2026年银行业年度策略：寻找绩优

证券研究报告寻找绩优股 年银行业年度策略利好银行业经营的积极催化因子在不断增多。一方面,资本市场升温带动银行财富管理业务回暖,相关收入增长弹性可期。2025行客户数增速也分别较25Q2提升1.4pct、42026年上市银行业绩预期平稳,营收及归母净利润均有望实现同比正增。利息净收入增速有望优于2025年。信贷规模预计同比性,除市场利率走势外还取决于个股金市投资跨期摆资产质量保持稳健底色、不良稳中趋降。对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清,2021-2025H期间银行业累计处置不良渡期结束,上市银行拨备计提更为扎实,预计2026年信用成本仍有下行空间,赋能利润平稳增长。此外,随着国有行注资落地和权益市场回暖,银行资本外源补充通道也有望重启,打开中长期发展空间。风险提示:经济复苏强度和节奏低于预期,负债成本下降缓慢挤压息差,零售贷款风险暴露超预期。2行业：信贷增速降档提质方向明确，但2026年信贷有望同比多增、增速降幅趋缓2024年起商业银行资产及贷款增速较前期双位数增长明显放缓。央行在货政报告中已明确，随着经济转型升级和高质量发展，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，信贷结构有增有减、盘活被低效占用的金融资源，减少资金空2022-2024年分别新增人民币贷款21.3、23.6、18.9万亿元，2025年前三季度新增14.7万亿、同比少增1.3万亿。基于隐债置换贷经营贷贴息政策等影响，预计25Q4信贷增量有望同比持平，即全年新增贷款16.8万亿元、同比增长6.6%。预计2026年新增贷款17.2-17.7万亿元，对应增速6.3%-6.5%。展望2026年，一方面隐债置换对中长期贷款净增的拖累或已消化过半，另一方面新型政策性金融工具对项目贷款的撬动、十五五规划的展开、以及市场对贸易摩擦常态化的适应，均利好企业贷款投放、有望同比多增。零售信贷仍有不确定性但进一步少增空间有限预计2026年银行业总资产增速较2025年回落、但仍将高于贷款增速。2017-2024年间银行业总资产增速持续低于贷款增速，但在政府债供给上量时增速提升；2025年随着宽财政持续发力，资产增速反超贷款。未来随着资管市场2024年起贷款增速明显放缓，2026年下行斜率有望趋缓人民币贷款同比增速商业银行总资产增速15%13%11%9.3%9%6.6%7%5%2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01预计2026年企业贷款增量有所恢复贷款规模/万亿元同比增速贷款增量规模/万亿元202320242025Q3202320242025Q3202320242025Q3人民币各项贷款237.59255.68270.3910.6%7.6%6.6%23.6118.0914.71零售贷款80.1082.8483.945.7%3.4%2.3%5.162.741.10-零售按揭贷款38.1737.6837.44-1.6%-1.3%-0.3%-0.63-0.49-0.24-零售消费贷19.7821.0121.299.4%6.2%4.2%2.541.230.28-零售经营贷22.1524.1425.2117.2%9.0%4.8%3.252.001.06企业贷款157.07171.01184.3012.7%8.9%8.2%17.7113.9413.29-短期贷款及票据融资53.9157.8162.778.2%7.3%9.3%4.063.914.96-中长期贷款99.79109.72117.8915.7%10.0%7.8%13.569.938.17---工业中长期贷款21.8324.5826.5928.0%12.6%9.7%4.772.752.01---服务业中长期贷款61.4820.9622.6012.4%8.2%6.8%5.896.114.77-------房地产开发贷12.8813.5613.611.5%3.2%-1.3%0.190.680.0540.9243.4715.0%8.9%6.7%4.903.352.554数据来源：央行、Wind，国泰海通证券研究个股：优质城商行增速领先，国有行份额继续提升2025Q2末上市银行贷款同比增速为8.0%，国有行、股份行、城商行和农商行分别为8.8%、3.8%、12.9%、6.4%，国有行和经济大省城商行增速领先，预计2026年该趋势有望延续：a)有效信贷需求疲弱，国有行低负债成本更有竞争力，而财政部注资也为国有行夯实资本、打开长期成长空间；b)经济大省继续挑大梁，新型政策性金融工具也重点支持经济大省、民间投资及新质生产力领域，预计江苏、浙江、四川、山东等地区的经济金融表现将继续领先全国均值；c)宽财政发力仍是经济企稳修复重要支撑，国有行和城商行在涉政项目获取方面具有相对优势。