宏观研究：化债或扰动信贷需求资金活化水平回升

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读研究所研究所分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@近期研究报告近期研究报告《中央经济工作会议精神学习：稳增长提升至更突出位置》-2024.12.13宏观研究宏观研究核心观点（1）实体经济信贷需求或存在化债扰动，M1与M2同比增速负剪刀差收窄。我国政策环境已经发生显著的变化，金融条件已有明显改善，如M1同比增速较前值明显回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄、居民中长期信贷等。值得关注的是，企业信贷并未显著改善，一方面是新旧动能接续转换期，信贷需求自然回落，同时部分信贷需求向债券融资转换，另一方面，亦存在地方政府置换隐性债务的扰动，即置换隐性债务后，企业资金改善替代了部分信贷需求。向后看，我们理解，考虑地方政府置换隐性债务将持续推动落实，短期或仍会对企业信贷融资需求产生扰动，同时1月春节错位影响，近三个月金融数据对资本市场定价的参考作用应有所弱化。（2）本周宏观环境分析：欧美经济有所分化，国内政策转向宽松。在政策环境方面，欧洲央行12月降息落地，降息25bp，市场预期美联储和英国央行12月降息25bp，而市场对12月日本央行货币政策存在一定分歧。我国12月中央经济工作会议落幕，货币政策转向“适度宽松”，保持流动性宽裕，适时降准降息，财政政策更加给力，明年提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债，稳增长扩内需提升至更突出位置。在非政策环境方面1）美国经济总量韧性仍强，美国小型企业信心指数超预期，为近三年半以来最佳水平，美企业因担心关税提高而囤积货物，CPI延续涨势2）欧洲经济延续疲软态势，经济景气度延续回落3）日本经济修复存在不确定性较大，生产者价格指数超预期走高，12月日本制造商信心指数转负；（4）前期国内稳增长政策效果逐步显现，房地产销售较为明显回暖，国内经济稳健修请务必阅读正文之后的免责条款部分2风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分31大类资产表现 52实体经济信贷需求或存在化债扰动，M1与M2同比增速负剪刀差收窄 2.1M1同比增速明显回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄 2.2信贷需求尚未显著改善，化债对企业融资需求扰动成为拖累 2.3政府债券发行放缓和信贷需求并未显著改善，新增社融延续同比少增 2.4向后看：金融数据有望持续改善 93国内外宏观热点 93.1海外宏观热点 93.2国内宏观热点 194本周宏观环境分析：欧美经济增长有所分化，国内政策转向宽松 22风险提示 23中邮证券投资评级说明 24请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表1：大类资产价格变动一览 图表3：11月新增人民币贷款（亿元） 图表4：新增贷款及部分分项同比增减（亿元） 图表5：11月社融同比增减（亿元） 图表6：本周宏观环境变化 22请务必阅读正文之后的免责条款部分512月第2周（12.7-12.13），DR007和6个月同业存单（股份制银行）到期收益率有所分化，DR007小幅上行，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅回落；2年期和10年期国债到期收益率延续回落态势；全球主要经济体股票市场有所分化，我国上证综指、深证成指、创业板指、科创50小幅下跌；大宗商品涨跌分化，黄金、铝、锌、原油价格上涨，白银、铜、大豆等价格回落；外汇市场方面，美元指数小幅走高，人民币汇率小幅贬值。图表1：大类资产价格变动一览资料来源：Wind，中邮证券研究所11月金融数据的一个特点是M1同比增速较上月明显回升，M2同比增速较上月小幅回落，M1与M2同比增速负剪刀差收窄，资金活化程度提升。M1同比增速为-3.7%，较10月回升2.4pct，M2同比增速为7.1%，较10月下跌0.4pct，M1与M2剪刀差为-10.80%，较10月上涨2.8pct。请务必阅读正文之后的免责条款部分6本月狭义货币供应量M1同比增速较上月明显回升，我们理解，在M0增速并未显著变化的情况下，尽管存在低基数影响，但11月M1余额环比变化亦为近三年新高，亦明显好于季节性水平，背后或是房地产销售持续回暖、置换存量隐性债务的再融资专项债发行，并投放至融资平台，但尚未完全偿还债务。一是房地产销售持续回暖，带动企业活期存款增多，推升M1同比增速。