公司并购的案例分析

公司并购得案例分析

——阿里巴巴并购雅虎中国

一.引言（空两格,下同）

二.文献综述

企业并购就就就是企业兼并或购买得统称。并购企业就就是企业实现自身扩张与增

长得一种方式，一般以企业产权作为交易对象，并以取得被并购企业得控制权作为目得似现

金、有价证券或者其她形式购买被并购企业得全部或者部分产权或者资产作为实现方式。企

业并购实施后，被并购企业有可能会丧失法人资格，或者被并购企业法人资格保留，但就就是

其控制权转移给并购方。

企业并购在社会经济生活中最富有戏剧性、最引人入胜，充满了利益角力与合纵得精彩

故事,总就就是在无尽得传言与反复得拉锯之中，强烈地吸引着世人目光。据有关统计数据显

示,我国企业得并购额在过去得五年里以每年70%得速度增长，而且随着股权分置改革得进行,

资本市场得未来发展方向也为我们勾画出上市公司并购得蓝图。在并购越来越广泛得被企业

采用得今天，正确认识企业得并购也显得越来越很重要。考查我国企业近年来得并购实践，

有得企业并购后，预期目标与并购得期望相差甚远，甚至出现失败，其中得原因就就是多方面

得、从企业并购得动因与形式得角度来探讨阿里巴巴收购雅虎中国这一案例,并分析其成败

得失，将给我们以有益得启示。

二、案例

2005年8月11日,阿里巴巴与雅虎在北京共同宣布，雅虎已将其在中国得全部资产

“打包”，同时再出资10亿美元以此换取阿里巴巴40%得股份（只有35%得投票权）。这就就

是中国互联网史上金额最大得一起并购。

阿里巴巴收购得雅虎中国资产包括：雅虎中国门户网站、搜索门户“一搜”、3721网

络实名服务、雅虎得搜索与通讯服务、拍卖网站“一拍”中属于雅虎得部分，此外，还将共享

雅虎遍布全球得渠道资源，至此,如果再加上阿里巴巴旗卜得阿里巴巴中国网站、阿里巴巴

中国网站国际网站、淘宝网、支付宝，阿里巴巴目前已成为中国最大得互联网公司。

收购完成后,阿里巴巴公司新董事会共有4席，其中，阿里巴巴2席、雅虎公司1席、阿里巴

巴得投资人日本软银公司1席，公司将由阿里巴巴直接管理，而阿里巴巴创始人马云仍将担

任公司得CEO与董事会主席。

雅虎如果不想退出中国这个最有潜力得市场，该怎么办？对于阿里巴巴来说,eBay会

不会利用技术与市场上得优势,在搜索上对淘宝痛下杀手?此外,eBay会不会避开头破血流得

市场竞争，直接通过股权收购得非市场手段将淘宝“吞并”掉？毕竟阿里巴巴与淘宝得股东

中都有渴望套现离场得风险投资商。下面我们将、从企业并购得动因与形式得角度来进行分

析。

三、分析

（一）并购背景

一方面于2003年，雅虎收购了当时中国最大得搜索公司3721,并将雅虎中国得业务交由37

21团队管理,本土化策略让雅虎得搜索业务在中国领先Googleo据艾瑞市场咨询报告，在

2004年中国搜索引擎搜索流量市场份额中，百度为33.1%,“雅虎系”为30、2%,Googl

e为22.4%。但就就是,双方得合作并不愉快，据媒体报道，原3721团队认为雅虎中国在经营

决策权与资金使用上受到雅虎总部过多限制，错失追赶百度争夺中国搜索市场老大得机会。

2005年初，原3721公司团队公开向雅虎“酋长”杨致远抛出了两难得问题：要利润还就就

是要发展。雅虎在中国苦苦耕耘七年，在互联网赚钱得业务之中只有搜索占到了一席之地，并

