国际储备管理

第八章国际储备管理ManagementofInternationals要求重点掌握国际储备的来源，构成及作用，了解当代国际储备的特点，并能分析多种货币储备体系的利弊，掌握国际储备的规模和结构管理。GeneralfeaturesDefinition国际储备(Internationals)是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应付各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。Officialassets公认性Tobewildlyrecognized国际储备资产应该是能为世界各国在事实上普遍承认和接受的资产流动性Veryliquid国际储备资产必须具有充分的流动性，能在其各种形式之间自由兑换稳定性Tobestable国际储备资产的内在价值必须相对稳定适应性Tobeappropriate国际储备资产的性质和数量必须能适应国际经济活动和国际贸的要求Generalfeatures国际清偿能力internationalrepaymentability是指该国无需采取任何影响本国经济正常运行的特别调节措施即能平衡其国际收支逆差和维持其汇率稳定的总体能力它与国际储备之间是既相互联系又相互区别的关系…………ponents国际储备的构成是指用于充当国际储备资产的资产种类目前主要有四种形式对于任何一个国家来说，其国际储备中至少包括两项资产，即黄金储备(gold)和外汇储备(FX)如果该国还是国际货币基金组织的成员国，则其国际储备中还包括第三项资产，即在基金组织的储备头寸(positioninIMF)如果该国还参与特别提款权的分配，则其国际储备中还包括第四项资产，即特别提款权(SDRs)gold黄金是现实的货币商品(goods+money)作为储备资产的黄金则是一国货币当局(monetaryauthority)持有的货币黄金的总额充当国际储备资产的黄金储备只是货币当局持有的全部黄金储备中扣除充当国内货币发行准备后的剩余部分FX外汇储备是一国货币当局持有的国际储备货币充当国际储备资产的货币必须具备下列条件：能自由兑换成其他储备货币在国际货币体系中占据重要地位其购买力必须具有稳定性positioninIMF储备头寸(position)该国在国际货币基金组织的储备档头寸(trancheposition)加上债权头寸(creditorposition)trancheposition又称“储备档贷款”(tranchecredit)指成员国以储备资产(黄金、外汇或特别提款权)向国际货币基金组织认缴的那部分资金其额度占基金组织分配给该国配额的25％又称“超黄金档贷款”基金组织因将某一成员国的货币贷给其他成员国使用而导致其对该国货币的持有量下降到不足该国本币份额75％的差额部分以及成员国在IMF超过份额的贷款部分(最高为份额的125％)债权头寸的发生是以基金组织使用该国货币进行贷款为前提条件的creditorpositionSDRs：somefeatures是一种以黄金保值的记帐单位，不能直接用于国际贸和结算；也不能直接兑换成黄金属于国有资产，只能由成员国货币当局持有，并且只能在成员国货币当局和国际货币基金组织、国际清算银行之间使用，非官方金融机构不得持有和使用与普通提款权不同，是无附带条件的流动资金特别提款权是根据各成员国在国际货币基金组织中分到的配额比例进行分配的International:

Roles&FunctionsTomaintaintheinternationalrepaymentability维持国际支付能力，调节临时性的国际收支不平衡TointervenetheFXmarket干预外汇市场，维持本国货币的汇率Toassureandkeepconfidenceofhomecurrency维持并增强国际上对本国货币的信心Asaguaranteeininternationalfinancing国际储备是一国向外举债和偿债能力的保证InternationalManagementDefinition一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程InternationalManagement:

Objectives一是如何确定和保持国际储备的适度规模目的是通过国际储备管理，维持一国国际收支的正常进行二是在储备总额既定的条件下，如何实现储备资产结构上的最优化目的是通过国际储备的管理，提高一国国际储备的使用效率InternationalManagement:

System对于世界上绝大多数国家来说，其国际储备管理的决策权属于政府掌握具体的管理工作则由各国货币当局(主要是中央银行)及其各个具体部门负责进行政府从国民经济发展的总体规划出发，拟订出一定时期内一国国际储备的宏观政策根据这一政策的要求，货币当局制订出具体的管理细则并实施管理Internationals:

