国际财务管理学（第7版）课件MOOC版课件 第三章 汇率理论与汇率预测

国际金融与理财第一章导论第二章外汇市场与外汇交易第三章汇率理论与汇率预测第四章外汇风险管理第五章国际融资第六章国际投资第七章国际营运资金管理第八章国际转移价格第九章国际纳税筹划课程内容第三章汇率理论与汇率预测主讲人许艳芳内容提纲3.1汇率波动汇率理论3.2汇率预测方法3.3思维导图外汇市场与汇率预测1汇率波动均衡汇率汇率波动汇率波动影响因素3汇率预测汇率理论预测法模型预测法2汇率理论

3.1汇率波动1均衡汇率2汇率波动3影响汇率波动的因素在某一特定时点，某一外币的供给量正好等于需求量，这一汇率就是均衡汇率。1美元=7.15人民币1均衡汇率

均衡汇率外币价格外币供给外币需求均衡汇率外币数量在外汇市场中，如果外币的供给量、需求量发生变动，原有汇率的均衡状况会被打破，新的均衡汇率就会形成，从原有均衡状态到达新的汇率均衡，就叫汇率波动。汇率波动会导致一种货币升值，另一种货币贬值。2汇率波动

汇率波动2汇率波动

汇率波动外币价格外币供给1外币需求2均衡汇率1外币数量外币需求1外币供给2均衡汇率22汇率波动

汇率波动2汇率波动

汇率波动3影响汇率波动的因素

影响汇率波动的主要因素相对通货膨胀率水平相对（名义）利率水平相对国家收入水平政府管制其它因素相对通货膨胀率水平通货膨胀率相对较高的国家，货币会贬值，外币会升值。一国通货膨胀率相对较高，物价水平高，外国消费者不愿意购买该国商品，外币供给减少，供给线向左平移；本国消费者更愿意购买外国商品，对外国货币的需求增加，需求线向右平移。二者相交，形成新的均衡汇率。本币贬值，外币升值。3影响汇率波动的因素相对通货膨胀率水平3影响汇率波动的因素外币价格外币供给1外币需求2均衡汇率1外币数量外币需求1外币供给2均衡汇率2附1美国通胀指数3影响汇率波动的因素附2中国通胀指数（2020-2022）3影响汇率波动的因素数据来源：wind相对（名义）利率水平名义利率水平相对较大的国家，货币会升值，外币会贬值。一国名义利率水平较高，会吸引国外资金的流入，增加外币供给量，供给线向右平移；而本国的投资者不愿意到国外投资，减少外币需求量，需求线向左方平移。二者相交，形成新的均衡汇率。外币贬值，本币升值。3影响汇率波动的因素相对利率水平3影响汇率波动的因素外币价格外币供给2外币需求1均衡汇率2外币数量外币需求2外币供给1均衡汇率1附3美国名义利率3影响汇率波动的因素2022年美联储议息会议时间表会议时间（美国东部）发布时间（北京时间）发布内容和方式是否加息利率水平1月25日-26日1月27日凌晨美联储利率决议新闻发布会否0%-0.25%3月15日-16日3月17日凌晨美联储利率决议、新闻发布会点阵图、经济预测加息25个基点0.25%-0.5%5月3日-4日5月5日凌晨美联储利率决议新闻发布会加息50个基点0.75%-1%6月14-15日6月16日凌晨美联储利率决议、新闻发布会点阵图、经济预测加息75个基点1.50%-1.75%7月26日-27日7月28日凌晨美联储利率决议新闻发布会加息75个基点2.25%-2.5%9月20-21日9月22日凌晨美联储利率决议、新闻发布会点阵图、经济预测加息75个基点3.00%-3.25%11月1日-2日11月3日凌晨美联储利率决议新闻发布会可能加息50个基点—12月13日-14日12月15日凌晨美联储利率决议、新闻发布会点阵图、经济预测可能加息25个基点—附4美中利率及汇率变动3影响汇率波动的因素2010201220142016201820202022美中利差：LIBOR-SHIBOR1年人民币兑美元汇率（右轴）人民币/美元7.47.276.86.66.46.265.85.65.4%43210-1-2-3-4-5思考长期看，名义利率水平相对较高的国家，货币币值会如何变化？