《中国金融学》课件 第5章 利率与金融资产价格-课件

中国金融学第五章

利率与金融资产价格本章讲解概览本章的主要内容与逻辑框架本章需要重点掌握和理解的几个问题本章与其他各讲的关系本章课后学习建议本章小结一.本章的主要内容与逻辑框架利息与利率利率决定及其影响因素市场经济发展中利率的作用利率与金融资产定价一.本章的主要内容与逻辑框架本章

需要识记的重要术语6利息现值单利货币的时间价值复利终值市场利率基准利率即期利率远期利率实际利率到期收益率流动性风险资本边际收益率利率市场化违约风险溢价持有期收益率收益资本化规律流动性风险溢价通货膨胀风险利率官定利率一般利率名义利率市盈率市净率绝对价值评估有效边界有效市场假说资本资产定价模型本章学习目标了解：利率的分类与体系利率期限与风险结构熟悉：利息的本质与收益资本化规律利率决定理论利率在宏观调控中的作用掌握：利率与金融资产定价的关联利率市场化的核心机制利率风险与资产组合理论7二、本章需要重点掌握和理解的几个问题利息与货币时间价值有什么关系？如何理解利息的本质？如何理解收益资本化规律？如何理解利率决定理论？如何理解利率的作用？中国的利率市场化改革利率与金融资产价格有何关系？（一）利息与货币时间价值有什么关系？货币的时间价值与利息基本概念：同等金额的货币现在的价值要大于其未来的价值。货币时间价值的实现：货币时间价值只有通过借贷才能实现。货币时间价值源于使用者支付的报酬，也是出借者暂时让渡货币的使用价值所要求得到的补偿。货币时间价值的计算9（二）如何理解利息的本质？利息的本质利息是利润的一部分利息是按资本要素分配得到的报酬利息是对机会成本和风险的补偿

资产负债（贷款）权益（本金）总利润利息息后净利润利率=无风险利率+风险溢价（二）如何理解利息的本质？利息是利润的一部分马克思指出：“贷出者和借入者双方都是把同一货币额作为资本支出的。但它只有在后者手中才执行资本的职能。同一货币额作为资本对两个人来说取得了双重的存在，这并不会使利润增加一倍。它所以能对双方都作为资本执行职能，只是由于利润的分割。其中归贷出者的部分叫做利息。”因此，利息来源于利润，其本质是利润的一部分。11（二）如何理解利息的本质？利息是资本按生产要素分配得到的报酬

党的十九届四中全会指出，健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制。党的二十大强调，分配制度是促进共同富裕的基础性制度。完善按要素分配政策制度，探索多种渠道增加中低收入群众要素收入，多渠道增加城乡居民财产性收入。12原理5-1：在社会主义市场经济中，利息是资本按生产要素分配得到的报酬。（二）如何理解利息的本质？利息是对机会成本和风险的补偿由于国家主权是高度安全的信用主体，一般将国债利率视作无风险利率。对于投资人而言，无论是投资股票、债券等金融资产还是借出货币，都意味着他至少在放弃投资国债获取无风险收益的同时，承担了这种投资机会的风险。这一原理，已经成为现代金融资产定价的依据和基础。13原理5-2：风险资产的利率等于无风险利率（机会成本的补偿）加风险溢价。（三）如何理解收益资本化规律？单利和复利单利是指在计算利息额时，只按本金计算利息，而不将利息额加入本金进行重复计算的方法。复利是指将按本金计算出来的利息额再计入本金，重新计算利息的方法。（三）如何理解收益资本化规律？单利和复利把年化利率r分成m份，复利计息：

当m趋近于无穷，得到连续时间复利公式：

（三）如何理解收益资本化规律？案例A银行向B企业发放了一笔金额为100万元、期限为5年、年利率为10%的贷款。按单利计算：S=P(1+nr)=100×(1+10%×5)=150（万元）按复利计算：S=P(1+r)n=100×(1+10%)5=161.05（万元）复利法计算得到的本息和较单利法要高一些，这是因为复利法计算相当于若干个一期的单利法计算的叠加，其中利息部分也作为未来的本金派生出了利息，俗称“利滚利”。16（三）如何理解收益资本化规律？收益资本化规律利息逐渐被人们看作是收益的一般形态各种有收益的事物都可以通过收益与利率的对比进行资本定价

