A股白酒类上市公司现金分红与经营效益的关系

:A股白酒类上市公司现金分红与经营效益的关系摘要在股票市场高速发展的如今，作为投资回报的现金分红也越来越被大众所关注。对于投资者而言，适当的现金股利可以给投资者切实的回报，可观的现金分红亦能吸引更多的投资者。对于上市公司而言现金分红是体现本公司对于市场的价值和公司内部资本分配，是对利润的归集对投资收益现金部分的合理分配也是对公司经营成果的考核。由此来看现金分红与经营效益之间是否有着必然的联系，探究两者之间关系具有重大的现实意义。因此，本文就现金分红与经营效益之间是否存在关系且存在怎样的关系进行相关性研究分析。本文基于我国国情研究现金分红与经营效益之间的联系。选取我国白酒类上市企业，由于我国国民对白酒可谓是情有独钟，白酒行业拥有其独具韵味的文化底蕴和历史悠久的酿造手艺已然成为人们心中一种不可磨灭的经典。如今以成为了我国国民消费总额中占有一席之地的重要角色。我国白酒类行业相较于市场上其他类行业而言其具有相对独立的定价权由此造就了白酒行业高额利润的缘由。白酒类行业虽然与其他类行业的股利发放大相径庭，但其特殊之处在于其分配股利方式较为单一且此行业大多上市公司发放股利多为现金股且大多属于较为稳定的分配方式。关键词：A股白酒类上市公司；现金分红；经营效益;证实研究目录TOC\o"1-3"\h\u22530一、绪论 绪论研究的背景及意义股票市场的活跃程度取决于市场上投资者对其的投资力度和活跃程度，而对于投资者购买股票的投资力度是取决于企业回报给投资者的股利。公司的股利发放有两种方式，分别为股票股利与现金股利。其中最具有直观性的投资回报方式为现金股利。现金股利不仅影响投资回报的现实利益还是公司内部利润分配至关重要的一环。因此，通过分配现金股利可透析出上市公司对于利润分配的处理。由此可见，分析现金股利是十分有必要的。研究背景由于西方资本主义有着完善股利发放政策与成熟的资本主义市场，在股票市场上大多上市公司受市场严格管控，股利分配机制具有稳定性，相较于选择发放股票股利，西方上市公司大多选择以现金股利的形式发放。我国建立股票市场落后于西方国家，以至于现金股利分配制度不完善，二十世纪九十年，我国代建立证券市场初期，出现不发放任何形式股利或者发放低现金股利现象，导致投资者只能通过低买高卖从中赚取利润，如此加剧了市场动荡局面也无形中提高换手率。针对此现象相关监管部门出台有关政策，2008年中国证监会出台《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，在此项决定中涵盖了公司章程应明确现金分红相关细节，指明现金分红应保持连续性和稳定性。根据Wind数据可知，2008年A股上市公司现金分红3423亿元。在10年后的2017年，数据显示现金分红的金额高达11251.93亿元，同年的现金分红率也在不断攀升。现金分红率的上升，表明上市公司愈加重视现金分红在净利润中的占比问题。由此可见随着时间的推移，现金分红也愈加正规更加重视。因此，研究符合我国国情的现金分红与经营效益之间存在关系存在现实意义。研究意义现金分红与经营效益是否存在联系，又或者说两者之间又存在何种关系一直是被研究的重点。1961年，Miller和Modigliani提一个高度理想模型。但随着证券市场不断发展，研究也不断加深，更多学者对双M理论提出质疑，甚至提出与股利相关理论。无论何种理论的提出在以西方资本市场为框架下提出，不适用于我国相对不完善的股票市场。但我们可以以西方研究方式作为基础学习西方的研究经验，针对我国国情加以研究，服务于上市公司，监管部门与投资者。对于上市公司，采用更加合理的股利政策，实行科学的分配方式进行现金分红，对于监管部门所指定法规建立在符合我国经济环境基础之上，有利于有关部门制定符合我国国情的股利分配政策，推动上市公司发展。