AneconomicanalyticalperspectiveAnhistoricalanalysisofinternationalsystemTheevolutionofinternationalsystemEconomiceffectofinternationalsInternationalsystem:

Anhistoricalanalysis国际储备体系是关于充当国际储备的资产组成以及各种资产在国际储备中地位配置的一种制度它与国际货币体系有着密切的联系迄今为止，共经历了四个发展阶段Internationalsystem:

Currentsituations西方国家政治、经济力量的对比发生变化，美国经济地位的下降严重地影响了美元内在价值的稳定性，增加将其作为唯一储备货币的风险在浮动汇率制下，各主要货币的汇率经常波动，需要加强对储备资产的风险管理，其中最重要的方式之一是通过资产组合来分散风险世界经济，贸展增加了对国际储备资产的需求，而单一的储备货币已不能满足这一需要国际外汇市场和资本市场的迅速发展，使得各主要货币在国际间的流动更为迅速和便利Internationalsystem:ItsevolutionTotalVolumeofassets储备资产总额变化Growthrate增长速度变化Structure构成变化Allocation格局变化Internationalsystem:Itsstructure国际储备构成趋于多元化，各种储备资产在国际储备中的比重发生了较大的变化特别提款权、欧洲货币单位相继成为新的国际储备资产使国际储备的形式扩大到了四种形成以外汇储备为主，黄金储备、储备头寸和特别提款权为补充的多元化国际储备体系Internationalsystem:Itsstructure总的来看，在国际储备总额中，黄金储备的比重趋于下降，目前基本上保持在5％一10％之间外汇储备的比重则稳中趋升，保持在80％一90％之间储备头寸和特别提款权的地位则基本维持稳定，其比重保持在8％一13％之间Economiceffectofinternationals多元化的国际储备体系和多种货币储备体系形成20年来．对世界经济和贸展起了积极的促进作用，与以往的国际储备体系相比，具有多方面的优点AdvantagesofMultiplecurrencysystem由于形成了多种货币储备体系，摆脱了对单一货币，特别是美元的过份依赖以多种货币储备体系为核心的多元化国际储备体系的形成，使各国对国际储备资产的选择余地，尤其是对储备货币的选择余地大大地扩大了多元化的国际储备体系和多种货币储备体系在一定程度上解决了“特里芬难题”DisadvantagesofMultiplecurrencysystem储备体系的不稳定性增加。多元化国际储备体系的核心是多种货币储备体系。而后者的稳定不仅取决于关键储备货币价值的稳定与否，还取决于其他储备货币价值的稳定与否。加剧外汇市场的波动，增加了国际储备管理的难度。DisadvantagesofMultiplecurrencysystem引发或加剧世界性通货膨胀。对各国经济的正常运行和世界经济的稳定产生不利影响。目前国际储备资产的分配格局十分不合理，不利于发展中国家的经济发展。Thesizeofinternationals:

adebating&delicateproblemShortofint’lmaycauseproblemsinint’ltradelevel&int’lpaymentToomanyint’lmaycausehigheropportunitycostToomanyint’lwillincreasethesupplyofdomesticcurrencyandmaycausepotentialinflationreasonable&suitablesizeofint’ls:

someperspectivesmustbeconcernedThesupplyofinternationalsThedemandofinternationalsFactorsaffectthesizeofinternationalsThedeterminantsofappropriatesizeofinternationalsThesupplyof

internationals国际储备的供给量取决于构成国际储备的四个要素的增减变化影响一国国际储备供应量的因素有两类：第一类是决定一国出口创汇、换汇能力和对外投资收益的因素第二类是决定和影响一国获得国际信贷能力的因素两类因素对国际储备供应量产生六个方面的影响SixfactorsaffectingsupplySurplusinBOPCreditfromforeigngovernmentsandint’lfinancialinstitutions,governmentagenciesFXpurchasedfrommarketduringinterventionChangeingoldindomesticmarketininternationalmarketReallocationofSDRsChangeofpositioninIMFFactorsaffectthesizeofinternationals:

