家电行业市场前景及投资研究报告：黑电MiniLEDMini腾飞

证券研究报告Mini腾飞，全球破界——黑电系列报告（四）MiniLED篇行业评级：看好2025年7月30日摘要1、为什么关注电视产品的新技术？新技术会驱动产品结构升级，并带来竞争格局的洗牌。当前MiniLED在降本与国补的驱动下，渗透率快速攀升。•••历史复盘：长虹在技术路径方面选择等离子，没有抓住液晶的技术趋势，导致份额受损。互联网时代的发展，也带动了互联网电视的出现，培育出小米、乐视等品牌。因此新技术路径的出现会带动竞争格局的洗牌，对于电视厂商来说抓住新技术趋势，一方面是保证自身的份额，另一方面新技术的出现带动产品升级，改善盈利。技术变革：显示技术升级带来更好的画质效果，从早期CRT技术发展到当前LCD与OLED显示技术。再根据发光点发光原理，可以分为背光与直显，LCD的升级方案中有MiniLED背光方案，OLED技术与MicroLED技术是直显方案，在当前产业化进程中，MiniLED背光方案以极高的性价比占据先机。根据奥维线上数据，618期间国内彩电市场MiniLED渗透率达41%，同比+22.1pcts。新品红利：MiniLED电视的利润率水平显著高于普通LCD电视，以65寸为例，MiniLED零售均价4000元以上，普通LCD均价2389元，价差近2000元，但MiniLED电视增加的模组成本不足1000元。因此MiniLED电视出货份额的提升，会显著拉动黑电品牌商的盈利能力。2、

MiniLED现在渗透率几何？未来内外销渗透率能看到多少？•

2024年全球MiniLED出货渗透率不足4%，中国MiniLED销售渗透率18%。中国品牌在MiniLED技术方面持续发力，背靠LCD面板优势对押注OLED技术的韩企份额持续挤压。2019年TCL电子推出首款量产MiniLED电视，MiniLED步入量产进程；2023年，随着产业链的持续降本，小米推出了SPro系列，65寸首发价仅4299元，MiniLED在降本推动下开始起量；2024年有约50款MiniLED产品上市，在Q4国补的推动下，叠加双十一大促，拉动全年中国MiniLED销售渗透率达到18%。•

MiniLED与普通LCD电视价差收窄驱动渗透率攀升：MiniLED渗透率的快速提升来自于价格的下探，产业链降本起效，MiniLED电视产品价格降到大众消费区间，消费者愿意为更好的显示效果付费。拟合MiniLED电视/非MiniLED电视均价价差数据与MiniLED渗透率数据，发现价差的收窄对于渗透率的提升是指数型的关系，越大尺寸的电视MiniLED渗透率越高。•中国MiniLED出货量空间测算近2000万台，海外MiniLED出货空间测算空间3430万台：根据奥维云网以及Omdia出货数据，

测算1）中国市场：当均价价差收窄到1556元左右，MiniLED渗透率空间达到54%。以24年中国出货量3700万台为基础计算，MiniLED均价3857元，利润率7%测算MiniLED电视利润可达54亿元，

2024年中国市场MiniLED

CR3出货份额78%（海信、小米、TCL），中高端电视的品牌份额更容易头部集中，意味着MiniLED电视的红利更可能被头部品牌瓜分。2）全球市场：据我们测算，分地区来看，欧美、亚太（含日本）、拉美、中东非MiniLED渗透率有望达到21%、24%、15%、18%。3、

风险提示2•

MiniLED上新节奏不及预期；MiniLED降本不及预期；下游竞争加剧。MiniLED技策双驱，品牌盈利改善01021）显示技术从CRT到LCD，OLED与MiniLED、MicroLED是新一代显示技术2）MiniLED技术降本成效显著，2024年开始起量高增MiniLED全球空间广阔目录1）全球MiniLED出货渗透率不足4%，中国销售渗透率18%2）全球和中国MiniLED空间，以及中国市场利润规模测算投资建议C

