4.3+资本结构（课件）《财务管理学》

第四章长期筹资企业为什么要筹资企业要筹多少资金企业从哪里筹资企业怎样获得不同资金企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响企业怎样确定筹资的结构第八节资本结构资本结构的含义什么是最佳资本结构最佳资本结构的决策方法（一）资本结构概念含义广义——全部资本结构狭义——长期资本结构核心——债务资本与权益资本的比例关系影响因素所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增长速度税收因素行业差别几个行业上市公司资本结构行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重商业 43.80% 5.67% 49.10%医药 36.13% 6.52% 56.14%纺织 32.50% 5.29% 60.03%电信 44.51% 2.65% 52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%钢铁 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%资料依据：97年年报（二）最优资本结构长期负债比例

价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构最优资本结构(续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本（三）最优资本结构决策1、比较资本成本法初始资本结构决策测算各方案加权平均资本成本追加资本结构决策计算各方案加权边际资本成本新结构下综合资本成本

某企业目前资金结构如下：资金来源金额（万元）长期债券，年利率8%

200优先股，年股息率6%

100普通股，25000股500

合计800

该公司普通股每股面额200元，今年期望股利为24元，预计以后每年股息增加4%，该公司所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资200万元，有以下两个方案可供选择：甲方案：发行债券200万元，年利率为10%，此时普通股息将增加到26元，以后每年还可增加5%，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股180元；乙方案：发行债券100万元，年利率为10%，发行普通股100万元，此时普通股股息将增加到26元，以后每年再增加4%，由于企业信誉提高，普通股时价将上升至230元。

要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选择较优方案。计算按甲方案增资后的加权平均资金成本原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重=200/1000=20%

优先股比重=100/1000=10%

普通股比重=500/1000=50%

原债券成本=5.36%

新发行债券成本

=［10%×(1－33%)］/(1－0)=6.7%

优先股成本=6%

普通股成本=26/180×100%＋5%=19.44%

甲方案综合资金成本

=20%×5.36%＋20%×6.7%＋10%×6%

＋50%×19.44%=12.73%计算按乙方案增资后的加权平均资金成本

原债券比重=200/1000=20%

新发行债券比重=100/1000=10%

优先股比重=100/1000=10%

普通股比重=600/1000=60%

原债券成本=5.36%

新发行债券成本=10%×(1－33%)/(1－0)=6.7%

优先股成本=6%

普通股成本=26/230×100%+4%=15.30%

乙方案综合资金成本

=20%×5.36%+10%×6.7%+10%×6%+60%×15.3%=11.52%可以看出乙方案加权平均资金成本不仅低于甲方案，而且低于目前的加权平均资金成本。所以应选择乙方案，使企业加权平均资金成本较低。最优资本结构决策(续)每股利润分析每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点某公司原有资金700万元，其中债务资金200万元（每年利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：其一：全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；其二：全部筹借债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。请确定两个方案的适用条件。由于在无差异点上EPS1=EPS2，所以：（EBIT-24）（1-33%）-0（EBIT-24-36）（1-33%）-0-----------------------------=----------------------------------10+610求得：EBIT=120（万元）

S=750（万元）也就是说，当盈利能力EBIT>120万元（或者说当销售额高于750万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当盈利能力EBIT<120万元（销售额低于750万元）时，不应增加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。案例分析长虹与康佳的筹资决策比较企业可能的筹资方式资金市场的状况和限制条件企业的资本结构企业的股权结构企业的盈利能力企业的现金流动性企业的偿债能力企业的目标1998年资产负债表结构比较项目康佳长虹货币资金0.160.05应收账款净额0.130.06存货净额0.460.41流动资产合计0.860.87长期投资合计0.020.01固定资产合计0.120.11流动负债0.630.42长期负债0.060.00股东权益0.300.581998年利润表比较1998年现金流量比较长虹1999年增加投资计划项目资金需要(亿元)新增收入(亿元)新增利润(亿元)投资收益%回收期(年)数字视频网络产品

