AI+机器人行业市场前景及投资研究报告：产业特征市场节奏

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券研究报告

策略动态AI+机器人：四维度再思考产业特征和市场节奏内容摘要

核心观点：当前AI和机器人产业正处于从0-1向1-10跨越转换的关键时刻，商业化落地有望开启景气主线行情，核心关注渗透率指标，市场焦点或将转向业绩兑现。综合考虑产业优势结合应用前景，AI和机器人行情高度应不亚于前。当前市场仍然缺乏显著增量资金，短周期快速波动或取代A字大幅波动。向后展望，ETF可能是下一轮主力资金，同时有望推升龙头；2月中国股市流入百亿美元，全球资金回流CN资产值得期待。行情节奏方面，早期阶段若估值/仓位/交易热度过高，可能对继续上涨形成一定的阻力，存量资金博弈下，交易热度指标有效性高，此外近期还需关注其他宏观变化可能导致市场主线转向。

行情定位：0-1阶段概念先行，市场呈现交易性行情；1-10阶段商业化落地，渗透率快速提升行情随之启动，形成真正的产业趋势市场主线，渗透率放缓往往是行情结束的重要标志。当前AI和机器人产业正处于跨越“1”的关键时刻，市场焦点或将转向业绩兑现，行情由主题映射走向基本面驱动，后续关注AI应用落地和机器人本体进展情况。

产业特征：本轮AI+机器人与此前互联网+新能源的产业共性之一在于，庞大的C端用户基础带来丰富的应用场景，并且提供了高容量的试错空间，允许布局多种技术路线，成为产业竞争力的关键之一。移动互联网A股面临缺乏核心标的的问题，AI此前同样面临算力卡的局面，但这一现象有望被Deepseek重构。中国几乎拥有机器人产业链全环节，并从新能源车获得技术继承，有望充分发挥中国制造优势，降本增效实现快速渗透，但需注意产能过快扩张的风险。产业优势结合应用前景，AI和机器人行情高度应不亚于前。

资金环境：当前仍然缺乏显著增量资金，与此同时以两融为代表的散户游资力量活跃，叠加信息传播和市场学习效率提升，短周期快速波动或取代A字大幅波动。向后展望，ETF虽然今年尚未发力，但可能是下一轮主力资金，同时有望推升龙头，中期维度保持关注；2月中国股市流入百亿美元，全球资金回流CN资产值得期待；险资虽有可观增量，但主要去往大盘/红利/南向等方向；主动型公募仍然存在较大赎回压力，重仓股谨慎对待。

市场节奏：1）早期阶段估值仓位交易热度过高；2）历史经验关注渗透率超过30-50%的临界点；3）下游终端产品放量贡献业绩后投资者可能抢先兑现离场；4）行业产能或某些环节投资过剩；5）新技术诞生；6）流动性环境剧烈变化；7）其他宏观变化。风险提示：新兴技术发展存在不确定性，关键技术突破存在门槛，下游应用场景落地和上市公司业绩兑现情况可能不及预期，新技术诞生可能对现有产品技术路线和市场竞争格局带来扰动；产业属性存在差异，产业规律或存在适用性限制，历史规律可能出现失效；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除，美国欧洲等发达国家可能面临衰退风险；美国对华政策存在超预期风险，可能进一步加强对华科技封锁；国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性。关注“1”的跨越图