研究与我国国情相契合的现金股利与经营效益之间的关系具有重大现实意义。本文选择白酒行业为研究对象，是因为白酒在我国有着悠久的历史与文化背景特别是传统的酿酒方式早已成为中国人心中的经典。白酒行业不仅是一种文化的传承而且在我国经济高速度发展的今天也起到关键作用。白酒行业早已成为人们生活中不可或缺的一部分亦是我国国民经济的重要组成部分。因此以白酒产业为例研究现金分红与经济效益的关系，不仅具有经济上的意义还在文化传承方面具有导向性。文献综述国外文献综述（1）MM理论由Miller和Modigliani提出股利无关性定理也称MM理论，出在完全资本市场下，企业和投资者都了解市场哪些项目有利可图且投资者所获得的信息都真实有效，在此假设条件下，不考虑股利分配、交易成本、时间成本、税收等影响因素。股利无关理论的前提在一个十分理想条件下，但对真实的股票市场的复杂情况使用程度并不高，但其为后续其他股利理论提供有价值的的理论基础。“一鸟在手”理论Lintner以MM理论为理论框架进一步深入研究，其认为上市公司应保持相对稳定的股利分配方案，不因短期经营波动导致轻易改变股利分配决策。Gordon认为稳定的股利支付方案能帮助上市公司提高市值，可理解为上市公司支付的股利越高，本公司的股价也随之上涨。Gordon以投资者心理层面出发，对于投资的回报投资者们更喜欢能拿在手上的真金白银，也就是对于其他形式的股利发放更加喜发放现金股利。结合此理论。1963年提出“一鸟在手”理论。此理论对理想假设下的MM理论增加新的不确定性，适用范围扩大实用性增强。（3）信号传递理论Pettit最早提出信号传递理论，现金股利政策可视为一种信号用来传递企业未来盈利能力。但Miller提出股利信号也可能存在一定虚假度。在不完全的市场下，经营效益良好的企业通过发放高额现金股利，以此作为积极信号，吸引更多投资，但已出现亏损情况的企业也可利用此信号发放高额股利吸引投资，进行快速融资或者变卖股票扭亏为盈。业绩良好的企业会通过高分红传递积极信号，同时部分有经营问题的企业，也发放出虚假的积极信号伪装成优质企业，进行融资活动或快速套现。（4）税收差异理论Brennan提出上市公司所发放不同形式股利中，现金股利的税收重于发放其他股利的税收且两种形式股利税收存在明细差异。但Miller和Scholes确认为，税收的差异对投资者选择回报方式影响不大。投资者可选择方法进行合理避税，例如使用退休金进行避税。国内文献综述二十世纪九十年代，我国形成股票市场雏形虽然股票市场起步晚于西方，但自建立以来股票市场发展迅猛，我国学者们也纷纷开始对现金分红进行研究。陈浪南等学者控制上市企业的盈利水平基础发现现金分红作为信息传递的功能性不强。俞桥和程滢在我国股票市场建立初期时就展开对上市公司股利发放进行研究，发现在早期市场上上市公司首次发放股利的形式只有股票股利和混合股利，并不喜发放现金分红。黄建勇等研究者研究现金股利与公司业绩之间关联，表示现金股利的分配水平并不能预测企业未来的财务状况，它只能表现出当期的盈利水平。沈艺峰等研究者认为把股利看作上市公司对市场发出信号理论对股利公告行为效应说服对度低于现金流量假说。孙琦琳以1993年至2000年数据作为研究样本，发现在此期间，每股收益和偿债能力普遍会使股利政策收到影响。魏志华等学者认为可以将现金分红看作上市公司对市场发出公司运营良好的信号对机构投资者进行投资邀请，机构投资者更能给企业带来稳定且较大的投资金额。如此可以理解为现金分红能为企业带来稳定大量的投资金额。王珮等学者以房地产上市公司作为样本，发现处于经营效益下降期内，利润水平和公司规模对现金分红影响微乎其微。国内外相关文献综述：国外相关研究起步早于国内，研究股利的学者络绎不绝最为经典的理论有：MM理论，“一鸟在手”理论，信号传递理论，税收差异理论。