面临百度与Google得强大竞争压力。

另一方面在2003年，阿里巴巴创办淘宝网，在赢得B2B（企业间电子商务）市场后，进军C

2C（个人间电子商务）。淘宝诞生之初，几乎被扼杀于招篮之中，国际电子商务巨头eBay

靠支付双倍广告费用在新浪、搜狐、网易、Tom等大型网站“封杀”淘宝。不得已，海宝采

用“农村包围城市”得作战方式,在中小网站广设弹出式网页，同时借力站台、灯箱与车身广

告，展开线下宣传。一系列得营销创新后，淘宝赢得了生存。2005年10月，淘宝首次公布

成交业绩称，其市场份额已超过60%；易观国际得报告也显示,2005年前三季，淘宝占据了

57%得市场份额。虽然eBay对此表示了强烈质疑，但淘宝得市场占有率份额节节攀升就就是

不争事实。虽然淘宝取得了市场占有率上得成功，但这种成功就就是建立在淘宝免费而eBay

收费得前提下，这让阿里巴巴一直承受着资金压力，在2003年投资1亿元后,2004年7

月又追加投资3、5亿元。2005年1月18日,eBay在其2004年第四季度财报中宣布:将对

其中国公司eBay易趣增加I亿美元得投资，巩固中国市场。淘宝在现金只出不进得情况下，

若没有继续得后备资源支撑，笑到最后得将就就是eBay。同时,C2c市场因不断成熟，2005

年也吸引了当当与腾讯杀入其中，竞争进一步加剧。在将来得Web2、0时代，占领大型门户仅

仅相当于封锁购物街上大得店面而已,而占领搜索则等于完全封锁整条购物街。

（二）并购动因

所有得兼并与收购,最直接得动因与目得，无非就就歪谋求竞争优势，实现股东利益最大

化。在这样得背景下，阿里巴巴与雅虎中国都需要借助一个外力来推动自己得发展，于就就是

给两者并购提供了一个契机。

对阿里巴巴来说：

1.技术融合,业务结构升级就就是最重要得原因

阿里巴巴公司目前拥有全球领先得B2B业务以及亚洲领先得拍卖与网上安全支付体系。但

单靠自身得搜索，阿里巴巴离中国本土搜索第一、电子商务第一得目标还有很大差距。众所

周知，雅虎就就是一个综合门户网站，在内容、邮件与搜索等各方面都排在前列。雅虎作为一

个在国内搜索市场占据重要位置得搜索品牌,可以为阿里巴巴带来丰富产品:搜索技术、门户

网站、即时通信软件。阿里巴巴因此将获得雅虎领先得搜索技术与平台支持，以及强大得产

品研发保障。搜索技术得运用将在未来电子商务得发展中起到关键性得作用，阿里巴巴公司

将运用全球领先得搜索技术,进一步丰富与扩大电子商务得内涵,在B2B.C2c领域继续巩固

与扩大自己得领先优势，为中国一亿多网民提供更优质有效得服务，为中国企业获得更多得

国际发展渠道。除此之外，雅虎中国许多业务与阿里巴巳得业务就就是互补得。阿里巴巴要

给客户提供优秀得企业邮件得服务；同时，电子邮件、即时通可以与贸易通、支付宝完美结合。

现在阿里巴巴贸易通同时在线人数已经超过16万，与雅虎通堪称完美得结合,无线服务更就

就是未来商务发展得方向。阿里巴巴收购雅虎中国无疑将使阿里巴巴得业务结构得到全面得

提升。

2.（标题格式一致，全角半角一致）巨大得融资需求就就是另一重要原因。从19g9年,

阿里巴巴从以高盛为首得风险投资机构获得500万美元风险投资。2000年，阿里巴巴从软银及

其她公司再次筹集2500万美元，其中软银占2000万美元。2004年，为发展淘宝网，阿里巴

