yya财务管理与财务报告分析

/财务管理与财务报告分析

非常快乐有时机和三联的同志们研究财务管理方面的一些问题。一共两天课，一天讲财务管理，一天讲财务分析。主要是概论性东西和分配制度，财务分析案例方法，介绍一些理财根本理论和案例。案例教学是国外商学院、法学院常用的模式，但时间所限，讨论没法展开了。我讲的案例只是从某些角度某侧面分析一个企业，并不是全面评价一个企业，也不是选取全面的数据，请大家不要误解。第一局部：财务管理与分配制度改革第一节

财务管理概论本章主要解决概念和目的，其中主要是财务管理目标。怎样用财务目标分析一个企业指导我们理财。一、根本概念（一）什么是财务管理？财务管理是组织财务活动、处理财务关系的一项管理工作。什么是财务活动？财务活动是企业资金的收支活动。包括由于筹资引起的财务活动，如发行股票有资金的收入；由于投资引起的财务活动，如建厂房、引进设备所引起的资金支出；由于经营引发的财务活动，如销售产品和效劳会收回现金，采购和发工资会支出现金；由于分配引起的财务活动，企业了有资金的增值，要向员工发奖金，向股东分股息和红利，这也会引起资金的收支。这四个方面称为财务活动，对这4方面的管理称为财务管理。（二）管理的根本内容第一方面也是最原始的职能是管资金筹集；第二方面管投资，在投资过程中做财务可行性分析，用财务指标进行评价；第三方面管日常经营上的资金调度，通常叫营运资金管理；第四方面是分配，怎样向员工发奖金，让员工参与利润分享，怎样向股东发股息和红利。这四个方面的内容构成了财务管理的根本内容。（三）财务关系财务关系是在组织财务活动当中引发的经济利益关系，前面所讲四个方面都会引发一系列经济利益关系，这种经济利益关系称为财务关系。它是组织财务活动中必然发生的。从银行借钱会引发与银行间的利益关系；向股东派发股息红利会引发企业与股东间的经济利益关系；给员工发奖金会引发与员工间的经济利益关系；要做投资，就与被投资企业发生经济利益关系，这些都属于财务关系。总之，不可能一一列举，可以概括为六个方面。在企业理财过程中财务关系主要有以下六个方面：

１、企业与所有者之间的财务关系在西方是与股东之间的关系。在我国国有企业，是与国家之间的财务关系，与代表国家持股的有关部门之间的关系，这是中国特色。前几年，有人说搞市场经济了，企业要找市场不要找市长。理论上可以这么说，实际工作中，很多企业既找市场又找市长，尤其国有企业。如果国家政策倾斜一下，对你就非常有利了，不向你倾斜，在竞争中你就处于非常不利地位。比方北京水泥厂，是我国第一家试行债转股的企业，债转股之前，已经资不抵债了。负债率到达117％，而且连续3年巨额亏损。按市场经济法则就要被淘汰了。但国家给它来了个债转股，资产负债率一下子从117％降到29％，当年就实现了赢利。由此可见，中国政府政策层面因素落到哪个企业，这个企业就会有很大受益。西方企业与所有者关系主要是与股东的关系。美、日又不太一样，美国主要是处理企业与中、小投资人的关系。因为美国股权高度分散。日本主要是处理与大股东的关系，大股东只有几家，关系协调比较好办。中小股东太多，不可能一一协商只有通过市场，股票价格做上去了，中小股东就满意了，股价不升，中小股东不会满意。在美国，还一个问题。谁出的价高，中小股东就把股票卖给谁，因而美国二级市场上兼并收购事件频繁发生。比方我看好爱施股份，调5个亿进入市场，收股成为第一大股东。由于这种事特别多，就要求企业理财时必须关注市场，要注意自己的股价在市场上是否发生异常波动。当你没放出任何好消息，股价却层层上扬，这说明在二级市场有人看好吃进，想收购你了。如果你不愿被收购，就要采取反收购的方法，如果对此不注意不了解，可能要出麻烦了。比方当年我国二级市场第一家收购案例，深圳宝安集团收购延中实业。当深宝安宣布收购后，延中整个经理层都楞在那儿了，不知该怎么处理。后来记者采访延中实业董事长，他说了一句意味深长的话：我现在特别懊悔，当初学习公司法的时候，为什么把兼并和收购那一章跳过去了，如果当时学了，可能就不会出现这样的情况。由于延中实业属于三无概念股，它不断在市场上被兼并收购，宝安退出后，又被北大方正收去了，之后裕兴电脑又举牌，想成第一大股东，从北方方正手中争夺权利，北大方正采取了反收购措施，没让裕兴电脑拿走。然后，上海高清又从市场上举牌，也想从北大方正那儿夺权，北大方正又采取反收购，没让上海高清夺走。这说明中国二级市场收购已经开始了，所以企业要密切注意二级市场，处理好与股东的关系。怎么处理？说白了就是要及时、准确地向中小投资人披露信息，如果说公司都是大股东那也没关系，要经常通报公司重大情况。通报信息按证监会的要求，在指定的媒体上进行披露。２、企业同债权人的关系债权人在我国主要指银行，因为中国企业筹集资金负债的主要来源是银行，西方除银行外还有资本市场上的其它债券持有人。尤其英、美资本市场很兴旺的国家，筹集资金不一定非从银行借钱，尤其涉及数额较大，时间较长的借款。比方十年借款，银行不愿提供，他只愿提供5年以内的。这样就去发行10年期，20年期的债券。从企业理财理论上讲，与债权人关系怎样才能处理好呢？一个根本法则就是讲求信誉。最近讨论比较多的就是讲求诚信，信誉不是一天两天就能建立起来的，它是一个长期积累的过程，可能几年、十几年，甚至几十年。所以西方银行给企业或个人发放贷款时候，特别重视你的信用记录，你历史上有没有借过钱，是否都按时还了。我国是重视现在的财务状况，对历史不太重视。西方是既重视现在的财务状况也重视你信用历史记录。比方留学生到国外就比较为难，他没有信用记录，一是没多少钱，二是思想传统不愿借钱，觉着借钱和借多了显得不好。往往是一边读书一边打工，靠打工挣钱完成学业，然后在美国找了份工作，要买房子，付不起了，到银行借钱。银行说你过去在哪家借过钱？说我从来没借过钱。信贷员就犯难了，说你这人活这么大，怎么从来没借过钱呢？没借过钱我就不好把钱借给你了。这是中国人与美国人的一个差异。美国人认为过去你要借过钱，这个好办。因为你有信用记录属于有信用记录的人，我可以以此为据，决定是否把钱借给你。你从来没借过钱，就不知道你的信用是什么样的，这说明他非常重视信用的记录，所以和债权人之间关系实际上是一种信用关系。船王包玉刚起家时，自有资金是很少的，只够买一条船，买了之后做抵压再买船，不断抵压借钱形成了庞大的船队。他负债非常高，经营时采取了稳健的做法，别人一年一年往外租，收取高租金。包玉刚是一租10年，租金很低，低到能还银行本息之后略有赢利。10年下来，把借的钱都还掉了，略有赢利，但剩下的船队都是他的了。当时很多人说他经营轮船没经验，以这么低的租金10年期租出去了。包玉刚说我的钱是借来的，必须求稳，后来证明他做法是对的。因为世界经济是在不断波动的，有上升也有萧条，萧条时一年期船就租不出去了，因为航运是经济敏感系数最大的行业之一。但包玉刚一租10年还在挣着租金，而且别人租不出去的船还要消耗很大的维护费，由于飞机轮船闲置会严重影响机器性能,再启动要大量更换零件。包玉刚的做法既保持了不断赢利，又保证了按时还贷，在世界范围内银行间建立了良好的信用，对后来实施海上登陆方案起到了非常好的作用。他为了防止单搞航远的风险，准备介入房地产。当时看上了英资香港九龙仓，在二级市场买进九龙仓股票，想成为第一大股东。英国人在资本市场摸爬滚打了几百年，很快觉察了股票的异常波动，找专家调集数据一看是有人在收购，赶紧采取了反收购方法，调资金把股价炒了上去，包玉刚要收购成功还需要30亿资金。根据九龙仓几个大股东对包玉刚的了解，他想短期内调集30亿根本不可能，认为反收购成功，包玉刚不太可能继续做收购了。包玉刚也开记者招待会说现在股价太高，收购太困难了。然后他乘飞机到欧洲游山玩水，大家都认为他放弃收购了。他从周一玩到周五，但周六、周日不知他干什么去了。因为双休日在国外属于私人的时间，没人关注他干什么。其实他是找了几个银行家吃饭，吃完饭，他星期一携30亿杀入香港股市，一举收购了九龙仓，成为第一股东，当上了九龙仓主席。有人说他怎么双休日吃两顿饭就能把30亿筹起来呢？