我国学者起步研究股利晚于西方且大多沿用西方已有理论为基础，对我国现金股利分配现象进行研究。研究内容本文研究内容可分为五个部分，以理论知识与证实研究结合选取2010年至2017年我国A股白酒类部分上市公司数据作为研究样本，对现金分红与经营效益之间的关系进行证实性研究分析。第一章：绪论。包含研究大框架及国内外先前学者们关于现金分红的研究结果。第二章：现金分红与经营效益关系的基础理论。对现金分红经营效益概念进行相关论述，对于目前已有研究理论进行总结概括。第三章：A股白酒类上市公司现金分红现状分析。分析我国白酒行业不同于其他行业现金股利分配机制第四章：A股白酒类上市公司现金分红与经营效益关系证实研究。选择研究对象进行研究假设，对假设进行证实研究第五章：完善的相关建议。对我国白酒产业提出相关建议。本文创新之处本文选取的研究对象我国部分白酒上市公司，避开无资格发放现金分红上市公司影响现金分红与经营效益关系研究保障研究结果具有准确性。从我国国情出发，以白酒类此行业作为研究样本看重白酒类上市公司发放股利方式单一且多为现金股利，大多股利分配都较为稳定，为研究样本排除多余无关变量。现金分红与经营效益关系的基础理论基本概念阐述分红是上市公司在一个营业周期内将盈利按股票份额为依据支付给投资者的红利。这种红利的形式分别有股利，现金，混合等。现金分红顾名思义是以现金形式发放给投资者。一般来说，可观的现金分红吸引更多的投资者，而企业获得丰厚的投资资金时又将资金投入有利于企业未来发展的项目中，以此来获得更加优厚的利润再从利润里派发现金分红。在这个资金链中现金分红与经营效益有着举足轻重的地位。由此可得，上市企业的股利政策与企业经营效益具有理论上的关联关系。经营效益在一段期间内公司进行生产经营所获得的利润。企业在正常经营情况下使得利润最大化，这是每一个公司所共同最求的目标。公司的经营效益涵盖了偿债能力、盈利能力、长期经营能力和抗风险能力等。关于现金分红与经营效益关系的基本理论随着股票市场经济的发现，更多学者对信号传递理论进行深入研究，以其作为理论框架扩充研究宽度。对于股利政策来说，学者们发现股利政策和公司过去的经营效益之间的关系，由Bernatai等提出股利的变化与当年和前一年的经营效益有着密切关联，但与以后两年的经济效益浮动关系不大。宋逢明等学者基于我国情况，发现派发股利为现金分红的公司以往年度的收益起伏情况远远小于不发放或者不连续发放现金股利的企业。前有研究股利政策与公司过去经营效益之间的关系，后就延申出现金股利是否能作为一个信号传递出上市企业的未来经营效益水平。Skinner提出发放现金股利的企业而言其未来盈利水平更为稳定且持续，意想不到的是这一现象与股利支付率的高低不存在联系由此看出现金股利能透露出公司的未来盈运状态。但基于我国股利政策不同于西方。学者们以我国上市公司为例发现截然不同的理论。原红旗提出主要由股权结构和治理结构对我国股利发放起决定性因素，股利浮动情况对盈利水平影响不大。曹媛媛等学者研究发现我国上市公司的股利政策均不稳定，由此认为股利的变动并不能作为判断未来盈利的依据。但在2007年有学者提出进行现金分红的上市企业的盈余持续性较为稳定。由于中西方股票市场差异巨大，研究成果也有出路。但对于上述理论，上市企业现金分红与经营效益之间存在一定微妙的联系，值得我们进一步进行研究。A股白酒类上市公司现金分红现状分析我国白酒行业特点白酒行业可概括为以下特点：（1）品牌是核心的竞争力（2）毛利率普遍偏高（3）白酒行业的发展受国家政策的影响较大（1）品牌是核心的竞争力对酒水行业来说品牌无疑是最高的壁垒，由于品牌自身的稀缺程度和独特程度，在如今行业不断被细分的前提下，市场逐渐集中于品牌优势公司。