克而瑞研究中心的数据显示，11月，重点30城新房成交达年内新高，环比微增3%，同比增长20%。二是部分地方政府发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，从债券发行到投放至融资平台，再到偿还相关债务，存在一定时滞，短期或带来企业资金面改善。11月地方政府发行再融资转型债1.15万亿元，为年内阶段性高点，与此同时，财政存款同比多增4913亿元，或亦指向部分资金或未完全用于偿还隐性债务。三是基数走低亦存在一定支撑。2023年11月M1同比增速1.3%，较10月下降0.6pct。在M1同比增速较为明显回升的情况下，M2同比增速环比小幅回落，我们理解，或有两方面原因：一是股市资金或回落理财等资管产品，11月非银行业金融机构存款同比少增13900亿元，由正转负，拖累M2增速；二是财政存款同比多增4693亿元，或是发行置换存量隐性债务的再融资专项债的影响。图表2：11月货币供应（%）资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分711月信贷需求尚未明显改善，虽环比回升，但低于预期和季节性改善。11月新增人民币贷款5800亿元，较wind一致预期9208亿元低3408亿元，较近五年同期均值低8820亿元，同比少增5100亿元。其中，企业融资需求改善相对较弱，成为主要拖累。11月企业部门贷款同比少增5721亿元；居民部分信贷需求小幅回落，同比少增225亿元。图表3：11月新增人民币贷款（亿元）图表4：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所（1）居民中长期贷款有所改善，稳地产政策效果持续显现11月居民短期贷款新增-370亿元，同比少增964亿元，较上月减少2507亿元，或是短期资本市场波动，居民信心修复存在反复。稳地产政策显效，房地产销售持续回暖，带动居民中长期贷款回升。11月居民中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元。克而瑞研究发布报告显示，2024年11月，TOP100房企实现销售操盘金额3633.5亿元，环比降低16.6%，较9月仍增长44.3%；同比降低6.9%，单月业绩同比降幅低于往年同期。累计业绩来看，1-11月百强房企实现销售操盘金额34326.3亿元，同比降低30.7%，降幅较10月收窄近2个百分点。（2）企业信贷需求下降，或存在地方政府置换隐性债务扰动11月企业信贷需求有个新特点，企业经营状况指数（BCI）连续三个月环比改善，但企业信贷需求下降，既有新旧动能转换期，信贷需求的自然回落，或亦存在地方政府置换隐性债务的扰动。11月，企业新增贷款2500亿元，同比少增5721亿元，弱于季节性水平，较近五年同期均值低4968.6亿元，显示企业信贷需求有所走弱。而11月企业经营状况指数（BCI）为50.49，较10月上升2.41，连续三个月边际改善，这意味着企业预期的持续改善，背后应带动企业信贷需求请务必阅读正文之后的免责条款部分8改善。两者背离，这或是地方政府置换隐性债务的扰动，因地方政府置换隐性债务，或改善企业现金流，短期替代企业信贷需求增加。2.3政府债券发行放缓和信贷需求并未显著改善，新增社融延续同11月新增社融延续同比少增，但同比少增幅度有所收窄，实体经济融资需求是主要拖累，而政府债券发行是主要支撑。11月新增社融2.34亿元，同比少增0.59万亿元，低于预期，较wind一致预期2.9亿元低0.56万亿元，但好于季节性，较近五年均值2.23万亿元高0.11万亿元。从新增社融分项同比变化来看，政府债券融资成为主要支撑，同比多增1589亿元；实体经济信贷融资是主要拖累，同比少增5897亿元。从主要分项看1）社融统计口径下，实体经济的新增信贷融资5223亿元，同比少增5897亿元。一方面，新旧动能处于转换接续期，或存在信贷需求自然回落，另一方面，随着一揽子稳增长政策落地显效，企业预期改善，BCI指数连续边际改善，但因地方政府置换隐性债务，或改善企业现金流，短期替代企业信贷需求增加。（2）11月政府债券融资1.31万亿元，同比多增1589亿元，应是地方政府特殊再融资债券发行数量明显增加。（3）11月企业债券融资需求明显回升，亦部分替代企业信贷需求。11月企业债券融资2428亿元，同比多增1040亿元，或与近期债券市场融资成本下降有关。图表5：11月社融同比增减（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分9资料来源：Wind，中邮证券研究所我国政策环境已经发生显著的变化，金融条件已有明显改善，如M1同比增速较前值明显回升，M1与M2同比增速负剪刀差收窄、居民中长期信贷等。