金融工程研究分析报告：培训课件

/CONTENTS01020304052

/3

/01资产配置量化择时中观配置微观选股衍生品45

/02602

系列之一系列之二系列之三系列之六702Black-LittermanBlack-LittermanMVO

802BL2023BLBL策略1BL策略2固定权重基准策略2.52样本外1.510.50BL1最大回撤

年化波动

夏普比率

卡玛比率年份2012201320142015201620172018201920202021202220232024收益5.64%1.19%0.99%3.14%0.74%1.32%2.45%1.61%0.90%0.83%1.44%0.81%1.32%0.50%1.36%1.64%3.18%1.51%2.13%2.14%2.33%2.41%1.91%1.56%1.86%2.68%2.26%2.62%1.45%2.33%2.59%2.15%1.26-1.174.923.461.55-0.313.882.451.571.500.674.522.54-1.231.865.700.3819.828.192.291.4010.028.274.356.832.6616.975.62-0.282.07BL14.74%10.82%5.61%2.26%9.03%6.85%6.25%5.55%3.50%8.44%7.63%-0.45%6.58%BL策略1BL策略26.58%6.56%3.18%2.15%1.862.081.162.073.15%1.91%2.47%2.081.50固定权重基准策略5.46%3.64%2023320254BL策略1BL策略26.69%6.14%5.92%1.64%1.28%1.90%2.07%1.79%2.21%2.382.451.894.094.79固定权重基准策略202501-202504合计（年化）3.11902——

-

20181002

样本外风险平价策略固定权重基准策略2.72.52.32.11.91.71.51.31.10.9年份收益最大回撤

年化波动

夏普比率

卡玛比率2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320246.02%1.45%7.70%1.41%9.81%7.27%6.20%6.45%5.47%9.08%4.80%6.16%2.77%7.29%7.16%3.05%3.65%1.07%2.22%1.62%3.27%2.89%1.21%1.29%0.47%1.77%0.63%1.66%0.37%0.39%2.40%2.87%2.49%2.11%2.38%3.36%2.10%2.25%1.83%1.22%1.90%1.15%1.30%1.13%1.24%1.79-0.651.59-1.072.381.352.061.591.365.531.463.460.784.804.411.970.407.210.646.072.222.155.354.2319.462.719.701.6719.5818.14风险平价策略6.56%3.15%3.64%1.91%2.47%2.081.162.081.50固定权重基准策略5.46%202501-202504合计（年化）

6.07%20233202540.60%1.20%3.78%2.37%2.26%0.321.580.501.61风险平价策略6.39%6.99%1.20%1.45%1.38%2.13%3.382.475.344.81固定权重基准策略110280%70%60%50%40%30%20%10%0%

