先导智能看好国内龙头扩产重启%26海外整车厂入局龙头设备商充分受益

请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所内容目录电动化趋势不变，锂电设备龙头将充分受益于国内外厂商扩产 51.1.2019-2021年为锂电扩产高峰，2022-2024年扩产明显放缓 5全球汽车电动化趋势不变，传统车厂谋划电动转型 6国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益 9国内厂商：龙头理性领先扩产，二三线以储能为着力点 龙头宁德时代国内外齐扩产，海外重视欧洲布局 比亚迪现有产能610GWh，短期有望新增178GWh 14二、三线电池厂扩产放缓，重心在储能领域 15先导与宁德时代25Q1交易金额大幅提升，公司订单拐点已至 19海外厂商：扩产更趋理性，包含日韩电池厂、欧美新玩家及整车厂 20日韩电池厂：成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢 20欧美电池厂：新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓 23海外整车厂：海外未来扩产看点主要在于整车厂 25先导智能整线优势明显，积极拓展全球整车等新兴客户 29固态电池整线设备先发优势凸显，先导智能有望充分受益于固态电池产业化 30固态电池成为动力电池未来重要发展方向 30半固态电池进入量产，车企绑定电池厂共同研发全固态 32固态电池兴起，带来设备工艺新需求 32多家锂电设备商布局固态电池，仅先导覆盖整线设备 35平台化技术&客户，先导智能构筑多成长曲线 36先导智能下游订单拐点已至，经营情况显著改善 37先导智能25Q1新签订单大幅改善，锂电设备拐点已至 37先导智能现金流连续两季度大幅回正，减值已充分计提 38行业盈利能力25Q1触底反弹，龙头强者恒强 39投资建议 40风险提示 40请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图表目录图1：锂电设备周期复盘（2017至今） 5图2：中国市场新能源车销量及渗透率持续领跑全球（万辆） 7图3：欧美市场新能源车渗透率处于低位爬升阶段 8图4：预计全球动力电池出货量将增长至2030年3754GWh，2024-2030CAGR达25% 8图5：锂电设备需求测算表 9图6：8家龙头电池厂未来扩产规划超1479GWh 10图7：中资动力电池厂商欧洲产能布局及进展（除宁德时代） 图8：宁德时代各大基地产能统计 12图9：宁德时代已分别在欧洲前两大动力电池厂商聚集地（德国及匈牙利）建设产能 13图10：宁德时代已建成德国14GWH产能，正在建设匈牙利100GWH产能，规划建设西班牙及印尼65GWH产能 图比亚迪各大基地产能统计 15图12：二三线电池厂产能利用率不及宁德时代，导致扩产计划放缓或实际落地不及预期 16图13：二三线电池厂毛利率及单瓦利润距离头部宁德时代仍有较大差距，盈利能力显著承压..................................................................................................................................................................16图14：亿纬锂能各大基地产能统计 17图15：中创新航各大基地产能统计 17图16：欣旺达各大基地产能统计 18图17：蜂巢新能源各大基地产能统计 19图18：由于需求影响开工率较低，2022-2024实际关联交易规模小于预计；2025Q1实际关联交易规模已达21亿元，接近2022/2023年全年规模（亿元） 图19：LG现有产能361GWh，计划扩产231GWh 21图20：SK现有产能107GWh，已公布扩产约159GWh，实际扩产更高 21图21：三星现有产能71GWh，预计2025年开始扩产重心将在其匈牙利及美国合资工厂 22图22：随着丰田电动化计划推进及特斯拉电动车产量持续增长，松下与丰田和特斯拉合资工厂规划产能将逐步投产，目前松下全球拥有117GWh产能 图23：欧美EV渗透率始终未突破20%/9% 23图24：日韩系厂商24年业绩下滑显著高于宁德时代 23图25：Northvolt，ACC，ABF在欧美本土别规划354/120/20GWh动力电池产能 24图26：ACC在法国、意大利和德国三国布局三座各40GWh的工厂及两座研发中心，合计产能达120GWh 图27：ACC优先供应股东Stellantis的订单旗下拥有超过16个汽车品牌，2024年全球销量达到568.5万台 图28：Northvolt自成立起便获得政府和主要汽车制造商的大量投资，破产后其股东有望协助接管其现有产线 图29：Northvolt一期工厂坐落于北极圈，距离最近主要城市超2小时车程，导致工厂面临招工难等问题 