3影响汇率波动的因素相对国家收入水平较复杂。从长远看，收入水平增幅相对较大的国家，货币会升值。3影响汇率波动的因素附5人民币相对于主要货币汇率的变动情况3影响汇率波动的因素数据来源：wind政府管制贸易管制资本流动管制参与外汇市场运作3影响汇率波动的因素政府管制政府为何对汇率施加影响？本币贬值对本国经济的影响本币升值对本国经济的影响3影响汇率波动的因素种类本币贬值对本国经济的影响贸易增加出口减少进口就业增加就业外币投资/债务外币投资价值增加外币借款本息增加各因素对汇率的综合影响3影响汇率波动的因素通货膨胀差异国家收入差异贸易管制名义利率差异资本流动限制对外国商品的需求对本国商品的需求对外国证券的需求对本国证券的需求对外币的需求外币供给对外币的需求外币供给汇率各种因素对汇率的综合作用，取决于两国间国际贸易、国际资本流动的相对规模。各因素对汇率的综合影响3影响汇率波动的因素3影响汇率波动的因素例1假定有一家中国国际企业通常从美国和日本采购原材料，所以它希望预测美元和日元币值变动的方向。表1是该公司财务分析师对未来经济状况所做出的预测。假定中国与日本间有巨额的贸易业务但资本流动却较少，再假设中国和美国几乎没有国际贸易但频繁地进行资本流动交易。你会对日元、美元在近期的币值变动作出怎样的预期？3影响汇率波动的因素表1影响因素中国美国（资本流动为主）日本（贸易业务为主）名义利率的变动幅度1%2%4%通货膨胀率的变动幅度2%3%6%3影响汇率波动的因素答案影响因素中国美国（资本流动为主）日本（贸易业务为主）名义利率的变动幅度1%2%（升值）4%（升值）通货膨胀率的变动幅度2%3%（贬值）6%（贬值）3影响汇率波动的因素表1影响因素中国美国（资本流动为主）日本（贸易业务为主）名义利率的变动幅度1%2%4%通货膨胀率的变动幅度2%3%6%思考美元近1年来币值相对于全球主要货币（欧元、日元等）如何变动？为何会有这种变化？对美国自身经济有何影响？对全球经济带来何种影响？3影响汇率波动的因素内容提纲3.1汇率波动汇率理论3.2汇率预测方法3.33.2汇率理论1汇率理论的含义2购买力平价理论3国际费雪效应理论4利率平价理论旨在用定量的方法阐述未来即期汇率的预期变化与影响因素之间的联系。自变量：影响汇率的因素。因变量：未来即期汇率的预期变化是指未来即期汇率相对于现在即期汇率的变化幅度。1汇率理论的含义

汇率理论

1汇率理论的含义未来即期汇率的预期变化购买力平价理论国际费雪效应理论利率平价理论1汇率理论的含义

汇率理论用两国间预期通货膨胀率的差异来预测未来即期汇率的变动。两国货币未来即期汇率变动的百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额。

购买力平价理论2购买力平价理论

2购买力平价理论公式表示基本假设：一价定律如果采用相同的货币计量，同样商品和劳务的价格在不同国家的市场中应该相同。购买力平价理论的推导2购买力平价理论绝对购买力平价用不同国家商品价格水平的比例表示不同国家货币的汇率水平。2购买力平价理论相对购买力平价用物价指数的比例表示不同国家货币的汇率水平。人民币的物价指数=700，美元的物价指数=100，则1美元=7人民币。2购买力平价理论假设开始时A国和B国的物价指数是相同的，都为p0。随着时间的推移，A国货币经受的通货膨胀率为IA，B国货币经受的通货膨胀率为IB。假设IA大于IB

