【《纾困基金的主要设立形式分析》3800字】

纾困基金的主要设立形式分析在实际的运行中，基于政府促进政策和监管部门的支持，纾困专项投资工具得以发展，帮助了民营上市公司及其大股东有效缓解流动性风险。作为一种临时暂行政策和手段，根据纾困基金管理者选择的设立形式的差异，主要分为以下三类：①专项资产管理产品；②私募纾困基金；③纾困专项债券。随着纾困基金的落地，5000亿元纾困基金项目的系统实施，极大地改善了上市企业股票质押风险问题，同比股市股票平仓金额减少。目前，不同类型的纾困基金情况统计表汇总如下。表3-3各类纾困基金情况概览Table3-3Overviewofvarioustypesofbailoutfunds设立形式主体数量（家）规模（亿元）保险资管公司纾困专项产品6780证券公司的纾困专项资管计划63744地方政府牵头私募基金-2,900纾困专项债47877合计-5,301数据来源：choice数据库、中证协公告统计1.1专项资产管理产品(1)保险资产管理公司纾困专项产品按照中国银行保险监督管理委员会2018年10月发布的《关于保险资产管理公司设立专项产品有关问题的通知》，拓宽了保险资金投资活动行业范围限制，准许保险资金自行设立股权投资专项产品，以应对股票平仓风险，我国保险资产管理公司积极探索寻找潜在的投资方，与他们进行沟通，然后开发具体的产品，提供纾困来应对流动性风险和股票平仓风险。保险公司纾困专项产品的买家主要是保险资金、社保基金以及其他金融机构的资产管理产品。保险公司的资产管理产品一般来说产品续期相对较长，例如保险公司设计的第一款纾困专项资管产品“凤凰”，设置存续期5年，以有效缓解企业资金压力，也能够促进保险公司投资目标的实现。保险产品注重稳定和安全，不仅注重对存在信用风险的民营上市公司的短期流动性支持，而且密切关注公司的长期业绩，为公司的投资价值设定高标准。因此，保险资管一类产品主要用于进行长期投资，对维护金融稳定起到积极作用。虽然截至2019年12月已有1160亿元的保险公司纾困专项资产管理计划备案，共涉及9家保险公司，但实际落地规模与计划投资规模不同，如表3-4列示，至今仅有6个救市计划落地，各保险资产管理公司在相关上市公司的投资规模并不大，大多处于观望状态，这与保险资金异常稳定、避险能力强的特点有关。因此，为了提高保险公司资管产品的实际投资绩效，需要监督保险资金的相关配套政策，加强相关机构之间的合作。表3-4保险资产管理公司纾困专项产品Table3-4InsuranceAssetManagementCompanyReliefSpecialProducts成立时间（2018年）发行主体产品识别产品规模(亿元)10月29日中国人寿资产管理有限公司凤凰系列专项产品20011月6日中国人保资产管理有限公司安稳投资系列产品30011月5日阳光资产管理股份有限公司阳光稳健专项产品10011月5日太平资产管理有限公司共赢系列专项产品8011月6日新华资产管理股份有限公司景星系列专项产品10011月8日中国人寿资产管理有限公司麒麟系列专项产品---数据来源：Choice金融终端（2）证券公司资产管理计划2018年11月，证券业协会汇集了十多家支持民营企业发展的证券机构，并组织他们成立了第一期促进民企发展的集合型资管方案（简称母计划），希望银行、保险公司、国有企业和政府平台等其他社会机构也能参与进来，作为扩大这个母计划的一部分。证券公司的资管计划发起人为券商，参与该类资产管理计划交易的各方将在交易前签订协议，资产管理计划发起人需定期公布资产管理计划的相关信息，包括募集资金的进展情况、资金的使用情况和计划的运作情况等。投资此类纾困资管产品主要还适用于作为一种财务风险投资，在为民营上市公司提供了长期流动性支持的同时，不会谋求对被纾企业的控制权，一般来说用于支持那些面临股票质押风险却又不失良好发展前景的大型民营上市公司。由于本资管计划的发起人为券商机构，因此在选择纾困对象时，将优先考虑与自家机构有业务关系、对这些公司有较多了解、有合作经验、能显著降低投资风险的公司。通常情况下，这些券商都是在帮助自己的合作公司之后，才会寻找其他的存在股票质押风险，但基本面良好，能够持续为自家券商带来财务回报的民营企业。自证券业推出多项资产管理计划支持民营企业健康发展以来，其他各类社会金融机构也都有了积极响应，目前证券业协会官网已经公布了证券行业关于支持民企发展的十九项系列资产管理计划的推进现状，截至2020年12月底，共有63家资产管理公司完成签约，承诺总规模571.54亿元。截至2020年12月31日，共有59家资产管理公司及其子公司完成了138个资管计划和90个支持民营企业的子计划，合计约774亿元，撬动外部资金约390.59亿元。在投资方面，52家证券管理公司及其子公司共投资部分项目966.44亿元（其中340亿元按协议退出）。有效缓解了民营企业及其股东面临的流动性困难，为上市公司消除股票质押风险提供了实质性帮助。