图30：2023年电池成本占比位居电动车成本40% 26图31：电池对整车影响重大，部分车企倾向于自产电池 26图32：大众共规划330GWh产能，预计新增320GWh设备需求 26图33：获印度PLI生产激励补贴的企业合计规划超230GWh产能 27图34：塔塔在英国、印度两地共规划60GWh电池产能 27请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图35：信实集团合计规划超120GWh电池产能，并开展钠电池相关研究 28请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图36：海外合资/授权产能总规划超过670GWh，预计2026年开始大规模投产 29图37：设备采购形式将有分段采购和整线总包两种形式 2938：2022年以来先导海外收入占比稳步提升，202428.324%30图39：2024年先导新签82亿元海外订单，占期间总新签订单47% 30图40：各类电池对比 31图41：固态电池图解 31图42：固态电池技术路线对比 31图43：车企与固态电池产线绑定情况 32图44：液态电池工艺设备分类 32图45：干法全固态电池制造流程 33图46：静电喷涂干法电极的制备流程 34图47：热压复合法 34图48：复合的优势：均匀的界面，排除内部缺陷，踢出单片、材料利用率大幅度提升 35图49：各锂电设备公司在固态电池设备领域的进展 35图50：公司能够提供氢能燃料电池整线设备，包括制浆涂布、膜电极、双板极与电堆&组装等环节的整线设备 图51：先导智能2022-2024存货&合同负债增速显著放缓；2025Q1新签订单情况大幅改善 38图52：先导智能信用减值已充分计提，25Q1伴随账款回收加速，迎来首次冲回 38图53：公司存货跌价准备已经充分计提 38图54：公司经营性现金流自2024Q4以来连续两季度大幅转正 39图55：至2025Q1先导智能毛利率有所下降但高于行业平均水平 39图56：至2025Q1先导智能归母净利率始终高于行业平均水平 39表1：代表车企电动化进程与目标 6表2：宁德时代2024年在建产能219GWh，规划产能加速落地 表3：欧洲针对电池行业的碳足迹、供应链等出台一系列法案及要求 13请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所电动化趋势不变，锂电设备龙头将充分受益于国内外厂商扩产1.1.2019-2021年为锂电扩产高峰，2022-2024年扩产明显放缓2019-20212/320212022-2024+2024图1：锂电设备周期复盘（2017至今）数据来源：Wind数据来源：Wind，请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所全球汽车电动化趋势不变，传统车厂谋划电动转型请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2024720245710政策维度（产业链维度（用成本优势被高昂的电价抵消，导致消费者对纯电车型的热情低于传统燃油车。8203050GWh（50%203080%的目表1：代表车企电动化进程与目标车企2024年全球销量（万辆）2025年销量/电动化目标长期计划比亚迪406.3总产量达550万辆。推动新能源汽车出海计划，2030年前出口占比达50%。特斯拉178.9交付240万辆。2030年前实现年产量2000万辆。上汽通用五菱61.9新能源车型销量占比达80%。-吉利53.7新能源汽车销量150万辆2027年实现年交付500万辆。宝马53.5纯电动车型销量占比达30%。2030年前全球市场累计交付超1000万辆纯电动车。理想50.0交付160万辆。-大众45.7纯电动车型销量占比达50%。2027年前投资150亿欧元用于集团电动化战略，加速电池子公司PowerCo投产。广汽埃安41.3交付100万辆（含出口）。2030年实现年交付150万辆。问界38.7交付60万辆。2027年前实现年交付100万辆奔驰37.6新能源车型销量占比达50%。2030年前实现全面电动化。数据来源：各公司官网，202220%，202410%203055.7%；2024177020305560万辆，2024203021.0%。中国：2024203099.2%；202420303210万辆，2024年至2030年复合年增长率为18.3%。203060.2%；2024203012202024年至203026.5%。美国：20249.7%203032.4%；20242030620万辆，2024年至203025.4%。图2：中国市场新能源车销量及渗透率持续领跑全球（万辆）92.2%321092.2%32102870256055.7%220045.0%186015005.4%4.1%117083019.8%2110235017703306201430109013058060073019034043050004000