怎么这么神通广阔呢？这就是市场经济的一个法则，由于你过去已经建立了良好的信誉，再去筹钱非常容易。他可以通过几顿饭就筹到钱。这说明你要成为持续开展的百年公司，与债权人关系最重要的是建立你的信誉。实际上大到国家，中到企业，小到个人，信誉都非常重要。当年广州国际信托投资公司破产，由于他大量举债，投资时不做很好分析，最后无力归还到期债务。实际上国外很多投资人都把宝压在中国政府不会坐视不管，所以，咱们很多国际信托投资公司，包括中信、光大到国外发债，国外买债不是看你企业怎么样，而是认为你有问题中国政府不会不管。后来广州信托破产，政府没施援手，就影响到中信，光大，福建信托在国外发行债券。人家原来把信用压在你中国政府身上，一看政府没管，你其他类似机构再到国外去发债，国外投资人就不再买你的债券了，其他机构再去发债就受到相当大影响。这就是说的信用关系。有时，这种信誉链条一断，企业就会哗啦一下垮掉。前几年，我一直为中国化工进出口公司做预算工程，发现他二级公司，三级公司筹钱时，中化要求一定要经过总公司批准，不批准不能到银行借钱。我问他财务部总经理。为什么做这种规定，他说不管下面谁借的钱，真要还不上，我总公司都不能坐视不管。我有点书生气，说子公司你可以只承当出资的有限责任，他破产就破产嘛。他说理论上可以，实际上做不到。因为下面公司破产，会对整个中化信用产生危机，会说中化坐视不管，是不是财务出了什么问题了？中化是靠负债经营的，70％左右，一旦信誉受到人家质疑，不管国内还是国外银行，就可能根本没方法经营了，这说明企业与债权人关系十分重要。３、企业同被投资单位间关系这种关系同与股东关系正好相反，如果把一个企业看成母公司、子公司、分公司这种层次结构，这种财务关系有两种情况：一是B占C51％股份，是控股状态，理论上51％，有时20％成为第一大股东就控股了。我控制C的目的可能是多种多样的，比方是为了原材料来源，让C生产更优质原材料来供给我B，也可能是销售市场，我B产品要卖给C，还可能是看好C是家上市公司，借壳上市，募集资金。如兰陵集团借临沂股份实现上市。前提是成为最大股东，让C与B经营协调起来。但是，由于证券方面的监管，越来越复杂了。监督力度越来越大了，不能在违规和不公正的情况下白白盘剥C的资产、利润、财富。象三九集团把三九医药的钱白调过来用，被证监会通报批评了。这就有许多理财技巧了，怎么能实现B、C协调开展有许多理财技巧。上海申能股份采取了方法把25.1亿资金从上市公司转到母公司手里去了。用的是股份回购方法，即把母公司拥有的股份买回来，母公司方有股份少了，但现金转到母公司去了，这就合理合法把资金转移了。因为上市公司是属于有资金闲余的，母公司是资金短缺的，这种母子公司关系，也是财务所研究的重要关系。与被投资公司的第二种情况，我不是第一大股东，属参股股东，这种财务关系处理起来比大股东更难一些。由于在董事会占有席位少，说不上话，你要知道什么情况下第一大股东会把你利益拿走了，这时，必须站出来说话，如果他经营思路正确时，就没必要出来理论。４、企业同职工的财务关系主要是怎么发奖金，分企业利润，这里不细讲了，下午讲分配时重点谈。５、企业同税务机关间的关系怎样依法纳税和合理规税？我个人不太主张偷税漏税，国外大企业都是采取合理避税，偷税漏税都是小企业去做的。但偷税漏税企业最后往往管理一片混乱。因为偷漏税带来的不标准东西会冲击企业正常的管理制度，这是比较麻烦的事。但中国有句话叫适者生存，因为中国比较特殊，总体上是个以人治为主的国家，不是法治为主的国家。你依法纳税了，但与税管员关系没搞好，他很可能找你点事。国外不是这样，只要你法律有空子，我就可以钻，而且钻法律空子，你拿我没方法，这叫合理避税。尽管你说我少缴税了，但你法律上就有这样的漏洞，你可修改税法，但现在拿我没方法。中国情况比较麻烦。我有个朋友下海，到大连的一家外资公司当财务总监，是美资惠药公司，这家公司章程规定禁止行贿，也就是说行贿的钱是入不了账的，行贿的钱会带来一系列不标准的东西。如提出现金300万，执行人到底花出去多少，不好考证，因为不可能让对方签收。后来我发现情况确实如此。例如北京一个部委大院经常发生这样的事，有人开小车来问，你要不要电脑，只要2000元，我们是来送电脑的，已经送出9台还剩1台。于是他就私自卖了。类似这种情况有很多。因此，惠药公司禁止行贿，哪怕你推销出5000万的药，给医院院长100万他不允许，或者为了少交5000万的税，给官员行贿50万也不行，账上是过不去的。这是国外大公司。其实国外小公司比中国偷税漏税有过之而无不及，但大公司是比较标准的。但它在中国的子公司发现，在中国不行贿一些事太难了，后来只好修改公司章程说，惠药公司禁止行贿（中国子公司除外）。这说明中国药品市场太乱了，不给医院回扣什么也干不成。６、企业内部之间财务关系内部各单位财务上也有很多往来，在管理比较好的企业，内部财务交往与外部一样要有结算和利益关系。象邯钢，内部核算做的非常好，有内部支票，内部货币进行交接，界定相互间的利益关系。做预算时，同样存在这样的问题，不同单位之间，指标多少存在是否适宜的问题。于是出现了想让你完成1000万的指标，就给你下1200万，他讨价说只能完成1000万，最后你说就1000万吧。这就有了一个对联，叫“上对下，层层加码，马到成功；下对上，层层兑水，水到渠成〞。在预算管理中这问题是非常大的，内部不同单位不同层级之间的问题非常麻烦。中国企业这样，国外是否也存在呢？同样存在。如日本松下预算编完后，二级公司叫事业部，总公司也是觉着他留有水分，他通过什么方法解决内部之间的利益关系呢？用听证会的方法。中国往往是公共产品定价开听证会，如自来水、煤气调价。有一年，铁道部把春节火车票上浮30％，河北有个律师每次来回北京乘车都一个价，这次赶上浮动票价让他加钱，还奚落他，他一气之下告了铁道部，说没开听证会就浮动，后来官司也没打赢。但是，铁道部第二年再浮动时，乖乖地开了听证会。这说明消费者素质对政府办事效率提高还是有作用的。松下公司假设是预算1000万，他把思路表格文字印发20份，开听证会，聘请10个内部专家，10个外部专家。开会时，由事业部经理讲解我这预算是怎么编的，如何确定的这些指标。参加听证会的20个人去提问，他进行辩论，有不合理的地方，拿回去修改，可能把水分，余地给你排除了。这就是企业内部不同层级不同部门不同单位之间的一种财务关系。也是非常复杂的，有时令财务经理十分头痛的。由于要处理这么多关系，所以西方学理财的要开三门心理学课程，美国很多高校都如此。看到他教学大纲，我开始不理解，后来体会到了。财务经理在企业利益中处于核心地位，要处理内部方方面面的关系，有时关系处理不好，财务活动就搞不好。虽然这种关系是在理财当中产生的，但是处理好了，对理财活动开展有好处。（四）财务特点１、综合性强因为财务是一项综合性管理工作。第一个特点是综合性强。比方一个企业有片土地和厂房，还有五辆汽车。这本来是互不相干的，但拿到财务上，综合起来，都叫固定资产。２、联系面广财务活动是资金收支活动，企业哪个部门不涉及财务收支呢？任何部门都有财务收支，所以财务和企业的方方面面都有关系，因此，联系面广。３、灵敏度高能迅速反映企业经营状况，好坏都能从财务报表上马上反映出来。明天讲长虹案例会从财务分析角度剖析长虹跟康佳的生产经营情况。可以看到长虹1998年决策上一个失误，很快在财务指标上反映出来。就是说生产经营的成功失误在财务报表上很快就出来了，这称为灵敏度高。所以财务工作特点是综合性强，联系面广，灵敏度高。由于这三个特点，西方认为财务在企业是非常重要的一项工作。通常企业执行官排位CEO是第一位，CFO排第二位，首席财务官。以上想通过第一节内容，让大家对财务有个概括的了解。

