财务管理核心理论

/财务管理核心理论财务管理的目标1、产值最大化2、利润最大化3、股东财富最大化4、企业价值最大化财务管理的内容1、筹资管理2、投资管理3、营运资金管理4、利润分配管理财务管理的根本理论(1)资本结构理论(CapitalStructure)资本结构理论是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论.1958年莫迪利安尼和米勒的研究结论是:在完善和有效率的金融市场上,企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。米勒因MM理论获1990年诺贝尔经济学奖,莫迪利尼亚1985年获诺贝尔经济学奖.(2)现代资产组合理论与资本资产定价模型(CAPM)现代资产组合理论是关于最正确投资组合的理论.1952年马科维茨（HarryMarkowitz）提出了该理论,他的研究结论是:只要不同资产之间的收益变化不完全正相关,就可以通过资产组合方式来降低投资风险.马科维茨为此获1990年诺贝尔经济学奖.资本资产定价模型是研究风险与收益关系的理论.夏普等人的研究结论是:单项资产的风险收益率取决于无风险收益率,市场组合的风险收益率和该风险资产的风险.夏普因此获得1990年诺贝尔经济学纪念奖.(3)期权定价理论(OptionPricingModel)期权定价理论是有关期权(股票期权,外汇期权,股票指数期权,可转换债券,可转换优先股,认股权证等)的价值或理论价格确定的理论.1973年斯科尔斯提出了期权定价模型,又称B—S模型.90年代以来期权交易已成为世界金融领域的主旋律.斯科尔斯和莫顿因此获1997年诺贝尔经济学奖。(4)有效市场假说(EfficientMarketsHypothesis,EMH)有效市场假说是研究资本市场上证券价格对信息反映程度的理论.若资本市场在证券价格中充分反映了全部相关信息,则称资本市场为有效率的。在这种市场上,证券交易不可能取得经济利益.理论主要奉献者是法玛.(5)代理理论(AgencyTheory)代理理论是研究不同筹资方式和不同资本结构下代理本钱的上下,以及如何降低代理本钱提高公司价值.理论主要奉献者有詹森和麦科林。(6)信息不对称理论(AsymmetricInformation)信息不对称理论是指公司内外部人员对公司实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关人员中存在着信息不对称,这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。财务管理十项根本原则原则一：风险收益的权衡——对额外的风险需要有额外的收益进行补偿原则二：货币的时间价值——今天的一元钱比未来的一元钱更值钱原则三：价值的衡量要考虑的是现金而不是利润原则四：增量现金流——只有增量是相关的原则五：在竞争市场上没有利润特别高的工程原则六：有效的资本市场——市场是灵敏的，价格是合理的原则七：代理问题——管理人员与所有者的利益不一致原则八：纳税影响业务决策原则九：风险分为不同的类别——有些可以通过分散化消除，有些则否原则十：道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑筹资(重定向自筹资管理)该条目对应的页面分类是筹资。目录[隐藏]1筹资的含义与分类1.1（一）筹资的含义1.2（二）筹资的分类1.2.1按资金使用期限长短分1.2.2按资金来源渠道分1.2.3按所筹资金的权益性质不同分为2筹资的目的3筹资渠道4筹资规模确定的方法5筹资原则6筹资应考虑的根本因素7筹资的案例[1]7.1案例一：高校科技产业资本运营成功筹资公司——天大天财8参考文献[编辑]筹资的含义与分类[编辑]（一）筹资的含义筹资是指企业为满足生产经营资金的需要，向企业外部单位或个人以及从其企业内部筹措资金的一种财务活动。资金是企业的“血液〞，是企业生存和开展所不可缺少的。企业没有资金，无法进行生产经营活动；有了资金如果使用不当，也会影响生产经营活动的正常进行。[编辑]（二）筹资的分类筹集的资金可按多种标准分类。[编辑]按资金使用期限长短分（1）短期资金（一年内归还）（2）中长期资金（一年后归还）1.中长期资金的筹集方式有：吸收直接投资、发行股票、发行长期债券、长期银行借款、融资租赁等。2.短期资金的筹集方式有：发行短期债券、短期银行借款、商业信用等。3.组合原则及策略：原则：将资金来源与资金运用结合起来，合理进行期限搭配。策略：用长期资金来满足固定资产、无形生产、长期占用的流动资产的需要，用短期资金满足临时波动的流动资金需要。[编辑]按资金来源渠道分（1）自有资金→所有者权益（2）借入资金→负债一般而言，自有资金的本钱高于借入资金，筹资风险小于借入资金。[编辑]按所筹资金的权益性质不同分为股权资本：本钱高，风险低负债：本钱低，风险高1．股权资本的筹集方式有：吸收直接投资、发行股票、留存收益等。2．负债筹资方式有：发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。3．组合原则：寻求最正确资本结构。[编辑]筹资的目的（一）满足企业创立对资金的需要（二）满足企业开展对资金的需要（三）保证日常经营活动顺利进行（四）调整资金（本）结构[编辑]筹资渠道1.概念筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，反映可供企业选择的资金来源渠道与供给量。2.具体表现（1）国家财政资金。国家投资包括国家直接拨款、税前还贷、减免税款。国家投资是国有企业(特别是国有独资企业)的资金来源。→国家信用（2）银行信贷资金。是现在企业最为重要的资金来源。→银行信用[编辑]筹资规模确定的方法销售百分比法：1、根据预计销售收入和当前利润表中其余工程与销售收入间的比例计算内部资金来源。2、计算当前资产负债表中各工程与当前销售额的百分比，并区分敏感性工程和非敏感性工程。3、计算需要追加的对外筹资额预计销售收入的增长数额×（敏感性资产工程与销售额的百分比－敏感性负债工程与销售额的百分比）－内部资金来源[编辑]筹资原则规模适度结构合理本钱节约时机得当依法筹措[编辑]筹资应考虑的根本因素1、资金市场资金市场又称金融市场，是金融资产易手的场所。从广义讲，一切金融机构以存款货币等金融资产进行的交易均属于资金市场范畴。资金市场有广义和狭义之分。广义的资金市场市场泛指一切金融性交易，包括金融机构与客户之间、金融机构与金融机构之间、客户与客户之间所有的以资本为交易对象的金融活动；狭义的资金市场则限定在以票据和有价证券为交易对象的金融活动。一般意义上的资金市场是指狭义的资金市场。2、金融资产金融资产，又称金融工具，是指可以用来融通资金的工具，一般包括货币和信用工具。所谓信用，就是以他人的返还为目的，给予他人一段时间的财物支配权。通俗地讲，就是把财物借给别人使用一段时间，到期归还。金融资产是对于某种未来收入的一种债权，金融负债则是其对称。金融资产有两种主要功能：第一，它提供一种手段，通过它，资金剩余者可以把它转移给能对这些资金作有利投资的人。第二，它提供一种手段，把风险从进行投资的人那边转移给这些投资提供资金的人。资金的供给者和使用者之间可以不经过有组织的资金市场来实现这种交易。如在信用活动中，借款人得到货币使用权，把借据开给货币出借者；债权人持有借据即债权证明，在归还期到来之前，则失去了货币使用权。