回购协议范本

□购协议范本精选

当人们对法律的理解逐渐加深时，合同在人们眼中出现的

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回购协议范本篇1

甲方：________________

乙方：________________

根据《XXX公司法》等法律、法规以及《北京股权交易中

心登记结算业务规那么（试行）》、《北京股权交易中心股份股

份挂牌转让业务规那么（试行）》等业务规那么，甲、乙双方经

过充分协商，本着平等、互利、自愿的原那么，就甲方根据本

协议的规定委托乙方进展股份登记托管事宜达成如下协议，以

兹共同信守。

一、登记托管的股份、范围、数量和托管期限

（一）甲方根捱本协议的规定委托乙方登记并管理甲方已发

行的股份，甲方托管的股份数量总计股（以下简称“托管股

份”）,托管股份由个股东持有。

其中：法人股：股；自然人股：股（其中尚未确定股东和股

东身份的股，在甲方未确权之前，乙方不负责托管；经甲方确

权后，乙方再办理登记托管）。详细股东名册附后，作为本协议

的附件。

（二）甲方委托乙方进展股份托管效劳的期限（以下简称

“托管期限”）为年，即自年月日起至年月日止。

二、股份托管的内容和规那么

（一）乙方承受委托登记并管理甲方的股份，并免费提供以

下效劳：

1、股份托管登记业务：包括股份托管初始登记、股份托

管账户开户、托管股份过户登记、股份质押登记、注销登记

等。

2、股份托管管理业务：包括账户根本信息变更、挂失、

股份查询、股份冻结、信息披露、代理分红派息等（代理分红

派息效劳，甲方应与乙方另行签订委托合同）。

3、上述业务仅限于已经确定股东和股东身份的股份，尚

未确定股东和股东身份的股份，待甲方确权后乙方再办理上述

业务。（二）股份托管的办理规那么双方同意：详细业务办理以

乙方的《北京股权交易中心登记结算业务规那么（试行）》为

准。

三、双方承诺

（一）甲方向乙方作如下承诺：

1、甲方保证其向乙方提供的所有文件、资料和信息均真

实、准确、完好、合法、有效，并对其准确性、真实性、完好

性和合法性负完全责任。

2、甲方保证在其将托管股份根据本协议的规定委托与乙

方进展登记托管期间，乙方应为托管股份的唯一登记托管机

构，甲方不得再将托管股份委托其他任何机构进展托管，否那

么乙方将不对甲方与其他登记托管机构之间的及/或托管期限

内因在乙方托管股份产生的任何纠纷承当责任。

3、甲方已详细阅读并完全认同乙方的《北京股权交易中

心登记结算业务规那么（试行）》，承诺其向乙方提供的股东名

册是甲方现有股份状况的最直接证明，真实、准确和完好地反

映了甲方的全部股东名称/姓名、持有的股份数量及其他。在

根据本协议的规定办理股份托管初始登记后，甲方自备的股东

名册（包括其在工商行政管理机关或其他有权登记机关登记备

案的股东名册）应与在乙方登记托管的股东名册保持完全一致;