二、财务管理的目标本节讨论为什么要做财务管理。从系统论角度，目标是系统期望实现的结果。套过来，财务目标是财务活动期望实现的结果。（一）财务管理目标的特点１、相对稳定性在一段时间内，理财目标要保持稳定，当外界环境发生很大变化时，理财目标才做适当调整。不能老变，不能今天追求利润最大化，明天追求市场占有率，后天追求资金最大化，经常变企业就没有章法了。在一段时间内要有一个相对稳定的目标。２、多元性即不是唯一的一个，可能有好几个。在更多目标中，其中一个是最主导的。主导型目标起核心作用。研究财务目标主要是研究主导型的。３、层次性即内容有层次性，使得目标也有了层次性。比方筹资管理、投资管理、分配管理、劳动资金管理，也相应有它的目标。既有整体的，也有层次的。筹资管理又可以细分，比方今年发股票，要筹集10亿又是一个目标，再如想从银行借款150亿美元，这又是银行借款目标。所以，整个公司有公司的目标，筹资有筹资的目标，筹资里面各个内容又有目标，因此，目标是有层次性的。什么最重要？上面的整体目标最重要。财务管理整体的主导型的目标是什么？现在列了三个方面。这是历史上最有影响目标，要是多列可有20多种，没法一一列举，最主要的有三种。（二）财务管理的目标１、利润最大化，这是历史上时间最长，影响最广的一个目标。从西方的古典经济学开始，就一直认为企业的目的是追求利润最大化。包括马克思主义的政治经济学也认为，资本主义的企业是为了攫取最大化利润。但60年代在美国首先受到批评，认为单一追求利润最大化是存在缺陷的，或者说存在严重缺乏。尤其60年代美国企业与日本竞争中，相对开展比日本慢，所以很多人归结为美国企业目标存在问题，对利润最大化提出了一些批评。批评集中在三个方面：①利润最大化容易导致短期行为。为了追求利润最大化可能放弃长期利益保当年利润。如一个企业原来规定年利润一千万，到十二月一看最多实现900万，实现不了工资奖金都受影响，他就千方百计找这100万利润，挣不来就压缩开支。一看有个培训工程需要30万，还有个广告费要70万，为了保利润把这两个工程撤了，费用节约100万，相应的利润上去100万。规划目标1000万实现了，但这两项的撤消对明后年以至的未来开展都是非常不利的，这就是短期行为。实际工作中很多企业恰恰是这样做的。②利润最大化会导致冒险行为，用过高的风险去获取利润。如很多企业主业不做了，转而去冒险。如ＳＴ猴王主业经营焊条，借三陕工程业务很火。有一年10月，眼看年利润完不成了，两个小青年建议说，现在股市很好，咱们调点资金去炒一炒，没准能炒回点利润来。后来公司调集１个亿，让３个小青年去炒，还赶上行市了，２个多月炒回一个多亿来。当年3个人用１个亿挣了１个亿，这是做焊条挣不来的。我有个做证券的朋友说，资本市场是个平台，好了可以演出精彩的节目，利用不好是陷井，会困进去。像不良少女，把人都引诱坏了。ST猴王第二年又调资金炒股票，运气没这么好了，一下子亏了３个多亿。把大量生产性资金挪调炒股，是非常冒险的。所以，资本市场给那些有产业理想的人，搭造了一个很好的平台，让他们的产业不断开展壮大，但给那些意志不坚决的人了也搭造了一个平台，让他放弃理想，临时去炒做，可能成功，也可能失败。所以，对资本市场要一分为二，他对各国开展确实有好处，但也带来一系列的问题。包括美国纳斯达克市场为知识型企业的成长，创造了非常好的条件，但是今天纳斯达克市场很多企业都倒闭了，也造成了社会资源的一种浪费，因为这么些资金投向这个行业了。现在后续资金没有了，大家都不往这个行业投钱了，就破产了。为了追逐短期化的利润，采取盲目冒险的行为，是非常多的。如有的公司为了快速开展，过多负债。韩国大宇集团是个最好的例子。大宇塑造了一个神化，从一个小的手工作坊，迅速成长为韩国四大企业集团之一。由于负债太高，97年金融危机来临时，大宇经受不住冲击垮掉了。明天我们会讲负债太多的详细例子。负债太高给企业带来的风险是什么？用财务上的公式来讲明这道理。高负债经营可能在财务杠杆作用下带来高盈利，但会引发风险。③容易引发虚假行为我个人是主张把“虚〞和“假〞分开的。“虚〞是没有违犯会计准则、会计制度和国家法律法规，调节利润，可能虚增，也可能虚降。实际上任何企业都存在这个问题，西方很多著名会计学家也这么认为，如果会计就是实事求是的做账，中专毕业生足够了，不需要会计学博士，硕士。正因为会计上有很多技巧，可以通过虚的方式来提升或降低利润，才需要更高层次的会计人员。虚的这一块是高级会计和会计学家研究的问题，西方称为盈余管理。用了个中性词，国内通常用的一个词叫利润操纵，操纵就有点贬义的意思了。西方认为虚增利润和虚降利润并不是件坏事。只要没违犯准则制度、法律法规，盈余管理就是正常的。但是企业利润完不成了，采取方法把它调出来，这不是实际利润提升了，而是会计技巧调上去的。从会计自身，是愿意用虚的手段的。而“假〞违犯了法律法规，会计不愿做假账，因为会计做假账责任是非常大的。中外情况都一样，假的也有，但很多是业务造假，不是会计造假。咱们现在有些误解，以为都是会计在造假。比方银广厦有7个亿造假，说出口德国挣的利润，造了假发票、假原始单据，然后入账，他是造假造出这么一种业务。虚的假的都不代表企业的真实业绩，只是一种利润游戏。当我们太强调利润的时候，这种游戏可能出现，实际业绩并没有改善。明天会举个内蒙民族实业股份公司的例子就是如此。有时会计上用点方法，利润就上来了。由于利润最大化存在这么3个缺陷，在美国很多企业不再追求利润最大化，改为追求股东财富最大化。２、股东财富最大化。股东财富源于持有股票的价值，10元一股买进1000股，他的财富就是1万，但公司经营很好持续成长，价格上去了变成20元一股，1千就变成2万元了，这时股东财富就增长了，因此，股东财富是由股票价格决定的。在股票数量一定的情况下，股价上升股东财富就增长了。这就使得经理人员由关注利润到关注股票价格。这样做决策时，就不再玩一块虚的利润出来，或者用短期行为方式玩一块利润出来，更多地是考虑怎么让股票价格上升。从利润最大化向股东利益最大化转移，既有利润最大化本身缺陷造成的，也有美国宏观经济变化、企业体制变化的原因。美国二战以前是家族企业为主，家庭占51％股份。二战以后，美国经济发了横财，迅速开展，造成美国企业迅速成长。一个企业成长很快时，最缺的是资金，他就不断通过股票市场募集资金，一个家庭财力必竟是有限的，现在增发股票了，家庭份额就下降了。经过30年左右的开展，美国家庭企业根本上没有了，现在美国找个占10％以上股份的家庭很难了。大量股份被中小投资人所持有，被公众股东所持有，出现了公司公众化，所以上市公司又被称为公众公司。他股东特别多，但每人股份又特别小，10％以上的根本没有了。所以，美国教授到人民大学访问，开玩笑说我们美国上市公司按你们中国人的说法，是真正意义上的集体所有制企业，不再是资本家的资本主义企业了。而且，一般雇员也都持有股票，公众持有的股票越来越多。由垄断型的家庭企业转换为公众公司以后，带来利润最大化的那几个缺陷更明显了。家庭化情况下，经理有短期行为，由于家庭介入管理，很快就会发现了。但家族股份下降，席位减少了，就没有积极性去干与、控制、管理这个企业了。他付出100％努力，最多得到10％，另外90％股东搭便车了。因此，单一股东谁都没精力去监督经理了。经理的短期行为，造假行为，冒险行为，在利润最大化指标下，暴露的更突出了，这就导致利润最大化向股东财富最大化的转移。在股东财富最大化情况下，企业是个什么机制呢？它是市场机制，对经理的控制是通过市场来控制的。由家庭控制、用手投票这种机制，转变为市场化的用脚投票机制。过去家庭在董事会占5席投票，你其他4个席位反对也没用，就可以把经理换掉，现在家庭没方法换这个经理。市场化控制是，觉得这个经理把企业管的很好，越来越多的人会去买这企业股票，使股价上升了。股价越上升，人们认为这经理管的越好，越拥戴他，这经理位子坐的越牢。反之，认为他管的不好，都抛售股票，股价下降，整体股东财富下降了，必然带来两个结果。一个是股东团结起来把经理辞掉，一个是股价降到一定程度，被人兼并收购了，第一大股东换人，原来经理也就走人，原来财务经理也走人。兼并收购一发生，最先换的就这三个人。这就使得财务人员特别重视股票价格，不能让股价跌到一定程度，让人家兼并，丢掉饭碗。这样，整个财务决策围绕股票价格，股价越高，股东财富越大。股东财富最大化目标的好处一是在一定程度上能克服短期行为。