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S03041）看好黑电板块竞争格局改善下的利润与估值共振2）建议关注海信视像、TCL电子风险提示301MiniLED技策双驱，品牌盈利改善4TV显示方案从CRT到LCD再到OLED，MiniLED是当前中高端电视主流••显示技术经历了从CRT到LCD，再到OLED的技术变革。目前，主要的显示技术是LCD和OLED两大类，MiniLED/

MicroLED是LED显示精细化发展的产物，作为LCD技术的升级，

MiniLED由于画质与成本的均衡，正成为主流技术方案。一个显示画面是由多个像素点组成，上述说的LCD、OLED、MiniLED、Micro

LED技术，根据像素点的发光原理，可以分为直显（像素点自身直接发光）与背光。MiniLED成为当前TV显示方案的主流升级方向：

MiniLED还被不少厂商视为Micro

LED和OLED技术成熟前的过渡技术，但是随着Micro

LED持续难产，OLED面板成本降低困难，

MiniLED技术反而是在持续的投入下获得了显著提升，迎来了技术爆发周期。TV显示技术原理显示原理LCD液晶层本身不发光，需要背光源提供光线，通过彩色滤光片和液晶分子的偏转来控制光线的透过和颜色，从而显示图像。属于LCD的升级技术，通过将LED灯珠微型化并增加数量，作为LCD的背光源，实现更精准的分区控光，从而提升显示效果。将LED芯片微缩化和矩阵化，每个像素点由红、绿、蓝三色LED芯片组成，可单独控制亮度和开关，实现自发光显示。有机发光二极管自发光，每个像素点可独立控制发光和颜色，无需背光源。MiniLEDMicroLEDOLEDTV显示技术从早期CRT发展到LCD，再到OLED和现在的MiniLED显示技术的效果对比TFT-LCD

&LEDBacklit新一代显示技术OLED、MiniLED显示技术种类OLEDMini

LEDMicro

LED直显极薄极轻背光中中直显背光直显背光×第二代显示技术厚度厚重薄中中中极薄极轻成品LCD、PDP重量×第一代显示技术TV、Tablet、Protable

TV、Tablet

Display、TV

Display、已应用于各种显示产品CRT最适应用领域Protable×MiniLED电视ProtableOLED电视技术成熟度能源效率★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★××××××××等离子电视★★★★★★★★★★★★★★★★PDP液晶电视分辨率★★★LCD彩色电视画质色域★★★★★

★★★★

★★★★★

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★★★★★CRT对比度★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★★×黑白电视最大亮度响应速度成本★★★★★★CRT192519501987199720142019资料：BOE校企合作，智能汽车俱乐部，艾邦LED网，思瀚产业研究院，百度百科，浙商证券研究所MiniLED产业链降本，相较OLED优势明显•

Mini

LED如何实现对OLED的全面超越？尽管OLED技术被提出的更早，但是OLED高成本、烧屏（有机材料寿命问题）难以突破，Mini

LED凭借数千至数万颗微米级LED灯珠的分区控光技术，既保留了LCD的高亮度特性，又实现了媲美OLED的对比度表现，同时具备更低成本与更长寿命。例如，2024年H1

65英寸Mini

LED电视均价已降至5000元区间，是OLED同尺寸的38%左右，而画质差距进一步缩小。•

Mini

LED如何实现成本的控制？中国供应链的崛起加速MiniLED成本下探。Mini

LED成本主要来自芯片、驱动IC和PCB基板。拆分一个65吋MiniLED灯板成本结构，Mini

LED芯片大约占成本23%，驱动IC占成本30%，PCB基板占成本约36%。2019年至2023年，Mini

RGB芯片价格总降幅约80%，其余原材料也在通过不同的路径持续降本。•

MiniLED模组有望成本降到500元左右：根据集摩咨询，以65寸UHDTV为例，相比传统直下式背光模组，搭载2000分区的Mini背光模组成本增加285美元(2000元)左右，搭载1000分区的Mini背光模组成本增加155美元（1000元）左右。2023年，产业链专家指出产业化的方向在于未来三年芯片价格是2023年的1/3，驱动IC是1/4，PCB是70%，整体降本近50%。主流显示技术产品主力尺寸均价