值得关注的是，企业信贷并未显著改善，一方面是新旧动能接续转换期，信贷需求自然回落，同时部分信贷需求向债券融资转换，另一方面，亦存在地方政府置换隐性债务的扰动，即置换隐性债务后，企业资金改善替代了部分信贷需求。向后看，我们理解，考虑地方政府置换隐性债务将持续推动落实，短期或仍会对企业信贷融资需求产生扰动，同时1月春节错位影响，近三个月金融数据对资本市场定价的参考作用应有所弱化。美国财长耶伦：对未能更大幅度缩小赤字感到遗憾即将卸任的美国财政部长耶伦表示，在候任总统特朗普提名贝森特担任财长之后，她与这位继任者进行了交谈。耶伦周二（12月10日）称，她在感恩节前的通话中向经验丰富的对冲基金经理贝森特介绍了该部门的工作广度和人员实力。另外，耶伦还重申了对破坏美联储独立性以及广泛加征关税的警告，此外她还表达了对财政状况的遗憾。耶伦还对她任期内未能在缩小财政赤字方面取得更多进展表示遗憾。“我对财政可持续性感到担忧，很遗憾我们没有取得更多进展，”她说。“我认为需要降低赤字，尤其是现在我们处于更高利率的环境中。”/s?id=1818091349376840471&wfr=spider&for=pc美国小型企业信心指数超预期，为近三年半以来最佳水平美国11月NFIB小型企业信心指数上升8点至101.7，为2021年6月以来的最高水平。不确定性指数较上月110的纪录高点下降了12点，反映出美国大选后企业主的信心增强。据报告，大约36%的企业主报告了职位空缺，其中交通、请务必阅读正文之后的免责条款部分建筑和专业服务行业的空缺人数最多。18%的企业主计划创造新的工作岗位，55%的企业主正在积极招聘或试图招聘。然而，48%的招聘公司表示，合格的求职者很少或根本没有。尽管招聘问题持续存在，但企业主认为劳动力和劳动力质量是他们最关心的问题的比例下降了一个百分点，降至19%，而认为劳动力成本是关键问题的比例上升至11%。此外，20%的业主最担心的是通货膨胀问题，这一比例较10月份有所下降，但仍然较高。报告明确指出，小企业乐观指数的变化是由于总统选举的结果。降低能源价格以及旨在保护国内企业的政策变化看起来是对新政府的一些首要期望。/7x24/2024-12-10/doc-incyytkh8387431.shtml美国10月批发库存小幅反弹由于耐用品库存小幅上升，美国10月批发库存温和反弹。公布的数据显示，10月批发库存环比增长0.2%。由于企业担心关税提高而囤积货物，未来几个月的库存都可能会增加。细分来看，受家具、专业设备和木材批发商库存提振，耐用品库存微升0.1%。但汽车库存下降0.1%，电器库存下降1.0%。非耐用品库存增长0.3%，杂货和药品库存增长强劲。批发销售则在9月份增长0.5%后，10月份下降0.1%。按照10月份的销售速度，批发商可能需要1.34个月才能清空货架，与9月份持平。/s?id=1817978104148155081&wfr=spider&for=pc美国10月批发销售月率-0.1%，前值由0.30%修正为0.5%。美国10月批发库存月率修正值0.2%，预期0.2%，前值0.20%。/s?id=1817975498572487831&wfr=spider&for=pc美国11月CPI创七个月来最大升幅，但不太可能阻止美联储下周降息美国11月消费者物价指数录得七个月来最大升幅，但在就业市场降温的背景下，这不太可能阻止美联储下周第三次降息。数据显示，上个月CPI环比上涨0.3%，为4月份以来的最大涨幅，此前该指数连续四个月上涨0.2%。CPI同比增速继10月份上涨2.6%之后又上涨了2.7%。与2022年6月9.1%的峰值相比，通胀的同比增长率已经大幅放缓。尽管如此，近几个月来，将通胀率降至美联储请务必阅读正文之后的免责条款部分2%目标的进程实际上已经停滞。不过，美联储现在更关注劳动力市场。尽管就业增长在10月份受到罢工和飓风的严重干扰后，在11月份有所加速，但失业率在连续两个月保持在4.1%之后加速至4.2%。/7x24/2024-12-11/doc-inczcarc0621597.shtml美国11月PPI年率3%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.6%美国11月PPI月率0.4%，预期0.2%，前值由0.20%修正为0.3%。美国11月核心PPI月率0.2%，预期0.2%，前值由0.00%修正为0.30%。美国11月核心PPI年率3.4%，预期3.2%，前值3.10%。/202412122131522284.shtml美国11月进口价格指数同比1.3％，预期1％，前值0.8％。美国11月出口物价指数年率0.8预期0.3前值-0.10％。/s?id=1818332472073775061&wfr=spider&fo利率连续下降美国抵押贷款再融资需求激增美国抵押贷款利率上周再次下降，虽然下降幅度不大，但足以刺激现有房主寻求一些储蓄。