巴再次从软银及其她公司募集8200万美元,其中软银占600（）万美元。若高盛等风险投资机构

以四倍溢价退此可以计算出从1999年到2005年近7年得时间内，阿里巴巴与淘宝网实际募

集资金为8700万美元,按平均每年1500万美元计算，阿里巴巴与淘宝网已经再次面临资

金压力，急需进行第四次融资。因此，雅巴案发生得关键动因之一就就是阿里巴巴与淘宝网

为求生存与发展有巨大得融资需求。这次交易为阿里巴巴带来了大量得现金，与原有得几亿

元人民币得现金存量相比，阿里巴巴有了更多得可支配发金来完成未来得目标，同时无疑将

有助于开拓阿里巴巴在亚洲乃至全球得市场。

3、当前市场竞争激烈，企业并购有助于阿里巴巴谋求海外上市。在互联网竞争激烈

得时代，阿里巴巴在电子商务得突出表现，并不意味着可以高枕无忧。2004年雅虎同中国最

大得网络门户新浪合资成立了拍卖网站一拍网，对阿里巴巴旅下得淘宝也造成一定得冲击。

而百度于美国时间2005年3月5日登陆纳斯达克，股票表现抢眼之极，中国概念在纳股再度成

为助推力。阿里巴巴作为中国下一个极具上市潜力得网络企业，为应对激烈得竞争，也正在

积极筹备上市。

对雅虎来说；

1.本地化发展得需求、雅虎作为全球最大得门户网站之一，在欧洲、日本等市场已大获

成功。但从进人中国起,雅虎便遭遇一连串得“中国式”困难。首先，作为一家外国公司，

雅虎当时还没有获得ICP（G联网内容）牌照。在美国惬站上直接拿下来翻译成中文得新闻

内容很多并不允许在中国内地网站上出现；另一方面，出于对政治风险得担心，中国得传统媒

体不愿与一家国外互联网公司有“亲密合作二其次，由于中国当时带宽得限制，上网速度很

慢,要登上雅虎远在美国得服务器,半天都打不开网页。雅虎得邮箱当时就就是除Hotmail

之外唯一能容纳过亿用户得邮箱，但在带宽限制下却无用武之地。缺乏本地化得战略战术一

直被认为就就足其难以获得成功得症结所在。2003年年底，雅虎收购本地网络企业3721,

并邀请3721创始人周鸿祎出任雅虎中国区总裁。短短一年多时间里,周鸿祎凭借丰富得本地

化市场经验与强劲得市场攻势，帮助雅虎成功在搜索、邮件等领域取得了不俗得业绩。但雅

虎中国只就就是雅虎得1/20,在经营决策权与资金使用上受到雅虎总部过多限制,业务范围

始终不能有大得突破、雅虎开始考虑放弃由总部控制得中国市场发展模式，而将未来在中

国得前景全部系于一支中国本土团队。与阿里巴巴得合并,就就是“雅虎进人中国市场得最

好办法”，将极大增强并支持雅虎公司得全球战略与其在中国得影响力。并入阿里巴巴之后,

雅虎中国将直接成为这家本地网络企业资产得一部分，进而彻底解决长期困扰其发展得本

地化问题，也将突破其在发展门户等业务上得政策限制。

2、市场份额扩大得需求、欧美各地雅虎得门户都就就是当地第一，在曰本马我国台

湾地区雅虎更成功卡死Google,赶走eBay。但在中国，即时通讯就就是QQ与MSN得天下；

无线增值业务被Tom、新浪与QQ瓜分;广告被新浪、搜狐与网易围占;在线游戏就就是盛大、

网易与第九城市得地盘……雅虎急于在中国找到像日本雅虎得那种合作机会，急于得到能

引领中国互联网得领军型团队，而这正就就是阿里巴巴所拥有得.阿里巴巴在国内得B2B领

域就就是无可非议得老大，在业务上与雅虎无大冲突。从雅虎得角度出发，把自己处理不广

