雄和严建文（2021）认为并购的协同效应体现在收入来源多样化，不仅在提升资金的利用效率上产生效用，还可以改善企业的成本构成。陈茜（2018）认为企业通过优势互补的协同效应达到最佳规模，通过税收协同效应进行合理避税。康乐（2020）通过案例分析，认为协同效应的本质是一种增效效应，包括了外部环境影响的外部协同，还有内部协同效应。国家政策利用好，借助国家的助推力，迎合市场的发展方向，协同效应就可以发挥用处。多元化战略刘月（2019）认为混合并购对于企业来说，降低了进入新行业的困难，在行业出现危机时，混合并购可以让企业迅速的进行转型，不同的产品和服务，可以让企业在多个产品领域进行扩展。范剑雄和严建文（2021）认为传统行业的发展可以通过并购迅速进入新行业通过多元化经营谋求发展机会，使公司本身的发展得到保障。王恒玉和路畅（2020）认为混合并购可以使企业产品和市场更加多元，还可以充分利用资产，降低企业的运作成本，来获得更多的资源。丁辉（2020）通过研究2005年在线旅游行业的并购事件得出企业双方产生协同效应、扩大市场势力和由单一产品经营转为多元化经营是并购的主要动因，构建完善健康的生态体系和进行多元化经营来实现规模经济和范围经济。林天琪（2020）认为不同企业之间通过并购扩展自身的经营产品与服务的模式和范围，在激烈的行业竞争中获得成本优势，然后获取利润。市场竞争力一般来说，企业进行并购是为了扩大规模，提高市场竞争力。王文娟（2021）从电商平台的角度来分析并购的动因，发现并购可以消除潜在对手，巩固行业地位，扩大业务规模，提高经济效应，还可以和竞争对手达成战略合作。闫翠萍（2021）通过对医药行业并购分析，以上海医药为例，上海医药为了加快企业转型，增加市场占有率，巩固市场地位，保证自身在市场上的竞争优势，因此选择了并购来扩大自己的销售渠道，因此认为企业通过并购可以在最短的时间内提升研发能力，扩大市场规模，增强市场渗透率，增加市场占有率。宋璐和秦军（2020）以互联网企业为例，提出并购的主要动因为市场的竞争压力大，市场情况恶劣，为了提高自身的核心竞争力。胡敏（2020）在研究中提出企业在处于衰退期时，选择混合并购，对增加企业市值有所帮助，可以让企业开启新一轮的生命周期，可以突破发展中遇到的困难，寻求技术创新和服务创新在行业中找到新的立足点。刘月（2019）认为横向并购对于市场垄断和增加市场支配能力有一定作用，纵向并购会导致其他企业产生进入壁垒，混合并购可以将自己的产品进行转型、升级。企业可以通过并购来扩大生产销售的规模，升级完善生产链减少成本，扩大销售。贺珊和杨超（2020）认为企业通过并购这一手段，扩大产业规模，提高市场竞争力，从而使销售收益达到最高值，恢复企业的生命力，让企业可持续发展。混合并购的影响及风险防范从并购前的估值分析，到融资支付，再到后面的整合阶段，财务问题都是至关重要的。混合并购的积极影响邱佩宁（2020）认为新常态下的并购战略中的方式更加多样，可以通过金融、债券、股票等方式有效地整合资源、降低成本，提升企业并购效果。王艺澄（2019）以ROE和净利润率作为考核指标，通过分析A股市场上中纺投资并购安信证券，得出公司盈利能力在并购后得到完善，中纺投资在安信证券的加入后，净利润率比之前有所上涨，净资产收益率也在逐步提高，财务数据状况更加优秀。陈茜（2018）认为混合并购可以将外部资金内部化，避免外部融资，实现资金的高效利用，让较低的资本成本转化成回报率较高的投资项目。贺珊和杨超（2020）认为混合并购初期风险较大，并且他们在对比不同的并购类型时，发现混合并购对比横向并购和纵向并购的风险更大，但克服困难后，混合并购可以分散市场经营风险，产生组合效应，给企业带来正面效益。范剑雄和严建文（2021）认为成功的混合并购可以帮助企业，不仅吸引更多的投资，还在原有业务上增加了更多优质业务，因此拥有了更强的抗风险能力和更多的效益，还有利于降低经营压力，产生好的规模效益。