金融危机：建材行业的挑战与机遇

金融危机：挑战与机遇长城证券副总裁杨平2008年11月28日2主要内容美国金融危机的形成机制1中国应对危机的政策33对中国建筑建材行业的影响34企业脱困：PE将发挥作用35对中国经济的影响32一、美国金融危机的形成机制——放大图3房地产市场景气低利率刺激经济资本和流动性泛滥房地产升值激发投资热情房贷机构迅速拓展业务，投资银行过度投机投资者：保险公司，对冲基金等房地产市场泡沫破碎美联储秉承自由市场经济体系，缺乏监管产生亏损产生亏损经济环境房地产市场金融机构投资者房贷机构大力拓展业务通胀压力增大连续加息流动性“塌方”投资者风控不足，投资杠杆过大4一、美国金融危机的形成机制——经济环境1、利率政策：互联网泡沫+911+伊拉克战争，布什政府任期GDP维持低速增长为了刺激经济，美国采取了低利率政策2000—2004年间，美国利率从5.75%降至1.0%附近随着通胀压力的出现，美利率开始回升，2007年至5.25%。

2、美国秉承自由市场经济体系，对金融机构创新缺乏监管美国利率水平%美国GDP增速%5一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫1、房地产升值激发投资热情，房贷机构迅速拓展业务2、贷机构竞争加剧，业务向低信用客户拓展，放宽信贷条件无本金贷款（InterestOnlyLoan）;可调整利率贷款（ARM,AdjustableRateMortgage);选择性可调整利率贷款(OptionARM)数据来源：CesusBureau美国房价同比增速，% 美国家庭住房拥有率，%6房屋信贷不断膨胀：房屋抵押贷款余额占GDP比例近十年来不断上升08年6月美国名义GDP为14.3万亿美元，房屋贷款余额10.6万亿，

数据来源：Bloomberg按揭贷款占GDP比重，% 美国历年房屋贷款分类,单位：USD

10亿数据来源：InsideMortgageFinanceFHA：FederalHouseAssociationVA:VeteransAffairs一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫7全球按揭支持证券发行额，USD

10亿 全球CDO发行额,

USD

10亿

注：自下而上分别是：居民按揭、次级按揭、商业按揭和其他资产支持证券。数据来源：SIFMA1、MBS、CDO大规模发行为信贷扩展提供了充裕的流动性据统计目前CDO市场规模为2.6万亿2、美国次贷危机的根源是监管缺失和金融机构的过度投机3、信用衍生品本身不是罪魁祸首一、美国金融危机的形成机制——房价泡沫81、通货膨胀加剧，布什政府第二任期开始持续加息2、资产泡沫无法持续依赖于资产价格上涨的财富增长模式破灭，违约上升.3、次贷危机爆发数据来源：Bloomberg房屋按揭不良贷款率，% 优质、次级按揭严重不良率，%一、美国金融危机的形成机制——信用收缩9主要内容对中国经济的影响2中国应对危机的政策33对中国建筑建材行业的影响34企业脱困：PE将发挥作用35美国金融危机的形成机制31二、对中国经济的影响—逻辑图10来源：东北证券11全球经济放缓对中国出口产生直接影响：

次贷危机影响全球经济，全球经济将从4%的高增长下滑至2008年的2.5%，发达国家明年甚至会出现0.5%的负增长。进出口为拉动中国经济增长的主要动力之一我国对美出口与美消费数据高度相关，美经济放慢1%，我出口下降6%美国消费增速，% 中国经常项目顺差占GDP比例，%

数据来源：WDI数据库数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg二、对中国经济的影响——对出口的影响12二、对中国经济的影响——对出口的影响贸易失衡的调整：在较长时期内（或超过五年），都是美国信用收缩、对外经常项目逆差逐步改善的调整期，伴随而至的是发达国家的经济停滞与低迷；中国出口部门、制造业面临近似于永久性的冲击，至少在3-5年内，进出口规模相对萎缩