amoresophisticatedview一国国际储备的范围及其货币在国际货币体系中的作用国际收支流量的大小及其稳定程度其他调节国际收支的手段的运用及其有效性一国国际融资能力的大小及所处的国际环境一国对汇率制度和汇率政策的选择一国的对外开放程度持有国际储备的机会成本一国在特定时期的经济发展目标Theappropriatesizeofinternationals:twoconditions一国一定时期国际储备的水平，即现有储备存量及由各种因素决定的国际储备的供给，足以满足该国一定时期对国际储备的需求一国一定时期国际储备的水平，即现有储备存量及由各种因素决定的国际储备的供应，必须与由各种因素决定的储备的需求水平相适应Theappropriatesizeofinternationals:Thedeterminants一国的国际收支和汇率机制对外来冲击的抵御能力。抵御能力越强，储备定额越小；反之则越大储备耗竭的后果。由储备耗竭而花费的代价越大，所需的储备定额越大，反之则越小维持国际储备的机会成本。维持储备的机会成本越高，储备额越小，反之则越大国际收支调整的速度及可靠性。调整速度越快，所需储备额越小，反之则越大Theappropriatesizeofinternationals:someindicators一国的国际储备额与其国民生产总值之间的比率一国的国际储备额与其外债总额的比率一国际储备额与其一定时期(一年)平均进口额的比率一国国际储备额与国际收支差额的比率一国持有国际储备的成本与收益的比较影响一国国际收支状况的各种突然事件的发生频率Threecharacteristics

ofint’lsLiquidity作为国际储备的资产必须能够随时兑现并用于支付Security作为国际储备的资产必须有效可靠，价值稳定Profitability储备资产必须能够增值创利Threecharacteristics：someremarks流动性是首要的和第一位的，安全性则仅次于流动性，只有在流动性和安全性都得到充分保证的前提下，才考虑其投资的收益性三个性质不是完全独立的，它们都是国际储备本质的体现，不可或缺国际储备四个组成部分各自的流动性、安全性和盈利性都是不同的，它们之间的不同组合，即它们各自在国际储备总额中所占的比重不同，会导致整个国际储备总体体现出不同的流动性、安全性和盈利性Gold:

itsmanagement对黄金储备数额及其在储备总额中所占比重的控制对黄金买卖的决策进行黄金买卖的时机选择Gold：itssecurity黄金由于其内在价值相对稳定且具有相对独立性，因而具有较高的安全性以黄金作为储备资产可以避免因国际关系发生变化而带来的政治风险在纸币本位条件下，以黄金作为储备资产可以避免因通货膨胀而遭受贬值的危险黄金的安全性是相对的，是与其他金融资产相比较而言的Liquidityandprofitability自70年代起，黄金日渐蜕化成为一种缺乏流动性的储备资产。与外汇相比，黄金天然缺乏盈利能力。FX:

itscharacteristics在浮动汇率制下，由于储备货币汇率和利率的不断波动，因此，与黄金储备相比，外汇储备的安全性要略差一筹外汇储备使用灵活、方便。作为金融资产的外汇储备，还可以通过利息收入而使自己得到增值，加上外汇的保存费用远远低于黄金外汇储备具有无与伦比的流动性和天然的盈利性FX:

itsmanagement外汇储备的管理可以分为四个方面：对外汇储备数量及其在全部储备中所占比例的控制外汇储备的结构按排储备资产的投资决策债务管理外汇储备数量和比例的控制发达国家黄金储备所占的比重和外汇储备所占的比重基本相仿，发展中国家黄金储备的比重却远远低于外汇储备的比重外汇储备的结构按排外汇储备的结构安排包括储备货币币种的选择及其在储备中所占比重的确定储备资产的投资决策大多数国家采取的是储备货币多元化的策略理论依据是“现代资产组合理论”核心是：在相同的收益率下，通过把资本投向多种不同的资产的组合投资，可以降低乃至消除投资的非系统性风险，从而降低投资的总风险债务管理对于用于归还对外借款的储备资产，一般是根据借款期限的长短，