宏观局势反复基本金属价格区间震荡

内容目录行情回顾 6股市行情回顾：A股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指 6基本金属价格：国内金属价格整体下跌 7宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现 8中国因素：5月PMI小幅回升，需持续关注关税影响 8美国因素：一季度GDP环比下降，核心PCE增幅收窄 8欧洲因素：欧洲5月经济景气指数回升 9全球因素：4月全球制造业PMI重回收缩区间 10基本金属：库存全面去化 10电解铝：供给持平，库存去化顺畅，铝价横盘震荡 10氧化铝：企业复产增加，现货涨势放缓 16铜：矿冶矛盾深化，全球库存去化 17锌：全球库存去化，国内库存持续偏低 20投资建议：维持“增持”评级 22风险提示 23图表目录申万一级行业与上证综指周涨跌幅 6周内子板块涨跌幅表现 6周内有色金属领涨个股 7周内有色金属领跌个股 7基本金属及贵金属价格区间涨跌幅 7Comex铜和SHFE铜比价差 7Comex铝和SHFE铝比价差 7LME铜和SHFE铜比价差 8LME铝和SHFE铝比价差 8国内制造业PMI（%） 8国内固定资产投资完成额累计同比（%） 8美国季度GDP同比和环比（%） 9美国核心PCE同比（%） 9美国PPI同环比（%） 9美国初请及续请失业金人数季调 9美联储利率政策市场预期 9美元指数走势图 9欧元区ZEW经济景气指数 10欧元区CPI环比和同比（%） 10全球制造业PMI 10电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨） 电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨） 12电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨） 12国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨） 13电解铝周度产量（万吨） 13国内电解铝月度表观需求（万吨） 13铝加工行业平均开工率（%） 13铝型材开工率（%） 14铝线缆开工率（%） 14铝板带开工率（%） 14铝箔开工率（%） 14国内铝锭总库存走势（万吨） 14国内铝棒总库存走势（万吨） 14国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨） 15国内铝棒年度总库存走势对比（万吨） 15国内铝锭及铝棒总库存走势对比（万吨） 15国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨） 15全球铝年度总库存走势对比（万吨） 15LME铝期货库存变动（万吨） 15铝板带箔企业原料库存（万吨） 16铝板带箔企业成品库存（万吨） 16电解铝的完全成本构成 16电解铝成本曲线（元/吨） 16氧化铝运行产能（万吨） 17氧化铝库存（万吨） 17氧化铝生产成本构成 17氧化铝现金成本曲线（元/吨） 17氧化铝产量（万吨） 17海内外铝土矿价格（美元/吨；元/吨） 17铜矿TC/RC 18国内冶炼厂理论冶炼利润（已包含副产品） 18国内电解铜周度产量（万吨） 18国内电解铜制杆周度开工率（%） 19国内精铜制杆样本周度原料库存数量（万吨） 19国内电线电缆周度开工率（%） 19国内电线电缆样本企业周度原料库存（万吨） 19LME+COMEX库存变动趋势（吨） 19境内及保税区社会库存变动（万吨） 19中国电解铜月度表观消费变动（万吨） 20中国电解铜社会库存变动（万吨） 20全球铜库存变动趋势（万吨） 20国产及进口锌精矿加工费对比 21进口锌精矿港口库存（万实物吨） 21国内锌周度产量（万吨） 21镀锌开工率（%） 21镀锌原料库存（吨） 21压铸锌开工率（%） 22压铸锌原料库存（吨） 22氧化锌开工率（%） 22氧化锌原料库存（吨） 22国内锌七地库存（万吨） 22LME锌库存变动趋势（吨） 22海内外铝上市公司估值对比（截止2025年5月31日） 23海内外铜上市公司估值对比（截止2025年5月31日） 23行情回顾A股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指A3347.490.03%；深证成10040.630.91%3003840.23点，环比1.08%4668.392.40%，跑输2.38个百分点。图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅来源：WIND，图表2：周内子板块涨跌幅表现来源：WIND，股 股来源：WIND， 来源：WIND，基本金属价格：国内金属价格整体下跌本周，国内基本金属价格整体下跌。具体来看：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.2%、-0.7%、-1.5%、-3.1%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、-0.4%、-1.4%、-0.0%。图表5：基本金属及贵金属价格区间涨跌幅来源：WIND，，注：LME金属单位为美元/吨，SHFE金属单位为元/吨。SHFE差 SHFE差来源：WIND， 来源：WIND，SHFE差 SHFE差来源：WIND， 来源：WIND，宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现中国因素：5PMI小幅回升，需持续关注关税影响53120255PMI49.5（49），环比0.55PMI519月固定资产投资完成额累计同比前值+8.8%（前值+9.1%），基础设施累计同比+10.85%（前值+11.5%），房地产累计同比-10.3%（前值-9.9%）。 来源：WIND， 来源：WIND，GDPPCE增幅收窄GDPPCE529GDP同比2（前值2%-（前值.%，530日数据，4月PCE当月同比+2.52%（2.67%）。99.43：524日首次申领失业救济人数为24万人（前值22.6万人）。本周美元指数99.43，环比+0.32%。GDPPCE来源：WIND， 来源：WIND，PPI调 来源：WIND， 来源：WIND，期 图来源：CME，，注：截至2025年5月24日 来源：WIND，5月经济景气指数回升5月经济景气指数回升。513日数据，5ZEW经济11.6（前值-18.5）519日数据，4CPI当月环比为+0.6%（前值+0.6%），同比+2.2%（前值+2.2%）。ZEW数 CPI来源：WIND， 来源：WIND，全球因素：4PMI重回收缩区间4PMI0.541个百分点至3图表20：全球制造业PMI来源：WIND，基本金属：库存全面去化电解铝：供给持平，库存去化顺畅，铝价横盘震荡供给：电解铝行业开工产能环比持平。4386.584.13万吨，环比持平。42025529年中国电解铝已减36.54万吨。本周无新增复产。截至2025年529日，2025年中国电解铝总复产规模56.5万吨，已复产3818.5万吨。本周无新增复产。4万吨。截至2025年529日，2025年中国电解铝新251.540.54万吨。需求：铝加工板块开工率环比持平。2025529日，铝加工企业61.4%，环比持平。本周光伏边框样本企业开工延续分化格局，部分龙头企业开工率与上周持平，主要得益于其与头部企业合作为主，531630-40%的低位。库存：本周去库维持。53056.3万4.220.511.02万吨；国内铝锭+76.815.22万吨；530日，LME37.251.2万吨。全球库存114.06万吨，环比减少6.42万吨。53026.35万1.1253.960.27万吨。3000元以上。20240元/吨，环90（含税元/18376元3187元。中国进出口：425.112.8%，同比增长14.7%1.454.6%。1-4月，我国累计进口原铝83.411.3%，其中自俄罗斯进口占比88.8%3.5139.6%。）或减产但未明或减产但未明已确定减产确减产时间已减产现运行产能总产能企业省份河南 60河南 60502.52025/112中国铝业股份青海 有公司海 404002025年二季度40分公司新疆农六师铝新疆 16316302025/528山东魏桥铝电山东 562476242025/4050山西晋能集团山西 朔能源硅 7522025/1合金有限公司贵州省六盘水贵州 双元铝业有限 12882025/4责任公司总计36.58050业有限公司有限公司来源：百川，省份企业总复产规模已复产待复产始省份企业总复产规模已复产待复产始产通时 预年内可预期年内最终间复产实现累计广西百色广投广西 银铝业限 1002025年二季度101010广西翔吉有色广西 3.53.52025/4003.5安顺市铝业有贵州 8.522025年一季度6.56.58.5山西兆丰铝电山西 222025/2002四川启明星铝四川 业限责公 662025/2006司四川地区电解四川 22.522.52025年一季度0022.5新疆天龙矿业新疆 222025/3002山西晋能集团山西 朔能源硅 20待定222合金有限公司总计 56.53818.518.556.5金属有限公司限公司来源：百川，）预预年内可 预年内终投产 实累计待投产始投产时间已投产新产能规模企业省份内内古 2002025年四季度202020铝电有限责任内古 3502025年年底353535新疆 业限公准 2802025/5282828东项目六盘水双元铝贵州 业有限责任公 13.59.52025年二季度4413.5司中国铝业股份青海 有公司海 4972025年一季度424249302025/5333云南 53242025/429024云南宏合新型云南 5002025年二季度505050总计 251.540.5211182222.5来源：百川，）来源：百川，） ）来源：百川， 来源：百川，图表27：铝加工行业平均开工率（%）来源：WIND，SMM，来源：百川， 来源：百川，来源：百川， 来源：百川，） ）来源：钢联， 来源：钢联，万）