假设记载不一致的，那么乙方不对托管期限内因在乙方托管股

份产生的任何纠纷承当责任。

（二）乙方向甲方作如下承诺：

1、乙方系合法成立的区域性股权交易市场，可以为符合

条件的股份提供股份登记托管效劳。

2、有权要求乙方按《北京股权交易中心登记结算业务规

那么（试行）》就托管股份免费提供登记、过户、质押、注销、

查询、挂失、冻结等单项效劳。

3、有权查询、统计乙方已登记的托管股份相关资料。

（二）甲方的义务：

1、甲方应根据乙方要求及时向乙方提供甲方和/或托管股

份的相关资料（包括但不限于甲方的企业法人营业执照、股东

名册等）。

五、乙方的权利和义务

（一）乙方的权利：

1、为完本钱协议项下的股份登记托管效劳，有权要求甲

方按《北京股权交易中心登记结算业务规那么（试行）》提供甲

方和/或托管股份的相关资料（包括但不限于甲方的企业法人营

业执照、股东名册等）。

2、在托管股份被有权机关查封/冻结或其上存在任何争议

的情况下，有权回绝履行甲方就托管股份提出的任何指令。

3、就甲方提出的违背法律、法规和乙方业务规那么的指

令，乙方有权回绝履行。

（二）乙方的义务：

1、免费为甲方提供本协议项下的股份登记托管效劳，为

甲方每位股东出具《股东账户卡》。

2、免费向甲方股东提供包括登记、过户、质押、注销、

查询、挂失、冻结等单项效劳。

六、违约责任

(一)因乙方原因造成其为甲方提供的股份登记托管效劳存

在缺陷，造成甲方或甲方股东损失的，由乙方承当违约责任，

但乙方的赔偿责任应以甲方和甲方股东的直接经济损失为限。

(二)因甲方提供的任何文件、资料和信息有误，不符合甲

方在本协议项下的陈述和保证，造成甲方或甲方股东损失的，

甲方应自行承当相应责任；造成乙方损失的，甲方应承当赔偿

责任。

七、本协议的生效、变更及终止

1、本协议由甲、乙双方法定代表人或受权代表签字盖章

后生效。

2、本协议生效后，双方对本协议内容的变更或补充应采

用书面形式订立，并作为本协议的附件，与本协议具有同等的

法律效力。

3、当发生以下情况之一时，本协议应当终止；

(1)甲方的法人主体已注销或被有权机关撤消；

(2)托管股份已注销或已消灭；

(3)由于不可抗力致使一方不能履行本协议项下的主要义

务的，受不可抗力的一方应及时通知对方，经对方确认后本协

议终止；

(4)甲、乙双方已就终止本协议达成一致的；

(5)本协议规定的其他情况。

八、争议处理

如甲、乙双方在履行本协议过程中发生纠纷，应本着友好

合作的精神及时协商解决;协商不成，任何一方均可向乙方住

所地有管辖权的人民法院提起诉讼。

九、补充约定

乙方同意，对于甲方为完本钱协议项下股份托管登记而向

其提供的承当保密责任；除根据乙方业务规那么和本协议的规

定提供相关查询效劳外，未经甲方答应，乙方不得将前述信息

提供应任何第三方，否那么，乙方将向甲方承当违约责任，但

在任何情况下乙方承当的违约责任不得超过乙方因其违约行为

获得的收益。

为防止歧义，就下述信息、资料乙方不承当保密责任：(1)