90%80%70%60%3000 50%0

2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E

2029E

40%30%20%10%0%请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所全球（中国新能汽车量 中国新源汽销量 全球新源汽渗透率 中国新源汽渗透率请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：国际汽车制造商协会、中国汽车工业协会、欧洲汽车制造商协会、数据来源：国际汽车制造商协会、中国汽车工业协会、欧洲汽车制造商协会、GGII、图3：欧美市场新能源车渗透率处于低位爬升阶段数据来源：高工产研、数据来源：高工产研、2020182GWh2024969GWh51.8%，20303754GWh，2024203025.3%2024190GWh20302024143GWh203027.2%图4：预计全球动力电池出货量将增长至2030年3754GWh，2024-2030CAGR达25%4000

其他 美国 欧洲 中国请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所60850860850841491880732452665724237325697886481431901682431736201410011229148955177918435038312130002500200015001272001272001585001580数据来源：高工产研、2020 2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E数据来源：高工产研、20261400亿元我们假（1202634310210）2064830（3226年达7W402670；GWh1.32请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图5：锂电设备需求测算表请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E汽车销量（万辆）国内2888280825772531262826863016314433013433全球（包括中国国内）94089333903278778269810592729531981710210新能源车渗透率国内2%4%4%5%19%26%34%40%42%48%全球（包括中国国内）1%2%2%5%8%14%16%19%23%30%新能源车销量（万辆）国内621131151375026881025125713861648全球（包括中国国内）11919921639468611351484181122583063平均单车带电量（KWh）40425155616773818997全球动力电池需求量合计（GWh）48831102174157551086145820002984全球储能锂电需求量（GWh）1118212977150225255353476全球动力&储能锂电需求量合计（GWh）591011312454929051311171323533460产能利用率48%50%52%53%54%55%55%57%61%70%实际产能（GW）12220225246291216462384300638574943新增产能测算（GW）——79512104497347386228521086假设单GW设备投资额（亿元）2.602.402.101.801.681.571.471.381.321.32锂电设备需求（亿元）——1911063787541153108585811241433同比增速256%99%53%-6%-21%31%28%各工艺环节设备价值量搅拌（6%）171034681049877101129涂布（18%）341968136207195155202258辊压(9%)171034681049877101129激光模切(3%)6311233533263443卷绕/叠片机(13%)25144998150141112146186组装（焊接、注液）（18%）341968136207195155202258物流（8%）158306092876990115后道合计(化成、分容、检测)（25%）482795189288271215281358数据来源：数据来源：Wind，国内外电池厂积极扩产，设备商有望充分受益（电池厂如亿纬锂能等也在扩产。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图6：8家龙头电池厂未来扩产规划超1479GWh请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所锂电池龙头已有产能锂电池龙头已有产能企业 规划新增（GWh）规划总产能预计单位设预计新增设前道涂布（潜在 中道卷绕/叠片 后道化成分容（GWh）备投资额备投资总额（亿元）（亿元）供应商）（潜在供应商） （潜科恒（浩能）先导智能宁德时代68840510932.8-41455 璞泰来（新嘉拓）大族激光（赢合科技比亚迪 432 178 610 3 516 科恒（浩璞泰LG化学311281592411松下三星SK15274107683815922011大众10塔塔数据来源：各公司官网，欧洲本土电池厂商竞争力有限，市场空白亟待填补。欧洲本土电池厂商面临产能和Northvolt20ACCBritishvolt20232030500GWh请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图7：中资动力电池厂商欧洲产能布局及进展（除宁德时代）企业选址产能规划及最新进展比亚迪匈牙利2023年宣布计划成立电池组装厂，投资额为100亿匈牙利福林(约2亿元人民币)国轩高科德国2023年9月首条产线投产，规划总产能20GWh.斯洛伐克20241212.34亿欧元(100亿人民币20GWh目。