财务管理部分-高志谦-一通教育

第一章财务管理概论

一、财务管理的目标

（一）财务管理目标的类型

1.利润最大化

观点优点局限性

①利润代表了企业新创圈的价值，利润增加代

表着企业财富的增加，利润越多代表企业新创

造的财富越多；①没有考虑利润实现时间和

利润作为企

②人类从事生产经营活动的目的是为了创造资金的时间价值；

业经营成果

更多的剩余产品，在市场经济条件下，剩余产②没有考虑利润与所承担风

的体现，很

品的多少可以用利润来衡量；险的关系；

容易从企业

③在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最③利润是一个绝对数,难以反

财务报表上

终属于获利最多的企业：映投入产出关系；

得到反映

④只有每个企业都最大限度地创造利润，整个④可能造成经营行为的短期

社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会化

的进步和发展。

【备注】每股收益最大化--利润最大化的另一表现方式

观点优点局限性

（1）没有考虑利润发生的时

间；

考虑了投资

（2）没有考虑利润与风险的

将企业的利润与股东投入的股本联系起来额与利涧的

关系；

关系

（3）可能造成企业经营行为

短期化

2.股东财富最大化

观点优点局限性

对于上市公司，股东财富是由股东①考虑了资金的时间①只适用于上市公司；

所拥有的股票数量和股票市场价格价值和风险价值；②股份不能完全准确反映企

两方面决定的，在股票数量一定时,②同时避免了经营行业财务管理状况；

股票的价格达到最高，股东财富也为短期化；③强调更多的是股东利益，对

就达到最大。③容易量化。其他相关者的利益重视不够。

3.企业价值最大化

观点优点局限性

①考虑时间价值；

企业价值即企业所有者权益和债权②考虑了风险与报酬

人权益的市场价值，它等于企业所的关系：

能创造的预计未来现金流量的现③将企业长期、稳定

（1）过于理论化，不易操作；

值。企业价值最大化要求企业通过的发展和持续的获利

（2）对于非上市企业，评估

采用最优的财务政策，充分考虑资能力放在首位，克服

企业价值更为困难。

金的时间价值和风险与报酬的关追求利润上的短期行

系，在保证企业长期稳定发展的基为；

础上使企业总价值达到最大。④用价值代替价格，

避免了过多受外界市

场因素的干扰，有效

规避企业的短期行

为。

本教材以股东财富最大化作为财务管理的目标。

【关键考点】财务管理目标的优缺点对比。

(二)利益冲突与协调

1.股东财富最大化的假设前提：

①股东与经营者目标是一致的；

②债权人的利益得到充分保障；

③资本市场是有效的；

④企业不存在外部不经济；

2.股东和经营者利益冲突与协调

(1)股东和经营者利益的主要冲突

经营者希望在创造财富的同时，能够获取更多的报酬、更多的享受，并避免各种风险：而股东

则希望以较小的低价(支付较少的报酬)实现更多的财富。

(2)协调方式

①解聘

②接收

③激励

主要激励方式有股权激励和绩效股。

3.股东和债权人的利益冲突与协调

(D股东和债权人利益的主要冲突

股东可能要求经营者将借来的资金用于更高风险的项目，以攫取更多的收益，但这会导致债权

人的负债价值因风险加大而下降；股东可能在未征得现有债权人的同意的情况下，举借新债，增加

企业的偿债风险，降低债权人的负债价值。

(2)协调方式

①限制性借债

②收回借款或停止借款

二、利率

K=K0+IP+DP+LP+MP

式中：K—名义利率；

一一纯利率;