白酒在我国有着悠久的历史与文化背景，品牌血统纯正与否对公司发展以及升级起着决定性的作用，而白酒文化以及传统一般要通过长时间沉淀，新星品牌难以与传统品牌抗衡且消费者的接受程度低，因此传统公司比新星企业在以后发展过程中具备领先优势。（2）毛利率整体偏高对当前白酒行业而言，毛利率整体看来非常高，特别是高端白酒公司更为明显，2017年为例国内白酒行业毛利率均值为72%，净利率基本维持在29%。相对而言，啤酒毛利率不足37%，净利率也不足5%，与白酒相比要远远低出很多。在如此大的优势之下，白酒价格拥有更庞大的空间优势，在利润上也具有更高的弹性，在这样的前提下白酒利润完全可以进行多级分配，通过代理将品牌彻底买断，然后结合传统以及先进销售手段，通过团购以电商相结合实施多渠道销售，还能进行渠道和终端拦截。（3）国家政策调整对白酒行业产生较大影响一直以来白酒行业国家均通过政策以及其他手段对其进行干预。国家分别在1989年、1998年以及2013年对公务用酒进行明令限制，同时从税收等方面进行严格调整，再加上宏观经济不断增长以及通胀回落的现象，给白酒行业的全面发展造成了巨大冲击；首先消费税不断提升让白酒公司整体成本得以上涨，低端产品的运作受到很大限制，库存现象非常严重；其次，一直以来作为政务以及商务沟通的高档白酒需求量遭到严重抑制，价格大幅度下滑，渠道利润也不断减少，导致整个行业经历了多轮调整期。我国白酒行业发展三阶段白酒行业发展阶段主要在2003-2017年，在这15年间，发现2003年之前我国白酒上市公司并不是很多，经过15年发展沉淀，白酒行业出现发展势头，将这15年分为三个阶段。第一阶段，可以称之为黄金阶段。2003-2012年期间，如图3-1所示，我国GDP从13.66万亿元攀升至53.41万亿元，年复合增长率超10%，如图3-2所示全国固定资产投资也由近4万亿提升至37.47万亿，在我国经济持续增长的前提下，白酒行业打开了的黄金阶段的大门。在当前白酒市场质量与价格不断提升的前提下，公司相关收入以及利润均得以持续增长第二阶段，可以概括为白酒行业来到调整阶段。2012-2015年，我国宏光经济结构调整后，国家出台的“三公“消费限制的有关规定和禁令，对高档酒的公款消费进行严格管控。商、政务等消费大受影响，这是导致对高档白酒的正常销售收到巨大影响的原因导致其销量迅速下滑，价格机制也遭到空前的冲击。第三阶段，白酒行业步入复苏之路。2015起，2016年中旬白酒行业出现反弹，消费者相关需求出现持续上升，白酒行业收入总额以及所得利润也开始全面上升。2017年国内白酒行业总销售额超过5530亿元，但与2016年同时期相比却下降7.6%；但不代表着国内白酒行业处于下坡阶段。从营业数额以及产量方面来分析，在价格层面白酒公司仍然占有很大优势。换而言之，在价格上占据优势的公司仍然具有发展潜力，这对国内白酒行业来说无疑是相当积极的信号。图3-12003-2017年白酒产量与GDP趋势图数据来源：wind数据库图3-22003-2017年白酒产量与固定资产投资额趋势图数据来源：wind数据库A股白酒类上市公司各阶段股利分配分析本文选取具最代表性的白酒上市公司作为分析对象。由图3-3可知，2010年至2017年，白酒上市公司股利分配主要可概括为三大时期，第一时期为2010年至2012年可理解为白酒行业整体上升期；第二时期为2012年到2015年白酒行业进行调整时期，第三时期为2015年到目前是白酒行业的复苏时期。第一时期，从2010年的每股发放0.56元提升至2012年的每股发放1.26元，增长幅度超过两倍。这是由于处于行业黄金10年中最后三年，全国性白酒品牌和地方区域名酒公司均获得了快速发展，白酒产量，营业额快速飙升。使得该行业获得巨额利润，相继带动了该行业股利加倍分配。第二时期，2012年到2016年，股利发放处于深度调整阶段，直至2016年才突破每股1元。