宏观图说中国月报：美中关税降级消费保持韧性

正文目录4月经济数据一览 4经济活动指标 5国内各类价格走势 8贸易及外商直接投资相关指标 10货币政策及金融市场主要指标 财政指标 146月经济数据日历 15图表目录图表1：经济数据总表 4图表2：5月制造业PMI较4月环比上行0.5个百分点至49.5% 5图表3：5月制造业PMI生产指数有所回升 5图表4：4月工业增加值同比增速较3月的7.7%放缓至6.1% 5图表5：4月发电量同比增速较3月的1.8%回落至0.9% 5图表6：4月铁路客运周转量累计同比增幅持平于3月的1.7% 5图表7：4月国内旅客周转量同比上行至5.3% 5图表8：4月名义社会消费品零售总额同比增速较3月下行至5.1% 6图表9：4月线上零售同比增速回落至6.1% 6图表10：4月可选消费中，金银珠宝增速同比大幅回升至25.8% 6图表4月制造业、基建和地产投资增速总体放缓 6图表12：4月房地产新开工面积同比降幅收窄至22.7%（3月移动平均） 6图表13：4月房地产开发企业到位资金同比降幅扩大至5.3%，其中房地产销售收入同比回落至-8.1% 6图表14：4月三线城市房地产销量同比下行 7图表15：4月一、二、三线城市房地产库存去化周期均上行 7图表16：4月工业企业利润同比增速有所回升 7图表17：季调后，4月工业企业整体利润率较3月环比回升 7图表18：4月中下游工业企业营收增速同比有所回落 7图表19：4月工业企业补库进程有所放缓 7图表20：4月CPI同比降幅持平于0.1%，食品CPI同比回升至-0.2% 8图表21：4月PPI同比降幅走阔至2.7% 8图表22：4月各线城市新建住房价格同比降幅均收窄 8图表23：4月各线城市新建商品住宅价格环比增速均有放缓 8图表24：4月一、二线城市二手房价格环比增速均有回落 8图表25：2025年1季度城镇居民人均收入增速边际回升 8图表26：4月人民币名义有效汇率回落 9免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表27：5月人民币兑美元汇率向上波动 9免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表28：5月螺纹钢价格、动力煤和水泥价格均下行（截至5月30日） 9图表29：5月铜价回升（截至5月30日） 9图表30：5月棉花和玉米价格均上行（截至5月30日） 9图表31：5月波罗的海干散货指数环比回升（截至5月30日） 9图表32：4月出口增速回落，贸易顺差环比下行 10图表33：4月中国对美国出口额同比增速回落 10图表34：4月中国自美国、欧洲进口额同比增速均回落 10图表35：4月加工贸易和一般贸易进口增速较3月均上行 10图表36：4月高新技术行业和非高新技术行业出口增速均回落 10图表37：2025年4月外商直接投资项目累计同比增速上行 10图表38：低基数下4月社融同比增速回升至8.7%、M2同比增速回升至8% 图表39：4月其他存款性公司总资产同比增速回升 图表40：4月其他存款性公司资产对政府机构债权增速小幅回升 图表41：4月基础货币同比增速回升 图表42：4月人民币短期贷款及中长期贷款存量增速均回落 图表43：4月新增人民币贷款2,800亿元 图表44：4月新增非金融企业贷款、住户贷款均回落 12图表45：4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 12图表46：5月国债收益率曲线趋陡 12图表47：5月AA级与AAA级企业债收益率利差下行 12图表48：412图表49：4月外汇储备同比增速回升 12图表50：各类利率指标汇总（截至2025年5月30日，单位%） 13图表51：4月央行净投放7,708亿元 13图表52：4月央行公开市场操作以MLF为主 13图表53：2025年4月财政支出增速同比小幅回升 14图表54：4升 14图表55：4月教育、科技与文化、社保及医疗卫生支出均有所回升 14图表56：5月利率债净融资额同比回落，环比多增 14图表57：低基数下，4月财政存款同比增速走高至21.5% 14图表58：4月机关团体存款占M2比例环比回升 14图表59：2025年6月主要经济数据日历 15图表1：经济数据总表

