基于现金流量视角下的多元化经营企业财务风险研究-以华熙生物为例

PAGE1目录摘要……………2ABSTRACT……………………31前言…………51.1研究背景……………51.2研究意义……………61.3研究内容与方法……………………71.4创新点………………82文献综述与理论基础………92.1文献综述……………92.2理论基础……………123华熙生物多元化战略案例…………………143.1华熙生物公司简介…………………143.2华熙生物多元化战略进程…………153.3华熙生物多元化程度的度量………164华熙生物财务风险分析……………………174.1F-score模型衡量财务风险………174.2现金流量视角下的财务指标………185华熙生物财务风险评估……………………265.1评估流程……………265.2评估结果……………286结论与建议…………………316.1结论…………………316.2建议…………………32参考文献………………………34PAGE2摘要在国家经济的高速发展之下，我国的经济发展结构正在经过不断的优化，鼓励各行各业转型升级，促使市场中产生了许多新兴行业，同时也有着越来越多的企业选择进军新领域，实施多元化的经营战略。多元化作为一个在我国九十年代起兴起的模式，其战略的影响也早已引起了学术界的目光，但是大多的研究仍聚焦于多元化经营与企业经营绩效之间的关系，却忽视了在企业经营过程中同样举足轻重的财务风险。而财务风险作为财务管理探讨的主要问题，如何为多元化企业进行财务预警与控制仍是如今研究的一项重难点。结合上述背景，本文发现近年国内的化妆品类消费水平大大提升，2023年的国内化妆品类零售额高达4142亿元，较之同样高水平消费的去年仍有5.23%的增长，因此从该行业中选取了实施多元化战略经营的生物科技公司华熙生物，作为本文的案例研究对象。在本文的研究过程中，首先对案例进行了介绍，在了解其多元化战略进程后分析了该企业的多元化程度。随后利用F-score模型衡量了公司是否存在财务风险，并基于现金流量的视角，通过筹资、投资、营运与收益分配这四方面具体分析企业的财务风险。然后通过财务风险评估进一步展示企业的财务风险程度。最后结合分析结果对华熙生物提出建议：制定筹资计划，控制投资风险，建立财务风险预警体系，重视多元化战略。本文的研究成果主要有以下几点：其一，采用案例分析的方法研究了实施多元化经营战略对企业财务风险的影响，增加了多元化企业与财务风险相关研究的具体案例。其二，本文结合对多元化程度和财务风险的分析与评估，向华熙生物提出相应的风险控制措施，以促进华熙生物的财务风险管理和可持续发展。其三，本文选择了化妆品美容行业的企业进行财务风险研究，可以给同行业企业的财务风险防范一定的参考。关键词：华熙生物，多元化战略，现金流量，财务风险，风险控制

ABSTRACTUndertherapiddevelopmentofthenationaleconomy,China'seconomicdevelopmentstructureisconstantlyoptimized,encouragingthetransformationandupgradingofallwalksoflife,promptingtheemergenceofmanyemergingindustriesinthemarket,andmoreandmoreenterpriseschoosetodevelopnewareasandimplementdiversifiedbusinessstrategies.DiversificationasamodelinChinasincethenineties,theimpactofthisstrategyhaslongattractedtheattentionofresearchers,butmoststudiesstillfocusontherelationshipbetweendiversificationandbusinessperformance,butneglectfinancialrisk,whichisalsoimportantinthebusinessprocess.Asthemainissueoffinancialmanagement,financialriskisstillamajordifficultyintheresearchofhowtocarryoutfinancialearlywarningandcontrolfordiversifiedenterprises.Combinedwiththeabovebackground,thispaperfindsthatthedomesticconsumptionlevelofthecosmeticscategoryhasgreatlyincreasedinrecentyears,andthedomesticretailsalesofthecosmeticscategoryin2023amountedto414.2billionyuan,whichisstill5.23%growthcomparedtolastyearwiththesamehighlevelofconsumption,andthereforeBloomageBiotech,abiotechnologycompanythatimplementsadiversifiedstrategyofbusinessoperation,wasselectedfromtheindustrytoserveasacasestudyforthispaper.Inthecourseofthispaper,thecasestudyisfirstintroduced,andthedegreeofdiversityofthecompanyisanalyzedafterunderstandingtheprocessofitsdiversificationstrategy.Then,theF-scoremodelisusedtomeasurewhetherthecompanyhasfinancialrisk,andbasedontheperspectiveofcashflow,thefinancialriskofthecompanyisanalyzedthroughfouraspects:financing,investment,operationandincomedistribution.Then,thefinancialriskassessmentoftheenterpriseisfurtherdemonstratedtotheextentoffinancialrisk.Finally,combinedwiththeanalysisresults,somesuggestionswereputforwardforBloomageBiotech:formulateafinancingplan,controlinvestmentrisks,establishafinancialriskearlywarningsystem,andattachimportancetodiversificationstrategies.Theresearchresultsofthispaperaremainlyasfollows:First,theimpactoftheimplementationofdiversificationstrategyonthefinancialriskofenterprisesisstudiedbyusingthemethodofcaseanalysis,andspecificcasesofresearchrelatedtofinancialriskofdiversifiedenterprisesareadded.Second,thispapercombinesthemeasurementofdiversitydegreeandtheanalysisandevaluationoffinancialrisks,andproposescorrespondingriskcontrolmeasuresforBloomageBiotech,whichcanpromotethefinancialriskmanagementofBloomageBiotechandpromotethesustainabledevelopmentoftheenterprise.Thirdly,thispaperselectscompaniesinthecosmeticsandbeautyindustryforthestudyoffinancialrisks,whichmayprovidesomereferenceforthepreventionoffinancialrisksforcompaniesinthesameindustry.KeyWords：BloomageBiotech,diversificationstrategy,cashflow,financialrisk,riskcontrol

基于现金流量视角下的多元化经营企业财务风险研究——以华熙生物为例1前言1.1研究背景当下静观我国的经济形势，正在步入新常态发展阶段，正处于经济增长速度换挡期，从高速增长逐渐变换为中高速增长，发展方式同样经历了变化，从原先的规模速度型转变为质量效率型。由此可见，中央正在通过优化经济增长的各个方面，来逐步调整我国的经济发展结构。并且在各类鼓励行业优化转型升级的措施之下，传统企业发现了所处领域的威胁，致使许多企业将目光转向了新的发展领域，即选择多元化经营战略来获取突破。多元化战略的主要作用是分散公司的风险，寻找新的业务或改变行业，从而实现公司产品种类和业务的多样化。从而在上述的社会发展变化中，企业为了摆脱行业掣肘，大多决定采用多元化战略。而追溯多元化发展的源头，其流行于上世纪50年代，由于当时美国正时兴以多元化经营为特征的并购，整个市场面临着企业资源分散等问题，为了解决该问题，多元化受到抑制。而我国企业的多元化浪潮则是从90年代开始，此时大多数企业热衷于实现快速扩张，而多元化战略则是一个不二之选，这帮助企业绩效大步迈进。因此，在中国市场上，多元化企业已屡见不鲜，同样地，由于该战略的广泛应用，许多新兴行业也被开发出来，整个市场显得越来越丰富。在国内各类行业发展过程中，美容行业尤为迅猛，我国的化妆品消费零售额逐年攀高，增长迅速，我国已成为世界第二大化妆品消费市场。目前，我国内的美容护理市场竞争激烈，竞争者不仅有国外顶尖品牌，也有国内崛起的国货品牌，其具备着悠久历史与品牌影响力的优势，占据了大量的市场。其中医美作为一个新兴行业，逐渐崭露头角，而华熙生物正是该行业的领头羊。华熙生物，作为生物科技领域的领军企业，自2019年在上海科创板成功挂牌上市后，便踏上了多元化战略之路。公司积极拓展业务版图，深度耕耘护肤品、原材料及医疗产品等多个领域，力求实现全面发展。但是多元化经营也存在着弊端，部分企业为了盈利，会持续开展新业务，盲目踏足新领域，容易造成巨大亏损，从而面临破产风险。因此，华熙生物在实现多元化经营的同时，更需要重视该战略经营所将带来的一系列风险问题，尤其是财务风险。本文即会针对上述内容，对华熙生物展开相关研究。1.2研究意义鉴于当前行业发展的大环境，许多企业原本出于分散风险的考量选择了多元化扩张。然而，今年越来越多的企业在推进多元化经营的过程中，却遭遇了资金短缺的困境，这无疑给它们的经营带来了不小的挑战。这意味着尽管多元化转型能为公司带来不同以往的成功体验，但随之而来的也是多元化经营的巨大风险。同时，财务风险始终是财务管理领域不可或缺的研究重点，而多元化经营与财务风险之间的关系，更是这一领域亟待深入探讨的重要方向。而如何识别企业的财务问题并给出控制建议更是一直以来的难点。因此，本文的研究是极富意义的。1.2.1理论意义虽然学术方面不乏对于企业的多元化经营与财务风险的研究，但是在时代的发展之下，以及更多行业更多新型企业的涌现，该类研究也呈现出了丰富的可能性与多边性。尤其针对美容护理或者生物科技这一行业，在近年有了飞跃性的成长，该行业的企业更是缺少类似的探究。因此，本文通过案例研究的方式将生物科技公司华熙生物作为研究对象，将多元化经营与财务风险相互结合，并基于现金流视角下，研究企业的财务风险程度，继而探讨得出企业可能存在的财务风险。经此具体案例的分析，将进一步为后续研究提供可能的思路。1.2.2实践意义在越来越多企业采用多元化经营的大背景下，许多企业面临着潜在的风险，而如若没有及时的应对，则会将企业推入财务危机之中。本文以华熙生物作为案例企业，结合近年的财务数据，分析企业可能面临的财务风险，并通过分析评价模型，探究企业的多元化程度与财务风险程度的相互关系，而后根据上述分析，提出可行的风险控制措施，帮助华熙生物防范财务风险。本文的研究成果或能为选择多元化战略的生物科技企业提供相应的启发，提醒企业在实施多元化战略的同时，注意规避风险，保证企业健康发展。1.3研究内容与方法1.3.1研究内容随着我国的多元化经营企业越来越多，市场不断吸收各种类型的新型业务板块，这促使着企业的长足进步。在这样的大环境下，华熙生物正是建立在自身的生物科技水平上，进军美容护理等不同行业，这些行业作为在近几年兴起的行业，为整个市场的活跃注入了不少动力。因此，本文特选取新生代企业华熙生物作为研究对象，深入探究其在多元化战略下财务风险的变化，同时在研究时考虑到现金流量，故此举更显研究的创新性，对于理解企业多元化经营与财务风险的关系具有重要意义。本文基于现金流量视角，对多元化经营企业的财务风险的研究部分如下：第一部分为前言。交代了本文的研究背景及意义，阐述了本文的研究内容与方法，并在此基础上，指出了本文的创新之处。第二部分为文献综述与理论基础。该部分对多元化战略对于财务风险影响的研究、现金流量视角下财务风险的研究、企业财务风险评价的研究、企业财务风险控制的研究都进行相应的概述与总结。随后相应介绍了分散风险理论、财务风险管理理论、现金流量理论以及效用理论。第三部分为华熙生物多元化战略案例。首先对选定的华熙生物企业进行了简要介绍，并阐述了其多元化战略的实施进程。而为了深入探究华熙生物的多元化程度，本文将采用赫芬达尔指数的分析方法，对其多元化进行量化分析。第四部分为华熙生物财务风险分析。该部分首先采用F-score模型衡量华熙生物的财务风险。随后，通过深入分析筹资、投资、营运与收益分配等各个环节的财务风险，得到对华熙生物的财务状况的全面了解。第五部分是财务风险评估，即通过功效系数法对财务风险进行具体评估。第六部分为结论与展望。根据本文上述的分析，归纳华熙生物在多元化的战略经营下财务风险的识别与控制情况，最后提出相关控制建议。根据上述研究内容，本文的研究思路如图1所示：图1研究思路图1.3.2研究方法本文采用的研究方法为文献研究法与案例分析法。第一，文献研究法。文献研究法是通过调查文献获取资料，从而全面了解和掌握研究问题的一种方法。本文通过查阅有关多元化战略、财务风险的相关文献，了解问题的研究关键，并在文献中发现可供参考的理论，从而逐步搭建出本文的大致研究思路。第二，案例研究法。通过选取具体案例，对于案例进行一系列的分析与探究，反映该案例在本文研究问题上的表现。本文即通过分析华熙生物多元化战略经营下所显现的财务风险，探讨多元化经营对于财务风险的影响，并给出相关财务风险控制建议。1.4创新点第一，研究内容及方法较为全面。