1P一通货膨胀预期补偿率；

DP一违约风险补偿率；

LP-流动性风险补偿率；

MP一期限风险补偿率。

纯利率是指没有风险、没有通货膨胀情况下的利率，它只是受货币供求关系的影响。

【关键考点】利率的构成因素。

第二章财务估值

2.1货币时间价值

(-)资金时间价值的计算

1.复利终值

F=PX(14-r)n

如果P=l,则卜=(1+r)n

=(F/P,r,n),即复利终值系数。

2.复利现值

P=F/(1+r)n=F(1+r)"n

如果F=l,则P=l/(1+r)n=(p/F,r,n),即复利现值系数。

(二)年金的计算

1.普通年金终值和现值

①普通年金终值

F二AXU

r

当A=1时，F=出山•=(F/A,r,n),即年金终值系数。

r

②普通年金现值

l-(l+r)-n

P=AX——

当A=1时，pJ=(P/A,r,n),即年金现值系数。

r

2.预付年金终值与现值的计算

①预付年金终值

F=AX(F/A,r,n)X(1+r)

=普通年金终值义(1+r)

②预付年金现值

P=AX(P/A,r,n)X(1+r)=普通年金现值义(1+r)

3.偿债基金的计算

偿债基金是为了偿还若干年后到期的债券，每年必须积累固定数额的资金。

从计算的角度来看，就是在普通年金终值中解出A,这个A就是偿债基金。计算公式如下:

人=3而

4.年均投资回收额的计算

年均投资回收额是为了收回现在的投资，在今后一段时间内每年收回相等数额的资金。

年均投资回收额的计算相当于已知年金现值计算年金的问题。

P

计算公式：A=

(P/A,rM

5.永续年金

永续年金是指无限期的年金，因此没有终值，但是可以计算现值。

现值的计算公式：P=A/r

6.递延年金

递延年金不是从第一期就开始发生年金，而是在几期以后每期末发生相等数额的款项.递延年

金终值的计算和普通年金终值的计算一样，递延年金现值的计算要受到递延期的影响。

递延年金现值计算的两种方法：

方法1：P=AX[(P/A,r,m+n)—(P/A,r,m)]

方法2：P=AX(P/A,r,n)X(P/F,r,m)

【关键考点】以年金为前提的各种现值、终值的计算是关键点。

2.2风险与收益

(一)资产的收益与收益率

1.资产收益的表述方式及计算方法

(1)资产的收益额

①期限内资产的现金净流入，即利息、红利或股息收益；

②期末资产价值相比期初资产价值的升值，即资本利得。

(2)资产的收益率或报酬密

即资产增值额与期初资产价值的比值。

①利息(股息)的收益率

②资本利得的收益率

通常用收益率的方式来表示资产的收益。

单期资产的收益率=利息(股息)收益率+资本利得收益率

2.资产收益率的类型

(1)实际收益率

如存在通货膨胀时，应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。

(2)预期收益率，即期望收益率。

①预期收益率E(R)=Z^xRi

其中，Pi为情况i可能出现的概率，R为情况i出现时的收益率。

②基于历史数据概率分布的加权平均法

③历史收益率的简单平均法

(3)必要收益率二无风险收益率+风险收益率

①无风险收益率

通常以短期国债的利率近似表示无风险收益率。

②风险收益率

某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益。

该指标的大小取决于两个因素：一是风险的大小，二是投资者对风险的偏好。

(二)资产的风险及衡量

指标结论

期望值(率)反映收益平均值，不能直接用来衡量风险

预期收益率相同，方差越大，风险越大。不适用于比较具有不同预期收益率的项目的

方差

风险。(绝对风险的大小)

预期收益率相同，标准差越大，风险越大。不适用于比较具有不同预期收益率的项目

标准差

的风险。（绝对风险的大小）

标准离差率越大，风险越大。可用来比较预期收益率不同的项目之间的风险大小。（以

标准离差率相对数衡量项目的全部风险的大小，它表示每单位预期收益所包含的风险，即每一元

预期收益所承担的风险的大小，反映资产的相对风险的大小）

【关键考点】各种风险指标的原理及应用。

（三）证券资产组合的风险与收益

1.证券资产组合的预期收益率

【教材例2-6】某投资公司的一项投资组介中包含A、B和C三种股票，权重分别为30%、30%和

40龈三种股票的预期收益率分别为10%、12乐16心要求计算该投资组合的预期收益率。

【解析】该投资组合的预期收益率E（（）=30与X10%+30%X12%+40%X16%=13%

2.证券资产组合风险及其衡量

（1）证券资产组合的风险分散功能

①两项证券资产组合的收益率的方差5j=（w血+w24）2

【注】

为一一证券资产组合的标准差，它衡量的是组合的风险；

廿，&一一分别表示组合中两项资产的标准差；

叱，叼一一分别表示组合中两项资产分到所占的价值比例;

