2025超级趋势：重构投资组合重绘全球图景

CIO投资智库BANKOFSINGAPOREAnOCBccompanyAsia'sglobalprivatebank重绘全球图景亚洲私人银行最佳首席投资办公室奖最佳首席投资办公室奖第三版222025超级趋势2025超级趋势：22：22332025超级趋势在特朗普政府的推动下，全球秩序面临重大变革。这一转型浪潮预示着世界开始逐渐脱离以美自新加坡银行首席投资办公室于2024年成立首届全球咨询委员会以来，本行始终以“思想领导力”为工作核心。如今，这一战略已获得广泛认本行提供的平台前所未有地汇聚了智库与领先投资公司等机构的精英，他们以委员会成员的身份贡献多元视角，丰富了首席投资办公室为本行客户构建跨世代长期投资组合提供的前瞻性投资洞首席投资办公室与全球咨询委员会尊贵成员相辅相成的观点，汇聚于本期《2025超级趋势》最新未来五年，涵盖地缘政治、宏观经济、资产配置、科技、环境和人口结构主题的以下五大关键世界秩序日益割裂，多边主义与全球化可能不再作为基本原则，这意味着在未来，共同利益和议程将成为联盟与合作的基础。自“解放日”以来，美国总统特朗普威胁加征惩罚性关税，导致贸易、商业和经济生态系统已形成复杂的壁垒网络。这一前景高度不明朗的时代，将导致通胀预期、利率、汇率波动加剧，并推高避险资产面对地缘政局变化、经济情景转变与商业模式演进，投资者构建长期投资组合时，需要恪守纪律严明的策略。“稳健资产配置”策略建立在分析优化框架之上，该框架明确承认市场输入参数（包括风险、预期回报和相关性）本质上具有不确定性，可能出现众多结果。基于这种投资组合构建策略，投资者可构建更具抗风险能力的投资智能经济描绘了人工智能全面渗透各领域后的全新世界图景。代理式人工智能成为新的前沿领域，人工智能模型将能够处理相当复杂的任务，与人类协同工作。除半导体、云服务、数据中心和软件等受益于科技的行业外，金融、医疗保健、制造和物流等行业也即将迎来人工智能全球竞争不再仅限于军事实力。各国和地区当前聚焦于保障能源与基础设施安全、可靠粮食供应、网络安全及供应链韧性。气候变化和极端天气事件不仅需要世界各国采取减缓策略，更需迅尽管移民可解决发达国家的人口结构趋势问题，却成为民粹主义政治议程的争议焦点。到2050年，生育率下降与预期寿命延长将共同推动老年人口占全球人口比例升至16%。排斥外国人才的国家面临人才外流困境，加之气候移民、劳动力萎缩等趋势，或将影响国家和经济体的长期“短期来看，市场像投票机；长期来看，市场像称重机。”442025超级趋势2025超级趋势边界与壁垒移民排斥情绪和民粹主义蔓延，世界正形由美国主导的自由市场、自由贸易和全球余时间里持续演变。各国将因共同利益结盟（如中国和欧洲就气候变化和自由贸易结盟），同时在其他议题上针锋相对（如美国、欧洲、日本和印度在印太安全问题导的秩序，变得更加分裂，未来五至十年内，世界将面临通胀顽固、利率更高、美元走软、金价屡创新高以及避险资产需求更加分裂的新世界正迅速取代冷战结束后由美继2020年疫情冲击、2022年俄乌冲突和2023年中东冲突爆发后，特朗普总统2025年重返政坛导致地缘政局竞争加剧、贸易壁垒增厚、移民排斥情绪和民粹主义蔓延，推动世界向新的新的世界秩序仍在形成中，并可能在本十年剩余时间里持续演变。各国将因共同利益结盟），同时在其他议题上针锋相对（如美国、欧洲、552025超级趋势本行预计，随着世界脱离由美国主导的秩序，变得更加分裂，未来五至十年内，世界将面临通胀本行预计，随着世界脱离由美国主导的秩序，变得更加分裂，未来五至十年内，世界将面临通胀顽固、利率更高、美元走软、金价屡创新高以及避下图显示，自本十年初疫情爆发以来，美国核图表1：美国核心通胀率超过美联储2%的目标美国通胀核心个人消费支出(PCE)8%6%8%6%4%2%0%谷底峰值6%谷底峰值4%2%美联储2%的目标0%特朗普新政府出台了一系列政策，包括因与中国在地缘政治层面竞争而增加国防开支，骤然提高对所有进口商品的关税，打压非法移民，以及采取倾向于民粹主义的社会支出方案。本行预计，在这些政策的影响下，美国通胀在本十年剩余时间内或将持续高于美联储2%的2025超级趋势62025超级趋势6特朗普政府计划延长减税政策执行期限，特朗普政府计划延长减税政策执行期限，这或许会使美国财政赤字在本十年剩余同样，本行预计欧洲将增加国防开支以应对俄罗斯的军事威胁，而随着特朗普政府不再扮演美国一贯承担的冲突调解者角色，中东和亚洲国家也将增加军费预算。此类支出增加也将进当前，美国、意大利和匈牙利已形成民粹主义政府，法国、德国、西班牙、荷兰及北欧国家的极右翼民粹政党也在崛起。这种政治格局可能导致社会支出需求增加，预算赤字扩大，移与此同时，贸易壁垒增厚，合法与非法移民限制更严，地缘政治紧张局势加剧，这些变化将重塑全球供应链格局，降低生产效率，进而推因此，本行预计，尽管从2008年全球金融危机结束至2020年疫情爆发期间，美国、英国、欧洲、中国和日本通胀率保持低位，但在本十年剩余时间内或将持续高于各央行2%的目标其次，由于通胀顽固、财政赤字扩大，利率将疫情爆发以来，许多主要经济体一直面临巨额财政赤字问题。以美国为例，如下图所示，其财政赤字占GDP比重一直维持在6-7%的高位，此外，随着德国放宽“债务刹车”机制以增加国防和基础设施支出，以及中国为减轻美国加征关税对经济增长的影响而放宽财政政策，德财政赤字占GDP的目标比重已从3%提高到4%。本行认为，巨额财政赤字叠加通胀持续高于多数央行2%的目标水平，将导致未来五至十年的下图显示，从2008年全球金融危机结束至2020年疫情爆发期间，由于经济增长乏力，通胀率较低，美国利率十多年来一直维持低位，10年期美债收益率均值略低于2.50%。然而，自疫情冲击、俄乌冲突和中东战争爆发以来，美债收益率和中国以外的各大经济体国债(%)(%)美债收益率(%)(%)2年期美债收益率2年期美债收益率10年期美债收益率2007年1月2016年3月2025年5月GDP占比GDP占比%盈余赤字20%2020年新冠疫情2008年金融危机10%0%-10%-20%1969年1月1997年3月2025年5月20%10%0%-10%-20%在本十年剩余时间内，本行预计国债收益率和利率将维持高位。例如，本行预计在未来5到10年，由于美国核心通胀率将持续高于美联储2%的目标，迫使央行将联邦基金利率维持在平均4.00%左右的水平，10年期美债收益率均值新兴世界秩序也可能导致美元在未来几年显著走软。过去20年美国市场表现优异，美元估值此外，在特朗普政府今年加征大规模关税后，美国经济将面临滞胀问题。最重要的是，在经历今年的政策冲击后，加之地缘政局竞争加剧，美国的经常账户赤字（占GDP4%）及财政赤字（占GDP7%）在当前汇率水平下将面临更大的融资困境。全球投资者将期待收益率升高和美元贬值，以补偿更高的对美投资风本行认为结构性问题将使美元承压。