表

：各产业发展阶段10-100阶段：成熟饱和•

移动互联网：2017+1-10阶段：商业化落地•新能源车：2023+•

移动互联网：4G0-1阶段：概念先行•新能源车：Model

3/Y•

人工智能：应用

&

端侧•

机器人：下工厂

进家庭•

移动互联网：3G•

新能源车：Model

S/X•

人工智能：ChatGPT•

机器人：Atlas，Optimus4资料：中信建投移动互联网蓬勃发展叠加政策支持，是”互联网+”行情启动的基础

2013年底工信部正式颁发4G牌照，我国电信产业从此进入4G时代，并迅速实现了对3G的替代。智能手机的普及和移动互联网技术的发展催生了一批新业态和新模式，对整个产业链带来深刻影响。“互联网+”行情的核心催化始于2014年11月，李克强总理出席首届世界互联网大会时指出，互联网是大众创业、万众创新的新工具。图表：中国移动网络渗透率图表：2013-2015年间互联网主要政策中国移动3G渗透率中国移动4G渗透率2013年：推动信息化与工业化深度融合，促进互联网在传统产业中的应用。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%•2013年11月，党的十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，强调科技体制改革，为互联网+发展奠定基础。各地推动信息化条例出台，加强互联网基础设施建设和信息内容安全。2014年：支持互联网金融发展，推动移动互联网和电子商务创新。•2014年政府工作报告概括2014年互联网工作为“支持发展移动互联网”和“互联网金融异军突起”。央行等部委开始研究互联网金融监管政策，支持互联网金融业务发展。•14部门联合发文实施“宽带中国”专项行动，推动4G用户异网漫游，提升宽带网络性能。2015年：全面推进“互联网+”行动计划，促进互联网与各行业深度融合。•2015年政府工作报告提出制定“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网与现代制造业结合。•4月27日，国务院印发《关于进一步做好新形势下就业创业工作的意见》，发展“互联网+”和电子商务。5月8日，国务院印发《中国制造2025》，推进信息化与工业化深度融合。5资料：Wind，中信建投资料：新华网，中信建投特斯拉超级工厂投产Model3热销，吹响新能源行情号角

2020年以前，全球新能源市场仍处于政策驱动期，由于新能源汽车本身的使用场景并未出现颠覆性的变化，叠加配套设施建设不完善，以及汽车本身偏大宗耐用消费品的属性，主要国家和地区的新能源车渗透率几乎都在5%以下。

2020年起，随着相关技术逐渐进步以及相关配套逐渐完善，新能源车开始转向车型驱动的市场化阶段，尤其是特斯拉上海超级工厂开始投产交付，Mo

de

l3在全球热销，渗透率开始上行。图表：中国新能源车零售渗透率图表：特斯拉分车型产销量中国:零售渗透率:新能源乘用车:当月值

%特斯拉:当季产量:Model

S/X

辆特斯拉:当季产量:Model

3/Y辆600,000特斯拉:当季销量:Model

S/X

辆特斯拉:当季销量:Model

3/Y

辆6050403020100500,000400,000300,000200,000100,00006资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投本土产业链发展壮大，产业趋势叠加产业优势

在特斯拉现象级产品铺开的背景下，特斯拉全球化供应趋势加强，国内多家零部件企业进入特斯拉供应链，其中宁德时代成为了特斯拉磷酸铁锂动力电池重要供应商，构成了特斯拉国内供应链关键一环。

另一方面，特斯拉发挥鲶鱼效应，推动了中国新能源车产业的快速发展，蔚来、小鹏、理想、比亚迪等国产新能源车品牌陆续实现销量爆发，国内新能源车渗透率快速上行，同时带动国产锂电产业链量价齐升表现。图表：特斯拉上海超级工厂零部件国产化率图表：2022年全球动力电池产业链中国产能占比特斯拉上海超级工厂零部件国产化率中国

其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%电解液(万吨)隔膜

亿平方米()负极

万吨()正极(万吨)动力电池(GWh)2020/12020/72022年0%20%40%60%80%100%7资料：特斯拉，中信建投资料：高工锂电，中信建投A股机器人行情仍在催化驱动阶段图表：中证机器人指数和沪深300市场表现中证机器人指数沪深300中证机器人/沪深300(右轴)30%20%10%0%0.50.40.30.20.1英伟达提出“具身智能”概念特斯拉预告发布机器人原型机特斯拉机器人小规模量产临近OpenAI发布推理模型o3Deppseek横空出世国内机器人厂商融资活跃宇树机器人亮相春晚特斯拉发布Optimus原型机特斯拉Optimus快速迭代Optimus

Gen1首次工信部印发展示实地行走视频《

机器人

应用“+”行动实施方案》-10%-20%-30%-40%-50%2022-01

2022-04

2022-07

2022-10

2023-01

2023-04

2023-07

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2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-018资料：Wind，中信建投A股AI行情由主题映射走向基本面驱动