8.2一一反映两项资产收益率的相关程度，称为相关系数。理论上，相关系数介于区间［-1，

1］内。

②基十证券组合收益率的方差公式推导出的结论

相关系数结论

①完全正相关（收益率变化方向和变化幅度完全相同）。

®<y/=（w1<y1+w2心了,即bj达到最大。

P1.2=1

③组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。

④两项资产的风险完全不能相互抵消，所以这样的组合不能降低任何风

险。

①完全负相关（收益率变化方向和变化幅度完全相反）。

②4,2=（wG-W2心了，即力2达到最小，甚至可能是零。

%2=-1

③当两项资产的收益率完全负相关时，两项资产的风险可以相互抵消，

甚至完全消除,最大程度地降低风险。

①证券资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均值，也即

•IVPl,2Vl

证券资产组合的风降小于组合中各项资产风险之加权平均值。

（大多数情况②证券资产组合能够分散风险，但不能完全消除风险。

下大于0）

【关键考点】相关系数与风险分散的关系。

（2）非系统性风险

①非系统风险：又被称为公司风险或可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。

它是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。

②非系统风险的分类

a.经营风险：是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性；

b.财务风险：又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来的可能影响“

③证券资产组合与非系统风险的关系

组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非系统风险均已被消除掠。此时，如果继续

增加资产数目，对分散风险已经没有多大的实际意义，只会憎加管理成木：

④证券资产组合与系统风险的关系

证券资产组合无法达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。

（3）系统风险及其衡量

①系统风险又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过风险组合而消除

的风险。其影响因素包括：宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则

改革、世界能源状况、政治因素等。

②系统风险对企业的影响

绝大多数企业都会受到系统风险的影响，但系统风险并不是对所有资产或所有企业影响都相同。

a.单项奥产的系统风险系数（B系数）

_COY〈R「R,,J露

也——狞--下L一八二

minm

【注】

一一第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；

用一一该项资产收益率的标准差，反映资产的风险大小；

可”一一市场组合收益率的标准差，反映市场组合的风险。

③市场组合

a.市场组合：是在市场上所有资产组成的组合，其收益率就是市场平均收益率，常用股票价格

指数的收益率来代替。因市场组合中的非系统风险己经被消除，所以市场组合风险就是市场风险或

系统风险。

b.单项资产的系统风险系数的推导结论

①该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化；

②如果市场平均收益率增加（或减少）现，那么该资产的收益率也相应的增加

B=1

（或减少）1%；

③该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致。

①该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度：

②该资产的系统风险小于市场组合的风险。

①该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度；

B>1

②该资产的系统风险大于市场组合的风险。

【拓展】

①绝大数多数资产的B系数是大于零的，也就是说，他们收益率的变化方向与市场平均

收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致B系数的不同；

②极个别的资产的B系数是负数，表明这列资产与市场平均收益的变化方向相反，当市

