供应链金融：机制原理、风险分析与技术创新 课件 第6章　卖家主导的供应链金融

供应链金融

机制原理、风险分析和技术创新

蔡港树著卖家主导的供应链金融目录保理(Factoring)福费廷(Forfaiting)发票贴现(Invoicediscounting)订单融资(Purchaseorderfinancing)卖家主导的应收账款证券化(Seller-ledaccountsreceivablesecuritization)保理业务什么是保理？是应收账款融资的主要机制之一。最早的金融机制之一。允许公司利用其未结清的发票或应收账款来迅速获取现金。卖家主导保理（供应商主导保理）卖家通过其关联银行购买全部或部分应收账款并以贴现价出售。在很多情况下，卖家还选择将其他后台任务外包给参与保理流程的融资公司。案例研究HarborTreeManufacturing公司的现金流问题HarborTreeManufacturing（HTM）是一家新兴的初创公司，为其客户组装高品质的电子产品。最近，HTM签订了一份长期合同，将在一个月内开始，承诺每月支付25万美元。每个月开始时，客户都会开具发票。然后，HTM需要在一个月的时间内准确地组装并发送产品，以满足发票的规定。这些发票在签发后60天内付款。目前，HTM的现金储备为10万美元。然而，他们他们面临着每月12万美元的工资需求以及总计9万美元的其他杂项开支。一个月后，他们的现金头寸将出现11万美元的赤字（即100,000-120,000-90,000美元=-110,000美元）。尽管HTM的表现相对较好，但由于应收账款无法在该期限内转换为现金，他们将面临这一缺口。理论上，HTM可以向银行申请贷款，以弥补这一缺口。然而，银行往往不愿支持缺乏广泛信用记录的小规模实体，特别是如果它们没有表现出持续的盈利能力或大量的抵押品。令人遗憾的是，HTM并不符合传统银行融资的要求，而且考虑到此类流程的耗时性质，这一途径不会及时解决HTM眼前的现金短缺问题。问题:为什么保理业务对HTM有利？请再用一个例子来说明如何使用保理？保理流程图图6‑1保理机制信息流资金流物流风险流风险卖家1.订单2.交付货物和开具发票6.最终结算4.初始付款（先支付部分，以后再支付剩余部分）3.保理请求（可预先安排）5.提出付款要求资本受约束风险风险保理商（如银行）买家保理—保理成本

保理的优势及与其他融资方式的比较保理业务对企业经营和风险的影响:表6‑2保理业务对企业经营和风险的影响潜在地保理——与银行贷款融资的比较保理银行贷款融资类型非贷款，不承担债务贷款，需要还本付息资质基于客户（即买家）的有效发票和信誉考虑信誉、财务健康状况、资产和负债等时间几天内建立保理账户；设置后24小时内即可存取资金通常需要几个月才能获得贷款；一旦获得批准，资金就可以立即获得流程所需文书工作较少需要详细的文件和广泛的信息成本费用一般较高，但具有灵活性，并基于保理金额和预付时间而定通常成本较低，采用固定的年利率