如下一张图表显示，外国投资者持有高达30万亿美元的美债、机构债券、企业债券和股票，占美国证券总额的23%，规模相当于美国GDP总量。万亿美元万亿美元2000年3月2005年3月2010年3月2015年3月美债、机构债券、企业债券和股票总额外国外国 投资者持有资产0万亿美元而下方最后一张图表显示，在2008年金融危机772025超级趋势美国资产市场与外国投资者持有份额60%45%30%60%45%30%0%45%30%0%如果外国投资者如本行预期的那样，在这个地缘政局竞争加剧、贸易和移民壁垒增厚的全球新秩序下，同样减少对美股和企业债券的投资如果外国投资者如本行预期的那样，在这个地缘政局竞争加剧、贸易和移民壁垒增厚的全球新秩序下，同样减少对美股和企业债券的投资882025超级趋势2025超级趋势最后，随着投资者寻求美元和美债以外的避险本行预计，由于通胀顽固，利率上升，美元走软，投资者对美国资产心存担忧，以及地缘政局竞争加剧，经济和政治前景将更加波动不定，或将刺激投资者寻求替代美债的避险为了在未来十年为军备重整筹资，德国将增加国债发行，为投资者提供一个替代选项。包括瑞士法郎、日元和新加坡元在内的传统避险货这些替代选项目前均无法与美债无与伦比的流这些替代选项目前均无法与美债无与伦比的流动性相媲美。然而，对新一届美国政府外交、经济和贸易政策心存担忧的投资者，可能会继因此，黄金或将成为这个新兴世界秩序的主要受益者。美国政府上一次在对外政策上采取相对对抗立场是在2001至2009年乔治·W·布什执政时期，那段时期金价翻了四倍。如今，特朗普政府采取更为激进的举措改变现行世界秩序，或将再次推动市场对黄金和其他避险资产992025超级趋势际经济情景已然改变。虽然这次转变由第二任特朗普政府推动，但自2014年起，“后美国时代”的世界经济格局就已在酝酿之俄罗斯及其盟国对外行为导致国家安全隐忧显著加剧，也是造成“后美国”世界格局的部分因素，而这种隐忧在未来数年或将成为常态。尽管人们容易以经济阵营的角度解读各类事件，或过度追踪贸易威胁每天的发展首先，美国对外经济政策的转变（始于贸易但不止于此）是一次根本性转变，将长期持续。除非美国政治格局出现更根本的重塑，否则这一趋势不会逆转。无论是与各经济体达成“协议”，还是美国调整财政政策，都无法消除这种宏观情景转变引发的根本性不确定性。这一情形与英国脱欧如出一辙：尽管脱欧谈判结果其次，这一转变的金融影响强于贸易或地缘政局影响。昔日被视作基本无风险的美元资产已不再安全，而美国财政与货币政策提供的保障不仅覆盖面缩水，成本也更加高昂。官方储备管理者、主权财富基金、养老金、寿险公司以及其他资本配置方必须重新调整其资产配置，以增强对各类风险的防御能力，包括来自美国政府的风险。从宏观经济学的角度来说，安全资产原本就供不应求，如今则更为第三，以国际历史上的动荡时期为鉴，安全系数下降的宏观影响深远且多为负面。自我保障和增加国防开支（这两者在一定程度上是替代关系）将推高平均通胀水平，扩大结构性财政赤字，从而导致名义与实际利率上升。此外，商业网络、外国直接投资、移民（含跨境汇款）与知识产权的流动也将受到干扰。这意味着某些高回报机会将对特定国籍的投资者关闭，而在更封闭的市场，非金融企业与部分金融企业面临的竞争减弱，最终导致生产力增长放缓，先进技术传播最终，这些因素将共同导致美元中心地位逐步下降。虽然美元仍是储备货币，美国政府也将继续以美元发行债务，但投资组合逐步减少美元资产的趋势已显而易见，尽管目前尚未出现美元持续下跌的趋势，更未出现恐慌情绪。然而，在欧洲央行行长拉加德和其他管理委员会成员的支持下，欧元已成为并将持续成为这轮本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲2025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势界格局日新月异，而其核心特征或许是美国正逐步退出自己创立界格局日新月异，而其核心特征或许是美国正逐步退出自己创立并主导的基于规则的国际体系。然而，目前尚未出现明确的继任者。中国尽管全球新秩序的格局难以预测，但有一点似乎显而易见：如果说过去80年的显著繁荣与相对和平建立在战后体系之上，那么无论未来如何，偏离这一体系很可尽管全球新秩序的格局难以预测，但有一点似乎显而易见：如果说过去80年的显著繁荣与相对和平建立在战后体系之上，那么无论未来如何，偏离这一体系很可在中美找到新的共存方式前，这两大强国之间的竞争将愈演愈烈。若要妥善处理竞争关系，避免大国冲突，双方必须持续沟通对话，积极作为，智慧应对。该地全球南方国家更注重务实合作而非意识形态站队。正如世界并未因中国的“战狼外交”而放弃与中国接触，各国同样不会仅因美国政策变幻莫测就断绝与美贸易格局将更加割裂，贸易格局将更加割裂，科技体系将分裂为彼此竞争的阵营，多边主义则会持续式微。取而代之的，可能是基于特定议题和利益形成的动态国家联盟。这并非全球美元作为主导储备货币的地位可能已在衰落——肯尼斯·罗格夫认为这一趋势始于十年前。这将是一个漫长过程，很可能伴随着美元走弱和美债收益率上升。迄今为止，尚未出现明确的替代货币。若人民币要发挥实质性作用，则需深化国内改中国的海外投资也需真正吸引、惠及当地民众，而非仅让与公众利益相悖的当地寡头阶层受益。与其他援助国一样，中国虽制定了良好原则，但关键在于落地同样重要的是，切勿过早沾沾自喜，需知在20世纪，美国也曾多次盛行单边主本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联2025超级趋势2025超级趋势全球市场情景转变全球市场情景转变速，往往出人意料。如今市场情景频频转变，政策反复无常，风险高度关联，在如此不确定的环境下配置资产，需要更严谨产权重或持仓方式，而是指导投资组合构建的架构体系。稳健优化法明确承认市场具有不确定性，从而使投资组合不仅在预期情境下表现良好，还能适应多种可能情组合构建方法呼应了本行长期坚守的观点，即另类资产和黄金可带来显著的多元化效益。这种整体投资组合构建方法最终将转化为更具抗风险能力的投资组合，实现更强的下行保护，并更可靠地契合投资当今世界，不确定性已非偶然因素，而已成为结构性特征。新加坡银行的“超级趋势”报告对此作出了清晰阐释。无论是地缘政治秩序变迁、全球供应链重构、新能源体系转型、人工智能崛起，还是人口结构变化的深远影响，本行所探讨的都是重塑市场与投资者预期的长期2025超级趋势这些绝非仅轰动一时的市场热点话题，而是深这些绝非仅轰动一时的市场热点话题，而是深在此背景下，稳健资产配置不仅是一种更优的投资组合构建方法，其本身还是一个战略性主题。稳健资产配置是指运用稳健优化法构建投资组合，并明确将投资组合构建过程中各项投资假设的不确定性纳入考量。稳健资产配置方法承认输入参数未必精确，旨在构建即便这些假设失准，仍能保持相对良好表现的投资组合。该方法提供了纪律严明的应对之道——不依赖预测，而是通过精心设计，让投资组合在战略性资产配置是投资者布局资本市场的基础。