买股票就是买一个公司的末来。如果你短期行为，没人买你的股票，一定是现在利润比较好，又有长远的战略考虑，有非常好的开展前景，大家才会纷纷买你的；二是在一定程度上能克服冒险行为，因为决定股票价格的，既有利润因素，也有风险因素。如果你利润增长了，但风险增长的更快。这时股价不但不上升反而会下降，因为大家知道你是用高风险实现利润，必然使人们的评估产生想法；三是一定程度上能克服虚假行为。因为在股票市场上，虚的利润是不成认的，尤其美国这样一个成熟市场，人们做投资都是会做财务分析的，能发现你的虚增利润，所以，你的股价是不会上升的。另外，由于监管比较严，造假被发现的可能性比较大，承当的责任比较大，也一定程度上有助克服造假。股东财富最大化也有缺陷。它的前提是股票市场一定要特别成熟，或者到达学术界所说的有效市场。如果市场是无效的，不能用股东财富最大化作为目标。相对美国来说，日本，德国股票市场效率没有这么高，就没有用这样的目标。日、德采用了企业价值最大化目标。３、企业价值最大化又称相关者利益最大化日、德认为企业是股东的，但又不仅是股东的，决策时不能仅考虑股东利益，还要考虑员工、政府、债权人等等一系列利益相关者的利益。要把企业价值不断做大，让企业价值增长了，相关者利益就比较好协调了。换句话说，如果是一个开展很快的企业，处理刚刚讲的6个方面关系就比较好处理了。如果是个处在衰退期的企业，6个方面关系处理起来就难了。实际上，企业价值最大化强调的是企业的持续成长，这是日、德框架下他们所追求的目标。（三）国际上财务目标的比较１、为什么美与日、德会有股东利益最大化和企业价值最大化区别？首先是股东的差异。美、日股权结构差异是美国公众股多，占半数以上。个人股东也被称为活泼性股东，不断买进买出。个人投资是为了获得收益权，他很关注股票价格，他通过差价买卖实现收益。日本股权构成中法人股最多，78％股份掌握在法人手里。法人股被称为安定性股份，一般买进股票后，会长期持有。他买股的目的是为了获得控制权，就象三联重组郑百文，是为了获得控制权。为了获得控制权，股票价格的一时升降，他不太在乎。股价上扬他不会卖掉，他目的是控制上市公司，通过配股去融通资金，成为企业在A股市场的一个窗口，通过这个往回圈钱。他所关心的是企业的未来开展，能形成与我企业的统一的有机体，然后更好地开展我的业务，你股价再高，我也不往外炒。这就是法人股与个人股的一个重要差异。其次是债权人的差异。美国债权人与企业之间是典型的契的关系，债权人在借钱给企业的时候，要签订详细的借款合同。好处是不管借多少钱，只要不违反借款合同的要求，银行是不能干预企业财务活动的，一旦违犯借款合同，银行会迅速介入干预。日本企业与银行是战略伙伴关系，企业与银行关系非常紧密，每家大企业都有家大银行在背后支持，通常把这家大银行叫主办银行，它同时持有企业的股份，合作是非常紧密的。他非常了解企业的情况，甚至直接介入企业的决策。如果你企业从我这里借5千万，又从其他地方借钱，巨额负债，你不和我主办银行通气，那不行。银行对企业理财有很大的干预。这就使得日本的财务经理作财务决策时必须考虑主办银行的利益。而美国的财务经理只要做到不违犯信贷法就行了。这是在银行方面的差异。第三方面是员工方面的差异。美国员工流动性很快，不断从一个企业流动到另一个企业，而日本员工叫终生雇佣制，一旦进入一个企业，一生命运都和企业的盛衰荣辱连在一起了。这就使日本员工特别关注企业的管理。日本这样一个资源匮乏的国家，二战后之所以迅速掘起，是与员工对企业特别关注有关系的。员工对企业财务事项和财务决策特别关心。第四方面是政府。美国政府奉行不干预政策，不干预企业财务和经营管理，在美国要效益确确实实是要找市场，不要找市长。只有在非常特别情况下，政府才介入。历史上看，美国政府对企业干预比较多的有两段时间。一段是1929年爆发经济危机后美国政府有过5年左右时间的干预。还有就是1977年第二次石油危机以后，美国政府对企业有过4－5年的干预。其他时间美国政府根本不干预企业活动。而日本政府对企业经济手段干预较多。通过比照我们可以发现美、日重大差异。在美国对他有影响的是股东，而股东由于个人股东多，个人特别关注股票价格，这就使美国财务经理特别关注股票价格，进而特别重视股东财富。而日本，除了股东对财务有干预之外，债权人，员工、政府都对财务有干预。这就使日本财务经理做决策时，除了考虑股东之外，还要考虑员工、债权人、政府，必须走相关者利益最大化这条路。而这必须把企业价值做大，所以又叫企业价值最大化。这是美日财务目标不同的深层次原因。这里是一份对美日德财务经理的调查。你优先考虑的利益关系人是谁？美国答复是所有者，也就是股东。所以他追求的是股东财富最大化。德国答复是顾客，德国经济只所以能强劲开展，与德国企业家非常重视顾客利益密切相关。我到奔驰去过，参观了奔驰博物馆，他一次次的更新换代，反映了奔驰的历史，也反映了他怎样不断按客户要求更新换代产品。明天讲评价时再讲世界特别重视客户利益都是从德国学习的。日本答复是员工排在第一位。经济学家钟彭荣去年写过一篇文章，叫美国企业是为股东而办，日本企业是为员工而办，中国企业应该为谁而办？到现在为止人们还没有一致的看法，这是一个非常难解决的问题。这是关于股东重要要求的调查。美国股东认为股票价格上升最重要，79%的股东强调股价上升最重要，15％强调事业成长，3％强调事业安定，3％强调股利的增加，社会责任这儿没有。日本企业认为事业成长最重要，56％股东认为事业成长最重要，不太关注股价，第二位关注的是安定，就是低风险，你要成长，但不要冒太大的风险。两者占到80％了，还有12％认为是股价上升，6％强调股利增加，2％是承当社会责任。２、中国的选择刚刚讲了钟彭荣提出了中国企业为谁而办，但文章也没解决这问题。我也谈点中国企业为谁而办，中国企业理财目标应该是什么。这是非常有争议的问题，不同的人可能有不同的看法。从国际比照看中国的选择，不能简单说美国模式好或者日本模式好，美国模式代表了英国加拿大等一系列国家，日本模式代表了日、韩、德、法等国家，世界上财务管理模式我认为就划分为三类：一是英美模式，二是日德模式，三是中国模式，包括中、苏、东欧的转型国家。现在很难说美、日哪个模式好。有人说90年代美国大开展，是美国模式好，但我们最近也看到美国经济在下滑，美国公司治理也出现了重大缺陷。日德模式有缺点但也有优点，不能简单说谁好。但模式选择必须和特定环境相结合，中国的选择要看与哪类国家比较接近。第一、我认为中国与日德相近，与英美差异较大。第一没有一个高度兴旺的资本市场，股东最大化目标不大可行。第二，从股权结构看，英美个人股多，日德法人股多，中国是国有股、法人股很多，个人股不多，与日德接近。第三债权人。。英美企业对银行依赖程度弱，因为它有高度兴旺的金融市场，没有钱可到资本市场发债券筹钱，不一定非得依靠银行。日德对银行依赖是非常重的，缺钱主要依靠银行。中国企业对银行依赖也很大，是离开银行寸步难行，与日德非常接近。第四是与员工关系。英美员工流动非常快，裁员是很常见的，但日德很少裁员，推行员工稳定性。中国现在虽然也建立人才市场、劳务市场，但人才流动要赶上英美那么快，10年也达不到，这也接近日德模式，第五是政府。中国政府对企业干预是非常多的，比日、德还要多，在中国搞企业是既要找市场也要找市长。所以理财时还要考虑政府的利益，从国际比较看中国走日德模式，走持续开展，企业价值最大化思路是比较可行的。第二、从理论分析。我们看一下社会制度变迁。奴隶社会运转的核心是特权。封建社会是土地，谁支配的土地多谁财富就多，所以有跑马圈地一说。资本义主社会是资本，一切围绕资本运转，谁占有资本谁就拥有社会财富。有本书叫“穷爸爸、富爸爸〞，是培养小孩财商的一本书。作者到中国演讲，有个观念挺有意思。说什么是穷人？什么是富人？他说穷人与富人的差异是：穷人辛辛苦苦的攒钱，有了积蓄就投给别人用的人，富人是能把别人的钱积聚过来使用的人。我觉着这是资本主义制度下的一个特点，就看你有没有本领从资本市场上圈回钱来，你要能圈回钱来，就是富人。