房地产-房地产行业专题研究：核心城市展现韧性结构性复苏持续推进-国联民生证券杜昊旻,姜好幸,方鹏

证券研究报告核心城市展现韧性，结构性复苏持续推请务必阅读报告末页的重要声明证券研究报告构性修复，二手房市场在以价换量背景下成交动能趋缓，价格或|分析师及联系人|分析师及联系人SAC：S0590524070006SAC：S0590524070008S请务必阅读报告末页的重要声明核心城市展现韧性，结构性复苏持续推进新房销售：成交低位震荡，城市分化显著比降幅或因基数较低收窄，核心城市新房成交有望凭借高品质项目入市呈现温和二手房销售：增长动能减弱，价格持续下探场整体保持增长，但受前期需求集中释放以及优势新房项目分流影响，增长动能土地市场：延续提质缩量趋势，整体热度下降33.4%。土地市场呈现“提质缩量”态势，一线及强二线核心区优质宅地供应拉动投资建议：推荐在核心城市持续拿地的头部央国企和我们认为短期内新房市场或延续分化，核心区域高品质项目的去化速度和盈利能以价换量背景下成交动能趋缓，价格或持续承压。推荐持续在一线和强二线城市展、建发股份等；关注拥有核心竞争力的房产中介平台，如我爱我风险提示：政策效果不达预期，房企流动性风险加剧请务必阅读报告末页的重要声明 5 5 7 7 9 9 3.投资建议：推荐在核心城市持续拿地的头部央国企和改善型房企 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 请务必阅读报告末页的重要声明 请务必阅读报告末页的重要声明00武汉、济南、青岛、成都、福州、厦门、佛山、南宁、无锡、常州、绍兴、温州、金华、惠泉州；3）三线城市：扬州、镇江、连云港、盐城、舟山请务必阅读报告末页的重要声明呈现温和复苏趋势，但低线城市新房成交或仍处于低位，去0一线城市——二线城市——三线城市00请务必阅读报告末页的重要声明0 一线城市二线城市——三线城市50%房者观望情绪浓厚，我们预计二手房价格或持续面临下探压力。 0新房环比（%）——二手房环比（%）请务必阅读报告末页的重要声明度，但由于政策效果逐步消退叠加新房供给不足等因02020-12021-12020-12021-12022-12023-12024-12025-102020-12021-12022-12023-12024-12025-1请务必阅读报告末页的重要声明---------11212-----1----------11212-----1-全口径权益口径TOP房企2025年1-6月排2025年1-5月排2024年排名累计同比1-6月销售金额累计同比（亿元）单月环比6月销售金额单月环比（亿元）单月同比累计同比1-6月销售金额累计同比（亿元）单月环比单月环比单月同比（亿元）名名保利发展111145216%2912%31%114415%2292%41%中海地产222120119%29825%36%110517%27425%35%华润置地333110312%23528%27%73814%157 51%26%招商蛇口445889-12%21825%-6%615-10%15629%20%绿城中国556803150-15%-14%547-11%103-28%21%建发房产6777077%14610%5314%11229%万科地产76468746%1164%54%44646%764%4%54%越秀地产88861510813%30%3696513%30%中国金茂95340%15625%7%3680%10825%17%滨江集团995289%94-7%37%255-12%38-18%47%华发股份50270-8%25%3196%44-8%31%中国铁建36284140%29%27016%39 31%60%龙湖集团34932%652%36%24330%485%32%绿地控股3350%8524%-12%3020%77 24%-12%保利置业2684820%34%168-9%26-16%45%电建地产25239-79%77%189-78%-78%73%融创中国234-10%7451%404%11222%32 32%300%碧桂园20538%36-7%35%16836%29-7%39%国贸地产21262005032%1202940%42%能建城发204970%4846%50%13%13%3%5%中建东孚214840185105414%267%15792532%343%中国中铁22222118443258%13632263%23%中建壹品2329177-13%68105%105%45%13315%4564%61%金地集团242317253%31-1%53%10652%-1%53%鸿荣源25204106%-13%9%06%-13%19%美的置业26242315523%250%25%9925%4%32%中交房地产27262014822%3038%22%9428%-10%60%象屿地产2827381457%3071%71%32%94-4%78%39%邦泰集团2931561443913%250%1423812%255%浦开集团30365813737251%807%7016%250%361%各梯队情况TOP108518-14%175512%-26%6183-14%132216%-28%TOP11-304510-11%99529%-13%3263-9%62913%-25%TOP31-502245-1%44316%-20%1631-5%33515%-16%TOP51-1002547-11%51413%-16%1937-13%38216%-29%TOP10017820-11%370717%-21%13014-11%266715%-26%请务必阅读报告末页的重要声明000支撑竞争热度，部分优质宅地热度较高，如成都锦江区地块溢价率高达76%。请务必阅读报告末页的重要声明——溢价率保证金比例00请务必阅读报告末页的重要声明0——一线城市二线城市三四线城市0市场趋于向高能级城市集中，头部城市的资源稀缺性与需求韧性支撑其02024年1-6月（亿元）2025年1-6月（亿元）n规划建筑面积(万平方米)o平均溢价率(%，右)0/平方米，同比增长26.0%。2025年以来，头部房企补货意愿较强，但拿地策略趋于理性，楼面均价同比增幅逐步收窄，聚焦优质资源保障盈利空间。请务必阅读报告末页的重要声明 00 00拿地金额分别为414、401、393亿元，同比分别+343.1%、+22400800%2004u楼面均价(元/平方米)o溢价率(%，右)0请务必阅读报告末页的重要声明我们认为短期内新房市场或延续分化，核心区域高品质项目的去化速度和盈利能力份等；关注拥有核心竞争力的房产中介平台，如我爱我家等。政策效果不达预期：尽管市场调控政策正在逐步推进，政策的执行效果可能不如预度，导致市场活跃度和交易量难以显著提升，从而进一步影响市场复苏进请务必阅读报告末页的重要声明评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会权益披露一般声明称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行