本文会详细分析企业的多元化程度，这是以往文献中少有的研究内容。除此以外，以往对于企业的财务风险评价模型大多使用Z-score模型，但本文通过更加完全的F-score模型进行分析，弥补了研究方法上对于企业现金流量的缺漏。第二，在研究多元化企业的财务风险时，虽然大多数文献同样是通过筹资风险、投资风险等四方面进行研究，但本文增加了从现金流视角，对于企业现金流量表的分析，该举措与本文使用F-score模型衡量财务风险的原因相同，使本文的研究内容更加周密、相辅相成。2文献综述与理论基础2.1文献综述2.1.1多元化战略对财务风险影响的研究在研究多元化战略对财务风险的影响时，众多学者发现二者之间存在正相关关系。吴国鼎与张会丽（2015）针对多元化战略经营是否能分散企业财务风险的问题进行了深入探讨。他们采用修正的AltmanZ值衡量财务风险，并选取我国上市公司为研究样本。经过严谨的分析，他们的研究结果表明，多元化经营加剧了企业的财务风险。此外，近年学者董逸豪（2022）在研究该问题时，采用29家中国农业上市公司的数据，运用Stata15.0进行多元线性回归检验，发现农业上市公司多元化经营程度提高也会导致财务风险上升。不仅如此，学者冯志东（2021）针对20家上市企业多元化经营与财务风险之间的关系进行了实证研究，结果表明企业财务风险确实随着多元化程度的上升而上升。相对地，也有学者认为多元化经营战略与财务风险是负相关的。RosaFernández（2016）一位来自欧洲的学者，在其研究中发现企业的多元化程度越高，企业的财务风险能够随之降低。同样的结果也出现在国内学者杨军等人（2020）的研究中，杨军等人在分析财务风险如何受多元化经营影响时，也发现多元化战略能够在一定程度上缓解企业财务风险。2.1.2现金流量视角下财务风险的研究Stephen等人（2012）在他们的实证研究中表明现金流量表对企业进行财务分析十分重要，因此加强对此的注意成为了许多企业需要关注的问题。GeorgiosMarinakos（2020）则是在神经网络中增加现金流量研究各项风险因素之间的关系，同时针对企业先行发展中的缺漏，建立了风险管理方案，随后在医药零售行业上得以运用，帮助医药企业迅速找到可能的财务风险。后来Feng（2021）在其研究中结合实际案例发现，现金流量作为风险指标识别财务风险因子十分快捷。同样地，国内研究者也大都持有相同的看法。王丽（2015）认为财务风险与现金流量之间息息相关，运用现金流量分析企业的财务风险，并设置相应的防范措施，对企业的发展有益。孟佳（2020）也认为现金流量时衡量企业发展的重要指标，因为现金流量正是企业经营活动中的资金使用状况，因此分析现金流量对企业查找应对风险具有重大作用。周菲（2021）则是深度剖析上市公司的现金流量，结合财报分析预警机制，制定策略保障预警机制的科学合理，提高企业的综合实力。2.1.3财务风险评价的研究Fitzpatrick（1932），作为最先提出财务风险这一概念之人，他将财务比率作为财务风险评价的核心因素，并在研究后发现净资产收益率与产权比率能有效衡量一个正常经营的企业财务风险。在此之后，Altman（1968）提出多变量财务风险评价模型，他利用了5个关键性的财务指标，通过加权构建出了Z-score模型，该模型的出现优化了对于财务风险的识别与判断，后被广泛应用。国内的相关研究则比之较晚。1989年，我国学者刘恩禄，汤谷良（1989）尝试构建财务风险预警系统来研究分析企业的财务风险，为后续研究提供了思路。1996年，我国周首华等学者（1996）结合国内国外研究，使用SPSS逐步建立了F-score模型，弥补了Z-score模型在现金流量方面的考虑不足。后来在2013年，我国学者邓文博，方长江（2013）决定以上市公司为研究对象，引入了神经网络数理模型进行财务研究。这样的突破使得后来的研究者将公司研究更加细分，尹夏楠等学者（2017）基于熵值法和趋向理想解理论为生物制药类公司见了了财务风险评估模型。直到现在，越来越多的学者采用功效系数法对企业进行财务风险的评价，学者张宝芳（2023）利用功效系数法，并结合8项财务类指标与4项非财务类指标构建了财务风险预警模型。2.1.4财务风险控制的研究由于国外研究者大多研究的是财务风险评价，而对于财务风险的控制措施，国内研究更为广泛。1994年，赵秀英（1994）在对于财务风险管理的研究中，认为降低财务风险的第一步是要搭建周全的财务风险控制机制。向德伟（2002）则提出可以从筹资风险、投资风险、营运风险、收益分配风险的角度进行财务风险控制措施的分析。后来陆续有学者在此基础上进行深入研究，陈念东（2006）指出了建立财务风险辨识系统、建立风险处理机制、建立财务风险制度文化、完善风险管理机构等措施来控制财务风险。如今，许多研究者将角度转向了具体的行业企业进行分析，伦淑娟（2018）研究恒大地产多元化战略的财务风险时，她提出可以通过设定财务风险控制目标与财务风险预警系统，从而达成控制风险的目的。张钰（2023）则是研究美容护理行业企业，同样通过筹资、营运、投资、分配风险这几个角度，提出具体的控制建议。2.1.5文献评述通过对国内外相关文献的梳理，可以发现以现金流量为视角分析企业财务风险的研究众多，国内外学者几乎都认可现金流量对企业的财务管理是具有重大意义的，并且经过该分析，有利于企业建立财务风险预警系统，为企业后续良性发展提供保障。这些研究也体现了本文研究的必要性。其次，在研究多元化与财务风险时，发现大多数论文是研究多元化战略与企业绩效的，但是研究多元化战略与企业的财务风险的文献就相对较少。而在这个研究领域中，较多学者认为这两者呈现正相关的关系。同时在整理文献过程中，发现现有的多元化战略与财务风险的研究仍有不足。第一，针对于新兴行业中的企业的研究较少，尤其是本文的美容护理行业，更是寥寥无几。第二，在提出财务风险控制措施时，大多数学者还是围绕着财务领域进行分析，忽略了企业本身的经营战略与财务风险之间的相关性。本文结合上述文献研究发现，将会选取处于美容护理行业的龙头企业华熙生物作为案例分析，以现金流量为视角，研究企业在多元化战略经营下的财务风险。并在财务风险控制中也能针对财务领域与企业多元化战略经营的角度给出相应的建议，继而为该类企业的多元化战略进程中财务风险管控提供思路。2.2理论基础2.2.1分散风险理论凯夫斯和斯蒂文斯是最初提出“分散风险理论”的两位学者。结合马科维茨的证券组合理论，他们认为对外直接投资多样化是分散风险的结果。凯夫斯认为，企业直接投资中的“水平投资”是通过增加产品的多样性，使产品结构不再单一化，从而市场不确定性能得以减小；而“垂直投资”则是将上游产品和原材料供应不确定性风险进行规避。斯蒂文斯认为，厂商分散风险的原则与个人相同，都是希望能在一定的预期报酬达到的条件下，风险能够最小。虽然个人和厂商都进行投资，但他们的投资条件却大不相同。个人投资者倾向于将资金投资于金融资产，而厂商公司则倾向于将资金投资于房地产或在不同国家和地区建厂和购置设备。企业实施多元化经营，是为了达到分散企业风险的目的。通过开展新的业务，或者开发多样的产品，在未来成熟发展后，企业就能得到更好的偿债能力，从而减少自身的经营与财务风险。不仅如此，企业更可以借此融通交流资金，例如将获益业务或产品的部分资金来补偿其他产品或业务产生的损失，或将该资金用以弥补自身的融资资金。因此，企业借助多元化经营策略，有效分散经营风险，力求实现收益最大化，进而提升企业整体价值。2.2.2财务风险管理理论财务风险管理理论是建立在风险管理理论上发展起来的，它作为风险管理的重要组成部分，指的是经营主体在深入了解经营对象的财务状况后，采取合适的策略来预防、管理和应对潜在的财务风险，从而确保经营的稳健与可持续，使得成本最小化继而保证企业的营运资金和效应性管理。