资产风险平价因子风险平价Growth

Inflation

IntRate

Credit

Liquidity

ExchRateWind2010.01-2024.042.62.42.221.181.131.081.030.98

1.81.61.41.2120092012201520182021基准净值相对净值策略净值2Wind2010.01-2024.04021302逆周期配置模型

vs股债20-80中枢再平衡的收益风险特征（2011.06-2022.12）年化收益

年化波动率

最大回撤逆周期

逆周期区间收益逆周期夏普比率逆周期收益回撤比逆周期基准基准逆周期基准基准基准-0.370.96-0.744.291.14-0.091.030.322.611.800.91-0.430.950.96基准-0.490.92-0.5314.170.97-0.091.010.413.992.651.24-0.401.990.47201120122013201420152016201720182019202020212022年平均全区间-3.76%6.16%-0.84%3.85%-3.59%19.44%9.00%-0.43%2.59%1.33%10.31%7.70%3.63%-1.68%4.28%61.95%-7.37%6.16%-1.68%3.85%-3.59%19.44%9.00%-0.43%2.59%1.33%10.31%7.70%3.63%-1.68%4.21%4.40%6.35%6.05%5.80%6.04%7.34%7.90%5.99%5.75%5.88%5.90%4.73%4.97%6.06%6.12%4.49%4.01%4.87%4.53%7.90%4.57%2.52%4.12%3.95%4.28%3.98%3.91%4.43%4.59%5.14%4.75%5.87%3.56%7.17%5.13%5.54%6.09%3.81%2.16%4.47%6.60%5.02%8.85%3.40%4.19%6.82%1.37%9.31%4.68%2.57%3.21%2.59%2.91%2.93%4.25%4.02%9.31%-1.161.02-0.573.771.821.610.93-0.372.332.951.33-0.101.131.24-1.431.30-0.576.401.862.491.00-0.353.618.061.40-0.081.970.85-3.32%22.77%13.35%12.75%5.55%-3.32%22.77%13.35%12.75%5.55%-2.12%13.74%17.42%6.27%-2.12%13.74%17.42%6.27%-0.51%7.36%-0.51%7.06%126.09%7.56%1402样本外数据逆周期配置股债20-803.0202320242.52.01.51.00.50.0收益-0.8%-3.6%1.7%最大回撤-2.1%收益7.5%10.8%-0.6%最大回撤-3.3%2025YTD收益-0.2%-0.6%-1.0%-1.0%逆周期配置股债20-80最大回撤1502•••2+1：宏观、中观、微观••拥挤度、流动性、估值•技术分析1602

2+1——300超额最大回撤量化择时模型市场基准多头/基准12111090%

20.69%18.64%39.09%0.93

0.615%8765432110%15%20%25%

SHARP

84.6%

2011100%2013

0300年份2011201220132014201520162017201820192020202120222023

139%组合收益-8.68%7.55%

-7.65%

51.66%

66.47%

49.39%

35.38%7.55%

-7.65%

51.66%8.63%

36.07%

33.93%5.48%0.95%3.54%3.54%0.00%0.00%市场收益

-25.01%5.58%

-11.28%

21.78%

-25.31%

36.07%

27.21%

-5.20%

-21.63%

2024220249超额收益换手率16.33%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%

60.89%

60.67%

13.60%

33.94%0.00%

300.00%

200.00%

400.00%

100.00%0.00%6.72%

10.68%

22.59%20251200.00%0.00%

400.00%0.00%

100.00%Wind1702股票择时指标库小类因子债券择时指标库小类因子大类因子经济增长影响方向大类因子经济增长影响方向官方制造业PMI官方制造业PMI预期误差工业增加值预期误差CRB指数-1-1-1-1-11官方制造业PMI财新制造业PMIPPI当月同比11-1-11通货膨胀汇率PPI预期误差通货膨胀汇率CPI当月同比CFETS人民币汇率指数美元中间价CFETS人民币汇率指数美元中间价-1-1-1-1中债企业债到期收益率(AA):1个月中债国开债到期收益率:10年-11中债国债到期收益率:2年利率中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年利率wind全A前一个月收益率1-1-11风险情绪wind全A