这是由于该行业受到相关政策影响如：“八项规定”、“六项禁令”等，用来限制“三公”消费的政策。使得该行业盈利能力下降，股利分配降低，进入深度调整期。第三时期，2015年至今，股利发放处于快速上升时期，继2016年破1之后，2017年首次超过2012年每股1.26元。这是由于白酒行业进入复苏阶段。从上面分析可以看出，白酒行业的股利分配与该行业发展有着高度相关。图3-32010-2017年我国白酒上市公司平均每股股利分配（单位：元）数据来源：雪球网A股白酒类上市公司股利分配特点（1）现金股利为主目前上市公司分配股利最常见的方式主要包括三种，第一种为派发现金股利，第二种为公积金转赠，最后一种则为赠送红股。针对上面这三种方式进行结合，股利分配政策主要划分为八大类，除了送红、转增、派现以及不分配之外，还包括派现、转赠以及送红的组合体。针对白酒行业而言，使用的分配方式与国内很多上市公司都非常相似，表格3-1中所示分配股利经常使用的政策主要包括转增股本以及现金股利两大类。其中大多白酒公司使用派现方式，少数几家公司采用派现加转增的形式，2013-2017年，贵州茅台采用过派现加转增的形式外，其余白酒上市公司采用的都是直接发放现金股利的形式。

表3-12010-2017年我国部分白酒上市公司股利分配表贵州茅台五粮液洋河股份金种子伊力特201010转1股派23元10派3.5元10转10股派10元不分配不转增10派2元201110派39.97元10转10股派4.5元10转2股派15元10派1.8元10派2元201210派64.19元10派5元10派20元10派3.1元10派2.2元201310送1股派43.74元10派3.5元10派20.06651元10派0.8元10派2.3元201410送1股派43.74元10派2元10转4股派20元10派1.5元10派2.3元201510派0.3元10派1元10派18元10派0.3元10派4元201610派67.87元10派9元10派21元不分配不转增10派2.5元201710派109.99元10派13元10派25.5元10派0.1元10派2.5元数据来源：雪球网(2)股利分配差异大从选取的2010-2017年间6家白酒行业上市公司每股现金股利来看，平均值为1.72169，标准差为2.35632，最大值为10.99,最小值为0(未分配现金股利)，由此可知各个公司之间现金股利支付程度相差巨大且有的公司现金股利支付水平偏低，东方财富Choice数据显示，2017年A股上市公司派发现金股利前20榜单，白酒上市公司占据了部分席位，分别是：贵州茅台，五粮液。但白酒行业也存在长期不分红的上市公司，如：金种子酒。存在不分红或者象征性分红的现象。表3-22010-2017年部分白酒上市公司股利分配统计分析min值max值平均值标准差010.991.721692.35632数据来源：雪球网（3）部分上市公司股利政策不稳定由部分白酒上市公司股利发放表可以看到，2010年到2017年之间，国内很多白酒上市公司整体股利政策不稳定，有时候发放的数额多，有时候相较于同类公司比较少，甚至有的公司已经数年未发放股利。比如：贵州茅台，2016年10股派67.87元，2017年10派现109.99元，差异巨大。白酒上市公司的现金分红和经营效益关系实证分析研究假设假设一：在其他条件不变的情况下，公司内部负债水平越高，股利支付水平也越高。公司负债水平越高，表示公司当前的债务规模整体较高，在经营过程当中面临着较大的偿债压力，因此公司更愿意将利润留在公司，不易派发更多的股利。假设二：在其他条件不变的情况下，公司的盈利能力越强，股利支付水平越高.。盈利能力越强，表明该公司有更多的收益，能够派发更多的股利回馈投资者。假设三：在其他条件不变的情况下，公司的派现能力越强，股利支付水平越高。