（三）如何理解收益资本化规律？收益资本化规律

内马尔巴塞罗那到巴黎圣日耳曼2017年,2.22亿欧元库蒂尼奥巴塞罗那到利物浦2018,1.25亿欧元C罗皇马到尤文2018年,1.12亿欧元（四）如何理解利率决定理论？马克思的利率决定理论出借者的利息是利润的一部分，从而从每1单位资本来看，支付给银行的利率也得小于它的利润率。于是利率是0到利润率之间的数19利息≤利润（四）如何理解利率决定理论？供求决定利率利率在上下限哪个点上，由供求决定资本供求货币供求可贷资金供求20储蓄投资与利率储蓄是利率的增函数投资是利率的减函数（四）如何理解利率决定理论？流动性偏好与利率货币需求与利率反相关货币供给是外生的常数“流动性陷阱”

一般均衡的视角储蓄投资均与Y有关--IS曲线：产品市场货币需求与Y有关--LM曲线：货币市场IS和LM决定了r和Y

原理5-3：在一般均衡分析中，利率和国民收入主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求等因素共同决定。（四）如何理解利率决定理论？

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（五）如何理解利率的作用利率在配置金融资源中的价格引导作用利率与借贷资金供求利率与资源配置效率利率在宏观调控中的作用利率与社会总供求的调节利率调控与经济结构调整23利率的作用（五）如何理解利率是联接宏微观的金融机制？利率是连接宏微观的纽带利率在整个金融体系中居于连接宏微观的纽带和运作核心地位。24原理5-4：利率是社会主义市场经济的核心要素，在配置金融资源中发挥价格引导作用。利率作为联通宏观与微观经济的金融机制，既是影响微观主体决策的重要因素，也是宏观政策调控的重要手段。（五）如何理解利率是联接宏微观的金融机制？25我国法定存款准备金率（1990-2020）（五）如何理解利率是联接宏微观的金融机制？26我国的利率走廊（2014-2024）（五）如何理解利率是联接宏微观的金融机制？27（六）中国的利率市场化改革中国利率市场化改革的方式与特点渐进式改革给予利率浮动权1996年5月，为减轻企业的利息支出负担，贷款利率的上浮幅度由20%缩小为10%，浮动范围仅限于流动资金贷款“四先四后”的改革次序与双轨制先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额28（六）中国的利率市场化改革中国利率市场化改革的方式与特点与金融体制改革同步协调利率市场化与金融机构改革相协调政策性业务与经营性业务相分离，为存贷款利率市场化创造了条件