蜂巢能源德国2022年宣布将在德国投资投建两家工厂，但于2024年暂停该计划;2025年1月称考虑与欧洲电池企业开展合作，采用轻资产模式在欧洲布局电池产能。孚能科技土耳其位于土耳其盖姆利克的电池工厂已于2023年3月建成，并投产6GWh的模组和电池包产线德国2019年宣布计划在德国东部建造动力电池电芯工厂。预计2022年底完工，首期产能6GWh欣旺达匈牙利2023719.6;20242025年投产使用。赣锋锂业土耳其2024年宣布在土耳其成立合资公司，共同投资5亿美元。建设设计产能为5GWh的锂电池生产线和电池组生产线。远景动力西班牙2024年7月开工，将研发制造最新一代磷酸铁锂(LFP)电池产品，预计2026年投产。法国2021年宣布，项目投资总额预计将达到20亿欧元，到2030年将建成产能24GWh，并具备实现40GWh的扩容潜力。英国第一家于2012年投入运营;近期第二家电池工厂获10亿英镑融资，将于2025年投入运营。亿纬锂能匈牙利2024102027年竣工投产;20254建筑许可决定。英国2024年有报道称亿纬锂能正在投资至少12亿英镑在英国考文垂新建汽车电池工厂，初期年产能为20GWh未来可扩至60GWh数据来源：各公司公告，数据来源：各公司公告，东吴证券研究所国内厂商：龙头理性领先扩产，二三线以储能为着力点东吴证券研究所2355W1GW002476W，76.3%20247月90%219GWh表2：宁德时代2024年在建产能219GWh，规划产能加速落地201920202021202220232024投运53.069.1170.4390.0552.0676.0在建22.277.5140.0152.0100.0219.0产量47.351.7162.3325.0389.0516.0产能利用率（%）89.2%74.8%95.3%83.3%70.5%76.3%东吴证券研究所数据来源：宁德时代，东吴证券研究所2025年新增产能有望达19W（含海外基地35W：请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所牙利(100GWh)、厦门时代(60GWh，已投10-15GWh)、济宁时代(120GWh)，贵州时代(60GWh，已投10-15GWh)，洛阳基地(120gwh，已投30GWh)。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图8：宁德时代各大基地产能统计数据来源：宁德时代，数据来源：宁德时代，2023（2025（2027203180%）29东吴证券研究所812（911000万欧元/GWh2035500GWH20301400950GWh187GWh2030500GWh东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所表3：欧洲针对电池行业的碳足迹、供应链等出台一系列法案及要求法案规定《新电池法》（1）2025年2月起电动汽车电池强制披露全生命周期碳排放数据，207（2建立电池护照制度，2072池和工业电池需配备护照，记录材料成分、供应链、碳足迹等《绿色协议工业计划》对本土价值链占比提出隐性要求《供应链尽职调查义务》要求企业审查供应链人权和环境风险，公开披露并采取缓解措施《技术转让要求》要求中国企业在获得补贴时转让技术给欧洲企业，优先适用于电池行业《碳边境调整机制》对欧盟进口的碳密集产品征收碳关税，主要针对电力行业东吴证券研究所数据来源：欧盟理事会，东吴证券研究所（4）供应链：宁德时代作为核心电池供应商，需同步贴近主机厂以维持供应链优势，强化产业集群效应。2023年12月，比亚迪在匈牙利建立第一座纯电及插混汽车工1530202530在成本、政策、市场、供应链等多重因素影响下，强化“主机厂+电池厂”产业集群效应，加速欧洲产能建设成为宁德时代的首选。图9：宁德时代已分别在欧洲前两大动力电池厂商聚集地（德国及匈牙利）建设产能数据来源：Battery-N数据来源：Battery-N，请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所宁德时代港股IPO90%资金(276.46)将72025202510%请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所14GWH12月宁Stellantis50GWH20262024JV5于2027年开始投产，规划电池年产能为15GWh。图10：宁德时代已建成德国14GWH产能，正在建设匈牙利100GWH产能，规划建设西班牙及印尼65GWH产能工厂名称地址规划产能投资金额占地面积（预计）完工投产时间当前进度德国图林根工厂德国-图灵根14GWH18亿欧元53万平方米2022已投产，产能爬坡中匈牙利德布勒森工厂一期匈牙利-德布勒森一期：34GWH27亿欧元105万平方米一期：20252023年夏季主体建设启动，2024年试运行匈牙利德布勒森工厂二期二期：38GWH21亿欧元一期：2027目前处于前期筹建阶段，2025年开始建设匈牙利德布勒森工厂三期三期：28GWH25亿欧元尚未披露西班牙萨拉戈萨工厂西班牙-萨拉戈萨50GWH40亿欧元2026年底开始生产已注册-规划中JV5电池工厂印度尼西亚-西爪哇15GWH12亿美元2026年3月试生产2027年投产一期7.5GWH已获批数据来源：宁德时代，数据来源：宁德时代，东吴证券研究所比亚迪现有产能610GWh，短期有望新增178GWh东吴证券研究所比亚迪现有产能约107820255-600（）C1000A10205400储3C&请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图11：比亚迪各大基地产能统计请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：比亚迪，数据来源：比亚迪，东吴证券研究所东吴证券研究所15pct，2024Q346%和30%，而宁德72%。