稳定币行业深度报告：合规时代开启全球竞赛加速

合规时代开启，全球竞赛加速——稳定币行业深度报告行业评级：看好2025年

7

月

17

日、稳定币：币值稳定的数字货币•稳定币是锚定法币、商品或加密资产的加密数字货币，通过足额抵押或算法调节供应量维持价值稳定。相较传统支付，稳定币依托区块链实现点对点实时清算，交易成本低（如币安$ENA合约资金费率仅为0.25%

，2023Q3全球平均汇款成本为6.18%）、高效（只需几秒到几分钟内，传统时间需3-5天）、门槛低（稳定币最低只需几美元即可转账）。稳定币已广泛用于交易撮合、

DeFi、供应链金融及跨境支付，成为数字经济生态的

重要基石。2、核心催化：香港《稳定币条例》8月1日实施，美国推进GENIUS法案•2025年6月6日，香港特区政府在宪报发布公告，指定2025年8月1日为《稳定币条例》的正式生效日期，成为全球首个实施法币稳定币全面监管框架的司法管辖区。仅两周后，美国参议院以66票赞成、32票反对的结果通过了《

GENIUS法案》的程序性投票。3、全球金融博弈，稳定币合规加速•稳定币由美元主导，并巩固美元霸权。仅USDC与USDT合计市值占比超过85%。截至2025年6月，全球稳定币市值已突破2300亿美元，较2019

年增长逾57倍。东南亚、非洲等地的中小企业常通过USDT进行跨境汇款，绕过银行和SWIFT系统，这种“非正式美元化”加速了美元在发展中国家的渗透，巩固其储备货币地位，美元在全球外汇储备中占比约58%

，但在稳定币市场占比近100%。•各国及地区正加快多币种稳定币试点与牌照化管理，美国、

中国香港、新加坡、欧盟等地区均已出台合规框架，例如美国《

GENIUS法案》、欧盟MiCA、中国香港《稳定币条例》等。各国及地区监管框架均强调足额储备、独立托管、

KYC及AML要求，推动稳定币走向机构化和合法化。4、未来发展：稳定币+RWA，连接现实世界和加密世界•稳定币合规化为RWA提供了合法的支付和结算基础

，增强了市场信心；在香港等地，

RWA

项目可通过港元或美元稳定币结合SPV和链上平台，将不动产、债券、股票等通证化并实现全球交易融资。随着稳定币体量扩大，链上配置需求将持续提升，推动RWA

资产更高效流动和碎片化，助力传统资产与加密世界互联，释放“资产+资金”协同价值。5、建议关注：捷顺科技、上海钢联、

朗新集团IT：新国都、新大陆、连连数字服务商：长亮科技、四方精创、京北方、天阳科技、

宇信科技、普联软件、伟仕佳杰•

发行：众安在线、渣打银行、京东•

RWA

•

支付

•IT211、政策不确定性2、

市场风险3、技术风险4、需求变化及国际化风险301

稳定币：币值稳定的数字货币02

金融竞赛加速，监管日趋明朗03

产业侧，多方受益未来发展：稳定币+RWA，连接现实世界和加密世界目录C

O

N

T

E

N

T

S044稳定币：币值稳定的数字货币015支付流程与中间角色差异比较类型产生方式关键特征、功能、风险典型货币以货币为抵押的

稳定币中心化实体背书和法币抵押中心化

+交易对手风险；受管制；高

流动性

+易锚定USDC、

USDT、

BUSD以商品为抵押的

稳定币由黄金、房地产或石油等商品支持中心化

+交易对手风险；受管制；高

流动性

+易锚定PAXG、XAUt以加密货币为抵

押的稳定币以一个或一篮子加密货币为抵押去中心化的协议治理、智能合约风险无交易对手风险；比法币抵押的稳定币流动性低；价格具有波动性

，易受用作抵押的加密货币价格波动影响。sUSD

、

suUSD

、

IUSD

、

Frax

、

FEI

Protocal、

MIM

弹性供应稳定币锚定机制完全通过算法和智能合约调整稳定币供应量去中心化的协议治理挑战；

抗审查性

无交易对手风险、有智能合约风险；与以上三类相比不太稳定。AMPL、

ESD、

DSD、

BAC、

UST

金融稳定委员会（FinancialStabilityBoard，以下简称“FSB”）认为，稳定币是“

旨在通过指定资产、一组资产或一篮子资产来维持稳定价值的加密资产”。欧洲央行的加密资产工作组也在其报告中将稳定币描述为一种数字价值单位，它依赖于稳定机制来最大限度地减少价格波动，使其价值相对稳定地与特定货币或一组货币挂钩。这表明，稳定币通常被视为非政府实体发行的一种加密资产，其稳定性依赖于与一定量资产的锚定。