甲方披露前，乙方已经自第三方理解的，而第三方不受任何保

密义务限制；(2)甲方披露前，已经可以通过社会公开渠道查询

到的；(3)甲方披露前，乙方以合法方式自行研究、创造、发现

的；（4）根据有关法律法规规定须披露或有关政府机关要求乙方

进展披露的。

甲方在股份托管效劳期限内，拟在证券交易所或其他股权

交易市场上市、挂牌、登记托管的，应当在收到其他交易场所

同意其上市、挂牌、登记托管通知书之日起30日内，向乙方

提交《股份退出登记申请书》，未在规定日期内提出退出申请

的，视为自动退出托管，乙方有权按照其业务规那么对甲方托

管股份进展处理，甲方自行承当相应损失或法律责任。

本协议共页，一式两份，甲乙双方各执一份，每份具有同

等效力。

甲方（签章）：________________

法定代表人或受权代表（签字）：

乙方（签章）：________________

法定代表人或受权代表（签字）：

签署时间：年月日

回购协议范本篇2

【摘要】：力：本文回忆了《中国银行间市场债券回

购交易主协议（xx年版）》制定的背景，通过与原协议的比

拟，阐述了新版主协议在机制设计方面的创新之处，并分析》

了其对当前债券市场的重要意义。

【关键词】：Ap:《新版回购主协议》框架构造风险

管理

在中国人民银行“面向机构投资者，开展场外市场”的战

略指导下，银行间债券市场近年来实现了跨越式开展，作为其

重要组成局部的银行间债券回购市场已到达相当规模，在金融

市场开展过程中承当着越来越重要的责任。

XX年1月，《中国银行间市场债券回购交易主协议〔XX

年版）》（以下简称《新版回购主协议》）正式，为银行间债

券回购市场树立了高效、平安的行为标准，推动债券回购市场

进入新的开展时期。《新版回购主协议》是债券市场标准文本

的重要组成局部，既吸收了原有债券回购主协议的优点，又立

足市场开展需要，充分借鉴国际经历，兼具创新性和实用性，

促进了市场根底设施功能的完善。

《新版回购主协议》制定的背景

近年来，银行间债券回购市场开展迅速，规模不断扩大，

主体日趋多元化。随着回购市场的繁荣开展，市场环境和法律

环境发生了较大变化，需要根据市场开展情况对原有的回购主

协议进一步修订完善，以满足市场成员对更加平安、高效的标

准文本的需求。在此背景下，按照人民银行的统一部署，交易

商协会启动了《新版回购主协议》的制定工作，在保存原有文

本优点的根底上，借鉴国际经历，充分地表达了延续性、适用

性和前瞻性的特点。

（一）我国银行间债券回购市场蓬勃开展

我国债券回购市场经历了曲折的开展过程，目前银行间债

券回购市场是债券回购的主要市场，在促进货币政策的执行和

传导、拓宽机构投资者资金融通渠道以及促进利率市场化等方

面正发挥着重要作用。近年来，银行间债券回购市场呈现出以

下特点：

一是市场整体规模增长迅速。XX年，银行间回购交易总

量达万亿元，较XX年的万亿元增长了，比市场成立初期增长

了4894倍，远远高于银行间市场现券交易量（万亿元）。

二是交易主体日益丰富。银行间债券回购市场交易主体已

根本涵盖了目前我国金融市场上绝大多数的金融机构类型。市

场主体从最初仅为商业银行逐渐扩大到证券公司、保险公司、

财务公司等非银行类金融机构。近年来，越来越多的非法人机

构比方证券投资基金等，也参加到债券回购市场。

三是回购利率作为基准利率地位凸显。银行间市场形成了

回购定盘利率、7天回购加权平均利率等基准利率。债券质押

式回购由于交易活泼、交易量大，价格干扰因素较小，其加权

平均利率能较好地反映货币市场资金供需情况，并在一定程度

上反映宏观经济趋势和利率走势，已成为银行间市场利率指标

体系重要组成局部。为银行间各项金融产品定价提供了重要参

考。

四是宏观调控功能充分发挥。债券回购交易已成为人民银

行公开市场操作的一项主要工具，人民银行往往直接采用正、

逆回购的操作方式参与回购市场，通过一级交易商向市场投放

或回笼流动性。同时，在银行间债券回购市场上形成的短期资

金利率可以较为准确地反映货币市场的真实需求关系，从而间

接地为人民银行货币政策的决策、操作和传导提供重要根据。

（二）原有主协议随着市场的开展须进一步完善

我国曾分别于2000年、xx年了《全国银行间债券市场债

券质押式回购1主协议》〔以下简称为《质押式回购主协

议》）及《全国银行间债券市场债券买断式回购2主协议》

［以下简称为《买断式回购主协议》），两份协议在银行间债

券市场形成初期发挥了宏大作用。但是随着回购交易的日益繁

荣，原有两份主协议在核心机制安排、违约事件的处理和法律

适用等方面需进一步完善和改良，以满足市场开展的需求。详

细来说，包括以下几个方面：

一是估值机制方面。原主协议约定债券的估值方式为：协

商或委托中介平台通过招投标确定。相比于国际市场通行的

《全球通用回购主协议》（以下简称《GMRA主协议》）所采

取的“两个或以上做市商报价或由非运约方确定”的约定，协

商或招投标的方式，对非违约方权利的保护较弱。

二是违约事件断定主体方面。原有《质押式回购主协议》

中对争议的解决要求双方在协商不成的情况下，向人民银行申

请认定违约责任。此条款赋予人民银行对债券回购交易违约责

任的断定职能，在市场开展初期曾有效支持了回购市场的稳健

运行，但随着我国金融市场改革的深化，人民银行作为市场制

度建立者和宏观经济的调控者不再适宜承当违约责任的断定职

能。

三是回购交易的风险管理方面。随着市场规模的扩大和交

易灵敏性的增强，债券回购交易中对交易对手方违约和对担保

品价值进展精细化管理的需求凸显，引入担保品的盯市估值和

动态管理，以及国际通行的买断式回购单一协议、终止净额等

核心机制安排，成为市场进一步开展的必要条件。

银行间债券回购市场的迅速开展，对回购交易制度、风险

管理手段和违约处理流程提出了新的更高的要求，亟需对原有

的两份回购主协议进展修订完善，在此背景下，《新版回购主

协议》应运而生。

《新版回购主协议》的创新之处

《新版回购主协议》在框架构造、核心机制安排、风险事

件处理和签署方式等方面作了充分论证、细致考虑，兼顾实用

和创新，充分表达延续性、适用性、前瞻性的特点。与原有债

券回购主协议相比，主要有以下创新之处：

（一）文本构造安排采取“共同而有分别的原那么”