[编辑]筹资的案例[1][编辑]案例一：高校科技产业资本运营成功筹资公司——天大天财天津天大天财股份有限公司是在主要发起人的全资附属企业——天津大学天财信息系统工程中心、天津大学填料塔新技术公司和天津市华通高新技术公司整体改制的基础上，通过向社会公开募集股份而设立股份有限公司。1997年8月28日，天津天大天财股份有限公司通过深圳证券交易所上网定价发行，向深圳证券交易所联网的全国证券交易网点的开户社会公众股东以每股5.04元发行价，公开发行人民币普通股2700万股；另向公司职工配售股份300万股，配售价格为5.04元。成功募集资金144,000,000.00元。其股票于1997年9月29日在深圳证券交易所挂牌交易。天大天财成功地通过募集方式设立股份公司，为中国校办企业实施改制提供了范例。中国自改革开放以来，高校的改革步伐明显落后于其他行业，高校是一块巨大的无形资产，特别是人才方面，有着得天独厚的优势，但由于体制等方面的原因没有很好的把这些人才利用起来，天大天财的成功改制使天津大学的校办企业真正走向了市场，成为一家自主经营的经济实体，他一方面可以依托天津大学人才、技术的用于公司的开展，同时也可以将天津大学许多优秀的人才提供开展空间，并调动起来，发挥作用，可谓一举两得。天大天财通过募集方式设立股份有限公司，成功的实施了校办企业的股份制改造，为中国高校科技企业的改制提供了成功的范例。中国有一千多所高校，大多数都有校办产业，他们都不同程度面临体制等方面的原因，改制都是他们共同的要求，尽管大家不能同时去发行股票但可以设立股份有限公司，寻求社会法人股东参股校办企业，扩大校办企业的整体规模，利用外部的力量推动内部的改制。天大天财股票的发行成功使一家校办企业的资产从最初的几千万元开展到现在的二十多亿元，利润也从最初的几百万元到现在的几千万元。几年来，天大天财从初次发到配股再到增发一共从股票市场筹集十多亿元的现金，为企业的开展提供了充裕的发行，实际上天津大学的大局部教职工都购置从100到几千股的职工股，这局部股票上市后其市值都翻了好几翻，获利相当丰厚。天大天财的股票上市使高校这块巨大的无形资产通过股票市场得以变现。投资管理投资管理（investmentmanagement）什么是投资管理投资管理是一项针对证券及资产的金融效劳，以投资者利益出发并达致投资目标。投资者可以是机构譬如保险公司、退休基金及公司或者是私人投资者。投资管理包含了几个元素，例如金融分析、资产筛选、股票筛选、方案实现及长远投资监控。投资管理在全球行业中有非常重要的责任看管上万亿元的资产。营运资金(重定向自营运资金管理)营运资金（WorkingCapital），也称营运资本目录[隐藏]1营运资金的内涵2营运资金的计算公式3营运资金的作用4营运资金的特点5营运资金管理的重要性6提高营运资金管理效率的方法[编辑]营运资金的内涵营运资金从会计的角度看是指流动资产与流动负债的净额。为可用来归还支付义务的流动资产，减去支付义务的流动负债的差额。如果流动资产等于流动负债，则占用在流动资产上的资金是由流动负债融资；如果流动资产大于流动负债，则与此相对应的“净流动资产〞要以长期负债或所有者权益的一定份额为其资金来源。会计上不强调流动资产与流动负债的关系，而只是用它们的差额来反映一个企业的偿债能力。在这种情况下，不利于财务人员对营运资金的管理和认识；从财务角度看营运资金应该是流动资产与流动负债关系的总和，在这里“总和〞不是数额的加总，而是关系的反映，这有利于财务人员意识到，对营运资金的管理要注意流动资产与流动负债这两个方面的问题。流动资产是指可以在一年内或超过一年的一个营业周期内变现或运用的资产，流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。企业拥有较多的流动资产，可在一定程度上降低财务风险。流动资产在资产负债表上主要包括以下工程：货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、预付费用和存货。流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内归还的债务。流动负债又称短期融资，具有本钱低、归还期短的特点，必须认真进行管理，否则，将使企业承受较大的风险。流动负债主要包括以下工程：短期借款、应付票据、应付账款、应付工资、应付税金及未交利润等。[编辑]营运资金的计算公式营运资金公式就是：营运资金＝流动资产－流动负债＝（总资产-非流动资产）-（总资产-所有者权益-长期负债）＝（所有者权益+长期负债）-非流动资产＝长期资本-长期资产[编辑]营运资金的作用营运资金可以用来衡量公司或企业的短期偿债能力，其金额越大，代表该公司或企业对于支付义务的准备越充足，短期偿债能力越好。当营运资金出现负数，也就是一家企业的流动资产小于流动负债时，这家企业的营运可能随时因周转不灵而中断。一家企业的营运资金到底多少才算足够，才称得上具备良好的偿债能力，是决策的关键。偿债能力的数值若是换成比例或比值进行比较，可能会出现较具意义的结论。[编辑]营运资金的特点为了有效地管理企业的营运资金，必须研究营运资金的特点，以便有针对性地进行管理。营运资金一般具有以下特点：1周转时间短。根据这一特点，说明营运资金可以通过短期筹资方式加以解决。2非现金形态的营运资金如存货、应收账款、短期有价证券容易变现，这一点对企业应付临时性的资金需求有重要意义。3数量具有波动性。流动资产或流动负债容易受内外条件的影响，数量的波动往往很大。4来源具有多样性。营运资金的需求问题既可通过长期筹资方式解决，也可通过短期筹资方式解决。仅短期筹资就有：银行短期借款、短期融资、商业信用、票据贴现等多种方式。[编辑]营运资金管理的重要性营运资金管理是对企业流动资产及流动负债的管理。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的营运资金，因此，营运资金管理是企业财务管理的重要组成局部。据调查，公司财务经理有60%的时间都用于营运资金管理。要搞好营运资金管理，必须解决好流动资产和流动负债两个方面的问题，换句话说，就是下面两个问题：第一，企业应该投资多少在流动资产上，即资金运用的管理。主要包括现金管理、应收账款管理和存货管理。第二，企业应该怎样来进行流动资产的融资，即资金筹措的管理。包括银行短期借款的管理和商业信用的管理。可见，营运资金管理的核心内容就是对资金运用和资金筹措的管理。[编辑]提高营运资金管理效率的方法加强营运资金管理就是加强对流动资产和流动负债的管理；就是加快现金、存货和应收账款的周转速度，尽量减少资金的过分占用，降低资金占用本钱；就是利用商业信用，解决资金短期周转困难，同时在适当的时候向银行借款，利用财务杠杆，提高权益资本报酬率。躲避风险许多企业为了实现利润、销售更多产品，经常采用赊销形式。片面追求销售业绩，可能会无视对应收账款的管理造成管理效率低下。例如对赊销的现金流动情况及信用状况缺乏控制，未能及时催收货款，容易出现货款被拖欠从而造成的账面利润高于实际资金的现象。对此，财务部门应加强对赊销和预购业务的控制，制定相应的应收账款、预付货款控制制度，加强对应收账款的管理，及时收回应收账款，减少风险，从而提高企业资金使用效率。增加价值会计利润是当期收入和费用本钱配比的结果。在任何收入水平下，企业都要做好对内部本钱、费用的控制，并做好预算，加强管理力度，减少不必要的支出，这样才能够提高利润，增加企业价值。提高效率财务管理应站在企业全局的角度，构建科学的预测体系，进行科学预算。预算包括销售预算、采购预算、投资预算、人工预算、费用预算等等，这些预算使企业能预测风险，及时得到资金的各种信息，及时采取措施，防范风险，提高效益。