稳定币主要分为四种类型：以法币为抵押的稳定币、以商品为抵押的稳定币、以加密货币为抵押的稳定币和弹性供应稳定币。

目前，市场上有抵押的稳定币（以法币、黄金或加密货币为抵押）比通过算法或智能合约调整供应量的稳定币的价格要相对稳定，占据市场主要份额。01资料来源：

君合律师事务所、华经情报网、浙商证券研究所6结算机制与技术支撑差异比较成本类型普通支付稳定币支付手续费跨境支付3%-10%（含外汇差价）；加密资产转账1%-3%（交易所提现费）跨境支付0%-0.1%；加密资

产转账单笔仅需支付0.001-

0.01USD的Gas费

。

部分网络可实现零Gas费转账汇率成本承担银行点差，其中浮动点差会随着汇率波动的剧烈程度或

者市场交易量的大小而产生浮

动锚定法币(如1USDT≈

1USD)

无汇率波动(但兑换法币可能

产生价差)透明度需经过多个中间机构链上交易可实时查询

，手续费

和进度公开普通支付、稳定币及比特币对比对比维度普通支付稳定币比特币成本1%-10%0%-0.1%

或

0-0.01

USD链上矿工费灵活可选时效3-5天到账10秒-2分钟到账通常

10–60

分钟确

认波动性法币本身无价格波动锚定

1:1

法币

，价格稳定

价格波动较大球平均汇款成本为6.18%）、高效（只需几秒到几分钟内，传统时间需3-5天）、门槛低（稳定币最低只需几美元即可转账）

稳定币与法币挂钩，币值稳定，比比特币等币值波动的数字货币更适用于交易。稳定币仅保留数字货币的交易便捷性，分离了价值波动性，相比于缺少抵押物、纯粹依靠共识定价的比特币等数字资产，更适合作为货币用于交易。资料来源：

199IT，币界网、

PANews、上海金融与发展实验室、

Circle官网、CoGoLinks官网、Transfi、

MBA智库、

imToken、新浪财经、币情网、浙商证券研究所

相较于传统支付，稳定币通过区块链实现交易，无需通过多个机构协调，因此交易成本低（如币安$ENA合约资金费率仅为0.25%，2023Q3全017稳定币流通示意图银行存管资产（高流动性资产）发行稳定币

发行方

··付款方

发送验证信息

区块链系统

信息验证成功

·

收款方

工作原理：首先，付款方将等值的法币或资产交给发行方，发行方把这部分资金存入银行或购买国债，确保形成100%的储备金；随后，发行方基于这笔储备在区块链上铸造等额的稳定币，并发放给付款方或交易所；接着，付款方用稳定币在链上支付或交易，区块链实时记录转账信息，收款方收到后可选择继续持有或再次支付；最后，当收款方或持有人需要赎回时，可将稳定币交回发行方，

由发行方销毁等额代币，并通过银行

返还对应的法币资金。

目前稳定币需要发行方用等额资产做抵押，但是不同国家对于发行方持有的储备资产监管法规不同。美国《GENIUS天才法案》的允许发行方将储备资产（如现金、短期国债）用于短期投资增值，赚取利差；但中国香港的《稳定币条例》要求100%储备隔离托管，不得挪用投资。

在流通环节中的关键风险点在于发行方持有的储备资产透明度，主流稳定币如Tether会对外公布其储备资产，但历史上USDT的币值曾一度跌破1美元，反映市场对其兑付信心仍不足。资料来源：

深潮TechFlow、美国国会官方立法信息公开平台、香港立法会、财联社、新浪财经、

浙商证券研究所01交

易发

行支付法币8

传统跨境支付依赖中心化金融机构和清算网络（如SWIFT、CHIPS、CIPS等），链路长、环节多。•发起阶段：汇款人通过本地银行（汇款行）发起支付，提交收款人信息（账号、

开户行）、金额及用途，并完成KYC（身份验证）、反洗钱

（AML）审核。•中转阶段：汇款行通过SWIFT等跨境清算系统向收款行发送支付指令，但因两家银行可能无直接清算关系，需通过1-3家中间行（代理行）中

转。例如：中国某银行汇款至美国某银行，可能先经该行纽约分行，再通过美国本地代理行传递指令。中间行需逐笔验证指令、扣划资金，并收取中转费用，同时受时区、工作日限制（非工作日暂停处理）。•清算与到账阶段：收款行收到指令后，核对信息无误，扣减中间行或汇款行在本行的清算头寸，将资金转入收款人账户，并通知收款人。资料来源：Foresight

