【《苏宁易购并购家乐福中国的动因及绩效分析》23000字】

第1章绪论苏宁易购并购家乐福中国的动因及绩效研究目录TOC\o"1-3"\h\u18501第1章绪论 37222第2章相关概念与理论基础 5249472.1相关概念 5296512.1.1并购的概念 548912.1.2并购的类型 5317352.1.3并购绩效的概念 5203472.2理论基础 6174332.2.1协同效应理论 631862.2.2市场势力理论 696592.2.3信息与信号理论 651442.2.4多元化经营理论 79928第3章苏宁易购并购家乐福中国案例介绍 8286923.1并购双方概况 8143.1.1苏宁易购概况 8319243.1.2家乐福中国概况 9287883.2并购过程简介 10188973.2.1并购过程 1027673.2.2并购定价 1024515第4章苏宁易购并购家乐福中国的动因分析 12234384.1消费升级，促使业态融合 12289054.2提高效率，产生协同效应 12277944.2.1经营协同效应 1211794.2.2管理协同效应 1384224.2.3财务协同效应 13200934.3扩大份额，增强市场控制 13284824.4战略布局，实现产业转型 14157504.5本章小结 1531087第5章苏宁易购并购家乐福中国的绩效评价 16266925.1基于事件研究法的绩效评价 16122995.1.1选择事件日 16266465.1.2选择事件窗口期 16279705.1.3选择估计期 168955.1.4计算正常收益率 1716545.1.5计算超额收益率和累计超额收益率 18183615.2基于传统财务指标的绩效评价 1950945.2.1盈利能力评价 19297435.2.2营运能力评价 24263265.2.3偿债能力评价 26283015.2.4成长能力评价 29107035.3基于非财务指标的绩效评价 31277815.3.1物流配送体系 31173805.3.2市场竞争能力 31103585.3.3企业战略发展 3279725.4本章小结 3224730第6章结论与启示 34132226.1结论 3472776.2启示 359666.2.1基于发展趋势寻求新的突破 35210886.2.2基于企业发展选择并购对象 35234456.2.3基于并购活动考虑风险因素 3661716.2.4基于长远发展关注整合工作 3629837参考文献 3926622附录 43第1章绪论对资源的整合、上下产业链的打通、经营业务范围的增加以及协同效应的发挥等。数字革命正在以超乎想象的速度向社会经济的各个领域快速渗透，数据资源角色也在不断升级，各行各业纷纷引入互联网思维帮助转型，寻求适合自身发展的新模式。科技的发展、技术的转型都将我国企业推入新的发展阶段，O2O的模式给传统零售业转型带来了希望。由于我国互联网线上零售业发展到达瓶颈期，天猫、京东、苏宁易购纷纷开始转向线下零售市场，从线上线下全面地渗透进消费者的生活。苏宁电器在面临互联网的冲击时，率先对电子商务进行尝试，苏宁易购由此而来。随着公司的不断发展，苏宁易购开始加快自己在快消品、家居产品、娱乐产品、图书、虚拟产品等领域的发展，利用网络平台的便捷优势，从家电3C零售向综合产品零售转型。1.1.2研究意义（1）理论意义电子商务时代已经到来，但国内外学术界对电子商务企业与传统零售企业的并购案例研究还比较匮乏。本文从多角度分析苏宁易购并购家乐福中国的动因和绩效，不仅可以在一定程度上对现有的并购理论进行验证，还可以对我国零售业并购案例的研究资料进行补充。针对目前电商零售企业并购事件的研究，也有助于我国互联网零售业对并购理论的应用和拓展，为今后的研究提供参考。（2）实践意义随着消费市场的日益繁荣，线上红利逐渐被瓜分。一些线上零售企业陷入了发展瓶颈，并购重组的交易越来越频繁。本文运用不同的研究方法对苏宁易购并购家乐福中国案例进行系统性分析，评价此次并购的绩效。同时也希望这一并购案例可以对同行业或其他同样面临转型问题的公司提供一定的参考，为有意利用并购实现转型和发展的零售业提供借鉴意义。本文以协同效应理论、市场势力理论、信息与信号理论、多元化经营理论为基础，以苏宁易购并购家乐福中国这一案例为研究对象。首先对苏宁易购和家乐福中国的基本情况进行阐述，重点研究双方的并购过程和定价情况。然后结合行业的特点与发展现状，立足于并购双方各自的发展需求与发展瓶颈，分析双方进行此次并购的动机。接着利用事件研究法、传统财务指标以及非财务指标来评价并购行为产生的效果以及动因的完成情况。最后得出案例结论与启示，为零售业通过并购进行转型升级提供参考。第2章相关概念与理论基础第2章相关概念与理论基础2.1相关概念2.1.1并购的概念并购主要是指两家或两家以上公司通过现金支付、股票支付或是混合支付的方式进行公司控制权转移的一种商业活动。在并购活动中涉及到并购方和被并购方，被并购方通过出让其所拥有的对公司的控制权，进而获得相应的收益，并购方则通过付出某种代价，进而获得对被并购方的部分或全部控制权。公司并购的过程其实是公司控制权的变换过程，它是依托于财产权利制度和企业制度下的一种权利让渡行为。2.1.2并购的类型公司并购可以按照不同的标准进行分类，按并购行业关系划分主要包括：（1）横向并购横向并购是指具有竞争关系的公司进行并购。具体表现处于同一市场层级的公司在市场中生产、销售相同或相似的产品。横向并购有利于公司扩大产业规模、提升自身的竞争力、减少竞争对手、增强对行业的控制力。（2）纵向并购纵向并购是指处于产业链上下游或者具有纵向协作关系的公司之间的并购。垂直并购既可以控制某一行业的生产与销售的全过程，还可以通过公司内部的生产交易降低成本，在市场中赢得竞争。（3）混合并购混合并购是指并购行为中既包含横向并购又包括纵向并购的公司并购，或是处于不同市场且不存在特别联系的公司进行的并购。混合并购可以使公司快速进入新的市场领域，扩大经营范围，实现多元化经营的策略。2.1.3并购绩效的概念并购绩效是对于并购活动完成后的一种评估，主要用来评估并购行为对并购方产生的作用及影响、目标实现、效率达成等情况。传统的并购绩效评价主要有通过事件研究法计算超额收益率、财务指标分析法和其他并购绩效评价方法。通过对并购绩效进行评价，主要关注并购活动是否取得成功，并购的动因是否完成、预期的协同效应是否发挥出效果、公司的资源是否得到更有效配置以及并购行为与公司的战略发展是否同步。2.2理论基础2.2.1协同效应理论协同效应理论认为并购活动能够改进公司的效率，使公司的绩效有所提高，对于社会经济具有潜在的正效益。其基本要点在于并购活动能够给公司带来经营协同效应、管理协同效应以及财务协同效应。经营协同效应是指公司的生产经营活动效率显著提高，产生了规模效应，降低了生产成本；管理协同效应是指公司经营管理活动的效率得到提升，具体表现为管理层的管理效率提高；财务协同效应是指通过多元化经营提高资金的效益、更加科学合理地运用资金。2.2.2市场势力理论市场势力理论认为公司进行并购的动因在于提高市场占有率，占据市场地位。首先，当市场中的竞争对手减少或竞争对手的市场份额减少时，公司自身的市场份额和地位就会得到提升，可以形成垄断的局面，进而使公司就获得了高于市场平均的成交价格，提升了议价能力和利润水平；其次，即使未能形成垄断局面，公司也可以凭借规模效应降低成本，由于可以获得低于市场平均的生产成本，就会形成行业壁垒，提高准入门槛。因此，无论是形成垄断还是获得低成本，都能够帮助企业改善经营绩效。2.2.3信息与信号理论信息与信号理论解释了目标公司价值在并购要约中提高的原因，主要分为信息理论和信号理论两种类型。信息理论认为并购活动发生时，资本市场会对目标公司被低估的股票进行重新估值。