场平均收益增加时，这类资产的收益却在减少。______________________________________

【关键考点】单项资产的系统风险系数的推导结论

④证券资产组合的系统风险系数

叫我

【注】

证券资产组合风险系数；

》匕，第i项资产在组合中所占的价值比重；

小，第i项资产的0系数。

（四）资本资产定价模型

1.资本资产定价模型（CAPM）的基本原理

资本资产主要指股票资产，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价

格。

2.必要收益率=无风险收益率+风险收益率

3.资本资产定价模型确定了必要收益率的推导公式：

R=Rf+BX（RLRJ

【注】

①R一—某资产的必要收益率；

②B——该资产的系统风险系数：

③R一—无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；

④R”一一市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代

哲。

⑤（电-电）一一市场风险溢酬。它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度，也就是

市场整体对风险的厌恶程度，对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的

数值就越大。反之，如果市场的抗风险能力强，对风险的厌恶和回避不很强烈，则要求的补偿就越

低，市场风险溢酬就越小。

⑥风险收益率=BX（Rrr-Rf）

（二）证券市场线（SML）

证券市场线是资本资产定价模型（CAPM）的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程

度B系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。

i.o

R=R,+BX(%—R1

【结论】

①风险资产的收益高于无风险资产的收益率；

②只有系统性风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，不需要补偿；

③风险资产实际获得的市场风险溢酬取决于B的大小，0值越大，则市场风险溢酬（K„-R.）就

越大，反之，市场风险溢酬就愈小。

（三）证券资产组合的必要收益率

证券资产组合的必要收益率:R,十BX（RLRQ

（四）资本资产定价模型的有效性和局限性

有效性局限性

提供了对风险和收益之间的一种①某些资产或企业的B值难以估计，特别是对一些

实质性的表述，资产定价模型和缺乏历史数据的新兴行业；

证券市场线首次将“高收益伴随②由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据

着高风险”这样一种直观认识，历史数据估算出来的B值对未来的指导作用必然要

并用这样简单的关系式表达出打折扣；

来。③资产定价模型是建立在一系列假设之上的，其中

一些假设与实际情况有较大偏差，使得资产定价模

型的有效性受到质疑：这些假设包括：

a.市场是均衡的；

b.市场不存在摩擦；

C.市场参与者都是理性的；

d.不存在交易费用；

e.税收不影响资产的选择和交易等。

2.3财务估值原理

（一）未来现金流量折现法

1.未来现金流量的折现公式

式中：

v一资产的价值；

CR-未来现金流量；

r一折现率；

t一期限。

通过上述公式可见，资产价值的决定因素有三个：未来现金流量、折现率和期限。

2.未来现金流量

（1）投资项目的现金流量，用于评估投资项目的价值。

（2）自由现金流量，即企业维护正常的生产经营之后剩余的现金流量。自由现金流量主要用于

企业价值评估。

3.折现率

折现率应当等于无风险收益率与风险报酬率之和。

4.期限

在每年现金流量和折现率既定前提下，期限越长，折现值就越大，即资产的价值越大。

（二）市场比较法

1.市场比较法，即利用可比公司的价格或价值参数来估计被评估公司的相应参数的一种方法。

2.可比公司的选择标准

①处于同一个行业；

②股本规模、经营规模、盈利能力、成长性、经营风险、资本结构等相同或相近。

3.市场比较法的比较基准包括：市盈率、市净率、托宾Q、价格/现金流比率，价格/分红率等,

其中应用最为广泛的是市盈率法和市净率法。

4.市盈率估值步骤

①市盈率=股票的价格+每股收益

②每股价值;预计每股收益X标准市盈率（可比公司）

③在估计目标企业价值时，必须对上述影响价值因素进行分析、比较，确定差异调整量。