News、浙商证券研究所019

区块链跨境支付基于分布式账本技术，通过去中心化或多中心的节点网络实现支付，链路短、环节少。

使用公链进行稳定币跨境支付，与非跨境支付链路相同：用户→加密钱包存稳定币→

向商户钱包转账→交易上链（公链/Layer2验证，秒级

确认）→商户接收稳定币（可兑换法币）。

跨境支付的特殊之处：

区块链只能将稳定币传输给接收方，并不改变稳定币所锚定法币。如果收款方不接受稳定币所对应法币，则需进行汇兑。

资料来源：Foresight

News、浙商证券研究所0110不同类型稳定币对比稳定币类型特性机制案例中心化稳定币价格稳定

+资本效率以法币、

国债等为100%储备

，用户可1:1兑换

，资本效率达100%依赖发行方信用（如银行托管、定期审计）

，但存在

单点故障风险USDT（Tether）、

USDC（

Circle）超额抵押稳定币价格稳定

+去中心化用户需质押价值高于借款的加密资产（如ETH）

，但

资金利用率低DAI（

MakerDAO）、

LUSD（

Liquity）、sUSD（

Synthet

ix）算法稳定币资本效率

+去中心化无真实资产抵押

，通过供需算法维持锚定。极端市场

下易陷入“死亡螺旋

”（信心崩溃→抛售→脱锚加速UST（Terra）

稳定币的“不可能三角”是加密货币领域的核心理论框架，指稳定币无法同时满足以下三个理想特性：价格稳定、资本效率和去中心化。设计者必

须牺牲其中至少一个特性以实现另外两个。

价格稳定性通过锚定法币或资产储备维持价值稳定，依赖套利机制修正偏差，但储备资产波动、挤兑或算法失效可能导致脱锚；资本效率指单位

抵押资产可生成的稳定币数量。

100%资本效率意味着1美元抵押生成1稳定币，无需超额抵押

，但高资本效率需依赖中心化资产或风险对冲，否则抵押品贬值时无法兑付。去中心化即避免依赖单一中心实体，通过区块链智能合约和分布式治理实现，但完全去中心化需牺牲效率或稳定性。

价格稳定需强信用背书（中心化或超额抵押）

，而高资本效率与去中心化存在天然矛盾——若抵押率100%且资产去中心化（如ETH），价格暴

跌时协议资不抵债。资料来源：新浪财经、人大金融科技研究所、

Gate

Learn、火币研究院、第一财经、

浙商证券研究所01金融竞赛加速，监管日趋明朗0212

全球稳定币总市值约2463.82亿美元，USDT和USDC合计占比86.6%，在全球数字资产交易和跨境支付中处于主导地位。整体来看，近年来全球稳定币市场持续扩张，市值从2023年的1384亿美元增长至2025年初的2463.82亿美元，年增幅超过33.42%。随着各国及地区监管政策逐步明晰，合规化浪潮推动市场规模不断上升，行业整体交易活跃度和应用深度持续提升。

美元地位正随稳定币进一步巩固。全球超95%的稳定币锚定美元，

已广泛应用于国际贸易、离岸结算和数字资产交易。由于方便当地使用美元，

美元稳定币渗透率不断提升。例如，东南亚、非洲等地的中小企业常通过USDT进行跨境汇款，绕过银行和SWIFT系统。2024年阿根廷稳定币交易占当地加密市场61.8%，

USDT成为居民对冲通胀、保值资金的重要渠道。美元在全球外汇储备中占比约58%，而在稳定币市场占比近100%。因此稳定币在发展中国家的快速渗透，提升了美元在当地的影响力。稳定币市值占比（2025/6/26）稳定币总市值变化资料来源：Foresight

News、第一财经、

新浪财经、

DeFiLlama、Coin

Metrics、浙商证券研究所0213美国和中国香港的稳定币法案对比类目美国《GENIUS法案》（2025年6月参议院通过）香港《稳定币条例》（2025年8月1日生效）监管要求联邦和州监管机构，根据稳定币发行规模和发行主体性质有所不同，如规模超100亿美元的发行方由联邦监管机构监督，不足100亿美元的非银行发行方可选择州监管体系。香港金融管理局负责对具有金融类属性的虚拟资产包括稳定币进行监管采取牌照制度发行门槛银行、信用社或非银行机构均可发行但都需向相应联邦监管机构往册，对发行主体的资质、高管等有相关要求，禁止有特定金融犯罪记录者担任高管或董事。任何人在香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的法币稳定币

，必须向金融管理专员申领牌照

，持牌指定稳定市实体及其高级人员A需符合

相关要求

，违规会被处罚。储备要求发行方需为每发行1美元稳定币持有至少1美元合规储备，限于美元现金、银行保险存款、短期国债等特定高流动性资产。100%储备隔离

，锚定港元的稳定币需以港元资产为主

，储备资产须独

立托管于持牌机构。信息披露发行方需遵守《银行保密法》，制定反洗钱和制裁合规计划

，定期发布稳定币数量及储备构成报告，超500亿美元规模发行方需提交审计年度财务报表。相关人士须符合打击洗钱及恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定及审计和适当人选等要求