同时，这些预算可以协调企业各部门的工作，提高内部协作的效率，而且，销售部门在销售、费用等预算指导下，还可事先对市场有一定了解，把握市场变化，减少存货的市场风险。完善制度明确内部管理责任制很多企业认为催收货款是财务部门的事，与销售部门无关，其实这是一种错误的观点。事实上，销售人员应对催收应收账款负主要责任。如果销售人员在提供赊销商品时，还要承当收回应收账款的责任，那么，他就会谨慎对待每一项应收账款。建立客户信用档案企业应在财务部门中设置风险控制员，通过风险控制员对供给商、客户的信用情况进行深入调查和建档，并进行信用等级设置，对处于不同等级的客户实行不同的信用政策，减少购货和赊销风险。风险管理员对客户可从以下方面进行信用等级评定：考察企业的注册资本；归还账款的信用情况；有没拖欠税款而被罚款的记录；有没有拖欠供货企业货款的情况；其他企业的综合评价。风险管理员根据考察结果向总经理汇报情况，再由风险管理员、财务部门经理、销售部门经理、总经理讨论后确定给予各供给商及客户的货款信用数量。如果提供超过核定的信用数量时，销售人员必须取得财务经理、风险管理员及总经理的特别批准。如果无法取得批准，销售人员只能降低信用规模或者放弃此项业务，这样就能控制销售中出现的大量坏账现象，减少风险。严格控制信用期应规定应收账款的收款时间，并将这些信用条款写进合同，以合同形式约束对方。如果对方未能在规定时间内收回应收账款，企业可依据合同，对拖欠货款企业采取法律措施，以及时收回货款。通过信用折扣鼓励欠款企业在规定时间内归还账款很多企业之所以不能及时归还欠款是因为他们及时归还得不到什么好处，拖欠也不会有什么影响。这种状况导致企业应收账款回收效率低下。为了改善这种局面，企业可以采取相应的鼓励措施，对积极回款的企业给予一定的信用折扣。实施审批制度对不同信用规模、信用对象实施不同的审批级别。一般可设置三级审批制度。由销售经理、财务经理和风险管理员、总经理三级审核。销售部门如采用赊销方式时，应先由财务部门根据赊销带来的经济利益与产生的本钱风险进行衡量，可行时再交总经理审核。这样可以提高决策的效率，降低企业经营的风险。加强补救措施一旦发生货款拖欠现象，财务部门应要求销售人员加紧催收货款，同时风险管理员要降低该企业的信用等级；拖欠严重的，销售部门应责令销售人员与该企业取消购销业务。建立企业内部控制制度主要包括存货、应收账款、现金、固定资产、管理费用等一系列的控制制度。对违反控制制度的，要给予相关责任人以惩罚。严格控制开支，对各种开支采用方案本钱核算对各种容易产生浪费的开支要采取严格的控制措施。例如，很多企业业务招待费在管理费用中占据很大比例，导致局部招待费在计征所得税时无法全额税前扣除。对此，企业应该要求销售人员控制招待费支出，并由财务部门按月销售收入核定适当的招待费标准。总之，营运资金管理在企业销售及采购业务中处于重要地位，对企业利润目标的实现会产生重大影响。营运资金管理应是对销售工作的控制而不是限制，它的宗旨是促进销售部门减少销售风险，提高利润水平。所以，企业领导人应重视企业的资金营运管理工作。利润分配(重定向自利润分配管理)利润分配（profitdistribution;AllocationofProfits）目录[隐藏]1什么是利润分配[1]2利润分配的程序3利润分配明细科目4利润分配根本原则5利润分配的核算6利润分配管理制度(范本)6.1第一章总则6.2第三章利润分配6.3第四章附则7参考文献[编辑]什么是利润分配[1]利润分配是指企业按照国家规定的政策和比例，对已实现的净利润在企业和投资者之间进行分配。[编辑]利润分配的程序利润分配的一般程序是指企业实现企业经营所得后，应先用于哪些方面，后用于哪些方面的先后顺序问题。我国改革后的利润分配程序为：企业的利润总额按照国家规定作相应调整后，首先要缴纳所得税；税后剩余局部的利润为可供分配的利润。可供分配利润再按如下顺序进行分配:(1)支付被没收的财物损失，违反税收规定支付的滞纳金和罚款。(2)弥补以前年度亏损。弥补亏损可以划分为两种情况:《财务通则》规定：“企业发生年度亏损，可以用下一年度的利润弥补；下一年度缺乏弥补的，可以在五年内用所得税前利润延续弥补，延续五年未弥补完的亏损，用交纳所得税后的利润弥补。〞税前弥补和税后弥补以五年为界限。亏损延续未超过五年的，用税前利润弥补，弥补亏损后有剩余的，才缴纳所得税；延续期限超过五年的，只能用税后利润弥补。(3)提取盈余公积金。根据《公司法》规定，盈余公积金分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。法定盈余公积金是国家统一规定必须提取的公积金，它的提取顺序在弥补亏损之后，按当年税后利润的10%提取。盈余公积金已到达注册资本50%时不再提取。任意盈余公积金由企业自行决定是否提取以及提取比例。任意盈余公积金的提取顺序在支付优先股股利之后。法定盈余公积金和任意盈余公积金可以统筹使用。其主要用途有两个方面:弥补亏损和按国家规定转增资本金。转增资本金就是将盈余公积金转为实收资本，它实际上是向股东发放股票股利的过程。(4)提取公益金（新《公司法》已取消）。公益金主要用于企业职工的集体福利设施支出。《公司法》规定，法定公益金的提取比例为5%-10%。(5)向投资者分配利润。企业以前年度未分配的利润，可以并入本年度向投资者分配，本年度的利润也可以留一局部用于次年分配。股份制企业提取公益金后，按照以下顺序分配:①支付优先股股利。②提取任意公积金，任意公积金按公司章程或股东大会决议提取和使用。③支付普通股股利。企业当年无利润时，不得分配股利，当在用盈余公积金弥补亏损后，经股东会特别决议，可以按照股票面值6%的比率用盈余公积金分配股利。在分配股利后，企业法定盈余公积金不得低于注册资金的25%。[编辑]利润分配明细科目利润分配明细科目通常有：利润分配——未分配利润利润分配——提取法定盈余公积利润分配——提取任意盈余公积利润分配——提取职工奖励及福利基金利润分配——提取储藏基金利润分配——提取企业开展基金利润分配——应付优先股股利利润分配——应付普通股股利利润分配——盈余公积补亏利润分配——转作股本的股利[编辑]利润分配根本原则（一）依法分配原则为标准企业的利润分配行为，国家制定和公布了若干法规，这些法规规定了企业利润分配的根本要求、一般程序和重大比例。企业的利润分配必须依法进行，这是正确处理企业各项财务关系的关键。（二）分配与积累并重原则企业的利润分配，要正确处理长期利益和近期利益这两者的关系，坚持分配与积累并重。企业除按规定提取法定盈余公积金以外，可适当留存一局部利润作为积累，这局部未分配利润仍归企业所有者所有。这局部积累的净利润不仅可以为企业扩大生产筹措资金，增强企业开展能力和抵抗风险的能力，同时，还可以供未来年度进行分配，起到以丰补歉、平抑利润分配数额波动、稳定投资报酬率的作用。[编辑]利润分配的核算企业对实现的利润进行分配，就意味着利润的减少。为了全面地反映整个会计年度利润的完成情况，以便与利润预算的执行情况进行比照分析，因此在利润分配时，不直接冲减“本年利润〞账户，而是设置“利润分配〞账户核算企业利润的分配(或亏损的弥补)和历年分配(或弥补)后的积存余额。利润分配账户下应分别设置以下12个明细账户：“其他转入〞、“提取法定盈余公积〞、“提取法定公益金〞、“提取储藏基金〞、“提取企业开展基金〞、“提取职工奖励及福利基金〞、“利润归还投资〞、“应付优先股股利〞、“提取任意盈余公积〞、“应付普通股股利〞、“转作资本(或股本)和普通股股利〞、“未分配利润〞。以下将按照利润分配的程序阐述其核算方法。