混合并购的消极影响AbdulRashidandNaziaNaeem（2016）通过研究1995-2012年期间巴基斯坦并购公司的交易数据研究发现，合并交易对收购公司的速动比率具有负面的影响。郑秀丽（2019）通过实证分析法对混合并购进行研究，得出混合并购不能带给企业更好的经营管理，而是显著的提升了企业的财务风险，还增加企业的经营风险和整合难度，降低了企业资源利用率，还会产生并购双方信息不统一，并购价格虚高等有害企业的问题存在。宋璐和秦军（2020）通过互联网企业的并购事件研究中，发现互联网企在资金的条件下，不断融资扩张的话，公司的负债压力不断增加，盈利水平停滞不前，面临的财务风险上涨。在经营状况不佳的情况下进行并购，会导致资金周转率下降，然后带来财务风险。混合并购的风险防范国内并购存在一些盲目跟风的现象，企业没有思考本身是否适合并购。张慧敏和潘婧（2018）通过研究二零一二年到二零一六年这四年间进行混合并购的上市公司，采用实证分析的方法得出成长型企业首选的策略为横向并购，混合并购只有在企业发展成熟后，混合并购可以帮助企业进行市值管理。刘焰（2017）通过研究在不同“行业-企业”生命周期下，采用线性回归分析了混合并购的财务绩效，得出衰退性行业的衰退期企业，混合并购可以有效的改善企业经营状况，以低成本完成多元化经营。郑小平和朱瑞笛（2021）认为企业的整合包括了战略、财务和品牌等多方面的整合，整合工作是否完善是并购成功与否的关键所在。李艳（2020）在研究企业并购后存在的问题中提出并购双方要保持财务信息的一致，加强财务建设，建立完整的财务系统，还要加强资金管理。还提到了企业的管理整合，优化企业的经营和销售模式，减少企业的生产成本，企业进行内部的管理监督，实现内部文化的融合。RudolfR.Sinkovicsetal.（2014）提出高效且有效的营销整合对并购完成后的营销能力发展至关重要，在整合阶段需要综合和协调企业双方的资源和能力，可以实现更高水平的持续竞争优势。刘凌宇和王鹏（2020）研究得出混合并购的人力资源整合十分重要，人才的留用和重组，企业人员离职带来的技术损失与客户资源损失都是需要考虑的因素。当并购公司进行全面整合后，混合并购降低经营风险的优势便会体现出来。林天琪（2020）认为企业应当了解多样的融资方式，全方面的考虑融资方式，通过组合的方式分散单一方式所带来的风险，考虑企业的资本结构。刘纪薇和郑立新（2021）认为企业常见的支付方式是有三种，选择适合自己的支付方式也可以降低风险，根据企业现有的财务实力选择合适的支付方式。郑小平和朱瑞笛（2021）使用平衡计分卡评估绩效，通过成功案例体现企业在并购时要进行并购调查，制定战略；进行合理定价，降低风险。文献评述我国研究并购的时间比起国外稍晚，我国经济在这个世纪发展迅猛，并购事件也在增多，国内对于并购的研究也开始增加了，对于并购的研究从研究方法上实证分析法、财务指标法，事件研究法较为常见，当然也有平衡计分卡等方法被使用。虽然并购的研究增加了，但是混合并购的研究相较于横向并购和纵向并购来说案例较少。当然对于混合并购的研究还是有些成果出现的，例如混合并购是否与行业生命周期和企业生命周期相关、混合并购的动因、并购绩效等。对于各种类型并购的并购动因，可以归为实现协同效应，多元化经营，抢占市场份额，最求规模经济，提高企业竞争力，提升企业的综合实力。在对于混合并购财务风险的研究中，可以看出混合并购和其它两个并购相比，风险更大，混合并购对于资源整合能力要求更高。有些学者认为混合并购可以改善财务数据，降低经营压力，给企业带来正面效应。另一些学者认为企业通过混合并购后财务风险显著提升，期初混合并购不能带来并购绩效的增加。混合并购的双方行业不同，甚至没有上下游关系，涉足的通常为企业所在行业相关性很小的行业，因此存在更大的风险和不确定性。并购从并购前的估值，并购时的融资再到并购后的整合，每一步都需要进行合理的风险防控。