，对广告宣传有严格限制

，只允许持牌法币稳定

币发行相关广告。消费者保护赋予稳定币持有者在发行方破产时对其他所有债权的优先受偿权，明确稳定币不属于证券或商品，不享受联邦保险。通过发牌制度、储备管理、赎回规定等保障消费者权益

，只允许持牌发行人发行的稳定币销售给零售投资者。

稳定币合规加速落地：2025年6月6日

，香港特区政府在宪报发布公告

，指定2025年8月1日为《稳定币条例》的正式生效日期

，成为全球首个实施法币稳定币全面监管框架的司法管辖区。仅两周后

，美国参议院以66票赞成、32票反对的结果通过了《

GENIUS法案》的程序性投票。

美国将稳定币视作巩固美元地位的重要手段：

美国财长贝森特在白宫首次数字资产峰会上表示

，美国“将保持美元作为世界主导储备货币的地位”

，并且“将利用稳定币来实现这一目标”。美元在全球外汇储备中占比约58%

，但在稳定币市场占比近100%

，东南亚、非洲等地的中小企业常通过USDT进行跨境汇款

，绕过银行和SWIFT系统

，这种“非正式美元化”加速了美元在发展中国家的渗透。

香港《稳定币条例》激活离岸人民币生态：《稳定币条例》为多币种稳定币留出了空间

，这为CNH（离岸人民币）稳定币铺平了道路。资料来源：

美国国会官方立法信息公开平台、

香港立法会、

华尔街见闻、第一财经、21世纪经济报道、华经情报网、浙商证券研究所02沙盒参与者业务布局京东币链科技(香港)有限公司未来京东开展稳定币业务，目的在于服务京东的全球供应链及跨境支付。京东稳定币已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品，测试场景主要包括跨境支付、投资交易、零售支付等。圆币创新科技有限公司计划于以太坊（Ethereum）上发行稳定币HKDR，已经和数位资产托管供应商Cobo、跨境支付公司连连国际、

虚拟资产交易平台HashKeyExchange达成合作协议安拟

(

港、香)

三、方联手

，

，；

。

，。付，香港电讯利用其在环球市场稳定币发行态的应用场景渣打银行利用团负责开发Web3生港元挂钩的稳定币集与验拟行体安发支治照境管牌跨的请及谨申地严局本及管升建金提基港行香识银向知用望业应期专司的公司面资公方合资包力合钱助立机验成手经将港电讯有限公司司香集团有限公渣打银行15资料来源：

Stevenson,Wong&

Co.、

Baker

McKenzie、金色财经、新华社、新浪财经、

渣打银行公众号、

浙商证券研究所香港立法会通过《稳定币法案》，

为法币参考稳定币（包括锚定港

元/USD）发行建立全套监管框

架，明确储备、赎回、风险控制

和实体驻港等制度要求香港地区将于2025年8月1日实施全球首个全面稳定币监管框架，标志着其在Web3.0和加密金融领域的战略布局正式落地发布咨询结论，明确将“法币参考型稳定币”（

FRS）纳

入监管提出加密资产和稳定币的初步讨论香港金管局推出“稳

定币发行人沙盒”2025年8月1日立法生效与实施细则发布2024年3月12日沙盒试点初探2025年5月21日法案通过2022年1月草案收集意见2024年7月明确纳入监管02多个国家/地区对加密货币以及稳定币的监管态度国家/地区对加密货币的态度整体态度日本日本是最早探索加密货币的市场，现阶段该区域日均参与交易的人数达到35万人左右;监管环境上，日本政府很早就意识到加密货币受监管的重要性

，并陆续研究出台了相关政策。日本加密货币政策注重行业引导，鼓励行业发展鼓励中国大陆2013年，中国大陆就禁止了金融机构参与比特币交易。之后又陆续出台了一系列旨在遏制加密货币市场扩张的监管措施。例如，2017年，中国大陆进一步禁止了首次代币发行(ICO)并关闭了国内加密货币交易所。2021年，

中

国大陆全面禁止了加密货币挖矿和相关交易。谨慎比利时比利时对加密货币的态度相对开放，但也有一定的限制。金融服务和市场管理局(FSMA)负责监督该国的加密货币活动，确保遵守反洗钱(AML)和反恐融资(CTF)协议。比利时还走在创新区块链倡议的前沿，包括跨境支付试点和通过EUROPEUM-EDIC联盟扩展区块链基础设施。鼓励爱尔兰爱尔兰是欧洲加密货币门户，加密货币的交易和发行受到央行的直接监管，加密货币是官方承认的正规资产鼓励法国法国对加密货币的态度一直是支持、包容和鼓励的。马克龙总统接纳了这一领域，视其为机遇，是法国成为“未来一代网络领导者”的核心。法国的友好加密政策，包括对加密利润的减税和与金融监管机构的简化注册流程，对此起到了重要作用。法国充满活力的社区和不断增长的人才储备，进一步巩固了其作为欧洲Web3进步的领导者的地

