休闲越野车行业深度报告-2025-09-市场解读

仅供机构投资者使用行业研究报告|行业深度11l海外休闲越野车包括全地形车、中大排摩托车、高尔夫球车等，中国作为全球制造大国，伴随着产品力&品牌力提升，出海并获取更多份额。本篇报告梳理三类主要的休闲越野车市场情况，国产厂商与国际龙头的竞争对比，讨论这一轮出海红利下主要玩家受益情况。l投资建议：涛涛车业：结合中报，我们调整盈利预测，对25-27年公司收入预测为39.78/48.77/64.40亿元（前值为25年35.45亿元同比分别+33.65%/+22.58%/+32.06%。对应归母净利润分别为7.16/8.87/11.91亿元（前值为25年4.83亿元同比分别+66.06%/+23.84%/+34.28%。相应EPS分别为6.57/8.13/10.92元（前值为25年4.42元），以25年9月12日收盘价208.10元计算，对应PE分别为31.69/25.59/19.06倍，维持增持评级。春风动力：结合中报，我们调整盈利预测，对25-27年公司收入预测为195.63/242.58/302.94亿元（前值为25年178.41亿元同比分别+30.09%/+24.00%/+24.88%。对应归母净利润分别为18.52/23.83/36.39亿元（前值为25年16.02亿元），同比分别+25.87%/+28.63%/+52.72%。相应EPS分别为12.14/15.62/23.85元（前值为25年10.65元），以25年9月12日收盘价284.98元计算，对应PE分别为23.47/18.25/11.95倍，维持增持评级。l风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧、关税等政策变化、汇率大幅波动2contents3l美国是全球最大的高尔夫球车市场，应用场景分球场内和球场外。电动高尔夫球车最初是为满足高尔夫球场的特定需求而开发的场地用车，随着时间推移，其应用场景已从高尔夫球场专用工具发展为多场景出行工具。球场内：根据美国NGF发布的《全球高尔夫2021》，截至2020年底，全球共有3.8w个高尔夫球场，其中美国1.6w个，数量占比42%。高尔夫球场的地理集中度较高，全球80%的高尔夫球场数量位于前十名的国家和地区，球场数量排名前五名的国家为美国、日本、英国、加拿大与澳大利亚。球场外：商业场景：酒店度假区接驳、景区观光、工业园区巡逻及医疗康养通勤等；社区与家庭场景呈现持续性需求：封闭社区将其应用于日常巡逻、物资运输及居民短途接驳；家庭用户则通过改装车辆（如增加储物空间、儿童座椅）满足休闲出行、代步购物、聚会娱乐等需求。据QYResearch统计，2024年全球高尔夫球车市场规模为24.27亿美元，预计2031年达到43.04亿美元，2025-2031年年复合增长率为8.6%。l受益于球场外需求场景爆发，21年以来美国进口高尔夫球车快速增长。根据USITC，21年美国进口高尔夫球车数量6w辆，在24年征收双反税中国企业抢出口的背景下快速攀升至23.5万辆。其中，美国从中国进口的球车金额占比达到90%以上。21-24年美国进口球车均价3000美元左右，而用于球场内的球车通常定价更高，且高尔夫球市场增长平稳，因此我们认为这一轮高尔夫球车放量主要由球场外贡献。数据来源：美国国际贸易委员会、华西证券研究所数据来源：美国国际贸易委员会、华西证券研究所数据来源：美国国际贸易委员会、华西证券研究所4l中国厂商受益美国球车市场增长。根据海关数据，21年以来中国出口高尔夫球车快速增长，24年28万台，据涛涛车业年报披露，其中北美占比82%，而据绿通科技招股书，22H1中国球车出口至北美、亚太、欧洲量占比分别为76%、15%、7%，北美是最主要的出口市场且份额占比提升。l25年高尔夫球车出口量断崖下滑主因高额双反税征收。25年1月，美别税率为绿通127.35%，最高个别税率为戴尔乐262.55%，涛涛车业征收普遍税率248.19%。此前反补贴税率为绿通22.84%，戴尔乐成自有生产基地布局，于2024年10月正式进行试生产。