宏观经济深度报告：全景式扫描AI对美国经济的影响

分析师:宋雪涛(执业S1130525030001)全景式扫描Al对美国经济的影响经济面临的困境是如何衡量信息技术与自动化对生产力和整个经济的影响，而当下AI在美国经济中的存在感变得越发明显：从GDP担”风险。美股和美国经济已经被深深的绑定在了AI这条船上，乃至全球经济、风险提示的情况下受到更大影响，2026年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来敬请参阅最后一页特别声明经济面临的困境是如何衡量信息技术与自动化对生产力和整个经济的影响，而当下AI在美国经济中的存在感变得越发明显：从GDPAI相关投资半年度滚动贡献率美国半年度GDP增速私人消费半年度滚动贡献率对实际GDP拉动率:软件投资对实际GDP拉动率:信息处理设备投资4.00%制造业(NAICS31-33)而如果从（人均）真实附加值的角度看，过去两年AI相关行业的增速则更加4.00%制造业(NAICS31-33)泡沫。例如，当前美国对于信息技术设备与软件的投资增速这一轮与科网泡沫另一个不同在于，美国AI的宏观叙事实质上也——IPE&S名义投资量——IPE&S名义消费量——IPE&S名义进口量从建造支出的视角看,AI相关设施投资也呈现出明显的增长态势。过去两年数据中心的建造支出翻了一倍，其占非住40040000——私人建造支出:数据中心——私人建造支出:电力设备——私人建造支出:一般商业体——总私人非住宅建造支出(右轴)——数据中心与电力设施支出(亿美元)数据中心与电力设施占总私人非住宅支出比重(右)美国商业用电量在过去三年呈现爆发式增长，相较于疫情前个美国商业用电量的上行斜率已经看齐上世纪90年代末的水平；与之相对的，商业部门的平均电价也一路上行，较敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明86商业电费(美分/度,右)居民电费其中一个最重要的推动因素就是商业计算(CommercialComputing)用电量的激增。EIA预计商业40000——2023年EIA预测(等价：亿度)——2025年EIA预测(等价：亿度)数据中心工作的承包商的积压订单（12个月）明显高于没有数据中心的承包商（8个月考虑到美国传统地产业的——建筑商信心指数——建筑商盈利水平制造业PMI然而除此之外的高科技行业以及非高科技行业的产能利用率，依然低于），敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明——产能利用率:电脑及相关设备——产能利用率:半导体——产能利用率:除高科技产业——产能利用率:高科技产业——电脑及相关产品新订单(2023.01=100)——核心资本品——新订单总数敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明总的来说，虽然美国企业使用AI技术的比例持续上行，但远未到对就业产生明显影响的时员的动机，保护了资深（Senior）员工的职位，而让年轻人成——信息技术(51)——金融保险(52)——房地产(53)——科学技术(54)——教育(61)——医疗保健业(62)传媒相关行业仅占全美1.4%的就业人口，使用量也占到10.3%——即5%的就业人口使用了约50%的AI数据用量。哪敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明40%就业人口占比Claude使用量占比示裁员与AI技术的相关性极其有限：3.4万4500004000000敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明0Doge宏观环境业务关闭对于那些真正使用人工智能的公司来说，其依然在探索如何将AI与工作流程家认知中真正提升生产力的技术，一般对应着应用新流程（NewWorkflows）和流程自动化(ProcessAutomation)，算力/云端设备储存仅凭借简单的图表就把美国经济的结构性分化（劳动力疲软）归因于AI技术的冲击过于武断，就像在ChatGPT敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明——谘商会职位充足率——V/U比(右)美国头部科技公司在过去几年间的迅速上涨创造了巨量的财富，从美国居民部门的资股权类债券类地产类其他——总财富变动(万亿美元)敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明——私人消费/可支配收入——股权类资产/净资产(右)400MSFTMETAAMZNGOOGL力更大的亚马逊和“孤注一掷”的甲骨文。META、敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明40%来源：Bloomberg，国金证券研究所(资本开支与经营120040004.90%4.85%4.80%4.75%4.70%4.65%敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明狭义科技广义科技敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明400009781108979781855065784440523290798111061264164520712401293144405232敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明4000——制造业——TMT——工业——油气过去三年分别为712亿美元、1538亿美元以及1138亿美元；其中科400010科技行业(亿美元)总发行量科技行业平均每笔规模(亿美元,右)），敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明0——私人建造支出:数据中心(2023.01=100)——私人建造Ex数据中心敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明致这个领域本身就存在脆弱性。叠加科技企业开始更加依赖外部融资，又给私募信贷领域加上了AI的脆弱性.担”风险。美股和美国经济已经被深深的绑定在了AI这条船上，乃至全球经济、风险提示2）全球经济在关税越发明确的情况下受到更大影响，2026年全球同步宽松幅度超预期，甚至带来全球共振扩表，明敬请参阅最后一页特别声明敬请参阅最后一页特别声明形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操