2023年初国内AI行情启动，海外映射为彼时主要逻辑，海外科技巨头产业链相关标的率先领涨，而后资金发酵到算力、现象级应用预期、大模型方向。

2023年3-4月国内包括文心一言、通义千问等生成式大模型陆续取得突破，但市场逐步意识到大模型壁垒和稀缺性不足，相关概念率先回调，行情更加聚焦于确定性的算力+数据方向。

2023下半年以来，AI板块内部开始分化，受益于海外科技巨头算力资产开支周期上行，AI算力出口链在业绩支撑下具持续性，产业链核心标的2024年再创新高；而计算机、传媒板块则在2024年回到启动原点。图表：2013年互联网行情传媒领涨图表：2019年TMT行情电子领涨图

表：2023年AI行情通信领涨电子计算机传媒通信电子计算机传媒通信电子计算机传媒通信160%140%120%100%80%60%40%20%0%180%160%140%120%100%80%60%50%40%30%20%10%0%60%40%-10%-20%-30%20%0%-20%资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投美股AI卖铲人与大模型齐飞，而后A

I应用蠢蠢欲动

2022年11月30日ChatGPT正式发布，拉开美股AI投资的序幕，作为AI的“卖铲人”，英伟达首先成为了市场最热的焦点，2023-2024两年间营收连年翻倍，从270亿增长超过1300亿美元，利润从不到50亿增长到约730亿美元。

与此同时中游大模型也受到市场追捧，M7中Meta股价表现远远领先其余几家互联网巨头，甚至一度与英伟达齐平。Meta的AI投入巨大，自研的Llama模型正被广泛应用于Facebook、I

nstagra

m和W

hats

App等社交平台，另外Meta的广告AI

Advantage+也帮助其广告收入大幅提升，2023-2024两年间Meta实现利润每年增长60%左右的亮眼表现。

2024H2起英伟达和纳斯达克指数的涨幅放缓，而AI应用开始蠢蠢欲动，在2024/11的财报季期间，AppLovin、Palantir等AI应用公司财报显示业绩大超预期，市场关注度大幅提高，股价由此迅速拉升。图表：英伟达、Meta和纳斯达克指数市场表现图表：美股主要AI应用公司市场表现英伟达Meta纳斯达克指数(右轴)SHOPIFYSNOWFLAKEAPPLOVIN(右轴)FRESHWORKSSALESFORCEPALANTIR(右轴)800%700%600%500%400%300%200%100%0%160%140%

250%120%500%200%150%100%50%400%300%200%100%0%100%80%60%40%20%0%0%-100%-20%-50%-100%资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投AI+机器人行情高度应不亚于前

2014-2015上半年，创业板指涨超200%，计算机涨超300%，2013-2017年腾讯上涨近十倍；

2019年底-2021年底，电力设备涨超200%，电池涨超500%，宁德时代上涨近十倍。图表：各产业特征移动互联网人工智能新能源车人形机器人C端用户基础庞大A股缺乏核心标的应用场景丰富算力卡布局多种技术路线拥有产业链全环节中国制造降本增效但产能扩张过快高容量试错空间拥有产业链全环节许多技术继承于新能源车AI大模型加速追赶Deepseek带来重构12资料：中信建投A股互联网主要依靠估值提升，港股互联网基本面更为强劲

行情泡沫期（2014/12-2015/06），申万计算机、传媒、电子、通信指数涨幅分别达到156%、129%、118%、87%，其市盈率（TTM）的增长分别为125%、137%、110%、80%，估值的提升几乎可以解释股价全部的上涨。

相比之下当时港股的行情更加“行稳致远”，得益于其更为强劲扎实的基本面，市场关注重点也从简单的软件应用转向互联网平台型公司。图表：PE(TTM)中位数图

表：A股和港股信息技术行业走势计算机(中信)万得全AA股信息技术港股信息技术腾讯控股25020015010050800%700%600%500%400%300%200%100%0%02013-012014-012015-012016-012017-0113资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投新能源车诞生十倍股核心标的，行情从终端向上游扩散图表：新能源车市场行情图表：新能源车市场行情演变801056.SI能源金属857373.SI锂电专用设备