2024

H165寸Mini

LED成本拆分6资料：奥维云网，Gfk中国，，集摩咨询，中国家电网，高工LED，浙商证券研究所复盘MiniLED电视发展历程：2019年量产，2023年降本起效，2024年叠加国补MiniLED开始爆发各个品牌推出MiniLED产品时间终端品牌TCL时间2019202020212021202220232024主要情况2019年1月发布

X10MiniLED电视，搭载超1000个独立控光分区，峰值亮度2000尼特，开启Mini

LED电视商用化进程。2020年9月推出

小米电视大师至尊纪念版，定位高端探索市场，未大规模量产，但为后续2023年推出极致性价比的S

pro系列打下基础。2021年2月，创维正式发布了自家首款MiniLED电视，2022年10月发布288Hz旗舰MiniLED电视创维A63三星在2021年1月的CES消费电子展上正式发布首款MiniLED电视的，型号为Neo

QLED系列。夏普于2022年6月初发布了其首款MiniLED电视。小米创维三星夏普索尼2023年索尼发布最新电视新品，包括了MiniLED背光电视X95L系列，以及全阵列LED背光电视X90L系列等。海信在2024年1月的CES展会上推出了其首款MiniLED电视产品85U9H，正式加入Mini

LED电视竞争，初期聚焦高端大屏领域。海信中国MiniLED发展历程复盘技术萌芽阶段（2019-2022年）技术普惠阶段（2023-2025年）中国市场渗透率不足1%。2019年TCL首推全球MiniLED电视，开始量产进程。2021年，雷鸟发布55英寸电视R645C，成为首款小尺寸MiniLED产品。2022年，康佳推出A6

Pro系列，分区数达百级，首次将技术下沉至中端市场；小米低价破局（2023）→国补催化（2024）→渗透率三年跃升。2023年，随着产业链降本的起效，小米发布S

Pro系列，价格下探至4299元起，推动技术普及。2024年约有50款MiniLED新品上市，24Q4国补叠加双十一大促，MiniLED产品与普通电视产品价差收窄，驱动渗透率提升。三星、LG、创维、TCL等一系列知名品牌纷纷发布首款MiniLED电视，终端应用推进加速。TCL实现MiniLED产品量产7资料：奥维云网，CINNO

Research，智研咨询，行家说Display，行研君等，浙商证券研究所价差收窄驱动渗透率提升，2025年各大厂商纷纷布局MiniLED•价差收窄，MiniLED步入产品普及期，25年MiniLED渗透率较24年同比大幅提升。MiniLED通过上游的降本，在国补的驱动下，与普通电视的价差进一步收敛，推动MiniLED渗透率高增。根据奥维云网数据，24M9-12月期间Mini

LED销量渗透率达到29.4%；25年以来Q1电视龙头都纷纷推出25年MiniLED新品，在Q2

618大促期间效果显著，线上MiniLED

渗透率Q2达到34%，超过24Q4水平。价差的收窄，对于MIniLED渗透率的提升是指数式的提升2025年，MiniLED背光电视(新品)：截至5月份发布35款上市时间型号雷鸟

2025

款“鹤6”康佳

G9WMiniAI创维

×

京东

JD100Mini创维

G7FPro尺寸(inch)55/65/75/8565/7610065/75/8665/75/85/10065/75/85/9865/75/85/9865/75/85/9885/100/11665/75/85/10075/85/100/11665/75/85售价(¥)2599/3099/3999/53994799/3899119998999/11999/169994299/5399/7299/144996499/8999/10999/169997499/9999/12999/219998999/12999/16999/2699927999/49999/999997499/9999/12999/2299913599/17999/27999/--6999/8999/119992025年4月16日2025年3月14日2025年3月13日2025年3月13日2025年3月7日2025年4月3日2025年3月10日2025年3月10日2025年4月14日2025年3月9日2025年3月9日2025年3月20日2025年3月13日2025年3月30日2025年3月30日2025年4月18日2025年4月16日2025年4月9日2025年4月16日2025年4月2日2025年4月14日2025年4月16日2025年4月16日2025年4月创维