Stellantis近5.48GWh电池包订单；中创新航与法国Forsee达成电池供应合作；国轩高科与5家欧洲知名企业签订合作协议；欣旺达收到德国大众、沃尔沃的供货定点通知。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图12：二三线电池厂产能利用率不及宁德时代，导致扩产计划放缓或实际落地不及预期请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：宁德时代，亿纬锂能，国轩高科，欣旺达，数据来源：宁德时代，亿纬锂能，国轩高科，欣旺达，东吴证券研究所图13：二三线电池厂毛利率及单瓦利润距离头部宁德时代仍有较大差距，盈利能力显著承压东吴证券研究所数据来源：宁德时代，亿纬锂能，国轩高科，欣旺达，数据来源：宁德时代，亿纬锂能，国轩高科，欣旺达，东吴证券研究所亿纬锂能合计规划约365GWh新建产能，积极扩产46储能齐发力365GWh2025东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所图14：亿纬锂能各大基地产能统计请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：亿纬锂能，数据来源：亿纬锂能，东吴证券研究所中创新航合计规划461GWh产能，其中有278GWh产能待落地。截至2025年3东吴证券研究所图15：中创新航各大基地产能统计数据来源：中创新航，数据来源：中创新航，请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所欣旺达合计规划产能214GWh，远期产能规划超500GWh。2025年5&请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所地拥有3.1亿支小钢壳电池产能。后续随着国产品牌及国际2-3图16：欣旺达各大基地产能统计数据来源：欣旺达，数据来源：欣旺达，东吴证券研究所蜂巢新能源合计规划354GWh产能，其中46GWh为海外产能。目前仍有191GWh东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图17：蜂巢新能源各大基地产能统计请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：蜂巢新能源，数据来源：蜂巢新能源，东吴证券研究所先导与宁德时代25Q1东吴证券研究所宁德时代于2020年通过定增成为先导智能第二大股东，达成战略合作协议。2020914包括新投资额50%20209157.14%202450%2020Pack2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元，同比大增，单季度实际关联交易规模接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020-2021年高锋规模。2023与20241006525/3485请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图18：由于需求影响开工率较低，2022-2024实际关联交易规模小于预计；2025Q1实际关联交易规模已达21亿元，接近2022/2023年全年规模（亿元）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：先导智能公告，数据来源：先导智能公告，东吴证券研究所45GWh20252&3C东吴证券研究所充分受益于比亚迪新设备需求。海外厂商：扩产更趋理性，包含日韩电池厂、欧美新玩家及整车厂（1）LG、SKI2AC3LG现有产能361GWh，计划扩产231GWh到2025年末至少实现产能592GWh。2022127683LG20241246802025请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图19：LG现有产能361GWh，计划扩产231GWh请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：数据来源：LG，东吴证券研究所SKI正在考虑将电池业务分拆上市，融资进行大规模扩产。SKI称在手订单超东吴证券研究所100GW130（70010h年。KI20301/52025266GWh125GWh70%；2030500GWh。东吴证券研究所图20：SK现有产能107GWh，已公布扩产约159GWh，实际扩产更高东吴证券研究所数据来源：SKI数据来源：SKI，三星目前动力电池产能70GWh，长期总产能规划超过170GWh。StellantisRivian30GWh60GWh2025年Stellantis76GWh请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所经过多年的技术调整，三星4680请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所20242025450Wh/kg9602027图21：三星现有产能71GWh，预计2025年开始扩产重心将在其匈牙利及美国合资工厂数据来源：三星，数据来源：三星，松下目前总产能规划超东吴证券研究所48GWh468010GWh4680东吴证券研究所图22：随着丰田电动化计划推进及特斯拉电动车产量持续增长，松下与丰田和特斯拉合资工厂规划产能将逐步投产，目前松下全球拥有117GWh产能数据来源：松下，数据来源：松下，2024LG18%。202220%，20249%4680我们认为随着4680大圆柱电池的量产难题，有望在2025年启动新一轮的技术扩产周期。图23：欧美EV渗透率始终未突破20%/9% 图24：日韩系厂商24年业绩下滑显著高于宁德时代美国EV销量（万辆） 欧洲EV销量（万辆）美国EV渗透率（%，右轴） 欧洲EV渗透率（%，右轴）30 2015%10%105%02021