首台在北美本土组装的DENAGO电动高尔夫球车成功下线，公司正同步推进“美国制造商资格”认证，以进一步实现“北美制造+”战略。东南亚制造枢纽初步成型：越南广宁省2万多平方米的工厂实现核心工序制造能力覆盖，完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，具备电动高尔夫球车、全55数据来源：海关统计数据平台、华西证券研究所行业集中度高。根据海关统计，24年福建省（主要为戴尔乐）、浙江省（主要为涛涛）、广东省（主要为绿通）出口量分别占比51%、22%、12%，合计85%，其余各省份均不超6数据来源：海关统计数据平台、华西证券研究所6数据来源：海关统计数据平台、华西证券研究所数据来源：海关统计数据平台、华西证券研究所l全球第一梯队高尔夫球车品牌主要三家企业ClubCar、E-Z-GO以及Yamaha，与国产厂商实力对比：产品：电池/电机/最大速度等关键技术指标上涛涛和头部相差不大，但国际龙头净重量更轻，底盘更低，驾驶体验相对更好。国产厂商在性价比方面优于国际龙头。77数据来源：各品牌官网、华西证券研究所l全球第一梯队高尔夫球车品牌主要三家企业ClubCar、E-Z-GO以及Yamaha，与国产厂商实力对比：品牌：根据绿通科技招股书，ClubCar、E-Z-GO、Yamaha三大品牌厂商，从二十世纪五十年代起就开始研发、制造高尔夫球车，伴随着高尔夫球产业的兴起，三大品牌厂商的研发水平、制造工艺不断完善。品牌知名度高，并且在全球已形成成熟的营销网络。通过赞助高尔夫赛事、高尔夫选手，举办高尔夫比赛，形成了较强的品牌力。根据涛涛车业年报，公司通过参与PGASHOW、MotoGP、DALLASOPEN等知名展会活动及赛事，实施“高端场景锚定”营销策略，在以美国本土品牌为主导的北美市场建立差异化认知，不断吸引众多高端用户青睐，产品先后被美国NBA传奇球星ShaquilleO‘Neal、澳大利亚知名女演员RebelWilson等选用，推动品牌知名度和溢价能力不断提升，客户和经销商的复购率显著提高。渠道：相比于国际龙头依靠经销商，涛涛经销商+商超渠道并行。根据涛涛车业年报，23年产品正式投入市场（销售2000台左右），拓展高端经销商60余家；入驻专业商超TSC门店300余家。24年（销售2w台/单价4w）构建覆盖美国核心市场区域的170+经销商网络，成功签约美国高尔夫球车行业的多家头部经销商，其中部分经销商已持续经营超过50年，是美国历史上首次有多家顶级经销商同时选择一个新品牌；在商超领域，专业商超TSC入驻门店数量增至1,700余家，新增投放电动高尔夫球车正四座系列产品，进店品类逐步拓宽。8），用于娱乐骑行和简单的工作；UTV和SSV表现为方向盘式四轮越野车型，分别用于复杂的货物装载和运动），99数据来源：涛涛车业微信公众号《全地形车|未来市场规模将超千亿，涛涛车业加速全球布局》、华西证券研究所从2010年的全球66.5万辆到2024年的95.5万辆，CAGR为3%。受益于北美成熟市场的持续升级需求、亚太新兴市场的快速渗透，根据AlliedMarket预测，2022年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均l相较于ATV，UTV提供了更多实用性和多功能性，占比持续提升。2010年后ATV全球年销量基本维持在40万台左右，行业增量主要系UTV贡献。全球全地形车销量中UTV占比由2020年的59.74%提升至2024年的64.58%，产品消费升级趋势在北美市场的表现更为明显，10数据来源：北极星年报、华西证券研究所10l全地形车产能早期集中在北美日本，中国厂商全球份额提升。根据春风动力招股书，2015年北美/日本/中国厂商在全球产能占比分别为52%/29%/14%。中国全地形车90%以上用于出口，20-21年疫情下国产厂商凭借快速恢复的供应链迅速起量，2024年中国全地形车出口48.73万辆，同增32%，出口金额12.08亿美元，同增39%，出口均价2479美元。