A5FPro智慧屏

S6ProTCLQ10L标准版TCLQ10L

Pro海信

UX

RGB-MiniLED海信

E8Q海信

E8QPro东芝

Z600QF

PRO创维

G6F65/75/856999/8499/10999TCLQ9LProTCLT7L三星

X8F55/65/75/85/9855/65/75/8555/65/75/8565/75/85/9865/75/85/9855/65/75/85/9855/65/75/85/9855/65/75/85/10065/75/85/9865/75/854299/5999/7499/9999/169993499/4299/5299/69995299/6299/7999/134994999/6499/8499/149994999/6999/8999/149993499/4199/5299/6999/1099912498/13234/17647/22061/478083699/4799/5999/8199/149994999/6999/8999/149993499/4599/6199Vision智慧屏

5雷鸟

鹤7Pro2025款雷鸟

鹤6Ultra索尼

Bravia

5海信小墨

E5QPro雷鸟

鹤7Pro25款雷鸟

鹤6Pro25款三星

QN80F65/75/858999/12999/169992025年4月三星

QN90F长虹

D6H酷开

K6

Pro创维

A4F75/85/9855/65/75/8565/75/8575/8555/65/7525599/39999/1109992399/2999/3999/54993799/4999/69992025年4月21日2025年4月28日2025年4月28日2025年5月8日2025年2月26日2025年5月22日3499/49992599/2999/39992199/2999/3799/4899/6799/119992999/3999/4999/--Vision智慧屏

5SE海信小墨

E5Q小米

SMiniLED

202550/55/65/75/85/10055/65/75/85资料：奥维云网，行家说，浙商证券研究所MiniLED起量拉动品牌方盈利改善•

MiniLED电视的高溢价能力：MiniLED电视售价显著高于普通LCD电视，以55英寸电视为例，普通LCD电视价格可低至千元级别，而MiniLED电视起售价普遍在2000元以上，高端型号（如TCL

QD-MiniLED或海信RGB-Mini

LED）价格可达万元级，溢价空间显著。•高端化、大尺寸化趋势更一步推高利润：大尺寸MinlED电视(如75英寸以上)凭借更高的分区控光、亮度和画质表现，定价显著高于中小尺寸，售价增幅较大，但芯片和驱动的边际成本增加放缓，成本增幅远低于售价增幅，利润率提高。•MiniLED出货渗透率的提升显著改善品牌方盈利：假设MiniLED产品利润率10%，普通LCD电视利润率2%，当前黑电品牌商MiniLED出货占比10%，计算得到利润率2.8%。据我们测算，如果MiniLED产品稳态利润率降到7%，渗透率提升到40%，则可拉动利润率提升1.2pcts至4%。表：Mini