(一)弥补亏损的核算我国企业是独立核算、自主经营的经济主体，当企业发生经营性亏损时，国家财政一般不再弥补亏损，这就要求亏损企业改善经营管理，待企业扭亏为盈后，以获得的利润来弥补亏损。根据我国财务制度规定，企业发生年度利润亏损后，可以用下一年度的税前利润弥补，若下一年度利润缺乏弥补的，可以在5年内连续弥补。若5年以内还没有以税前利润将亏损弥补足额，从第6年开始，则只能以税后利润弥补亏损。由于以前年度的亏损反映为“利润分配〞账户的借方余额，而本年度内实现的利润反映为“本年利润〞账户的贷方余额，年终清算后，“本年利润〞账户的余额转入“利润分配〞账户贷方时，即对以前年度的亏损作了弥补。因此，无论以税前利润弥补亏损，还是以税后利润弥补亏损，均不必另行编制会计分录。(二)提取法定盈余公积和法定公益金的核算企业的利润总额交纳所得税后，剩余的局部称为税后利润，也称净利润，它应按照规定的比例提取法定盈余公积和法定公益金。法定盈余公积按净利润10%的比例提取，法定公益金按净利润5%-10%的比例提取。(三)向投资者分配利润的核算企业在确定分配给投资者利润时，借记“利润分配〞账户，贷记“应付股利〞账户。当实际向投资者分配现金股利时，借记“应付股利〞账户，贷记“银行存款〞账户。[编辑]利润分配管理制度(范本)[编辑]第一章总则第一条为进一步加强公司的利润分配管理工作，标准公司的利润分配行为，特制定本制度。第二条公司应按照公司章程规定制定具体利润分配方法。第二章利润构成第三条公司利润总额包括营业利润、投资净收益和营业外净收益。第四条营业利润是主营业务利润（主营业务收入扣除主营业务本钱、主营业务税金及附加后的差额）加其他业务利润，减去管理费用、营业费用及财务费用的差额。第五条投资净收益是指投资收益扣除投资损失后的差额。第六条营业外净收益是指营业外收入扣除营业外支出后的差额。[编辑]第三章利润分配第七条公司年度利润分配方案应由董事会制定，报股东会审议批准。公司董事会应在每年年底结账后，根据当年缴纳所得税后的利润，提出年度利润分配方案。第八条公司缴纳所得税后的利润，应按照以下顺序进行分配：（一）没收的财物损失，支付各项税收的滞纳金和罚款。（二）弥补以前年度亏损。（三）提取法定盈余公积金。法定盈余公积金按照税后利润扣除前两项后的10％提取，盈余公积金到达注册资金50％时可不再提取。（四）提取公益金。公益金应按照税后利润扣除前两项后的5%至10%提取。（五）提取任意盈余公积金。任意盈余公积金按照公司章程或者股东会决议提取和使用。（六）支付股东股利。第九条公司使用公积金（包括法定盈余公积金、公益金和任意盈余公积金）必须符合规定用途并经过董事会批准。法定盈余公积金和任意盈余公积金可用于弥补亏损、转增资本，但必须符合有关法律、法规的规定。公司用公积金转增资本必须经股东会批准，并依法办理增资手续，取得合法的增资文件。公司用公积金弥补亏损必须按董事会批准的数额转账。公益金只能用于集体福利设施，不得挪作他用。公司应根据宏观经济形势、公司开展规划和近几年的盈利状况制订适当的股利政策，根据股利政策进行利润分配。第十条股利政策应由董事会制订，报股东会审议通过。[编辑]第四章附则第十一条本制度由公司财务部拟定，报公司董事会批准后执行，其解释权、修改权归公司董事会。第十二条本制度自年月日起施行。资本结构理论资本结构理论（CapitalStructureTheory）目录[隐藏]1资本结构理论1.1早期资本结构理论1.2MM资本结构理论1.3新的资本结构理论2资本结构理论分析[1]3资本结构理论的意义[2]4参考文献[编辑]资本结构理论[编辑]早期资本结构理论净收益观点这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本本钱率和股权资本本钱率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。净营业收益观点这种观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的上下，与公司的价值就没有关系。按照这种观点，公司债权资本本钱率是固定的，但股权资本本钱率是变动的，公司的债权资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本本钱率就越高；反之亦然。经加权平均计算后，公司的综合资本本钱率不变，是常数。因此，资本结构与公司价值无关。从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。传统观点除了上述两种极端的观点以外，还有一种介于这两种极端观点之间的折中观点，我们称之为传统观点。按照这种观点，增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。[编辑]MM资本结构理论MM资本结构理论的根本观点MM资本结构理论的根本结论可以简要的归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。MM资本结构理论的修正观点修正观点认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。[编辑]新的资本结构理论代理本钱理论代理本钱理论是经过研究代理本钱与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督本钱随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理本钱最终要由股东承当，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理本钱理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。上述资本结构的代理本钱理论仅限于债务的代理本钱。信号传递理论信号传递理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。按照资本结构的信号传递理论，公司价值被低估时会增加债权资本，反之亦然。啄序理论资本结构的啄序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资；如果需要外部筹资，公司将先选择债券筹资，在选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生比例影响的信息。按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构，因为虽然留存收益和增发新股均属股权筹资，但前者最先选用，后者最后选用。获利能力强的公司之所以安排较低的债权比率，并不是由于以确立较低的目标债权比率，而是由于不需要外部筹资，获利能力较差的公司选用债权筹资是由于没有足够的留存收益，而且在外部筹资选择中债权筹资为首选。[编辑]资本结构理论分析[1]资本结构理论分析进行了一定的抽象，通常的做法是将公司的资本抽象为普通股资本和负债两个方面，而且负债仅指长期负债。除此之外，资本结构理论研究中还作如下理论假设：(1)公司不缴纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分(2)公司净收益全部以现金股利方式分派给股东；(3)公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换回股票的方式子以调整；(4)所有投资者预期每家公司未来营业利润相同，也就是说，投资者对公司的估价是一致的；(5)公司营业风险不受资本结构改变的影响。