财务风险管理是一个企业发展不可忽视的环节。因此大多数企业会建立自己的财务风险控制体系，统筹资金安排，有效提高企业财务风险决策的应变能力。而一个良好的财务风险管理体系要能够体现出战略性，即该体系的建立要与企业经营战略紧密结合；全员性，即该体系需在企业整体贯彻实施；前瞻性，即该风险管理能够找出企业的潜在风险；目标导向性，即该风险管理工作会直接影响到企业的经营目标。企业的财务风险管理的流程大致为：首先，财务风险的识别，一般会选取企业的几个财务指标进行分析；其次，财务风险的评价，通过一些财务风险测量模型，对企业可能存在的财务风险程度进行评价；最后，财务风险的控制，结合企业的自身经营与财务情况，提出合理的控制建议，并提供类似财务风险管理体系等可实施的控制措施。本文也将通过该流程对企业进行具体分析。2.2.3现金流量理论现金流量理论包括现金、现金流量和自由现金流量的基本理论。其中，现金于企业经营中往往指的是当前财务上的可支配资金，但是更广义来说也可以是用于贷款的抵押物以及各项回收的款项。现金的作用对于企业的正常运用是重大的，因此本文也将着重研究。现金流量在会计准则中扮演着资金科学管理的角色，它涵盖了筹资、投资等多个方面的财务风险管理。通过对现金流量的深入分析和有效管理，企业能够显著提升其管理能力，确保稳健的财务运营和可持续发展。具体而言，筹资活动的现金流量是体现企业债务偿还能力的价值，投资活动是企业经济实力的重要体现，观测其现金流活动能对风险管理措施提供保障，经营活动的现金流量则是能够在科学分析后保证企业的良好运转。最后自由现金流量即企业的可支配资金，在不断发展过程中已成为美国在研究风险管理的重要依据之一。因此，关注企业现金流量变化对于财务风险是不可或缺的。2.2.4效用理论18世纪末至19世纪初的英国哲学家杰梅尼·边沁提出效用理论。效用理论指出人类行为的最终目的是追求最大化的效用，通过评估不同选项的效用水平作为选择的指导原则。其关键假设为人们会根据各自对不同事件的效用偏好来做出最优决策。效用理论常常用于制定财务决策，根据企业的期望收益和效用来进行财务决策。此外，效用理论常用于比较不同决策结果之间的效用差异，从而从中得出最优解，例如企业会采用效用函数来对决策结果进行评估。本文也将通过多种财务风险的评估，综合比较给出风险控制建议。3华熙生物多元化战略案例3.1华熙生物公司简介2000年1月3日，华熙生物作为知名的生物科技公司和生物材料公司成立，它主要聚焦在功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等有助于生命健康的生物活性物开发和产业化应用，是一家高新技术企业。2008年华熙生物上市港交所，后在2017年退市，两年后的2019年11月6日，华熙生物成功上市上交所科创板。发展至今，华熙生物凭借微生物发酵法与交联技术，建成了六大平台，建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。而华熙生物作为一家生物科技公司，最重要的是其透明质酸的成功研发。在华熙生物的发展初期，主要是采取微生物发酵法量产透明质酸，依托该产品做原料业务，随着公司原料业务的不断壮大，公司开始着眼于医疗与美妆行业。公司将透明质酸供应给化妆品和医药生产商，由此开发出了骨关节腔注射针剂、医用润滑剂等医疗终端产品；类似地，护肤品方面则主要生产精华、水乳面霜等产品。依托于上述业务的开展，公司推出了肌活、夸迪、润百颜等品牌，这些品牌如今已经渗透乳人们的生活。不仅如此，华熙生物意识到了透明质酸的多用途性，开始进军功能性食品，从而相继推出饮用水、果汁等食品。至此，华熙生物凭借其核心资源，不断扩大自身业务，公司的收入与规模都呈现稳健增长。华熙生物在最新年报中提出公司将在底层研发能力，制造与产业转化能力支撑下，继续进行纵深式布局，进一步促进公司的全面发展。3.2华熙生物多元化战略进程华熙生物现有的业务规模，依赖于其在经营过程中不断实施多元化战略，基于研发透明质酸的核心技术，衍化出了多条业务链。2000年，华熙生物成立，开始微生物发酵法量产透明质酸，这是国内首举，不仅大幅度降低了提取成本，还为后期的业务拓展奠定基石。2004年，华熙生物获得“国家科技进步二等奖”。这一殊荣意味着个人的科研能力或团队的协作能力达到了国内同领域的顶级水平。足见短短四年华熙生物在透明质酸领域的业内水平已创新高。2007年，华熙生物继续深耕透明质酸原料领域，用了7年时间，成为全球最大规模的透明质酸研发、生产和销售企业。2011年，华熙生物在国际舞台上率先开创了“酶切法”技术，实现了低分子及寡聚透明质酸的大规模制备，这一创新标志着华熙生物在透明质酸领域的领先地位。同年，该产品的原料药获得了欧盟CEP登记号，进一步彰显其国际认可度。随着微生物发酵技术与酶切技术的不断升级，华熙生物的技术实力得到了进一步推动。2012至2015年间，公司旗下品牌“润百颜”成功获批上市，这标志着中国首个国产交联透明质酸真皮填充剂的诞生，为国内医疗美容行业注入了活力。随后，华熙生物又推出了“海视健透明质酸钠凝胶”，这款产品专用于眼科白内障摘除及人工晶体植入术，为眼科医疗领域带来了创新的解决方案。至2015年，华熙生物的医疗终端产品销售额已攀升至37%，这一成绩不仅彰显了公司的市场实力，也标志着华熙生物在多元化产业发展道路上实现了大跨越。2016-2018年，国内第一条透明质酸次抛原液专用生产线在山东济南华熙生物投产，华熙生物第一款含透明质酸的润百颜玻尿酸舒润水感保湿喷雾上市，后于2017年，法国Revitacare公司被收购，该公司主要从事皮肤科产品的研发及销售，主要包括皮肤修护类及生发类产品。而2018年，华熙生物与故宫博物院联合推出的“润百颜·故宫口红”一经问世，便一跃成为爆红产品。这些成果显然丰富了华熙生物的护肤品与化妆品产业线。2019年，华熙生物“酶切法制备寡聚透明质酸盐的方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用”技术荣获中国专利金奖。并于11月6日，华熙生物成功登陆A股科创板，加速扩张商业版图。凭借“HA+生物活肤技术”，开启了中国玻尿酸护肤品，从而衍生出夸迪、米蓓尔、肌活等品牌。2020年，6月，华熙生物全资收购世界透明质酸原料市场份额排名第四的“东营佛思特生物”。同月，世界透明质酸博物馆正式落成。2021年1月，华熙生物成功上线旗下的科技品牌——“华熙生物研究院”，并同步亮相了国内首个玻尿酸食品品牌“黑零”，该举动在行业内引起了广泛关注。紧接着，华熙生物再接再厉，发布了“水肌泉”产品，这是国内首款富含玻尿酸的饮用水，再次彰显了华熙生物在科技创新领域的领先实力。由此，华熙生物开拓出功能性食品的产业链。2022年-至今，2022年4月，华熙生物收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，开始对胶原蛋白展开研究；同年8月，华熙生物自主建设的全球首座合成生物科学馆正式落成开馆。华熙生物不仅实施多元化产业布局，开拓了新业务，还在全国乃至全球建立博物馆，拓宽了企业知名度。3.3华熙生物多元化程度的度量已知华熙生物的多元化进程后，本文选择使用客观度量法，通过全面掌握企业近几年的数据，利用赫芬达尔指数法对华熙生物的多元化程度进行相关度量。赫芬达尔指数体现的是企业个业务收入的离散指数，其数值的范围是0到1之间，当HHI值越小，企业的多元化程度就越高，HHI值越高，企业的多元化程度就越低。其公式表示如下：HHI=i=1N其中，Si表示企业多元化经营的第i个业务的营业收入站总营业收入的比例，N表示企业的业务数量。