2022

2023

0%2024请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，2020Northvolt和ABF2025年4月末共规划500GWh极扶持其本土电池制造商，给予了大量政策及融资支持。Northvolt是欧洲本土电池企业的先行者，2016年创立以来共在欧洲、北美洲规划超350GWh，其中74GWh与欧洲龙头整车厂大众与沃尔沃合资规划。截至2024年，公司实际投产超80GWh，但由于当地产业工人效率低下，实际有效产能仅为投产产能的5%，故于2025年3月申请破产保护。ACC是由Stellantis共规划了120GWhACC40GWhStellantis30085008ABF20GWh2025图25：Northvolt，ACC，ABF在欧美本土分别规划354/120/20GWh动力电池产能数据来源：数据来源：Northvolt，ACC，ABF，先导智能东吴证券研究所ACC由Stellantis与道达尔能源电池子公司Saft东吴证券研究所ACC132024年完成了第一轮44亿欧元的融资。ACC2024已Stellantis集团旗下的雪铁龙E-3008E-5008R52025年起，ACC旗下的混合动力及纯电动车型。ACC在法国、德国和意大利共规划了120GWh40GWh图26：ACC在法国、意大利和德国三国布局三座各40GWh的工厂及两座研发中心，合计产能达120GWh

图27：ACC优先供应股东Stellantis的订单，旗下拥有超过16个汽车品牌，2024年全球销量达到568.5万台请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：ACC， 数据来源：Stellantis，Northvolt成立于2016Scania。Northvolt21%19%Northvolt20244GWh2024620亿美20253NorthvoltNorthvoltNorthvoltNorthvolt21/19/5%们认为随着大众自产电池计划陆续落地，后续Northvolt股东有望推动其破产重组或接管其产能规划。图28：Northvolt

图29：Northvolt一期工厂坐落于北极圈，距离最近主要城市超2小时车程，导致工厂面临招工难等问题请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：Northvolt， 数据来源：Northvolt，未来电池生产商将由电池厂拓展至电池厂和整车厂共存：当前锂电设备的客户主要2023以及（2）在经济下行周期中为保证就业，确保燃油机相关员工的工作岗位。此外，Northvolt的破产事件对欧洲行业信心造成了重大打击，导致本土投资机构不愿再对重图30：2023年电池成本占比位居电动车成本40% 图31：电池对整车影响重大部分车企倾向于自产电池品牌口碑安全性品牌口碑安全性成本5%底盘悬挂5%