120日滚动波动wind全A前一个月收益率-1率风险情绪wind全A

120日滚动波动率1802宏观动量择时模型收益风险特征（2011.06-2022.12）收益率年化波动率最大回撤夏普比率calmar比率月均换手率201120122013201420152016201720182019202020212022-1.07%6.95%-2.38%24.53%12.57%0.34%3.24%3.71%10.83%13.88%4.77%-3.02%4.60%5.49%5.84%5.49%7.93%4.13%2.42%3.49%4.77%5.14%2.74%4.37%5.50%4.80%7.69%1.67%8.15%3.89%2.08%3.51%3.13%1.97%1.28%5.61%-0.241.28-0.414.501.610.081.361.082.282.711.76-0.70-0.201.46-0.3114.821.570.091.581.073.487.053.78-0.5527.95%14.65%14.17%17.07%15.60%22.01%11.87%7.22%13.89%15.13%15.38%13.43%1902样本外数据组合股债80-202.5220232024收益1.7%-3.0%-5.6%1.51最大回撤-2.1%7.2%10.8%-0.6%0.50收益最大回撤-2.9%2025YTD收益3.1%-1.0%-1.0%股债20-80组合净值最大回撤-1.2%2002投资者由于对流动性降低的担忧导致乐观/悲观情绪放大，加大买入/抛售力度股价出现上行/下跌接近涨跌停投资者情绪被放大，出现“磁吸效应”，导致股票封板2102——情绪择时模型基准年份20102011年收益率0.97%最大回撤-16.65%-13.34%-13.38%-5.96%年收益率-4.69%-22.42%3.16%最大回撤-24.41%-27.55%-18.99%-15.01%-8.55%-7.37%7.20%20122013201420152016201720182019202020212022202320242025YTD21.18%48.88%29.29%11.57%1.74%6.00%-11.75%-46.35%-5.99%53.87%38.50%-12.91%4.93%-47.91%-16.04%-8.44%-5.34%-6.30%13.16%7.54%-15.92%-10.09%-13.20%-8.32%-28.25%30.96%27.60%9.17%-31.59%-15.92%-10.90%-9.59%8.83%0.46%-6.95%-18.66%-5.19%12.63%-0.80%-21.10%-14.78%-15.18%-4.51%-6.62%23.51%2.10%-11.35%-12.38%-5.82%2202选股风格/行业资产配置（股、债、商品、海外）2324

/03周度-细分概念ETF轮动月度-风格轮动•

宏观•

量价•

主动•

景气度•

情绪•

技术•

宏观•

宏观•

量价•

主观•

低频量价•

高频量价月度-一级行业轮动季度-风格轮动2503+经济增长社融意愿不同市值公司基本面变化市场投资者整体情绪转变宏观层面期限利差中美经济周期动量不同风格资产的短期趋势与拥挤度变化量价层面狭义风格拥挤度投资者配置意愿转变广义大盘拥挤度262603+宏观量价双驱价值成长ETF配置策略：各年度基本均跑赢等权基准表：宏观量价双驱ETF配置策略分年度统计（2013.12.31-2024.09.30）复合策略年化收益62.16年化超额（相对等权基准）

（相对红利ETF）

（相对创业板ETF

）2014201520162017201820192020202120222023202427.0311.9611.0414.8613.2823.8335.7015.0024.14-0.9723.455.3643.380.00-2.896.6549.84-23.0521.3730.6620.279.3255.92-4.7917.90-7.4354.5137.9166.4917.018.1065.890.0027.8415.4240.2311.9325.6010.71-7.48-15.0725.1455.00资料：Wind，国泰证券研究27271——0328Wind2——03+