电池化学品857372.SI857371.SI锂电池801095.SI乘用车电池(申万)宁德时代沪深300900%2020/1/312020/2/292020/3/312020/4/302020/5/312020/6/302020/7/312020/8/312020/9/302020/10/312020/11/302020/12/312021/1/312021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/302021/10/312021/11/302021/12/3111%0%26%-26%-6%9%11%23%3%3%-6%-6%-3%8%15%2%18%28%17%4%-2%-27%7%-2%-20%15%4%19%8%-1%6%13%3%28%-6%-9%3%18%25%23%8%2%-15%16%2%20%19%-5%2%12%4%35%4%-10%-4%17%14%16%6%-8%2%20%11%-15%800%700%600%500%400%300%200%100%0%6%16%10%-7%-7%10%28%38%23%-15%-15%19%21%1%46%19%-24%-1%13%-12%8%2%0%1%18%7%28%2%-9%-2%13%11%-2%46%2%7%-13%-12%7%15%21%3%19%1%6%-7%-12%8%-100%-11%9%6%-8%-11%18%-5%-11%14资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投国内AI产业信心重估，有望获得资金关注

Deepseek的问世证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越，而是可以通过高效训练方法部分弥补，并且使得AI成长路径和演变形态的更多可能性进一步打开，下游应用场景有望出现加速爆发，伴随着更多新业态的诞生，新的景气行业与产业投资机会层出不穷，有望吸引国内外资金的关注。图表：TMT板块市场表现图表：各产品增长到1亿用户所花费的时间电子计算机4.4%传媒6.7%通信-1.9%4.4%2024-11-302024-12-312025-01-312025-02-28-0.8%0.5%-7.1%-2.2%16.3%-5.8%-0.6%6.1%-0.3%8.3%-0.8%3.7%15资料：Wind，中信建投资料：AICPB，中信建投AI带来新一轮资本开支周期，国产算力需求旺盛

中国算力建设从2023下半年开始加速，B

AT等大厂资本开支周期回暖，但就体量而言相较海外四巨头而言仍有不小差距。2024年末，随着AI应用超预期进展，互联网大厂加码投入意愿进一步明确。据英国《金融时报》报道，2024年字节跳动资本开支高达达到800亿人民币，远超传统互联网巨头，仅次于MAGA，到2025年这一数字将翻倍至1600亿人民币，其中900亿用于AI算力卡采购，700亿投向数据中心基础设施建设及配套硬件。另一方面，自Deepseek爆发以来，科技、机械、汽车、金融、医药等众多行业纷纷表态将接入或融合大模型，AI+趋势加速。图表：海外互联网巨头资本开支情况（亿美元）图表：中国互联网大厂资本开支情况（亿元）AppleAmazonGoogleMetaMicrosoft同比(右轴)70%腾讯美团阿里网易百度快手京东同比(右轴)80070060050040030020010001,000900800700600500400300200100050%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%2021-06

2021-12

2022-06

2022-12

2023-06

2023-12

2024-0616资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投多类AIToB商业模式开始验证打通图

表

：国内外AI应用公司2024Q3业绩及Q4业绩指引24Q3营收24Q4业绩预期AI主要应用AI教育

AI智慧城市AI办公24Q3营收24Q4业绩预期AI主要应用AI电商55.3亿yoy+15.8%Q4营收85.1亿yoy+20.9%yoy+26%高于预期约1.9%Q4营收27.0-27.9亿（预期26.6亿）科大讯飞金山办公恒生电子昆仑万维易点天下汇川技术比亚迪ShopifySnowflakeAppLovinPalantir12.1亿yoy+10.5%Q4营收14.9亿yoy+14.1%yoy+28%高于预期约4.9%Q4产品收入9.1亿（预期8.9亿）AI云数据AI广告13.5亿yoy-12.3%Q4营收34.1亿yoy+17.1%yoy+39%高于预期约6.2%Q4营收12.4-12.6亿（预期12.5亿）AI金融13.3亿yoy+5.6%Q4营收15.7亿yoy+27.4%yoy+30%高于预期约3.1%Q4营收7.67-7.71亿（预期7.47亿）AI音乐