为便于分析，这里对以下符号与等式做出如下假定：S代表普通股价值；D代表债券价值；V＝S十D代表公司价值；EBIT代表公司营业利润；E=EBIT-I代表归于普通股东的收益；EBIT=E+I代表债务本钱或债券投资收益率；代表债券价值；代表普通股本钱或普通股投资收益率；代表普通股价值；代表加权平均资本本钱；代表公司价值。[编辑]资本结构理论的意义[2]研究资本结构理论意义主要表现在以下几个方面：1．资本结构理论是财务理论的核心内容之一。在西方财务理论界，通常将资本结构理论、投资理论和股利政策理论称为财务理论的三大核心内容。资本结构理论是一个独立的研究领域，但不是孤立的，它不仅与其他财务理论存在密切的联系，而且与所有权理论、企业理论等经济理论也存在密切的联系。资本结构理论的不断开展和丰富，推动了财务理论的开展。2．资本结构理论对于企业建立高效的筹资模式具有重要的指导作用。筹资模式是指企业采用的不同筹资方式的组合，是社会资源配置方式的一种表现。筹资模式的效率是指企业如何根据自身的经营情况合理地确定资本的属性结构与期限结构，来谋求企业价值最大化。在资本结构中，是股权资本多一些，抑或负债资本多一些；是短期资本多一些，抑或长期资本多一些，这些问题都需要资本结构理论的指导，以便于做出正确的选择。3．企业资本结构的变动反映了企业各方参与者之间权、责、利关系的变动，决定着企业所有权、经营权与债权之间的关系。随着资本的转移，资本供需双方承当的风险分布会发生变动。资本结构理论可以指导人们分析和认识企业筹资的营利性、风险性和平安性。营利性是指资本供需双方对资本使用、转让所要求的回报；风险性是指还本付息的保证程度；平安性是指资本供给者能否如期收回资本。如果企业的负债资本太多或者短期资本太多，则企业面临的资本归还压力就会增加，进而影响企业经营的持续性，影响企业财务活动的稳定性。现代资产组合理论现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory，简称MPT）目录[隐藏]1什么是现代资产组合理论？2现代资产组合理论的内容[1]3现代资产组合理论的评析[2]4马柯维茨证券组合理论的原理5现代资产组合理论的具体内容6参考文献[编辑]什么是现代资产组合理论？‌现代资产组合理论（ModernPortfolioTheory，简称MPT），也有人将其称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。‌现代资产组合理论由美国纽约市立大学巴鲁克学院的经济学教授马柯维茨提出的。‌1952年3月马柯维茨在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的根本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。[编辑]现代资产组合理论的内容[1]现代资产组合理论是由Markowitz(1952)、Sharpe(1964)、Linter(1965)等开展起来的。该理论认为投资者的效用函数(U)仅取决于他们资产组合的随机流动性的头两阶距μ和σ2(均值和方差)，其中>0,<0。Markowitzd(1952)利用单个证券收益率的方差衡量单个证券的风险，利用单个证券收益率的方差和与其他证券收益率的协方差来衡量证券组合的风险，并建立最小方差模型，用来确定证券的最优组合，即以下图中曲线abc上的任意一点，这样的组合称为前沿证券组合，所有的前沿证券组合的集合构成的证券组合前沿，即以下图中曲线abc。同时满足风险水平一定时收益最高、收益一定时风险最小条件的前沿证券组合为有效证券组合，即以下图中曲线6c上任一点。所有有效证券组合的集合构成有效证券前沿。关于现代资产组合理论的研究进展，Elton等人进行了系统梳理。现代资产组合理论为风险管理提供了一个重要的结论：组合可分散风险，故是现代风险管理的基石。商业银行资产负债管理的对象就是一个由资产和负债构成的庞大的资产负债组合，现代资产组合理论为商业银行资产负债组合的调整提供了理论依据。[编辑]现代资产组合理论的评析[2](一)Markowitz均值方差理论的缺陷在理论方面，Markowitz认为大多数有理性的投资者都是风险的厌恶者这一论点，其真实性值得疑心。例如，投资者在遇到一种证券能得到7％-23％的收益，和另一种证券的收益为9％-21％时，他愿意接受前者而放弃后者显然是不理智的，因为两种证券的平均收益都是15％。按Markowitz的理论设想，预期收益和风险的估计是一个组合及其所包括证券的实际收益和风险的正确度量；相关系数是证券未来关系；方差是度量风险的一个最适当的指标等，这些观点难以让人信服。因为：第一，历史的数字资料不大可能重复出现；第二，由于一种证券的各种变量随着时间的推移而经常变化，因此证券问的相互关系不可能一成不变。第三，理论上，按照Markowitz的理论，应用价格的短期波动去决定一种证券的预期收益，应有一个高的或者一个低的预期方差。可是，在实践中，如果投资者受了有限流动性的约束，或者他们确实是一些证券的保存者，那么，短期价格的波动本身并不对他们产生什么实际意义的风险。在实际应用上，Markowitz的理论也存在很大的局限性。首先，产生一个组合要求一套高级的而且相当复杂的计算机程序来进行操作。实际上许多执业的投资管理人员并不理解其理论中所含的数学概念，且认为投资及其管理只是一门艺术而不是科学。其次，利用复杂的数学方法由计算机操作来建立证券组合，需要输入若干统计资料。然而，问题的关键正在于输入资料的正确性。由于大多数收益的预期率是主观的，存在不小的误差，把它作为建立证券组合的输入数据，这就可能使组合还未产生便蕴含着较大幅度的偏误。再次，困难还在于大量不能预见的意外事件的发生，例如，一个公司股票的每股赢利若干年来一直在增长，但可能因为股票市场价格的暴跌，其股价立刻随之大幅度下降。从而导致以前对该公司的预计完全失去其真实性。此外，证券市场变化频繁，每有变化，就必须对现有组合中的全部证券进行重新评估调整，以保持所需要的风险一收益均衡关系，因此要求连续不断的大量数学计算工作予以保证，这在实践中不但操作难度太大，而且还会造成巨额浪费。(二)资本资产定价模型的局限按照资本资产定价模型的构思，应用分析法的投资者愿意接受与市场相等或接近的收益率，排除了投资者比市场干得更好的可能性。这种方法否认了证券的选择性和分析家识别优良证券的投资能力。事实证明建立在大量调研基础上的选择性投资能够取得优异的收益成果。同时市场指数不一定真正反映全部股票的市场情况，一个投资者完全有可能将其资产组合做得和市场指数一样，但在实际市场上的投资却未必能取得预期的收益。资本资产定价模型假定股票市场是均衡的，而且所有投资者对于股票的预期都是相同的。事实并非如此，在证券投资中，有所谓“最乐观的投资者〞和“最悲观的出卖者〞，这类现象用资本资产定价模型很难加以阐释。随机游走理论家们从根本上反对资产组合理论，他们认为未来的收益率是不可能预计的，因为股票的短期波动全然无法预测。在他们看来，确实的输入资料是不存在的，所以，投资组合的构建只不过是一种有趣的数学游戏而已。(三)套利定价理论的缺乏套利定价理论本身没有指明影响证券收益的是些什么因素，哪些是主要的因素，以及因素数目的多寡。一般而言，诸如国民生产总值增长率、通货膨胀率、利率、公司资信、付息等均属影响证券收益的根本因素，但重要因素大致在10个左右。然而，这一问题还有待理论与实务界的进一步探索。概而论之，现代资产组合理论尚存在理论研究假定太多、风险分散方式有限、风险观念判断机械、实际应用操作困难等方方面面的缺陷，要改良完善之，绝非一日之功，未来还有不断探索的漫漫长路。