企业可以通过制定合理的并购计划，全面的资源整合和适宜的融资方式降低风险。混合并购概述企业简介东方精工传统制造业东方精工，以中高端产品为主的瓦楞纸箱印刷包装设备提供商，对于瓦楞纸的设计、研发、生产销售以及服务为一体，主打高端生产线的理念，加工、制造、销售纸箱印刷机及配件,通用机械及配件是其主要经营活动，属于制造行业。普莱德普莱德主要经营内容是生产和提供新能源电池，主要为新能源汽车生产厂商提供动力服务，提供的动力系统包含了锂离子动力电池组、电池管理系统以及电气集成设计。并购背景劣势内部竞争激烈东方精工属于传统制造业，在瓦楞纸箱包装生产设备行业中的内部竞争不断加剧，产能过剩。由于市场对于瓦楞纸的需求，在这时期箱板和瓦楞纸是企业的产能布局重点。2017年，国内瓦楞纸的生产量大于两千三百万吨，在造纸行业产量占比均在20%以上；而消费量也在20%上。可见，瓦楞纸是各大企业竞争重点之一。并购活动频繁在2014年至2017年这四年之间，东方精工为了扩大市场，完善生产链，进行了频繁收购，在收购普莱德之前已经进行多次并购活动，管理子公司的压力较大，再加上普莱德本身股权结构复杂，并购难度会加大，东方精工在此期间并没有足够的管理能力并购普莱德。行业发展有限行业的发展空间不断压缩，业绩上涨困难。我国国内的瓦楞纸箱的生产厂商较多，虽然制造行业的发展规模扩大了，但对于瓦楞纸箱这一方面，产品的附加值低，行业发展前景不大。优势公司前期基础东方精工，属于较早从事瓦楞纸箱印刷机械的专业化公司，公司建立时间长，管理体系较为成熟。在并购普莱德之前，已经进行了多次的并购，有着成熟的并购经验。在此前的并购企业包含了海外企业，通过连续并购，完善了自身的生产链，生产线也进行了更新换代，进行了企业连续并购活动后，东方精工在降低企业生产成本的同时也开阔了销售市场。合作关系广泛与国内外知名瓦楞纸箱生产企业有深入合作，海外市场拓展广阔。在此前的并购企业包含了海外企业，重视行业的发展趋势。东方精工在发现行业的发展趋势后，确立了自身的发展方向，就是在国内占据高端市场，打入国际市场，合作方也不仅仅止步于国内市场，而是走向国际市场，并购的多家公司也包含了国外企业。发展前景广阔普莱德作为新能源汽车电池行业，处于新兴的高科技尖端领域，加之有国家对新能源汽车的补贴政策，具有广阔的发展空间。从传统制造业跨越到新能源汽车电池行业，可以实现多元化发展，提高企业业绩。机会政策优势在2015年，国家推动了新能源行业的发展，在新能源电池方面也加大了政策扶持力度。在这段时间国家不仅对新能源行业的企业有多种补贴优惠，还加大了新能源汽车的普及。对于新能源汽车的宣传是带动消费者关注新能源汽车，拉动了新能源汽车的消费，有利于新能源汽车企业的发展，在这时候并购普莱德，既可以带来短期效益，还可以响应国家政策，这对于东方精工来说是较好的选择。并购条件从REF_Ref94044327\h图2可以看到2013到2015年，我国企业并购数量和成交金额呈现上升趋势。上市公司在经济增长缓慢，传统行业无法进一步增加企业的经营收益时，为了改变企业业绩下滑的趋势，增强自身竞争力，大多企业选择都选择混合并购改变现状，并且在并购时对于被并购企业的估值居高不下，交易金额也在不断上升。图SEQ图\*ARABIC2中国2013年到2018年混合并购成交金额以及交易事件数据来源：CHOICE金融终端数据库威胁并购市场不完善2015年到2018年，虽然我国并购市场交易规模扩大，但相较于国外还是处于初级阶段，跨国并购事件较少，以国内并购为主，随着国内不断扩大的交易规模，也带来了全球范围的影响。协同效应不明显当前我国企业并购主要原因是为了扩大企业规模，提高企业的核心竞争力，形成协同效应，进行多元化发展，但是大多企业为了追求短期利益进行并购，不进行长远规划，不能通过并购实现协同效应，只能短暂的提高并购企业的股价和效益。市场环境不友好市场环境对于跨行业并购的上市企业管控严格，大多都倾向于标的公司，导致混合并购的失败风险相当高。