具有以下两种形式：一种是目标公司的管理层会受到并购要约的激励，在得到并购消息后，会努力提升自身的管理效率和经营水平，从而形成公司价值的增加；另一种是目标公司可以不采取任何行动，资本市场本身具备通过并购活动传递出的信号获取公司股价被低估的能力，且不论并购活动是否成功，资本市场都会重新对目标公司进行估值，进而带来股价的提升。信号理论认为并购事实会传递给市场一种信号，表明目标公司存在额外价值或是未来价值可能提高。在并购活动发生时，资本市场会对公司的市场价值重新作出评估，并购活动会推动资本市场调整原来偏低的估计，从而使股东产生超额收益，超额收益率和累计超额收益会出现大于零的情况。2.2.4多元化经营理论多元化经营理论认为“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”。企业可以通过改变经营模式、丰富产品种类、扩大生产经营范围等方式降低潜在的经营风险，充分利用企业的资源，提高企业的经营收益，从而保证企业自身能够长久地生存和发展。多元化经营的方式能够帮助企业分散风险，使企业避免因经营活动的局限性而受到宏观政策、市场行情、行业竞争等影响，增强企业对外部环境的应变能力和抗击市场风险能力。企业通过多元化经营可以帮助自身寻求新的发展机会，逐步向收益率较高的新兴产业转移，甚至在有些时候，不同行业之间存在促进作用，这种经营方式还可以对企业原业务的发展起到促进作用。第3章苏宁易购并购家乐福中国案例介绍第3章苏宁易购并购家乐福中国案例介绍3.1并购双方概况3.1.1苏宁易购概况（1）苏宁易购基本情况苏宁云商集团股份有限公司于1990年成立，从1999年起，苏宁电器就开始了电子商务的初期调研。于2005年苏宁组建B2C（Business-to-Customer）部门，开始对电子商务进行尝试。2009年8月，苏宁电器网上商城升级改版，改名为苏宁易购，开始进行试运营，2010年2月1日正式上线。创立初期，苏宁易购覆盖3C电器、传统家电、日用百货等商品。经过30年的发展，苏宁易购不断扩展自己在快消品、娱乐产品、家居产品、虚拟产品、图书、等领域的发展，并且利用互联网平台带来的便捷，从家电3C零售向综合产品零售商转型。苏宁易购建立了“一大、两小、多专”的业态类型组合，“一大”是指商业广场，例如苏宁广场、苏宁易购广场、线下百货等；“两小”是抓住农村和城市两个市场的下沉用户，分别打造零售云和苏宁小店；“多专”是指苏宁旗下的体育、影城、汽车超市等专门化平台。（2）苏宁易购经营情况分析胡润研究院发布的《2020胡润中国10强电商》（HurunChinaMostValuableE-commerceCompanies2020）中，按照企业的市值或估值对中国本土电商企业进行排名。其中阿里巴巴位居第一，价值为41,090亿元人民币，美团点评、京东、拼多多以9,190亿元人民币、7,490亿元人民币、7,280亿元人民币位居第二、第三、第四。而苏宁易购则是以820亿元人民币的价值排在了第八位。在胡润中国电商10强中，阿里巴巴国内零售总成交额6.6万亿元，京东国内零售总成交额为2万亿元，拼多多国内零售总成交额为1万亿元，美团点评国内零售总成交额为6,820亿元，这四家企业的合计数占到中国线上零售额的90％，占2019年中国社会消费品零售总额的22％。其中，苏宁易购是唯一一家用十年时间进行互联网自我变革的企业，通过不断地适应消费者的消费方式和消费习惯来满足消费者的需求，通过线上和线下场景互通、数字化经营及智能供应链实现用户服务的全面延伸。苏宁易购2017年度、2018年度、2019年度营业收入分别为1,879亿元、2,450亿元、2,692亿元。由于2020年线下销售受疫情影响较大，截止到第三季度2020年苏宁的营业收入为1,809亿元，虽然比上年同期下降了10.02％，但是在这种经济环境下，仍然可以视为苏宁的销售收入实现了稳定增长。苏宁易购主要经营通讯产品、日用百货、小家电产品、冰箱、洗衣机等，其中日用百货商品包括家具、母婴、美妆、百货及超市、生鲜食品。分产品来看，3C、传统家电行业价格竞争激烈。并且由于家电的耐用性，其复购率不高，再加上近年来房地产市场的增速放缓，苏宁的毛利率有所下降。而日用百货及小家电商品快速发展，有效增加了消费者的粘性，2019年苏宁易购的日用百货营业收入较2018年上升了115.44％。除此之外，苏宁易购还通过自营与开放平台持续推进小家电、家居百货、母婴、快消生鲜等供应链建设，寻找业绩进一步增长的可能性。3.1.2家乐福中国概况（1）家乐福中国基本情况家乐福集团成立于1959年，是法国的一个零售连锁集团，主要依靠经营大型卖场、超市以及折扣店占领消费市场。1995年，家乐福在中国大陆开出第一家大卖场。作为最早进入中国的一批外资零售商，凭借着先到先得的优势，占据了一定的市场份额。同时由于较早进入市场，家乐福的店面大多开设在人口密集的商圈，在物业位置、租金、自有物业等方面均有竞争优势。截止至2019年3月，家乐福在中国22个省份及51个大中型城市均有覆盖，开设210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储中心，其注册会员数约有3000万名。（2）家乐福中国经营情况分析家乐福见证了中国传统商超从快速发展到鼎盛，再从鼎盛到衰落的过程。全球性的大型超市连锁进入中国给中国消费者带来了全新的购物体验，也给中国本土零售商带来了全新的营运标准。但在2010年前后，大型超市的拐点开始逐渐显现。家乐福中国财务数据显示：2017年家乐福中国资产总额为126.2亿元，负债总额为142.3亿元，净资产为-13.3亿元；2018年家乐福中国资产总额为115.4亿元，负债总额为137.8亿元，净资产为-19.3亿元。2018年其营业收入、营业利润以及归属于母公司所有的净利润均有较为明显下降，其中2018年营业利润为4.12亿元，2017年的营业利润为10.44亿元，相较于2017年降幅近61%；2018年归属于母公司的净利润为5.78亿元，2017年归属于母公司的净利润为10.99亿元，相较于2017年降幅达47.41%。通过财务数据可以看出，家乐福中国近两年来持续处于资不抵债的境地，其营业情况也不容乐观。3.2并购过程简介3.2.1并购过程2019年6月23日，苏宁易购正式发布并购公告，宣布斥资48亿人民币收购家乐福中国80%股权，以现金的方式支付。但苏宁易购在公告中提到：“本次交易尚需通过国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查。”2019年9月26日苏宁易购收购家乐福中国有了最新进展，苏宁易购公告宣布，收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》，“对苏宁易购集团股份有限公司收购荷兰家乐福中国控股公司(“CarrefourChinaHoldingsN.V.”)股权案不实施进一步审查”。通过反垄断审查后，2019年9月27日苏宁易购集团股份有限公司发出公告，苏宁国际向转让方支付完毕全部转让对价，按照协议约定完成了家乐福中国80％的股份交割手续，完成了本次股权收购。3.2.2并购定价此次交易属于市场化并购，因此需要考虑家乐福中国的公司情况，基于可比上市公司的经营数据来确定本次交易的估值。零售行业常采用市销率（PS）倍数进行估值，它适用于类似家乐福中国这种销售收入和利润率较为稳定的公司。市销率（PS）倍数的计算方法是总市值（P）/主营业务收入（S），其优点体现在对营业收入的看重，这种计算方法排除了营业外收入，有利于考量企业收益基础的稳定性和可靠性，而且只要营业收入稳定，利润率就稳定，因此即使是那些亏损的公司或是利润不大的公司，也可以使用市销率的指标；而它的缺点是不同的行业、发展时期、经济环境都会对市销率产生影响，同时它不能反映营业收入的质量，也就是不能反映成本的变化和本金的效率。