位。鼓励瑞士瑞士央行警惕加密货币强调现金仍重要，瑞士央行行长马丁塞格尔拒绝对加密货币的未来发表看法，提出了对加密

货币价值反对，监管剧烈波动等问题的担忧。行长表示，加密货币也需要大量能源为主而且常与非法活动有关，难

以监管。谨慎

中国大陆对稳定币相对审慎：加密货币持谨慎态度，早在2013年中国大陆就禁止了金融机构参与比特币交易

，2017年禁止了代币发行并关闭国

内加密货币交易所。02资料来源：

华经情报网、

浙商证券研究所16各国稳定币监管框架地区/国家监管框架核心内容储备要求发行/流通规定美国主要监管法案（如GENIUSAct），监管重点在于确保储备安全与金融稳定

0-

i

高）流，

息（如现金、发行机构需获许可，强调合规管理日本采用信托结构，规范电子支付手段初期要求100%活期储蓄，后允信托公司、银行等金融机构可发行，许部分投资短期国债须申报新加坡标签化监管，

MAS监管的稳定币有专属标

识储备资产以信托形式托管，须

为现金和高信用短债SCS有明确监管，小型发行人设有豁免中国香港首阶段聚焦锚定法币的稳定币，发牌制管

理全额高流动性资产，明确不得

金管局主导，发牌制度，合规发行和支付利息流通欧盟MiCA法案全面监管ARTs/EMTs稳定币必须有足额储备、独立托管，

禁止利息支付发行人需在欧盟设法人，履行兑付义务利产付资支元止美禁动lls%B0T117资料来源：

GENIUS

Act

of2025、2025.03

日本FSA《资金结算法》修正案、2025.02日本FSA《资金结算制度等相关工作组报告书》、

新加坡MAS稳定币监管框架、

Charltons

Quantum、香港稳定币条例、欧盟MiCA法案、

Morgan

Lewis、浙商证券研究所02

产业侧，多方受益0318Tether（

USDT）、Circle（USDC）、

DAI（去中心化稳定币）等，负责稳定币的发行和赎回；储备资产管理者包括托管银行、信托机构等，管理法币、国债、加密货币等抵押资产；区块链基础设施提供底层公链支持（如以太坊、Solana、TRON等）和智能合约开发。产业链下游应用场景包括加密资产交易媒介、

跨境支付工具、供应链金融、数字经济生态。

稳定币产业链上的所有参与方盈利方式不同。稳定币发行方通过稳定币发行赚取管理费，同时依托储备资金投资短期美债或其他低风险资产赚取利息差，本身不用向持有者支付利息；

IT系统建设方通过为发行方、监管方、托管机构等提供底层系统开发、钱包托管、支付结算、合规监测等项目建设与运维服务赚取服务费；交易所提供稳定币的交易撮合与做市服务，通过交易手续费、挂单手续费等盈利，同时也可通过自营做市赚取点差；交易所服务商可通过发行、挂钩、结算、托管、跨境结算等环节提供多样化服务，收取综合服务费或佣金。此类服务商有时也作为合规通道，帮助资金合法流转，赚取通道费用和监管合规服务费。发行流通与交易服务技术支持与基础设施稳定币产业链示意图

稳定币行业产业链上游主要包括发行方、储备资产管理者、区块链基础设施与审计机构等，其中发行方包括如资料来源：

华经情报网、

Foresight

News、合肥市投资基金协会、

币安、

Foresight

Ventures、浙商证券研究所03智能合约技术服务商IT系统建设方区块链建设方发行商科技企业资产管理交易服务商交易所监管机构1903

Tether成立于2014年，是全球第一个大规模商用的法币锚定型稳定币发行方，发行USDT，首创“

1:1美元抵押、链上发行”模式，把传统美元搬到区块链上，最早主要面向加密货币场内交易者，解决了法币入金和资产流动性问题。

离岸注册：初期依托Bitfinex交易所快速崛起，在英属维京群岛（BVI），以离岸公司身份运营；后期母公司iFinex将部分业务架构放在开曼群岛。

野蛮生长：

由于行业初期缺乏有效监管

，Tether在透明度、资产审计方面长期饱受争议。2017–2021年间，曾因准备金成分不透明、部分资金投资高风险债券、甚至被指控与Bitfinex的关联交易而多次被美国监管机构调查、罚款。尽管如此，Tether靠灵活的全球化离岸运营、对交易所和场外市场的强大绑定效应，占据稳定币市值的绝对龙头位置，市占率超过60%。截至2024年底，