AI短剧AI营销

AI广告AI工业

AI机器人AI智驾AI数据分析AI软件

AI营销AI营销6.7亿yoy+14.1%Q4营收6.9亿yoy+22.5%yoy+22%高于预期约2.7%Q4营收1.88-1.91亿（预期1.85亿）FreshworksSalesforceDuolingo92.1亿yoy+20.1%Q4营收120.5亿yoy+8%高于预期约1.0%Q4营收99亿-101亿（预期99.6亿）yoy+17.0%2011.3亿yoy+24.0%Q4营收2650.0亿yoy+40%高于预期约2.0%Q4营收2.03-2.06亿（预期2.05亿）AI教育yoy+47.2%17资料：Wind，中信建投AI端侧或处于爆发前夜

除了软件产业有望迎来流量爆发及利润率提升外，考虑到国内C端方面拥有的强大流量及市场规模优势，端侧AI的商业化变现亦具备明显优势。目前，字节、小米等巨头已经开始大力布局端侧，抢夺AI

Age

nt入口。除了手机、PC、眼镜、耳机外，潜在的端侧AI基数巨大，家电、机器人、智能车、教育办公设备、玩具等都将受益于端侧AI的趋势。

从24Q3财报数据看，国内AI应用方向相关企业的净利润率普遍尚未实现明显改善，游戏、营销代理等领域Q3毛利率环比Q2分别变动-0.3pct、-0.5pct；但端侧AI方面，AI手机、智能驾驶、AI玩具等方向则已出现落地产品，从24Q3的业绩表现看，消费电子、智能驾驶产业链实现相对高景气，产业链归母利润同比分别达+16.5%、+29.5%。图

表

：端侧AI渗透率预测图表：24Q3端侧AI相关方向利润增速表现好于软件2024E2025E24Q3利润增速35%40%29.5%30%20%10%0%29%30%25%20%15%10%5%16.5%18%-10%-20%-30%-40%-50%-60%15%15%12%-30.6%5%-48.8%0%AI手机渗透率AI笔记本电脑渗透率AI服务器渗透率智能驾驶消费电子游戏营销代理18资料：Trendforce，中信建投资料：Wind，中信建投机器人需求端，C端用户基础庞大，孕育广阔市场和高容量试错空间图

表

：中美社零规模图表：人形机器人部分主流产品技术路线和产品亮点中国社零(亿现价美元)美国社零(亿美元)波士顿动力

Atlas90,000•技术路线：强化学习

+

虚拟仿真训练

+

自主决策•产品亮点：具备强大的运动能力和动态平衡能力，能够在复杂地形中稳定行走和执行高难度动作，动作流畅性接近人类，80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000采用内部机器学习算法实现全自动化操作特斯拉

Optimus•技术路线：AI大模型（Dojo超算训练）+

仿生运动控制

+

工业场景应用•产品亮点：第二代Optimus提升了关节灵活度和动作协调性，融合了更高级别的神经网络学习模型，增强了任务处理效率和人机交互的自然流畅度，支持搬运装配等复杂工厂任务，2025年计划量产1万台，目标成本降至2万美元以下宇树科技

G1/H1•技术路线：低成本硬件自研（电机、减速器）+

运动算法优化

+

开源生态•产品亮点：G1售价9.9万元起，支持舞蹈等高动态动作，硬件国产化率超90%优必选

Walker•技术路线：专利密集型仿生结构（全球有效专利第一）+

工业场景深度适配•产品亮点：具备41个高性能伺服关节，能够负载15公斤行走，通过融合多模态规划大模型和语义VSLAM导航技术，具备高级意图理解和细粒度任务规划能力，已经在多个汽车制造工厂进行执行搬运分拣质检等任务，2025年计划规模化交付•小米

