财务管理 案例分析 资本结构及其案例分析

第5讲资本结构理论及案例分析第二局部燕京啤酒公司的资本结构问题1:什么是资本结构?资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系.广义的资本结构:自有资本和负债资本的比照关系;狭义的资本结构:自有资本和长期负债资本的比照关系,而将短期债务资本作为营运资本管理.问题2:为什么要研究资本结构?1、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本本钱率。2、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。举债的优点第一个是税收优惠。第二个是通过债务索偿权对管理层施加额外的约束(theaddeddisciplineimposedonmanagement).

为什么管理层明明知道借债将使他们必须变得更有效率且需为他们的失误付出更大的代价，但为什么他们仍想承担债务呢？问题5:债务比率是不是越高越好？对最优资本结构的启示1)收益和现金流量波动较大的公司要比现金流量稳定的公司使用债务少。２)当公司的资产不易细分及销售时，其破产的直接本钱就比较高，因此资产易于细分并易出售的公司应该比那些资产不具有这些特点的公司借更多的债。３)生产的产品要求长期效劳和支持的公司应该比产品不具有这些特点的同类公司财务杠杆率低。债务的劣势－灵活性的损失问题６:公司进行资本结构决策时应考虑的因素有哪些?影响企业的资本结构决策的主要因素：销售的稳定性：销售比较稳定的企业可以采取相比照较高的债务比例；经营杠杆：由于经营杠杆同样会放大企业的风险和收益，所以对于经营杠杆程度高的企业，不宜同时采用较高程度的财务杠杆；税收：显然，税率越高那么债务的税盾作用越大；管理层的态度：企业的资本结构在很大程度上取决于管理层的态度，比较保守的管理层自然会使用比较少的债务；问题7:如何确定公司的最优资本结构?最正确资本结构就是使企业价值最大的债务/权益比例。根据CAPM理论，权益收益的风险由风险系数β来表征，风险系数β会随着财务杠杆程度的增大而增大，由此得到滨田公式：无财务杠杆下的风险系数βU；有财务杠杆下的风险系数βL第二局部燕京啤酒公司的资本结构二公司概况积极进入市场，率先建立完善的市场网络体系，适应市场经济要求，目前全国市场占有率到达11%以上，华北市场45%，北京市场在85%以上。2007年啤酒产销量401.41万千升，进入世界啤酒产销量前十名、销售收入103.84亿元、实现利税23.9亿元、实现利润5.59亿元。燕京用20年的时间跨越了世界啤酒业100年的开展历程。2007年燕京开展成为拥有有形资产127亿元、员工33500人，占地389万平方米，拥有控股子公司〔厂〕29个，其中啤酒生产企业21个，相关和附属产品企业8家。燕京总部是亚洲最大的啤酒生产厂。连年被评为全国500家最正确经济效益工业企业、中国行业百强企业。三燕京啤酒资本结构的变化财务指标19971998199920002001资产负债率29.53%8.28%4.41%10.85%12.70%流动负债占总负债比率96.53%93.06%88.13%97.21%50.22%财务指标2002200320042005资产负债率26.55%26.66%28.78%31.60%流动负债占负债总额比率54.93%69.73%68.55%96.53%三燕京啤酒资本结构的变化1995年,我国啤酒业产量到达1568.6万吨,一跃成为世界第二大啤酒生产国.在产业竞争格局上,啤酒行业产业集中度较低.1998年,在500多家啤酒企业中,年产量超过50万吨的只有青岛啤酒和燕京啤酒,青岛啤酒和燕京啤酒两家产量之和也只占到全国产量的5%左右.四燕京啤酒财务保守行为分析美国七大啤酒公司占全美啤酒总产量的95.5%,美国第一大啤酒企业AB公司年产量1400万吨,占美国市场份额的48%.国际上成熟的啤酒市场，大都表现为寡头竞争，2～3个超级巨头会占据大多数的市场份额。

国内的啤酒行业也将沿着这条路线演化,为了追求规模效应，争夺市场资源，企业间的并购、联合成为啤酒行业开展的重要特征。从1998年开始,青岛、华润和燕京三大啤酒集团开始在全国进行大规模的资本圈地行动，拉开了战略竞争和行业大整合的序幕。1999年以前,燕京啤酒市场范围主要集中于华北地区,北京市场占有率高达90%,华北市场为30%,但全国市场仅占5%。燕京啤酒方案“十五〞期间产能超过300万吨。表7-3列示了燕京啤酒的兼并收购情况.公司实施的全国性扩张战略,给公司带来了较大的资金缺口。

19981999200020012002资本性支出2763149048909785387655518资本支出／总资产11.51%19.42%22.50%12.25%10.07%资金缺口-79729-16242-123349-27449-32124金额：万元燕京重啤1996200519962005营业费用/主营收入3.8%9.4%2.3%13.73%管理费用/主营收入2.8%9.28%6.05%9.92%燕京重啤1996200519962005主营业务利润率15.27%5.2%23.42%5.29%主营成本/主营收入77.65%74.57%67.14%67.24%总资产周转率1.190.670.440.77奥特曼〔Altman〕Ｚ值Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1=Workingcapital/TotalassetsX1=流动资本/总资产=〔流动资产—流动负债〕/总资产流动资本越多，说明不能偿债的风险越小，并可反映短期偿债能力。X2=RetainedEarnings/TotalassetsX2=留存收益/总资产=〔股东权益合计—股本〕/总资产这一指标衡量企业积累的利润，反映企业的经营年限。X3=Earningsbeforeinterestandtaxes/TotalassetsX4=Marketvalueequity/BookvalueoftotaldebtX5=Sales/TotalassetsX5=销售额/总资产这一指标说明企业资产利用的效果。指标越高，说明资产的利用率越高，说明企业在增加收入方面有良好的效果。Z-score越小，企业失败的可能性越大，Z-score小于1.8的企业很可能破产。从Z-score来看,燕京啤酒的破产风险比较大.原因之二:行业竞争剧烈,增加长期负债,将增加财务