市销率倍数越低，说明该公司股票目前的投资价值越大。家乐福中国100％股份估值（P）为60亿元人民币，家乐福集团提供的未经审计的管理会计报告中显示，2018年家乐福中国的营业收入（S）约为299.58亿元。即本次交易的市销率倍数为0.2X，通过2018年A股主要的同行业上市公司股权价值/收入倍数的统计结果并与其他可比零售公司进行比较，市销率倍数最高的永辉超市达到了1.37X，行业的平均值为0.88X，中位数为0.7X。由此可见，此次苏宁易购斥资48亿人民币收购家乐福中国80％的股权的估值和定价较低。第4章苏宁易购并购家乐福中国的动因分析第4章苏宁易购并购家乐福中国的动因分析4.1消费升级，促使业态融合随着居民可支配收入的增加，人们的消费购物观念已经发生改变。商品价格低廉不再是人们消费购物的唯一追求，而是更加注重消费体验和消费场景。消费升级也给零售行业的转型发展带来了新的机遇和挑战。为了满足消费者对高效便捷生活的追求，“近场化”、“数字化”成为当前的主流趋势。到家业务和电商渠道早已是大势所趋，受疫情影响，2020年上半年使用O2O购买快速消费品的中国家庭上升45%。新冠疫情的到来加快了到家业务和电商渠道的发展，使得近场化需求进一步提升。苏宁易购有意丰富其服务涵盖，融合线上线下新零售平台，强化传统零售商自营O2O平台。随着互联网和电子商务的快速发展，线上市场趋于饱和，流量成本越来越高，竞争日趋激烈。因此，线下实体被重新重视起来，业态间的融合开始发展。多元化经营理论认为通过多元化经营可以充分利用企业的优势和资源，提升企业的竞争效率，保证企业能够更加长久的发展。并购正是企业快速进入其他领域进行多元化经营的一种方式，能够加快企业的发展进程。因此，苏宁易购想要通过此次并购家乐福中国发展其线下市场，苏宁小店与家乐福中国的门店进行联合，可以实现线上与线下协同发展的消费场景。4.2提高效率，产生协同效应协同效应理论认为并购能够给公司带来更好的经营效益，达到1+1＞2的效果。基于这种假设，苏宁易购选择通过并购的方式提高效率，产生经营、管理、财务三个方面的协同效应。4.2.1经营协同效应苏宁易购通过此次并购家乐福中国可以帮助家乐福中国在数字化改造方面实现突破。家乐福中国近年来受到互联网的冲击，和多数线下零售业一样遇到了很大的困难，虽然其积极应对，但是仍然出现经营亏损。同时，苏宁易购可以利用家乐福中国在行业内的领先优势，抓住机会向大快消板块突破，实现苏宁易购大快消类目的跨越式发展，提高公司全品类的经营模式。除此之外，此次并购还可以实现双方的优势互补，打通商品供应链。家乐福进入中国市场25年，在快消供应链上有自己的沉淀和积累，在线下销售、门店管理、生鲜运营等方面也具有优势。苏宁易购、苏宁小店自身拥有成熟的仓储物流系统，在线上营销、家电3C零售、配送服务等方面具有优势。这使得“到店到家”相结合业务具有天然优势，进而降低采购成本、物流成本和履约成本，提高公司的市场竞争力和盈利能力。4.2.2管理协同效应苏宁是我国优秀的品牌连锁公司，其本身具有卓越的管理能力，家乐福中国拥有完备的供应链及仓库储存实力，并且具有丰富的运输管理经验。本次并购可以使交易双方在仓储、物流、人员等方面进行共享、优化和提升，能够完善苏宁在大快消品类的仓储物流和配送能力。家乐福中国现存的实体店铺和大型的配送中心可以作为公司开展到家业务最后一公里的支撑网络，提升营运效率，进一步满足顾客的日常需求。4.2.3财务协同效应家乐福财务数据显示，2017年其净亏损为10.99亿元，2018年净亏损为5.78亿美元，经营出现困境，连续亏损。资产估值的缩水可以降低苏宁易购的并购成本，并且并购完成后，苏宁易购可以利用家乐福的亏损抵扣税前利润，从而降低整个公司的税负。除此之外，根据财务报表数据显示，家乐福中国2018年实现营业收入为299.58亿元，苏宁易购2018年实现营业收入为2,449.56亿元，可以看出家乐福中国营业收入占苏宁易购营业收入的12.23%，双方并购有助于扩大苏宁易购的销售规模。4.3扩大份额，增强市场控制市场势力理论认为公司可以通过并购的方式提升自身的竞争力，为了维持或增强对市场的控制力而追求较高的市场占有率。基于市场势力理论，中国本土的新生代零售巨头在不断争夺城池，寻找新的流量入口，打造线上线下相结合的零售模式。阿里巴巴在2017年11月投入约28.8亿美元入股大润发。腾讯先是在2017年与永辉联手，之后又在2018年6月宣布与沃尔玛中国开展战略合作。苏宁在2019年2月收购万达百货之后，又在2019年9月收购家乐福，再次对线下零售资源发起进攻。目前，阿里巴巴旗下有联华超市、高鑫零售、三江购物、银泰百货、新华都；腾讯旗下有中百集团、永辉超市、红旗连锁；而苏宁旗下如今有万达百货、家乐福。阿里巴巴、腾讯、苏宁三大巨头都纷纷入足大快消领域，大战一触即发，背后是零售对决。家乐福在全国有200多家门店和30000万会员，在会员方面，家乐福定位中高档市场，会员的忠诚度较高。用户之争是电商平台的重头戏，而家乐福的会员体系和苏宁全面打通，这给苏宁带来大量的新增用户，补充了苏宁的线下零售业态，也为全场景零售业态的推进带来了活跃的用户。苏宁易购一直在推进其全渠道的智慧零售布局场景，目前线上有苏宁易购网店，线下有电器店、苏宁小店、苏宁家乐福和苏鲜生等。苏宁一直想要通过线上与线下相互融合的方式来整合资源、协同发展，进而提升自身的竞争力。而家乐福中国由于较早地进入中国市场，其门店网络在我国具有明显优势，特别是在一二线城市中。另外，家乐福中国通过自持和长期租赁的方式，在人口密集、商业聚集的位置获取了大量的优质物业。苏宁易购可以通过此次并购家乐福中国获取优质物业资源以保障经营稳定和控制企业成本，对日后苏宁易购提升销售收入、树立品牌形象等方面大有裨益。4.4战略布局，实现产业转型苏宁易购在发展线上互联网业务的同时整合互联网的资源与技术到线下，不断升级线下各种业态。这一决策从2017年开始显现成效，苏宁的智慧零售模式形成。智慧零售的目的是通过互联网收集消费者的消费习惯，运用大数据和人工智能等先进技术手段对数据进行分析，充分挖掘用户的喜好，满足消费者个性化、定制化、多样化的需求，赋予消费者全新的生活方式。苏宁易购通过租、建、购、并、联、盟等方式深化线下互联网布局，创造更完善的全渠道场景消费。苏宁易购从2012年起就进行了一系列的并购事件以布局多业态全场景。2012年并购母婴电商平台红孩子；2014年并购日本免税连锁零售商Laox，投资综合视频平台PP视频；2017年并购快递服务商天天快递；2018年投资商业地产万达商业，并购连锁便利店迪亚天天；2019年投资社区团购服务平台邻邻壹，并购百货商场万达百货、健康管理集团爱康国宾、连锁大卖场家乐福中国。2019年9月末苏宁易购完成对家乐福中国80％的股份收购。截止到2019年12月31日，苏宁易购已经拥有家乐福超市店面209家、家乐福便利店24家，其中门店数量在一线市场中占比达84.2％，可以看出此次并购帮助苏宁易购进一步实现产业转型，完善了公司的全场景业态战略布局。苏宁易购重视打造全渠道的消费场景，想要形成“实体店+电商+社交”的消费场景。通过此次并购家乐福中国，不仅能够帮助苏宁易购形成各类店面的业态特色，增加顾客的到店数量，还可以利用互联网和电子商务平台获取新用户，抓住离店之后的顾客。同时，通过并购家乐福中国可以帮助苏宁易购发挥本身具备的在线门店资源优势，实现到家业务的突破，提升苏宁的近场服务能力和对用户需求的快速响应能力。4.5本章小结苏宁易购通过并购家乐福中国可以促使业态融合、产生协同效应、增强市场控制、实现产业转型。在消费升级的背景下，为零售业转型带来了新的机遇与发展，线上零售业内生增长优势逐渐消失，线下实体被重新重视和挖掘，促使业态融合。