电池40%车身8%汽车电子20%

电机电控7%请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所：东吴证券研究所数据来源：高工锂电， 数据来源 绘制东吴证券研究所：东吴证券研究所8200年总产能达330W40W，美国0W，加拿大6W。目前已落地4（1奥，由Nohot223205）（4660GWh。图32：大众共规划330GWh产能，预计新增320GWh设备需求数据来源：大众集团，数据来源：大众集团，2025年以来，印度企业持续加码锂电。其中，印度汽车龙头塔塔集团深度布局动力电池产能，配套其汽车业务；印度寡头信实集团及JSW钢铁集团则根据印度生产关联激励（PLI）计划布局光储产能。仅塔塔与信实两家巨头的短期规划电池产能就已超东吴证券研究所180GWh。东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图33：获印度PLI生产激励补贴的企业合计规划超230GWh产能请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：Reliance数据来源：Reliance，Tata，JSW，1945138东吴证券研究所塔塔集团自20232025年5月，已规划总共60GWh20GWh40GWh东吴证券研究所东吴证券研究所图34：塔塔在英国、印度两地共规划60GWh电池产能东吴证券研究所数据来源：Tata数据来源：Tata，为减（PLI）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所信实集团自2023120GWh储能电池产能。2025560GWh30GWhJamanagar2026H230GWh请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所8图35：信实集团合计规划超120GWh电池产能，并开展钠电池相关研究数据来源：REC数据来源：REC，海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采100GWh65GWh31GWh，远景东吴证券研究所美国整车厂对于中国企业则更倾向于采用宁德时代的技术授权模式（R，可能LRSLRS100GWh。东吴证券研究所LGSKI579GWhLG50GWh，2025请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图36：海外合资/授权产能总规划超过670GWh，预计2026年开始大规模投产请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：宁德时代，亿纬锂能，数据来源：宁德时代，亿纬锂能，AESC，SKI，三星，LG，东吴证券研究所东吴证券研究所2020东吴证券研究所图37：设备采购形式将有分段采购和整线总包两种形式东吴证券研究所数据来源：先导智能，海外新兴客户（整车厂、新玩家）加速布局，公司充分发挥整线交付优势。公司锂20248247%。欧洲客户是先导智能的海外基本盘，对欧洲电池行业新玩家而言整线交付ACCTiamatABF福LRS宁德LRS公司积极拓展东南亚日韩客户，图38：2022024海外营收28.3亿元，占总营收24%