出口集中度较高，春风动力、涛涛车业、重庆润通是出口销售排名前三的厂家，出口数量占全国出口总量的77.76%，出口金额占全国出口总金额的84.42%，其中春风动力全地形车出口额占全国总出口额的71.89%。l中国全地形车出口高附加值产品比重在逐年提高。根据中国摩托车商会的数据：2025年1-6月，全地形车出口22.73万辆，同比下滑0.22%；出口金额累计6.61亿美元，同比增长18.46%。l品牌端按销售额计，美日厂商仍占据92%份额。虽然20年以来国产厂商出口量快速提升，但定价较国际龙头仍有差距，且多数厂商以小排量出口为主，若以销售额计，当前以北极星、庞巴迪、本田为代表的美日品牌仍占据主要份额，根据商派报告，23年北极星、其他美日厂商销售额份额分别为37%、55%，合计92%，而春风及其他国内厂商则从18年未单独列示到份额分别提升至6%、2%，合计8%。数据来源：春风动力公司公告、中国汽车工业协会、华西证券研究所数据来源：商派《中国全地形车产业崛起：北极星(Polaris)PK春风动力；全球化浪潮下的机遇与挑战》、华西证券研究所11l21年疫情期间国际龙头产能受限，春风快速打开市场。根据公司24年销量16.9万辆测算全球销量市占率18%，而21年之前公司销量市占率仅在5%左l目前产品布局完善，产品结构向上抬升。根据春风国际官网，目前在售车型共计23个，三个系列C、U、Z分别对应ATV、UTV、SSV产品，车型排量覆盖400-1000cc排量段。24年公司全地形车核心产品矩阵全面焕新，新上市U10pro系列定价在1.5w美元以上，显著高于公司此前产品序列，预计中高端新品热销将显著提升公司全地形车业务盈利能力。l春风与国际龙头实力对比。产品：春风相较国际龙头有较强的性价比优势。以24年上市的中高端U10PRO为例（17499美元），售价低于北极星同等排量段的竞品20%左右（RANGERXP1000售价21499美元）。渠道：春风在美国市场，积极推动销售渠道优化及拓展，发展势能强劲，深度扎根并持续提升市场份额（据公司披露23H1美国市场经销渠道585家，新增31家在欧洲市场，成功收购“GOES”四轮品牌，通过整合渠道与资源，双品牌协同作战，进一步提升了品牌渗透率，巩固了市占率第一的领先地位。数据来源：春风动力年报、北极星年报、华西证券研究所数据来源：春风动力欧洲官网、华西证券研究所12春风全地形车SKU数量与北极星对比13数据来源：春风动力美国官网、北极星美国官网、华13数据来源：春风动力美国官网、北极星美国官网、华西证券研究所l出口支撑摩托车行业增长。据中国摩托车商会统计数据显示，2024年共销售两轮燃油摩托车1511.32万辆，同比增长14.19%。其中内销463.68万辆，同比下降-6.9%，出口1,101.63万辆，同比增长26.72%。l中大排量摩托车表现亮眼。摩托车按排量结构一般划分为小排量（<250cc）、中等排量（250-500cc）、大排量（>500cc），消费型摩托以中大排量为主。根据中国摩托车商会的统计数据，24年中国大排量摩托车250cc）销售75.66万辆，同比增长42.97%。其中，国内市场销量39.76万辆，同比增长21.31%，出口市场销量35.90万辆，同比增长78.24%。25H1为50.20万辆，同比增长41.21%。l国产厂商产品力提升形成进口替代，并出海开拓市场。21年以来中大排摩托销量保持高增长，20-24年CAGR为30%，其中21-22年主要内销贡献增量，23年至今则主要由出口贡献。随着国产厂商产品供给丰富&产品力提升，形成进口替代，23年以来进口中大排摩托数量显著下滑，且目前进口结构以400cc以上排量为主，24年中大排摩托进口数量4.6万辆，同比下滑50%，其中400cc以上占比65%。而中大排摩托出口数量快速提升。数据来源：中国摩托车商会、华西证券研究所数据来源：中国摩托车商会、华西证券研究所数据来源：海关总署、华西证券研究所l国内中大排摩托市场空间巨大。根据隆鑫通用年报，相比欧美国家，同属东亚文化圈的日本对于中国市场更具参考意义，综合考虑人均GDP、GDP增速以及摩托车文化发展阶段等因素，上世纪80年代250cc+摩托车销量占比数据与中国目前大排量摩托车市场更为相似。