协同效应主要体现在经营协同、管理协同和财务协同，在经营方面，苏宁易购实现向大快消板块突破，形成线上和线下协同发展的消费场景，与家乐福进行优势互补，降低成本，提升公司的市场竞争力和盈利能力；在管理方面，苏宁作为我国优秀的品牌连锁公司，利用其卓越的管理能力与家乐福中国完备的供应链、仓库储存实力以及运输管理经验相结合，提高运营效率；在财务方面，不仅可以利用家乐福中国的亏损合理避税，还可以通过家乐福中国的营业收入扩大苏宁易购的销售规模。随着阿里巴巴、腾讯、苏宁纷纷进入大快消领域，对于线下零售资源的争夺越演越烈，家乐福中国为苏宁易购提供了具有忠诚度且活跃的会员、门店网络优势等，可以帮助苏宁易购提升竞争力、增强市场控制。苏宁易购通过将互联网资源和技术整合到线下进行产业转型，布局智慧零售，而并购家乐福中国可以说是苏宁易购整体布局中的重要一环。第5章苏宁易购并购家乐福中国的绩效评价第5章苏宁易购并购家乐福中国的绩效评价5.1基于事件研究法的绩效评价事件研究法是一种统计方法，这种方法的基本理论是市场上某一事件发生会对股票价格或收益率产生冲击，通过定量分析的方式研究股价波动以及超额收益率的情况，可以评估该事件的影响程度。这种研究方法可以帮助我们了解到股价的波动是否与事件有关，事件对股价的反应程度以及是正向影响还是负向影响。这一方法的具体应用为：选择一段观察期限，观察股票价格的变化情况，利用公司的实际收益率与预期收益率做对比，计算出超额收益率和累计超额收益率，从而确定事件给公司股票价格带来的效果。5.1.1选择事件日本文研究的事件是苏宁易购对家乐福中国的并购行为，2019年6月23日为苏宁发布并购交易公告的日期，因此本文将2019年6月23日定义为事件日。5.1.2选择事件窗口期事件窗口期并无统一标准，但在选择事件窗口期时，如果选择的窗口期太短可能无法检测到市场提前反应的效应，如果选择的窗口期太长可能会受到非并购事件的干扰影响研究结果的可靠性。因此，综合相关研究和资料，本文选择公告发布日期的前后10个交易日来观察，即【-10，10】为窗口期，要剔除周末、节假日、重大事项导致的停牌日在内的非交易日段，以上日期不包括在窗口期内。综上所述，本事件的窗口期为2019年6月10日至2019年7月8日。5.1.3选择估计期估计期是用来预测个股的正常收益率，该时期的选择和窗口期一样没有统一的标准，为了保证其他事件对本案例分析的影响，本文综合考虑选择事件期前120个交易日作为估计期来预测个股的正常收益率，即【-130，-11】为估计期，在此期间公司并未发生重大事件。综上所述，本次事件的估计期为2018年12月6日至2019年6月6日。5.1.4计算正常收益率在估计某一事件发生或公告后对股价影响时，需要建立预期股票模型来估计预期报酬，其中应用最广泛的就是“市场模型”。所谓市场模型，就是假设个股股票与市场收益率之间存在线性关系，利用估计期个股股票与市场收益率建立回归方程，来预测个股不发生并购事件或不发布公告的正常收益率，市场模型如下：E（Rit）=αi+βiRmt（5-1）式中：E（Rit）——表示第i个交易日深证成指的市场收益率；αi——表示回归方程截距项；βi——表示回归方程斜率；iRmt——表示第t个交易日个股市场收益率。由于苏宁易购在深圳交易所挂牌上市，因此本文选取深圳证券综合指数在估计窗口期的收益率相关数据来做回归分析，以计算苏宁易购在事件窗口期的预期收益率。首先选定估计期的相关股票变动数据，以深圳证券综合指数收益率为自变量，苏宁易购个股的日收益率为因变量。接着利用Excel回归方程计算α、β建立预期收益率的回归方程。最后将估计期的个股收益率代入回归方程，计算苏宁易购的个股正常收益率。图5-SEQ图5-\*ARABIC1预期收益率回归方程5.1.5计算超额收益率和累计超额收益率超额收益率是将个股实际收益率与预期收益率之间作差，累计超额收益率是将并购事件窗口期计算出的超额收益率累计相加求和。一般来说，当累计超额收益率大于0时，表明事件给公司带来了正向影响，给股东创造了财富；当累计超额收益率小于0时，表明事件给公司带来了负面影响，投资者对其持消极态度。图5-SEQ图5-\*ARABIC2苏宁易购窗口期超额收益率和累计超额收益率情况通过图示可以看出，苏宁易购的超额收益率和累计超额收益率变化趋势基本一致。根据信息与信号理论，并购活动会给市场上的投资者股票价值被低估的信号，促使这些股票被重新估价，公告日后股票会从原来偏低的水平得到调整，从而产生累计超额收益率。在苏宁易购发布公告的前3日，股票的超额收益率开始出现大幅度的增长，这说明公司在发布并购公告之前可能存在信息泄露，当市场上提前知道了并购信息，并作为利好消息进行对待时，投资者会对此次投资持积极态度，进而会推动苏宁易购当天的实际收益率上涨。苏宁易购发布公告日为2019年6月23日，属于非交易日。受公司发布并购公告的影响，6月24日为重大事项后的第一个交易日，超额收益率和累计超额收益率出现了21个交易日内的峰值，其中超额收益率达到了3.23%，累计超额收益率达到了4.56%，说明并购活动给苏宁易购带来了正向影响。之后的3天，苏宁易购的实际收益率与预期收益率基本一致。这表明资本市场上苏宁易购的股票价值或许并未存在显著被低估的情况，投资者投资热情冷却，在投资时更加的谨慎和理智。第5天到第10天，超额收益率出现下滑波动，累计超额收益率仍然为正，表明股票市场虽然对并购事件的态度不同，但是并购事件对股价的表现仍为正向影响。整体来看，苏宁易购事件期的累计超额收益率基本为正，虽然实现的超额收益率较小，但仍说明并购事件对股票市场有正向影响，投资者对此次并购行为是看好的。超额收益率出现下滑波动可能是投资者基于两方面的风险考虑：一方面是整合风险，由于家乐福中国是世界知名零售集团的中国子公司，在中国经营的25年间或许早已形成了自身独特的管理理念、企业文化等，在没有建立兼容并蓄的管理系统和业务模式之前，会对苏宁易购的运营造成负面影响；另一方面是财务风险，苏宁易购近年来也有过几次重大并购事件，多项并购给苏宁易购带来了较大的资金压力，同时也造成了资源分散。此外，家乐福中国已经连续亏损多年，如果日后仍然无法改善其经营情况，可能也会给苏宁易购带来不小的业绩压力。累计超额收益率一直处于较高的水平，说明该并购活动给苏宁易购的股价带来了正向影响，资本市场上的多数投资者仍然看好此次并购，持积极态度。5.2基于传统财务指标的绩效评价传统财务指标比较广泛地应用于评价并购绩效，由于其指标数据易于获得，因此使用起来较为方便。然而，传统财务指标评价的重点是选取合适的财务指标进行评价，如果选取的指标过少，则不能全面反映公司的绩效水平，如果选取的指标过多，则不能体现重要性原则。因此在使用传统财务指标来评价公司绩效时，要选取代表性强的指标来反映公司的财务绩效。本文根据苏宁易购2016—2020年的财务报表数据，分别从盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力四个方面予以分析。由于本文的撰写在2020年年报公布之前，因此将使用2020年前三个季度的财务数据进行研究。5.2.1盈利能力评价盈利能力是指企业在一定时间内，公司通过日常经营而赚取利润的能力，公司的利润率越高，盈利能力就越强。评价公司的盈利能力能够直观的了解公司的经营状况，通常来说，盈利能力与公司的经营业绩之间呈现正比例关系，公司的盈利能力越强，公司业绩越好，其发展前景就越广阔。而公司经营的最终目标是为了获取更多利润，就公司而言，其经营的根本目标是实现股东价值最大化。因此本文选择了净资产收益率、总资产净利率、销售毛利率、销售净利率等财务指标进行分析。图5-SEQ图5-\*ARABIC3苏宁易购净资产收益率和总资产净利率变动情况从图中来看，公司完成并购后2019年年报中净资产收益率出现明显下降，从2019年第三季度的11.34%下降到2019年第四季度的-2.30%，这是因为并购直接导致公司的净资产快速增加，而盈利能力的提升速度不及净资产的增加速度。