(APR)金额不超过发票面值基于信用、资产和其它财务标准等设定的贷款额度其他服务保理商可能提供有关客户的客户信用洞察、应收账款维护和报告、收款服务和后台服务通常不提供辅助服务表6-3保理与银行贷款融资的比较保理的优势及与其他融资方式的比较保理业务对卖家的好处代收货款保理业务对保理商的好处收入增加：为卖家融资时利率相对较高。拓展市场：保理商（如银行）可以实现传统贷款之外的多元化融资，这种业务扩展使保理商能够捕捉新的商机。改善收款：保理商往往拥有更广泛的网络，在收取未结清发票款项方面具有更高的专业水平。案例研究（回顾）HarborTreeManufacturing公司的现金流问题HarborTreeManufacturing（HTM）是一家新兴的初创公司，为其客户组装高品质的电子产品。最近，HTM签订了一份长期合同，将在一个月内开始，承诺每月支付25万美元。每个月开始时，客户都会开具发票。然后，HTM需要在一个月的时间内准确地组装并发送产品，以满足发票的规定。这些发票在签发后60天内付款。目前，HTM的现金储备为10万美元。然而，他们他们面临着每月12万美元的工资需求以及总计9万美元的其他杂项开支。一个月后，他们的现金头寸将出现11万美元的赤字（即100,000-120,000-90,000美元=-110,000美元）。尽管HTM的表现相对较好，但由于应收账款无法在该期限内转换为现金，他们将面临这一缺口。理论上，HTM可以向银行申请贷款，以弥补这一缺口。然而，银行往往不愿支持缺乏广泛信用记录的小规模实体，特别是如果它们没有表现出持续的盈利能力或大量的抵押品。令人遗憾的是，HTM并不符合传统银行融资的要求，而且考虑到此类流程的耗时性质，这一途径不会及时解决HTM眼前的现金短缺问题。问题:为什么保理业务对HTM有利？请再用一个例子来说明如何使用保理？案例研究的解决方案通过保理，HTM可以预先获得高达90%的未结清发票金额，剩余的10%则在发票全额支付后结算。保理后，HTM的每月财务状况演变为:随着一个月的进展，在将90%的应收账款转化为现金后，HTM的现金状态飙升至115,000美元现金储备工资单费用$100,000+225,000=$325,000$25,000$120,000$90,000

$325,000-$120,000-$90,000=$115,000福费廷在国际贸易融资领域，福费廷(Forfaiting)通常被视为与保理类似的一种机制。在福费廷中，被称为福费廷商的第三方融资机构会根据供应商的应收款项以折扣价提前支付资金。这些应收款项包括应收账款（通常以发票形式体现）和应收票据（如本票、跟单信用证、汇票和信用证）。福费廷——流程图9.到期支付进口商银行1.签订合同5.交付和获取应收账款6.交付应收账款2.申请福费廷8.提出付款要求风险3.申请担保票据4.担保票据替代方案持有应收款项直至到期出售给其他投资者在二级市场交易7.预付款图6‑2福费廷机制风险福费廷方（如银行）进口商出口商资本受限福费廷—与保理的比较表6-6保理与福费廷的比较保理福费廷融资额度应收账款面值的70%-90%应收款项面值的100%卖家/出口商担保有追索权或者无追索权无追索权成本卖家（即保理客户）承担海外买家（即进口商）承担应收款项到期日短期应收账款（即60-90天）中长期应收款项（即180天或以上）票据性质发票形式的应收账款，非协商性付款条款应收账款和票据（如汇票和本票）关系偏好长期保理关系基于交易的关系福费廷—利、弊和风险降低

出口商福费特进口商优点

改善现金流降低风险应收账款100%融资最小化融资和管理成本提前退税市场和收入扩张风险和投资组合多样化更高的利润率支付灵活性会计处理优势改善现金流固定利率缺点风险缓解表6-7.8.9出口商、出口商和进口商的优势、劣势和风险缓解收款管理失控融资成本高灵活性降低复杂性信用风险流动性有限成本更高缺乏控制谈判能力下降尽职调查合同保障信用保险信贷监控信用评估合同保障措施定期监控信用保险尽职调查保险结构化的福费廷专业咨询发票贴现在美国，发票贴现在许多方面与保理相似，但存在几个关键性差异。发票贴现允许卖家使用其发票作为抵押品，从银行或票据贴现商处获得贷款。在发票贴现的框架下，贷款金额通常介于发票面值的75%至90%之间（Peterdy，2022）。卖家保留对应收账款的控制权，并在到期时收取收益。在英国等其他国家，发票贴现不被视为贷款，而是一种特殊形式的保理。采购订单融资—流程图6‑3采购订单融资机制供应商/卖家2.申请订单融资资本受限1.采购订单5.交付产品卖家银行（如银行）4.预付款（余款在买方付款后支付）6.到期支付3.订单验证或买方担保风险信息流资金流物流风险流风险风险买家供应商/卖家使用采购订单融资的优势获得营运资金：它使供应商能够获得无法通过常规融资获得的资金，从而确保业务连续性。提升会计收益：由于订单融资不是贷款，因此无需每月还款。资金方直接从买方收取款项，简化了供应商的收款流程。提供融资机会：与资金方建立良好的关系可以简化未来的融资过程，尤其是对信用记录有限的初创企业有利。加快周转速度：它帮助供应商快速完成订单，从而提高客户满意度。潜在的缺点高成本：订单融资虽然有益，但成本高昂，可能超过信用卡借款利率。费用通常为每月预付金额的1.5%至6%。限制性条款：采购订单融资协议可能包括限制企业灵活性的严格条款和条件。获得机会有限：并非所有供应商都能获得订单融资，尤其是那些缺乏成功履行订单融资历史或信用背景有限的小型或新成立的供应商。