CyberOne•技术路线：深度视觉AI交互

+

仿生结构

+

模块化设计•产品亮点：支持三维空间感知、人物身份识别、手势及表情识别，通过情感理解算法分析用户表情和语调，提供个性化服务，采用21个关节自由度设计，支持灵活运动与复杂动作，模块化硬件架构便于功能扩展，适配家庭商业多场景需求19资料：Wind，中信建投资料：公司官网，中信建投机器人供给端，中国在产业链全部环节几乎都有布局图表：人形机器人产业链图谱资料：Wind，中信建投机器人技术端，硬件软体双轮驱动商业化落地

机器人与汽车在技术和工艺上具有同源性，人形机器人采用与电动车相似的“感知-决策-执行”架构，两者对高精度加工有共同要求，当前国内汽车供应链展现出成本、效率和技术的三重优势，为机器人零部件生产提供技术基础。

高效AI大模型不断涌现，性能快速迭代，推动具身智能发展。具身智能（Embodied

I

ntellige

nce）是指智能系统通过与物理世界交互来发展和体现其智能的能力，强调智能体不仅具有抽象的认知能力，还拥有身体并通过与环境的交互来实现智能行为。图

表

：“感知-决策-执行”架构图表：具身智能强调与物理世界交互执行层决策层•

驱动控制电机•

减速器感知层•

复杂环境理解•

人机交互•

激光•

毫米波•

高清摄像头•

惯性测量单元21资料：Wind，中信建投资料：IDC，中信建投全球联动+双周期共振，机器人产业迎来奇点时刻

回顾移动互联网的发展，4G产业十年间实现数十倍增长，新经济业态不断涌现。在AI+机器人双周期共振背景下，AI与机器人相互促进深度融合，AI为机器人提供智能核心，机器人为AI提供合适的物理载体，诞生更多更应用场景。未来可能每个家庭甚至每个人平均拥有一台人形机器人，叠加工业场景应用，市场空间预计将超过汽车、智能手机。

全球科技巨头纷纷布局人形机器人赛道，通过投资、合作和技术支持等方式，推动人形机器人技术的进步和应用场景的拓展。随着技术逐步成熟、生产能力提升、成本下降以及市场需求的增长，预计人形机器人将迎来加速渗透，2025年有望成为产业化的关键年份。图表：4G时代产业生态图表：人形机器人市场空间预测人形机器人全球市场空间(亿美元)14012010080132.5604020.316.9200202320242029E资料：中信建投资料：marketsandmarkets，中信建投2014-2015：散户杠杆资金快速涌入，公募基金也有所扩容

2014年12月之后两融市场迎来爆发式增长，融资余额从8000余亿骤增至超过2万亿，最高时占A股自由流通市值的8.7%。除了正规的两融渠道外，大量资金也通过场外配资、伞形信托等非正规渠道流入A股。

除此之外，2015年前7个月，新成立偏股型基金规模高达1.18万亿。图表：A股融资余额和占比图表：A股新增开户数和个人信用账户数图表：新成立偏股型基金规模中国:融资余额:月

亿元占A股自由流通市值比例

右轴25,000新增开户数

万户中国

新成立基金份额

偏股型

月

亿份:::新增个人信用账户

右轴

万户5,0004,50010%

1,800801,6001,4001,2001,00080070

4,00020,00015,00010,0005,00008%6%4%2%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,00050060504030201006004002000024资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投2014-2015：TMT板块迎来第一次抱团

板块配置比例接近30%（当前为26.2%），其中计算机行业配比超过20%；

板块超配比例接近20%（当前为9.0%），其中计算机行业超配超过15%；

计算机行业基金重仓持股占比达到8.7%。图表：TMT板块基金重仓股配置比例图表：TMT板块基金重仓股超配比例图

表：TMT板块基金重仓股持股占比电子计算机传媒通信电子计算机传媒通信电子计算机传媒通信25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%-2.0%25资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投2020-2021：居民财富搬家，主动管理的盛宴

2020-2021年间，新成立偏股型基金规模高达4.2万亿元。

2021年底，A股市场主动权益基金规模突破6万亿元。图表：新成立偏股型基金规模图表：A股市场主动型和被动型权益基金规模中国:新成立基金份额:偏股型:月

亿份A股市场主动权益(亿元)A股市场被动权益(亿元)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000026资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投2020-2021：公募基金抱团，核心资产的狂欢

