宏观策略-全球货币变局研究七-稳定币：如何重塑全球货币和资产

金属或其他加密货币，以实现币值的相对稳定。相比于由底层算法的，其大多建立在法定纸币的信用之上，当前主要是美元信用在加为，增长主要受几方面因素推动：一、支付结算中，相比于传统法币、或者其他加密货币，稳定币的优势很明显：高效即时、节约成扩容本身就会带来稳定币需求的增加；三、地缘政治风险加剧以及未来，如果主要监管法案能够正式落地，将为力。监管框架的明确本质上是对稳定币的官方认可和合法化，从而大规模应用非常重要。对于全球货币体系，稳定币拓展了美元在加密实边际上是增强了美元在全球货币体系中的地定的法定货币会构成一定冲击。对美债来说，美元稳更不能缓解美国长债的压力。美债短端利率主要还是由美联储的货区块链上的货币体系。稳定币的发展，其实是将美展到了加密货币领域。但当下美元信用在美国去全球宏观宏观研究宏观专题证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12宏观专题 3 4 5 9请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12宏观专题稳定币是什么？与其他加密资产有何异同？如果美国法案正式落地，稳定币市场的发展前景怎么看，将如何影响全球资产定价？本专题将对这些问稳定币是一种旨在维持相对稳定价格的加密货币。不同于价格波动剧烈的根据抵押物对象和价格稳定机制的不同，动拍卖抵押物以偿还债务，以确保稳定币始终有足额背书。加供给以降低价格；反之亦然。不过，算法稳定币风险较高，2022年LUNA/UST便发生过极端崩盘事件。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12宏观专题其他加密货币央行数字货币如数字人民币数字货币USDT、USDC、链下资产抵押型EURCUSDT、USDC、稳定币链上资产抵押型DAI、USDe等LUNA/UST、新兴算法型FRAX等变为代码。例如，以USDT为代表的美元稳定币，本质上仍是美户信任发行方会按1:1比例持有美元储备，并通过"铸币/销毁"机制维持币信任，二取决于美元本身的信用。稳定币承担着加密生态里的日常交易和枚稳定币USDT发行，但前期稳定币市场规模增长较慢，直到2020年以来请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12宏观专题（十亿美元）稳定币总市值25020002017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/122024/12公司于2018年首次发行。截至2025年4月，USDT市值达1456亿美债等）支持。稳定币。尽管它们都锚定美元，但其抵押物种类与前两者显著不同。USDeFDUSDMIM2500FRAXDAIBUSDTUSDUSDCUSDP2000其他USDT(泰达币)150010005000请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12宏观专题利、低成本的交易属性依然是其核心竞争力，将继续提升稳定币在全球交交易手续费大幅降低，单笔跨境转账成本可控制在几美元，远低于传统的统计，到今年其月均交易量已可能超过Visa，接近美国自动清算系统（ACH）交易量的30%。稳定币的表现也好于其他主流他主流加密货币。ACHPaypalRemittance80000400000与此同时，稳定币是数字世界的主要计价和结算工具，加密货币市场的扩请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12宏观专题稳定币总市值（亿美元）——主流加密货币价格（美元，右）3000250020001500100050001200001000008000060000400002000002020年以来，部分国家如土耳其、阿根廷，其居民面临严综合来看，稳定币拓展了美元在加密货币领域的使用了美元在全球货币体系中的地位，反而对币值不稳定的法定货币会构数据来源：Chainalysis，国泰海请务必阅读正文之后的免责条款部分8of宏观专题数据来源：Chainalysis，国泰海行生息型稳定币。进加密货币的合法化和普及使用。除了美国以外，其他地区也在积极推进稳定币监管，以应请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12宏观专题币发行方又必须持有等值的美元或美元计价的高流动性资产作为储备。因此稳定币市场的扩容，本质上就是美元在数字经济和全球支付领域渗透率1美国财政部部长斯科特·贝森特在3月7日的白宫加密货币峰会上说，美国政府将使用稳定币，以确保美元在世界上保持全球储备货币的地位。“我们将投入大量精力研究稳定币制度，我们将按照特朗普总统的指示，保持美元在全球的主导储备货币地位，我们会使用稳定币来实现这一目标。”宏观专题对美债来说，美元稳定币市场的扩容尽管会直接增加对美债的需求，但整USDC储备资产中41%为美国短期国债，剩下债市场来说，更多是对未来需求预期的改善，并非即时新增量。00第二，主要增加的是超短端债券需求。法案要求稳定币持有的债券久期短于3个月，即便稳定币市场加速扩容，也主此外，美债短端利率主要还是由美联储的货币政策利率决定，而非简单的而且即便出现如此大规模的增长，也并不能宏观专题(%)——美国:国债收益率:10年10Y-1Y国债利率（右轴）6546543210-1-2-3-42.52.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.02019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/01定币的发展将加深美元信用与加密货币市场的绑定。一旦发生挤兑或信任财政赤字现状以及债务增速过高的本质问题。如果过程中创造了新的脆弱对于美元长期信用问题也是如此。本质上稳定币就是依托美元信用在链上作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可