但在并购完成后的三个季度，净资产收益率出现了上升，2020年前三个季度分别为-0.63%、0.44%、0.82%，说明此次并购后公司的获利能力稳步提升，在业务整合方面也初见成效，家乐福中国在2019年第四季度扭亏为盈，实现了近七年来单季度盈利。再加上在疫情的大背景下，由于消费者囤货、在家做饭、菜市场关闭等原因，家乐福在春节期间紧急加购、及时补货，超市到家服务订单激增，短期对于整体销售有正面利好。图5-SEQ图5-\*ARABIC4苏宁易购销售毛利率和销售净利率变动情况苏宁易购的销售毛利率整体来看较为稳定，波动不明显。其中2020年一季报的销售毛利率上升幅度最大，由2019年年报中的14.53%上升到了2020年一季报中的15.69%。苏宁易购的销售净利率在并购行为发生的2019年第三季度出现了显著增长，通过对比之前销售毛利率的变动情况，2019年年报属于正常波动。但在2020年一季度报中，销售净利率出现了下降，销售净利率由2019年年报中的3.46%下降到了2020年一季报中的-1.28%。主要是2020年一季度受到新冠肺炎疫情的影响，宏观经济环境不佳，冲击线下门店经营，公司各地电器商城、百货门店暂停营业或者缩短营业时间，销售受到较大影响。2020年3月各门店复工复产以来，虽然线下客流量正在逐步恢复，但租金、人员等费用支出固定，因此市场的大环境造成苏宁易购的经营业绩有所下滑。图5-SEQ图5-\*ARABIC5苏宁易购营业收入情况图5-SEQ图5-\*ARABIC6苏宁易购利润总额、净利润和扣除非常损益后的净利润变动情况2019年第三季度的营业收入为654.37亿元，并未出现显著的增加，但其利润总额和净利润却出现显著的提升，分析其主要原因在于苏宁金服在2019年9月末完成了C轮增资扩股，增资扩股之后，苏宁金服不再纳入合并报表范围，使得苏宁易购投资收益同比增长245.26%。另外，对万达商业的投资转为权益法核算，按持股比例计算的可辨认净资产公允价值份额与账面价值的差额计入营业外收入，这项变更使得营业外收入同比增长134.30%。苏宁易购公司业务实现降本增效，自2019年第四季度开始逐季改善。2020年尽管受到疫情的影响，苏宁易购加大开放平台扶持力度，快消、日百、个护类商品增长迅速。在营销方面，苏宁易购积极推进社区群众营销、离店销售和到家业务，公司紧抓2020年第二季度的五一、618电商等促销活动，第三季度的夏季空调旺季销售，第四季度的国庆、双11等促销活动。苏宁易购并购家乐福中国后，持续加快推进产供应链优化升级。由于抓住市场机遇大力发展到家业务，目前，苏宁到家业务已经形成“1小时达+半日达+预售自提”的模式，在苏宁生态流量支撑下，家乐福依靠自有供应链，与苏宁已有的物流配送网络相结合，打造行业内履约时效最快并且成本最低的到家业务模式，实现经营性盈利以及经营性现金流转正，经营效率稳步提升。图5-SEQ图5-\*ARABIC7苏宁易购2019年度按产品分营业收入占比情况分产品看，在并购家乐福后，公司日用百货（家具、母婴、百货、超市、食品等）2019年营业收入占比17.29%，达到455.70亿元，同比增长了115.44%，仅次于占比为23.52%的通讯产品。近年来3C、家电行业景气度下滑、竞争日趋激烈，产品价格透明度高且毛利率低，而日用百货因其必需属性，在经济下行周期也能保持稳健增长。这与公司加码日用百货的销售渠道、供应链体系建设有密不可分的关系，减少对电子、家电产品的依赖，品类丰富度的提升或将持续利好公司成长。2020年一季度公司快消百货品类营收同比增速达167.99%，苏宁易购通过并购家乐福中国加大了对日百品类覆盖力度，通过多元化经营的方式丰富销售品类，提升公司抗风险能力。5.2.2营运能力评价营运能力是指公司通过有效的经营管理，利用公司资产获得利润的能力，在公司资产固定不变的情况下，公司获得的利润越多，营运能力就越强，主要对经济资源管理、运用效率高低进行评价。通常利用的财务分析指标有存货周转率、应收账款周转率、经营周期、流动资产周转率和总资产周转率等。这些财务指标揭示了公司资产运营周转情况，公司资产周转速度越快，流动性越强，利用资产获得利润的速度就越快。本文选用存货周转天数、应收账款周转天数和总资产周转率来分析苏宁易购的营运能力。存货周转天数能够反映公司销售能力和管理存货的水平，存货周转率越高，公司的销售货物和管理存货的能力越强；应收账款周转率的提高能够避免和减少坏账，应收账款的回收速度越快，越有利于提高公司资产的流动性和短期偿债能力；总资产周转率用来评价分析公司全部资产的使用水平，总资产周转率越高，说明公司的资产使用效率越高，公司获得营业收入的能力也就越强。图5-SEQ图5-\*ARABIC8苏宁易购存货周转率变动情况图5-SEQ图5-\*ARABIC9苏宁易购应收账款周转率变动情况在并购事件之前，2016—2018年间，苏宁易购的存货周转率出现上升趋势，从2016年的8.96上升到2018年的10.2，但在2019年开始出现下降，2019年苏宁易购的存货周转率下降到了9.38，截止到2020年三季报，苏宁易购的存货周转率下降至6.02。苏宁易购的应收账款周转率从2016年起开始逐年下降，从2016年的160.92下降至2019年的29.05，截止到2020年三季报，苏宁易购的应收账款周转率下降至17.64。从存货周转率和应收账款周转率来看，苏宁易购应该提升公司的存货管理水平，寻求更科学高效的销售管理方式；同时应该增强应收账款的管理，注意减少或避免发生坏账损失的可能性，提高资产的流动性。图5-SEQ图5-\*ARABIC10苏宁易购总资产周转率变动情况苏宁易购的总资产周转率在2016—2018年出现波动，2016年、2017年、2018年的总资产周转率分别为1.32、1.28、1.37，从2019年开始出现明显下降，下降至1.23。截止到2020年三季报，苏宁易购的总资产周转率下降到了0.79。这苏宁易购的总资产周转率下降说明苏宁易购的销售能力降低，苏宁易购应该尽快找出问题提高销售水平，通过薄利多销的方法加快资产的周转速度，进而带来利润的增加。苏宁易购为了不断完善物流平台、信息建设体系以及智慧零售的建设，随着相关资产的不断加大投入，影响了其周转效率。并且随着线上业务的快速发展，公司的网络覆盖范围进一步扩大，相关的存货规模在增加，其他的相关支持性资产也在增加。由于苏宁易购销售规模增长缓慢，造成存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率都有所下降。因此苏宁易购下一步必须提高并购后相关资产的利用效率，强化公司的资产管理能力，积极主动调整商品经营策略，注重价格敏感单品的价格管理，有效降低物流成本，推动部分品类加快开放运营，并加速与家乐福供应链的打通。5.2.3偿债能力评价偿债能力是指公司用其所拥有的资产偿还短期债务和长期债务的能力。公司的偿债能力能够反应公司的财务状况和经营能力，这是因为一方面偿债能力是衡量资产清偿债务的能力，另一方面偿债能力是体现公司资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。其中，短期偿债能力的衡量指标有流动比率、速动比率、现金比率和负债比率等；长期偿债能力的衡量指标有资产负债率、产权比率、获利息倍数等。本文评价苏宁易购的短期偿债能力选取流动比率和速动比率，评价苏宁易购的长期偿债能力选取资产负债比率、产权比率。图5-SEQ图5-\*ARABIC11苏宁易购流动比率和速动比率变动情况苏宁易购的短期偿债比率趋势大致相同，以2018年年报为分界线，2018年苏宁易购的速动比率为1.41，流动比率为1.17。