日本上世纪80年代250cc+摩托车销量占比约为6%，每万人销量峰值约为12.4辆，中国目前大排量摩托车销售占比不到4%，每万人销量不66.68%，大排量市场中销量前十企业合计占比90.97%。根据华经产业研究院，2024年250cc以上大排量内销市场钱江、春风、隆鑫三家的份额分别为22.2%、20.9%、11.7%，市场CR3为55%，市场集中度远高于摩托车市场整体。200cc以上的市场春风、钱江、隆鑫三家的份额分别为17.7%、17.4%、14.2%，200cc+市场的CR3为49.1515数据来源：华经产业研究院、华西证券研究所大排摩托出口仍以250-400cc为主，24年在中大排出口中数量占比82%。得益于隆鑫DS900X在欧洲热销，24年全年销量破万台，800cc土耳其、巴西等。从全球的摩托车市场来看，欧美发达国家需求以中、大排量的摩托车为主，保有量高且用户成熟，市场空间大。根据春风动力招股书，2012年美国市场500cc以上大排量摩托车产品占占市场消费总量的52%。拉美及东南亚地区以小数据来源：海关总署、华西证券研究所数据来源：海关总署、华西证券研究所l欧洲：核心五国是主要市场，行业增速稳健，中大排高增速。根据欧盟官方网站，2023年欧盟国家摩托车总销量129.7万辆，2018-2023年CAGR为6%，其中核心五国（英法意、德国、西班牙）合计110万辆，占比85%。按照60%的中大排渗透率测算对应78万辆。根据ACEM，2024年核心五国的摩托车注册量115.6万辆，同比增长10%。其中，意大利注册量最多，达35.2万辆，同比增长10%；西班牙增长14%，德国增长16%，法国增长4%，英国增长3%。在车型方面，通勤车和中型探险车（ADV）依然是最受欢迎的类别。GMI预计欧洲速。1717数据来源：欧盟官方网站、华西证券研究所洲，而是在北美地区，根据墨西哥国家统计地理研究所2023年数据，全国摩托车年销量稳定在28-32万辆区间）。行业波动上行，根据MCD，2024年拉丁美洲摩托车销量490万辆，若按照10%的中大排渗透率测算对应49万辆；25H1为280万辆，同比高增19%，是世界上l拉美：以巴西为例，中等排量和高缸增速更快。根据巴西摩托车制造商协会，24年不超过160cc的小排量摩托车共制造130多万辆，增长7.8增长最快的是中等排量（161-449cc）摩托车，产量32.7万辆，l拉美：以日系和当地品牌为主。根据观研报告网，2024年日系比35.6%居首。本土品牌依赖国产企业代工，隆数据来源：观研报告网、华西证券研究所数据来源：观研报告网、华西证券研究所l聚焦中大排量摩托车，爆款能力强。公司以差异化、玩乐类产品起家，是国内最早追求驾乘乐趣的动力产品制造商，24年>200CC跨骑摩托车销量登顶行业第一。入门级车型250NK与250SR凭借同级领先的动力性能和操控体验，长期保持热销态势；中高端产品线450系列精心打造超级平台，凭借卓越的产品力引领市场热潮；旗舰车型CF650G和1250G成功担纲国宾车队唯一指定用车。25H1推进“精品”发展路线，700MT、675NK、150AURA等新品陆续上市、发布。l以全球顶级赛事为引擎，助推品牌影响力跃升。根据年报披露，2022年公司便锁定国际顶级摩托车赛事，成为登陆MOTOGPMoto3250CC级别比赛的首家中国厂商，参赛首年便获得印尼站季军。至2024赛季实现历史性突破，包揽年度车手总冠军、车队总冠军、制造商总冠军，实现赛季大满贯，使公司成为MotoGP赛事75年历史上首个实现三冠王的中国动力品牌。此外，公司通过参展专业展会、葡萄牙全球新品发布会、墨西哥CFMOTODAY、举办安驾训练营等多元活动深化用户互动，夯实品牌心智。24年成立全新子品牌“CFLite”抢占东南亚与南美等对平价小排量摩托车高需求的市场。品牌正逐步从“玩乐领域”向“大众出行领域”拓展，以规模化覆盖释放品牌增长势能。l国内积极推进渠道扁平化建设，24年新增渠道81家，累计经销商数量600余家；海外经销商网络24年扩张至2000家，25H1顺利完成欧洲五国代理权切换，为区域业务长效发展筑牢基础。