耐用消费产业行业研究：高低切布局传统核心资产新消费仍是全年主线

敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、费观略 4配思：低局传核资，消仍是年线 4内：中好 4出：胀力缓解关影带不定性 5估值流性估相对位宽环延续 6二、用器调6排产增注618+共振的电现 6三、工造优新成长边景度上块 7四、织饰：618第周期售况观重新消及备的牌 7五、会务古、雪入在，注午闲旅景延续 8六、售联：卖争或渐成效倾斜 8七、险示 8八、录 9图表目录图表1：社整单比 4图表2：商、饮单月比 4图表3：限以社行业月比） 4图表4：服业PMI 5图表5：制业PMI 5图表6：新价同比 5图表7：二房格比 5图表8：美国PCE物比 5图表9：美核心PCE价同比 5图表10：中可消指数PETTM 6图表11：中必消指数PETTM 6图表12：MLF利（） 6图表13：十期债益率） 6图表14：社当同（） 9图表15：社分型月同（） 9图表16：限以社分行当同（） 9图表17：居可配入单度比） 9图表18：CPI当同） 9敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明图表19：CPI分当比（） 10图表20：服业PMI 10图表21：制业PMI 10图表22：出金累同比） 10图表23：出金当同比） 10图表24：CCFI海价指数 11图表25：美兑民中间价 11图表26：可消公持仓） 11图表27：可消分业公持（） 11图表28：24Q4可消公募仓TOP15 11图表29：25Q1财选模型会 12敬请参阅最后一页特别声明一、消费中观策略敬请参阅最后一页特别声明（1）30-60XPE&（2）国内4社整单比+5.1，较3月比下降0.9pct。外，4商品零同餐社同比+5.2，较3月比小滑。图表1：社零整体单月同比 图表2：商品、餐饮社零单同比来源：wind， 来源：，420%，315pct。图表3：限额以上社零分行业当月同比（）来源：，（注：数据截至2025年4月）5PMI50.2PMI49.5PMI40.1pct，五一假期刺激消费。制造业PMI小幅回升0.5pct，收缩幅度收窄。敬请参阅最后一页特别声明图表4：服务业PMI 图表5：制造业PMI敬请参阅最后一页特别声明来源：， 来源：wind，新房格全（-0.1）（0.0）（0.0）三（-0.2二房价环全（-0.4）（-0.2）（-0.4）4图表6：新房价格同比 图表7：二手房价格同比来源：， 来源：wind，1.3、出口：通胀压力有所缓解，关税影响带来不确定性4月PCE同比+2.1%，较3月大幅下降0.2%；核心PCE同比+0.1%，较3月小幅上升0.1%。美国PCE下降速度放缓，核心PCE回升，整体通胀仍较温和，关税影响下降息存在不确定性。图表8：美国PCE物价同比 图表9：美国核心PCE物价同比来源：， 来源：wind，1.4、估值&流动性：估值相对低位，宽松环境延续◼ 可选消费指数PETTMPETTM图表10：中证可选消费指数PETTM 图表11：中证必选消费指数PETTM来源：，（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至 来源：，（注1：统计区间自2015/1/1始；注2：数据截至2025/6/1）

◼ 流动性

2025/6/1）敬请参阅最后一页特别声明531101.7%249MLF2.0%敬请参阅最后一页特别声明图表12：MLF利率（） 图表13：十年期国债收益率（）来源：， 来源：，二、家用电器：空调6月排产高增，关注618+国补共振下的家电表现◼行业边际变化6，635157.36调内销/出口产1366/684万台，同比别+29.3/-18.3；6月份冰内销出口排334/456台同分别+4.3/-6.6；6月洗机内销/口产293/382万台同/-0.9。618618两扫机业额同+2.5额比+24.6/-敬请参阅最后一页特别声明18.5/-15.8；洗地机销额同比+5.2，石头/科沃斯/追觅/云鲸销额同比+782.3/-敬请参阅最后一页特别声明23.9。4空月口同比其南中出增速别比+37+14美东亚滑，比-5/-11。冰出量比-0.7东亚非在现+31+70、+43的增长，欧洲、北美大幅下滑，分别同比-19/-21。56+19、+10，美下滑同-20。三、轻工制造：优选新兴成长+边际景气度向上板块PloomAURA25GlohiloPloomXFDAHNB5销面根据CME踪月息率为23.7近贸摩虽缓迹象但考α造纸（底部企稳）：截至5月30日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格5200/4460/5900/3730元，环比上周-100/持平/持平/持平，阔叶浆/针叶浆单位价格4150/6450100/-50&IP&labubu3.0&CRYbaby/wakuku。650轻工消费宠物（高景气维持）：618618（5/13-6/2（318/-3/四、纺织服饰：618第一周期销售情况乐观，重视新消费及具备α的品牌品牌饰：4月装售同长2.2环弱，要到气响5情况4/京东抖平同长9.2建续注618化当间点，1）α2）52842敬请参阅最后一页特别声明五、社会服务：古茗、蜜雪入通在即，关注端午休闲旅游景气延续敬请参阅最后一页特别声明455/16692.29亿人次/2.13亿人次，同比24年端午+10.2%/6.2%，体现出行意愿旺盛。3. 2519周（25/5/26~25/6/1vs24/5/27~24/6/2）全国酒店RR（R同比（OCC+0.5pct+0.5pct)。教育：K12六、零售互联网：外卖竞争或逐渐向成本效率倾斜（）。线上零售：外卖竞争或逐渐向成本效率倾斜线下零售：七、风险提示八、附录图表14：社零当月同比（） 图表15：社零分类型当月同（）19-21 21-23 2024 2025 3.00%6% 5% 4% 3% 2% 1% 2022-022022-052022-082022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02