我现在在大学教书没有多少钱，如果能找个主意，从资本市场圈回5个亿资本来，我再抵压贷款5个亿，我不就变成富人了吗？资本主义就是看谁掌握了资本，有开着车圈钱这么一个说法。有个词叫“路演〞。历史上媒体不象现在这么兴旺，发行股票为了让大家知道，就印刷一大堆宣传材料，或者制几盘录象带等等，放到车上，从北京出发到选定的几个地方演一通。说我为什么发股，买了股有什么收益，这一圈做下来，都知道我的股票了，然后才把股票推向市场。这种沿路宣传演讲就叫“路演〞。所以，资本主义一切以资本为核心，可以考虑股东财富最大化。按照导师们设想。社会主义核心是劳动。以劳动者为核心，这是马克思的设想。社会财富按劳分配。不知什么原因，咱们没弄好。按劳分配搞成大锅饭了，劳动效率很低。所以十五大、十六大都提到了进行分配制度改革。有的提出按奉献分配，这就既要按劳分配，也要考虑资本、技术、无形资产的奉献。技术是什么？也是劳动转换来的。无形资产是什么？也是劳动转换来的。所以劳动、资本，如果还有一项那就是政权，参与分配制度的其实就这三块，关键是把什么摆在前面。资本主义社会是把资本摆在前面了，社会主义社会想把劳动摆在最前面，奴隶社会就把政权摆在最前面了。目前的环境条件，我们不能单一强调哪一个方面，三个方面都要兼顾，这就是咱们说的企业价值最大化的思想，相关者利益，各个方面都要考虑。第三是从一项调查来看中国的选择。前不久，做过一项调查。现在企业实际上采取的财务管理目标，最多的是利润最大化，55％的中国企业采取的是利润最大化财务目标。采取企业价值最大化的也有31％，排第二位。还有个问题是你认为财务管理目标是什么？另一问题是你所在单位实际财务管理目标是什么？答复认为企业财务管理目标应为企业价值最大化的是84％，大家都认为这个目标比较好，但由于多种原因实际工作中只有31％采用，而55％采用利润最大化。这种矛盾主要是由于外界环境的干预。比方中国的人事制度干部制度等等，它和利润指标挂钩比较多。但我们有理由相信，随着市场化进程的推进，会有越来越多的企业会选择企业价值最大化。（四）财务管理目标和财务理论的开展目标演变直接决定了财务理论的开展，换句话说有什么样的财务目标，就有什么样的财务理论。如果强调利润最大化目标，理论就是目标最大化。财务上很多地方都是看怎么提高利润。比方你强调利润最大化，我就要研究本利量分析，看本钱业务量什么关系时利润最大化。你要强调股东财富最大化，就要研究怎样调节企业与股东关系使股东财富增长。比方下午讲分配时，会看到在美国想方法使经理人员与股东利益保持一致，然后给你经理一点甜头。其实股东拿到的最多，他的分配制度改革始终围绕着怎样提高股东的财富来进行。如果财务目标是企业价值最大化，财务理论就研究怎样保持企业持续开展，就特别强调研究投资方法、企业综合平衡。明天讲个新的评价方法叫综合记分卡，实际就是支持企业的开展战略，怎样在开展中看企业的业绩。目标是与财务各个方面有联系的，如分配，评价密切相关的。

三、财务管理原则（一）系统原则就是把财务视为一个系统整体去管，筹资、投资和分配之间是有密切关系的，不要割裂开来。（二）平衡原则讲求的是一定时期内支出和收入要有个大体上的平衡，收支相抵、略有节余，就是属于收支平衡。一个年度收支平衡是偶然的。一般都不会平衡。财务是干什么的，就是想方法让它平衡的。看到收多了，就想方法把收压下来，或者把支提上去。比方银行该借的缓借了，该还的早还上。财务的目的就是通过事前的预测、人为的干预，让收和支到达平衡。（三）弹性原则就是留下一点伸缩的余地，任何事财务上都讲求平安性，不要太冒险。（四）比例原则不仅总量平衡，还要各种比例关系协调。明天讲的财务分析，就是各种比例关系的协调。（五）优化原则财务讲究从各个方案中进行比照优选。

四、财务管理方法我们结合到财务管理内容去讲，单独讲也没什么好讲的。预测的方法、决策的方法、方案的方法、控制的方法，还有分析和考核的方法。其中，明天我们重点讲分析的方法，讲根本方法和案例。第一讲是概括了财务的根本原理和主导性目标，上午讲到这儿，下午讲分配的问题。

第二节分配制度为什么先讲分配制度？中国企业改革下一步动作可能是分配问题了。过去企业改革是围绕放权让利进行的，然后是搞产权明晰，现在有一局部企业产权明晰化了，下一步要做的重点是分配制度改革了。国外也是这样一个思路，产权过渡后，再一步是给公司高管人员足够的鼓励。因为产权明晰后，实现了所有权与使用权的别离，怎么才能让代理本钱更低，经营者要管理企业的事务，他有可能按照自己的利益去考虑问题，不考虑所有者利益。这就存在一个怎么鼓励高管人员和员工，为所有者创造财富的一个问题，实际上它是减少代理本钱的一个方法。80年代以来，美日等国都围绕分配制度改革做了一系列探讨。第二个原因是前段看了几本有关分配的书，很有启发。有两个故事。有个故事说孔夫子的第子三千，大弟子叫子路。一天子路看到一个儿童落水，岸上很多人围观，但没人下去救人，子路就跳下去救了孩子。家长为答谢坚持送给他一头牛，他不敢收，说老师教导我要助人为乐。子路见到孔子汇报了这件事，并说家长牵着牛跟来了，你看我是留下还是让他牵回去？孔子说你留下吧，子路就想不明白了。还有个例子，孔子的另一个弟子到别的国家去，看到三个鲁国人被押，并且只要出30文钱就可以赎回来一人，他就出90文钱领回来这三个人。家人要还给他这90文，他拒绝了。回来后给孔子汇报并征求意见，孔子说应该收下，他也搞不明白了。后来孔子把这两件事讲解了一下。说第一件事收下牛是对的，这样能鼓励更多的人去舍己救人。第二件事收下钱也是对的，能鼓励更多的人去把人救回来。否则救个人，搭30铜饭，时间长了，人们就都不去救了。第二个故事，红塔集团储时健上任17年，把红塔由数默默无闻的小公司带到亚洲最大、世界第五，每年奉献利税平均100多个亿。但他17年拿到的合理报酬是50万，平均每年3万多。临近退休时，通过手段把钱装到个人腰包里被判了刑。人民日报和新华社为此联发了一篇长篇通讯“烟草大王的人生悲剧〞，比较客观地报道了储时健的功和过。我看了以后感到他确实是个悲剧，头上那么多光环，因为晚节不保，后半生要蹲在大狱里。往深里考虑，又觉得不仅是他个人悲剧，而是中国企业制度的一个悲剧。我们的企业制度存在两个缺陷，一是对那些确实有奉献的人，我们没给他足够的鼓励，象储时健做大红塔，光品牌就值480亿。如果在美国他个人资产绝对不会少于1个亿，但他最后贪污的总共也就1千万。二是在没给他足够鼓励同时，也没给他足够的监督，对企业家没有足够监督。现在中国多少部门管企业呢？税务部门可以查你的账，审计部门可以查你的账，大企业工委监事会可以查你的账，财政部门可以来查你账，这么多监督的，但真正落到实处的没有。很多监督检查都是走过场的，进来后一半是工作一半是吃喝，一般是得查出点问题来，但也肯定有些问题是不往外查的，或者成心查不出来的。鼓励监督都不够，就造成了中国特有的59岁现象。现在有人说降低了到了55岁，甚至49岁现象了。从这看，分配制度改革很重要。还有个问题，中国的企业普遍存在着严重的短期行为，他不考虑长期远景和开展战略。有的企业家宣称，我只做广告，不做研发。本来这是相互配合的两个方面，因为研发是战略开展的问题，他给企业带来效益可能是3年以后、5年以后。尤其是医药行业，我现在很为中国医药担忧，尤其是西药，因为没有几家是自己开发的，全国西药研发费还不如美国一家药厂高。不能不断推出新产品，怎么竞争呢？只能生产人家过了专利保护期的通用药，利润率就很薄了。中国面临的一个严重问题是行为短期化，就制约了开展。美国60－70年代同样存在行为短期化问题，通过分配制度改革一定程度上有所扭转，咱们也想通过分配制度改革克服短期行为。基于这几个原因，我们认为分配制度改革很重要，所以和大家探讨一下这方面情况。我列举了五个方面问题。一、公司治理结构。我来三联以后才知道已经讲过这门课了，下面再简单提一下。１、什么是公司治理结构公司治理的英文原意是公司管治，主要讲公司的权力、责任和利益。权力是交给董事长，还是董事会，还是经理办公会。责任说出了事谁承当责任呢？利益是怎么分配。