20%16%12%8%4%0%2022年大型银行存贷款同比增速反超中小型银行，贷款增速优势稳定延续至今大型银行贷款大型银行存款中小型银行贷款中小型银行贷款中小型银行存款2018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-0120%18%16%14%12%10%8%6%近几年浙江、江苏、四川、山东等地贷款增速高于全国均值 全国江苏山东上海四川浙江重庆2011201220132014201520162017201820192020202120222023202425Q125Q25数据来源：央行、Wind，国泰海通证券研究降息预期下息差仍在下行通道，但2025年起下行斜率趋缓、降幅有望逐年收窄，2026年部分存款改善幅度突出的中小行息差有望见底企稳银行业净息差自2019年开启新一轮下行（受信用卡分期收入分类调整影响，数值从2020年开始），在2023-2025上半年较降幅尤为陡峭。其中，23H1受到资负两端挤压，24H1、25H1则更多受资产端拖累，后续影响较大的存量按揭利率调整和政府化债利空已基本消化。治理层对银行息差保持合理水平的重视度提“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。5月LPR调降，2.4%2.1%1.8%1.5%1.2%0.9%0.6%息差仍在下行通道，但降幅有望趋缓（老十六家银行均值）净息差存款成本率贷款收益率(右轴)2.17%2.12%2.09%2.17%1.98%1.99%1.94%2.02%1.98%1.99%1.94%1.75%1.75%1.63%1.60%1.51%2019H2019A2020H2020A2021H2021A2022H2022A2023H2023A2024H2024A2025H5.3%5.0%4.7%4.4%4.1%3.8%3.5%2024年起存款成本率开始松动，2025H1农商行存款成本降幅已超贷款2021A2022A2023A2024A2025H1-20bp-30bp2021A-22bp-42bp2022A2023A2024A2025H16数据来源：Wind，国泰海通证券研究资产端：a)存量贷款利率与新发放利率价差持续收窄，特别是两次存量按揭利率调整，长久期贷款重定价利空已充分释放。b)新发放贷款利率降幅趋缓，部分贷款已至约束下限。过去几年银行贷款利率实际降幅远超LPR，已提前消化溢价部分。根据金融时报，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.11%，基本持平8月；新发放按揭贷款加权平均利率3.06%，年初以来基本稳定在3.1%左右。同时，2月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为2.91%（融3604月后普遍回升至3%监管红线以上。上市银行贷款加权平均收益率，大行存量贷款收益率已上市银行贷款加权平均收益率，大行存量贷款收益率已2024A2025H16% 6.5%6%6.0%2024.12新发放一般贷款加权平均利率为2024.12新发放一般贷款加权平均利率为3.82%4%5.0%2025.6新发放一般贷款加权平均利率为2025.6新发放一般贷款加权平均利率为3.69%2%4.0%3.5%0%7数据来源：央行、Wind，国泰海通证券研究存款端：a)存量与新发生存款仍有可观利差，重定价成本改善利好正持续释放。2025H1上市银行存款加权平均利率较年初下降25bp至1.55%，而5月降息后国有行5行定期存款期限结构均匀分布且基准利率调整传导顺畅，粗估存量到期重定价利好上市银行2026年存款平均付息率下降21bp（相同方法下，测算2025年降幅为25bp，略低于实际情况）。b)存款定期化趋势边际缓解，银行主动管理优化存款结构。粗估存款中活期占比每提升1pct，可降低存款付息率1.4bp；每3pct的定期存款由3-5年长久期置换为1-2年短久期，可降低存款付息率1bp。上市银行平均负债成本率走势：2025H1计息负债成本率较2024A改善28bp其中存款、应付债券、同业负债分别改善25bp、37bp、44bp3.2%计息负债存款应付债券同业负债3.2%2.9%2.6%2.3%2.0%1.7%1.4%2021A22H12022A23H12023A24H128%26%24%22%20%18%活期存款占各项存款比例，2025年已有企稳迹象2020202120222023202420258数据来源：公司年报及中报、Wind，国泰海通证券研究财富管理业务各品类费率调降最大利空时点已过，同时资本市场情绪升温，以量补价驱动收入回升。2025H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行同比增长4.7%、增速最高；主要是以财富管理为主的代理业务收入，受益于资本市场趋势向好、代理费率调降基数消化完毕等实现修复性增长，预计下半年及2026年有望延续。2025H1上市银行(有数据披露)零售AUM较年初增长6.4%，零售存款占比较年初提升0.6pct至67.7%。但已有1/4的银行占比低于年初，下半年居民财富迁徙、投资意愿或进一步上升。