2.5111.8327.174.2数字通讯项目

5.04458.50.887217.584.9激光读写系列产品

7.34181.9626.453.9技术中心实验室及中试线

6.55无汞碱锰电池项目

4.10933.80.77327.325.275镍氢电池项目3.5252.40.5516.56.18市场网络建设

4.6康佳1999年投资计划项目预计投资(万元)预计利润(万元)投资回收期(年)高清晰度数字彩电项目

50000110004.72数字移动电话项目

$2500*8.378953.2投资组建重庆康佳电子有限公司

11000*60%2000*60%4.99投资组建康佳（印度）电子有限公司

$900,本企业投$4596404.57补充流动资金

110000银行贷款利率问题：1、看了上述资料，你有那些想法？

2、如果你是财务经理，对筹资安排有什么想法（结合所学知识）附录：梅耶斯的最优融资顺序理论

如果公司存在有利可图的投资项目，其融资应先通过内部资金(留存收益与折旧资金)进行，然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。

投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是因为当企业公布其所选定的资本结构时，股票的价格会发生变化，这种变化可以解释为信息效应。一般来看，当企业减少债务增加权益时，意味着企业借债能力提高，企业价值增加，市场接受到这一好信息，股票价格会上升，反之亦然。A股上市公司1996-99年度

资本结构变化情况

年度总资产（万元）长期负债（万元）股本（万元）长期负债/总资产股本/总资产长期负债/（长期负债+股本）96平均值120,13812,72722,9990.10590.19140.356297平均值136,80112,81627,2010.09370.19880.320398平均值153,78613,99130,1220.09100.19590.317299平均值164,92114,59531,9730.08850.19390.313496-99变化百分比37.28%14.68%39.02%-16.46%1.27%-12.02%样本公司1999年度，长期负债占总资产的比重相对于1996年下降了16.46%，而股本占总资产的比重上升了1.27%。从长期融资结构来看，长期负债从占长期融资的0.3562下降到0.3134，下降幅度为12.02%。A股上市公司1997-99年度

长期融资情况

年度变化平均值长期负债增长（万元）长期负债增长率股本增长（万元）股本增长率股权融资/长期负债融资96-9789.630.70%4,202.6618.27%4689%97-981,174.549.16%2,920.5410.74%249%98-99603.984.32%1,850.686.14%306%在1996—1997、1997—1998、1998—1999三个年度区间，我国上市公司股权融资的绝对增长和相对增长都大大超过了债权融资。从三个区间的绝对值来看，样本公司股权融资额分别是债权融资的4689%，249%，306%。这种快速增长，虽然有上市公司数量增加的原因，但更说明一个事实，即我国上市公司在选择融资方式时，股权融资往往是其首选。发达国家企业融资来源比重

百分比美国日本德国英国法国加拿大银行贷款626058637029债券30518215股票256141825其他63035151021

在80年代各发达国家企业对股权融资的偏好远远低于债权融资。另据统计资料显示，1970年—1985年，股票市场筹资在美国公司的外部融资中只占2.1%，而债权融资平均为股票融资的10倍。从1984年起，美国公司已经普遍停止了通过发行股票来融资，甚至大量回购自己的股份。1994年以后，股票市场已经成为美国金融部门和非金融公司负的融资来源。我国上市公司对股权融资的偏好强于债权融资。这与发达国家的情况正好相反，也与最优融资顺序理论所确定的债权融资优先于股权融资的观点相矛盾。

第四节资金需要量的预测资金总需要量预测1、销售百分比法（预计资产负债表法）2、线性回归法销售百分比法步骤：1、预计利润表，预计销售引起的留用利润增长产生的资金供应；2、预计资产负债表预计销售引起的资产需要量和自动产生的流动负债增加的资金供应量3、预计需要外部筹资量总资金需要量-自动产生的资金供应量销售百分比法-预计利润表步骤：1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比2、