l2024年公司摩托车内外销量分别为14.3/14.3万辆，分别同比增长44%/47%；实现收入30.9/29.4亿元，收入同比增长41%/28%。25H1实现内销7.91万台，营业收入16.97亿元，同比增长17.35%；外销7.13万台，营业收入16.49亿元，均价同比+10%，受欧洲代理商切换短期影响，同比下滑8%。数据来源：春风动力公司公告、华西证券研究所数据来源：春风动力公司公告、华西证券研究所l自主品牌无极海内外高增长。2015年公司与宝马的代工合作从发动机升级到摩托车整车，通过与宝马的合作，公司在大排量发动机及整车制造上积累经验。2018年隆鑫旗下中大排量高端运动机车品牌“VOGE无极”正式发布，2024年无极系列产品实现销售收入31.54亿元，同比增长111.43%。其中国内实现销售收入18.08亿元，同比增长114.45%；出口实现销售收入13.46亿元，同比增长107.50%，其中欧洲市场实现销售收入10.21亿元，同比增长133.38%。l24年以来公司渠道数量加速扩张。据半年报披露，截至25H1国内累计建成销售网点1,053个，海外销售网点1,292个，持续深耕欧洲市场，该地区网点累计达957个。在欧洲市场打造西班牙、意大利市场标杆效应，并借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场。l爆款能力强。根据25H1半年报披露，CU250、CU525、DS525X、DS900X等爆品持续热销，同时，公司坚持以市场真实需求为导向的产品开发路径。国内市场新品以巡航、仿赛车型为主，推出CU250自动挡、CU625巡航车型以及RR500S仿赛车型；海外市场新品以休旅、踏板车型为主，推出DS625X、DS800XRally、SR16踏板车型。根据McD网站数据，SR16是1—6月意大利市场终端热销车型前二十唯一中国车型。20数据来源：公司公告、华西证券研究所数据来源：公司公告、华西证券研究所+33.65%/+22.58%/+32.06%。对应归母净利润分别为7.16/8.87/11.91亿元（前值为25年4.83亿元同比分别+66.06%/+23.84%/+34.28%。相应EPS分别为6.57/8.13/10.92元（前值为25年4.42元），以25年9月12日收盘价208.10元计算，对应PE分别为31.69/25.59/19.06倍，维持增持评级。财务摘要2023A2024A2025E2026E2027E2,1442,9773,9784,8776,44021.4%38.8%33.7%22.6%32.1%28043136.1%53.8%66.1%23.8%34.3%37.6%35.0%38.5%39.0%39.5%2.7420.1%22.3%市盈率-75.9552.5531.6925.5921数据来源：公司公告、华西证券研究所21数据来源：公司公告、华西证券研究所+30.09%/+24.00%/+24.88%。对应归母净利润分别为18.52/23.83/36.39亿元（前值为25年16.02亿元），同比分别+25.87%/+28.63%/+52.72%。相应EPS分别为12.14/15.62/23.85元（前值为25年10.65元），以25年9月12日收盘价284.98元计算，对应PE分别为23.47/18.25/11.95倍，维持增持评级。财务摘要2023A2024A2025E2026E2027E24,25830,294YoY（%）6.4%24.2%30.1%24.0%24.9%2,3833,639YoY（%）43.7%46.1%25.9%28.6%52.7%32.7%30.1%28.0%30.0%32.0%6.709.7423.8520.0%23.8%25.4%27.4%33.4%市盈率-42.5329.2623.4722数据来源：公司公告、华西证券研究所22数据来源：公司公告、华西证券研究所23分析师承诺：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观