手续费及佣金净收入代理业务收入代理收入/中收上市银行25H1YOY25H1YOY25H1农行10.1%62.3%27.2%中行9.2%23.7%27.3%交行-2.6%2.8%28.6%工行-0.6%7.0%23.2%建行4.0%14.8%21.7%邮储11.6%2.9%33.2%中信3.4%18.8%14.0%浦发-1.0%9.5%15.0%招行-1.9%5.5%43.6%兴业2.6%8.6%47.1%华夏2.6%18.4%27.3%平安-2.0%7.6%21.8%浙商-17.6%12.2%43.3%光大-0.9%8.1%28.9%民生0.4%-28.4%零售AUM/亿元2023A2024A2025H1较年初增速25H1零售存款/零售AUM2023A2024A2025H工行207,100228,400240,0005.1%80.0%81.2%82.6%建行185,000206,000220,4007.0%80.4%78.8%81.0%农行202,900223,000236,8006.2%84.4%83.9%85.1%中行142,900157,700168,3006.7%73.1%72.8%73.5%邮储152,300166,900176,7005.9%82.0%81.7%80.5%交行50,01954,89357,9265.5%67.1%67.9%68.4%招行133,200149,267160,2947.4%26.2%27.0%26.5%中信42,00046,90049,9006.4%34.9%35.4%35.7%浦发36,80038,80042,90010.6%38.1%40.6%40.5%平安40,31241,94142,1280.4%30.0%30.7%31.5%兴业30,10432,94135,2166.9%45.0%47.5%48.6%民生27,41129,46231,5407.1%44.0%44.1%43.7%光大27,25129,52830,9975.0%43.8%43.3%43.3%华夏9,32610,01810,8398.2%55.0%55.1%55.1%江苏12,40014,20015,90012.0%57.1%58.0%59.6%北京10,36512,15313,0387.3%59.9%61.2%61.7%宁波9,87011,28212,55011.2%41.9%43.9%42.1%上海9,55510,21910,6153.9%58.5%58.5%58.2%南京7,3338,2699,44814.3%58.2%57.6%59.2%杭州5,1746,0226,5448.7%44.1%49.8%50.7%长沙4,0024,5524,9137.9%84.0%84.9%85.0%苏州3,0003,6003,9008.3%61.8%62.1%63.7%青岛3,1703,4593,6555.7%59.4%63.5%65.0%9731,0901,1828.4%69.0%75.6%78.3%齐鲁2,6142,9533,2088.6%74.5%74.8%75.2%9数据来源：公司2024年报及2025年中报，国泰海通证券研究2025年中上市银行零售AUM结构零售活期存款零售定期存款.零售理财说明：图表中除招行、交行外，用“理财规模”近似数据来源：公司2025年中报、wind，国泰海通证券研究银行业资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。2025Q2末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.68%、1.42%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平（银行业整体不良率、关注率分别为1.49%、2.17%，也位于2015年以来最优水平）。零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。拨备计提方面，2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。近两年营收承压，但资产质量稳健、不良生成率稳中有降，银行通过拨备削峰填谷平滑波动，拨备覆盖率微降4pct至235.7%，同时利润平稳正增穿越周期。4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2021年以来上市银行不良、关注及逾期率基本保持平稳不良率关注率逾期率3.34%2.58%1.66%1.68%1.42%1.25%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425H12.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2021年后对公和零售不良率走势分化国股行对公不良率国股行零售不良率20102011201220132014201520162017201820192020202120222023202425H1数据来源：公司年报及中报、Wind，国泰海通证券研究1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%上市银行不良生成率、贷款信用成本和拨备覆盖率走势信用成本不良生成率拨备覆盖率(右轴)350%300%250%250%200%250%200%150%100%50%150%100%50%0%2020-2025H1上市银行累计核销不良贷款平均占2020年末总贷款的5.8%14%2020-2025H累计核销/2020年末总贷款12%10%8%6%4%2%0%平青郑光兰江浦港长民中华渝兴浙贵江南上重宁常北苏青招西齐交瑞厦安农州大州阴发行沙生信夏农业商阳苏京海庆波熟京农岛行安鲁行丰门金锡行州行行行农州储都2020-2025H1上市银行年均核销不良贷款平均占2024年归母净利润的64.3%2020-2025H年均核销/2024年归母净利润2020-2025H年均核销/2024年归母净利润数据来源：公司年报及中报，国泰海通证券研究2025Q2末，上市银行信用卡、经营贷、消费贷经营贷：经济弱复苏下，内需偏弱，个体经营主面临较多挑战，不良率上升幅度最大。