如下表1所示，本文将华熙生物的业务线由不同产品分为功能性护肤产品、原料产品、医疗终端产品，由于功能性食品的产品线还未成为主营业务，收入较少，故并入其他产品业务线。华熙生物自2019年重新上市后，就开始实行了多元化经营战略，但可以从数据中发现，此时企业还是主要靠原料生产的业务。次年，华熙生物开始重视其功能性护肤品的业务线，营业收入直接翻了两倍。而到了2021年，其功能性护肤品的营业收入依旧上涨约2.5倍，与此同时其他业务线也都相较去年有了明显的上涨。2022年则是功能性护肤品有着最显著的上涨幅度。根据赫芬达尔的公式，计算得出了2019年至2022年的赫芬达尔指数，再结合业务线营业收入的变化，可以明显发现，2019年企业的多元化程度最高，因为各项业务线的营业收入较为平均，未出现明显的单一业务经营，而后可以看到华熙生物的赫芬达尔指数有了明显的上升，达到了0.56，此时的原因正是因为功能性护肤品的产业营业收入有了大幅度的上升，而其他业务的收入上涨幅度却并不突出，导致企业的多元化程度下降。总而言之，自华熙生物2019年上市后，就开始采取了多元化的经营之路，从表格中也能发现企业多元化程度的明显起伏变化，将有利于本文后续对于多元化与财务风险之间的研究。表1赫芬达尔指数度量表产品业务2019202020212022功能性护肤品（亿元）6.3413.4633.1946.07原料产品（亿元）7.617.039.059.80医疗终端产品（亿元）4.895.767.006.86其他（亿元）0.010.070.240.86营业收入（亿元）18.8626.3349.4863.59赫芬达尔指数0.34320.38070.50350.5605资料来源：华熙生物2019-2022年报中数据整理所得4华熙生物现金流与财务风险分析 在了解了华熙生物的多元化程度之后，本文将先对华熙生物的财务风险进行衡量，再通过现金流量以及相关财务指标分析财务风险。4.1F-score模型衡量财务风险F-score模型是国内学者周首华等人在研究时，认为Z-score模型存在一定缺漏，它未将企业的现金流量纳入模型中，从而F-score模型利用了60家企业的相关财务数据综合推导后得出了新的公式。其公式如下：F=−0.1774+1.1091a(公式2)其中F即公司的财务预警指标F值；a1反映了企业期末流动资产与期末流动负债之间的差额与总资产之间的比例关系，用于评估企业的流动性状况；a2代表了企业的留存收益与总资产之间的比值；a3表示的是税后净收益与折旧之和与平均总负债之间的比值；a4表示权益市价与负债总额的比值；表2F-score模型计算结果表2019202020212022a_10.68490.54410.34430.2740a_20.12470.19040.22310.2775a_31.63501.24870.70150.5826a_410.77827.18153.16583.3436a_50.18210.13430.13540.1404F值4.16233.13651.74311.4496数据来源：华熙生物2019-2022年报中数据整理计算所得从表2中可以看出，华熙生物自2019年至2022年间的F-score的计算数值均超过警戒点0.0274，这说明华熙生物产生的财务风险的可能性较低，不容易造成企业破产，虽然企业的整体情况向好，但也不能排除本身仍存在财务风险的可能性，还需进一步的财务风险分析。4.2现金流量视角下的财务指标对于一个正在发展扩大的新型上市企业来说，筹资活动的进行无疑是企业持续壮大的基础。要想扩大业务，仅靠自有资金是难以达成的这就需要不断从外界获得资金支持，从而满足自身发展的需求。然而，筹资活动的进行与公司的债务状况紧密相连，这极有可能会引发公司资本成本的上升，进而削弱其偿债能力。因此，在对这类实施多元化企业进行财务风险分析时，筹资风险无疑是至关重要的一环。经过对其谨慎评估，企业可以借此结果做出更为明智的决策。4.2.1筹资风险（一）筹资活动现金流量表分析下表3为华熙生物2019年至2022年的筹资活动现金流量表，从表中可以看出，华熙生物的筹资活动并不十分稳定，由于华熙生物2019年上市，正处于起步阶段，此时收到的投资资金是这四年来最多的，并且在第一年公司并未分配股利与偿付利息等活动，这是2019年筹资活动产生的现金流量净额显示为正值的根本原因。迈入2020年，其筹资活动则发生了显著变化，筹资活动现金流量净额大幅度降低并转为负值。这一巨大波动大致源于该年度企业未能吸收到投资所得的现金，其中的筹资方式仅限于通过银行等金融机构的借款。然而，这种短期借款方式增加了企业的信用风险和偿还贷款的不确定性。观察2020年的现金流出情况，可以看到用于偿付利息的资金占了大部分。这种情况在随后的2021年和2022年也持续存在，这两年的现金流出主要是用于偿还债务和利息。这造成了华熙生物筹资活动现金净流量为负。表3华熙生物2019至2022年筹资活动现金流量表项目(万元)2019年2020年2021年2022年吸收投资收到的现金227593.460.00997.918949.66取得借款收到的现金0.002383.6417400.0013783.01收到其他与筹资活动有关的现金1300.000.000.000.00筹资活动现金流入小计228893.462383.6418397.9122732.67偿还债务支付的现金4000.000.001618.533671.53分配股利、利润或偿付利息支付的现金0.0017760.0020101.4124286.49支付其他与筹资活动有关的现金2504.37617.343813.5511790.32筹资活动现金流出小计6504.3718377.3425533.4939748.34筹资活动产生的现金流量净额222389.09-15993.71-7135.59-17015.67数据来源：华熙生物2019-2022年报（二）短期偿债能力分析营运资本、流动比率以及速动比率这三个维度通常会用于评估企业的偿债能力。营运资本，作为反映企业流动性的重要指标，实际上是指企业流动资产与流动负债之间的差额。流动比率和速动比率则是用于衡量企业偿债能力的常用财务指标。根据前瞻网搜集的相关数据，这三项指标的数值如表4所示。表4华熙生物2019至2022年营运资本、流动比率与速动比率数据指标2019年2020年2021年2022年营运资本（万元）340498.74311070.40258364.56237906.15流动比率10.316.632.842.45速动比率9.35.662.251.57数据来源：前瞻网数据流动比率与速动比率一般都表现为数值随着企业的短期偿债水平的增高而增高，同时企业在保护债权人权益的能力也随之变强，这得以减小企业的财务风险。但如果这两个指标数值过高，企业的财务状况也未必乐观。因此一般来说，流动比率数值浮动在2左右，速动比率保持在1上下是最佳状态。从表中可以看出，华熙生物的流动比率与速动比率都在最佳值之上，总体呈现下降趋势，最后稳定在最佳值略上的水平，数值较为不错。但其中2019年至2021年的下降态势十分显著，说明企业曾面临巨大的偿债能力波动，因而后续公司的偿债风险仍需持续关注。经过分析后发现，华熙生物在2020年至2021年间，由于疫情的爆发，使得其主营业务即生产的透明质酸原料需求大幅度减少，导致存货积压，且当时的玻尿酸价格比之前下降，从而使的企业的短期偿债能力受到了影响。而针对2021年至2022年虽然下降趋势减缓，但若企业这两项财务指标在未来依旧保持下降趋势，则未来财务风险的发生仍需重视。除了这两项指标可以反映企业的短期负债能力之外，现金比率与现金流量比率同样也是重要的财务指标。现金比率是指企业的可用现金和现金等价物与短期负债的比值，现金流量比率则是的现金净流入量与其支付利息、税项和债务本金的能力之比，计算后结果如下表5所示。