派现能力越强，表明该公司能够用于发放的现金流量越高。假设四：在其他条件不变的情况下，公司的销售毛利率越高，股利支付水平越高。销售毛利率越高，表明公司的利润率越高，其盈利能力也越高，在这种情况下，公司用于支付股利的现金水平也将同步提升。样本选取如表4-1所示根据市值排列金种子酒市值最低33.28亿元，而贵州茅台市值最高为1,54万亿元。本文按市值高低选取金种子酒，伊力特，洋河股份，五粮液，贵州茅台作为研究样本，对2010年至2017年各公司的每股收益，资产负债率，销售毛利率，每股经营现金流与每股现金股利进行相关性分析。表4-1白酒上市公司市值公司市值(亿元)公司市值(亿元)金种子酒33.28古井贡酒641.08伊力特56.77山西汾酒849.3舍得酒业78.44泸州老窖1147.34老白干酒78.69洋河股份1352.67酒鬼酒104.72五粮液5000.29顺鑫农业447.36贵州茅台15400数据来源：雪球网相关性分析（1）资产负债率与每股现金股利相关性分析如果公司当前的债务规模整体较高，那么它在经营过程当中将会面临较大的偿债压力，形成财务风险的概率降进一步提升。在这种情况下，若公司采取派现金股利的分配策略，将会令其当前的现金流出现明显下降。所以，对于那些较高负债水平的公司而言，往往不太希望将较多的利润进行分配，而是希望保留更多的收益以应对潜在的财务风险。当然如果公司当前的经营状况良好，债务水平处于合理区间，那么发生财务风险的可能性就相对较小，公司在制定股利分配政策时，将会更加倾向于采用现金股利的方式进行支付。

表4-22010-2017部分白酒上市公司资产负债率五粮液贵州茅台洋河股份伊力特金种子酒20100.35950.27510.35650.40210.287220110.36470.27210.47530.47150.257420120.30340.21210.37820.51720.257420130.16110.20420.38350.3530.316120140.13090.16030.3140.28390.310820150.15610.23250.32250.24950.321920160.22470.32790.3290.28780.313920170.22910.28670.31820.27130.2813数据来源：同花顺表4-3资产负债率与每股现金股利相关系资产负债率每股现金股利资产负债率1每股现金股利-0.204651286308641如表4-3所示资产负债率与每股现金股利的相关系数r=-0.20465且系数r＜0.3。证明资产负债率与每股现金股利之间为负相关。这一结论与研究假设条件相符。说明公司在经营过程当中面临着较大的偿债压力，更愿意将利润留在公司，不易派发更多的股利。（2）每股收益与每股现金股利相关性分析公司经营过程当中形成效益的能力称之为公司的盈利能力，往往也会被叫做收益能力，从本质上看这一能力也就是现有资金的增值能力。通常情况下，如果一家公司具有较强的盈利能力，那么该公司的产品往往具有较高的利润率，生产经营过程中会留存较多的收益，在派分股利时也将有更多的金额用于分配。表4-42010-2020部分白酒上市公司每股收益五粮液贵州茅台洋河股份伊力特金种子酒20101.165.354.90.30.3220111.628.444.470.470.6620122.6212.825.70.541.0120132.14.584.630.620.2420141.5413.444.190.610.1620151.6312.343.560.640.0920161.7913.313.870.630.0320172.5521.564.400.80.01数据来源：雪球网表4-5白酒上市公司每股收益与每股现金股利相关性每股收益每股现金股利每股收益1每股现金股利0.9693549821如表4-5所示每股收益与每股现金股利的相关系数r=0.969354982，且系数r＞0.95，证明每股收益与每股现金股利之间存在显著相关性。