2018年年报之前，苏宁易购的流动比率和速动比率均为稳定波动，然而从2019年起，流动比率和速动比率开始下降，在2019年三季报出现显著下降，速动比率下降至0.78，流动比率下降至0.76，之后两项指标又开始趋于平稳。目前来看，苏宁易购的流动比率在1.0左右，速动比率在0.8左右，表现较为稳定。通常情况下，流动比率和速动比率越大，说明公司具备的短期偿债能力越强。我们认为在数值上，流动比率在2左右较好，速动比率指标在1左右较好，这时公司表现出的短期偿债能力相对较强，资产流动性更为灵活。但从图中可以看出，苏宁易购的短期偿债能力和资产流动性都是一般水平。流动比率和速动比率在2019年三季报的显著下跌可能是因为此次并购交易对价为48亿人民币，并且协议规定以现金的方式支付，这大大提高了苏宁易购的负债水平并且造成了短期偿债指标的下降。图5-SEQ图5-\*ARABIC12苏宁易购资产负债率变动情况图5-SEQ图5-\*ARABIC13苏宁易购产权比率变动情况苏宁易购的资产负债率从整体来看逐渐增长，2017年一季报的资产负债率为46.28%，在2019年达到并稳定在60%左右，流动负债占总负债的百分比目前稳定在80%左右。通常情况下，在进行财务指标分析时，将公司的资产负债比率以50%为界线，如果资产负债比率在50％以下，说明公司目前有较好的偿债能力和负债经营能力，但资产负债比率也不能过低，如果出现过低的情况，就会造成公司负债成本较低，权益成本较高，而苏宁易购的资产负债率维持在60%左右，长期偿债能力处于一般水平。流动负债越高，说明公司在短期内需要偿还的债务越多，公司的经营风险和资金压力就越大，如果资金链断裂，很有可能出现公司破产倒闭的情况，苏宁易购的流动负债较高，财务杠杆大，说明公司具有较大的财务风险。综上可知，苏宁易购的资本结构存在较高的风险，主要是由于苏宁易购的流动负债过高，流动负债的来源主要是较多的依赖于供应商的资金。同时，由于苏宁易购通过并购等活动不断增加长期资产的持有，长期负债的持有却相对较少，造成现有资产与负债不相匹配的情况。从总体上来看，观察并购行为前后的财务指标波动情况，发现苏宁易购在并购后短期偿债能力有所下降，长期偿债能力并未发现异常波动。5.2.4成长能力评价成长能力是指公司未来的发展趋势和发展速度，是财务分析过程中较为重要的一个方面。成长能力主要体现综合能力，良好的成长能力意味着公司的各项经营指标呈上升趋势且具备良好的发展潜力。我们评定一个公司的成长能力，是用长远的眼光来判断公司的财务结构是否合理，公司未来的生产经营实力和扩展能力能否适应不断变化的市场。评价成长能力的指标通常有营业收入增长率、主营利润增长率和净利润增长率等。本文主要选择营业收入增长率和净利润增长率作为评价指标。图5-SEQ图5-\*ARABIC14苏宁易购营业收入增长率变动情况图5-SEQ图5-\*ARABIC15苏宁易购归属母公司股东的净利润增长率和归于母公司股东的净利润扣除非经常损益增长率变动情况从图中可以看出，苏宁易购的营业收入增长率在2016、2017、2018年还处于上升趋势，但在2019年开始下降，直到2020年三季报营业收入增长率出现了负增长，增长率为-10.2%。营业收入增长率在2016、2017、2018年较高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强，具有较强的成长性；反之，2019年开始出现下滑，2020年三季度甚至为负值，说明公司的成长性变弱。从长远来看，苏宁易购并购家乐福中国这一战略举措未来可以帮助苏宁易购提升成长性。归属母公司股东的净利润2017、2018年实现倍数增长，增长率分别为498.02%、2016.38%，2019年出现了负增长，降幅为26.15%，2020年三季报增长率持续下滑95.40%。扣除非经常损益的净利润增长率2018年、2019年下滑分别高达306.65%、1488.82%，2020年三季报中出现回升，增长率为75.70%。净利润是公司经营业绩的最终成果，净利率增幅大说明苏宁易购并购家乐福中国后，公司经营业绩有所改善，市场竞争力变强。综上所述，苏宁易购当前的营业收入增长率和归属母公司股东的净利润增长率表明苏宁易购并购行为并没有对苏宁易购带来明显的促进作用，扣除非经常损益的净利润增长率在并购行为发生后出现了回升。出现这种情况的原因可能有是外部竞争压力较大。尽管苏宁易购对家乐福中国的收购虽然短期内扩大了公司的大快消品类和线下零售，带来了一定的营业收入和利润增长，但是大快消和线下零售的竞争非常激烈，天猫和京东两大巨头已经占据了较多的市场份额，其他电商的竞争使得竞争局势更加激烈。因此，并购行为对苏宁易购成长性指标的影响并不显著。5.3基于非财务指标的绩效评价5.3.1物流配送体系苏宁易购在很早就开始自行建设物流体系，对物流体系的较早整体布局使苏宁易购已经成为了中国零售业中较为领先的物流平台，目前苏宁易购已经拥有了全国的网络覆盖体系。随着新零售业务的发展，完善的物流业务和智慧物流基础设施将被赋予更多的价值。由于物流资产的存在，苏宁易购的物流成本大幅降低，同时也提高了自身的时效性和服务能力，物流业务的盈利性也逐渐体现。此次并购的家乐福中国作为大型零售超市，在仓储物流方面也极具实力。早在并购之前，家乐福中国的仓储物流经验就已经非常丰富。苏宁易购与家乐福中国的物流配送体系相结合，能够在一定程度上弥补苏宁易购仓储租金高问题、配送服务质量问题以及配送路线规划问题。配送体系的整合可以进一步提升苏宁易购的物流配送能力，完善苏宁易购全国供应链仓储配送网络的建设。未来，苏宁易购与家乐福中国将依据现有的能力和未来的需求，在物流仓储资源上做出更大程度的整合，利用物流供应链管理优势提高消费者的消费粘性，进一步实现资源利用的最大化和物流体系方面的协同，降低物流成本。5.3.2市场竞争能力苏宁易购和家乐福中国之间能够实现互相赋能，此次并购完成之后，苏宁易购帮助家乐福中国提升经营质量和经营效率、强化运营能力，同时对家乐福全国209家门店进行数字化升级，为消费者打造全场景融合的体验。同时，苏宁易购在快消品和百货类实现突破，苏宁易购在家乐福中国的赋能下，布局智慧零售、打造智慧零售生态，苏宁小店与家乐福店仓一体化的模式使其供应链的履约成本降低，推动快消品类到店到家业务的发展。在会员方面，家乐福4000万会员已与苏宁会员打通，联动苏宁易购的各业态，进一步强化会员权益，用户复购频次也有所增加，全场景融合运营取得一定的成效，截至2020年9月30日公司注册会员数量为6.23亿。苏宁易购通过并购家乐福中国，进一步利用线上线下相结合的方式争夺市场，利用线下带给消费者真实的体验带来线上交易量的增加，提升自身的市场竞争力。5.3.3企业战略发展在企业战略发展上，一方面，苏宁易购在积极拓展线下渠道，追求线下渠道的快速扩张，同时保持线上渠道的的稳健增长，不断完善营销网络；另一方面苏宁易购大力追求多业态全面发展，完善配套物流、金融等基础设施，不断提升获取用户的能力，坚定推进智慧零售布局，完善零售全场景建设，加速各类型渠道在低线市场的布局。苏宁易购在快消品方面线下实现“大店+小店”协同发展，通过家乐福和苏宁小店两种业态实现全覆盖。同时，推进线上线下全渠道发展，疫情期间苏宁到家业务发展迅猛同比增长近4倍。苏宁易购通过智慧零售的方式精准对焦消费者，依托大数据满足消费者的个性化需求，为消费者提供更舒适的购物体验。苏宁易购始终坚持门店互联网化，通过在移动端发力降低线下的运营成本，对实体店进行改造升级。这一行为是想在产品销售、产品体验、文化娱乐、服务等方面打造新型零售。5.4本章小结本章通过事件研究法、传统财务指标和非财务指标对苏宁易购并购家乐福中国的绩效进行分析评价。在事件研究法中，通过市场模型建立回归方程计算预期收益率，将事件期的实际收益率与预期收益率的计算，分别得出超额收益率和累计超额收益率。