美国抵押贷款银行协会（MBA）的季节性调整指数显示，抵押贷款总需求增加了5.4%，这背后是再融资的激增。住房贷款再融资申请较前一周激增27%，比去年同期高出42%。/s?id=1818148729125947844&wfr=spider&for=pc从本周数据来看，美国小型企业信心指数超预期，为近三年半以来最佳水平，美企业因担心关税提高而囤积货物，美国CPI延续涨势，但符合市场预期，暂不改变美联储12月降息预期。招聘平台Indeed：英国职位空缺下降速度快于其他发达国家招聘平台Indeed周二表示，过去一年里，英国的职位空缺下滑速度快于其他发达国家，这是今年下半年英国经济失去动力的又一迹象。Indeed数据显示，截至11月29日，在其平台上发布的英国职位广告数量比去年同期减少了23%，比官方数据显示8月至10月期间14%的降幅更大。法国仅比英国好上那么一点，请务必阅读正文之后的免责条款部分职缺数量较上年同期下滑22%，而其他可比国家，包括美国、德国、爱尔兰、加拿大和澳大利亚，降幅在5%至15%之间。/s?id=1818042308553610274&wfr=spider&for=pc英国10月GDP环比-0.1%，预期0.1%，前值-0.1%。/7x24/2024-12-13/doc-inczhxxv9196304.shtml路透调查：英国央行12月决议料维持利率不变明年或降息100个基点在12月6-11日期间接受调查的所有71位经济学家均预测，英国央行在12月19日的会议将维持指标利率于4.75%不变。在对直到2025年底利率前景做出预测的经济学家中，约54%（67人中的36人）预计到明年底将降息100个基点，另有17人预计至少降息125个基点，14人预计至多降息75个基点。/7x24/2024-12-12/doc-inczeqsr3101704.shtml路透调查：多数经济学家预计英国基本上可望避免特朗普关税的影响路透调查显示，大多数经济学家预计，美国当选总统特朗普明年将对自英国进口的商品征收低于10%的关税或根本不加征关税，这对英国经济的影响微乎其微。这与上个月的一项类似民调形成鲜明对比。上个月的民调显示，人们普遍担心欧盟将受到更严重打击。英国在2020年已正式退出欧盟。经济学家对英国较为乐观的部分原因是，虽然英国贸易总额中与美国的往来占到五分之一，但拟议的关税将集中在商品上，而英国出口中只有三分之一是商品。/7x24/2024-12-12/doc-inczeqsr3101151.shtml从本周数据来看，英国经济增速有所放缓，10月经济增速不及预期，职位空缺下降速度快于其他发达国家，12月英国央行降息预期有所提升。德国11月消费者价格指数同比上涨2.2%德国联邦统计局当地时间12月10日公布的数据显示，因服务和食品价格上涨，11月份德国消费者价格指数比去年同月上涨2.2%。/s?id=1818044000130655171&wfr=spider&for=pc德国央行：德国经济增长乏力，特朗普上台可能会造成打击请务必阅读正文之后的免责条款部分德国央行行长内格尔周五表示，德国经济今年将连续第二年萎缩，复苏将乏力，与美国的贸易战可能会加剧这种情况。作为欧元区最大的经济体，德国多年来一直举步维艰，因为其强大的工业部门无法获得廉价的俄罗斯能源，而中国对德国出口的兴趣也在下降。目前看来，德国经济在整个冬季都将停滞不前，然后将以最慢的速度复苏，因为预期的私人消费增长将低于此前的预测，劳动力市场可能进一步走弱，企业投资复苏也将缓慢。内格尔称：“德国经济不仅面临持续的经济逆风，还面临结构性问题，劳动力市场目前也在对经济活动的长期疲软做出明显反应。”德国央行在6月预测德国经济将增长0.3%后，目前预计德国经济今年将萎缩0.2%，而2025年的增长预期从1.1%下调至0.2%。但该行警告称，考虑到保护主义抬头、地缘政治冲突以及结构性变革对德国经济的影响，即便是这些数据也可能过于乐观。央行补充称，对特朗普政府提高关税的模拟显示，美国将遭受最大的增长打击，但到2027年，德国也将损失1.3%至1.4%的产出。/s?id=1818319762096439553&wfr=spider&for=pc法国11月CPI年率终值1.3%，预期1.3%，前值1.3%法国11月CPI月率终值-0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%。法国11月CPI年率终值1.3%，预期1.3%，前值1.3%。法国11月调和CPI月率终值-0.1%，预期-0.1%，前值-0.1%。法国11月调和CPI年率终值1.7%，预期1.7%，前值1.7%。/a/202412133267928082.html意大利央行称经济今年可能仅增长0.5%意大利央行在周五的声明中表示，2024年国内生产总值(GDP)将增长0.5%。