但鉴于持续出台政策刺激内需、消费贷：按揭需求低迷下，消费贷成为零售投放重要抓手，银行风险偏好适度下沉信用卡：股份行风险暴露和收紧门槛较早，信用卡不良周期领2025Q2末零售各类产品不良率边际变化 数据来源：wind、上市银行2025年中报财报，国泰海通证券研究当前银行板块PB_LF估值0.73倍，位于2019年以来52%分位处，对应2025年PB估值为0.66倍。以资管新规为代表，表外非标融资收紧，部分实体短期流动性承压、风险上升；PB_LF银行(中信)_以资管新规为代表，表外非标融资收紧，部分实体短期流动性承压、风险上升；随着息差绝对水平走低、监管政策环境边际监管引导银行强化不良认定，表内风险低、监管政策环境边际逐步显性化央行宣布改革完善LPR形成机制，银行贷款逐步显性化央行宣布改革完善LPR形成机制，银行贷款利率打开下行通道贷款端贷款端资产端：LPR连续下调、两次存量按揭利率调整、自律机制约束贷款利率下限……负债端：2022年9月起存款挂牌利率开始下调，规范协定存款、通知存款和同业存市场对银行净息差处于下行通道已有充分认知，对估值影响趋于钝化\\\引导金融让利实体担忧疫情对社会信用风险的冲击房地产和地方融资平台信用风险大幅缓释房地产市场进入下行周期，房企违约舆情不断并引发对地方财政的担忧房地产和地方融资平台信用风险大幅缓释-0有数据来源：wind，国泰海通证券研究银行板块在跨年阶段通常有超额收益，一般从12月中下旬开始，至次年2月初结束，2017-2024年间只有2020年例外。领涨标的以高弹性个股居多，在经济强势或避险情绪升温时，亦有大行跻身其中。预计2026年银行跨年行情依旧不会缺席，随着中期分红时点临近及年底风格再平衡，银行板块有补涨机会。2016/12/292017/1/31市场背景：国内经济自2016下半年以来蓬勃向好，同时外围经济也逐步企稳、韧背景下，国内深化供给侧改革，强化金融去杠杆和防风2017/12/152018/2/620.9%2019/1/12019/1/312.7%市场背景：2018年9月后国内外经济形势不确定性加大，“稳增长”诉求下逆周2021/1/52021/3/1522.7%2022/1/52022/2/102023/1/44.0%市场背景：7月“停贷潮”事件点燃市场对地产产业链的深度担忧，11月以金融2023/12/152024/2/222.7%市场背景：经济增长疲弱，年末开启新一轮政策预期博弈；市场投资风险偏好2025/1/10数据来源：wind，国泰海通证券研究选股主线一:寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的个股。过去两三年受自上而下长线资金配置逻辑推动、板块整体估值底部抬升后,2026年应重视自下而上a收益挖掘,例如:青岛银行(省内渗透率提升支撑规模两位数增长,金融投资浮盈丰厚保障非息,同时资本内生补充要求相对高)、宁波银行(不良生成拐点确立,量增价稳重回上升通道)、招商银行(资本市场情绪高涨,财富管理业务贡献业绩增量弹性)、重庆银行和渝农商行(高规格战略规划下区位红利突出,需求旺盛开启高速扩张期)。规模利润净息差其他非息营业费用资产减值数据来源：wind，2025年中期财报和三季报、国泰海通证券研究选股主线二:推荐具备可转债转股预期的银行。杠杆经营模式下,核心资本是银行展业基石,增厚核心一级资本的方式:一是依托每年净利润留存内生补充,但近两行、重庆银行、常熟银行,建议关注上海银行。已发行转债的上市银行/亿元2028-09-152027-01-252028-03-232027-12-2720.2327.554142025-10-2841.5%02026-08-25数据说明：最新收盘价和PB_LF估值基于2025/10/31日收盘。数据来源：上市银行2025年三季报、wind，国泰海通证券研究选股主线三:红利内部也根据各类资金属性偏好不同,或出现分化,例如低估值、高股息、交易活跃、利润稳健正增的股份行、城商行,阶段性投资性价比或更高,推荐交通银行、招商银行、光大银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行等。80%60%40%20%0%-20%80%60%40%20%0%-20%-40%30年国债ETF红利指数银行(中信)中证REITs全收益2025EPB2025E股息率2025EPB2025E股息率4.594.62%4.54%4.34%4.34%4.22%4.22%4.604.07%2.014.06%2.294.00%2.543.97%25.934.97%28.173.85%4.97%3.83%4.85%3.67%4.84%3.64%4.83%3.58%4.80%3.48%4.77%2.663.37%4.72%