跨行业并购的上市公司通常难以有效控制标的公司。就算上市公司派发自己公司员工加入到标的公司进行资产管理、希望通过这一方式进行实际控制，但是在双方认知问题上产生矛盾，并希望交易对象有所补偿时，交易对象就会将这一行为作为业绩失败的原因，向法院提诉拒绝业绩补偿，将资产经营业绩没有达到要求归集为上市公司的管控，对于此类法院的判决为上市公司需要对这行为承担责任，导致并购失败。结论从以上SWOT分析可以看出，东方精工并购普莱德是机遇与挑战并存的，在并购过程中要靠自身优势，东方精工作为一个成熟的传统企业要把握机会，注重风险，加强管控。在此次并购中，可以利用多元化的发展，加强产能，研发新产品开辟新的市场。并购过程及动因并购过程2016年，东方精工斥资48亿收购普莱德，进军新能源动力电池领域，在没任何行业根基情况下，冒进地对普莱德进行并购。随后三年业绩不达预期，尤其2018年亏损2.3亿，由于普莱德本身股东众多，再加上并购，普莱德内部管理混乱，管理层频频出走。东方精工在2019年以15亿出售了普莱德100%股份，并以1元对价回购普莱德原五位股东的持有的16.5亿的股份，予以注销。并购动因东方精工企业一直处在制造行业，主要生产瓦楞纸生产线，在高端瓦楞纸生产线行业享有一定知名度。但无奈这块市场太小，客户群体相对比较窄，所以营业收入很难出现爆发式增长。订单受到行业周期景气度，信贷市场，宏观经济等影响较大，管理层也注意到了业务的局限性，为了提升行业竞争力，企业开始了它的多元化扩张之路，一方面基于主营业务赛道的扩张，另一步提升产品的竞争力及市场占有率。在并购普莱德前，东方精工已经连续并购多家企业，在这期间东方精工完善了上下游的产业链，为了更好的实现多元化经营，因此选择通过混合并购，生产多元化的产品更好的满足消费者的需求，这样就可以扩大消费群体，提高企业的经营发展能力。在2015年，国家推动了新能源行业的发展，在新能源电池方面也加大了政策扶持力度，给予了新能源行业更多的优惠。从这一方面，东方精工的并购是为了借助国家政策来更好的进行协同效应。东方精工处于的制造行业，发展不稳定，行业竞争压力大，这就需要通过多元化战略来扩大业务范围，并购普莱德就是东方精工扩展产业范围，想要拥有新能源的市场份额，普莱德作为新能源电池行业的领先企业，企业管理制度完善，可以带给东方精工更好的效益，提高东方精工的产值，增强企业的市场竞争力。并购财务风险分析财务指标对比盈利能力从REF_Ref94040293\h表1中可以看出东方精工在并购后的营业利润率和销售净利率在持续上涨，但在2018年，东方精工的各项盈利指标都变为负数，相较于之前大幅下降，主要原因就是普莱德公司销售业绩下滑，东方精工基于谨慎性原则，对普莱德计提了34.5亿的商誉减值。表SEQ表\*ARABIC1东方精工2015年-2019年盈利能力指标分析单位：%

图SEQ图\*ARABIC32015-2019年销售毛利率和销售净利率由REF_Ref92822594\h图3可以看出，并购前两年东方精工的销售净利率在持续上涨，这意味着企业销售收入在不断增长，在二零一五年到二零一七年的上升是由于新能源行业再此期间得到国家的扶持，普莱德公司的销售收入得到提高，随之东方精工的盈利指标上涨。在2018年，销售毛利率下降不多的情况下，净利率下降幅度较大，可以看出企业净利润下滑严重。在2018年普莱德业绩下滑，普莱德对于财务数据与东方精工存在分歧，这也是东方精工净利润急剧下跌的原因，由此看来，东方精工并购普莱德对其经营效益影响较大。偿债能力从REF_Ref92823429\h表2中可以发现在2015-2018年，东方精工的流动比率和速动比率这两条曲线较为平稳，基本的波动不大，从图中也可以看出流动比率的值均低于2.0，说明东方精工的资产流动性较小，存在短期偿债风险，在2018年，东方精工的流动比率为1.8，可见并购后企业变现能力加强，在2019年流动比率大于理想值2.0，数值达到3.27，流动资产占企业资产比较大，这样就会影响到企业的经营周转率和获利能力。