[编辑]马柯维茨证券组合理论的原理‌1、分散原理‌一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合〞管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。‌2、相关系数对证券组合风险的影响‌相关系数是反映两个随机变量之间共同变动程度的相关关系数量的表示。对证券组合来说，相关系数可以反映一组证券中，每两组证券之间的期望收益作同方向运动或反方向运动的程度。[编辑]现代资产组合理论的具体内容‌现代资产组合理论的提出主要是针对化解投资风险的可能性。该理论认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少个别风险（uniqueriskorunsystematicrisk），由此个别公司的信息就显得不太重要。个别风险属于市场风险，而市场风险一般有两种：个别风险和系统风险（systematicrisk），前者是指围绕着个别公司的风险，是对单个公司投资回报的不确定性；后者指整个经济所生的风险无法由分散投资来减轻。‌虽然分散投资可以降低个别风险，但是首先，有些风险是与其他或所有证券的风险具有相关性，在风险以相似方式影响市场上的所有证券时，所有证券都会做出类似的反应，因此投资证券组合并不能躲避整个系统的风险。‌其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。‌再次，未必每位投资者都会采取分散投资的方式，因此，在实践中风险分散并非总是完全有效。该理论主要解决投资者如何衡量不同的投资风险以及如何合理组合自己的资金以取得最大收益问题。该理论认为组合金融资产的投资风险与收益之间存在一定的特殊关系，投资风险的分散具有规律性。假设市场是有效的，投资者能够得知金融市场上多种收益和风险变动及其原因。假设投资者都是风险厌恶者，都愿意得到较高的收益率，如果要他们承受较大的风险则必须以得到较高的预期收益作为补偿。风险是以收益率的变动性来衡量，用统计上的标准差来代表。假定投资者根据金融资产的预期收益率和标准差来选择投资组合，而他们所选取的投资组合具有较高的收益率或较低的风险。假定多种金融资产之间的收益都是相关的，如果得知每种金融资产之间的相关系数，就有可能选择最低风险的投资组合。资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM)目录[隐藏]1CAPM模型的提出[1]2资本资产定价模型公式3资本资产定价模型的假设4资本资产定价模型的优缺点5Beta系数6资本资产定价模型之性质7CAPM的意义8资本资产订价模式模型之应用——证券定价9资本资产定价模型之限制10参考文献11相关条目[编辑]CAPM模型的提出[1]马科维茨(Markowitz，1952)的分散投资与效率组合投资理论第一次以严谨的数理工具为手段向人们展示了一个风险厌恶的投资者在众多风险资产中如何构建最优资产组合的方法。应该说，这一理论带有很强的标准(normative)意味，告诉了投资者应该如何进行投资选择。但问题是，在20世纪50年代，即便有了当时刚刚诞生的电脑的帮助，在实践中应用马科维茨的理论仍然是一项烦琐、令人生厌的高难度工作；或者说，与投资的现实世界脱节得过于严重，进而很难完全被投资者采用——美国普林斯顿大学的鲍莫尔(williamBaumol)在其1966年一篇探讨马科维茨一托宾体系的论文中就谈到，按照马科维茨的理论，即使以较简化的模式出发，要从1500只证券中挑选出有效率的投资组合，当时每运行一次电脑需要消耗150~300美元，而如果要执行完整的马科维茨运算，所需的本钱至少是前述金额的50倍；而且所有这些还必须有一个前提，就是分析师必须能够持续且精确地估计标的证券的预期报酬、风险及相关系数，否则整个运算过程将变得毫无意义。正是由于这一问题的存在，从20世纪60年代初开始，以夏普(w．Sharpe，1964)，林特纳(J．Lintner，1965)和莫辛(J．Mossin，1966)为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实，即马科维茨的理论在现实中的应用能否得到简化?如果投资者都采用马科维茨资产组合理论选择最优资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益与风险的权衡中形成?或者说，在市场均衡状态下，资产的价格如何依风险而确定?这些学者的研究直接导致了资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel，CAPM)的产生。作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。应该说，作为一种阐述风险资产均衡价格决定的理论，单一指数模型，或以之为基础的CAPM不仅大大简化了投资组合选择的运算过程，使马科维茨的投资组合选择理论朝现实世界的应用迈进了一大步，而且也使得证券理论从以往的定性分析转入定量分析，从标准性转入实证性，进而对证券投资的理论研究和实际操作，甚至整个金融理论与实践的开展都产生了巨大影响，成为现代金融学的理论基础。当然，近几十年，作为资本市场均衡理论模型关注的焦点，CAPM的形式已经远远超越了夏普、林特纳和莫辛提出的传统形式，有了很大的开展，如套利定价模型、跨时资本资产定价模型、消费资本资产定价模型等，目前已经形成了一个较为系统的资本市场均衡理论体系。[编辑]资本资产定价模型公式夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(ExpectedReturn)的公式如下：其中，rf(Riskfreerate),是无风险回报率，纯粹的货币时间价值；βa是证券的Beta系数，是市场期望回报率(ExpectedMarketReturn)，是股票市场溢价(EquityMarketPremium).CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equitymarketpremium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个β系数的乘积。[编辑]资本资产定价模型的假设CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的假设自然包含在其中：1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函数。2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。5、投资者都遵守主宰原则(Dominancerule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。CAPM的附加假设条件：6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份。10、买卖证券时没有税负及交易本钱。11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。12、不存在通货膨胀，且折现率不变。13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。