利率市场化与资本市场改革相协调提高直接融资比重利率市场化与货币政策调控转型相协调MLF与LPR改革29（七）利率与金融资产价格的关系

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如果央行降息，股票价格怎么变？（七）利率与金融资产价格的关系资产的每期收益提高，资产价格会上升如果社会平均回报率r提高，资产价格会下降31原理5-5：利率在资产定价中有着重要的作用，是连接未来现金流与当前资产价格的纽带。资产价格一般与利率变动呈负相关关系。金融资产的配置现代资产组合理论：也称证券投资组合理论，是针对化解投资风险的可能性而创立的资产定价理论体系。其认为，有些风险与其他证券无关，分散投资对象可以减少非系统风险，无法减少系统风险。原理5-6：现代投资组合理论认为，非系统风险可以通过投资组合来分散，系统风险无法通过投资组合来分散。（七）利率与金融资产价格的关系资产组合理论提出了有效边界（又称有效前沿）的概念，它是指在相同风险上收益最大的点连成的曲线，在这条线上的组合都是有效的——同等的风险上具有最高收益率。32在有效边界上的资产组合是有效资产组合，因为每个投资者的风险偏好不一样，所以最佳组合对于不同的投资者是不同的。依据风险偏好程度，投资者可以在有效边界上进行资产组合。资产组合理论（七）利率与金融资产价格的关系有价证券价值评估原理证券的内在价值，是证券未来收益的现值，取决于预期收益与市场收益率水平，也称证券的理论价值。计算证券的内在价值，一般采用现金流折现法。现金流折现法是评价投资项目的基本方法，将投资形成的未来收益折算为现值。未来现金流的高低决定了投资对象内在价值的高低。现金流折现法需要估算投资对象的未来现金流，找到能够反映投资风险的折现率，然后对未来现金流进行折现，就能够对有价证券进行价值评估。33（七）利率与金融资产价格的关系有价证券价值评估方法有价证券价值评估方法分为绝对价值评估和相对价值评估两种。绝对价值评估：指将公司未来可能创造的现金流或公司未来可能分配的股息，按一定折现率进行折现，来评估公司的内在价值。相对价值评估：是通过比较公司的基本面数据和市场数据来确定股票的相对价值。有价证券的相对价值评估通常使用市盈率、市净率两个指标。34（七）利率与金融资产价格的关系绝对价值评估：

债券价值评估：确定每期的现金流，用合适的折现率折算为现值即可。折现率往往依据债券的信用等级确定。零息债券：指在到期前不支付任何利息，只在到期日支付一次性现金流的债券，其理论价值为：对于分期付息、到期一次还本的附息债券，其价值为：对于分期付息、无到期日的永续债券（也称无期债券），其价值为：35（七）利率与金融资产价格的关系绝对价值评估：

股票价值评估：因为股票的收益一般是不稳定的，而且没有到期日，采用现金流折现法计算需要做更多的工作，如判断每股收益、确定合理的折现率等。优先股：收益是固定的，它的价值评估方法与永续债券的价值评估方法相同。普通股：将股票的未来预期收益全部折算为现值：

36或如果分红呈等比上升趋势，股票的理论价值应该是：（七）利率与金融资产价格的关系相对价值评估：

市盈率：指股票价格与每股盈利的比率，是反映股票市场价格高低的相对指标。

市盈率反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%时，所得股息没有进行再投资的条件下，经过多少年原始投资本金可以通过股息全部收回。

市净率：市净率是指股票市价与每股净资产之间的比值。

一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高；反之，则投资价值较低。但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。37（七）利率与金融资产价格的关系有效市场假说（efficientmarkethypothesis，EMH）

指在一个证券市场中，价格如果完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场的理论。

有效市场有三种形态：弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场38（七）利率与金融资产价格的关系资本资产定价模型（capitalassetpricingmodel，CAPM）

认为个人投资者面临系统风险和非系统风险，投资组合可以降低乃至消除非系统风险，但无法避免系统风险。

资本资产定价模型的假设前提包括：第一，投资者是理性的，而且按照马科维茨模型的规则进行多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场是完全有效的市场，没有任何摩擦阻碍投资。39（七）利率与金融资产价格的关系

40原理5-7：资本资产定价模型揭示了系统风险较高的资产组合，其风险溢价也比较高。三.本章与其他各章的内在联系利率是货币的价格之一（第二讲）利率能够调节信用的供求关系（第四讲）利率是金融机构的成本收益，也是金融市场中资产价格的基础（第六、七讲）利率影响汇率决定（第三讲）；开放经济下利率影响资本流动（第八讲）利率与金融风险有关，利率也是监管手段之一（第九、十讲）利率是货币政策的中介目标，是中央银行调节经济的媒介（第十一-十三讲）新发展理念下，合理的利率是实现普惠金融的要求，差异性利率政策有助于实现绿色等结构性目标（第十四讲）四、本章课后学习建议本讲的学习特点利率相关理论跨度大、模型多，同时又是连接宏观政策与微观金融决策的枢纽。本讲学习的记忆要求利率的内涵、分类，利息的名义、本质；利率决定及其影响；市场经济发展中利率的作用；利率