速动比率上升，高于速动比率的理想值1.0，企业存在资金闲置的问题。表SEQ表\*ARABIC2东方精工2015年-2019年偿债能力指标分析单位：%图SEQ图\*ARABIC42015-2019年资产负债率和权益乘数图从REF_Ref92827222\hREF_Ref92827227\h图4上可以看出，并购以后东方精工的资产负债率在下降，主要是由于公司决策的改变，公司实施了非公开发行股票，这一行为降低了企业的长期偿债风险，资本结构得到完善，在2018年，公司计提商誉减值准备，在这之后财务状况开始变差，资产负债率和权益乘数大幅增加，在出售普莱德后偿债能力才有所改善。以上数据可以得出，并购后的东方精工变现能力加强，但长期偿债能力减弱，出售普莱德后，存在现金闲置的问题，企业投资、融资能力不强，未来发展存在风险。营运能力从REF_Ref92828517\h表3上看，东方精工并购后三项指标的周转率都有所上升，说明企业的营运能力增强，在售出普莱德后，数值增加幅度较大，是由于企业资金增多导致资金流动性加大，周转速度也随之加快。表SEQ表\*ARABIC3东方精工2015年-2019年营运能力指标分析单位：次图SEQ图\*ARABIC52015年-2019年营运能力指标图从REF_Ref92827570\h图5上可以看出，存货周转率在一五年到一九年这四年呈现上升趋势，固定资产周转率也在上涨，说明公司资产周转速度较快，资金流动性较高，营运能力逐步提升，在2018年计提商誉后，东方精工的流动资金减少，流动资金的减少导致了东方精工的营运能力下降，但总体来说是呈现上升趋势的。发展能力从REF_Ref94040335\h表4可知，东方精工在2015-2017年的各项指标都有所增长且涨幅较大，涨幅较大的主要原因是东方精工并购普莱德带来的短期效益，在并购后的这段时间里，普莱德产生的收入占据东方精工收入的60%，但2018年普莱德业绩下滑，东方精工将普莱德的盈利3亿元的净利润调整为亏损了2,.19亿元，导致净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率变为负数。从REF_Ref94047055\h图6可以明显发现，2018年的净利润率大幅下降，东方精工认为普莱德存在虚增利润的情况，东方精工对普莱德进行了巨额商誉和业绩的调整后，导致指标骤降，只能出售普莱德的全部股权才得以缓解。表SEQ表\*ARABIC4东方精工2015年-2019年发展能力指标分析单位：%图SEQ图\*ARABIC6东方精工2015-2019年发展能力指标变化趋势图并购前后的财务状况对比从财务报表的净利润来看，东方精工并购普莱德后财务状况是有所改善的，在并购后普莱德的销售收入和盈利水平是提高的，也进一步提高了东方精工的收入水平，带给东方精工一些短期效益。在2018年普莱德发生亏损后，东方精工的净利润又急剧下跌，还计提了大额的商誉减值准备，造成利润大幅下，在出售普莱德的全部股权后才得以回升。并购后普莱德的业绩上升给东方精工带来收益，一旦业绩下滑又会造成东方精工的利润下滑，因此普莱德的业绩状况对于东方精工来说影响较大。并购财务风险分析融资风险在这个案件中，东方精工通过现金支付和股份对价的方式进行收购，在融资过程中就会出现股权稀释风险，导致了企业控股股东控制权的减弱。东方精工在并购普莱德时，通过现金支付了47.5亿元，导致企业流动资金变少，变现能力出现短暂下滑，并购之后一年，公司的变现能力提高，流动比率上升。从资产负债率和权益乘数来看，2018年东方精工在计提了高额商誉之后，公司偿债能力随之下降，资产负债率和权益乘数的数值都达到近几年的最高值。从这来看，东方精工在并购之后短时间内没有偿债风险，但是从长远来看，企业资本结构不稳定，偿债能力减弱，未来发展会受到影响。从REF_Ref95145914\h表5可以看出，东方精工的大股东虽未有变更,不过原最大股东的总持股比例从百分之三十四点一五减少到了百分之十八点九三,而北京科技、宁德时代、福田汽车等五个普莱德的原股东的总持股比例均超过了百分之二十七点六五。股权结构变化较大，控制权转移的风险较大。