如果不考虑季节性和日历影响，这一数字将提高至0.7%，但低于政府在预算中的预估1%。另外，预计2025年GDP增长为0.8%，2026年增长为1.1%。预计2024年欧盟统一平均通胀率为1.1%，与10月份的估计值持平，2025年为1.5%，2025年为1.6%。/news/a/JJAPLIJD05198CJN.html?referFrom=baidu西班牙11月通胀率为2.4%，连续第二个月呈上升趋势请务必阅读正文之后的免责条款部分西班牙国家统计局发布的最终统计数据显示，西班牙11月通胀率为2.4%，相比前一个月上升了0.6个百分点，该国通货膨胀率连续第二个月呈现上升趋势。报告显示，燃油和电力价格的上涨是该国通胀率回升的主要因素。/s?id=1818318198002887386&wfr=spider&for=pc欧元区12月Sentix投资者信心指数录得-17.5，为2023年11月以来新低。/s?id=1817954700719650841&wfr=spider&for=pc欧洲央行连续第三次降息以提振萎靡不振的经济欧洲央行周四连续第三次政策会议降息，并暗示随着通胀接近2%且经济陷入困境，明年将进一步下调利率。存款利率被调低25个基点至3%，符合接受调查的分析师中除了一人之外其他所有人的预期。这使得6月以来的总宽松幅度达到100个基点。欧洲央行在声明中放弃了政策将“在必要长的时间内（保持）充分限制性”的措辞，表明其立场发生了转变。“管理委员会决心确保通胀率可持续地稳定在2%的中期目标。”欧洲央行周四表示。“央行将采取依赖数据、逐次会议的方式来确定适当的货币政策立场。”/s?id=1818280629353665416&wfr=spider&for=pc欧元区10月工业产出月率0%，预期-0.1%，前值由-2.00%修正为-1.5%。欧元区10月工业产出年率-1.2%，预期-1.9%，前值由-2.80%修正为-2.2%。/s?id=1818319264849988305&wfr=spider&for=pc欧元区10月工业没有下滑，但复苏仍遥遥可见欧元区10月工业生产与上月持平，表现好于小幅下滑的预期，但数据显示，深陷衰退近两年的行业目前看不到复苏的迹象。此前，德国、法国和荷兰都公布了负值，意大利的产出停滞不前，西班牙是欧元区最大的国家中唯一一个产出为正值的国家。多年来，能源成本急剧上升、亚洲国家需求减弱、投资融资成本上升以及国内消费者支出谨慎，令工业遭受重创。这种疲软也是欧洲央行周四降息并下调经济增长预期的关键原因之一，央行称存在大量不确定性。此外，与去年请务必阅读正文之后的免责条款部分同期相比，欧元区工业产出下降1.2%，好于预期的下降1.9%。而与上月相比，能源、耐用品和消费品生产均下降，只有资本品生产上升。/s?id=1818319890459352198&wfr=spider&for=pc凯投宏观：欧元区工业的困境看不到尽头凯投宏观经济学家JackAllen-Reynolds在一份报告中表示，10月份欧元区工业生产的停滞表明，其工业部门仍然疲弱，并将继续挣扎。他说，事实上，如果没有爱尔兰的数据，20国集团不变的生产数据看起来要糟糕得多，或会环比下降0.5%，而爱尔兰的数据是出了名的不稳定。Allen-Reynolds表示，不包括爱尔兰在内的10月份产出较去年同期下降2.8%，比俄乌冲突爆发前的能源密集型行业产出水平低18%。他说，汽车产量比疫情前的水平低17%，尽管其他行业的生产表现没有那么糟糕，但最新调查显示，整体工业生产仍在继续下滑。/s?id=1818338543414847707&wfr=spider&for=pc欧洲央行管委瓦斯列：服务业通胀下降增强了对重返目标的信心。通胀正在稳步接近目标。服务业通胀仍然很高，但近几个月来一直在稳步放缓，部分原因是工资增长放缓。月度数据继续表明，由于制造业状况不佳和服务业增长放缓，经济增长疲软。/7x24/2024-12-13/doc-inczikpp2661251.shtml欧洲央行管委Escriva：在接下来的货币会议上进一步降息是合乎逻辑的。如果基本情景保持不变，将继续降息。昨天普遍的想法是继续降息25个基点。欧洲经济缺乏活力是一个挑战。/a/202412133268003645.html欧洲央行管委卡扎克斯：利率的方向显然是下降的。中性利率接近2%而不是3%。仍有必要大幅降息。在利率问题上循序渐进是正确的。如有必要可能更大幅度降息。/a/202412133267931258.html欧洲央行管委穆勒：市场预计将再降息100个基点。/7x24/2024-12-13/doc-inczhxxr6060301.shtml请务必阅读正文之后的免责条款部分从本周数据来看，欧洲经济未来修复路径仍不明朗，德、法两大经济体经济仍然低迷，短期修复仍存在较大不确定性，12月欧洲央行再次降息。