上述假设说明：第一，投资者是理性的，而且严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。[编辑]资本资产定价模型的优缺点优点CAPM最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。CAPM的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。局限性当然，CAPM也不是尽善尽美的，它本身存在着一定的局限性。表现在：首先，CAPM的假设前提是难以实现的。比方，在本节开头，我们将CAPM的假设归纳为六个方面。假设之一是市场处于完善的竞争状态。但是，实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做市〞时有发生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑投资方案期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易本钱、税收和信息不对称等等问题。假设之五、六是理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。其次，CAPM中的β值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其β值不易估计。此外，由于经济的不断开展变化，各种证券的β值也会产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的β值对未来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。[编辑]Beta系数按照CAPM的规定，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性（volatility）的一种风险评估工具。也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。Beta是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。1972年，经济学家费歇尔·布莱克(FischerBlack)、迈伦·斯科尔斯(MyronScholes)等在他们发表的论文《资本资产定价模型：实例研究》中，通过研究1931年到1965年纽约证券交易所股票价格的变动，证实了股票投资组合的收益率和它们的Beta间存在着线形关系。当Beta值处于较高位置时，投资者便会因为股份的风险高，而会相应提升股票的预期回报率。举个例子，如果一个股票的Beta值是2.0，无风险回报率是3%，市场回报率(MarketReturn)是7%，那么市场溢价(EquityMarketPremium)就是4%（7%-3%），股票风险溢价(RiskPremium)为8%（2X4%，用Beta值乘市场溢价），那么股票的预期回报率则为11%（8%+3%，即股票的风险溢价加上无风险回报率）。以上的例子说明，一个风险投资者需要得到的溢价可以通过CAPM计算出来。换句话说,我们可通过CAPM来知道当前股票的价格是否与其回报相吻合。[编辑]资本资产定价模型之性质1.任何风险性资产的预期报酬率=无风险利率+资产风险溢酬。2.资产风险溢酬=风险的价格×风险的数量3.风险的价格=E(Rm)−Rf(SML的斜率)。4.风险的数量=β5.证券市场线(SML)的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险躲避程度愈高，则SML的斜率愈大，证券的风险溢酬就愈大，证券的要求报酬率也愈高。6.当证券的系统性风险(用β来衡量)相同，则两者之要求报酬率亦相同，证券之单一价格法则。[编辑]CAPM的意义CAPM给出了一个非常简单的结论：只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资高风险的股票。不容疑心，这个模型在现代金融理论里占据着主导地位，但是这个模型真的实用么？在CAPM里，最难以计算的就是Beta的值。当法玛（EugeneFama）和肯尼斯·弗兰奇(KennethFrench)研究1963年到1990年期间纽约证交所，美国证交所，以及纳斯达克市场(NASDAQ)里的股票回报时发现：在这长时期里Beta值并不能充分解释股票的表现。单个股票的Beta和回报率之间的线性关系在短时间内也不存在。他们的发现似乎说明了CAPM并不能有效地运用于现实的股票市场内！事实上，有很多研究也表示对CAPM正确性的质疑，但是这个模型在投资界仍然被广泛的利用。虽然用Beta预测单个股票的变动是困难，但是投资者仍然相信Beta值比较大的股票组合会比市场价格波动性大，不管市场价格是上升还是下降；而Beta值较小的股票组合的变化则会比市场的波动小。对于投资者尤其是基金经理来说，这点是很重要的。因为在市场价格下降的时候，他们可以投资于Beta值较低的股票。而当市场上升的时候，他们则可投资Beta值大于1的股票上。对于小投资者的我们来说，我们实没有必要花时间去计算个别股票与大市的Beta值，因为据笔者了解，现时有不少财经网站均有附上个别股票的Beta值，只要读者细心留意，但定可以发现得到。[编辑]资本资产订价模式模型之应用——证券定价1.应用资本资产订价理论探讨风险与报酬之模式，亦可开展出有关证券均衡价格的模式，供作市场交易价格之参考。2.所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票β系数值为0.8，则依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率11.4%，即持有证券的均衡预期报酬率为：E(Ri)=RF+βi[E(Rm)−Rf]3.实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨(下跌)的资本利得(或损失)，加上股票所发放的现金股利或股票股利，即实际报酬率为:4.在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率5.若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有利润，市场上的超额需求将持续存在直到股价上升至均衡价位;反之若股票的交易价格高于均衡价格，投机者将卖出直到股价下跌达于均衡水准。[编辑]资本资产定价模型之限制1.CAPM的假设条件与实际不符：a.完全市场假设：实际状况有交易本钱，资讯本钱及税，为不完全市场b.同质性预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML信息形成一个区间.c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大于贷款利率。d.报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符2.CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。3.估计的β系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。4.实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。