月度模型，从宏观、估值、基本面三维度打分汇总。将各个维度得分进行汇总，月度得到量化模型对价值成长风格的总体打分。

纯量价周度模型，从深度学习、动量、拥挤度进行打分汇总。根据纯量价信息构建周度打分模型补充对风格的短期判断。

月度模型+主观分析得到月度观点，纯量价周度模型进行月内调整。

节选自张雪杰报告《量化视角多维度构建月度和周度价值成长风格轮动策略——风格轮动量化研究系列之二》（20250305）2903

行业上涨的动力可能来自四象限景气度情绪面技术面宏观•

反映行业未来的业绩•

反映分析师对行业的关注•

反映行业本身趋势•

反映行业对宏观指标的敏度和情绪感性和受到的影响•

每个行业内，个股一致预期ROE的市值加权平均动量、换手率、波动率等指标的加权和••

每个行业内，当月分析师••PMI、PPI、汇率、M1-M2剪刀差的加权和上调评级的数量占比用当月每个股票的收益率对其上月的技术指标值回归，得到回归系数序列•

当月末市值加权平均ROE在过去3年所处的分位点••

亦可用上调评级的市值占基于过去36期数据，对每个行业，用当月的收益率对上月4个宏观指标回归，所得回归系数即为最新一个月的权重比代替••以过去12个月回归系数的均值作为最新一个月的权重市值加权求得行业的动量、换手率、波动率等，乘以对应系数再求和得到打分•每个行业的权重乘以相应的宏观指标，再求和得到打分303003基准收益-31.16%3.30%单因子多策略超额-0.15%复合因子策略超额1.75%201120120.64%5.85%201313.70%48.01%50.37%-13.29%1.14%-28.87%28.21%21.90%13.41%-15.03%-4.09%8.32%6.42%32.42%63.48%27.74%2.69%12.54%6.54%201454.36%21.19%2.50%23.69%10.95%20.23%17.05%29.22%8.26%12.03%0.78%15.52%14.07%201520162017201820193.11%202012.77%25.37%1.93%-3.17%-2.68%20.93%6.27%20212022202320242011-2017年化超额2018-2024年化超额（样本外）31资料：Wind，国泰证券研究03ETF——量价组合策略构建•

短动量、低波动和低换手，捕捉有一定趋势出现且风险较低的标的。

能够识别短期的趋势交易机会，在上涨市中表现突出。例如，2014年、2017年和2020年IC分别达到12%、10%和7%，超额收益分别为69%、10%和20%。该因子能够捕捉短期内强势品种，尤其在上涨市中表现更佳。

短动量因子：

在市场下跌或波动加剧时表现优异，例如2018年和2022-2024年平均IC分别为10%、6%、1%、5%，平均超额收益分别为20%、16%、15%、25%。低波动因子

低波动因子和低换手因子：

通过筛选低波动标的降低组合风险，低换手因子则通过筛选低换手标的减少交易成本并提升稳定性，两者共同在市场下跌时提供防御性保护。323203ETF——困境反转组合策略表现•

绝对收益：市场下行年度收益表现可圈可点，例如2022、2023年实现微亏甚至正收益•

24年，收益增厚明显图：困境反转组合分年度超额收益表现（2014.01.03-2024.11.15）万得全A股票组合超额收益年化波动最大回撤夏普比例卡玛比例2014201553.45%38.50%-12.91%4.93%89.10%49.25%-7.53%27.03%-4.31%21.06%30.07%31.21%-0.65%6.29%35.65%10.75%5.38%23.74%41.51%21.69%11.53%19.84%20.24%28.18%23.35%21.78%18.69%29.47%24.91%10.39%40.52%20.16%5.59%3.771.19-0.362.34-0.231.041.071.34-0.040.332.301.018.580.55-0.131.11-0.060.220.212.75-0.040.385.140.622016201722.10%23.95%-11.97%4.46%2018-28.25%33.02%25.62%9.17%14.60%14.66%18.07%11.44%18.70%16.63%13.18%40.52%20192020202122.04%18.00%11.48%43.67%17.49%2022-18.66%-5.19%12.17%7.74%2023202455.83%25.23%合计（年化）资料：Wind，国泰证券研究333334

/043504图：低频组合（截至2025.08.08）36资料：Wind，国泰证券研究04图：高频因子表现（截至2025.08.08）37资料：Wind，国泰证券研究04图：周度调仓的AI组合业绩表现（截至2025.08.08）图：周度调仓的中证1000AI增强组合业绩表现（截至2025.08.08）38资料：Wind，国泰证券研究04图：风格Smart

beta组合业绩表现（截至2025.08.08）资料：Wind，国泰证券研究3904ST财务类风险警示退市风险警示其他风险警示1.利润为负，且营收低于33.

无法表示意见或者否定意4.

追溯重述，虚假记载或遗漏等导致实际触及一、二项1.连续3年亏损，且持营能2.净资产为负亿元见的审计报告力存在不确定性最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元（科创/创业板为1亿元）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告证监会行政处罚决定书表明公司已披露的最近一个会计年度经审计的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，导致该年度相关财务指标实际已触及第一项、第二项情形的最近连续3个会计年度