表5华熙生物2019至2022年现金比率与现金流量比率数据指标2019年2020年2021年2022年现金比率6.022.511.290.98现金流量比率1.001.280.910.39数据来源：前瞻网数据从表中可以看出，华熙生物的现金比率整体表现为下降趋势，以2019至2021年为甚，这说明企业需要重视管理现金的相关问题。且2022年现金比率小于1，这说明企业的流动性存在一定风险，则公司对于短期债务方面需加强管理。现金流量比率与现金比率呈现出了同样的发展态势，尤其近两年下降明显，公司要将企业的流动性和偿付能力进行提高。（三）长期偿债能力分析衡量企业的长期偿债能力，则可从企业的负债规模入手，即可以通过计算企业的总负债与总资产的比值得出资产负债率，从而反映公司利用债务投资的比率。从表6中可以看出，华熙生物的资产负债率逐年攀升，于2022年回落。一般来说，处于30%-50%之间是一个较为合理的资产负债率，而表中所示的资产负债率都小于30%，这可能会使企业的资金利用效率和发展潜力受到影响。表6华熙生物2019至2022年资产负债率、产权比率与权益乘数数据指标2019年2020年2021年2022年资产负债率(%)8.4912.2224.0123.02产权比率0.090.140.320.30权益系数1.091.141.321.30数据来源：前瞻网数据产权比率，作为另一个关键指标，通过计算总负债与股东权益的比值，有效地反映了企业的债务偿还能力。表中显示华熙生物的产权比率略有波动，可以看到从2020年到2021年是一个较大的上升跨度，这表明此时企业有了更多的借款需求，经分析，可能是由于华熙生物2020年刚进行了对于东营佛思特生物的全资收购，而在2021年又要开拓新的功能性食品产品线，资金需求大。但对于该数值而言，整体在0.5之下，说明企业的长期偿债能力强，财务风险发生的可能性小。最后是权益乘数，这是一个衡量企业财务杠杆程度的指标，用以反映企业使用债务融资的能力。表中权益系数的变化则是类似产权比率，但是整体处于1-2之间，说明企业的债务融资和股权融资相对平衡，财务风险也相对较低。4.2.2投资风险投资活动是一个企业的资本运动的基础，为未来企业发展提供指引。一般而言，企业的投资是为了从中获取收益，但是投资的巨大收益必然伴随着巨大风险。因此，对投资行为进行分析，可以判断企业的投资状况是否存在风险。（一）投资活动现金流量表分析从下表7中可以看出，华熙生物的投资活动产生的现金流量净额在这四年都是负数，其中2020年的现金流量净额最低，这主要是由于2020年存在着大量需要支付投资活动的现金流出，可以明显观察得到2020年的投资现金流出比其他三年的支出多了一位数，较之去年则是有了707%的增长，这其中一部分与当年正实行公司收购以及业务扩大的活动有关，其余则是理财、结构性存款以及定期存款。2021年与2022年，整体的现金流量净额则有些许回升，这归因于投资活动现金流出大量减少了。同时，细观华熙生物的投资活动现金流入，可以发现依旧是2020年创造了数值的峰值，并且该现金流入主要源自于收到其他与投资活动有关的现金，一般而言，这一项应当属于金额比较小的范畴，但是，如果这一项的金额很多，则需关注究竟是哪些类型的现金流入了，经财报分析可知该项目主要是公司的理财、结构性存款以及定期存款，反向说明了公司该年的盈利好。表7华熙生物2019至2022年投资活动现金流量表项目(万元)2019年2020年2021年2022年收回投资收到的现金0.000.000.000.00取得投资收益收到的现金277.973828.513252.623258.59处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额0.006.140.60124.04处置子公司及其他营业单位收到的现金净额0.000.000.0011.88收到其他与投资活动有关的现金300.00875264.23503985.77347664.72投资活动现金流入小计577.97879098.88507238.99351059.23购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金45022.7776277.4978420.9169641.07投资支付的现金0.001094.04196.0012330.83取得子公司及其他营业单位支付的现金净额0.000.0013808.5315514.95支付其他与投资活动有关的现金80300.00934858.18513800.00337194.60投资活动现金流出小计125322.771012229.70606225.43434681.45投资活动产生的现金流量净额-124744.80-133130.82-98986.45-83622.22数据来源：华熙生物2019-2022年报（二）盈利能力分析要具体反映一个企业的投资能力，可以利用对于盈利水平进行分析。盈利水平越高，企业的投资能力越完善，企业产生投资风险的可能性也愈小。本文将通过毛利率、净利率、以及净资产收益率来分析，其计算结果如表8所示。表8华熙生物2019至2022年毛利率、净利率与净资产收益率数据指标2019年2020年2021年2022年毛利率(%)79.6681.4178.0776.99净利率(%)3124.515.6715.12净资产收益率(%)16.613.514.615.75数据来源：前瞻网数据毛利率是指企业在销售产品时，每卖出1元的产品所获的毛利润，因此若毛利率高，则企业的盈利能力就强。表中可以看到，华熙生物近四年来的毛利率都较为稳定，并且大约可达到80%，处于一个较高的盈利水平，并且医美行业的龙头企业毛利率可以达到这个水平，因此企业发生财务风险可能性较低。净利率反映的是企业的销售净利润占销售收入的比例。通过观察表格，华熙生物的净利率整体下降的态势清晰可见，这表明，在一段时间内，华熙生物的净利润相对于其销售收入的比例有所降低，尤其2020年到2021年下降十分剧烈，这说明此时的华熙生物盈利能力大幅度降低，直观展现了企业面临的盈利压力。但在2022年下降幅度减缓稳定在约15%，处于一个安全值，说明发生财务风险的可能性低。净资产收益率是指企业净利润与净资产之间的比例关系。它揭示了企业的运营效益与资本利用效率。具体来说，当净资产收益率越高时，意味着企业利用自有资本获取利润的能力越强。据表反映，企业的2020至2021年间的数值小于15%，虽然2022年有所缓升，但其数值并不算高，这说明企业仍需对自己的成本与销售策略进一步提高，从而优化净资产收益率。总体而言，尽管华熙生物的盈利能力呈现出积极的态势，但与同样专注于玻尿酸生产的爱美客相比，华熙生物在这三项指标上的表现却明显逊色。鉴于此，华熙生物有必要进一步加大研发投入力度，以提升产品竞争力为核心，确保自身在技术领域保持领先地位，从而最终实现更高的盈利能力。4.2.3营运风险（一）经营活动现金流量表分析由表9可以看到，华熙生物的经营现金流较为稳定充足，细观其经营现金流入，大致是销售商品、提供劳务，与华熙生物多元化主营业务发展较为符合。而经营现金流出则大多是支付其他与经营活动有关的现金与支付的薪酬。总而言之，自2019年至2021年，华熙生物的经营状况是不断向好的，表9显示华熙生物的经营活动现金流入是逐年攀升的，尤其是2020年至2021年，有了85%的增长。但到了2022年，华熙生物的经营状况有所回落，这主要是由于职工薪酬较之去年增加了49%，税费也大幅度增加了63%，这些数值的变化与公司整体规模与业务的扩大有着密不可分的关系。