市场预期，2025年央行降息空间仍存，降息幅度或达100个基点。日本11月生产者价格环比增长0.3%，预估增长0.2%。日本11月生产者价格同比增长3.7%，预估为增长3.4%。/s?id=1818099641484986956&wfr=spider&for=pc日本制造商12月信心指数转负央行预测面临挑战日本路透短观调查发现，由于对美国保护主义政策担忧，日本制造商的商业信心在12月进一步恶化，对505家日本大型非金融企业进行的这项调查显示，制造商的信心指数从11月的5降至12月的-1，这是自去年2月以来首次出现负值，悲观者数量在10个月来首次超过乐观者。商业信心的丧失可能会给日本央行的预测蒙上阴影，日本央行此前预计，由工资上涨和消费驱动的稳健复苏将有助于通胀可持续地达到2%的目标，并证明进一步加息是合理的。众多制造业行业都报告称商业信心有所下降，在电子机械制造商、钢铁及有色金属制造商中，悲观者远超乐观者。/detail/20241211070544719800日本12月路透短观非制造业景气判断指数30，前值19；日本12月路透短观制造业景气判断指数-1，前值5。https://24/2024/12/11071546236148.shtml汇丰银行：日本央行下周可能加息汇丰全球研究的经济学家指出，日本央行可能在12月的会议上加息。该行经济学家FredericNeumann和JunTakazawa说，官员们最近的鹰派言论既反映了外汇波动，也反映了经济数据的改善。日本央行政策委员会的大多数成员可能有足够的信心，认为明年工资将继续普遍增长，并将选择在12月、在特朗普上任后可能发生重大事件的1月之前加息。日本经济和物价仍在正常轨道上，工资、消费和服务通胀都有所进展。汇丰银行预计，2026年第一季度日本央行将再次加息25个基点，使政策利率达到1%。请务必阅读正文之后的免责条款部分/s?id=1818033296615151631&wfr=spider&for=pc日本央行下周倾向于维持利率不变五位熟悉日本央行想法的消息人士称，日本央行下周倾向于维持利率不变，因决策者倾向于花更多时间审视海外风险和明年薪资涨幅的线索。任何类似的决定都将增加日本央行在明年1月或3月的会议上加息的可能性，届时将有更多关于明年工资涨幅的信息。消息人士还称，日本央行内部对最终决定没有达成共识，委员会中的一些人仍然认为日本已经满足了12月加息的条件。这一决定将取决于每位成员对日本实现薪资驱动的持续物价上涨可能性的信念。如果即将到来的事件，如美联储下周的会议引发日元再度暴跌，进而加剧通胀压力，日本央行也有可能赞成加息。但总体而言，许多日本央行决策者似乎并不急于扣动扳机。/s?id=1818211926346701032&wfr=spider&for=pc调查：逾四成分析师预计日本央行有望本月加息但多数认为明年1月是最佳时点最新调查显示，日本央行观察人士预测1月是下次加息的最可能时点，不过仍有超过40%的受访者预计下周会有行动。调查显示，52位受访经济学家中约有52%预计日本央行将于1月把政策利率从0.25%上调，上次调查时这一预期的受访者比例为32%。大约44%的受访者预计在12月19日为期两天的会议结束时央行会采取行动，比例低于上次调查时的53%。调查结果表明，观察人士认为日本央行本月的政策会议在很大程度上动与不动都有可能。约88%的受访者表示，在他们的风险情景中，最早可能的加息时间是下周。另一个同样高的数据显示，日本的经济和价格环境将证明本月加息是合理的。/2024/12/12103446301047.shtml从本周数据来看，11月日本生产者价格指数超预期走高，日本制造商12月信心指数转负，这对12月央行货币政策产生一定扰动，市场对日本央行12月降息产生分歧。欧佩克继续下调全球石油需求预期请务必阅读正文之后的免责条款部分据新华社，石油输出国组织（欧佩克）11日发布月度石油市场报告，下调对2024年和2025年全球石油需求预期。这是欧佩克今年8月以来连续第五次下调今明两年全球石油需求预期。/s?id=1818200918484325200&wfr=spider&for=pc反制西方国家限价普京延长石油禁供措施俄罗斯总统普京13日签署总统令，宣布把针对俄石油和石油产品设置价格上限的反制措施延长至2025年6月30日。普京2022年12月27日签署总统要求禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的外国法人和个人供应俄石油和石油产品。这一总统令2023年2月1日起生效，有效期多次延长。欧盟成员国2022年12月初就对俄海运石油出口设置每桶60美元的价格上限达成协议，七国集团和澳大利亚宣布将与欧盟实施同样限价政策。