订单规模限制：由于利润率不足或融资风险增加，这种融资通常也会排除较小的采购订单。范围限制：由于相关风险，资金方通常会对预付款的使用方式加以限制，主要是将其用于材料和生产费用。声誉受损：使用此类融资可能向客户表明企业出现了流动性问题。风险缓解策略降低融资比率：供应商可以选择只为采购订单的一小部分寻求融资，即使可以获得100%的融资。买方的购买承诺：采购订单融资通常依赖于买方的购买承诺或向出资方提供的全额担保。协商优惠条件：

供应商谨慎地与出资方协商有利条件是明智的，这可能包括较低的利率、延长的还款期限和可调整的还款计划。保持充足的库存水平：为防止订单履行的潜在延迟，供应商应确保手头有足够的材料库存，并制定应急计划。卖家主导的应收账款证券化金融机构面临的挑战由于巴塞尔协议I-IV规定导致的资本短缺尽管风险状况可以接受，但满足融资需求的能力有限对高偿付能力金融产品的需求不断增长资产证券化的出现传统银行融资的替代品吸引机构和私人投资者通过SPV/SPE将产生收入的资产转换为资产支持证券（ABS）证券化的主要特征关注资产表现，而不是卖家信誉特殊目的公司独立运作，远离破产减少监管负担并提高信用状况卖家主导的应收账款证券化——流程图6‑4卖家主导的应收账款反向证券化4321…N买方（债务人）特殊目的载体（SPV）机构和私人投资者5.到期时付款2.卖家设立独立的SPV3.卖家将选定的应收账款转入SPV卖家（发起人）1.合同和交货4.证券投资6.投资收益风险风险给卖家、SPV和银行带来的收益卖家和特殊目的载体（SPV）银行底利息成本追加资本多样化新的融资机会流动性降低信用风险资本效率和机会资产多元化改善财务指标提高监管资本比率改善供应链关系风险和风险缓解

卖家主导的应收账款证券化风险隔离风险共担持续风险评估动态预付款比例调整法律框架评估沟通和透明度信用增强风险风险缓解应收账款证券化与债务融资与债务融资的相似性定价机制：以基准利率（如LIBOR）之上的利差定价金融机构：通常由提供债务的相同机构安排无股权稀释：筹集的资本不会稀释股东所有权关键差异资产负债表影响:证券化：真实出售给SPV，表外债务：作为负债留在资产负债表上还款结构:证券化：付款取决于应收账款的收取和准备金债务：需要支付固定的本金和利息破产保护:证券化：结构设计隔离于卖家破产债务：破产时面临违约风险与保理的比较表6‑11保理业务与应收账款证券化的比较保理应收账款证券化预付款70%-90%（100%扣除折扣和准备金）更高（100%扣除利息/折扣）卖家/出口商担保有追索权或无追索权无追索权（将应收账款真正销售给SPV）利率较高较低卖家类型任何类型较大企业票据性质发票形式的应收账款资产支持证券