，但两国货币汇率不变。A国货币对B国商品的购买力相对于对本国商品的购买力如何？要使两国的购买力保持平价，B国货币价值应如何变化？变化多少?2购买力平价理论因为开始时两国物价指数相同，根据购买力平价理论2购买力平价理论汇率为1B国货币=1A国货币经过一段时间A国经受的通货膨胀率为IA

，则物价指数变为P0(1+IA)B国经受的通货膨胀率为IB，则物价指数变为P0(1+IB)

假设IA

＞IB，则A国物价指数高于B国物价指数。这时候，如果两国货币汇率依然保持不变，即1B国货币=1A国货币这就意味着1个A国货币兑换为B国货币后，对B国商品的购买力比对本国商品的购买力大，违背一价定律。2购买力平价理论

2购买力平价理论用两国间预期通货膨胀率的差异来预测未来即期汇率的变动。两国货币未来即期汇率变动的百分比近似等于两国预期通货膨胀率的差额。

购买力平价理论2购买力平价理论

2购买力平价理论公式表示对购买力平价理论的评价实证研究结果汇率变化的百分比通常比通货膨胀率差异的波动幅度更大。短期内偏离幅度大，长期内偏离幅度降低。原因商品市场不完善。汇率变动受其他因素的影响。适用条件用于长期预测比较好。2购买力平价理论例2

2购买力平价理论用两国间名义利率的差异来预测未来即期汇率的变化。未来即期汇率变化的百分比近似等于两国的名义利率差异。

国际费雪效应理论3国际费雪效应理论

公式表示3国际费雪效应理论费雪效应理论名义利率是实际利率和通货膨胀率之和。在资本可以在国家间自由流动，即资本市场完善的条件下，投资者在各国获取的收益率是相同的，名义利率的差异反映了两国预期通货膨胀率的差异。3国际费雪效应理论国际费雪效应理论的推导例3日本1年期存款的名义利率是5%，美国1年期存款的名义利率是8%，法国1年期存款的名义利率为13%。如果日本的实际利率是2%，则美国、法国的实际利率也是2%。因此，日本的通货膨胀率为3%，美国预计的通货膨胀率为6%，法国预计通货膨胀率为11%。3国际费雪效应理论投资地名义利率实际利率通货膨胀率日本5%2%3%美国8%2%6%法国13%2%11%假设A国银行本币一年期的存款利率为iA，B国银行本币一年期的存款利率为iB，iB＞iA。A国投资者现在按即期汇率将本币兑换为B国货币，将钱存在B国银行进行套利。到期时，再按到期日的即期汇率将B国货币换成A国货币。预计一年后B国货币价值相对于A国货币价值变动多少，才能使A国投资者在本国投资获得的收益率，与到B国投资获得的收益率相同？3国际费雪效应理论假设现在的即期汇率1B国货币=aA国货币A国投资者可用a个A国货币兑换1个B国货币，然后存入B国银行。1年到期后A国投资者可以获得1（1+iB）个B国货币3国际费雪效应理论

3国际费雪效应理论兑换

3国际费雪效应理论对国际费雪效应理论的评价实证研究结论在一定时期成立，但并不持续存在。原因资本市场不完善。汇率受多种因素影响。适用条件资本市场越完善，时间越长，预测越精确。3国际费雪效应理论

公式表示3国际费雪效应理论相对（名义）利率水平名义利率水平相对较大的国家，货币会升值，外币会贬值。一国名义利率水平较高，会吸引国外资金的流入，增加外币供给量，供给线向右平移；而本国的投资者不愿意到国外投资，减少外币需求量，需求线向左方平移。二者相交，形成新的均衡汇率。外币贬值，本币升值。3影响汇率波动的因素思考长期看，名义利率水平相对较高的国家，货币币值会如何变化？3影响汇率波动的因素例4