板块配置比例超过40%，食品饮料、医药、电力设备行业配置比例先后接近或超过20%；

板块超配比例超过20%，食品饮料、医药、电力设备行业超配比例先后超过10%；

电力设备行业基金重仓持股占比达到9.0%。图表：核心资产板块基金重仓股配置比例图表：核心资产板块基金重仓股超配比例图表：核心资产板块基金重仓股持股占比电力设备食品饮料医药生物电力设备食品饮料医药生物电力设备食品饮料医药生物25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%6.0%4.0%2.0%0.0%0.0%-2.0%27资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投2020-2021：北向资金积极参与新一轮产业趋势图表：北向资金历年净流入规模图表：北向资金历年行业净流入情况净买入(亿)石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工轻工制造建筑材料建筑装饰电力设备汽车201720182019-12202020212022202339陆股通:当日买入成交净额(人民币):年度

亿元51018272519631945746735212186952696263641502131766692380329-7685-34,5003,5002,5001,5005003675171034812277-69-4094-7-16012660-18176-67-18151305146848655751799-7348743-121270-442224129258912481764678819147491675151716221451,421-42142机械设备商贸零售社会服务美容护理家用电器纺织服饰农林牧渔食品饮料医药生物电子31373211124461332-5621-2511-39-122481410913037-2456326-43-839-3340-2-204102407-60701941672115213465492751445413424963-34495643288110265015-79-445952187611368119-251125116610067-500计算机传媒通信942352243359银行非银金融房地产114182473662941084410422525246237714625813029453265-1811887-200-126-4977-1,5002014

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2024公用事业交通运输环保757214576-6-9191928资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投短周期快速波动，取代A字大幅波动图表：

A股市场投资者结构图表：融资买入额占A股成交额比例35%30%25%20%15%10%5%80%75%70%65%60%55%50%45%融资买入额/A股成交额12%11%10%9%基金保险社保境外投资者国家队8%其他机构7%除国家队机构合计个人投资者(右轴)6%5%0%4%29资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投主动公募：仍然存在赎回压力图表：主动型和被动型权益基金净申购规模（亿元）图表：权益基金政策梳理普通股票型偏股混合型灵活配置型被动权益型基金《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》5,0004,0003,0002,0001,000-•

推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度。《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》•

推动证券基金经营机构加快财富管理转型，丰富具有不同风险收益特征的公募基金产品谱系，引导短期交易资金转为长期配置资金。-1,000-2,000-3,000《公募基金改革方案（初稿）》•

权益类产品创新方面，“低费率+绝对收益+业绩报酬”和“长期股票投资+定期分红”，两类产品给予重点支持。22Q3

22Q4

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24Q430资料：Wind，中信建投资料：新华网，中信建投主动公募：仍然存在赎回压力图表：2020-2021年新发主动权益基金净值统计图

表

：港股ETF份额和市场表现24Q4资产净值(亿元)港股ETF份额（亿份）2,50010008006004002000富国港股通互联网华夏恒生科技指数柏瑞恒生科技2,0001,5001,000500华夏恒生互联网港股市场表现20%0%-20%-40%-60%-80%恒生科技0恒生互联网港股通互联网31资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投险资：2024年6000-7000亿，增量主要去往大盘/红利/南向图表：保险公司保费收入及增速图表：保险资金运用余额规模增长中国:保费收入:保险公司:累计值

亿元累计同比

右轴保险资金运用余额

当年增长

亿元60,00050,00040,00030,00020,00010,000020%15%10%5%60,00050,00040,00030,00020,00010,00000%-5%-10%2014

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2022

2023

202432资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投ETF：2024年1万亿，今年尚未发力，但可能是下一轮主力资金图表：主要宽基ETF资金流入（亿元）图表：科创成长行业主题型ETF资金流入（亿元）沪深300双创A500TMT新能源科技创新高端制造7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,5003,0002,5002,0001,5001,000500200150100500-50-100-150-200-250033资料：Wind，中信建投资料：Wind，中信建投ETF：被动资金助推龙头集中

投资者对产业第二梯