4月经济数据一览免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。CEIC，，经济活动指标图表2：5月制造业PMI较4月环比上行个百分点至49.5% 图表3：5月制造业PMI生产指数有所回升（%） 制造业PMI 非制造业625854504642

(%)5856545250484644

制造业PMI:生产量 制造业PMI:新订单* PMI PMI:库存***新订单为新订单指数和新出口订单指数的平均值**库存为产成品库存和原材料库存指数的平均值382021-05 2022-05 2023-05 2024-05

422021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表4：4月工业增加值同比增速较3月的7.7%放缓至6.1% 图表5：4月发电量同比增速较3月的回落至0.9%0

(%) 工业增加值，同比增速

(%） 工业增加值，年化环比增速（右轴）6.14.1806040200-20

(年同比200.9150.91050-5

发电量同比增速-20

-40

-10CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表6：4月铁路客运周转量累计同比增幅持平于3月的1.7% 图表7：4月国内旅客周转量同比上行至（累计同比,%） 铁路客运周转量140

400

旅客周转量0-40

铁路货运周转量

0

5.315-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04

15-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表8：4月名义社会消费品零售总额同比增速较3月下行至5.1% 图表9：4月线上零售同比增速回落至同比,%)同比,%) 名义社会消费品零售总额增速 实际社会消费品零售总额增速40

(年同比,%) 线上零售额增速 名义社会消费品零售总额增速 名义社会消费品零售总额增速0-10

255.1-5

6.1-20-3015-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04

-3515-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表10：4月可选消费中，金银珠宝增速比大幅回升至25.8% 图表11：4月制造业、基建和地产投资增总体放缓同比,%)金银珠宝消费增速汽车消费增速餐饮消费增速同比,%)金银珠宝消费增速汽车消费增速餐饮消费增速

同比,%)制造业投资同比,%)制造业投资 基建投资 房地产开发投资209.68.20 3.60-30

-20

-11.3-6013-04 15-04 17-04 19-04 21-04 23-04

-4013-04 15-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表：4月房地产新开工面积同比降幅窄至.（3月移动平均） 图表：4月房地产开发企业到位资金同比降幅扩大至.，其中房地产销售收入同比回落至-8.1%房屋施工面积，3月移动平均（右轴）-22.7-9.5(房屋施工面积，3月移动平均（右轴）-22.7-9.5403020100-10-20-30-40-50

房屋新开工面积，3月平均移动

(年同比0-10-20

0

(年同比,%)

房地产开发企业到位资金其中：房地产销售收入 房地产开发企业到位资金其中：房地产销售收入*-8.115-04 17-04 19-04 21-04 23-04

13-04 15-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究在房地产开发企业到位资金中归类于“其他资金来源80%CEIC，华泰研究CEIC，图表14：4月三线城市房地产销量同比下行 图表15：4月一、二、三线城市房地产库存去化周期均上行(年同比,%) 30个大中城市商品房销售面积*一线城市一线城市 二线城市三线城市0

-2.8

（月45403530252015105

一线城市 二线城市 三线城

34.323.617.822-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10 25-04 2017/05 2018/12 2020/07 2022/02 2023/09 2025/043（4个（13个福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春；三线城市（13个）：无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴CEIC，图表16：4月工业企业利润同比增速有所升 图表17：季调后，4月工业企业整体利润率较3月环比回升(%) 工业企业销售收入同比 工业企业利润同比60

（%） 工业企业利润率（季调后）2022 2022 2023 2024202540720605-20-40

201720182019202020212022202320242025

41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表18：4月中下游工业企业营收增速同有所回落 图表19：4月工业企业补库进程有所放缓(%)