表9华熙生物2019至2022年经营活动现金流量表项目(万元)2019年2020年2021年2022年销售商品、提供劳务收到的现金182472.99278612.44531158.70671321.58收到的税费返还82.413.83214.2711280.40收到其他与经营活动有关的现金6167.9119295.2020376.6623166.88经营活动现金流入小计188723.31297911.47551749.62705768.86购买商品、接受劳务支付的现金41586.7651964.61110559.92183198.32支付给职工以及为职工支付的现金35507.7746169.8870768.21105514.56支付的各项税费30243.6536931.3754204.2288359.14支付其他与经营活动有关的现金44895.9192333.54188611.30265177.98经营活动现金流出小计152234.09227399.40424143.66642250.00经营活动产生的现金流量净额其他项目0.000.000.000.00经营活动产生的现金流量净额36489.2170512.07127605.9663518.86数据来源：华熙生物2019-2022年报（二）营运能力分析企业的营运能力即是企业的资金运营周转能力，该能力旨在实现对经济资源的优化配置与高效利用。一般适用应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率进行分析。其结果如表10所示。表10华熙生物2019至2022年应收账款、存货与总资产周转率数据指标2019年2020年2021年2022年应收账款周转率(次)5.077.0812.8715.05存货周转率(次)1.561.241.831.56总资产周转率(次)0.540.490.750.79数据来源：前瞻网数据首先是应收账款周转率，它计算的是企业收回应收账款的速度。该数值越高，企业的资金占用率越低，则可能发生的财务风险越小，反之，企业可能会面临流动资金不充足的风险。从表中可以看到，华熙生物的应收账款周转率不断上升，其中2020年至2021年的上涨幅度较大，说明华熙生物对于应收账款的管理水平不断向好，但未来年间仍需提高应收账款管理能力，继而避免财务风险，毕竟近年华熙生物仍在不断进行业务扩大。其次是存货周转率，存货周转率越高，说明企业存货管理效率越高，资金占用率越低，而表中华熙生物近四年的数值存在些许波动，并且几乎都小于2，说明企业存货管理效率较低，资金受到占用的程度较高，需要采取措施及时改善存货管理，但整体产生财务风险可能性较低。最后是总资产周转率，该指标反映的是企业资产管理能力。资产周转率越高，企业利用资产创收越高效。从表中可以看到，华熙生物的数值整体呈现上升的态势，尤其是2020年至2021年，这说明公司的总资产转为现金的次数较之前提升，其营运能力增强。4.2.4收益分配风险收益分配一般是企业经济活动的收尾环节，其中股利分配是一个主要方式，其数额分配的高低都可能给企业带来未知的损失，继而对工作效率与资金使用产生影响。因此，利润分配的合理性在企业的运营中占据重大地位。（一）分配情况分析企业的可分配利润，首先是要经过法定盈余公积提取，之后可看各个企业的条件提取任意盈余公积，最后则是想股东等权益者支付股利。因此，在分析收益分配情况时，须得考虑净利润、股利分配金额，并计算相应的变化幅度进行分析，计算结果如表11所示。表11华熙生物2019至2022年收益分配情况数据指标2019年2020年2021年2022年净利润(万元)58461.4869564501.1089177555.6049196138.02061同比增长率27.50%9.36%16.83%19.33%股利分配金额(万元)01776020101.4080224286.48607同比增长率0.00%100.00%11.65%17.23%数据来源：华熙生物2019-2022年报中数据整理计算所得由表中数据可以看到，华熙生物2019年至2022年的净利润呈现逐年增加的态势，其净利润同比增长率除了2020年相差较大外，其他都处于较高的数值，并且最后两年增长率发展态势上扬，预计未来盈利依旧可观。由于2019年未进行股利分配，因此只有末两年数据可以比较，这两年的分配金额增长率上涨，增加股东的企业信任感，因此可能造成的收益分配风险较少。（二）发展能力分析衡量企业的发展能力，可以通过总资产增长率、营业利润增长率进行，本文选取指标的数据如表12所示。表12华熙生物2019至2022年发展能力指标数据指标2019年2020年2021年2022年总资产增长率(%)33.398.2119.6225.48营业利润增长率(%)140.0614.9931.2615.70数据来源：前瞻网数据从表中看出，由于2019年是华熙生物上市时期，故该年度的总资产增长率最高，除此之外后续三年表现出了连续稳定的增长，说明企业发展态势良好，尤其是2020年至2021年的资产增长率变化大，这多与企业在该年度收购公司，发展业务的多元化决策有关，但是如果该指标过高，则提醒企业盲目扩张可能带来风险，此时则应追踪资产质量、保障后续发展。此外，同样由于上市因素，抛开2019年数据，其他年份的营业利润增长率在2021年达到了峰值，这同样也与华熙生物自身的多元化经营战略息息相关，而后2022年回落至15.7，也是一个较为合理的数值，总体来说，只要观察后续增长率不出现大幅降低或数字变负，华熙生物的后续发展潜力仍充足。5华熙生物财务风险评估5.1评估流程为了更加明确地为华熙生物后续财务风险的分析提供思路，上述F-score模型选取的财务数据并不全面，而接下来本文将使用功效系数法进一步进行企业的财务风险识别，它主要通过企业的盈利能力、资产质量、债务风险与经营增长这几个方面中选取8个财务类基本指标和4个非财务类指标来进行衡量。其中每个财务指标都会被划分为5个等级，分别为优秀值、良好值、平均值、较低值和较差值，并有1、0.8、0.6、0.4、0.2这5个标准系数。该方法是一种综合性的评价方法，它对于上述选取的指标设定满意值和不允许值，通过计算该得分，利用加权得到综合评分后判断财务状况。其计算公式如下所示：上档基础分=指标权数本档基础分=指标权数调整分=功效系数功效系数=单项指标得分=本档基础分+调整分总得分=（公式3）为了保证模型的科学性，本文将会参考国资委发布的《企业绩效评价标准值2022》中的权重，并根据《中央企业综合绩效评价实施细则》的规定，将最后得出的综合功效系数，划分出了五个标准，同时结合其他相关学者的研究，评价标准如下表13所示。表13综合系数评价标准表功效系数财务风险程度0.85≤系数≤1基本无风险0.70≤系数<0.85风险较低0.50≤系数<0.70风险较高0.40≤系数<0.50风险高0≤系数<0.40风险严重资料来源：《中央企业综合绩效评价实施细则》华熙生物属于多元化企业并且是上市公司，但其其他业务的发展基于核心业务原料透明质酸的生产，根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》以及国家统计局《国民经济行业分类》，公司属于医药制造业，结合《企业绩效评价标准值2022》中的分类，本文决定采用的财务类指标标准为医药工业的大型企业标准，其具体数值整理后如下表14所示。