基于FCFF模型的航空企业价值评估研究-以九元航空公司为例

④权益资本成本Ke根据资本定价模型公式(4-1)可计算出(4-1)其中Rf表示无风险报酬率，β表示目标公司的的风险系数，Rm表示市场的预期收益率，(Rm-Rf)表示风险溢价。表27九元航空权益资本成本计算年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日无风险利率2.31%2.31%2.31%2.31%2.31%风险溢价5.95%2.24%8.45%3.00%5.01%风险系数β1.72.11.571.91.4Ke12.43%7.01%15.58%8.01%9.32%资料来源：公司财报。（4）高速增长期折现率WACC依据上文得出的各相关参数，现依据公式(4-1)对加权平均资本成本（WACC）的取值进行计算：(4-1)WACC：加权平均资本成本Ke：权益资本成本：权益占比：债务占比Kd：债务资本成本T：企业所得税率单位：万元表28九元航空WACC计算年份2019年12月31日2020年12月31日2021年12月31日2022年12月31日2023年9月30日税后债务资本成本率3.36%3.29%3.29%3.29%3.29%债务占比46.64%43.71%25.42%22.02%24.16%权益占比53.36%56.29%74.58%77.98%75.84%权益资本成本12.43%7.01%15.58%8.01%9.32%加权平均资本成本8.20%5.39%12.45%6.97%7.87%资料来源：公司财报。综合表28，以2019年-2023年的WACC加权平均值8.66%作为确定九元航空高速增长阶段的折现率r进行后续企业价值评估的计算。（5）永续期折现率g2011年-2018年间国内GDP增长普遍在7%左右，但是由于疫情原因，国内GDP增速放缓，在2020年和2022年国内GDP增长甚至达到了2.24%和3%的低点，而国际形势趋于动荡，经济发缺少推动力，总体经济形不容乐观，所以本文将采取中新网对未来GDP增长3.1%的预测值作为折现率计算。（三）九元航空企业价值根据公司历史经营状况及行业发展趋势等资料，采用两阶段模型，即评估基准日后数年根据企业实际情况和政策、市场等因素对企业收入、成本、费用、利润等进行合理预测，假设永续经营期与明确预测期最后一年持平。本文将2024年至2028年作为高速增长期，2028年后的年份划为后续永续增长期。根据上文得出的相关数据，依据自由现金流模型公式（5-1）计算出九元航空在评估时点的企业总体价值：（5-1）g:永续期折现率r：折现率单位：万元表29企业自由现金流现值计算年份2024年2025年2026年2027年2028年自由现金流量19,049.2224,467.7030,376.9936,575.0939,976.91折现率8.66%8.66%8.66%8.66%8.66%永续期折现率3.1%3.1%3.1%3.1%3.1%预测自由现金流量现值17,997.9321,841.5625,620.0829,145.1730,097.86资料来源：公司财报。根据表29数据可计算出高速增长期2024年-2028年九元航空的企业价值V1如下：V1=17,997.93+21,841.56+25,620.08+29,145.17+30,097.86=116,971.39（万元）由公式可算出九元航空永续增长期企业价值V2：V2=39,976.91*（1+3.1%）/（8.33%%-3.1%）（1+8.33%）^5=489,378.17万元企业总体价值=V1+V2=116,971.39+489,378.17=606349.55万元五、结论及展望（一）评估结论近年来，中国航空公司在市场需求增长、国内外航线网络扩张、技术升级和服务水平提升等方面取得了显著进展，是全球航空业不可忽视的重要力量和参与者之一。自由现金流模型是企业价值评估中常用的方法，它的适用范围广泛、可比性强，可以全面的评估企业的财务表现和准确的反映企业的经济价值。本文以九元航空公司为案例，通过运用自由现金流模型对其企业价值进行评估，基于我们的分析和通过自由现金流折现模型的计算，该航空公司的企业价值为597095.7万元，通过评估过程可以发现该评估值与收购值之间差异较小，说明FFCF模型在评估小型航空企业时具有较高的准确性。根据评估过程可以发现该公司的自由现金流量到企业（FCFF）在未来几年将面临一定程度的不确定性。