(ABS)独立特殊目的载体

(SPV)没有有。SPV通常独立并具有较高的信用评级资金来源保理商（例如银行）SPV的一组机构和私人投资者应收账款所有应收账款均可纳入池内选定的应收账款转入SPV信用增级没有有总结保理业务福费廷发票贴现订单融资卖家主导的应收账款证券化总结保理企业以折扣价将应收账款出售给保理商，这是企业快速筹集资金的一种有效方式。保理可以是有追索权的（企业对未付债务负责），也可以是无追索权的（保理商承担未付债务的风险）。福费延福费廷是一种以折扣价出售公司未来应收款项的方式，其中融资费用由进口商支付，而福费廷商承担这些应收账款的风险。这种技术通常用于国际交易，主要处理中长期应收款项。总结发票贴现企业基于其未结算发票金额的一定比例从金融机构获得贷款。企业保留对销售分类账的控制权，并负责收取款项。由于客户不知晓融资安排，因此这个方式具有保密性。

订单融资这种方式允许企业基于客户确认的采购订单获得融资。融资方可以直接向供应商付款，确保订单的完成。客户付款后，企业会向融资提供商支付费用。这非常适合那些缺乏资金来完成大额订单的企业。总结卖家主导的应收账款证券化这涉及卖家将其应收账款转移至特殊目的载体(SPV)，随后该机构将这些应收账款打包，并在金融市场上作为证券出售。应收账款证券化为卖家提供了流动性，同时将风险转移至SPV，这对寻求资产支持证券的投资者而言是一个极具吸引力的投资选择。与传统债务相比，应收账款证券化具有多项优势，包括潜在的较低融资成本和更高的资本效率。案例研究：Stellar股份有限公司的融资方案选择背景总部位于伦敦的星光出口股份有限公司专注于制造高端电子产品，其产品出口至多个国家，包括新兴市场。过去一年中，由于向海外买家提供了延长的付款期限（通常在60至120天之间），星光出口面临着严重的现金流压力。该公司正在评估多种卖家主导的融资方案，以缓解现金流压力并支持其业务增长目标。融资方案保理：一家金融机构主动提出以其价值的85%预付款购买星光出口的未付发票。该机构会直接向买家收取款项，并收取发票总额的2%作为费用。一旦收到付款，他们将支付给星光出口余下的13%。发票贴现：星光出口的银行提供发票贴现服务，可提供高达未付发票价值90%的贷款。星光出口需要自行向买家收取款项。该服务的年化利率为4%。订单融资：鉴于星光公司获得了来自巴西的新采购订单，一家金融机构表示愿意基于该订单为星光提供融资。该机构提议以5%的年利率预付采购订单金额的80%。附录：学术界思考拉式供应链中的买家融资：零利息提前付款还是内部保理？卖家的风险风险高融资成本风险：与标准银行贷款相比，保理的成本可能更高。例如，3%的月度保理费相当于36%的年利率(APR)，这显著高于大多数银行贷款。然而，通过长期合作，公司通常可以协商降低保理费用。运营风险：保理的成功可能会受到发货延迟、产品质量问题、退货或违约买家等因素的干扰。声誉风险：