表SEQ表\*ARABIC5东方精工并购前后持股比例变化数据来源：东方精工年报支付风险股权支付3.2亿增发股票和现金支付18.5亿作为支付手段的，现金支付更加有效率，对价清晰，可以保持原有的资本结构，但会导致并购企业资金压力大，并且被并购企业不能享受税收优惠。因此通过股权支付来降低财务风险，保持了资金链的稳定，但会是企业资本结构发生变化，降低企业的实际控制权。在这个案件中，在此次案件中,东方精工为了能获得普莱德，东方精工的四十七点五零亿股购买价格,将采用增发股票三点二亿股和支付现金十八点零五亿股方法偿还。而且，为应付普莱德的现款对价、普莱德并购有关中介收费、以及普莱德溧阳基地新能源汽车动力电池开发和产业化建设等项目，东方精工同期还筹集了货币资金约二十九亿港元同时，在此次募集资金时东方精工没有按照募集方案使用资金，按照方案应将其中的10亿元进行项目建设，但东方精工除了支付0.62亿的自筹资金外，未再投入募集资金，没有按规定来进行资金的使用将会产生法律风险。整合风险普莱德的收入主要来源于北汽新能源等核心客户，根据东方精工2018年的年报显示，普莱德九成以上的销售收入来自于一家客户——北汽新能源，在三年间，此客户的销售占比由58.19%到93.85%，从这可以看出普莱德销售客户集中，一旦原股东不进行交易，普莱德的业绩就会大幅下降。普莱德的供应商也出现过于集中的问题，普莱德在宁德时代的采购占比已达到83%。这两个关联方是普莱德正常运营的重要关节，一方产生问题，普莱德就会崩盘，但是东方精工在整合环节，对普莱德的风险管控较低，忽视了普莱德关联方产生的经营风险，普莱德的业绩多少与原股东的关联交易有关，在对赌协议时，普莱德可以通过关联方交易提高业绩，但是在业绩承诺期结束后，普莱德的关联方没有理由维持普莱德的业绩后，就有可能停止双方的交易，关联交易产生问题，随之普莱德的业绩也会下降导致业绩大幅下降。风险成因目标公司选择在东方精工并购之前，我国政策推动了新能源汽车产业加快发展，因此普莱德可以带给东方精工带来收益增长。但当某些行业的市场竞争加剧时后，国家政策开始收紧政策，国家开始减少企业补贴，这使得企业很难从中受益，同时市场竞争的激烈和新能源电池技术的提高，造成普莱德的收益下降。东方精工作为一个传统制造业的企业，并不了解新能源汽车的未来发展，盲目进行并购。2016年一开始的交易预案中就披露，普莱德在销售和采购时存在风险，普莱德交易对象较为单一、集中度高，关联交易方为原股东存在了关联交易价格公允性的风险。但东方精工为了切入新能源行业，快速提升公司业绩，东方精工进行了高溢价收购，为后面计提高额商誉减值埋下隐患。低估了普莱德的经营风险，由于普莱德的供应商和顾客较为集中，一旦供应商和客户出现问题就会产生销售额下降的情况，存在较大的经营风险。业绩承诺东方精工为了防止并购没有利益获得导致投资损失，因此签订的业绩补偿金额额度超过了平常水平，年限也设置的比一般要长。在普莱德和东方精工并购时签订了协议，在2016-2019年内普莱德需要完成自己的承诺业绩。在对赌协议期间，普莱德可以通过关联方交易提高业绩，因此在2018年普莱德的业绩下滑，东方精工计提了大额商誉后，根据签订的协议没有达到业绩的一方需要作出赔偿，但是普莱德的原股东并不认同东方精工提出的补偿赔款，对于东方精工提出财务数据存在分歧，经过长时间的调解，双方还是不能够统一意见，最终在2019年，东方精工将普莱德的全部股权卖掉，此次并购也在此终结。市场环境影响在并购之后，新能源的市场环境开始成熟，国家的补贴减少，普莱德获得的收益也随之减少，在签订业绩承诺后，普莱德绩效的减少就成为了普莱德与东方精工分歧的产生点。