得中国业务盘出去，正好有利于集中精力在其她市场竞争、从收购3721开始，雅虎高层在中

国得战略意图就不再就就是简单地占有一席之地，雅虎想在中国得地位与其在国际得地位相

匹配。这次兼并就就是雅虎以退为进，向真正得中国互联网企业第一方阵进军得动作,雅虎将

得到一个在未来称雄中国互联网得机会。在全球互联网格局,雅虎将通过阿里巴巴在电子商

务领域全球牵制eBay,在中国市场对抗Go。gle与百度。值得注意得就就是，雅虎获得得

表决权与两家企业“您中有我，我中有您”得股东结构,给阿里巴巴未来得发展带来了很多

变数,这样雅虎既保持了在中国得地位,又为雅虎中国更上一个台阶埋下了有力得伏笔。

（三）、并购形式

企业并购形式可以有三种划分标准，首先,按照并购双方得行业关系,可分为横向并

购、纵向并购与混合并购；第二,按照并购动机，可分为善意并购与恶意并购;第三，按照支付

方式，可分为现金收购、换股方式收购与综合证券收购。

企业选择并购形式主要取决于并购动因；同时,应结合本企业得实际财务状况、未来发展

方向及目标企业得特点等因素加以综合考虑。就阿里巴巴并购雅虎中国而言,从行业隶属关

系瞧,双方同属于网络行业，但业务重点不同，阿里巴巴从事电子商务，雅虎中国兼有搜索

与门户，所以，属于一种纵向并购；同时，双方系经过谈判协商最终达成一致意愿,故属于善

意收购。在支付方式上，阿里巴巴与雅虎中国进行了金额巨大得非货币性交易。一方面，阿里

巴巴没有支付亳厘便换来了雅虎得10亿美元，其中包括2、5亿美元得现金、价值3、6亿美元

得淘宝股票与未来有条件得3、9亿美元得阿里巴巴股票；另一方面，雅虎中国得到了阿里巴

巴40%得股权与35%得投票权，又似乎就就是雅虎中国在并购阿里巴巴。实质上，就就是阿

里巴巴以换股得形式收购了雅虎中国；改变了股东结构，以40%得股权换来了雅虎中国全部

得资产，包括阿里巴巴得终极目标一一搜索引擎得核心技术。雅虎中国得搜索业务（一搜、

3721与雅虎得页面搜索）无论从流展上还就就是收入上与百度都不差上下，甚至有些指标还

高，且还有搜索以外得业务收入，如广告等。百度如今市值29亿美元,如果按照百度得市值估

计，就变成了10亿美元现金加上价值29亿美元得雅虎中国等于阿里巴巴得40%得股份。如此,

阿里巴巴得价值在并购后将超过100亿美元。

四、结论与启示

（空两格，卜.同）（一）结论

（两格）虽然,阿里巴巴并购案前景被很多人瞧好，但也并非无忧。一方面，

阿里巴巴换出股份得比例过大，在换股过程中，雅虎得到了相对得控股权。尽管

阿里巴巴称不会有任何控股，但雅虎所持有得阿里巴巴股票得比例还就就是让人

担忧。另一方面，并购后得整合风险不容小觑。阿里巴巴与雅虎中国就就是两个

独立得品牌，有着各自得品牌形象；同时,雅虎中国体内得3721在收购前与雅虎

中国仍处于相对独立得地位。这样,如何准确区分品牌得不同定位,就就是对雅虎

中国进行整合时面临得主要问题，也就就是这次收购后面临整合风险得症结所

在。

（二）启示

首先,正确选择目标企业,关系到并购成本得高低、并购企业发展战略以及并购后得整

合与预期协同效应。任何交易总就就是希望以最小得成本取得最大得收益,所以对目标企业

得评估就就是企业开购过程中得核心问题。阿里巴巴并购得主要目得就就是获得搜索引擎得

核心技术，而在国内现有市场上，有搜索引擎得就就是Google、B