《新版回购主协议》采用了“通用条款+特别条款”的框

架式构造。考虑到质押式回购与买断式回购具有共同的交易目

的和类似的交易构造，将原来两份主协议合二为一，在通用条

款中，规定了适用于质押式和买断式等所有回购交易的要素和

机制；在特别条款中，根据质押式和买断式回购的不同特点，

就违约事件和终止事件的处理、调整、交换、履约保障安排等

分别进展了规定。这样的构造不仅满足了市场成员的需求，简

化了文本数量，有利于市场成员防范交易对手风险，又可以通

过特别条款的设计来兼顾不同交易品种的特点，为三方回购、

债券借贷等其他交易品种的推出和引入预留空间。此外，《新

版回购主协议》在通用条款局部既保存了原有回购主协议在回

购业务方面的根本框架和核心内容，还借鉴《中国银行间市场

金融衍消费品交易主协议Ixx年版）》（以下简称《NAFMII

主协议》）的相关内容，明确了当交易一方出现违约或合同可

终止情况时的处理方式，这不仅保证了回购业务开展的延续

性，也使文本形式更加完善，内容更加丰富。

（二）完善了回购主协议对违约事件、终止事件的认定和

处理

原有的两份主协议中的违约条款仅约定了回购交易项下支

付和交付义务的违约处理，对于交易对手发生破产或出现其他

重大信誉事件的情形那么未予考虑，运约事件发生后的处理流

程也较简单。《新版回购主协议》对此进展了完善，以便更有

效地管理对手方信誉风险。

L增加出现违约事件、终止事件的情形

为了更好地维护交易双方的合法权益，《新版回购主协

议》借鉴了《NAFMH主协议》和《GMRA主协议》的做法，在

违约事件中补充了交易对手否认协议、不实陈述、穿插违约、

特定交易违约、特定实体违约等条款，并设置了非法事件和不

可抗力两个终止事件条款。

2.对违约事件和终止事件的处理方式进展充实

《新版回购主协议》保存了原有回购主协议协商解决的原

那么，又为市场参与者增加了在协商未果的情况下，违约事件

和终止事件发生后的其他处理方式。值得一提的是违约事件的

处理方式，由于回购交易构造较复杂，合同标的既有金钱又有

债券，违约事件发生在不同时点，双方的权利义务关系差异较

大。《新版回购主协议》对于双方协商无法解决的违约事件，

分为正回购方违约和逆回购方违约两种类型，在每一种类型下

又可细分为在首期结算日或之前违约、在首期结算日与到期结

算日之间违约和在到期结算日违约等三种情形，并明确了处理

流程和补偿金额的计算公式。

（三）引入了单一协议和终止净额机制

为了便于市场成员更好地防范交易对手的信誉风险，《新

版回购主协议》参考《NAFMH主协议》和《GMRA主协议》的

做法，根据中国法律制度和回购市场开展的实际特点，在买断

式回购框架下引入了单一协议和终止净额机制，即全部买断式

回购交易构成单一和完好的协议，在全部买断式回购交易被提

早终止后，无需就每一笔买断式回购项下的款项交收逐一进展

结算，而可以采用轧差计算的方式计算出终止净额〔即交易一

方应付另一方的款项总额与另一方应付该交易一方的款项总额

之间的差额），交易双方之间只需就轧差后的净额进展交收。

（四）建立了对回购债券的动态调整机制

为了提供有效的风险敞口管理工具并进步债券市场流动

性，针对回购交易双方净风险敞口的变化，对回购债券进展动

态调整是国际上较为成熟的做法。为了更好地管理债券回购交

易的风险敞口，《新版回购主协议》参加了基于“盯市”原那

么进展动态调整的内容：

1.针对质押式回购的特点，设计了“交换”和“调整”机

制。“交换”是指经回购交易双方协商，允许正回购在新的债

券上设定质权来交换已经质押的债券，这一安排有利于正回购

方根据其实际情况更有效地利用质押债券，有助于进步债券市

场的流动性；“调整”是指假如一笔质押式回购下的质押债券

由于市值下跌导致质押债券缺乏，或由于市值上升导致质押债