LED弹性测算MiniLED、非MiniLED电视整体市场均价（元/台）MiniLED利润率7.0%2.8%8%4%4.5%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%2.45%2.50%2.55%2.60%2.65%2.70%2.75%2.80%2.85%2.90%2.95%3.00%5.0%2.24%2.30%2.36%2.42%2.48%2.54%2.60%2.66%2.72%2.78%2.84%2.90%2.96%3.02%3.08%3.14%3.20%5.5%2.28%2.35%2.42%2.49%2.56%2.63%2.70%2.77%2.84%2.91%2.98%3.05%3.12%3.19%3.26%3.33%3.40%6.0%2.32%2.40%2.48%2.56%2.64%2.72%2.80%2.88%2.96%3.04%3.12%3.20%3.28%3.36%3.44%3.52%3.60%6.5%2.36%2.45%2.54%2.63%2.72%2.81%2.90%2.99%3.08%3.17%3.26%3.35%3.44%3.53%3.62%3.71%3.80%7.5%2.44%2.55%2.66%2.77%2.88%2.99%3.10%3.21%3.32%3.43%3.54%3.65%3.76%3.87%3.98%4.09%4.20%8.0%2.48%2.60%2.72%2.84%2.96%3.08%3.20%3.32%3.44%3.56%3.68%3.80%3.92%4.04%4.16%4.28%4.40%8.5%2.52%2.65%2.78%2.91%3.04%3.17%3.30%3.43%3.56%3.69%3.82%3.95%4.08%4.21%4.34%4.47%4.60%9.0%2.56%2.70%2.84%2.98%3.12%3.26%3.40%3.54%3.68%3.82%3.96%4.10%4.24%4.38%4.52%4.66%4.80%9.5%2.60%2.75%2.90%3.05%3.20%3.35%3.50%3.65%3.80%3.95%4.10%4.25%4.40%4.55%4.70%4.85%5.00%10.0%2.64%2.80%2.96%3.12%3.28%3.44%3.60%3.76%3.92%4.08%4.24%4.40%4.56%4.72%4.88%5.04%5.20%1200010000800060004000200002.16%2.20%2.24%2.28%2.32%2.36%2.40%2.44%2.48%2.52%2.56%2.60%2.64%2.68%2.72%2.76%2.80%2.40%2.50%2.60%2.70%2.80%2.90%3.00%3.10%3.20%3.30%3.40%3.50%3.60%3.70%3.80%3.90%4.00%10%12%14%16%18%渗透

20%率提

22%升24%26%28%30%32%34%36%38%40%MiniLED非MiniLED资料：奥维云网，浙商证券研究所02MiniLED全球出货渗透率不足4%，空间广阔102024年全球MiniLED渗透率不足4%，中国MiniLED渗透率18%••全球MiniLED渗透率不足4%：根据行家说Research发布的《2024

MiniLED背光与车用调研白皮书》，2023年Mini

LED电视的全球出货量达到408万台，预计到2024年将激增至820万台，同比增长率达到100%。在市场渗透率方面，MiniLED电视从2023年的2%增长到2024年的3.8%，而OLED电视的渗透率则从2.6%小幅增长到3.2%。中国MiniLED销量渗透率高达18%：得益于上游背光产业链的降本增效以及面板厂推行的大尺寸化策略，2024年二季度中国市场Mini

LED

TV销量渗透率出现大幅增长，四季度国补政策叠加双十一大促，MiniLED销量激增，根据CINNO预测2025年中国市场Mini

LED

TV销量渗透率或增至40%。全球MiniLED出货量及渗透率（万/%)中国MiniLED销量渗透率11资料：行家说，CINNO

Research，浙商证券研究所MiniLED空间怎么看？价差收窄对渗透率的提升是指数型影响，尺寸段越大，MiniLED渗透率越高•前文提到与普通电视的价差收窄是推动渗透率提升的重要因素，拟合MiniLED渗透率与价差可以看出价差收窄对渗透率的提升是指数型的影响。价差收窄主要来自两个方面的因素：①MiniLED技术下放到更多的机型上，原本仅用在高端机型，低配MiniLED出现导致价差收窄。②Mini背光模组的成本持续下探。••用MiniLED电视均价和非MiniLED电视均价的价差，拟合渗透率数据，得到函数，测算收窄到合理价差时的渗透率，并将此看作远期的渗透率空间。（因不同尺寸段MiniLED渗透率有差异，所以分尺寸段进行测算）当前MiniLED销售尺寸段主要分为55寸、65寸、75寸、85寸以及90寸以上，与非MiniLED产品的价差分别为1330元、1763元、1855元、2053元、3278元。当价差收窄到当前的80%，各个尺寸渗透率有望达到12%、26%、42%、51%、76%。整体市场来看，由于55寸以下的尺寸段产品占据较大比例，且小尺寸段产品MiniLED技术应用比例低，整体市场在价差收敛到当前80%的时候渗透率提升到26%。（需要注意的是，实际上各个尺寸段价差收窄的比例是不同的，大尺寸产品由于有更多的配置，