/s?id=1818336182172839815&wfr=spider&for=pc加拿大央行大幅降息50基点暗示之后可能放慢货币宽松步伐加拿大央行连续第二次大幅降息，并暗示政策制定者准备放慢货币宽松步伐。以行长TiffMacklem为首的央行官员周三将基准隔夜利率下调50个基点至3.25%，位于中性利率预估区间的高端。然而他们也暗示在几次大幅降息后，2025年可能回归缓步徐行。最新声明里拿掉了前几次声明中有关“预计将进一步下调借贷成本”的表述。/baijiahao/html/828585.html加拿大官员：考虑对美限电应对美关税威胁加拿大安大略省省长道格·福特12日说，安大略省正考虑把限制对美电力供应作为终极手段，以应对美国当选总统特朗普威胁对加拿大加征关税。加拿大总理特鲁多11日与各省和地区官员举行会议，讨论如何应对特朗普关税威胁。据当地媒体报道，福特在会后表示，安大略省正在编制一份报复措施清单，其中包括限制对美国的电力出口。/s?id=1818308175377764459&wfr=spider&for=pc请务必阅读正文之后的免责条款部分央行研究局局长王信：将适时降准降息加大货币信贷投放力度在今天中国国际经济交流中心举行的2024—2025中国经济年会上，中国人民银行研究局局长王信表示，要适度加大货币政策支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度。总的看，明年适度宽松的货币政策将在今年支持性立场的基础上适度发力。适度加大总量性和结构性货币政策的支持力度，适时降准降息，加大货币信贷投放力度，加大对重点战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，实体经济的融资条件会更加宽松，更加有效满足发展的需要，助力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合。/s?id=1818395984014552146&wfr=spider&for=pc央行研究局局长王信：关键要畅通利率政策传导央行研究局局长王信在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时表示，在引导利率下降的同时，还要统筹兼顾支持实体经济发展和保持银行自身稳健性、健康性的平衡。这其中的关键是，要强化利率政策执行，畅通政策传导。王信表示，过去一段时间商业银行净息差持续收窄，这在一般意义上符合客观规律，由于存贷款利率的重定价周期不同，在利率下行的阶段，净息差通常是趋于收窄。但在我国还有一个重要原因，就是银行在存贷款两端同步非理性，部分大客户的议价优势地位相当强，导致利率政策在执行上出现了偏差，贷款利率降得快，存款利率降不动，这不仅扰乱了市场竞争秩序，引发资金淤积套利，而且会影响银行稳健经营，制约货币政策灵活调整。/s?id=1818392712757513261&wfr=spider&for=pc11月百城二手住宅均价环比下跌0.57%中指研究院发文称，根据中国房地产指数系统百城价格指数，2024年11月，百城二手住宅均价环比下跌0.57%，跌幅较上月收窄0.03个百分点；同比下跌7.29%。11月，十大城市二手住宅均价环比下跌0.17%，跌幅较上月收窄0.16个百分点；同比下跌7.16%，跌幅较上月收窄0.36个百分点。各城市来看，环比方面，深圳和成都二手住宅价格环比分别上涨0.21%、0.12%。南京环比跌幅最请务必阅读正文之后的免责条款部分20大，为0.60%；武汉、杭州和天津紧随其后，跌幅分别为0.43%、0.42%和0.31%；广州、上海和北京环比跌幅均在0.1%-0.3%之间；重庆（主城区）跌幅最小，为0.07%。同比方面，武汉和南京同比跌幅较大，分别为10.82%、10.24%；重庆（主城区）、北京、杭州和上海同比跌幅均在7%-9%之间；天津、广州和成都二手住宅价格同比跌幅均在5-7%之间；深圳同比下跌4.42%。/s?id=1818100787624317946&wfr=spider&for=pc二手房暖冬已至：11月深圳成都房价抢先反弹二手房再一次扮演了市场转暖的先行指标。12月11日，中指研究院发布2024年11月十大城市二手房房价地图显示，11月，百城二手住宅均价环比下跌0.57%，跌幅较上月收窄0.03个百分点。一线城市二手房市场表现更为活跃，十大城市二手住宅均价环比下跌0.17%，跌幅较上月收窄0.16个百分点。其中，深圳和成都二手住宅价格环比分别上涨0.21%、0.12%，打破百城连续7个月全面下跌局面。业内专家表示，在“购房降税”政策加持下，预计核心城市二手房成交延续高位，价格有望继续回调。