每股收益越高，说明公司经营状况越好，经营利润也就越高，盈利性越强，留给公司进行支配的现金也就越多，公司为了展示公司的实力以及发展潜力，满足发展的融资需求，一般管理层选择支付较高的股利。（3）销售毛利率与每股现金股利相关性分析对于上市公司而言，在生产经营过程中，销售毛利率是非常重要的参考指标，该指标能够体现产品销售过程中形成的初步获利能力，对于公司而言，这是产生利润的基础，如果没有比较合理的毛利率，那么公司就难以实现较多的盈利。通常来说，公司的销售毛利率水平越高，那么其盈利水平也将越高，在这种情况下，公司用于支付股利的现金水平也将同步提升。表4-62010-2017部分白酒上市公司销售毛利率五粮液贵州茅台洋河股份伊力特金种子酒20100.68710.90950.56310.50940.421520110.66120.91570.58170.52230.60720120.70530.92270.63560.44850.648820140.72530.92590.60620.52350.623520150.6920.92230.61910.51410.595820160.7020.91230.6390.50210.552620170.72010.8980.66460.47730.5275数据来源：雪球网销售毛利率每股现金股利销售毛利率1每股现金股利0.7689207928801121表4-7销售毛利率与每股现金股利相关性分析表4-7所示每股收益与每股现金股利的相关系数r=0.768920792880112,且系数0.5<r<0.8，证明每股收益与每股现金股利之间存在中度相关性。从结论来看，派现能力越强，每股股利分配越多。（4）每股经营现金流与每股现金股利相关性分析每股经营活动现金流可以用来评估公司当前派现能力的高低，它的计算方式为：每股经营活动现金流量/普通股股数，如果这一指标的值较高，那么说明公司当前的流动性较强，其营业收入能够实现较快的回收，其产品在市场当中具有较强的竞争力，于是公司当前具有较高的盈利水平，能够采用更多的利润进行派现表4-82010-2017部分白酒上市公司每股收益五粮液贵州茅台洋河股份伊力特金种子酒20102.036.578.530.660.3120112.519.786.170.250.2720130.3812.192.940.90.5220140.2111.062.520.560.120151.7613.883.870.560.6420163.0829.814.911.33-0.3320172.5717.644.570.78-0.45数据来源：雪球网表4-9每股收益与每股现金股利相关性分析每股经营现金流每股现金股利每股经营现金流1每股现金股利0.8746526238543231如表4-9所示每股收益与每股现金股利的相关系数r=0.874652623854323,且系数r≥0.8，证明每股经营现金流与每股现金股利之间存在高度相关性。说明销售毛利率越多的公司，所获得的收益就越大，越有可能派发现金股利。（四）实证结果研究结论一：资产负债率与每股现金股利呈现负相关关系。这一结论与研究假设条件相符。说明公司在经营过程当中面临着较大的偿债压力，更愿意将利润留在公司，不易派发更多的股利。研究结论二：每股收益与每股现金股利呈现正相关关系且十分显著。这一结论与研究假设条件相符。每股收益越高，说明公司经营状况越好，经营利润也就越高，盈利性越强，留给公司进行支配的现金也就越多，公司为了展示公司的实力以及发展潜力，满足发展的融资需求，一般管理层选择支付较高的股利。