USDT发行规模超900亿美元，已成为全球加密市场的“交易结算基石”。这样的运营现状表明了相对宽松的管理反而会扩大稳定币发行商的影响力。

底层资产：公司仅仅通过季度财务数据与储备报告披露资产情况，而且报告内容相对简略。即使通过这种半透明的方式，还是可以看出Tether的底层资产构成风险显著，其中包含了60多亿美元的贵金属、70多亿美元的比特币、80多亿元抵押资产不明的保障贷款以及40多亿美元的未公布 Tether资产结构（25Q1）

5.9%5.1%1.1%4.5%0.0%4.2%10.1%66.0%

美国国债

隔夜逆回购

货币市场基金

现金及银行存款

其他现金及等价物&短期存款

贵金属

比特币

有担保贷款

其他资料来源：

Tether官网、

财经网、

Tether推特官号、

DeFiLlama、浙商证券研究所明细的其他投资。

成立：203.0%

成立：Circle

成立于2013年，最初是一家数字支付公司，后转型成为USDC稳定币的主要发行方，与Coinbase联合推出，定位从一开始就强

调合规、透明和与主流金融市场的衔接。

美国注册：公司总部注册在美国波士顿，是全球首家在美国本土建立、面向机构和企业客户发行法币锚定型稳定币的公司，发行USDC（

USDCoin）。不同于Tether的离岸注册模式，Circle从一开始就主动纳入美国多州及联邦金融监管体系，并在传统金融与区块链之间搭建桥梁。

合规先行：Circle是少数几家取得美国多州货币转移牌照（MSB）、获得FinCEN（金融犯罪执法局）注册并遵循《银行保密法》的稳定币发行

机构之一，近年来更申请成为国家级特许银行机构（拟通过与美国OCC合作申请国民信托银行牌照）。其储备金完全存放于受监管的美国银行和短期美债中，并由全球四大会计师事务所GrantThorntonLLP定期审计，定期公布储备证明，信息透明度远超Tether，成为稳定币合规化趋势的代表性企业。其发行的USDC一度在2022–2023年期间市占率接近40%，成为仅次于USDT的全球第二大稳定币。2024年Circle启动在美国纽交所上市的计划，有望成为全球第一家公开上市的稳定币公司，以合规与透明度为核心优势吸引更多机构资金。

底层资产：公司每月通过德勤审计报告披露资产情况，而且报告内容对于资金使用情况汇报翔实。公司的资金大部分被用于购买短期美国国债，

最长成熟期不超过60天，剩余资产均以现金形式保存。这虽然导致USDC的收益率不及USDT，但是也彰显出其稳定的特质，从而吸引投资者。Circle资产构成（25Q1）1.8%46.4%资料来源：

Circle官网、

MarketsWiki、梧桐华鑫、《财经》杂志、

JM

Financial、

Cobo、智通财经、

CoinGecko、浙商证券研究所

美国国债

美国国债回购协议

持有现金0351.8%21长亮科技成立于2001年，是国内领先的金融IT数字化解决方案提供商，

深耕银行核心系统。公司拥有数字人民币的相关产品，包括钱包产品，以及拥有稳定币发行、运营、交易与监管全场景数字化的技术能力，目

前正在研究完整的解决方案。公司是稳定币沙盒参与方渣打银行的长期稳定供应商，覆盖包括中国香

港、中国台北、新加坡、伦敦等地分行。2014年，长亮科技开始参与腾讯旗下微众银行核心系统建设，该系统替代传统IOE体系，成为我国银行

业核心系统分布式的开端。2024年，公司实现营业收入17.36亿元，境外收入占比7.43%。公司自2016年起持续推进海外业务，已在马来西亚、菲律宾、印尼及泰国等地落地核心银行系统建设。参与微众银行核心系统建设，该系统替代传统IOE体系，成为我国银行业核心系统分布式的开端。与腾讯云联合发布了新一代分布式金融业务服务框架TDBF，解决金融行业转型“慢、难、窄”的问题。项目与泰国SCB银行签约启动核心系统现代化改造项目

，为中国首家承接该类项目的企业。子公司香港乾坤烛历史上多次为渣打银行提供CORE系统、COPIA交易平台等银行IT系统，覆盖包括中国香港、中国台北、新加坡、伦敦等地分行。25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%22iFinD、wind、长亮乾坤烛金融科技有限公司、