5.市盈率估价法通常被用于对未公开发行股票或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。

6.市盈率的优点

①是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率；

②对大多数股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单；

③市盈率综合反映了投资者对公司的盈利能力、增长性、未来现金流和分红政策的风险期望值。

（三）两种方法的比较

市场比较法未来现金流量折现法

①易掌握和便丁使用。

①综合考虑了价值创造的驱动因素，

②可以快速确定公司和资产的评估价值，

并迫使管理人员认真地分析、提出对

尤其在上有大量进行交易的相似公司，而

优点未来前景的预测和明确的假设前提，

且市场对这些公司的定价较为准确的时

有利于促进企业的价值管理。

候，该方法更为适用。

②理论上讲最科学。

③利用市场作为参照具有一定的客观性。

参数估计非常困难，易产生评估错

①可比公司的选择比较困难。

缺点误,

②影响比较参数的变量也难以控制。

第三章财务预测和财务预算

3.1资金需要量预测

一、资金需要量预测的方法

（一）因素分析法下资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）X（1土预测期销售增

减率）X（1土预测期资金周转速度变动率）

（二）销售百分比法下追加资金需要量=（敏感资产项目销售百分比一敏感负债项目销售百分比）

X销售额增加一留存收益增加（二预计销售额义销售净利率X利润留存率）

（三）资金习性预测法

1.资金习性预测法的原理

设产销量为自变理X,资金占用为因变最Y,它们之间关系可用下列公式表示：

Y=a+bX

其中，a为不变资金，b为单位产销量所需变动资金。

2.高低点法

最高收入期的资金占用量-最低收入期的资金占用量

）最高销售收入-最低销售收入

a二最高收入期的资金占用量-bX最高销售收入

=最低收入期的资金占用最-bX最低销售收入

3.回归直线法

略

3.2利润预测

一、利润预测常用的几项指标

（一）边际贡献

边际贡献乂称边际利润或贡献毛益，它是销售收入减去变动成本后的金额,边际贡献抵偿固定

成本以后的剩余部分就是利润总额。

1.基本指标

边际贡献=销售收入一变动成本

=（销售价格一单位变动成本）X销售数量

=单位边际贡献X销售数量

=固定成本+利润

单位边际贡献=销售价格一单位变动成本

2.相关指标

①边际贡献率=边际贡献总额/销售收入X100%

或=单位边际贡献/销售价格X100%

②变动成本率=变动成本/销售收入义100%

=单位变动成本/销售价格又100%

③边际贡献率+变动成本率=1

（一）盈亏临界点销售量（额）

1.盈亏临界点销售量的计算公式

盈亏临界点销售量=固定成本总额/（单位产品销售价格一单位变动成本）

=固定成本总额/单位边际贡献

这一公式适用于产销单一产品的企业。

对于产销多种产品的企业，可以采用盈亏临界点销售额来计算临界值，计算公式为：

固定成本总额_固定成本总额

盈亏临界点销售额二

1-变动成本率-边际贡献率

二、预测目标利润额

1.本量利分析法

①利润预测值=销售收入预测值一变动成本一固定成本

=（单价一单位变动成本）X预计销售量一固定成本

=单位边际贡献X预计销售量一固定成本

=边际贡献总额一固定成本

=销售收入预测值X边际贡献率一固定成本

=销售收入预测值X（1—变动成本率）一固定成本

②利润预测值=（销售收入预测值一盈亏临界点销售收入）一（销售收入预测值一盈亏临界点

销售收入）X变动成本率

=（销售收入预测值一盈亏临界点销售收入）X（1一变动成本率）

=（销售收入预测值一盈亏临界点销售收入）X边际贡献率

三、预测实现目标利润必须达到的经济指标

目标利润=销售数量X俏售价格一销售数量X单位变动成本一固定成本

3.3财务预算

一、全面预算

（-）全面莎算的内容

1.全面预算是企业为了实现其生产经营目标，将企业各个部门的经营活动进行规划，形成的一

套反映企业预期经营活动的实施方案。财务预算是全面预算的核心内容。

2.全面预算通常包括经营预算、资本支出预算和财务预算三个部分。

3.经营预算包括销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、销售费

用预算和管理费用预算等。销售预算是全面预算的起点。

4.财务预算主要包括现金预算、预计利润表、预计资产负债表和预计现金流最表。财务预算的

综合性最强，是预算的核心内容；现金预算是财务预算的核心。经营预算和资本支出预算是财务预