研究结论三：每股经营活动现金流量与每股现金股利呈现正相关关系。这一结论与研究假设条件相符。过去相关学者将经营利润作为衡量公司经营情况好坏的判断指标，随着研究的深入，人们发现经营利润不足以判断公司经营的好坏，这时候需要引入现金流量来解释。从结论来看，派现能力越强，每股股利分配越多。研究结论四：销售毛利率与每股现金股利呈现正相关关系。这一结论与研究假设相符。说明销售毛利率越多的公司，所获得的收益就越大，越有可能派发现金股利。完善的相关建议白酒类上市公司需提升盈利能力白酒上市公司盈利能力与现金股利有着很强的相关性，所谓“打铁还需自身硬”，实力不够，没有强大的盈利能力做支撑，其他种种都是空话。所以白酒上市公司应该把经营利润最大作为公司运营的主要目标，为了能够进一步提升自身盈利能力，白酒行业就需做到这几点：首先提升自身品牌建设能力。从第三章分析可以得出，白酒核心竞争力是品牌，品牌越响亮，所获得的收益越多，因此白酒行业需增加自身品牌建设，来提高白酒行业的竞争能力，从而发放更多的股利回馈投资者。其次制定合理的价格。白酒行业有着高毛利率可以理解为利润空间很大，价格制定可能过高，因此白酒行业应该制定合理的价格，来吸引消费者，从而派发更多的现金股利。最后，白酒公司还应该注重自己的产品质量，从白酒行业2013—2016年的低谷来看，有一大部分原因是由于自身产品出现问题，才出现“塑化剂”等事件，给白酒行业销售盈利造成巨大的打击，导致股利发放减少。因此，在未来，白酒行业还应该注重自己的产品，制造出优质的白酒，从而增加盈利能力，派发更多的红利给投资者。国家与白酒上市公司需共同构建科学合理的大环境1.鼓励经营状况良好的公司发放股利我国白酒行业也存在长期盈利少分红的公司。根据雪球网数据显示，舍得酒业，老白干酒两者每股收益情况相似。但2017年舍得酒业每股派发0.43元股息不足0.04%，而老白干酒每股派发0.37元股息超1%。因此国家需要设定一个详细的标准，鼓励经营状况良好的公司发放股利，不是仅仅象征性地分发一部分股利，使投资者不能获得投资收益。2.进一步提升信息的公开程度市场当中往往会存在信息不对称现象，公司作为融资需求主体，能够利用自身的优势，了解更多市场信息。然而数量众多、信息落后的投资者相比较处于弱势地位，为了信息的自由流通，白酒上市公司需要经常公布股利分配信息，对于未发放股利的年份，上市公司要对投资者主动解释。另外，为了保持一个稳定的股利分配体系，上市公司可以参照往年的政策，提前拟好预案，并在年报中披露。若无故未达到制度约定，相关部门有权对其进行调查，甚至惩罚。结论从我国刚刚建立股票市场到股票市场飞速发展的今天。从投资者心理出发派发厚利分红的企业比派发股票股利更加吸引投资者，投资者带丰厚的资金又能给企业未来的发展注入不竭的动力在这个良性的循环中现金分红是重要的一个关键。国家和上市企业不断重视现金分红，现金分红的相关规定也在不断完善。本文选取白酒行业的数据做为研究基数，并从白酒行业发展过程的三个特殊时间段从白酒行业的黄金时期再到白酒行业的深度调整时期最后进入复苏阶段选取段区间作为时间范围。收集数据时发现我国白酒行业具有以现金股利为主、股利分配差异大和部分上市公司股利政策不稳定的特点。根据企业的负债水平，盈利能力，销售毛利，派现能力作为切入点收集计算企业2010年至2017年度的资产负债率，每股收益，销售毛利率，每股经营现金流与每股现金股利的相关性系数。以此作为突破口研究现金分红与经营效益的关系。根据相关性实证结果说明除资产负债率以外的研究主题都与每股现金股利有着正相关的关系，尤其是每股收益与每股现金股利相关程度最高而对于负债水平较高的企业不喜进行现金分红。基于以上结论说明企业应增强自身盈利能力其次对于国家而言应创造一个科学合理的大环境鼓励盈利能力良好的企业发