数据来源：Bloomberg数据来源：Wind美国经常项目占GDP比，% 中国进出口总额占GDP比，%

13二、对中国经济的影响——企业产能过剩

随着全球经济的放缓和出口下降，我国企业的高产能扩张问题演化为经济运行的最大风险之一：在2003-2007年全球经济扩张时期，西方国家主要经济体总体呈现供给不足型状态，从而在很大程度上消化了新兴市场的大量产能次贷危机导致全球经济的放缓，新兴市场产能过剩的风险凸显企业产能潜在过剩风险凸现的表现：中小企业大量停产减产周期性敏感行业（汽车、钢铁等产业）增长放缓，甚至出现负增长14二、对中国经济的影响——对消费的影响资产价格（股市和房地产市场）调整对消费负面影响：股市和房地产市场的大幅调整，对中国居民产生负财富效应从2008年国内的消费结构看，我国居民对耐用消费品已经出现较大负面影响住房已经出现负增长，汽车销量同比增幅也开始放缓房价指数同比增速，% 汽车销量：

数据来源：wind资讯注：汽车2008年销量为截至10月份数据15二、对中国经济的影响——对金融市场的影响对中国金融市场的冲击：美国证券指数对全球其他主要市场指数产生了不同程度的风险溢出，A股指数从2007年的6000点大幅跌至目前的1900点左右。对银行的影响：直接影响次贷投资导致大量损失

间接影响企业贷款、住房贷款资产质量下降等数据来源：Wind数据来源：证券市场周刊上证指数历史走势：

中国银行业次贷投资损失：

16二、对中国经济的影响——经济结构调整宏观经济上升期的推动因素：

1.出口部门扩张：GDP7.2%-12.2%,贸易32%-66%，02-07年出口平均增速25.8%

2.房地产行业发展：过去8年房地产投资资金平均增速30%，房地产投资额占固定资产投

资1/4，拉动钢铁、水泥、建筑等行业，支持地方政府土地财政

3.粗放增长：矿产、能源、环境、劳动力等要素价格低，粗放投入

数据来源：Bloomberg数据来源：Wind中国单月出口同比增速，% 房地产投资占固定资产投资比例，% 17二、对中国经济的影响——经济结构调整宏观景气条件发生改变：

出口导向面临挑战：全球分工体系失衡深化—金融危机—贸易体系再平衡

房地产面临调整：扩张过度，不利于消费增长，加剧了劳动/资本收益差距

粗放增长面临约束：低估的资源、环境、劳动力价格面临约束

数据来源：Bloomberg数据来源：CEIC房地产开发资金增速，% 商品房销售面积累计同比增速，% 18主要内容中国应对危机的政策3对中国经济的影响32对中国建筑建材行业的影响34企业脱困：PE将发挥作用35美国金融危机的形成机制31日期宏观经济政策政策目标经济背景2007年7月26日中共中央政治局会议要坚持把遏制经济增长由偏快转为过热作为当前宏观调控的首要任务控制高耗能、高排放和产能过剩行业盲目扩张解决好“三农”问题力争节能减排取得明显成效以人为本，改善民生坚持标本兼治、远近结合，解决深层次矛盾投资增速维持高位顺差规模再创新高信贷投放居高不下物价指数明显提升2007年12月5日中央经济工作会“双防”：防止经济转向过热和明显通胀财政政策回到稳健操作实行适度从紧的货币政策引导人民币一揽子货币实际有效汇率小幅升值多管齐下抑制物价上涨经济快速增长CPI维持高位人民币升值外部压力增大2008年7月25日中共中央政治局会议“一保一控”：保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨处理好六个关系：促进经济平稳较快发展和控制通胀当前发展和中长期发展总量和结构局部和全局发展和改革经济增速下滑通货膨胀加剧物价快速上涨2008年11月28日中共中央政治局会议“保增长、扩内需、调结构”坚持灵活审慎的宏观经济政策，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策积极扩大消费，坚持扩大投资规模和优化结构并举保持对外贸易稳定增长，优化进出口结构世界经济进入衰退期外向型经济增长乏力19三、近期中国宏观经济政策的演变三、中国应对危机的政策—4万亿20应对政策：11月9日国务院常委会议决定，截至2010年底，国家将以中央投资拉动国内高达4万亿元的投资规模安排今年第四季度新增1000亿元中央政府投资资金来源：中央投资+地方投资+社会投资+其他，其中中央投资约1.18万亿预计带动明年社会总投资达20万亿4季度新增1000亿投资方向单位：亿元4万亿投资方向（估）21三、中国应对危机的政策—政策效应从紧政策正式转向积极宽松我国宏观调控目标由前期的“一保一控”已经转变为“保增长”为主以基建投资为核心的财政政策为主导11月9日国务院常务会议出台的十项措施，主要涵盖加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等四大方面。预计明年在铁路、公路、水路、灾后重建等方面的投资将超过1万亿元消费保增长的效果短期内不会显现十大措施中虽然包括加快医疗卫生、文化教育事业发展以及提高城乡收入等保障性措施，但各项保障制度的缺失及居民的消费习惯短期内难以改变，通过消费保增长的效果短期内不会非常明显。22三、中国应对危机的政策—基础建设在内需无法短期提振，出口受世界经济环境影响大幅萎缩的环境下，政府加大了包括基础设施建设等财政支出力度巨额基础设施建设、安居工程等受惠的行业主要涉及建筑、工程机械、钢铁、水泥等建材行业。预计明年房地产行业将减少投资1万亿元，不过基础设施建设的加大投入抵消了此不良影响23主要内容对中国建筑建材行业的影响4对中国经济的影响32中国应对危机的政策33企业脱困：PE将发挥作用35美国金融危机的形成机制3124四、建材业发展展望——短期景气有望延续