券多余，可增加或减少质押债券。

2.为买断式叵购设计了“调整”和“履约保障”机制°买

断式回购下的“调整”机制是指为防止回购债券的缺乏，出现

净风险敞口的交易一方有权根据约定的估值方法要求另一方增

加或减少回购债券，以实时覆盖净风险敞口；“履约保障”机

制要求交易一方为出现了净风险敞口的另一方以现金或债券质

押的方式提供额外的履约保障品，而质权方在其净风险敞口减

少后，有义务按照出质方的要求解除相关的现金或债券质押，

也是一种质押品的动态调整机制。

质押式回购与买断式回购的动态调整机制需要依赖高效的

债券托管平台和完善的估值计算方式，目前中央结算公司、上

海清算所承当着银行间债券市场托管的职责，快速、高效、平

安的债券托管制度是债券回购市场根底设施建立的重要组成局

部。

（五）采取多边加双边的签署方式

市场成员在有效签署《新版回购主协议》后，主协议即在

签署方与其他各签署方之间生效。市场成员即可据此进展质押

式或买断式回购交易。这沿用了原主协议的做法，保障了回购

交易的平稳过渡。同时，已签署主协议的市场成员之间，可以

根据需要签署双边的补充协议，详细约定第三方估值机构、罚

息利率，选择是否适用穿插违约、特定交易违约、调整、履约

保障等机制。这为市场成员之间的个性化交易需求提供了多项

便利工具和自主空间，并引导中国银行间债券回购市场理论向

国际债券回购市场上的通行做法靠拢，既保障了交易的平稳过

渡，又赋予了市场成员自主会谈的空间。

《新版回购主协议》对市场的意义

总的来看，《新版回购主协议》既保存了原有主协议文本

的优点，又立足当前市场开展的实际情况，充分吸收市场意

见，同时借鉴国际经历，兼顾考虑市场将来需求，对于进一步

标准债券回购市场行为、进步债券市场流动性、防范市场风

险、促进产品创新有着重大意义。

（一）有助于为债券回购交易打造标准运行的平台

协议文本的设计应始终与市场的开展相契合，并随着市场

实际需求的变化而不断更新，而《新版回购主协议》正是为满

足市场之需、解成员之急而推出的。它为相关交易设计了较固

定的交易条件，并且明确了违约处理方法，标准化的制度设计

有利于统一市场行为，建立回购市场交易标准，进步市场交易

效率，对于打造我国债券市场标准运行的平台、进步市场风险

管理才能、推动市场安康稳定快速开展有着重要意义。

（二）有助于进步债券市场流动性

为了更好地管理债券回购交易的风险敞口，《新版回购主

协议》参加了基于“盯市”原那么进展动态调整的内容。针对

质押式回购的特点，设计了“交换”和“调整”机制，这一安

排能增加中小金融机构开展回购交易的积极性，更有助于进步

回购债券的使用效率，从而有效地进步整个债券市场的流动

性。针对回购交易双方净风险敞口的变化对回购债券进展动态

调整，也是国际上较为成熟的做法。

（三）有利于完善债券回购交易的市场风险管理

在买断式回购框架下引入了单一协议和终止净额机制，有

利于市场成员更好地防范交易对手的信誉风险。此外，以“盯

市”为根底的“调整”、“交换”机制，以及对违约事件、终

止事件的认定和处理等都为市场参与者提供了先进的风险管理

手段，有助于控制债券回购市场系统性风险。

（四）有利于债券回购业务后续创新工作的开展

《新版回购主协议》的修订充分考虑了债券回购业务的后

续创新问题，不仅在文本制定中作了相应的制度安排，而且标

准文本的本身也为创新提供了明确、标准的法律保障。

目前，全球金融危机的影响还未散去，我国金融系统正处

在一系列深化而复杂的变化中，银行间市场也正面临宏大的开

展机遇，加快银行间债券回购市场的制度建立，推动整个市场

的安康开展正当其时。《新版回购主协议》不仅建立了与国际

接轨的中国标准，也推动了银行间债券回购市场自律管理体系