长亮科技官网、互动易、浙商证券研究所202020212022202320242020

2021

2022

2023

20242500200015001000500025020015010050003m

归母净利润（百万元）

——

净利润增长率m

营业收入

（百万元）

——

收入增长率资料来源：2020202120222023202414%12%10%8%6%4%2%0%四方精创成立于2003年，是国内领先的金融IT解决方案服务商，专注于为银行、证券、保险等金融机构提供核心系统建设、跨境支付结算、区块链等技术支持。近年来，公司积极布局Web3.0与数字货币技术，在区块链和分布式账本技术方面有着深厚的技术积淀，在数字资产的发行、通证化、交易和支付，以及托管等方面积累丰富的产品研发和项目实施经验。2024年，公司实现营业收入约7.40亿元，境外营收占比60.31%。公司是香港金管局虚拟资产项目服务商，协助监管沙盒项目。

自2023年推出并持续升级FINNOSafe平台，该平台支持虚拟资产的发行、通证化、交

易和支付,以及托管等,能支持稳定币发行人及市场参与者相关业务的发展。多边央行数字货币桥（mBridge）项目：核心服务商，参与构建跨境支付基础设施，实现“数字人民币—港元稳定币—东盟货币”实时兑换闭环。其技术方案已被20家商业银行采用，年处理金额超万亿人民币。协助香港监管沙盒项目实施：协助香港金融管理局完成了ProjectEnsembleSandbox项目的实施，同时成功落地了相关的Tokenized

Deposit与TokenizedAsset的项目实施。FINNOSafe合规Web3平台：可支持各类代币化发行、交易以及托管等，包括锚定各种法币的稳定币和不同计价货币的RWA（现实世界资产）。跨境支付系统升级：为金融机构提供基于SWIFT、

CIPS等传统跨境支付系统的升级服务

，支持稳定币与法币的无缝对接。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

232020

2021

2022

2023

2024iFinD、咸宁新闻网、

同花顺财经、

每日经济新闻、浙商证券研究所038007006005004003002001000m

归母净利润（百万元）

——

净利润增长率80706050403020100m

营业收入

（百万元）

——

收入增长率资料来源：四方精创官网、公司公告、项目京北方成立于2004年，是国内领先的金融IT及BPO（业务流程外包）服务商，长期为各大银行、清算所、票据交换中心等提供核心系统开发及运维服务。近年来，公司积极探索区块链、跨境支付、数字货币等新兴金融科技方向，布局稳定币和跨境支付清算场景，依托强大的银行核心系统建设及运维能力，与银行、清算机构建立长期合作，逐步切入香港稳定币等合规赛道。2024年，公司实现营业收入46.36亿元，首年开展金融科技解决方案即占总营收的28.05%。公司与国富量子创新有限公司正式签署战略合作协议，聚焦虚拟资产及数字货币业务展开深度合作，共同推动金融场景和金融科技的融合创新，稳步迈向全球金融科技和数字化转型的广阔蓝海。参与多边央行数字货币桥（

mBridge）项目，支持数字人民币与稳定币的跨境实时结算。通过智能合约技术，实现跨境支付自动对账、自动清算，提升效率。研发的“供应链金融服务平台”支持稳定币在供应链上下游的资金流转，解决中小企业融资难问题。供应商可通过稳定币快速收到货款，核心企业则利用区块链技术实现资金流透明化。计划围绕RWA和虚拟资产领域

，布局咨询、上链技

术服务及交易平台建设

，致力于由技术供应商向合规化、平台化的综合服务商转型。与国富量子签署战略合作协议

，聚焦虚拟资产及数

字货币业务

，特别是稳定币的发行、交易及应用场

景创新

，布局“

稳定币发行—合规交易—托管及资管—RWA应用”等完整数字资产价值链。40%35%30%25%20%15%10%5%0%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

2420202021202220232024m

归母净利润（百万元）

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净利润增长率2020

2021

2022

2023

20245000450040003500300025002000150010005000400350300250200150100500资料来源：京北方官网、移动支付网、京北方投资者关系平台、03iFinD、新浪财经、

浙商证券研究所m

营业收入

（百万元）

——

收入增长率项目与蚂蚁数科合作，于2024年8月在香港完成国内首单基于新能源实体资产的RWA项目。该项目以9,000个充电桩作为锚定资产，通过区块链技术发行数字资产，每个代币代表对应充电桩的部分收益权，融资金额约1亿元人民币参与研发的“e电千问”智能问数产品在国网浙江电力营销服务中心上线，并在杭州、宁波供电公司试点。该产品基于“光明电力大模型+营销专业垂直小模型”，通过自然语言交互实现数据查询、分析、报告生成等功能，精准绘制企业用电“动态图”