这一配置过程是实现长期投资目标、反映风险承受能力的重要基础，其关键在于通过跨每一项资产配置决策都基于某种隐含预测，如关于回报率、波动率、相关性或宏观经济走向每一项资产配置决策都基于某种隐含预测，如关于回报率、波动率、相关性或宏观经济走向实际上，这些参数大多难以准确预知。市场本身充满不确定因素，且形势变化迅速，往往出人意料。如今市场情景频频转变，政策反复无常，风险高度关联，在如此不确定的环境下配置资产，需要更严谨有度的纪律性。投资者面临的挑战不仅仅是在信息完备的情况下寻找“最优”组合，更是要在信息不全、存在干扰因素或信息有误时，构建依然表现稳健的投资2025超级趋势2025超级趋势超出专业预测者的预期范围，凸显了依靠点估实际GDP美债44%56%47%47%注：本行选择美国作为例证，因其经济与市场指标覆盖广资料来源：《专业预测者历史表现与2025经济展望》（ProfessionalForecasters’PastPerformanceandthe2025EconomicOutlo），稳健资产配置并不是指投资组合的特定资产权稳健资产配置并不是指投资组合的特定资产权重或持仓方式，而是指导投资组合构建的架构稳健优化法明确承认市场输入参数（如回报率、波动率、相关性）具有不确定性，从而使投资组合不仅在预期情境下表现良好，还能适应多种可能情况，包括无法完全预见的极端情况。这种从“精确预测”向“以稳健为设计理念”的转变，是在不确定环境下投资的核心每个超级趋势都会对资产表现、宏观经济情景•日新月异的世界格局将挑战关于全球化、通胀•推动清洁能源和脱碳进程将改变基础设施、•人工智能革命有望带来指数级创新，但也会引•人口结构变化将影响储蓄行为、消费模式和对•为追求更高安全性、推动“友岸外包”而重新激活的财政和产业政策正在改变各地区与各行业的风险溢价，且这种变化往往呈现非线性借助稳健资产配置，投资者能够参与这些主题的投资，而又不过度依赖任何一种趋势。在管控下行风险、避免过度集中配置、以结构化方式应对不确定性的框架下，稳健资产配置会调稳健资产配置提供了一个结构性基础，使资本能够以纪律严明、多元化和对估计错误容忍度2025超级趋势在保持投资组合抗风险能力的同时纳入主题战略性主题投资通常通过倾斜配置来实现，比如偏向特定行业、地区、技术或资产类别。虽然这是使资本用途契合投资理念的重要方式，但可能引入新的风险，比如配置集中度过高，入场时估值高企，对宏观条件的敏感度被不妨考虑一下传统投资组合在投资超级趋势主题时面临的实际挑战。比如，对创新驱动板块的配置可能导致对单一地区或行业的集中度高企。能源转型主题投资可能需要增加对流动性较差或历史波动率较高资产类别的配置。与此同时，人口结构导向的主题投资可能使投资组合偏向久期更长的资产或另类收益来源。越是倾斜于某个主题，投资组合就可能越不稳健，除非投资组合设计本身具备足够的抗风险在传统优化模型中，特别是在那些依赖均值方差法的模型中，倾斜配置很容易导致投资组合失衡，降低其稳健性。回报假设的微小变化，都可能导致资产配置权重出现违背直觉的显著调整。风险敞口可能变得不均衡，投资组合可稳健优化法避免了这一局限。稳健优化法将资本市场假设视为一个区间而非固定点，同时不仅仅基于理论效率来评估投资组合，而是考察其在多种压力情境下的抗风险能力。如此一来，稳健优化法提升了投资组合的结构灵活度，可以在不损害整体稳定性的前提下纳入主•即使特定主题主导市场对未来行情的预期，投•配置权重对输入参数假设的敏感度降低，避免•通过跨情景的压力测试和情境模拟，降低过度不适用低低高不适用低全样本经济衰退美国“金发姑娘”“金发姑娘”46%高通胀美国股票(8.9)黄金(8)大宗商品(8)新兴市场高收益信贷(5.9)发达市场高收益信贷(5.6)欧洲股票(5.6)新兴市场投资级信贷(4)发达市场投资级信贷(3)美元指数(0.8)新兴市场投资级信贷(4.2)发达市场投资级信贷(2.7)美元指数(1.5)新兴市场高收益信贷(0.3)发达市场高收益信贷(-0.6)美国股票(-4.8)欧洲股票(-15.3)大宗商品(-23.2)美国股票(11.4)美元指数(7.1)新兴市场高收益信贷(4.4)发达市场高收益信贷(4.4)新兴市场投资级信贷(4.1)欧洲股票(3.9)发达市场投资级信贷(1.6)大宗商品(-12.5)美国股票(13.3)欧洲股票(10.9)新兴市场高收益信贷(9.2)发达市场高收益信贷(8.9)新兴市场投资级信贷(5.6)发达市场投资级信贷(5)大宗商品(0.8)美元指数(-0.8)大宗商品(9.4)欧洲股票(8.7)美国股票(6)美元指数(2.3)发达市场高收益信贷(-0.1)新兴市场高收益信贷(-0.7)新兴市场投资级信贷(-2.7)发达市场投资级信贷(-3.4)最长的时间段）的每月同比回报率。只显示达2025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势最终构建的投资组合仍可布局长期主题，如清洁能源、人工智能、人口老龄化，这不是靠押注单一未来情景实现的，而是同时为多种可能最终构建的投资组合仍可布局长期主题，如清洁能源、人工智能、人口老龄化，这不是靠押注单一未来情景实现的，而是同时为多种可能这种理念的转变至关重要。投资者不再仅仅询问：“我应该投资什么？”相反，越来越多的投资者追问：“在世界不断变化的情况下，我该如何保持投资？”通过将资产配置者的角色从结果预测者转变为韧性设计者，稳健资产配采用稳健优化法构建的投资组合具有以下特行空间。本行认为这点非常重要，因为在市场波动或错位期间尽可能减少回撤，即投资组合价值下降的程度，本身就是投资组合的重要理想品质。回撤为恢复到原有价值带来种种挑战，如恢复时间和流动性风险。这些挑战可能导致投资者做出被迫兑现浮亏等行为，使投资者无法实现其投资目标。回撤还会对投资者产生其他影响，包括投资组合价值降低，复利效应减弱，杠杆操作在下行时加剧亏损，以及可能对投资者心理造成冲击，影响其后续投资尽可能减少回撤有助于投资者坚守稳定的长期明确纳入不确定性考量的稳健资产配置方法，不仅仅是一种技术手段，更是一个投资主题。因此，稳健配置法不仅是与其他结构性理念并列存在的方法，同时也是支撑这些理念的稳健的资产配置方法是一套风险管理纪律，使投资者能够有信心地落实“超级趋势”纳入另类投资（如私募股权、私募信贷、实物资产和对冲基金，以及黄金），可进一步增强投资组合的多元化优势，帮助投资者充分降低回撤风险。历史数据显示，在股市避险情绪升温和回撤期间，另类投资，有时还有黄金，因与股市相关性较低或能提供超额收益，起到了保护投资组合的作用。最近一次是在2022年，当时高通胀推动利率大幅上升，股债同时暴跌，而另类投资则有效支撑了投资组合的表现。明确纳入不确定性考量的稳健资产配置方法，不仅仅是一种技术手段，更是一个投资主题。因此，稳健配置法不仅是与其他结构性理念并列存在的方法，同时也是支撑这些理念的稳健的资产配置方法是一套风险管理纪律，使投资者能够有信心地落实“超级趋势”选择将不确定性明确纳入考量的资产配置模型，需依靠前瞻性模拟分析，并辅以经过深思熟虑的定制化另类投资配置，以契合投资者目标。基于该模式将构建出理想的整体投资组合，既具有持久力，也可更稳定地实现投资稳健资产配置使长期资本即便面临短期不确定借助这一配置方法，投资者可以表达自己的投资信念，而又不会失去对投资组合的掌控力，同时，无论未来出现何种意外，投资者都可确200%回归初始水平所需的回报率回归初始水平所需的回报率50%0%-50%-100%-65%-65%-10%-37%60%-37%60%-37%58%-9%-18%22%-5%5%-4%4%-36%-36%55%-37%57%-10%-1%-1%-7%8%-8%9%-8%9%-8%9%-3%3%-20%-10%0%10%-70%-60%-50%-20%-10%0%10%资料来源：Damodaran数据集、新加坡银行2025超级趋势2025超级趋势关键输入参数(✓表示使用该参数）✓✓✓✓✓✓✓✓✓低/中等2025超级趋势三年平均总回报率图表10：相较其他投资组合，稳健投资组合整三年平均总回报率采用模拟数据30.00%风险回报特征较好25.00%20.00%最差风险回报特征-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%三年期条件风险价值回报率20年一季度08年三季度22年二季度09年一季度08年一季度20年一季度08年三季度22年二季度09年一季度08年一季度22年三季度22年一季度基于股市回撤5%及以上的季度数据5%0%08年四季度08年四季度发达市场股票发达市场债券对冲基金黄金资料来源：新加坡银行资料来源：彭博、新加坡银行基于客户目标，对关键资产类别进行定性投资组合构建基于客户目标，对关键资产类别进行定性投资组合构建公开市场（债券和股票）整体投资组合现金公开市场（债券和股票）整体投资组合现金+++=另类投资+++=对该部分采用稳健优化法*仅就公开市场资产而言，本行将稳健投资组合与以下基准对比：•对该部分采用稳健优化法*仅就公开市场资产而言，本行将稳健投资组合与以下基准对比：•基准投资组合•市值加权投资组合•标准优化投资组合•带约束条件的标准优化投资组合20202025超级趋势20252025超级趋势2025超级趋势今保护主义抬头，地缘政局关系不断变化，市场波动加剧，通胀顽固，世界正迎来新的投资情景。KKR全球宏观与资产配置团队预计，美国通胀将加剧，增长将放缓，并可能陷入经济衰退，而欧元区和尽管面临波动和高度不明朗的环境，KKR仍专注于长期驱动因素，如稳定配置、多元化、运营改善和主题投资。公开市场虽已从高点回落，但历来会在市场错位时反弹，为耐心的投资者带来收益。私募市场往往在经济增长缓慢和市场高度波(1)在传统的60/40股债投资组合中，国债已不再发挥以往的“减震”作用。与单纯持有美债相比，增加一篮子全球债券可提升多元化程度，降低投资组合资产(2)美元正在走软，同时全球债券和股票遭遇抛售。随着美元走软，本币计价负考虑在投资组合中增加低相关性的风险分散工具，何况如今众多投资者蜂拥超配(3)尽管基本面增长平平无奇，且关税风波造成供应冲击，但全球资本市场，尤其是美国的技术面仍然极具吸引力。标普500指数成分公司预计将回购逾1万亿美元的股票，货币市场仍有大量闲置资金，证券净发行量接近历史低点。投资本轮周期中信贷资产将有更好的表现。尽管波动加剧，但KKR仍认为全球资本市(5)从资产配置角度来看，KKR青睐私募股权中的控股投资和运营改善项目。在美国以外的地区，私募股权具备明显跑赢公募股权的潜力，特别是在欧洲和许多亚洲市场。公开市场估值总体具有吸引力，而这些公司提高生产力的潜力依然卓越。2025年，控股与非控股投资之间的差异可能显著扩大，因为股权估值倍数较高，投资者必然更注重公司改善运营和重组资本结构的能力。在信贷领域，KKR重点关注市场分散度和资本结构中较高层级的证券。在实物资产类别，本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联222322232025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势关投资，其中大部分支出主要用于改造关键业务功能，开发新产品与服务，以及提一个前沿应用领域，其模型将超越问答式大语言模型的功能，转向执行现实世界任务。这样一来，人工智能受益者的范围将扩大，从半导体/云服务提供商扩展到各•人工智能应用正在迅速普及。在金融服务、医疗保健和制造/物流等拥有丰富数据的行业，人工智能应用不断增加，重点用于预测分析、监控与检测，以及高级模“我们正在进入一个与人工智能共存的世界，不是做它的主人，而是与它合作。”场的企业都在持续增加人工智能相关投资。对许多头部企业而言，此类人工智能投资主要集中于改造关键功能，开发新产品与服务，其余 人工智 人工智能首先，在短期内，人工智能在帮助企业实现超预期增长方面发挥着重要作用。例如，对于许多超大规模企业和半导体芯片制造商而言，人工智能相关收入是营收增长中愈加重要的组成部分。此外，对于广告商而言，人工智能可提高广告投资回报率，正推动许多大型数字广告其次，从长期来看，部署人工智能或许是各大市场解决生产力和人口结构挑战的关键。从现在到2030年，日本、欧洲和中国劳动力人口或在此背景下，企业越来越有必要投入大量资源来理解人工智能，并将其整合到旗下产品和工作流中。目前，企业利用人工智能的方式大致有两种：使用小语言模型来满足特定业务需本行认为，人工智能下一个前沿应用领域的关键点很可能是代理式人工智能，此类模型可有效执行现实世界任务，超越问答式大语言模型代理式人工智能有望在未来十年改变人们的代理式人工智能有望在未来十年改变人们的在高级应用层面，人工智能体能够支持众多行业和业务职能中高复杂度的应用场景，特别是耗时或需要多种专业定性和定量分析的工作流程。生成式人工智能体最终可能就像优秀的虚拟同事一样，与人类顺畅而自然地协作，因为24242025超级趋势2025超级趋势考虑到生成式人工智能发展迅速，代理式人工医疗保健行业的现状是，作为尚未实现数字化的最大行业之一，其发展仍处于S型曲线的初始阶段。虽然新冠疫情推动了远程诊疗和电子处方的普及，这种情况开始发生变化，但整体而考虑到生成式人工智能发展迅速，代理式人工与金融服务类似，每天各种不同渠道都会产生大量的医疗保健数据，例如患者的电子医疗记录、通过新一代测序获得的基因组数据集、磁共振成像和计算机断层(CT)扫描等图像数据、疾病注册信息、临床试验数据和医疗索赔数据等。因此，人工智能/机器学习技术完全可应用与金融服务类似，每天各种不同渠道都会产生大量的医疗保健数据，例如患者的电子医疗记录、通过新一代测序获得的基因组数据集、磁共振成像和计算机断层(CT)扫描等图像数据、疾病注册信息、临床试验数据和医疗索赔数据等。