表142022年医药大型企业财务类指标评价标准评价内容权重优秀值(1)良好值(0.8)平均值(0.6)较低值(0.4)较差值(0.2)盈利能力状况34净资产收益率（%）2017.9-6.1总资产报酬率（%）1414.910.26.02.7-2.8资产质量状况22总资产周转率（次）101.00.3应收账款周转率（次）1212.73.1债务风险状况22资产负债率（%）1248.053.058.068.083.0已获利息倍数103.81.7经营增长状况22销售增长率（%）1228.920.912.08.15.6资本保值增值率（%）10117.6113.6109.2103.396.4资料来源：《企业绩效评价标准值2022》5.2评估结果表15华熙生物2019至2022年各个财务指标的实际数值日期2019202020212022盈利能力状况净资产收益率（%）16.613.514.615.75总资产报酬率（%）19.914.1913.4613.44资产质量状况总资产周转率（次）0.540.490.750.79应收账款周转率（次）5.077.0812.8715.05债务风险状况资产负债率（%）8.4912.2224.0123.02已获利息倍数-55.31-1482.56-1798.52-22.35经营增长状况销售增长率（%）49.2839.6387.9328.53资本保值增值率（%）265110114116数据来源：前瞻网数据表16华熙生物2019至2022年财务指标综合得分2019年本档基础分上档基础分单项指标得分单项指标指数指标组评分值综合评分净资产收益率（%）162018.630.930.960.79总资产报酬率（%）1414141总资产周转率（次）465.40.540.58应收账款周转率（次）30.61资产负债率（%）12121210.55已获利息倍数0000销售增长率（%）12121211资本保值增值率（%）10101012020年本档基础分上档基础分单项指标得分单项指标指数指标组评分值综合评分净资产收益率（%）121615.370.770.850.72总资产报酬率（%）11.21413.580.97总资产周转率（次）464.900.490.57应收账款周转率（次）00.63资产负债率（%）12121210.55已获利息倍数0000销售增长率（%）12121210.83资本保值增值率（%）686.360.642021年本档基础分上档基础分单项指标得分单项指标指数指标组评分值综合评分净资产收益率（%）162016.530.830.870.81总资产报酬率（%）11.21413.140.94总资产周转率（次）687.500.750.89应收账款周转率（次）1212121资产负债率（%）12121210.55已获利息倍数0000销售增长率（%）12121210.92资本保值增值率（%）8108.200.822022年本档基础分上档基础分单项指标得分单项指标指数指标组评分值综合评分净资产收益率（%）162017.740.890.910.84总资产报酬率（%）11.21413.130.94总资产周转率（次）687.900.790.90应收账款周转率（次）1212121资产负债率（%）12121210.55已获利息倍数0000销售增长率（%）9.61211.890.990.96资本保值增值率（%）8109.200.92数据来源：前瞻网数据整理所得图2财务指标组得分变化趋势图图3功效系数综合评分折线图根据模型的计算结果，本文绘制了图2来表现四个财务指标组的评分变化，首先可以看到企业的盈利能力大约稳定在0.9左右，因此华熙生物在该方面几乎不会发生财务风险，且整条曲线在2020年之后就呈现平缓的上扬趋势，未来的财务风险也不用过多顾虑。但根据上文的盈利能力分析，华熙生物在同类企业中盈利能力仍较弱。其次是资产质量，资产质量指标即表示企业的营运能力。可以看到一开始企业的营运能力并不佳，整体数据处于0.55到0.6之间，具体原因是企业的总资产和应收账款流动性差，因此，自从2021年企业的这两个财务指标呈倍数式增长后，企业的营运能力迅速转好，其数值急速上升，营运能力的指标一下子达到了0.9左右，大大拉高了功效系数总分。接下来是债务风险，即企业的偿债能力指标。可以看到企业的偿债能力一直非常低迷，主要原因是企业的已获利息倍数极低，拉低了整体的评分，需要关注债务情况。最后是经营增长，即企业的发展能力。从图中看到，除了2020年数据下降到0.83，其余年份的发展能力数据都处于很高的水平，不用担心会有大风险的发生，而细看2020年的财务指标，可以发现是资本保值增值率有了明显下降，这个指标指企业投资所获得的回报率，其下降说明企业的投资收益率越来越低，不能保证资本的保值增值。但后续回升，且整体处于风险较小的位置。而根据图3的功效系数综合评分结果可以看到，华熙生物的财务风险程度为风险较小，且其2020至2022年的变化幅度与华熙生物多元化程度的变化幅度呈现正相关，并结合上文的财务风险分析，可见企业多元化程度一定的增加对企业的财务风险可能有加剧的影响。6结论与建议6.1结论本文对与多元化企业华熙生物的财务风险进行了深入的分析后，给出了相应的风险评估结果，从而得出了以下结论：首先，在衡量财务风险时发现华熙生物的财务风险状况较好。其中，华熙生物自身的盈利水平较好，由于其多元化的业务扩张，其主营收入的利润是非常可观的，其销售毛利率一直处于一个较高水平。此外，资产负债情况也较为乐观，能够及时偿还企业的债务。经营活动现金流也较为充足，能够支持企业的现金需求。收益分配也较为合理，股东信任度高。其次，虽然财务风险发生可能性较低，在进行具体分析时，仍存在可以进行改善的部分。第一，企业的筹资风险方面，企业虽然资产负债情况好，但是分析财报中的项目时，发现企业总是依赖于短期借款，这容易引发信用危机，进而发生财务风险。第二，企业的投资风险，明显表现在企业的近四年投资活动产生的现金流量净额都是负数，虽然企业在不断投资研发、开拓业务、收购企业来自我发展，但这也带来了巨大的投资风险，尤其是新行业业务的盈利情况以及收购子公司的业绩表现，这都需要企业提前进行投资调研等准备工作。并且企业的盈利指标并未展现明显的向好，较之同行业竞争企业落差较大，其盈利水平无法支持企业做出更大的投资决策。第三，企业的营运方面表现较好，发生财务风险可能性低。第四，企业的收益分配风险方面也几乎无财务风险，只需持续关注。最后，在全文的分析中可以发现，财务风险确实与企业多元化有关，在财务风险评价中，华熙生物2020年至2021年的变化幅度最大，而企业多元化程度也是在该期间的变化最大。尤其在具体分析中，可以想见，由于企业的多元化扩张，企业对于资金的需求量大，即需要注重企业的筹资，因此华熙生物由于在2021年至2022年的业务扩张以及公司收购，使得当年的借款明显上升。而在投资方面，这就要看企业收购的子公司的业绩。对于企业的营运，则是可以看到2021年企业的经营现金流量最高，这是由于当年多元化发展了新产品。因此企业的多元化程度与财务风险可谓是密不可分。6.2建议6.2.1制定筹资计划企业的多元化发展，意味着需要对于不同业务制定不同的筹资计划，而非进行统一决策，因此对于华熙生物而言，需要制定一个全面的筹资计划。首先针对自己的偿债风险，势必要重视自己的短期负债，2019年时华熙生物的流动比率很高，这说明此时企业的短期负债多，偿债压力大，但因为是上市的第一年，这样的决策是可以理解的，因而后期资金需求少了后，流动比率就趋于稳定，财务风险减小，但实际上此时企业的短期负债并未减少，而且如果持续增多，企业需要考虑自身的信用危机，是否会继而造成财务风险。对此，虽然现在华熙生物可能发生的风险较小，但本文认为企业未来可以采用股权筹资等长期筹资的方式，使企业的短期还款压力减少，从而发展可持续经营。6.2.2控制投资风险首先对于投资资金的来源。华熙生物现在正处于多元化发展的兴盛期，应当进一步扩大自己的市场占有。因此，华熙生物对于自己的产品需要做出优化，提高自己产品与其他同类产品的区分度，调研市场需求，做出更能满足顾客的产品。此外，在销售前，更需要组建一支良好的销售团队与销售渠道，提