主营业务收入

(%) 工业企业库存（季调后） (%)上游中游下游上游中游下游 库存水平库存/年化销售收入（右轴）

5.660 20 5.140 15 4.620 10 4.10 5 3.6-20

0 3.1-40

2019 2020 2021 2022 2023 2024

-5免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。201720182019202020212022202320242025免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

2.6CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究国内各类价格走势图表20：4月同比降幅持平于0.1%，食品同比回升至-0.2% 图表21：4月PPI同比降幅走阔至2.7%(年同比,%)10 CPI CPI：食品(右轴8642

(年同比,%) 30(年同比,%)同比,%)PPIPPI：原材料2520 2015151010 50-0.1050-5

-2.7-3.6-2 -0.2

-10-4 -5 -15WIND，华泰研究WIND，华泰研究WIND，华泰研究WIND，华泰研究图表22：4月各线城市新建住房价格同比幅均收窄 图表23：4月各线城市新建商品住宅价格比增速均有放缓(年同比,%) 中国70个大中城市房价：新建商品住宅一线城市一线城市302010

（%）一线二线一线二线三线5040302010

中国70个大中城市房价环比：新增商品住宅0 -2.1

0-10

0.9-0.5-2.5-10

-5.4 -2015-04 17-04 19-04 21-04 23-04

15-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表24：4月一、二线城市二手房价格环比增速均有回落 图表25：2025年1季度城镇居民人均收入增速边际回升（%） 中国70个大中城市房价环比：二手房一线城市二线城市一线城市二线城市三线城市20100-10-2017-04 19-04 21-04 23-04

-2.3-4.5-5.2

%年同比 城镇居民人均收入 农村居民人均收入1816181412108642020-04 21-04 22-04 23-04 24-04 25-04免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表26：4月人民币名义有效汇率回落 图表27：5月人民币兑美元汇率向上波动(2020年=100)

(2014年12月31日=100) (元/美元)

人民币实际有效汇率 人民币名义有效汇

110105100

6.0 CFETS篮子人民币汇率指数美元兑人民币即期汇率，右轴往下为人民币贬值7.090 87.4 958580 90

7.516-08 18-08 20-08 22-08 24-08

20-05 21-05 22-05 23-05 24-05 25-05CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，彭博资讯，华泰研究图表28：5月螺纹钢价格动力煤和水泥格均下（截至5月30日） 图表29：5月铜价回升（截至5月30日）(2009年1月=100)螺纹钢:动力煤（5500大卡）:水泥:螺纹钢:动力煤（5500大卡）:水泥:-2.2%-0.7%-3.8%动力煤价格水泥价格

2025年5月

(2009年1月=100) 铜价 铝价年5年5月铜:+0.4%铝：+0.7%280140

240120

200160120802020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05

8017-0518-0519-0520-0521-0522-0523-0524-0525-05Wind，华泰研究Wind，华泰研究Wind，华泰研究图表30：5月棉花和玉米价格均上行（截至5月30日） 图表31：5月波罗的海干散货指数环比回升（截至5月30日）棉花价格 小麦价格 玉米价格2025年5月棉花:2025年5月棉花:小麦:-0.1%玉米:+2.9%200180160140120100802017-05 2019-05 2021-05 2023-05

6,000 波罗的海干散货指数 波罗的海干散货指数2025年5月月环比+2.3%4,0003,0002,0001,000018-05 19-05 20-05 21-05 22-05 23-05 24-05 25-05免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。Wind，华泰研究Wind，华泰研究Wind，华泰研究贸易及外商直接投资相关指标图表32：4月出口增速回落，贸易顺差环比下行 图表33：4月中国对美国出口额同比增速落同比,%)贸易顺差，右轴同比,%)贸易顺差，右轴 出口增速，以美元计(十亿美0

元)1000

(年同比,%) 中国出口额增速美国欧洲美国欧洲 日本亚洲（日本以外）0-40

-50

-40CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表34：4月中国自美国、欧洲进口额同增速均回落 图表35：4月加工贸易和一般贸易进口增较3月均上行 美国 美国亚洲（日本以外）806040