因此，人工智能/机器学习技术完全可应用于医疗保健行业的众多领域。具体而言，本行认为人工智能将在三大领域对医疗保健行业产首先，人工智能对医疗保健行业最重大的影响但除了代理式人工智能之外，人工智能在现有特定行业的应用，以及在各垂直领域的潜在应世界卫生组织的数据显示，目前有70多种人工智能辅助开发化合物正在开发中，很可能不久就会诞生首个获准用于人类使用的人工智能辅人工智能的应用在处理海量数据时往往最能体现其价值。人工智能系统通过机器学习处理和分析数据集的速度远超任何人类分析师或传统世界卫生组织的数据显示，目前有70多种人工智能辅助开发化合物正在开发中，很可能不久就会诞生首个获准用于人类使用的人工智能辅在当前阶段，药物研发企业已顺利运用人工智能技术来开发新药，并且正推进至人体临床试验阶段。借助生成对抗网路等人工智能技术或可绘制疾病机制图谱并发现新治疗靶点的平因此，这项技术特别适合用于金融领域。从工作流程角度来看，采用人工智能的优势包括提在当前阶段，药物研发企业已顺利运用人工智能技术来开发新药，并且正推进至人体临床试验阶段。借助生成对抗网路等人工智能技术或可绘制疾病机制图谱并发现新治疗靶点的平如果金融机构在未来几年持续加大人工智能如果金融机构在未来几年持续加大人工智能在风险管理方面，人工智能可尽早发现违规行为并减少误报，从而优化资源配置，让人类分其次，人工智能正在推动预测分析的发展，使其能够通过评估历史和实时数据，预测未来潜公共卫生与医疗保健资源分配方面的应用可能会越来越多，而预测性分析可改善治疗质量，减少住院时间与再入院率，进而有望降低公共测分析平台，以预测患者何时可能需要帮助或2025超级趋势再次，人工智能正在彻底改变医疗保健行业的医疗诊断能力，人工智能可分析来自影像方人工智能正在提高疾病检测的准确性，可减少人为错误，提高诊断速度和筛检的可及水平。更强大的是，人工智能驱动的筛检能力有可能智能制造系统日益兴起，依托人工智能和物联网技术，实现对生产操作的实时控制与监测。制造商如今能通过人工智能驱动的预测性维护人工智能也被应用于传统供应链难题，例如人工智能也被应用于传统供应链难题，例如对于所处市场终端用户需求波动较大、传统供应链解决方案难以应对的企业，这项技术通常在中国，部分物流企业正越来越普遍地在客服场景部署人工智能聊天机器人，为客户提供实时订单查询更新和物流追踪信息。这降低了对人工干预的依赖，减少了运营成本。有些企业还整合了DeepSeek模型，其高性能的意图理解和多模态生成能力，可支持复杂物流场景25252025超级趋势发展迅疾，催生了对其增长与发展的巨额资本需求。这场人工智能热潮具有结构性发展迅疾，催生了对其增长与发展的巨额资本需求。这场人工智能热潮具有结构性特点，影响广泛深远，涵盖从科技巨头对人工智能是推动美国经济增长的独特利好因素。美国正大举投资人工智能，包括建设支撑该技术开发和部署的数据中心，也在大力推动能源转型，为这场革命提供动能。国际能源署的数据显示，美国数据中心预计将占电力需求增长总量的为说明在该领域的投资规模，不妨以处于人工智能革命前沿的“科技七巨头”（苹果、微软、Alphabet、英伟达、亚马逊、Meta和特斯拉）为例，考察其资本支出。“科技七巨头”合计资本支出正快速逼近每年500亿美元这一惊人规模。此类支出相对缺乏弹性。对于像人工智能这样的生产力增强技术，投资规模历来受高利率的影响不大。人们普遍视人工智能为变革性力量，其提升科技和非这种前景并非唾手可得。然而，美国正在经历的这一现象在其他任何国家都前所本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联2025超级趋势正在开启一个经济转型的新时代，这个新时代的显著特征是，数据、算力和数字基础设施将呈指数级增长之势。尽管人工智能应用仍处于早期阶段，但其发展势头迅猛。目前仅1-5%的工作时间由人工智能辅助完成，但早期应用案例已展示了人工智能的显著成效：使用人工智能的工程师，生产力提升了26%；谷歌和微软的新这波人工智能整合浪潮将加速推高对算力的需求。企业自动化、医学与科学研究以及先进机器人等新兴应用场景，都需要远超现有水平的基础设施支撑。与此同时，人工智能的效率也在不断提升。过去两年来，获取相似智能水平模型的成本已下降99%。能力提升与成本下降的双重效应推动该技术快速普及：头部人工智能平台的使用量同比增长四倍，如今近十分之一的人每月都使用ChatGPT。模型这一现象正是杰文斯悖论的体现：随着计算成本降低、效率提高，总需求反而上然而，这种增长也受制于基础设施。在关键数据中心市场，电力供应已成为主要瓶颈。在耗电需求量持平25年后，美国耗电量受人工智能、电动汽车和制造业回流影响，正急剧增长。主要市场的电网接入等待时间现已延长至7至10年，影响本评论所载观点为黑石集团（BlackstoneInc.，连同其附属机构统称“黑石”）私人财富解决方案部门高级董事总经理JosephZidle的个人观点，并不一定反映黑石的立场。上述观点反映了JosephZidle截至本评论发布之日的现有观点。本评论所述观点如有任何变更，JosephZidle黑石及其关联方可能持有本评论中所提及或间接引用的公司证券头寸并进行相关交易，且可能为该等公司提供或寻求提供相关服务。黑石及其关联方亦可能就本评论中提及或描述的资产类别向第三方提供策略咨询服务并收取相应报酬。本评论税务考量、保证金要求、佣金及其他交易成本均可能对本评论中提及的任何交易理念产生重大经济影响，投资者应当与其投资顾问和税务顾问一同仔细斟酌。本评论中的所有信息在发布之日均被视为可靠信息，且均源自据信可靠的公开渠道。本评论不构成销售或请求购买任何证券的招揽。本评论探讨宏观市场、行业或板块趋势，或其他一般经济、市场或政治状况，且并非依据《雇员退休收入保障法》(ERISA)以受托人身份提供，不应被视为研究报告、投资建本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联2025超级趋势20252025超级趋势2025超级趋势代生活的基本要素，如能源、食品和数字•随着全球气温升幅即将突破1.5℃的临界到2030年，仅发展中国家每年便需要支竞争旷日持久和美国逐步辞去“世界警察”角色而延续。在此情形下，确保供应链韧性和网络安全对各国而言更迫在人们常视为理所当然的现代生活基本要素，如能源、食品、数字网络等，在未来几年或将面临日益严峻的获取挑战，因此需要加强行动来巩固其稳定性和抵御冲击的能力。世界日益分裂，极端天气事件风险上升，可能会危及能源、食品等必需品的供应稳定性，并考验实体人工智能的兴起和数字化进程的扩大，将推高人工智能的兴起和数字化进程的扩大，将推高电力需求，可能令电网承压，同时也会削弱对趋势……趋势…………亟需2024年的气温创175年观测记录之新高，较自1850至1900年的前工业化时期平均水平高出天气事件的发生频率和严重程度持续攀升，已造成4万亿美元经济损失。