期权定价模型(重定向自期权定价理论)期权定价模型（OptionPricingMode1）目录[隐藏]1期权定价模型概述1.1期权定价模型的前驱1.2期权定价模型开展过程2期权定价的方法3期权定价模型与无套利定价4B-S期权定价模型(以下简称B-S模型)及其假设条件4.1(一)B-S模型有5个重要的假设4.2(二)荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式5期权定价的二项式模型[编辑]期权定价模型概述[编辑]期权定价模型的前驱1、巴施里耶（Bachelier，1900）2、斯普伦克莱（Sprenkle,1961）3、博内斯(Boness，1964）4、萨缪尔森（Samuelson,1965）[编辑]期权定价模型开展过程期权是购置方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品(underlyingassets)的选择权。期权价格是期权合约中唯一随市场供求变化而改变的变量，它的上下直接影响到买卖双方的盈亏状况，是期权交易的核心问题。早在1900年法国金融专家劳雷斯·巴舍利耶就发表了第一篇关于期权定价的文章。此后，各种经验公式或计量定价模型纷纷面世，但因种种局限难于得到普遍认同。70年代以来，伴随着期权市场的迅速开展，期权定价理论的研究取得了突破性进展。在国际衍生金融市场的形成开展过程中，期权的合理定价是困扰投资者的一大难题。随着计算机、先进通讯技术的应用，复杂期权定价公式的运用成为可能。在过去的20年中，投资者通过运用布莱克——斯克尔斯期权定价模型，将这一抽象的数字公式转变成了大量的财富。期权定价是所有金融应用领域数学上最复杂的问题之一。第一个完整的期权定价模型由FisherBlack和MyronScholes创立并于1973年公之于世。B—S期权定价模型发表的时间和芝加哥期权交易所正式挂牌交易标准化期权合约几乎是同时。不久，德克萨斯仪器公司就推出了装有根据这一模型计算期权价值程序的计算器。现在，几乎所有从事期权交易的经纪人都持有各家公司出品的此类计算机，利用按照这一模型开发的程序对交易估价。这项工作对金融创新和各种新兴金融产品的面世起到了重大的推动作用。斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(FischerBlack)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。瑞士皇家科学协会(TheRoyalSwedishAcademyofSciencese)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出奉献。1979年，约翰·考克斯(JohnCarringtonCox)、斯蒂芬·罗斯(StephenA.Ross)、马克·鲁宾斯坦（MarkRubinstein）的论文《期权定价：一种简化方法》提出了二项式模型（BinomialModel），该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价的问题。[编辑]期权定价的方法（1）Black—Scholes公式（2）二项式定价方法（3）风险中性定价方法（4）鞅定价方法等[编辑]期权定价模型与无套利定价期权定价模型基于对冲证券组合的思想。投资者可建立期权与其标的股票的组合来保证确定报酬。在均衡时，此确定报酬必须得到无风险利率。期权的这一定价思想与无套利定价的思想是一致的。所谓无套利定价就是说任何零投入的投资只能得到零回报，任何非零投入的投资，只能得到与该项投资的风险所对应的平均回报，而不能获得超额回报（超过与风险相当的报酬的利润）。从Black-Scholes期权定价模型的推导中，不难看出期权定价本质上就是无套利定价。[编辑]B-S期权定价模型(以下简称B-S模型)及其假设条件[编辑](一)B-S模型有5个重要的假设1、金融资产收益率服从对数正态分布；2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；3、市场无摩擦，即不存在税收和交易本钱；4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)；5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。[编辑](二)荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式C=S•N(D1)-L•E-γT•N(D2)其中:D1=1NSL+(γ+σ22)Tσ•TD2=D1-σ•TC—期权初始合理价格L—期权交割价格S—所交易金融资产现价T—期权有效期r—连续复利计无风险利率Hσ2—年度化方差N()—正态分布变量的累积概率分布函数，在此应当说明两点：第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r=LN(1+r0)或r0=Er-1。例如r0=0.06，则r=LN(1+0.06)=0853，即100以583%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。第二，期权有效期T的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则T=100365=0.274。[编辑]期权定价的二项式模型1979年，科克斯（Cox）、罗斯（Ross)和卢宾斯坦（Rubinsetein）的论文《期权定价：一种简化方法》提出了二项式模型（BinomialModel），该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价的问题。二项式模型的假设主要有：1、不支付股票红利。2、交易本钱与税收为零。3、投资者可以以无风险利率拆入或拆出资金。4、市场无风险利率为常数。5、股票的波动率为常数。假设在任何一个给定时间，金融资产的价格以事先规定的比例上升或下降。如果资产价格在时间ｔ的价格为Ｓ，它可能在时间t+△t上升至uS或下降至dS。假定对应资产价格上升至uS，期权价格也上升至Cu，如果对应资产价格下降至dS，期权价格也降至Cd。当金融资产只可能到达这两种价格时，这一顺序称为二项程序。有效市场假说有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，EMH），又称有效市场理论（Efficientmarkettheory）目录[隐藏]1有效市场假说概述2有效市场假说的三种形态3有效资本市场假说检验简介4有效市场假说的意义4.1理论意义4.2实践意义5对有效市场假说的挑战5.1EMH面临的理论挑战5.2EMH面临的实证挑战6关于分形市场理论（FMH）7相关条目[编辑]有效市场假说概述有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，简称EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说〞的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“根本原则〞是股价遵循公平游戏（fairgame）模型。在他之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示