算的基础，销售预算是整个预算管理体系的前提。

二、财务预算

（一）财务预算的内容

1.财务预算包括：现金预算、预计利润表、预计资产负债表和预计现金流量表。

2.现金预算又称现金收支预算，是反映企业在预算期内全部现金流入和现金流出，以及由此预

计的现金收支所产生的结果的预算。现金预算以销售预算、生产预算、成本与费用预算和预计资本

支出预算为基础编制，是财务预算的核心。

3.现金预算的内容包括现金收入、现金支出、现金余缺及资金的筹集与运用。

4.预计利润表是反映和控制企业在预算期内损益情况和盈利水平的预算。它是在汇总销售预算、

各项成本费用预算、资本支出预算等资料的基础.上编制的。

5.预计资产负债表是反映预算期末企业财务状况的预算，它以报告期的资产负债表为基础，结

合企业各种'业务预算、资本预算和现金预算编制的。

6.预计现金流量表是从现金流入和流出两个方面反映企业经营活动、投资活动和筹资活动所产

生的现金流量的预算。

（二）财务预算的编制方法

1.增量预算与零基预算

预算类型定义优点缺点

以基期成本费用水平为基数，结合

受原有项目制约，

预算期业务量水平及降低成本的措

增量预算简单、工作量小不利于根据情况的

施，通过调整有关费用项目而编制

变化调整预。

的预算

不考虑以前的情况，从零出发，根

能调动各方面的积极

据企业的实际需要量重新考虑每•

零基预算性，有助于企业的长远工作量大

项的收入及支出是否合理，在综合

发展

平衡的基础上编制的预算

2.固定预算与弹性预算

预算类型定义优点缺点适用范围

固定预算以预算期内正常的、可实现编制方法简可比性差；适适合丁业务量水平

的固定业务量作为基础编单、易行应性差较为稳定的企业或

制的预算非盈利组织

在成本习性分析的基础上,

以业务量、成本和利润间关适用范围宽；适用于与业务量有

弹性预算编制比较复杂

系为依据，根据各种业务量可比性强关的各种预算

水平编制的预算

3.定期预算与滚动预算

预算类型定义优点缺点

预算期间与会计期间

编制预算的时间不变，一般以一个具有滞后性和间断

定期预算相等，便于利用预算管

会计年度为一个完整的预算期性

理和考核企业

随着预算的执行不断补充，逐期向透明度高；及时反映企

滚动预算后滚动，使预算期保持不变的预算业的变化：使预算连工作量大

编制方法续、完整

第四章筹资管理

一、筹资方式的优缺点对比

1.普通股筹资方式的优缺点

优点(1)相比吸收直接投资来说，普通股筹资的资本成本较低；

(2)能提高公司的社会声誉，促进股权流通和转让；

缺点(1)资本成本较高：

①普通股投资风险很大，因此投资者要求的收益率较高，增加了筹资公司的资本成本；

②普通股股利由净利润支付，筹资公司得不到抵减税款的好处；

③普通股票的发行手续复杂，发行费用一般比其他筹资方式高。

(2)公司的控制权容易分散；

(3)信息沟通与披露成本较大。

【关键考点】普通股筹资方式的优缺点。

2.短期借款筹资方式的优点

优点筹资速度快；款项使用灵活；资本成本低。

缺点借款数量有限，筹资风险大。

3.长期借款

优点筹资速度快；资本成本较低；款项使用灵活；

缺点财务风险较高；限制性条件较多。

4.公司债券

(1)发行价格的计算

债券发行价格=债券面值的现值+债券各期利息的现值

债券面值j、£债券各期利息

(1+市场利率)n：HU+市场利率)，

公司债券的发行价格有溢价、折价和平价三种:

当票面利率＞市场利率，溢价发行；

当票面利率＜市场利率，折价发行；

当票面利率=市场利率，平价发行。

【关键考点】债券发行价格的计算。

(2)债券筹资方式的优缺点

①资本成本较低；

优点②能获得财务杠杆利益；

③保障所有者对企业的控制权

①财务风险较高；

缺点

②限制条件较多

【关键考点】债券筹资的优缺点。

5.融资租赁的特点

①无需大量资金就能迅速获得资产；

②财务风险小，财务优势明显；

③限制条件少：

④租赁能延长资金融通的期限；

⑤资本成本负担较高

【关键考点】融资租赁筹资的优缺点。

6.商业信用筹资

(1)商业信用的形式

①应付账款

折扣(％)一360天

放弃折扣的信用成本率=

1-折扣(％)*付款期(信用期)■折扣期

【关键考点】放弃折扣的信用成本率的计算。

②应付票据

③预收货款

④应计未付款

【关键考点】商业信用的形式。

⑵商业信用的优缺点

①容易获得；

优点②有较大的机动权；

③通常不用提供担保。

①筹资成本高：

缺点②易恶化企业的信用水平；

③受外部环境影响较大。

【关键考点】商业信用的优缺点。

二、不同筹资方式的资本成本

银行借款年利率x(l-所得税率)