60%40%20%0%-20%-40%

商品零售 餐饮收入敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：，（注：数据截至2025年4月） 来源：，（注：数据截至2025年4月）图表16：限额以上社零分行业当月同比（）粮油、食品类 12.2必选消费 饮料类 烟酒粮油、食品类 12.2必选消费 饮料类 烟酒类 6.3家用电器和音像器材类 19.3家具类 18.1服装、鞋帽、针纺织品 3.4日用品类 6.8可选消费 文化办公用品类 餐饮收入 4.7金银珠宝类 6.9化妆品类 3.2体育娱乐用品 25.414.02.94.038.826.92.27.633.53.725.37.223.313.84.48.535.129.53.68.821.56.810.61.126.211.5-2.65.510.911.73.35.721.83.65.44.425.09.9-8.510.439.38.8-0.36.39.11.2-1.00.816.710.1-4.3-3.122.210.5-4.51.3-5.92.5-5.9-26.43.510.1-0.9-0.139.27.48.08.518.0-0.3-2.740.126.7来源：，（注：数据截至2025年4月）图表17：居民可支配收入单度比（） 图表18：CPI当月同比（）CPI同比6%CPI同比5%4%3%2%1%0%-1%2019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01来源：，（注：数据截至2024Q4） 来源：，（注：数据截至2025年4月）图表19：CPI分项当月同比（）分类 2025-04 2025-03 2025-02 2024-12 2024-11 2024-10.2-1.2-1

-0.4% -0.6%1.2% 1.3%

.9% 0.0% 0.9% 1% 1.2% 1.1% 居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务

0.1% 0.1% 0.1% 0.1% -0.1% -0.1%-0.2% 0.6% -0.7% -0.7% -0.3% 0.1%-2.4% -2.6% -2.5% -2.2% -3.6% -4.8%0.7% 0.8% -0.5% 0.9% 1.0% 0.8%0.3% 0.1% 0.2% 0.9% 1.1% 1.1%6.2% 6.2% 6.5% 4.9% 5.2% 4.7%来源：，（注：数据截至2025年4月）图表20：服务业PMI 图表21：制造业PMI55%53%51%49%47%45%

服务业PMI

制造业PMI55%制造业PMI53%51%49%47%2024-022024-032024-042024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05来源：，（注：数据截至2025年5月） 来源：，（注：数据截至2025年5月）◼ 图表22：出口金额累计同比（） 图表23：出口金额当月同比（）30%20%10%0%-10%-20%

2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9101112月

30%20%10%0%-10%-20%

202220222023202420251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：，（注：数据截至2025年4月） 来源：，（注：数据截至2025年4月）图表24：CCFI海运价格指数 图表25：美元兑人民币中间价4,0003,0002,0001,0002015-012015-102015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-042024-012024-10

中国出口集装箱运价指数:综合指数

美元兑人民币7.57.06.56.05.5敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明来源：，（注：数据截至2025/5/15） 来源：，（注：数据截至2025/5/15）◼ 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，较上季度微降0.2pct。（0.4%）图表26：可选消费公募持仓（） 图表27：可选消费分行业公持（）来源：，（注：数据截至2024年Q4） 来源：，（注：数据截至2024年Q4）图表28：24Q4可选消费公募持仓TOP15排序证券简称一级行业二级行业24Q4持仓市值（亿元））持仓占比变动（pct）1美的集团家用电器白色家电66629.32.02美团-W社会服务本地生活服务Ⅱ2239.8-1.63阿里巴巴-W商贸零售互联网电商1868.21.24格力电器家用电器白色家电1848.1-0.25海尔智家家用电器白色家电1175.1-1.86三花智控家用电器家电零部件Ⅱ763.30.07石头科技家用电器小家电532.3-2.38太阳纸业轻工制造造纸492.20.19泡泡玛特轻工制造文娱用品431.91.110中国中免商贸零售旅游零售Ⅱ351.6