）来源：钢联， 来源：钢联，万）

） 来源：钢联， 来源：钢联，） ）来源：钢联， 来源：钢联，） ）来源：钢联， 来源：钢联，成 ）来源：WIND， 来源：WIND，阿拉丁，钢联，氧化铝：企业复产增加，现货涨势放缓生产企业复产增加。2025530日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产1608930130166.53万吨。氧化铝/2.01边际转宽松，本周前期检修复产及投产使运行产能增加。去库放缓。381.3379.41.9万吨。截至5月303297元/0.37%。551元/吨，环比742913元/340元/26.86%；按照几内亚进口铝土矿价2985/276元38.15%。1.190.1%；26.3101.6%1-496%47%；86.5万吨。） ）来源：钢联， 来源：钢联，成 ）来源：WIND， 来源：WIND，） ）来源：WIND， 来源：钢联，百川，铜：矿冶矛盾深化，全球库存去化供应：矿冶矛盾深化，冶炼利润维持亏损铜精矿：铜精矿加工费小幅回升。530SMM进口铜精矿指数（周）报-43.56美元/0.72美元/SMM，Antofagasta上2025TC报价报于-15美元/吨，据市豪公司发布公告，卡莫阿-2025年生产和成本指导目标，以及直接粗铜冶炼厂的提产时间表已撤销。2）电解铜：国内炼厂周度产量上升。百川统计截止5月30日国内电解铜23.270.131.98元/163元/吨，主要是内外价差扩大影响。需求：初端加工开工率分化。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得5.26%3.67%。库存：全球库存去化。海外库存方面，LME14.99万吨，环比下降1.493.34COMEX18.060.516.419.290.7734.3853.34万1.7614.64万吨。4月精炼铜出口大幅增加：2025425万吨，同比-12%7.77216%。TC/RC ）来源：SMM， 来源：SMM，）来源：SMM，）来源：WIND， 来源：SMM，）来源：WIND， 来源：SMM，） ）来源：WIND， 来源：SMM，） ）来源：SMM， 来源：SMM，）来源：WIND，SMM，锌：全球库存去化，国内库存持续偏低供应：加工费上涨，精炼锌周度产量同比偏高锌精矿：进口加工费持稳，港口库存下降。SMMZn50国产周度TC1003600元/SMMZn50TC均价45美元/SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计31.6万吨，环比上周下降4.2万吨。精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。530日国万吨，环比-2723吨，同比+0.34万吨。。本周国内7.5比 ）来源：SMM， 来源：SMM，）来源：WIND，SMM，）来源：SMM， 来源：SMM，）来源：SMM， 来源：SMM，）来源：SMM， 来源：S