图39：2024年先导新签82亿元海外订单，占期间总新签订单47%请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 数据来源：， 数据来源：，态电池产业化固态电池成为动力电池未来重要发展方向体积240-280Wh/KG。安全性需求：请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图40：各类电池对比请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：高工锂电，东吴证券研究所图41：固态电池图解数据来源：清陶能源，东吴证券研究所氧化物、硫化物（东吴证券研究所图42：固态电池技术路线对比东吴证券研究所数据来源：高工锂电，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所半固态电池进入量产，车企绑定电池厂共同研发全固态请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所半固态电池进入量产阶段，全固态仍处于研发阶段。图43：车企与固态电池产线绑定情况数据来源：各公司官网，数据来源：各公司官网，东吴证券研究所固态电池兴起，带来设备工艺新需求东吴证券研究所（涂布（叠片卷绕分容。图44：液态电池工艺设备分类数据来源：高工锂电，数据来源：高工锂电，请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图45：干法全固态电池制造流程数据来源数据来源绘制：东吴证券研究所/热压：东吴证券研究所方式进行制备两种开发策略。（）（）请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所图46：静电喷涂干法电极的制备流程请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：锂电产业通，（2）通过热压复合/辊压方式进行制备:（辊压机）由于PTFE具有良好的线性形变方式，使其成为热压复合法制备干法PTFE发80电极的致密度,最终形成具有较好光滑性和一致性的电极膜。最后将电极图47：热压复合法数据来源：锂电产业通，东吴证券研究所由于固态电池采用固态电解质，其硬度较高，无法做卷绕，故采用叠片方式。东吴证券研究所同时，叠片方式生产的电池能量密度更高、内部结构更稳定、安全性更高、寿命更请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所东吴证券研究所图48：复合的优势：均匀的界面，排除内部缺陷，踢出单片、材料利用率大幅度提升东吴证券研究所数据来源：锂电产业通，多家锂电设备商布局固态电池，仅先导覆盖整线设备先导智能是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业，2024年固态电池设备订单过亿元。图49：各锂电设备公司在固态电池设备领域的进展公司重点领域目前进展先导智能整线有完全自主知识产权的锂电池设备整线解决方案，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖，涉及正负极电极制备、电解质膜制备、锂金属电极制备、固态电池切叠和电芯致密化、组装、化成分容等工艺整线。2020年起已与多家行业领军企业达成设备合作，目前已成功获得国内外知名汽车及固态电池企业的全固态生产线订单。近日，为韩国头部电池企业客户定制的固态干法电极涂布设备已顺利发货至现场。曼恩斯特前道今年重点研发方向涵盖固态电池/1-97.4千万元,60.41%。其中在干法成膜技术拥有混合机、双螺杆挤出机、复合成膜一体机(多辊)等多款核心设备，涵盖配料混合、粘结剂原纤化、造粒、成膜、集流体复合等全套前端工艺。目前，该公司已为国内外多家企业提供干法电极的测试实验，且在纤维化及复合成膜工艺上已获得少量设备订单。纳科诺尔前道联合清研电子推出八辊干法成膜覆合一体机450mm50m/min8辊连轧设计，融合伺服辊缝控制、测厚厚度闭环控制、切边宽度/偏闭环控制、独立收膜/收卷设计、MES"请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所赢合科技前道已完成半固态电池所需相关设备的开发、验证及生产。在干法电极量产设备研发方面，公司已拓展新的电极和电解质制备方法；降低电池生产能耗，减少工艺量；适配固态电池的量产，目前已完成第二代，第三代正在进行中。在固态电池生产设备研发方面，公司已应用干/湿法固态电池工艺与先进设备相互验证，共同推进。2023年11月，公司中标因湃电池科技有限公司正负极涂布、分切及辊压设备招标。利元亨叠片机、化成分容有钢反电极、叠片技术和原位固化和化成的集成式设备，干法电极核心装备项目已开发成功；2021年与清陶能源42022国轩高科交付半固态电池中试生产线。杭可科技化成分容已与多家固态电池厂商共同开发固态、半固态电池后端产线，近几年已经顺利完成多个试验线和量产线设置投产东吴证券研究所数据来源：各公司官网，平台化技术客户，先导智能构筑多成长曲线东吴证券研究所数据来源：各公司官网，1（1）光伏组件C（//清洗/去BSG/去PSGTOPConHJT、XBC2024BC头部BC675W供了首条GW20248.7司营收比重为7.31%。2、智能物流领域：其系统应用于锂电、光伏大客户，协同效应显著。AGV202418.715.75%，同比增加约30%。3、视觉检测领域：八大产品完善视觉检测领域布局。AI3D3D+AI”请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所4、氢能设备领域：PEM/AEM/ALKPEMGDLIDC2024年公司2GWPEM电解槽。请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所53DTSV/TGV等;②:PCB/FPC3C:图50：公司能够提供氢能燃料电池整线设备，包括制浆涂布、膜电极、双板极与电堆&组装等环节的整线设备数据来源：先导智能，数据来源：先导智能，东吴证券研究所先导智能下游订单拐点已至，经营情况显著改善东吴证券研究所先导智能25Q1新签订单大幅改善，锂电设备拐点已至2019-20212025Q1新签订单触底反弹，同比增长约30%至60亿元。2023&202460图51：先导智能2022-2024存货&合同负债增速显著放缓；2025Q1新签订单情况大幅改善数据来源：Wind数据来源：Wind，先导智能现金流连续两季度大幅回正，减值已充分计提公司2023&2024充分计提28202320242813.3114.73亿元，相关货款回收风险及存货贬值风险已经充分计提。同时，信用减值均根据会计准则账龄计提，后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回；其中2025Q1单季已冲回1.01亿元信用减值。210-1-2-3210-1-2-3-4-5-6-7-8先导智能信用减值损失（亿元）1.012025Q1-1.27-2.26 -2.20-4.51-5.99-7.3220232022202120202019回收加速，迎来首次冲回

图53：公司存货跌价准备已经充分计提10先导智能存货跌价准备（亿元）9.34先导智能存货跌价准备（亿元）9.345.391.520.530.99876543210请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2020 2021 2022 2023 2024请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，现金流方面，先导智能经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势不断延续。图54：公司经营性现金流自2024Q4以来连续两季度大幅转正2520151052025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1 2022Q42025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1 2022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1-5-10-15-20数据来源：数据来源：Wind，行业盈利能力25Q1触底反弹，龙头强者恒强2022-20242025Q135%+20242025Q1-2/5%2/12%20245Q112%图55：至2025Q1先导智能毛利率有所下降但高于行业平均水平

图56：至2025Q1先导智能归母净利率始终高于行业平均水平请务必阅读正