联合国《排放差距报告》预测，基于现行政策和国家自主贡献（即各国提交的国家气候行动计划），本世纪全球气温将上升2.6-3.1℃。全球平均气温升幅影响，包括更频繁和更严重的干旱、热浪和图表14：21世纪全球变暖预测（较工业化前℃2850%可能性66%可能性90%可能性2830302025超级趋势2025超级趋势极端天气事件的发生更为频繁，各国需要加大极端天气事件的发生更为频繁，各国需要加大这既能降低气候变化带来的有害风险，又能充分利用潜在的相关有利机会，如某些地区生长气候变化适应解决方案包括但不限于：建设减灾基础设施，如堤坝、海堤、分水岭或红树林，有助于防范洪水，供应清洁水源，缓解风暴和飓风期间的波浪冲击；植树造林，增加植被和绿地，以减少城市热岛效应，降低污染浓度，稳固土壤，在洪水期间吸收水分。温差扩大也将推高制冷和供暖需求。据报道，近年来日益受到重视。根据美国国家航空航天局的定到2030年，发展中国家每年需要投入2,150-律或行政政策，其中78%已纳入覆盖范围更广的气候减缓或灾害管理战略中。可持续金融与银行网络(SustainableFinanceandBanking金融分类方案（均涉及气候变化）中，大多数（27个）确定了多个绿色目标，如气候变化减地缘政治紧张局势加剧了确保供应链韧性和网在和平时期基于规则做出决策、保持开放，曾构成全球贸易秩序的基调。然而，近年来，随着地缘政治紧张局势加剧，全球贸易秩序已经目前已出现从强调效率转向强调安全和韧性的目前已出现从强调效率转向强调安全和韧性的俄乌战争等军事冲突扰乱了大宗商品供应，而以巴冲突则导致红海和苏伊士运河等附近水域的贸易路线中断。更令人担忧的是，此类冲突在未来可能更频繁地出现，而美国正逐步退出“全球警察”角色，这一点从美国未在乌克也进一步助推了自给自足和确保供应链韧性的趋势。即使最终没有出现最令人担心的情况，即没有爆发针锋相对的贸易战，美国实际关税资金中，适应投资占30%。然而，若仅考虑私人气候资金，这一比例将降至7%，因为私人资金几乎完全集中在减缓领适应资金正以21%的复合年均增长率迅速增长。农业、基础设施、水资源、灾害防治和能此外，相关分类方案和监管规定更清晰明了，将推动资金加速涌向气候变化适应领域。根据世界气候变化法律(ClimateChangeLawsoftheWorld)数据库，截至2025年2月，全球160多个国家/地区已通过约910项适应相关法税率仍将大幅上升，并且美国已对华实施了新尤其值得一提的是，中美之间的战略竞争是一个长期性问题，获得美国两党的一致支持，跨越了拜登和特朗普两个政府时期。除了半导体芯片外，在地缘政治紧张局势下，限制矿产、食品和能源等关键资源的获取也可能成为谈判随着数字化日益普及，冲突也可能以网络攻击的形式出现。全球网络安全联盟的数据显示，国家支持的网络攻击和国家层面的数据泄露呈上升趋势，其中工业部门受到的冲击最大。网络攻击者的手段日益精密。国家层面的数据泄露事件及其影响范围，可能在多年内几乎无人察觉，从而使攻击者有充足时间造成广泛破坏。因此，在国家层面重视网络安全对于应对00人工智能普及将进一步推高网络安全和能源企业和国家/地区之间的全球人工智能竞赛已推动模型开发和半导体行业爆发式增长。下一阶段增长可能转向软件和机器人领域的人工智能应用。人工智能有望更出色地分析物联网设备收集的海量数据，实现实时决策、自动化和预测分析。这种应用能实现更高效的运营、个性数字化转型对企业而言已是势在必行，或将加速推进。这也使得网络安全空前重要，以保护与此同时，借助人工智能，攻击者也可提高效率，实时优化策略。例如，机器学习算法可分析组织的防御系统，调整攻击方法以利用漏洞。身份冒充和鱼叉式网络钓鱼等社会工程学手段变得更为高明，使组织愈发难以识别和预防这些威胁。组织需要采用先进防御措施来应话虽如此，人工智能也在重塑网络安全防御格局。各组织正利用人工智能缩短检测、响应攻击和恢复运营的平均时间，从而领先于手段先进的攻击者。例如，人工智能可检测异常登录模式，逆向分析恶意软件，标记可疑网络活通过借助人工智能体自动化执行低风险任务，如常规系统监控和合规检查，组织能让团队腾出更多时间专注于处理高优先级威胁。这种针对性的自动化不仅能提高效率，还能加强整体人工智能的发展预计将带动数据中心耗电量出现跨世代的大幅增长。根据国际能源署的基准情境预测，到2030年，数据中心耗电量可能增长一倍以上，至约945太瓦时，超过日本当前的总耗电量。虽然人工智能模型的计算效率和相应的能源效率预计会提升，但终端用电创新和成本降低也会推动普及率上升，从而完全抵消并且盖过效率提升所减少的耗电。若基于国际能源署的“加速发展”情景（假设人工智能普及率更高，数据中心部署速度更快），到自2009年以来，尽管经济持续增长，发达经济体电力需求却相对平稳，甚至有所下降。这是几种因素共同作用的效果：各类终端用电行业，尤其是照明和电器行业能效提升；重工业过去几十年来经历了结构调整和迁移。国际能源署预计，由于人工智能和数据中心爆发式增长，再叠加其他推动电力需求上升的因素（如电动汽车），发达经济体的电力需求趋势将出除保障能源供应以满足更高的需求外，电网韧性也至关重要，可支持人工智能全天候应用，太瓦时20202021202220232024202520262027202820292030基准情境“加速发展”情境图表16：发达经济体电力需求经历过去十年的停滞期后，可能在一定程度上因数据中心耗电02025超级趋势20252025超级趋势2025超级趋势期地缘政局相关事态发展将国家韧性、自给自足和地区安全问题推到了风口浪尖。各国政府正在重新审视其安全策略，特别是在军事防例如，俄乌战争及与美国日益紧张的关系促使欧盟大幅增加国防开支。欧盟国家），缺口。欧洲并非孤例。在地球另一端，鉴于地缘政治风险上升，日本内阁批准了），M&G英卓投资管理公司能源安全是全球各国优先考虑的另一关键议题。2022年乌克兰遭入侵后，欧洲各国紧急寻找替代俄罗斯天然气供应的方案。这意味着对欧盟而言，可再生能源不仅是“绿色”选项，也成为保障“自给自足”的方案；而曾因安全和可持续性问题弃用的核能，如今也重归战略能源来源之列。在大西洋彼岸，由于美国与加拿大共享互联电网，特朗普政府与加拿大政府近期的紧张关系引发了对美国电力供人工智能应用对数据的迫切需求推动电力需求上升，将进一步令老化电网承压。大规模部署储能设施，新增电网接入，建设更具韧性的输配电网络，以及保障备最后，网络攻击已成为政府、企业和个人日益严重的安全威胁，且经常得到地缘政治对手的支持。随着技术和互联性快速发展，网络攻击正变得愈发频繁、复杂通过深度伪造和社会工程学等利用人性弱点的先进威胁手段，人工智能加剧了这一挑战。在更远的未来，量子计算或将颠覆现有加密标准，因此需要新的密码学为应对这些风险，网络安全已成为首要投资重点，投资项目包括人工智能驱动型近期地缘政治相关事态的发展正在重塑全球联盟格局，也促使各国确立新的关键本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联34342025超级趋势2025超级趋势 人与空间2025超级趋势口结构困境正成为全球现象。