因此，公司治理是探讨责权利的划分和制约的问题。公司治理最早从美国提出。叫健全公司治理结构。因为他们认为存在不健全的层面，然后把政治上的架构移植到美国企业。美国提倡三权分立，建国初，福兰克林在没计政治架构时，设计了立法、司法和行政三权分立架构。立法由国会做、行政由总统主持、司法是大法官主持，三方面互相制约。在美国总统权力至高无上，但违法，大法官可以传讯他，让他出庭作证。克杯顿因为莱温斯基事件就被传唤过。把这套架构移植到企业，由董事会、监事会和总经理办公会等，董事会是决策机构、监事会是监督机构、经理办公会是行政机构，形成了这样一个三权鼎立的体制。这三者之上还有股东大会，表达股东利益至上。由股东大会选举董事会、监事会，形成他公司治理的特点。２、公司治理结构的分类公司治理可以分成两大类。一类叫单边治理，一类叫共同治理。单边治理历史上有两种思想。一种叫资本雇佣劳动，或者叫股东至上的单边治理。这是美国典型的治理模式，公司最高权力机构是股东大会，选举董事会、监事会，董事会指定CEO，聘高级经理和雇员，实现公司营运。他表达了整个公司中股东权力是最高的，决定分配等重大事项也是由股东大会说了算，尽管有时是象征性的，但它仍是最高层次。一种叫劳动雇佣资本，或叫员工至上的单边治理，它特别强调员工至上。有人说中国方案经济下是员工至上，我认为不是，他还是股东至上，特别强调国家的利益，而且员工名义上有职工代表大会，但他没有财富，也没有实际的权力。只有原南斯拉夫，是员工至上主义。他体制是这样，最高层次是企业的集体组织，由它选举企业委员会，也可称为董事会，由委员会管理经理阶层和管理人员，其中企业集体组织成员的来源是一般经理人员和企业工人，然后规划企业战略，实现赢利活动，这是学术界能找到的员工至上主义的案例。这两种都是单边治理，或者是股东，或者是员工。但近几年，发生了由单边治理向共同治理的过渡。参与共同治理的人要符合这么3个标准，即是对企业要有投入，要分享企业收益，要承当企业风险。大家注意，这里讲投入没讲投资，投入可能是资本也可能是劳动，也可能是效劳。但凡符合这3个标准的，都可列入共同治理的范畴。有股东，员工债权人和政府。股东投入的是资本，分走了股息和红利，要承当破产的风险；员工投入劳动，分走资金利润承当降薪下岗失业风险，债权人投入资金，分走利息承当本金利息不能清偿的风险；政府投入效劳，如平安、保卫、消防、道路交通等效劳，而且是没有选择性的，不能这家失火救，那家失火不管，因为有效劳，才收税费。当然各国各地政府投入不一样，要承当税收减少、救济增加等风险。这四个方面的人员都可列入共同治理。３、共同治理的类型欧洲共同治理模式以德国为代表，最高层次是股东和雇员。德国董事会有股东代表，也有雇员代表。法国和北欧国家也是这种方式，称双重董事会，他也有监事会，但不起监督作用，也是起决策作用，不是中国人理解的那个监事会。双重董事会决定公司重大事项，聘任经理实现营运。日本是经理协调模式。董事会里有法人股东、个人股东、主办银行、高级经理，有4拨人组成。他是把法人股东和个人股东分开的，因为日本股本70％是法人股，不分开只能法人股东进入董事会，个人股东进不去。美国是独立董事代表中小股东。中国现在学美国让独立董事代表中小股东利益。日本没有中小股东的说法，让中小股东找代表参加个席位。日本还加进了主办银行，经理是代表员工的，实际上高级经理在日本治理结构中起的作用特别关键，因此称为经理协调模式，他要去协调和法人股东的关系、和个人股东的关系、和银行的关系、和员工的关系，在协调中到达平衡实现运营。中国治理模式还没有人很好地概括，我们粗略分析一下，应该属于共同治理，因为把政府和银行都列进来了。上市公司董事会没有特别要求要员工代表，不像欧洲模式规定有员工代表。中国与日本相近，董事会很大一局部成员是由高级经理人员组成的。如果从经理可以代表员工这个角度来看，中国董事会是有员工代表的，但不代表普通员工。今后改革思路，真要有普通员工代表参与到董事会里面去。公司法现在没规定，以后是不是要考虑，或者以工会出面进入1个或几个席位。主办银行，中国没到达日本那种银企关系，但中国企业离开银行寸步难行。现在中国银企关系非常微妙，从一个极端走向另一个极端。过去企业到银行借钱比较容易，请几顿饭，钱就贷出来了，不是几百万而是上千万上亿的钱就贷出来了。93年－94年光皮包公司借出的钱就上千亿，很大一块不良资产就是那时候那些所谓房地产公司诳出来的。国外有人估计中国银行不良资产占3分之一，我们自己估计是17－22％，比这低。过去由于行政命令也好，银行没商业化也好，反正钱贷出去了。现在走入另一极端。银行有钱不往外贷，他看看哪家企业都觉得贷出去风险太大，要不然他就让你拿出资产做抵押。可很多企业该抵押的都抵押得差不多了。要不然你就做担保，现在出现了连环担保，A给B做担保，B给C做担保，C给A担保，或者互保。如果你没有资产抵押，又没有担保，现在到银行借钱很难借，已经形成一圈一圈的了，叫“担保圈〞。万一链条上哪个环节一断，这一圈的企业都跟着倒霉，都可能破产，非常危险。浙江金华百贷是全国地市级百贷公司经济效益最好的，一年10个亿营业额，4－5千万利润。问题是他给金鹰公司做了8千万担保，金鹰后来破产，银行就从金华百贷把这8千万划走了。财务上最怕这种事，对于一个年营业额10个亿的企业来说，8千万并不是一个太多的数字，但它恰恰是财务上没有预算到的，财务不怕开支多，只要有准备就不怕，就怕没准备，哗一下划走8千万，这对财务打击太严重了。银行把8千万一划走，立刻开不出工资，采购资金也断挡了。风声一出去，供给商也不赊账了，造成员工士气低落，货架空荡，后来关门了。总经理单华被判了3年刑，因为擅自担保，没经董事会审批。据说判的有点冤，因为这是来自上面（政府部门）的一个指令，让他给金鹰担保，但只一个电话也没条子，最后只好是单华去坐牢。这就是一个中国特有的现象了。很多单位存在这问题，比方人大校长接教育部某官员一个电话，说孩子差5分给收下。他要说不行，下次还到不到教育部办事了？教育部说拨款给清华2个亿，人大只给5千万，人大不一下子就惨了吗？没方法，只好给他录取。但万一哪天事发，没证据可查，只有签字的校长顶着，所以担保已成为非常重要的问题。银行为什么非要企业担保？其实中国银行对中国企业不了解，中国企业对中国的银行也不了解。日本银行为什么对企业了解呢？因为主办银行在企业有人参与董事会决策。因此，我们建议中国也推行主办银行制，让银行了解企业的情况，有的放矢的给企业发放贷款。这对双方都有好处。政府在中国尽管说不应该参与治理，但事实上还在参与治理。今后，随着政企分开我们希望能把这块抹掉。现在尤其对国企来说，政府参与公司治理，还是相当明显的。总的说，中国也是一种共同治理，与日本德国相近，而不像美国股东至上的治理模式。美国的单边治理也发生了变化，也在向共同治理过渡。美国现在有29个州在修改公司法的时候，规定让雇员参与到公司治理当中去。美国很多公司在大力推广员工持股方案，让员工持有公司股票，实际上也成为公司股东了。员工型股东，既代表了员工利益，也代表了股东利益。所以，也带有了共同治理倾向。因此，我们说公司治理在从单边治理向共同治理过渡。这是治理结构开展的一个趋势。二、广义分配理论１、什么是广义分配分配从经典财务教科书上说，是研究企业的税后净利如何分配，是在股东与企业之间分。由于美国一直是单边治理结构，特别注意处理与股东关系，所以，就研究多少利润留企业用于开展，多少利润分给股东。美国教科书没有利润分配这个词，只有股利分配，或者叫股利政策，股利决策。就是把实现的利润多少分给股东。中国现在的教科书大多数是美国翻版，所以也只讲股利分配问题。现在看分配的概念是由狭义向广义过渡。有这么4个方面。一是净利润，这是典型的美国概念。它调节的是企业与股东的关系。二是利润总额，实际上中国方案经济时代一直分配的是利润总额，多少留用多少上交国家，比税后净利范围要大一些，三是息税前利润。是日本企业比较强调的一个概念，英文中好几个词表示利润，EBIT意为息税前利润。日本特别重视债权人关系，主银行进入董事会，要利息分配，所以用到息税前利润的概念。