利益相关者可能会将保理视为公司财务不稳定的迹象，这可能会损害其声誉和关系。贴现率风险：一个主要的担忧是保理中的高贴现率，它可能会不可预测地上升。相互依赖性风险：贴现率取决于买家的信誉。虽然买家良好的信用评级是有利的，但低评级可能导致更高的利率。在全账本保理中，所有买家被合并考虑，利率变成一个平均值。然而，保理商仍然容易受到单个买家违约的影响。卖家的风险缓解风险缓解高融资成本风险：企业可以通过确保正现金流和开支削减来缓解这种风险，从而减少对外部资金的依赖。企业也可以探索其他金融渠道，例如反向保理。运营风险：为了与保理商建立持久的关系，卖家必须确保及时交付产品，并保持产品细节、买家信息和自身运营的透明度。声誉风险：适当的沟通管理和与信誉良好的保理商合作有助于缓解这种风险。贴现率风险：了解保理合同的条款，特别是关于贴现率和还款的条款尤为重要，同时还要定期监测贴现率并调整融资策略。此外，应避免未经保理商同意将高风险买家纳入应收账款池，以防止未来加息。相互依存风险：应对这种风险需要多方面的策略，例如多元化关系、与多个关键利益相关者建立联系、制定应急计划、主动进行风险管理、投资于韧性建设，以及与同行合作。保理商的风险风险信用风险：若买家违约，保理商将面临损失。若未仔细评估买家的信用状况或收款流程管理不当，风险可能进一步加剧。运营风险:产品交付：尽管已提交发票进行保理，但产品/服务可能仍在交付过程中。流程错误和沟通不畅：鉴于保理业务通常涉及多方参与，并且可能会将应收账款管理外包给第三方保理商，因此可能存在处理错误或沟通失误等风险。市场风险:产品质量：由于对产品质量的不确定性，买家通常要求制定退货政策，允许在出现产品缺陷时轻松退货。然而，这些退货政策通常不会反映在发票上，这意味着如果发生产品退货，保理公司可能无法收回全部发票金额。需求波动：为了刺激大宗订单，卖家可能会提供宽松的退货政策。然而，如果实际需求低于预期，可能会导致退货量激增，从而危及保理商的应收账款价值。声誉风险发票误报：公司可能会在保理系统中错误地记录发票金额。在全账本保理的情况下，公司可能会将虚假发票与真实发票混淆在一起。建立一个审计系统对于剔除这些虚假发票并纠正准确的发票金额至关重要。隐藏信息：信用票据可能附带发票，涉及超额付款、错误、产品损坏或其他相关信用等问题。保理商的风险缓解风险缓解信用风险：评估买家的信誉至关重要，需要深入审查他们的财务记录并评估其偿还能力。运营风险：雇佣可靠的审计师来核实物流情况可以降低产品交付的风险。为了应对处理和沟通错误，必须对流程进行明确定义并归档。市场风险：通常，保理公司会保留发票金额的一定比例作为储备金，以抵消这种风险。这种方法还可以缓冲其他风险。声誉风险：适当的沟通管理以及与专业可靠的审计师合作至关重要。制定惩罚措施可以起到威慑作用，防止卖家或买家的不当行为。福费廷—利、弊和风险缓解出口商分析

不利因素收款管理失控：通过变现其贸易应收款项，出口商放弃了对收款过程的控制权，这可能限制其对应收款项状态的了解。高融资成本：由于相关的交易费用，福费廷的成本可能高于其他融资方式（如保理或贸易融资）。虽然这些费用主要由进口商支付，但出口商通常需要提供更低的批发价格，以促进福费廷交易的达成。灵活性降低：福费廷通常是一次性交易，可能无法提供其他融资策略（如信用额度或全账本保理）所固有的灵活性。风险缓解尽职调查：在达成福费廷交易之前，必须对福费廷商和待售应收款项进行严格的尽职调查。合同保障措施：福费廷合同应包含嵌入保障双方利益的条款，包括契约、保证及违约时的补救措施。信用保险：为降低违约风险，相关公司可以考虑购买信用保险，以对冲潜在的买家不付款风险。即使福费廷对出口商无追索权，此类保险也可提升出口商的声誉，并培育未来福费廷的前景。信贷监督：定期监控买家的财务状况可以及时识别信用风险，从而使公司能够采取相关措施。福费廷—利、弊和风险缓解

福费廷分析优点

市场和收入扩张：通过向企业提供贸易应收款项融资，福费廷商可以从交易中获得相关费用和利息收入。此外，福费廷作为辅助融资工具，能够帮助福费廷商吸引更广泛的客户群。风险和投资组合多样化：福费廷使福费廷商能够获得大量且多样化的贸易应收款项，有利于风险分散和投资组合多元化。同时，这些应收款项的多样性也拓宽了福费廷商的融资领域。更高的利润率：由于福费廷无追索权，它使福费廷商能够寻求更高的利润率。福费廷—利、弊和风险缓解劣势流程复杂：福费廷的流程相对复杂且耗时，这需要福费廷商具备扎实的专业知识和技能。信用风险：即使进行了审慎的信用评估，出售的贸易应收款项总是存在到期不付款的违约风险，这可能给福费廷商带来巨大的财务损失。有限的流动性：福费廷是一种流动性相对