3国际费雪效应理论3.2汇率理论1汇率理论的含义2购买力平价理论3国际费雪效应理论4

利率平价理论用两国间名义利率的差异来预测汇率远期升水或贴水的幅度。汇率远期升水或贴水的大小近似等于两国的名义利率差异。

利率平价理论4利率平价理论

利率平价理论4利率平价理论

公式表示4利率平价理论套利交易也称利息套汇，是指交易者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区调往利率较高的国家或地区投资，以获取利息差额收益的一种交易方式。4利率平价理论利率平价理论的推导非抛补套利利用两种货币的利率差异，将本币按即期汇率兑换成外币进行投资，到期时再按即期汇率将外币兑换成本币，从中获取额外收益的行为。套利交易的种类4利率平价理论套利交易的种类——非抛补套利4利率平价理论投资者银行

外币存款现在：将本币按当日即期汇率兑换成外币现在：将外币存入银行到期日：取出外币到期日：按当日即期汇率（？）将外币兑换成本币总结非抛补套利存在汇率风险抛补套利利用两种货币的利率差异，将本币按即期汇率兑换成外币进行投资，同时签署一份外币远期卖出合约。到期时，将外币按之前签订的远期汇率兑换成本币，从中获取额外收益的行为。套利交易的种类4利率平价理论套利交易的种类——抛补套利4利率平价理论投资者银行

外币存款现在：将本币按当日即期汇率兑换成外币；同时签订远期合约。现在：将外币存入银行到期日：取出外币到期日：按签约时的远期汇率将外币兑换成本币总结抛补套利不存在汇率风险例5美国投资者有800000美元可进行投资，汇率及利率情况如下：4利率平价理论如果美国投资者进行非抛补套利，如何操作？收益率多高？有没有汇率风险？如果美国投资者进行抛补套利，如何操作？收益率多高？有没有汇率风险？90天美元的存款利率2%90天英镑的存款利率4%当前的即期汇率1英镑=1.60美元90天的远期汇率1英镑=1.58美元

套利交易的种类4利率平价理论

套利交易的种类4利率平价理论4利率平价理论

90天美元的存款利率2%90天英镑的存款利率4%当前的即期汇率1英镑=1.60美元90天的远期汇率1英镑=1.58美元套利交易的种类4利率平价理论90天美元的存款利率2%抛补套利90天英镑的存款利率4%目前即期汇率1英镑=1.60美元（1）90天远期汇率美国投资者抛补套利收益率2.7%，高于本国的投资收益率2%（2）90天远期汇率美国投资者抛补套利收益率与本国投资相同，都是2%。（3）90天远期汇率英国投资者抛补套利收益率8.80%，高于本国投资收益率4%。-2%

i美-i英2%4利率平价理论0英美4利率平价理论套利交易的种类利率平价如果两国风险和期限相同的证券的利率差异等于汇率的远期升水率或贴水率，在这种市场上，抛补套利不再可行，这种均衡状态称为利率平价。思考

4利率平价理论4利率平价理论

i美-i英1.0%-1%美英4利率平价理论

i美-i英-1.%-2%-2%-1%利率平价线对利率平价理论的评价实证结果尽管有些偏离，但不足以大到使抛补套利可行。原因只考虑了套利者的行为，忽略了其他人的行为。适用条件在完善的资本市场中，先预测远期汇率，然后可以将远期汇率作为未来即期汇率的无偏估计。4利率平价理论例6

4利率平价理论三种汇率理论间的关系4利率平价理论即期汇率的预期变化远期升水率或贴水率通货膨胀差异名义利率差异购买力平价理论费雪效应理论利率平价理论远期汇率为未来即期汇率的无偏估计国际费雪效应理论三种汇率理论间的关系4利率平价理论理论因变量自变量理论含义购买力平价理论未来即期汇率的变化百分比通货膨胀差异即期汇率