表3-5行业扶持民营企业融资系列资产管理计划进展(单位:亿元)Table3-5Securitiesindustrysupportforprivateenterprisefinancingseriesassetmanagementplan(unit:billionyuan)截止日期涉及上市公司数量（家）承诺出资规模已成立资管计划券商数出资规模投出金额回收金额2020/12/31293571.5463774966.442932020/04/30236571.5460710.32789.75155.652019/11/30187571.5452684.69574.4782.062019/10/31180571.5450674.43548.2974.562019/08/30154559.7049591.39474.7646.282018/11/30-468.0018341.4111.20-2018/11/09--8180.61--数据来源：据中证协公告统计1.2私募纾困基金现行的私募纾困基金主要分为两种，除了券商引导私募子公司设立的私募纾困基金，还有一种是由地方性政府引导国资建立的专项救助基金，即地方私募纾困基金，由地方国资方负责管理。截至2019年12月，已经有17个省级地方政府和国资委分别设立或者计划设立了总规模约两千五百六十亿元的专项纾困基金，其中包括了券商下属的私募投资子公司管理的专项私募基金。(1)私募股权基金：基金的创始人主要来自一些金融机构，他们与银行、信托基金、地方国企等共同设立母基金，再通过设立子基金进行定向救市投资项目，采用股权投资和债权投资两种模式，基金资管业务的主要目的是降低上市的流动性风险，整体资本结构与地方私募基金类似，采用母子基金模式。在基金成立初期，子基金管理人主要是券商设立的私募基金管理平台，逐步募集资金，吸引其他社会资金参与。由于各种发起人的存在，证券公司在投资目标上有较大的自主权，地域限制也相对较少。(2)地方私募纾困基金：地方私募基金一般为母子基金，主要由地方政府财政预算出资，地方国资单独或与金融机构合作，来自纾困专项债的筹集到资金有时也会被当做地方私募纾困基金的出资额。据Wind数据库统计，地方国资明确表示为设立纾困基金募集资金，在2018年下旬至2019年年中发行了二十多只专项纾困债券。地方政府通过与银行、证券公司等金融投资机构联合合作设立的专项投资工具，一般是非结构化安排，每一份额同享权益、共担风险。引入金融机构将在大多数地方救助基金的设立和运作中发挥作用，不仅可以募集社会资本，扩大母基金规模，还可以发挥金融机构的投资专长，为母基金的管理和子基金的设立提供建议，包括与券商的合作更加紧密。金融机构天然的就具有专业的资金处理技术优势，不仅能够为当地纾困基金提供资金，还能在母基金管理、子基金设计、纾困方式选择等方面选择或征求其意见。母纾困基金和子纾困基金模式是地方性纾困基金常见的一种运作方法，子基金主要用于对接银行、信托等其他重要资金来源的参与，并选择详细的投资项目。但从广义上讲，救助民营企业的专项基金或工具都可以被叫做纾困基金，各地纾困基金为帮助资金紧张的企业获得资金支持而采取的措施，不一定是通过设立的专项基金或资金池来投资被救助的企业，此时的纾困资金来源可以是国资平台下属的投资管理公司或者与政府达成纾困共识的银行等金融机构，这些纾困基金也被划入地方私募纾困基金的范畴，如表3-7所示各地私募基金规模中也包含这些非一般意义上基金的纾困资金。由于这种依托于地方国资平台成立的地方私募纾困基金规模占纾困基金总体规模的54%以上，本文讨论的正是这种设立形式的纾困基金的风险管理。表3-6各地私募基金规模的不完整统计（单位：亿元)Table3-6Incompletestatisticsofthesizeofprivateequityfundsaroundtheworld省市广东北京南京福建四川浙江湖南上海安徽山东湖北规模850250200200150100100100100100100数据来源：新闻公告整理1.3纾困专项债央行、担保机构或政府背景的融资平台通常会设立纾困专项债，然后通过市场化运作吸引银行、企业等社会资本筹集所需资金，之后利用这些纾困资金组织救市行动，降低股票质押风险，解决优质民营上市企业的临时性融资问题。为促进和支持民营企业健康发展，解决民营企业的资金困难，降低股票质押的严重风险，管理当局最大限度地支持大型金融机构发行纾困专项债，交易所成立了提高纾困专项债发行效率的工作小组，并为该类特别债券的发行开辟了绿色通道，符合条件的产品可以即报即审。据Choice统计，截至2020年12月，各类机构共发行企业纾困专项债券477只，合计价值约877亿元，发行期限主要为3至5年，表3-7所示是目前发行规模最大的十只纾困专项公司债券。表3-7纾困专项公司债券Table3-7BailoutSpecialCorporateBonds(Top10insize)发行机构产品名称产品规模深圳市人才安居集团有限公司2020年公开发行纾困专项公司债券57亿元北京市海淀区国有资本经营管理中心2018年公开发行支持优质企业发展专项债券50亿元

表3-7纾困专项公司债券（续）山东省金融资产管理股份有限公司非公开发行2019年纾困专项公司债券30亿元成都武侯资本投资管理集团有限公司2019年非公开发行