(年同比80 进口额：加工贸易进口额：一般贸易4020 200 0-20

-20-4015-04 17-04 19-04 21-04 23-04

-4017-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表36：4月高新技术行业和非高新技术业出口增速均回落 图表37：2025年4月外商直接投资项目累计同比增速上行高新技术行业出口额(年同比高新技术行业出口额4530150-15

(累计同比,%) 外商直接投资项目200实际使用外资金额(实际使用外资金额(右轴)0-50

(累计同比,%)403020100-10-20-30-40-3017-04 19-04 21-04 23-04 25-04

15-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究货币政策及金融市场主要指标图表3848.7%、M28%(年同比,%) M2 社融增速20

图表39：4月其他存款性公司总资产同比增速回升(%) 其他存款性公司总资产年同比年化季环比20年同比年化季环比151510105517-04 19-04 21-04 23-04

017-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表40：4月其他存款性公司资产对政府构债权增速小幅回升 图表41：4月基础货币同比增速回升(年同比,%) 其他存款性公司资5040

(年 )同比,%)同比,%)(万亿元基础货币总量，右轴基础货币增速对政府机构债权银行间资产350-10

对非银金融机构债权 10非金融公司债权30025-20

-10 2017-04 19-04 21-04 23-04

17-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表42：4月人民币短期贷款及中长期贷存量增速均回落 图表43：4月新增人民币贷款2,800亿元(年同比,%) 人民币贷款存量增速短期贷款中长期贷款短期贷款中长期贷款2015105017-04 19-04 21-04 23-04

(十亿元) 人民币贷款新增短期贷款中长期贷款其他短期贷款中长期贷款其他*0-100022-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10 25-04*“其他”包括票据融资、租赁融资和各项垫款免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表44：4月新增非金融企业贷款、住户款均回落 图表45：4月新增社融1.16万亿元，同比增1.22万亿元(十亿元) 人民币贷款新增非金融企业贷款住户贷款非金融企业贷款住户贷款0-1,000

(十亿元) 贷款委托贷款及未贴现银行承兑汇票信托贷款企业债券融资政府债券融资委托贷款及未贴现银行承兑汇票信托贷款企业债券融资政府债券融资非金融企业股权融资6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

新增社会融资总量22-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10

-1,000

22-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10 25-04CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表46：5月国债收益率曲线趋陡 图表47：5月AA级与级企业债收益率利差下行%,年利率 2025-5-30 2025-4-30 2024-05-302.42.22.01.81.61.4

国债收益率曲线

% AAAAA级企业债收益率（3年期）2.0AAAAAA国开债收益率（3年期，右轴）1.00.50.0

%1.00.80.60.40.20.01.2

0 5 10 15 20 25 30

17-05 19-05 21-05 23-05 25-05CEIC，华泰研究 CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究图表48：4平 图表49：4月外汇储备同比增速回升(%) 存款准备金率 货币乘数，右轴

(年同比,%) （十亿美元）23 2181917 1561311 9475

50

4,500外汇储备，右轴外汇储备增速外汇储备，右轴外汇储备增速3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15-04 16-12 18-08 20-04 21-12 23-08 25-04 17-04 19-04 21-04 23-04 25-04CEIC，华泰研究CEIC，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。图表50：各类利率指标汇总（截至2025年5月30日，单位%），CEIC，图表51：4月央行净投放7,708亿元 图表52：4月央行公开市场操作以MLF为主(十亿元) 投放流动性

(十亿元) 7天逆回购 14天及以上MLF PSL及国库现金定存收回流动性净投放收回流动性净投放10,0000-5,000-15,00022-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10

4,000TMLF净投放TMLF净投放2,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,00022-04 22-10 23-04 23-10 24-04 24-10 25-04CEIC， CEIC，财政指标图表53：2025年