因航空行业受到多种因素的影响，包括燃油价格波动、竞争激烈、政府政策变化等，这可能对该航空公司公司的财务表现产生影响。尽管如此，对于该航空公司的发展前景仍然持乐观态度，该公司在行业竞争中具有一定优势，并且有望通过增加市场份额、提高运营效率等措施实现持续增长。（二）不足与展望经过上文的评估，可以看到在运用FCFF模型对航空公司进行企业价值评估时会依然存在一些问题和不足。首先因为航空公司经营环境的不稳定性，导致难以准确预测未来的自由现金流量。这种不稳定性主要源于大量资本投入的需求、激烈的行业竞争、季节性影响以及受到宏观经济环境、货币政策、地缘政治局势等外部因素的影响，可能对航空公司的财务表现和自由现金流量产生重大影响，使得模型的预测结果不稳定。此外，国内经济市场尚不成熟，评估所依据的数据容易受到市场因素的干扰。评估采取的数据与评估基准日相隔数年，所选择的数据无法避免的存在迟滞性。FFCF模型结合了企业风险性、资本结构等各项数据，但数据来源容易受到影响，数据也存在着落后于当前评估时点的时滞性。经济市场难以预测，随时都可能产生翻天覆地的变化，这给不但寻找评估企业价值的数据造成了极大的阻碍，也使得评估结论的准确性难以保证，对于企业的管理者和投资者而言，要合理看待企业经营中存在的可预见和不可遇见的风险，充分考虑企业价值评估中不可避免的主观性造成的误差。综合考虑以上因素，对于未来航空公司的发展，应重点关注以下方面：利用创新技术提升运营效率、降低成本；采取节能减排措施，推进碳排放抵消计划；优化客户体验，加强人才培养和数字化转型。期望航空公司能够更好地适应市场竞争和行业变革，实现稳健发展并取得成功。另外，FCFF模型在企业价值评估中的作用十分重要。未来可考虑将可持续发展因素整合进模型，以更全面地评估企业价值，满足投资者对可持续性的需求。同时，结合机器学习和人工智能技术，提高模型的数据处理和预测准确性。定制化模型参数和假设，以更好地适应不同企业需求。此外，提升模型的透明度和可解释性，增强用户信任，使其更易用于实际决策。通过这些发展方向，FCFF模型能够更好地适应市场环境和投资者需求，提升其在企业价值评估中的作用和效果。参考文献FisherI.TheImpatienceTheoryofInterest[J].TheAmericanEconomicReview,1913,3(3):610-618.SharpeWF.Capitalassetprices:Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk[J].Thejournaloffinance,1964,19(3):425-442.王亚.企业价值评估(自由现金流量模型)——贵州茅台为例[J].科技经济市场,2017,(5):86-87.王会波.基于自由现金流模型的上市公司股利分配政策探讨——以潞安环能（601699）为例[J].中国注册会计师,2017,(11):101-104.林颖华.基于自由现金流量表的电商企业投资价值分析[J].财会通讯,2018,(2):3-6.周莎,倪梦娇.基于自由现金流量的企业价值评估应用研究——以光明乳业为例[J].现代经济信息,2018,(36):211-212.敬艳丽.商贸流通企业价值评估分析模型研究[J].商业经济研究,2018,(1):15-17.郭崇.周期性行业企业价值评估方法研究——以海螺水泥为例[J].财会通讯,2018,(29):7-11.李晶.基于自由现金流量法的企业价值评估:以L光电为例业大学[D].西安:西安工业大学，2018.李国兰,杜姝颖.客户集中度、自由现金流与业绩波动性[J].财会月刊,2019,(12):39-47.邓伟健.论自由现金流指标对企业经营管理的影响[J].现代营销（信息版）,2019,(2):131-132.赵聪,韩晓晨.零售企业价值评估及价值提升影响因素分析[J].辽宁工程技术大学学报（社会科学版）2019,(6):447-452.仲锐涵.自由现金流折现模型在同仁堂企业价值评估中的应用[J].河北企东北石油大学会计专业硕士（MPAcc）学位论文63业,2019,(11):28-29.王思.基于DCF模型进行企业价值评估的研究[J].全国流通经济,2020(35):79-81.杜龙,张军平.基于自由现金流量的管理用财务分析体系改进探讨[J].价值工程,2019,(24):111-113.GráfP,RowlandZ.PotentialoftheSmallEnterpriseValueAssessmentUsingtheDiscountedFCFFMethod[C