但是市场环境对于跨行业并购的上市企业不友好，跨行业并购的上市公司通常难以有效控制标的公司。在此次案例中，被收购方股东是大型国有企业，在产生分歧时，民营企业在资源背景以及地位上属于劣势。管理层经营不善管理层在认识到企业发展前景有限时，选择了并购，扩大企业规模，但是东方精工在并购普莱德之前的连续并购，企业的子公司数量增加，在还没有进行管理水平方面的完善，又再一次进行并购，还是跨行业的收购，在管理者并不熟悉的领域，管理者并没有对普莱德进行更好经营风险的控制，不了解新能源行业的市场环境，对于普莱德的单一交易不进行完善，单单看中普莱德所带来的短期效益，对企业的经营风险认识不全面，导致并购的失败。对策建议进行风险预测防控东方精工可以应用财务杠杆方式进行多元化融资，在融资过程中，多渠道进行融资，观察现金流的走向和股权稀释降低控制权等因素；选择适合支付方式，提前做好预算和不同支付方式所带来的风险指数，考虑支付方式的优劣条件。双方在财务制度上也会有所不同，财务的核算和纳税等方面大相径庭，需要进一步的进行财务协同效应，统一双方的财务制度，结合双方企业的财务状况，进行有效的财务整合，对并购方财务的把握在自己手上，建立风险防范控制体系，并且进行税收筹划工作。与普莱德产生协同效应，加强对普莱德的管理，完善普莱德的经营缺陷，完善激励约束机制，逐步进行整合。追求长远利益从此案例中，也可以看出我国企业的并购较为追求短期效益，没有长远的战略，对于不熟悉的行业，无法判断其未来发展。并购前不能正确评估企业价值，形成巨额溢价，提高了企业的财务风险，并购后的整合活动也并不完善，没有注重整合风险。企业之间需要尽早完成企业间的协同效应，才能让企业走得更长远，才能提高企业自身的核心竞争力，还要着眼于未来发展，不能仅仅追求短期效益，在此期间该公司应该抓住国家的利好政策，利用好并购目标的政策红利和优势资源，做好整合工作，紧跟国家战略，抓住发展机遇，创造新的营业收入点。加强并购风险管理此次东方精工的并购以失败结尾，在这个并购事件中东方精工没有重视企业并购风险，对于并购后的公司状况进行有效管理。因此上市公司在并购中需要注重风险管理，这是影响混合并购的成功与否的重要因素，对被并购公司行业有所了解，了解现在乃至未来的发展前景，不能因为当下有政府补助，就认为该行业前景大好，需要对并购企业进行风险评估，全面识别风险因子，考虑全面，提前预设，重点防范，及时规避相关风险。并购时要考虑自身的发展规划，制定未来的发展战略，更好的进行转型升级。结论与展望研究结论本文通过混合并购的具体案例进行分析混合并购中存在的财务风险，具体案例为东方精工并购普莱德的案件，在对国内外文献的整理总结后，大致了解了混合并购的并购动因，混合并购伴随的财务风险以及如何对财务风险进行有效的防范。在对具体案例分析后，混合并购在短时间内可以提高企业的财务指标，有助于企业业绩的提升，但是也伴随着财务风险，例如融资和支付风险，整合风险。当然影响并购结果还有其他外部环境的影响，因此结合该公司的并购情况，得出以下结论：东方精工在实施混合并购活动时遇到的财务风险有融资和支付风险，东方精工通过现金支付和股份对价的方式进行收购，通过这个方式，在一定程度上有股权稀释风险，公司的控制权减弱的风险。并购后期高额商誉引起的财务整合风险，双方财务发生分歧，对于双方签订的业绩承诺产生矛盾导致并购失败。研究不足由于并购企业的并购时间不长，不能获取足够的相关数据，导致无法对其整合效果进行更多分析，本文的研究方法为财务指标分析法，研究方法单一，分析角度不够全面，层次不多，相关问题的研究无法深层次探究。在研究混合并购的财务风险缺少定量计算，无法进行风险计算，对于混合并购的风险控制研究不全，只有大概讨论了存在的风险，需要在以后完善相关内容。未来展望混合并购作为企业扩大经营范围的重要手段，对于混合并购的需求是不会降低的，对于企业混合并购的财务风险研究也会越来越成熟，相信在将来会有一套完善的混合并购风险