各大经济体中，欧盟、中国、韩国和日本面临的挑战是否会成为影响人口结构的重要因素，仍经济增长和财政平衡构成下行压力，但对出适当的人力资本战略，以及发展机器人联合国《2024年世界人口展望》报告显示，人口减少速度快于最初预期，目前全球近四分之一人口生活在人口不断减少的国家中。这就造成了一种人口困境，即劳动力人口不断萎缩，却需要承担起支撑老龄化社会的重任。在不确定性日益加剧的国际秩序中，这反而成为为数一度被视为是日本和部分欧洲国家所特有的人口老龄化问题，目前正成为一种全球现象，一度被视为是日本和部分欧洲国家所特有的人口老龄化问题，目前正成为一种全球现象，生育率下降和预期寿命延长是造成这一人口困境的原因。生育率下降则由以下两方面推动：(1)全球发展和女性赋权程度提高；(2)人们对小家庭的偏好上升，以及对生育的控制能力增强。另一方面，(1)儿童夭折率下降和(2)非传染性疾病管理的改善延长了预期寿命。内老年人口（定义为65岁及以上人群）占总人口比例将从10%显著上升至16%。与此同时，65%下降至63%。值得注意的是，日本当前约人群数量之比）将成为普遍现象，而非特到或超过类似水平。另一方面，美国(38%)、2025超级趋势50%45%40%35%30%25%20%2025超级趋势50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%50%0%图表17：主要经济体老年人口占比的上升速度65岁以上人口占比韩国韩国 欧盟 欧盟日本日本美国美国 中国199020102030205020702090全球美国德国 法国英国中国 日本韩国印度 澳大利亚东盟欧盟中国中国r欧盟r欧盟印度 全球美国 在老年人口快速增长但占比并不明显的国家中，显然蕴藏着一些最具吸引力的银发经济机遇。这些国家通常是正处于预期寿命快速延长阶段的发展中经济体。事实上，从2023至2050年，东盟和印度的老年人口占比增幅预计将居全球之首，实现逾100%的增长。像日本和欧盟这样的典型老龄化国家或经济体，老年人口占比增幅反而较小，因为生育率长期下图表19：各国家/经济体老年人口变化百分比全球国家/国家/经济体澳大利亚0%100%200日益严重的气候迁移将主要表现为国内迁移，气候移民是指因气候变化引发或加剧的环境变化而被迫离开原居地的人口迁移现象。此类气候变化既包括突发灾害，如飓风、洪水和野火；也包括缓慢发生的现象，如荒漠化、海平面上升和长期干旱。此类迁移可能是长期、临时/周期性迁移，也可能是在基础设施修复前暂时流离失所，具体情况受环境变化的性质影响。据世界银行预测，到2050年，全球或有4,400万至2.16亿人因气候变化在其国家内部2025超级趋势气候移民气候移民“热点地区”最早将在2030年出现。人口老龄化对通胀、经济增长、财政状况和利实证研究表明，假设其他所有变量保持不变，通胀率可能会下降，这主要是因为总需求下降。随着预期寿命的延长，预防性储蓄将相应增加，这就进一步影响了支出水平，从而可能加剧这种情况。一旦到了退休年龄，支出往往突发中度灾害：干旱或持续热浪导致农作物减产和收入下降，促使人口迁移突发灾害：洪水、风暴或周期性灾害使人们暂时流离失所，直到基础设施突发中度灾害：干旱或持续热浪导致农作物减产和收入下降，促使人口迁移突发灾害：洪水、风暴或周期性灾害使人们暂时流离失所，直到基础设施恢复周期性或临时迁移流离失所缓慢发生的灾害或重复发生的突发灾害：海平面上升或海岸侵蚀导致土地和房屋被永久淹没长期迁移长期迁移到目前为止，大多数气候移民属于国内迁移。跨境迁移是否会成为未来的重要趋势，仍有待观察。然而，面临严重或反复性气候冲击且国内迁移选项有限的小型国家，最容易出现跨境气候迁移。例如，中美洲的危地马拉和洪都拉斯面临长期干旱，其民众正在向美国迁移。在勤和服装支出）会减少或消失。此外，退休人员可能因空闲时间增多，将以前外包给其他人的服务转为自行完成，如准备食物和家居长期潜在增长率同样面临下行压力。由于经济增长源于劳动力供应增加、资本存量扩大或生产率提高，劳动供给总量萎缩将导致长期经济劳动年龄人口不断萎缩或将对劳动生产率增长本身造成不利影响，因为该群体最可能太平洋岛屿等低洼沿海地区，民众也可能因海平面上升而永久性地背井离乡；而萨赫勒等干旱地区，将因荒漠化和水资源短缺而有更多人人口老龄化可能加剧财政压力，因为政府需要投入更多资源用于公共养老金、救济金和/或医疗保健。经合组织的一项研究发现，2021年至2060年间，经合组织国家老龄化相关公共支出中位数增量或将占太平洋岛屿等低洼沿海地区，民众也可能因海平面上升而永久性地背井离乡；而萨赫勒等干旱地区，将因荒漠化和水资源短缺而有更多人假设通胀率降低，利率或将下降。然而，需要警惕的是，财政压力结构性加剧这一相对未知的局面将带来利率上行压力，可能会推高主权38382025超级趋势2025超级趋势图表21：未来数十年老龄化相关公共支出预计图表21：未来数十年老龄化相关公共支出预计由于老年人更易受到健康问题影响，对医疗保健（从预防到治疗等各领域）的内在需求将增加。事实上，美国和日本65岁以上人群的医疗两倍左右：美国65资料来源：经合组织《长远博弈：2060年前财政展望凸可通过定制化人力资本战略以及机器人技术和针对劳动力的微观层面解决方案必然有助于提升宏观层面的增长潜力。首先，可以延迟退休年龄，以缓解预期寿命延长的影响。例如，中国计划从2025年起逐步延迟退休年龄，这是自1950年代以来的首次调整。其次，可向高龄员工提供灵活就业合同，以吸引那些可能不打算寻找全职工作的人。第三，引入更多移民有望保持经济活力，尽管此类政策或因政治考量而此外，由于行动不便和预算考虑等多种因素，资料来源：经合组织《长远博弈：2060年前财政展望凸可通过定制化人力资本战略以及机器人技术和针对劳动力的微观层面解决方案必然有助于提升宏观层面的增长潜力。首先，可以延迟退休年龄，以缓解预期寿命延长的影响。例如，中国计划从2025年起逐步延迟退休年龄，这是自1950年代以来的首次调整。其次，可向高龄员工提供灵活就业合同，以吸引那些可能不打算寻找全职工作的人。第三，引入更多移民有望保持经济活力，尽管此类政策或因政治考量而文娱体验（如旅游）有望成为银发经济受益领域，因为老年群体对此类消费的重视程度可能超过汽车、电子产品等耐用品。例如，邮轮游随着劳动年龄人口萎缩，抢夺技术人才的情况将逐渐白热化，从而刺激对自动化和生产力提随着退休期延长，包括保险在内的私营财富管理行业可发挥更大作用，为老年人提供财务保障，缓解政府社会保障支出压力。如前文所述，随着抚养比攀升，现收现付制福利体系必将日益不堪重负，终将面临缴费与津贴机制改随着劳动年龄人口萎缩，抢夺技术人才的情况将逐渐白热化，从而刺激对自动化和生产力提财务保障责任可能将进一步从国家转向个人，财务保障责任可能将进一步从国家转向个人，搭载人工智能的机器人正日益胜任复杂环境导航与自主决策，既可填补劳动力缺口，又能提升劳动生产力。