/house/20241212/6195844.shtml换新政策落地显效消费潜力持续释放国家税务总局12月11日发布的增值税发票数据显示，1至11月份，电视机等家用视听设备零售业、冰箱等日用家电零售业销售收入同比分别增长15.9%和18.7%；家具零售业、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长16.8%和12.5%。专家表示，近期多方面数据表明，消费品以旧换新政策效应显现，消费潜力持续释放。下阶段，随着“两新”政策覆盖面不断扩大和近期一揽子经济增量政策持续落地，政策效应有望进一步显现。/s?id=1818203369653968081&wfr=spider&for=pc消费品以旧换新带动相关产品销售额超1万亿元从商务部获悉，今年以来，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元。商务部当天发布数据显示，截至12月13日零时，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆；家请务必阅读正文之后的免责条款部分21电以旧换新带动8大类产品销售量超4900万台；家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超5100万件；电动自行车以旧换新带动新车销售近90万台。/s?id=1818311299340750070&wfr=spider&for=pc国家电影局启动“跨年贺岁喜迎新春——全国电影惠民消费季”国家电影局于12月9日晚，在海南省三亚市启动“跨年贺岁喜迎新春——全国电影惠民消费季”。本次消费季从2024年12月延续至2025年2月，覆盖贺岁、元旦、春节等重要电影档期，惠及全国电影观众。中国工商银行、中国银联、猫眼娱乐、淘票票作为支持机构，将合计投入不少于6亿元观影消费补贴。4家支持机构在现场发布消费季期间惠民措施，将通过购票立减、抽奖观影、春节超值套票、异业联动等丰富有趣的形式，为广大电影观众带来实实在在的优惠，并积极营造跨年贺岁、喜迎新春的节日氛围。观众可通过4家机构自有APP以及合作平台便捷获取补贴权益。/s?id=1817965086235344671&wfr=spider&for=pc非银存款自律倡议落地，银行理财迎“三变”非银存款自律倡议涉及存款规模较大，已经有银行开始整改。对银行理财行业来说，整体利大于弊。一方面，部分可以配置的高收益资产没有了；另一方面，自律倡议利好债市，而债券类资产是银行理财配置的重要方向。最关键的是，在风险收益特征方面，银行理财产品与同业存款具有相似性，预计会有大量资金从同业存款市场流入银行理财市场。/s?id=1818098396699158959&wfr=spider&for=pc多地启动消费券发放活动助力餐饮文旅消费随着岁末消费旺季的到来，北京、江苏常州、西安等多地启动新一轮消费券发放，支持餐饮、文旅等消费领域。上海“乐品上海”餐饮消费券第三轮第一批次发放，四种券面均以七折优惠安排，首轮4000万餐饮消费券在15分钟内领取完毕。消费券覆盖多领域，滚动分次发放，满足不同消费者需求。数据显示，消费券对消费拉动作用稳步提升，有效提振消费信心，带动相关行业复苏。专家认请务必阅读正文之后的免责条款部分22为，消费券可产生“乘数”效应，促进经济活动，同时需加强监管，防范违规行为，引入社会资本参与消费券发放，形成多元化发展模式。/s?id=1818199217985405751&wfr=spider&for=pc在政策环境方面，欧洲央行12月降息落地，降息25bp，市场预期美联储和英国央行12月降息25bp，而市场对12月日本央行货币政策存在一定分歧。我国12月中央经济工作会议落幕，货币政策转向“适度宽松”，保持流动性宽裕，适时降准降息，财政政策更加给力，明年提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债，稳增长扩内需提升至更突出位置。在非政策环境方面1）美国经济总量韧性仍强，美国小型企业信心指数超预期，为近三年半以来最佳水平，美企业因担心关税提高而囤积货物，美国CPI延续涨势2）欧洲经济延续疲软态势，经济景气度延续回落3）日本经济修复存在不确定性较大。生产者价格指数超预期走高，12月日本制造商信心指数转负4）前期国内稳增长政策效果逐步显现，房地产销售较为明显回暖，国内经济稳健修复。图表6：本周宏观环境变化环境分项环比上周分析请务必阅读正文之后的免责条款部分23正面1.稳增长扩内需政策进一步加码，更加积极资料来源：中邮证券研究所自行整理全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分24投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数