【《股权结构与经营绩效的关系分析治理结构与经营绩效相关理论基础概述》4100字】

股权结构与经营绩效的关系研究治理结构与经营绩效相关理论基础概述目录TOC\o"1-3"\h\u24812股权结构与经营绩效的关系研究治理结构与经营绩效相关理论基础概述 191101.1概念界定 159281.1.1治理结构概念界定 1235971.1.2经营绩效概念界定 2303681.2治理结构与经营绩效的相关理论 3206611.2.1委托代理理论 3215971.2.2控制权理论 4105281.3证券公司治理的特殊性 41.1概念界定1.1.1治理结构概念界定公司治理是一系列制度与和市场机制的总和，公司治理的提出是为了解决现代股份制公司所有者（股东）与控制者（经理）相分离所产生的代理问题，其英文为“CorporateGovernance”，在我国通常有“法人治理结构”、“公司治理结构”、“公司治理”三种不同的表述方式。本文使用“公司治理结构”这一说法。在学术界，国内外学者对公司治理结构的定义各异，主要是各学者解释的角度存在差别，而从其出发点而言，定义大体可概括为以下三类：从制度安排角度的解释该类解释将公司治理结构视为一种正式制度安排和非正式制度安排的结合，这些制度在于连接公司内部和外部的各类利益相关者。MayerColin将公司治理称作是“一种公司代表、服务于公司出资人的组织安排”。青木昌彦和钱颖一指出“在公司内部，对于像出资人、管理层、职工等这些有非常大利害关系的人，公司治理结构通过设定一套制度安排来支配他们之间的关系，从这套制度安排中各利益相关者可实现其自身利益”。许小年则从投资者和管理层的角度出发，他提出“公司治理结构是作为投资者的股东和债权人设定的一种法律层面和制度层面的安排；设计公司的治理结构，其目的是想通过治理结构发挥作用，进一步督促公司经理层为了投资者的利益且积极按照投资者的意愿来运作公司各项事务”。从公司组织结构角度的解释该类解释从狭义的角度强调通过治理结构内部权力机构的设计和安排，实现公司内部各负其责、协调运转、有效制衡的权责关系，该类观点的代表人物是国内有名的经济学家吴敬琏教授。他曾在1994年提出，治理结构是现代公司的组织结构，它具体包括公司所有者（股东）、董事会和公司执行层，而且在这个组织结构内部，以上三者之间必然存在一定程度上的相互制约关系。从决策机制角度的解释该类解释认为治理结构是利益相关者做出相应决策的依据和基础。哈特认为“治理结构是在初始合约未能规定资产使用权如何使用的情况下设定的一个决策机制，由它来分配公司非人力资本的剩余控制权”。“经济合作与发展组织”对公司治理作如下界定“公司治理是一种对公司进行管控的体系，它通过设立公司治理架构来明确公司内各参与者（如董事会、经理层、股东和其他利益相关者）的权力、责任和利益，同时它提供一种用于设置公司目标的结构并提出达到目标和监控运营的手段。”理论上说，对于公司治理结构的定义，除了认定其核心是借助各种治理机制以实现公司目标外，还应清晰地界定其范围所在。美国学者布莱尔和张维迎的观点也是如此，他们认为公司治理的定义有狭义和广义之说，狭义上指的是董事会、股东会、监事会、经理层等的权利义务及责任的安排，广义上指的是对于公司控制权、剩余索取权进行分配时所涉及的法律层面、文化层面及制度层面的一系列安排。结合以上分析，笔者认为治理结构包括内部与外部治理结构两个层次。治理结构指通过设定公司股东、董事会、经理层及监事会的权利义务及其运行机制以形成彼此相互制衡、相互促进的关系。外部治理结构指有关控制权和剩余索取权分配的一切外部力量，主要指市场（资本市场、经理人市场）和政府（政治、法律以及其他宏观调控手段）。在外部，证券公司主要受到金融市场、经理市场、证监会、证券业协会、证券交易所、证券登记结算公司以及中介机构等的影响。在内部，主要受到治理结构中各个机制职能发挥的影响，本文研究的重点主要是上市证券公司的内部治理结构。1.1.2经营绩效概念界定公司绩效指的得是公司运营的成果和效率。在已有的研究中，衡量公司绩效的方法上分为两大类别。一类是价值指标，如托宾Q值与经济附加值等；另一类是财务指标，如ROA、ROE以及EPS等。本文在研究中，考虑到价值指标在数据上获取困难并且不如财务指标易于比较和可靠的特性，因此选择了财务指标来衡量公司绩效。在各个财务指标之中，ROE作为反映资本收益能力的国际性通用指标，适宜于进行公司间的横向对比。1.2治理结构与经营绩效的相关理论1.2.1委托代理理论现代公司的根本特征是所有权与控制权的分离。股东是公司的出资人,但不从事公司的经营管理工作,管理者受所有者委托经营管理公司,管理者的经营风险由作为委托人的股东来承担,他们形成了委托一代理关系。目前分析委托一代理关系的理论是委托一代理理论,其主要观点是股东是公司的所有者,即委托人,经营者是受股东委托的代理人,并假设代理人是自利的经济人,他们的目标函数与公司所有者的目标函数不相同,并且其行为还具有机会主义倾向。