四是薪息税前利润，薪指薪酬，包括所有付给员工的东西，工资，福利，奖金和利润分享。它与净利润相比调节范围更大了。薪酬调节的是与员工关系，利息调节债权人的关系，税调节与政府关系，税后利润调节企业与股东之间的关系。如果把利润的口径放大到薪息税前的话，公司共同治理4个利益关系人都纳入我们分配的范畴了。实际上参与公司治理的人，都应是参与公司分配的人，我们把这个范畴称为广上的分配。实际上经济学研究的领域，早就是广义上分配，不知为什么财务学，尤其美国的财务学一直研究狭义上的分配。我个人认为，这是财务学上的一个缺陷，财务管理存在的一个落后的地方，没有把方方面面的分配，纳入财务学的理论体系。２、分配的原则分配的内容演变成这样一个分配的原则，概括为三点：一是开展优先。分配的最指导性原则是有利于公司开展，有利于公司可持续开展和可持续成长。通过分配要调动方方面面的积极性，都支持这个企业，有利于这个企业的开展。不能仅考虑某一方面利益，如把钱都分给股东了，企业开展没钱了，员工积极性受到打击了，都会影响企业的开展。二是注重效率，要通过分配有利于效率的提高。这话好说操作起来很难，因为注重效率要把分配差距拉开，但拉的很大的时候，有人会说他为什么拿这么多，我为什么拿这么少，他的奉献有那么大吗？所以效率与公平始终是一对矛盾，强调效率可能失掉公平，强调公平可能失掉效率，这是一个两难的选择。美国强调效率，北欧强调公平，通过初次分配和二次分配进行调节。所以北欧被称为福利社会，到过北欧的人回来都感慨，人家真进入社会主义社会了，为什么？因为他福利特别好，可以说从摇篮到坟墓，都会享受到国家的福利，而且失业也没关系。我到过丹麦一个失业家庭，4口人住250平方房子，还有一辆非常好的汽车。但是这些国家的效率比较低，这几年经济增长缓慢。由于没有后顾之忧，年青人很少进取心。我在英国待过8个月，英国高中生如果想上大学，是人人都可以上大学的，但是就有一些学生不愿上大学，说太累了，还不如找个技术学院很快毕业工作了，那多轻松。英国现在经济学博士90％是外来学生，本地学生只占10％，因为他们感到读博士太累了，读完大学找个工作就行了。失业也没关系，国家对失业人员还有救济保障，就是这样一种观念和思想，没有积极向上的气势。你在英国不知道他财富来源是什么，新的经济增长点看不到，人人生活很安定很舒服。我国大学哪怕放假过节，图书馆都坐满人在学习，但英国一放假，大学图书馆空无一人，静的可怕，学生一放假都去玩了。中国大学生现在是考研的，考托福的，考GIE的，考计算机的，放假了也在拼命的学。这么一看，我说中国还是有希望，英国确实已经不行了。从另一角度说，中国人太多了，竞争太剧烈了，他知道不竞争有一天会失业，失业后没有优厚的福利做保障，所以必须要学习，必须不断提高自己。这是竞争带来的压力和危机，必然有一些人会失败。所以，至少近几年中国还是要优先考虑效率而不是公平。我个人认为，这可能就是小平同志讲的，要让一局部人先富起来，然后到达共同富裕的指导思想。让一局部奉献大的人先富起来，等国家繁荣财力雄厚了，再拿钱养活那些穷困的人。现在财力没到达那水平，让大家一起富裕不太可能。但是后来我们对小平思想没学习好领会好，当年有些先富起来的，与我们讲的是格格不入的，我们主张给有奉献的人足够的鼓励才能到达注重效率。我们这方面做的还是很不够的。刚刚讲了红塔山例子，还有个北大方正的例子，有人说没有王选就没有北大方正，王选开发的激光照排造就了北大方正，一半股份给王选也不过份。但前些年王选拿到的钱是很不够的。所以王选一直是愤愤不平的，感到自己的收益与奉献是不匹配的，王选演讲时屡次讲要让一局部对企业有奉献的人先富起来，按我设想用5年时间让北大方正创造数百个百万富翁。后来好在方正在香港上市，按香港规定他是可以拿到股票的，所以他拿到一局部股票，这样他的价值就表达出来了。去年，国家科学技术最高奖也奖给他500万，前年是奖给杂交水稻之父袁隆平。后来北京大学又配给王选500万，这就有1000万了。但有人意见非常大，说他们怎么拿那么多钱？袁隆平那个是集体成果，不象王选，他是自己在实验室弄出来的，杂交水稻袁隆平一个人是弄不出来的，那是整个研究所集体创造的，他为什么又从隆平高科拿了每股40元的2500股股票，又给他500万最高科技成果奖，怎么都让袁隆平拿去了？确实有争议，王选这个也有争议。其实，你要仔细想一政，他们现在拿到的钱其实并不够的，与他们对企业奉献比，其实并不匹配，我举过这样的例子，再过２００年，后人写历史的话，谁是姜春云，谁是田纪云，历史书上都不一定有，但会有王选，会有袁隆平，就和今天读历史有毕升是一样的。历史上什么人当过副宰相我们不知道了吧，但是毕升我们都知道，李时珍我们都知道。王选让我们辞别印刷行业铅与火的时代，这种奉献是划时代的，是种历史性的奉献，对他们的分配，目前还是很不够的，要特别强调效率问题。第三点，就是要强调制度约束。企业分配要有制度，没有制度，分配就相当随意了，不利于后人。这个制度是个广义的制度，既包括国家的法律法规，企业分配不仅是内部问题，有时要用法律法规来标准的，光企业内部左右分配，有时会出现违法的事，分配既是企业问题又是国家制度问题。为什么说储时建不是个人悲剧而是整个企业制度的悲剧呢？是你国家制度标准上存在欠缺。当然除了国家法律法规之外，企业应该有自己的分配制度，我按什么思路走，企业章程奖励法里面我的业绩评价方法里面都应该有。要真实评价每个人的业绩，按西方说法，要实现为业绩付酬。我不怕多给，就看你创造了多大奉献。为业绩付酬，就要事先订好评价的方法，这就是制度。分配由狭义分配过度到广义分配后，特别强调的有这么三条：开展优先，注重效率，制度约束。三、美日分配制度变革情况想通过美日20年分配制度变革，看对中国有什么启示。１、美国分配制度的变革首先看传统的美国观念及分配制度。所谓传统是指1980年以前，美国分配制度有这么五个方面。一是等级明显的分配制度，差距非常大；二是与劳动绩效直接相连的奖金分配制度；三是不算突出的津贴和福利制度；四是高额的经理报酬制度。有人做过统计同等规模的公司美国经理报酬是100万的话，欧洲经理70万，日本经理50万，世界各国相比美国经理报酬是最高的；五是注重股东利益，股利分配。前面讲过美国是股东财富最大化原则和股东至上模式的公司治理，所以特别重视对股东的分配。1963－1983年，美国分配给股东的红利平均是当年净利的50％，区间是30－70％。这是美国传统的经营观念和分配制度的特点。美国近20年分配制度改革的尝试。看他有什么变化，按什么思路走的。美国近20年在分配制度改革方面，不断出新的把戏，非常多。不可能一一列举，但有三项是必须讲的，即纯收入的分享制，员工持股方案，经理人员鼓励机制。后两方面又源于第一方面。纯收入分享制。他的创始人是美国麻省理工学院的经济学教授马丁．威斯曼，1983年他出版的《分享经济》著作，系统地提出了分享制的构意。他认为美国当时的分配制度存在着制度性缺陷，导致美国企业的短期行为，不利于调发动工积极性，提出要实行分享制。按马丁的设想，人们通常称为狭义分享制，即没有工资，把工资取消，劳动者收入按纯收入分享。什么是纯收入？即一个企业的销售收入，扣除物质消耗本钱的那局部。咱们现在的利润是销售收入扣除所有本钱，包括物质消耗和人的消耗本钱，而他是没扣除人的工资奖金本钱叫纯收入，类似中国统计学上的净产值概念，实际上是一种新增价值。他主张对纯收入来分享。纯收入计算出来后进行一起分割，一块给员工，一块给资本所有者。纯收入是扣除物质消耗以后的。究竟员工拿多少，资本拿多少，取决于切割率。第一年试行，用历史数据来分析，用前5年数据，看员工拿多少，资本拿多少，算出各占比例，再做适当调整，得到一个切割率。对知识密集或者劳动密集型的，员工拿走的多一些；对资本密集型的，资本拿的多一些。比方一个企业切割是员工拿60％资本拿40％，执行3－5年不变。以后根据情况变化再调整。这个思路是马丁．威斯曼原来意义上的分享制，称为狭义分享制。这个理论出台以后，在学术界和实务界引起了强烈的反映。