结果显示苏宁易购事件期的累计超额收益率基本为正，但实现的超额收益较小，说明并购事件对股票市场有一定的正向影响，投资者可能对此次并购行为相对看好。在传统财务指标评价中，本文分别对苏宁易购的盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力进行分析。研究发现，在盈利能力方面，此次并购行为给苏宁易购的获利能力带来了提升，家乐福中国的经营效率也得到稳步提升。同时，并购后公司日用百货的营业收入显著增加，丰富销售品类也对公司的抗风险能力有所提升；在营运能力方面，由于苏宁易购的并购行为产生了相关资产的不断投入，造成其周转率降低的结果；在偿债能力方面，苏宁易购的短期偿债能力和长期偿债能力都表现一般，且其资本结构具有较高风险，并购后公司的短期偿债能力有所下降，但长期偿债能力未表现异常波动；在成长能力方面，营业收入增长率和归属母公司股东的净利润表明并购行为并没有对苏宁易购带来明显的促进作用，扣除非经常损益的净利润增长率在并购行为发生后出现回升。在非财务指标评价中，通过对物流配送体系、市场竞争力和企业战略发展进行分析并得出结论：一是本次并购融合了物流配送体系、完善了供应链仓储配送网络建设；二是并购行为给苏宁易购带去了会员和流量；三是并购推进了苏宁易购智慧零售布局、完善了零售全场景建设。参考文献第6章结论与启示6.1结论本文以苏宁易购并购家乐福中国为案例研究对象，梳理其并购过程，分析其并购动因，并运用事件研究法、传统财务指标和非财务指标对此次并购活动进行评价。从苏宁易购并购家乐福中国的背景来看，在我国经济不断发展的背景下，并购已经成为企业进行资本扩张的重要手段，并购可以帮助公司整合资源、打通产业链、增强业务范围以及发挥协同效应等。另外，数字革命的到来将我国的企业推入了全新的发展阶段并且带来了新的转机，互联网线上零售业纷纷向线下零售市场，全面渗透消费者的生活场景。而苏宁易购从苏宁电器开始进行自我变革，在各个领域发展进行转型。从苏宁易购并购家乐福中国的动因来看。一是在消费升级的背景下，消费者对高效便捷生活的不断追求给零售业转型发展带来了新的发展机遇，苏宁易购希望通过并购家乐福中国促使线上和线下的业态融合；二是苏宁易购希望通过并购家乐福中国产生经营、管理和财务上的协同效应；三是苏宁易购希望通过并购家乐福中国补充线下零售业态，并且整合资源谋求共同发展，增强自身的竞争力以及市场控制力；四是苏宁易购希望通过并购家乐福中国进一步完善公司的全场景业态布局，形成苏宁的智慧零售模式，最终实现产业转型。从苏宁易购并购家乐福中国的绩效来看。在事件研究法下，苏宁易购的并购行为只对股票市场造成小额正向影响，说明投资者对此次并购行为是看好的；在传统财务指标下，苏宁易购的盈利能力因为家乐福中国的赋能而有所提升；其营运能力的下降是因为并购等相关建设不断地投入资产，造成了周转率指标的下降；其偿债能力由于并购行为而引起短期偿债能力的下降，长期偿债能力未发现异常波动；其成长能力受并购行为的影响不明显，营业收入增长率和归属母公司股东的净资产增长率表明并购行为并没有给苏宁易购的成长性带来明显的促进作用，扣除非经常损益的净利润增长率在并购行为后出现了回升。在非财务指标下，一是通过并购家乐福中国进行仓储资源的整合，完善了大快消品类全国供应链的仓储配送网络的建设；二是通过并购家乐福中国提升了市场竞争能力，提质增效、互相赋能，增加了会员数量；三是苏宁易购通过并购家乐福中国实现了自身的战略发展，推进了智慧零售布局，完善了零售全场景建设。6.2启示6.2.1基于发展趋势寻求新的突破时代在不停地变化，企业的发展不可能总是在风平浪静中前进，而是需要在一次又一次的弄潮中成长。我国零售业仅用30年的时间就完成了欧美国家100多年的零售业发展之路，从单个百货商店到连锁百货店，消费者的消费购物行为变得更加便捷；随后又通过空间管理使零售业进入一个新时代；互联网在90年代得到了普及与发展，消费者跨越了空间限制，进一步扩大了商品的选择范围。如今，新零售成为未来零售业的发展方向，企业能够依托互联网技术，运用先进的数据分析技术及人工智能手段对商品的各个环节进行升级改造，将线上与线下相结合，实现服务、体验和物流技术的深度融合。当前，零售行业的巨头对新零售有着各自的解释，但无论是京东提出的“无界零售”概念，还是苏宁提出的“智慧零售”概念，其核心并无二致，都在于线上线下融合。采用“线上电商＋线下门店”的经营模式，对客户线上的消费信息进行大数据分析，从而判断消费者的需求和倾向，为消费者提供更优质的服务。互联网电商平台竞争越来越激烈，传统实体零售的运营模式也需要主动寻求突破口。新零售时代的到来将有助于突破电商零售的增速放缓和传统零售的瓶颈。例如智慧城市、无人机、人工智能等将会离我们的生活越来越近，企业在发展中要善于借助科技的力量，主动拥抱技术、勇于做出变革，要认真分析市场发展的动向，把握好时机。因此，企业要紧跟时代发展的步伐，要顺应行业的发展趋势，要有共享开放的理念，对企业未来的发展有清晰的认识。6.2.2基于企业发展选择并购对象企业并购需要经过严格、缜密、科学的分析，如何选择合适的并购对象是企业首先需要考虑的问题。企业要想实现其发展战略，并购是其中的一个重要方式。因此，企业在选择并购目标时，必须要基于企业的长期发展战略进行选择。通常情况下，实施纵向一体化战略的企业，在并购时往往会选择与自身存在上下游产业链协作关系的企业，有效地延伸其产业链；而实施横向一体化战略的企业，在并购时往往会选择处于同一层级产业链的构成竞争关系的企业。判断并购对象是否合适时，需要重点考虑两个因素，一是并购对象的估值，二是并购对象与企业自身发展的契合度。我国很多并购案最后以失败告终的原因就是对被并购方的估值缺少准确的判断，估值过高。因此，要想取得预期的并购绩效，既需要对自身的实力做出准确的估计，也需要对被并购方的内部情况和外部情况有一个系统的了解，选择恰当的收购估计模型，从而避免并购失败。另外，在并购之前，需要明确并购目的，应该具备长久的发展目标和计划，不能仅仅将并购作为一种融资手段或是扩大公司规模的手段。如果并购对象与公司日后的发展不相契合，就会增加公司运营的压力，成为公司的负担。因此，在并购前要结合企业自身的发展战略选择并购目标、做出科学的决策，否则就会难以达到预期的并购效果。6.2.3基于并购活动考虑风险因素敏锐的市场反应能力是企业获得成功的关键，并购活动可能会造成的各种风险是企业在进行并购之前需要考虑的，企业在并购之后也要提高风险防范意识，增强风险管理能力。首先是财务资金风险，并购投资活动的背后往往需要足够的自有资金作为支持，甚至有可能需要借入资金来满足并购以及并购后的系列整合工作，筹资方式的不确定性和筹资成本的提高可能会导致公司的财务压力。因此，企业应该结合双方的协定价格和自身的融资能力选择合适的支付方式来解决并购活动造成的财务压力，例如，现金支付、股票支付和混合支付等方式。其次是经营业绩风险，并购后可能导致资源分散，进而导致企业在扩大规模的同时，所产生的边际效益却在递减。如果选择并购亏损企业，日后可能会导致公司的业绩无法改善，公司的经营风险增加。因此，企业应制定经营战略，细化战略规划、目标、任务和具体实施方案，积极在企业内部开展宣传工作，使员工能够理解并为之付诸努力。最后是整合风险，并购双方的企业文化、人员制度和财务管理方面可能存在差异，如果不能处理好这些差异，可能会对本公司的运营效率产生负面影响。因此，随着企业规模的扩大，需要对管理进行调整，双方在进行充分的沟通和融合之后，进行合理的资源配置，对现有的企业制度和管理进行创新，打造一支具有更高质量、更加适配的管理团队。6.2.4基于长远发展关注整合工作并购的成功不仅仅是完成此次交易，还要看此次并购能否达到预期的目的，是否给企业带来了比并购前更好的效果，这要求企业关注并购后的整合工作，要重视两个企业之间的协调和合作。