如何使委托人和代理人的利益一致是委托一代理理论要解决的核心问题。具体地说,就是怎样建立有效的激励约束机制,使得代理人为委托人的利益最大化服务。一般认为委托代理问题及代理成本的产生有如下四个根源。一是委托人与代理人的利益不一致性,存在代理人利益与委托人利益不一致的可能,代理人最大化自身利益的行为可能会损害股东乃至公司的整体利益。二是委托人与代理人之间的信息不对称。信息不对称是指某些参与人拥有而另一些参与人不拥有信息的情形。在公司治理中,委托人股东了解代理人一经理人的信息是有限的而且还需要成本,但代理人经理人有公司运营方面的信息优势。因此,代理人有可能会利用信息优势为自己谋取私利甚至损害委托人和公司的利益,而委托人为了知道代理人行为更多的信息以防止其损害股东和公司利益,就必须花费更多的监督成本,如建立专门机构和聘用第三方对代理人进行监督。尽管如此,有时候委托人还是因信息不对称和监督成本过高难以评价代理人行为及其努力程度。三是契约的不完备性。委托人与代理人之间签订的代理合同不可能穷尽一切可能发生的事件,这可能导致道德风险和逆向选择问题。四是不确定性。不确定性是指未来的环境或情况是未知的、不确定性的,经营者是在一个不确定性的环境和条件下执行和实施其代理行为的,公司经营业绩会受未来多种不确定因素的影响。也就是说公司业绩除了取决于代理人行为和能力及其努力程度外,还受其它的、外生的、难以预测的事件和因素的影响,因此委托人很难纯粹地根据公司业绩对代理人进行督察和奖惩。设计合适的激励约束机制可以解决委托代理问题并减少代理成本,使代理人最大限度地维护委托人利益。委托一代理理论认为,企业的激励约束机制可以从企业内部和市场两个方面来构建。具体来说,企业内部激励机制包括经营者收入年薪制、经营者股票期权计划等企业内部约束机制包括监事会对董事、董事会对经理的监督约束、信息披露约束、融资债务约束等。市场约束机制包括资本市场约束、经理人市场约束、产品市场约束等。1.2.2控制权理论现代企业是一组契约的集合，但是该契约并非完备，在契约之外往往有一些难以预见到的事件发生并对公司绩效产生重大影响。控制权理论认为，正是因为契约不是完全的，使得合同并不能对所有事项作出详细规定，而当合同之外事件发生时需要有人采取决策和行动，因而就产生了剩余控制权。剩余控制权和剰余索取权构成了企业所有权的基本内涵，股东拥有剩余索取权，即有权取得公司收益中现金股利的权利，而经理人员往往拥有剩余控制权，即拥有对合约之外的事件进行决策的权利。在剩余索取权和剩余控制权分离的情况下，经理人员的履职程度受到剩余控制权收益和股东激励效应的双重影响。在现代企业制度中，由于剰余控制权和剩余收益权的分离，使得经理人员的目标与股东目标可能再次发生偏离，因此，股东需要做出合理的制度安排来平衡委托人与代理人的利益协调问题，这就产生了控制权激励机制。一般而言，可以通过授予经理人员一定的剩余索取权或限制其控制权的获取方式来到达对其行为的激励与约束。当然控制权激励机制能否发挥理想的效果，取决于控制权收益和激励的潜在收益之间的比较，同时还与经营者获取控制权的方式及受到的制约程度有关，股东越是具备足够的能力对经理人员实行强有力的监督和激励，经理人员与股东的利益越是趋于一致，控制权激励机制越能发挥有效的作用。1.3证券公司治理的特殊性随着产业结构和公司管理理论在实践中的不断完善，企业的所有权和经营权分离的趋势出现的越来越明显，这也是在长久的现代经济发展过程中所必然出现的现象。在上市的证券公司中，也会出现这样的委托代理现象，但是因为证券公司具有其特殊性，它的委托代理关系是更为复杂的。一般认为，证券公司具有三层的委托代理关系。其一是公司的股东作为公司所有权的拥有者，把公司的经营权委托给公司的高级管理人员，作为公司所有权的拥有者，股东追求的是利益最大化，对这一层委托代理关系进行公司治理的主要目的是追求公司内部的有效制衡，避免高级管理人员做出对于最大化公司股东利益不利的决策，公司的股权集中度和高管持股等手段，能对解决这一矛盾起到一定的作用，同时，董事会的监督等也能作为股东和高级管理层之间的纽带；第二层委托代理关系是国有股权所有者委托国有资产代理人的委托，由于国有资产代理人往往追求的是个人利益最大化，对于这层委托代理关系的公司治理的核心在于选择合适的国有资产代理人，并且给予国有资产代理人恰当的激励与监督；第三层委托代理关系，在于公司的客户把资产委托给证券公司进行投资从而产生收益和回报的委托代理关系，而由于公司利益最大化和客户利益最大化的实现路径并不完全统一，也会产生一定的委托代理关系。证券公司的三层委托代理关系如下图3-1所示图3-1证券公司的三层委托代理关系作为金融活动的重要参与者与投资人参与金融活动的重要中介，证