的建立，完善了市场根底设施，推进了回购业务的创新理论，

必将极大地促进银行间债券回购市场安康快速开展，效劳于中

国金融市场向更高层次推进的需要C

1.质押式回购是指正回购方将债券出质给逆回购方融入资

金的同时，双方约定在将来某一指定时间由正回购方按约定的

回购利率向逆回购方返还资金的交易行为。

2.买断式回购是指正回购方将回购债券的所有权转让给逆

回购方的同时，交易双方约定在将来某一日，由正回购方以约

定价格从逆回购方购回债券的交易行为。

回购协议范本篇3

【摘要】：%：本文通过对《新版回购主协议》中质

押券管理相关要求的解读，阐述了在当前国际金融市场条件下

加强质押券管理的必要性，并配合《新版回购主协议》中的相

关要求对中央结算公司质押券管理效劳进展了简要介绍。

【关键词】：为：《新版回购主协议》质押券管理净

风险敞口

随着我国金融市场的深化与开展，质押券管理的重要性日

益突出。今年1片，《中国银行间市场债券回购交易主协议

（xx年版〕》（以下简称《新版回购主协议》）正式推出，

这是我国债券回购交易市场的重要制度创新，它对现有的回购

业务提出了诸多重要标准和改良意见，其重点之一就是对质押

券管理作了明确要求。

《新版回购主协议》对质押券管理的相关要求

《新版回购主协议》在“质押式回购特别条款”和“买断

式回购特别条款”中，对质押式回购的质押券和买断式回购下

履约保障的盯市、交换、调整等进展了规定。

（一）质押式回购

《新版回购主协议》在“质押式回购特别条款”第一条

“交换”中说明：“在一笔质押式回购的首期结算日（含该

日）与到期结算日（不含该日）之间的任何一个营业日，经交

易一方提出要求且另一方同意，正回购方可在约定数额及类别

的不同于回购债券的其他债券（'新回购债券'）上为逆回购

方设定质押登记，以换取逆回购方在当日向正回购方解除全部

或局部回购债券上的质押登记〔该日为'交换日'）。新回购

债券在交换日的市场公允价值应不少于解除质押登记的回购债

券的市场公允价值。完成交换后，新回购债券应被视为回购债

券。”即在回购交易存续期内，经双方协商，正回购方可质押

新质押券，以换出原质押券，实现质押券交换。

“质押式回购特别条款”第二条“调整”中说明：“假设

交易双方在补充协议中约定适用本条，那么在一笔质押式回购

的首期结算日（不含该日）与到期结算日（不含该日）之间的

任何一个营业日，根据估值方在估值日计算的估值结果，净风

险敞口等于或超过最低转让金额的交易一方，可在估值日之后

的第一个营业日（该日为‘通知日'）以口头或书面的方式通

知另一方向其设定或解除一定面额（，调整数量'）的回购债

券的质押登记，即：当正回购方的净风险敞口等于或超过最低

转让金额时，正回购方可以通知逆回购方向其解除相应调整数

量的回购债券的质押登记；当逆回购方的净风险敞口等于或超

过最低转让金额时，逆回购方可以通知正回购方向其设定相应

调整数量的回购债券等同品的质押登记。”

其中“净风险敞口”指一笔质押式回购的净风险敞口。对

于正回购方而言，其净风险敞口指回购债券在估值日的市场公

允价值乘以该笔质押式回购适用的折算比例后所得数额减去资

金本钱之差；对于逆回购方而言，其净风险敞口指资金本钱减

去回购债券在估值日的市场公允价值乘以该笔质押式回购适用

的折算比例后所得数额之差。

（二）买断式回购

《新版回购主协议》“买断式回购特别条款”第一条“调

整”中说明：“假设交易双方在补充协议中约定适用本条，那

么在交易双方任何一笔买断式回购存续期间的任何一个营业

日，根据估值方在估值日计算的估值结果，净风险敞口等于或

超过最低转让金额的交易一方，可在估值日之后的第一个营业

日（该日为‘通知日'）以口头或书面的方式通知另一方向其

转让一定面额（'调整数量'）的回购债券等同品。”