MiniLED作为新一代显示技术，更多的用在了中高端电视产品上，在终端溢价比小尺寸更多，因此小尺寸产品随着MiniLED技术的普惠，在价差方面收窄比大尺寸产品更多，所以整体市场的MiniLED渗透率空间不止26%）中国市场分尺寸段MiniLED渗透率空间测算MiniLED分尺寸拟合函数渗透率12.2%26%42%51%X（价差）10641410.414841642.42622.42765.6当前价差1330176318552053寸寸寸寸y=1.0225e-0.002xy=1.0842e-0.001xy=1.1746e-0.001xy=1.1628e-5E-0.4xy=1.6598e-3E-0.4xy=1.3758e-0.001x[50-60[60-70[70-80[80-90))))≥90寸整体市场76%26%327834572资料：奥维云网，Omdia，浙商证券研究所中国市场MiniLED渗透率空间看到50%以上，出货量近2000万••根据奥维线上，当前MiniLED产品均价价差与非MiniLED产品均价价差是3457元，MiniLED产品销售均价5758元，非MiniLED产品销售均价2301元。前文提到，搭载1000分区的Mini背光模组成本增加155美元(1000元)左右，假设放大到终端零售价加20%的品牌商毛利，20%的经销商毛利，到销售端增加的价格大约为1444元，也就是MiniLED产品与非MiniLED产品之间的价差最多可以收窄到不到1500元。进行弹性测试，当价差收窄到1556元，MiniLED的渗透率看到54%。整体市场敏感度测算cost

down比例当前价差百分比价差5%95%10%90%15%85%20%80%25%75%30%70%35%65%40%60%45%55%50%50%55%45%60%40%65%35%70%30%3284.1519%3111.321%2938.4524%2765.626%2592.7529%2419.932%2247.0536%2074.240%1901.3544%1728.549%1555.6554%1382.860%1209.9567%1037.174%渗透率•中国内销电视渗透率54%（以24年出货量3700万台测算），中国内销MiniLED电视出货量可达近2000万台。根据Omdia出货数据来看，当前中国内销MiniLED市场三分天下，海信、小米、TCL在2024年MiniLED出货量份额合计78.4%。因为中高端电视的品牌份额更容易头部集中，没有很强技术升级和品牌营销能力的公司很难说服消费者在购买MiniLED这类中高端电视时从大品牌向小品牌切换。2024年中国MiniLED市场份额中国MiniLED电视市场利润规模弹性测算渗透率35%MiniLED可贡献利润量（万台）5419%

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9530%25%20%15%10%5%370054%19987%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%MiniLED渗透率（%）MiniLED量（万台）利润率（%）利润率0%3利润（亿元）54资料：奥维云网，Omdia，浙商证券研究所海外分地区MiniLED个位数渗透率，出货量空间3430万台••根据Omdia，全球分区域来看，MiniLED出货量均处于个位数水平，24年相较23年中国地区明显起量（与前文销量渗透率统计口径不同）。基于前文对于不同尺寸段渗透率空间测算，不同地区有不同的尺寸段结构，计算得到该地区的MiniLED渗透率空间，再以2024年的出货量作为基准，除中国以外的各地区合计MiniLED出货量空间测算3430万台。全球分区MiniLED渗透率假设各区域的尺寸段结构，综合计算MiniLED渗透率空间地区202320245%3%3%2%7%1%1%2%3%分区尺寸段结构假设55寸以下25%55寸32%30%30%30%10%32%65寸21%22%22%22%25%21%75寸11%10%10%10%24%11%85寸7%90寸以上

合计渗透率

TV出货量

Mini出货量日本2%2%3%2%3%1%1%1%2%北美日本北美西欧东欧4%2%2%2%8%4%24%21%21%21%24%15%458547369264171464832445263131085101725673314676814054西欧东欧31%5%中国亚洲和大洋洲拉丁美洲和加勒比地区中东非31%5%31%5%总计亚洲

大洋洲/21%12%7%202320248%拉美25%7%6%5%4%3%2%1%0%中东非66%12%