首先是战略规划整合，并购活动导致企业环境发生变化，并购后要提升企业的核心竞争力，为企业创造更大的效益。因此，要对两个公司的战略发展进行调整，目的是使两个企业向同一个方向迈进。其次是业务经营整合，并购可以使交易双方的经营优势实现互补，在进行合作时要注重服务和产品创新，积极开发新的业务，提升市场竞争力。如果并购双方主营业务相近或相似，要处理好业务上的竞争关系，扩大市场规模，创造更好的并购绩效。如果并购双方主营业务不同，不存在业务上的竞争关系，那么整合之后可以补齐产业链，做好融合工作，开发新的客户群体。因此，要根据双方的主营业务情况，处理好业务关系并做好相关工作。最后是人员和制度整合，双方员工要提高对公司文化的认知程度，建立严格的员工进入标准和考核标准，提高员工的整体素质和制度的效率。同时，面对由于并购带给员工的焦虑与不安，企业在面对部分人员流失时，要注意留住企业的关键人员，关键人员的稳定是企业未来获得成功的关键。企业可以有针对性地开展培训，给予员工更多的机会，提高员工的适应性和工作能力。参考文献温灵芝.中国企业跨国并购的现状、动因及对策[J].市场研究,2017(06):15-17.庄云枫.“好想你”并购“百草味”的动因及绩效分析[D]:[硕士学位论文].阜阳:阜阳师范学院,2019.郝玉萍.企业并购财务协同效应评价研究——以互联网行业为例[J].财会通讯,2019(14):57-61.宋雨姗.互联网行业并购动因与财务风险研究[J].企业科技与发展,2019(07):246-248.张双鹏,周建.企业并购战略的决策动因述评:从理性预期到行为研究[J].外国经济与管理,2018,40(10):107-121.张晓明,闫申.中国光伏产业市场势力与并购绩效的实证研究[J].中央财经大学学报,2015(07):98-105.王瑞宇.产业演进、并购动因与我国家电业并购绩效评价研究[D]:[硕士学位论文].上海:华东理工大学,2018.陈林,翟宇佳,周立宏,程爱珊.上市公司并购行为的规模效率——基于金融体制改革与服务实体经济效率视角[J].金融经济学研究,2019,(05):151-160.白雪洁,孙红印,汪海凤.并购行为与市场势力:基于中国A股企业的分析[J].当代经济科学,2016,38(03):106-113+128.杨懿丁.高管持股、多元化战略与公司长期并购绩效[J].财会通讯,2018(06):78-81.秦军,王天昶.“互联网+”背景下传统零售企业并购转型绩效研究[J].物流工程与管理,2020,42(05):136-138+131.钱鑫,朱信凯.中国企业海外并购的动因分析[J].现代管理科学,2015(06):30-32.张继德,张荣武,徐文仲.并购重组公告的短期财富效应研究——基于投资者有限注意的视角[J].北京工商大学学报(社会科学版),2015,30(06):77-85.薛求知,冯锋.中国企业跨国并购的信号作用[J].技术经济,2019,38(07):71-81.汤文宽,易志高,汤建洋.公司并购期间的策略性媒体披露行为及市场效应——来自中国A股上市公司的经验证据[J].南方金融,2020(02):32-44.刘畅,韩爱华,沈锡茜.基于因子分析法的上市公司并购绩效评价[J].统计与决策,2017(10):179-181.严家栋.基于不同并购主体的我国上市公司并购绩效的实证研究[J].安徽职业技术学院学报,2016,15(1):36-39.沈倩倩.电商整合的并购绩效分析——基于苏宁并购红孩子公司为例[J].会计师,2016(04):27-28.李菁.传统企业转型背景下跨行业并购绩效研究[D]:[硕士学位论文].浙江:浙江大学,2018.张翼,乔元波,何小锋.我国上市公司并购绩效的经验与实证分析[J].财经问题研究,2015(1).左晓慧,吕洁瑶.基于EVA的上市公司并购绩效研究[J].财经理论与实践,2014,35(06):34-39.李运熙,徐晓飞.基于荣之联并购车网互联案例的公司跨行业并购绩效研究[J].知识经济,2017(06):83-84VojislavM,GordonP,LiuY.PrivateandPublicMergerWaves[M].2013.MahitoOkuraandNoriyoshiYanase.Whatisthedrivingforcebehindconsolidationsintheinsurancemarket?[J].TheJournalofRiskFinance,2013,14(2):108-119.VanitaTripathiandAshuLamba.Whatdrivescross-bordermergersandacquisitions?[J].JournalofStrategyandManagement,2015,8(4):384-414.CélineMeslier,DonaldP.Morgan,KatherineSamolyk,AmineTarazi.Thebenefitsandcostsofgeographicdiversificationinbanking[J].JournalofInternationalMoneyandFinance,2016,69.MarcoBade.Theeffectsofmergersandacquisitionsontheinformationproductionoffinancialmarkets[J].QuarterlyReviewofEconomicsandFinance,2016.CuiZheandXieJia.TheResearchofM&APerformanceofPrivateListingCorporationBasedonDifferentM&AIncentives[J].InternationalJournalofEconomics,FinanceandManagementSciences,2016,4(5)Garzella,Stefano,Fiorentino,Raffaele.SynergyValueandStrategicManagement[M].Naples,Italy:SpringerInternationalPublishingAG,2017:9~34.B.ParabandR.L.Hyderabad.Mergersandacquisitions:Aconceptualreviewlaxmi[J].ZENITHInternationalJournalofBusinessEconomics&ManagementResearch,2018,8(2):1-15.anaP.FidrmucandChunlingXia.M&Adealinitiationandmanagerialmotivation[J].JournalofCorporateFinance,2019,59:320-343.MaurizioZollo,HarbirSingh.Deliberatelearningincorporateacquisitions:post‐acquisitionstrategiesandintegrationcapabilityinU.S.bankmergers[J].StrategicManagementJournal,2004,25(13).KhanalAR,MishraAK,MottalebKA.Impactofmergersandacquisitionsonstockprices:TheU.S.ethanol-basedbiofuelindustry[J].Biomass&Bioenergy,2014,61:138-145.ZahoorRahman,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