学术界认为这是分配制度的重大创新，过去没有人敢打破工资制度，因为工资制已有500多年历史，人们认为是天经地义的事。实务界有很多企业纷纷试行，结果两极分化，小型的知识型企业试行结果非常成功，充分调动了员工积极性企业开展非常快，员工与资本收入增长了非常多。现在美国硅谷很多小企业还在采用这种纯粹意义上的分享制。但在大型制造业推广中，受到来自工会的反对，因为国外工会代表工人的利益，实际就是工人反对。工人认为这种分配制度使工人生活没有保障，因为分享制是企业做好了，纯收入多了，员工分的可能很多；但做的不好，纯收入少，员工分的就少，理论上讲如果纯收入是负数员工还要倒贴钱，实际上做了限定最多是不拿钱。但干一年不拿钱，对工人是风险太大，因为他要养家糊口，他除了出卖劳动力，再没有别的收入了。兰领工人与白领阶层承受风险能力是不一样的。兰领没收入就过不去，白领因为挣钱多有积蓄，一段时间没收入也没关系。因此，知识型企业愿意采取这种分配制度，传统型的制造业的工人反对这方法，所以分享制受到抵抗。他那工会太历害，他确实代表工人利益，不象中国工会是挂名的。工会决定罢工，是管理层非常头疼的一件事。这样，分享制就有了一些变化，人们称为广义分享制。一个理论不能照搬照抄，要有灵活性。狭义分享制不好推广就做了一些变通。工人怕风险是因为固定工资没了，所以我变一些，给一块低工资，在工资基础上再分享，分走一块利润。再就是股票分享，我再给你一块股票，有的是分给你一块有的是让你买一块，成了工资加股票的分享。还有期权。先是经理人有期权，后来扩大到基层管理和技术人员，在有的公司逐步扩大到普通员工，这称为广义上的分享制。即在工资基础上，再加上分享利润，分润股票，分享期权。狭义分享制只在美国一局部小企业展开了，广义分享制在美国遍地开花。后来美国分配制度的一系列变革，都可纳入广义分享制体系。它被称为美国分配制度的一个重大举措，一定意义上推动了美国80年代未到90年代的经济增长。我们后来仔细考查分析，这种制度它并不是马丁．威斯曼最早创造的，实际上分享制含义在中国早就有。至少有三个层面和分享制是一样的。就在同一个时间前后，中国成都推出了一个除本分成制，是在1983－1984年，不知是否是四川科学院看到马丁文章后，在四川试行一下？还是四川本身创造的一种制度。除本分成制是除掉本钱（不包括工资）以后，剩下的这一块在国家与员工之间分配。这在成都一局部企业试行过，后来还专门出本书，叫《除本分成制》，根本与马丁的分享制差不多，不知为什么试行一段后就消声逆迹了。再一个层面是，过去农业生产队的分配，干活计工分，秋后卖粮后扣除种子化肥这些物质消耗，剩下的钱根据工分分配，实际上就是分享制。我记的我们村，最高一年1个工0.28元，最低一年一个工是－0.08元。这是典型意义上的分享制。再往前推，明末清初，山西晋商的商号和票号非常兴旺，伙计进到票号工作１２年以后，就不再拿工资了，参加利润分享。我认为他设计的非常巧妙。前12年工资收入很低，承当不了风险，没有积累，让他分享他若分不到钱就没方法生活了。所以前几年让你拿工资，一级一级的晋升，后几年工资可能比较高了，有了一定的积累，从第13年开始不让你拿工资了，让你参与分享，用劳动力占有一定股份，票号里面叫顶身股，财东出的是银股。工作几年之后等于为票号做出过奉献了，你就可以用劳动占有股份了，叫顶身股，劳动者是一分钱没出。比方一个票号叫“大德通“，员工一分钱没出过，但占有的股份到50％了，所有钱都是财东出的，但他最后股份只剩50％了。银股是创业的，随着企业开展，财东觉得这些员工奉献比较大，把一局部股份给了员工，然后觉得又一局部员工奉献大，又把一局部股份给了员工，这样顶身股占的比重越来越多。他通过这种方式参加分享。我认为他带有广义分享制的性质。实际上中国古代有很多分配思想是非常值得借鉴的，但是我们不善于总结这些东西。我到平遥看到有关资料，感到很好，就买回几本书，正好有个研究生是山西人，我让他好好看一看，写点东西。后来他写了几篇文章，都发表了，挺有意思的。山西晋商的分配制度，牵制制度，两权别离制的放权和控制制度，都非常值得研究。实际上纯收入分享制并不一定是美国创造的，但美国非常有意思，他能把世界上各方面的经验聚集，并能吸收世界上各方面的优秀人才为他的国家创造财富。所以美国的财富很多情况是全世界为他创造的，世界许多顶尖科学家都在美国，他们对美国的奉献是不可无视的。前段时间看到个笑话，说几个国家领导人坐到一起喝酒，江泽民拿出茅台，香味四溢，大家说这酒真好，法国总统拿出最有名的葡萄酒，大家一喝，也非常好，最后大家看克林顿拿什么，克林顿把各国的酒都倒进自己杯子一点，说大家尝尝，都说很好。这就是美国，他能把世界上优秀的东西都拿过来，所谓鸡尾酒，就是这么一个东西。象美国人没有自己的文化，但世界上和各个国家的文化都在他那儿，他包容性是非常强的。明天讲的记分卡就是这样的，平衡记分卡是美国哈佛的长佛伦教授创造的，他是考察了日本，德国很多企业以后创造的，这是美国的一个特点。广义上的分享制包括了员工持股方案和经理人员的鼓励机制。员工持股方案是最近20年美国广泛推行的，怎样调发动工积极性，为企业做出更大奉献呢？通过员工持股，一般成立一个员工持股基金，来源有三局部：员工自己拿一块，比方每月工资中拿出一块来；企业配一块，员工拿100，企业配100，再向银行借一块然后购置了企业的股票，或者拥有了企业的股份，使员工由单纯雇员变成了雇员兼股东。既是雇员又是股东，充分调动了员工的积极性，通过这种形式参与了公司的治理，这样美国的公司治理了带有了一个共同治理性质。第二个方面是经理鼓励机制，在美国是以股票期权为主的经理人员的鼓励。股票期权在美国推广的时间并不很长。提出的很早，实际推广是80年代中期以后才逐渐推开的，当初美国设计股票期权的一个主要目的是制约经理的短期行为，因为所有学者都认为美国企业与德国日本比具有严重的短期行为。比方一个经理给企业做出了重要奉献,有2个思路可以对他奖励。一是奖给他100万，明年这100万对他就没有影响了，即使明年企业哗一下子下来了，他100万也拿到手了。这使得有些经理为了拿到今年的100万，拼命把今年业绩做的很好，采取短期行为方法把今年潜力都挖掘出来，但是明年、后年他不管，可能他又到另外公司去了，这样，就使得经理人有短期行为。所以，拿走现金引发短期行为的方式不好。针对这个，推出了另外一种期权制度，即给你一个权利，让你以10元/股价格买100万股股票，但是有一个滞后期。现在是10元一股，我允许你2005—2007年期间仍以10元/股买进100万股本公司的股票，公司与你签定一个契约，奖给你这样一个权利，不管股价长到多少钱，允许你仍以10元/股买进100万股,不管股价长多高，你都可以按照10元买进来。这就是对你2002年所做奉献的一种奖励。它值多少钱？不知道。它取决于未来几年公司的开展。开展好，股价上去了，可能很值钱了。开展不好，股价不升，这笔奖励就是零。因为他奖给你的是权利，不是必须买。如果股价老是低于10元，你只好放弃这权利了。如果2006年股价变成25元了，每股你挣15元，100万股，你就可以挣1500万。就这样，一个奖励的合约到2006年的价值就是1500万元了。这叫做股票期权，是未来的某项权利。在西方，认为股票期权有以下好处：一是引导经理要有长远的战略考虑，考虑现在干什么能在后几年产生效益。因为你很清楚你的利益是那时候与企业效益挂钩的，所以要考虑这段时间怎么开展。比方过去没人愿意开发新药，我现在要考虑进行开发，到那时产生效益，股票价格上去了，我正好行使股票期权。所以，经理行为长期化了，至少有3-5年的开展战略。如果任期就到2005年，过去是就考虑这4年的事，现在要考虑2005年以后的事，因为我期权是和那时挂钩的。它使任期短引发的短期行为得到了克服。刚刚讲的过去山西平瑶很多票号还有另外一个规定，大掌柜要退休了，财东说谁来接任大掌柜的，让现任的大掌柜推荐。他为了防止私弊，有个退休掌柜报酬与所推荐新掌柜业绩挂钩的制度。接班人业绩越好，你收入越多，业绩不好，退休金越少。由于退休金与后任业绩挂钩，推荐