借助人工智能，机器人能够在制造业、医疗保健等行业承担更多工作——将随着人工智能和机器人技术的发展，对技术专业能力的需求不断变化，对再培训与招聘服务的需求将空前增长。工作年限的延长以及由此产生的更频繁变更职业的可能性，或将进一步2025超级趋势图表22：美国老年群体的年度医疗保健、住房%单位：千美元00025岁以下25-34岁35-44岁45-54岁55-64岁65岁以上年龄家居食品住房交通运输医疗服务医疗用品个人保险/养老金 平均年度支出（右轴）非家居食品服装与服务健康保险药物娱乐其他图表23：日本老年群体月度支出数据显示，占总支出百分比单位：千日元090%80%70%60%50%40%30%20%0%年龄外出就餐住房家具和用具医疗保健文娱 其他食品支出燃料和水电费服装和鞋履交通运输和通信其他资料来源：日本《家庭收入、消费和财富全国调查》、402025超级趋势40全球劳动年龄人口占总人口比例预计将真正开启下降趋势。根据经合组织的定义，劳动年龄人口为15岁至64岁的个体。尽管该比例在主要发达国家已处于下降趋势中，但中国的这一比例预计将持续快速下降。全潜在经济增长率受劳动力投入、资本投入和全要素生产率影响。尽管劳动年龄人口下降看似严峻，但必须考虑健康预期寿命延长的影响，这将推迟老年人退出劳村尾祐一就一国劳动力投入而言，评估移民政策的效果至关重要。此类政策有望带来种种益处，如缓解劳动力短缺、促进经济增长，但也可能引发社会融合与公共安全方村尾祐一全要素生产率方面，大量研究表明，增长受限反而可能激发出超越传统解决方案的创新。可以说，人口结构压力带来的严峻挑战，反而催生了提升生产率的问题解决方案。为实现这一目标，必须制定政策投资于人力资本和灵活的劳动力市场，以培养包括创业者和科研人员在内的“新价值创造者”。此外，此类政策还这些变化对长期价格水平以及金融市场的影晌错综复杂。劳动力供给短缺会推高工资，无疑会加剧通胀；然而人均寿命延长，或加剧劳动者对寿命不确定性的担忧，从而增加预防性储蓄。这表明消费者需求可能不会特别强劲。长期来看，这种状况预计将形成价格抑制效应，同时在私营部门持续储蓄的帮助下，缓解或将本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联2025超级趋势然全球秩序正经历重大变革，且存在许多已知的不确定因素，但有一点可以肯定：人口结构趋势，特别是老龄化和出生率下降，将持续对以新加坡为例，2023年65岁及以上人口占比已超19%，预计到2030年将达到25%。日本、中国、美国和许多西欧国家都面临类似挑战。此外，由于医疗保健的发展和对“健康寿命”的重视，人们的寿命正在延长。在此背景下，人工智能应运而生，成为一项重要的技术进步。人工智能可提升生产力，实现任务自动化，为解决劳动力短缺问题提供了重要手段。要使人工智能获得广泛应用，必须在全球范围内开展大规模教育。这有助于证明，人工智能是提升人类技能而非取代就业的工具。然而，人工智能无法完全解决劳动力短缺问企业和个人目前正在提升其人工智能技能。若以摩尔定律等历史趋势为参照，应用和适应人工智能的进展将非常迅速。这就引发了一个问题：鉴于生成式人工智能已能胜任写作、数据分析和编码等任务，“新型劳动力”将具备哪些特征？在当今这个电子屏幕随处可见的世界里，领导力、团队合作、谈判和建立人际关系等技能正变得日益稀缺。因此，对下一代来说，培养批判性思维、灵活应变能力对投资者而言，这种人口结构与人工智能的关联凸显出若干战略重点领域。对自动化和人工智能医疗解决方案等技术的投资愈发具有现实意义。服务于老年人群的行业，包括医疗保健、健康生活方式和财富管理，也展现出显著潜力。与此同时，印度等人口结构年轻且基础设施投资规模可观的市场，展现出差异化增长的因此，深入理解各因素之间复杂的相互作用至关重要。识别善用人工智能应对人口结构挑战或把握新兴消费趋势的企业将愈发重要，有助于构建抗风险能力强且本行对任何外部演讲嘉宾所提供信息的准确性或完整性概不负责，相关信息如有变更，恕不另行通知。外部嘉宾所持观点不代表本行观点。这些观点可能未经本行讨论、咨询或同意。您需自行判断这些内容对您是否适用。如有疑问，请自行寻求独立的财务、法律、税务或其他本人判断合适的建议。本行及任何行内职员均不就您因使用演讲嘉宾内容而引起或关联43432025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势2025超级趋势免责声明和信息披露制/提供，仅作为参考。本信息仅供收件人使用，未经本行事先书面同意，不得全部或部分发表、传阅、复制或分发用法律或会使本行或其联属公司、相关主体、关联人士及或联属机构（合称“联属机构”）须遵守新加坡、中国香港或本行全权决定的其他司法管辖区以外任何司法管辖区内的任何许可、注册或其他要求，则本文件并不旨在向该司法管辖区内的任何人分发、公布或加坡金融管理局或香港证券及期货事务监察委员会或任何司法管辖区的任何其他监管机构审阅，亦未曾在新加坡金融管理局或香港证券及期货事务监察委员会或任何司法管辖区的任何其他监管机构登记或作为招股说明书、信息备忘录议（无论是财务、法律、会计、税务还是其他方面的建议）或推荐内容，不应被视为建议或推荐内容或用作其他任何目的。本材料为一般传阅而准备并旨在用于此目的。本材料未考虑任何特定人士的特定投资目标、投资经验、财务状况或特定需求。您应独立评估本材料的投资经验、财务状况和特殊需要，考虑本材料中提及的任何服务或产品的适用性。如果对本材料的内容或本材料中提及的任何服务或产品的适用性有疑问，您在承诺获得任何服务或购买任何投资产品之前，应根据自身的特定投资目标、投资经验、财务状况和特殊需求，从您本人的的财务或其他专业顾问处获得独立的财务、法律、会计、税务或其的信息，或因资料遗漏所造成的任何直接、间接或衍生损失，除非因本行故意违约或重大过失直接导致，否则本行概本行及其联属机构及各自的高级职员、员工、代理人及代表对于本材料所载信息、数据或任何其他内容的准确性、及时性、完整性或可靠性均不作任何明示或暗示的声明、保证或担保。过往表现并非未来表现的保证或指标。本材料中包含的任何预测或预本行构成华侨银行集团（为此目的，指华侨银行有限公司及其子公司、关联公司及联属公司）的一部分。本行、华侨银行集团及其相应的董事和雇员（统称为“相关主体”）可能或可能在未来对本材料提及的产品或发行人中拥有权益。该等权益包括实现该等产品的交易，并向该等发行人提供经纪、投资银行及其他金融服务。本行、华侨银行集团及其相关主体也可能与该等产品的提供者相关联，或从该等产品的提供者收取佣金、费用本材料并非由研究分析师准备，本材料中的信息本身无意构成来自本行的独立、公正或客观的研究或建议，不应将其视为独立、公正或客观的研究或建议。除非另有说明，否则任何对研究报告