【《经济政策不确定性对股价崩盘风险的影响实证探析案例》16000字】

REPU暴露程度与股价崩盘风险内生性检验(1)(2)(3)(4)(5)(6)REPURNcskewREPURDuVolREPU0.537***0.830***0.534***0.826***[9.00][4.81][8.96][4.78]R-0.053**0.176**-0.053**0.178**[-2.16][2.46][-2.12][2.48]IREPU-13.179*-11.779**[-1.69][-2.09]IR3.8143.331*[1.47][1.78]ControlsYesYesYesYesYesYesConstYesYesYesYesYesYesYearFEYesYesYesYesYesYesIndFEYesYesYesYesYesYesN120912091209120912091209adj.R20.4120.4380.4130.438F21.7029.5221.7929.57注:*、**、***分别代表在10%、5%、1%的水平下显著，Controls为控制变量，Const为截距项1.5本章总结本章基于固定效应模型实证检验了经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险存在显著的倒“U”型关系，即当经济政策不确定性指数增加时，股价崩盘风险随REPU暴露程度的增加呈先上升后下降的过程。进一步分析发现：（1）通过REPU暴露与股价崩盘风险的线性关系发现，不论是否考虑控制变量，REPU暴露与股价崩盘风险均呈不显著关系；（2）将REPU暴露按照年份和行业分成三组研究，发现在中等REPU暴露组,经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈显著正相关关系，而在高REPU暴露组，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈显著负相关关系,从而进一步验证了经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈倒“U”型关系。分析影响机制发现：（1）区分不同产权性质，研究发现在国有企业，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈显著倒“U”型关系；而在非国有企业，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈不显著关系。这表明非国有企业减弱了经济政策不确定性与股价崩盘风险的关系。（2）区分CEO是否具有金融背景，研究发现在CEO不具有金融背景的企业，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈显著倒“U”型关系，而CEO具有金融背景的企业，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈不显著关系。这表明CEO的金融背景减弱了经济政策不确定性与股价崩盘风险的关系；（3）区分董事长CEO兼任与否，研究发现董事长CEO不兼任情况下，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈显著倒“U”型关系，而在董事长CEO兼任的情况，经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈不显著关系。这表明董事长CEO兼任弱化经济政策不确定性与股价崩盘风险的显著关系；（4）基于ROA分组，研究发现经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险关系存在于低ROA组和中等ROA组，而在高ROA组二者关系不显著。此外，为了保证研究结果的稳健性，分别进行了替代变量稳健性检验和内生性检验，结果依然成立。本章的创新和贡献主要是：（1）率先发现经济政策不确定性与股价崩盘风险的非线性关系，即经济政策不确定性暴露程度与股价崩盘风险呈倒“U”型关系，丰富了经济政策不确定性影响股价崩盘风险的文献；（2）基于产权性质的角度分析，发现非国有企业能弱化经济政策不确定性与股价崩盘风险的关系，扩展了经济政策不确定性影响股价崩盘风险作用机制的产权性质视角；（3）基于CEO的金融背景和管理层权利的角度分析，发现金融背景的CEO、董事长CEO兼任都能弱化经济政策不确定性与股价崩盘风险的关系，扩展了经济政策不确定性影响股价崩盘风险作用机制的管理层