四万亿新经济刺激方案：铁路“大跃进”，对水泥拉动较大可能达到3%-5%。汶川灾区重建新农村中部崛起4万亿经济刺激及投资热点地产及工业项目投资下行房地产投资下行：地产可能深度调整，悲观情况下可能减少15%，也即4000亿投资额工业项目建设大幅减少：工业建设项目大幅下挫已成必然，悲观情况下建设投资（厂房投资）减少1000亿元VS短期内建材业整体依然保持景气25

城市化发展空间很大：当前我国处于城市化和工业化发展中期，住宅刚性需求依然巨大。基本建设缺口依然巨大：铁路、桥梁、轨道交通、水利设施等缺口依然巨大，尤其是中西部地区国域辽阔，东中西经济差距大，梯次性明显，投资领域广阔，中西部投资加快新农村建设长期性汶川重建长期性规模扩张空间大：建材业与建筑业紧密相连，建筑业增加值在未来10年占GDP比重将由目前5.7%增加到7-8%水平。受建筑业影响建材业规模仍有巨大大发展空间长期景气四、建材业发展展望——长期景气毋庸置疑26

近年我国推出的建筑节能政策法规

LOW-E玻璃产量及增速单位：万平米

水泥落后工艺能力产能淘汰规划及不同工艺耗能

水泥产业结构调整（各种工艺结构变迁）07-08年淘汰落后能力09-10年淘汰落后能力全国总计136400万吨14810万吨新型干法窑机立窑湿法窑吨熟料千克标准煤115160208热耗指数100139181水泥是耗能大户落后产能淘汰：湿法窑等新工艺快速应用：新型干法建筑节能促进节能玻璃发展LOW-E玻璃需求旺盛四、建材业发展展望——节能建材迎来成长的春天27四、中国建材业发展展望

——并购重组加剧，行业竞争格局将定资本及规模优势政府背景央企：中材及中建材区域优势相对资本优势区域性龙头：海螺、华新等资本及规模优势丰富经验及管理优势外企：拉法基等奠定相对稳定竞争格局28主要内容企业脱困：PE将发挥作用5对中国经济的影响32中国应对危机的政策33对中国建筑建材行业的影响34美国金融危机的形成机制3129五、企业脱困：PE将发挥作用（一）长城证券私募股权管理业务简介作为老牌的券商，随着证券创新业务的发展，长城证券依托强大的股东背景和自身的专业能力，严格按照监管部门的要求，以财务顾问的形式开展私募股权投资业务，并把这项创新业务作为除经纪、自营、资