，为政府决策提供数据支持与茂名高州市政府及茂名市产业投资公司合作

，共同打造“零碳”数字化产业转移园区示范标杆。项目计划3-5年内整合光伏资源超500MW

，新建充电设施超20,000个

，使用省级园区产业转移资金2,000万，带动社会资本光伏投资2亿。该项目成为广东“百千万工程”典型县绿色发展的样板案例

，助力区域经济绿色转型10008006004002000-200-40020202021202220232024m

归母净利润（百万元）

——

净利润增长率2020

2021

2022

2023

2024系统和智能合约工具，构建了从物联感知到链上确权的全链路能力。2024年，公司实现营业收入44.79亿元，其中能源数字化及创新业务收入占比47.93%。公司携手蚂蚁数科在香港落地国内首单新能源稳定币+RWA试点，创新性地将9000多个充电桩的未来收益权确权上链，通过智能合约拆分为可流通的数字资产，完成跨境1亿元人民币融资，是目

前国内同类RWA

项目中规模较大、示范效应突出的典型案例。3500300025002000150010005000朗新集团成立于

1996

年，是国内领先的数字能源与物联网应用服务企业，5000公共服务等关键行业。

公司核心产品包括能源管理平台、资产链区块链

400040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%25聚焦智慧能源、公共缴费和区块链创新三大方向，服务覆盖电力、交通、

450003iFinD、新浪财经、

浙商证券研究所am

营业收入

（百万元）

——

收入增长率资料来源：朗新官网、项目未来发展：稳定币+RWA，连接现实世界和加密世界0426

真实世界资产代币化（RWA,

RealWorldAssetsTokenization）是指通过区块链技术将现实中的资产（如房地产、黄金、石油、知识产权、碳信用、股票、债券等）转化为链上数字代币，用于交易或抵押，代表对应资产的所有权或收益权，相当于实现了链上的“金融证券化”。RWA能将传统现金流“切片”并在链上透明、低成本、自动化分配，有助于盘活流动性不足的资产，提高融资效率。

截至2025年6月，

RWA赛道的市场规模已攀升至244亿美元，较去年增长约85%。核心推动力包括区块链基础设施日趋完善、投资者对资产多样化与高流动性投资渠道的需求持续增加，以及黑石、瑞银、富兰克林邓普顿等传统金融巨头的积极入场和创新探索。典型案例包括黑石的BUIDL、富兰克林的

FOBXX基金，以及迪拜

Prypco

Mint推动的房地产代币化等。从资产结构来看，私人信贷和美国国债类产品目前占据近九成份额，与此同时，商品代币化（如黄金）和房地产分割持有等新兴领域也在逐步扩展。2019-2025年RWA市场体量资料来源：

PA

News、

Investax、

Franklin

Templeton、

Gulf

News、

RWA

Inc、

Bitget、浙商证券研究所0427

稳定币把链上的世界和链下的货币体系连接在一起

，作为流动性和支付清算工具，为

RWA

交易场景提供了合规与价值锚定，从而推动资金在链上形成高效流转，助力现实资产数字化和证券化落地。稳定币为RWA

提供了交易媒介、流动性工具和收益载体，而RWA

则为稳定币扩展了底层资产类别和真实应用场景，形成了可持续的闭环生态。

在实际应用中，越来越多企业和项目通过稳定币+RWA

组合，探索如充电桩、光伏电站、房地产等真实资产的链上化发行与收益结算，示范效应正在显现，推动万亿美元规模的链上金融生态发展。未来，随着全球监管完善和技术成熟，这一协同效应有望持续增强，释放更多创新场景和市场空间。应用案例项目模式稳定币/RWA作用成效蚂蚁数科

+朗新集团充电桩资产RWA化投资者用稳定币购

买RWA份额，

降低

交易门槛9000个充电桩在

香港完成融资蚂蚁数科

+协鑫能科光伏电站RWA

发行首单光伏实体资产

RWA激活传统能源传统能源资产流动BEVM算力NFT(如BitTera)用户购NFT

即获得

比特币挖矿权千万美金扶持计

划启动28资料来源：

BlockBeats、

朗新集团官网、零壹智库、

TokenInsight、深潮TechFlow、浙商证券研究所稳定币与RWA关系示意图04

算力

RWA是

RWA（

RealWorldAssets）的新型扩展形态，将真实世界中的算力资源（如AI大模型所需的GPU算力）通过区块链确权、拆分映射到链上，形成可交易、可金融化的数字资产。算力

RWA的出现将算力、

DeFi和稳定币连接在一起，释放算力资产的全球流动性与金

融潜力。

算力

RWA具备良好的产业基础与技术可行性：一方面，AI大模型训练与推理需求持续增长，全球算力供需紧张，高性能算力资源（如

GPU、IDC）长期租赁需求旺盛，凸显算力资产上链的潜在价值；另一方面，算力租赁具备可量化、可追溯的稳定现金流，符合RWA“可拆分、可转让、可抵押”的特性，满足投资者对低风险收益型资产的配置需求。同时