第二条“履约保障安排（保证金与保证券）”中说明：

“假设交易双方在补充协议中约定适用本条，那么在交易双方

任何一笔买断式回购存续期间的任何一个营业日，根据估值方

在估值日计算的估值结果，净风险敞口等于或超过最低转让金

额的交易一方，可在估值日之后的第一个营业日（该日为‘通

知日'）以口头或书面的方式通知另一方：［1）将一笔总金

额不少于该净风险敞口（’保证金调整数量'）的保证金移交

其占有并作为担保或解除占有和担保；或（2）向其设定或解

除一定面额〔'保证券调整数量'）的保证券的质押登记”。

买断式回购“净风险敞口”指交易双方间在本协议下届时

存续的全部买断式回购的净风险敞口。对于买断式回购净风险

敞口的计算方法，《新版回购主协议》进展了详细规定，简单

来说，它等于一方交付或质押给对方的所有回购债券、回购资

金、回购债券等同品、保证金、保证券与从对方接收或受押的

所有回购债券、回购资金、回购债券等同品、保证金、保证券

之差。

加强质押券管理的重要性与必要性

加强质押券管理主要出于有效控制风险、与国际标准接

轨、满足监管要求、适应市场需求等诸多方面的考虑。

（一）质押券管理是风险管理的重要手段

众所周知，抵押品是金融市场高效、平安运行的基石。假

设没有.足够的抵押品作为覆盖风险的保障，一方面将大大进步

杠杆率，增加泡沫出现的可能性；另一方面将大大增加金融机

构的风险暴露，超出可控范围。而债券因其流动性强、价格波

动相对较小而成为最主要的抵押品。有统计说明，国际金融市

场使用的抵押品90%以上是债券，因此，质押券在风险管理中

的重要地位与作用不言而喻。

（二）质押券管理已成为国际市场通行准那么

如国际证券市场协会《回购交易理论指引》中明确指出，

“法律协议应提供交易的逐日盯市机制”，“法律协议应提供

初始保证金/券、保证金/券维持以及价值重估机制……”。证

券业与金融市场协会、国际资本市场协会在《全球回购主协

议》中也明确：“保证金/券维持……假设任何一方于任何时

间对另一方有净风险，其可以通知另一方，要求另一方向其作

出一笔总金额或价值最少等于该净风险的保证金/券转让。”

在这一系列国际标准的标准与指引下，国际金融市场参与者均

非常重视对于质押券的管理，可以说质押券管理已成为国际市

场的通行准那么与主流趋势。

（三）监管规那么对质押券管理提出新要求

《巴塞尔新资本协议》中明确提出，“银行应每日对其回

购业务进展盯市，对相关的保证券、折扣系数进展调整，以及

时应对市场波动带来的风险”。我国银监会的《商业银行资本

管理方法（试行）》（XX年1号令）也明确规定，“商业银

行应建立相应的抵质押品管理体系，包括健全完善的制度、估

值方法、管理流程以及相应的信息系统……根据抵质押品的价

值波动特性确定重新估值的方式和频率，市场波动大时应重新

估值……”。出于有效控制市场风险的考虑，监管部门对于质

押券管理提出了更新、更高、更严格的要求，需要市场参与者

遵守与执行。

（四）欧美市场抵押品危机为我国金融市场敲响警钟

金融危机之后，为了进一步有效防范风险，国际金融市场

对合格抵押品的需求急剧增加。但由于经济不景气，信誉风险

加大，合格抵押品紧缺，加之某些国家出现主权信誉危机，导

致可以作为合格抵押品的政府债券也日益减少，欧美市场因此

在去年爆发了所谓的“抵押品危机”。从本质上讲，这是金融

危机后市场对抵押品依赖的加强与合格抵押品减少之间的矛

盾，是金融抵押品供不应求的表达，也更凸显出质押券在金融

市场风险防控方面的重要地位和作用。

与国际市场情况所不同的是，国内金融市场普遍存在抵押

品使用缺乏、抵押品管理分散与低效、管理手段相对粗放等问

题。截至目前，在中央结算公司托管的主权类或准主权类债券

存量已经超过16万亿元，AAA级信誉类债券存量也已打破4

万亿元，但这些优质的抵押品并没有得到充分的利用°而与此

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