(一)银行借款资本成本二

1-筹资费用率

公司债券年利息X（1-所得税率）

（二）公司债券资本成本=

公司债券筹资总额x（l-筹资费用率）

（三）普通股股票的资本成本

1.股利增长模型法

（1）假设前提：资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

预计下年的每股股利

（2）普通股资本成本二上股利的年增长率

当前每股市.价x（l-普通股筹资费用率）

2.资本资产定价模型法

普通股资本成本:R+BX（R—Rt）

【注】

①B——该股票的系统风险系数；

②R「一一无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代；

③心一一市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代

替。

（四）留存收益资本成本=%瑞涔+股利的年增长率

一般来说，资本成本从低到高的排序为：银行借款V债券V优先股V留存收益V普通股。

【关键考点】掌握各种筹资方式的资本成本计算。

三、综合资本成本

综合资本成本是企业筹集和使用全部资金所付出的代价。它是各种筹资方式的资本成本的加权

平均数，其权数为各种筹资方式资金的数额占全部资金的比重。

式中，Wj表示第j种筹资方式的资金占全部资金的比重；

%表示第j种筹资方式的资本成本。

【关键考点】掌握综合资本成本的计算。

四、最佳资本结构的决策方法

（―）比较资本成本法

比较资本成本法，是通过计算各方案综合的资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定资本

结构的方法。

（二）每股收益无差别点法

该方法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点并进行比较来选择最佳资本结构融资方

案的方法。每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

在每股收益无差别点上，无论是采有债权或股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前

利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案，反之亦然。

每股收益无差别点的息秋前利润或销售额的计算公式为：

iLrib=---------------------------

N

(S-7C-a-I)x(l-T)-PD

='N

式中：EBIT一一息税前利润

I——每年支付的利息

T一一所得税税率

P1)——优先股股利

N一一普通股股数

S——销售收入总额

VC——变动成本总额

a——固定成本总额

每股收益无差别点息税前利润满足：

(EBIT-h)(1-T)-PDt_(EBIT-12)(1-T)-PD2

-N；NT

每股收益无差别点的销售额满足：

(S-VCi-a-li)(1-T)-PDi_(S-VC2-a-l2)(1-T)-PD2

用一N2

【结论】在每股收益无差别点下，当实际EBIT(或S)等于每股收益无差别点EBIT(或S)时,

负债筹资方案和普通股筹资方案都可选；

当实际EBIT(或S)大于每股收益无差别点EBIT(或S)时，负债筹资方案的EPS高于普通股

筹资方案的EPS,选择负债筹资方案；

当实际EBIT(或S)小于每股受益无差别点EBIT(或S)时，负债筹资方案的EPS低于普通股

筹资方案的EPS,选择普通股筹资方案。

【关键考点】掌握每股收益无差别点分析法。

(三)公司价值分析法

1.公司价值分析法是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即

能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司

的平均资本成本率也是最低的。

2.公司价值分析法的步骤

(1)公司价值=权益资本价值+债务资金价值；

(2)假设EBIT保持不变，债务资金的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可用如下公式

计算：

(息税前利润•利息)x(1-所得税率)

权益资本价值二

综合资本成本

(3)普通股资本成本

=无风险报酬率+系统风险系数X(市场平均报酬率-无风险报酬钓

权益资本价值

(4)综合资本成本:债务资本成本X以V:对?回+普通股资本成本X

公司价值公司价值

=税前债务利息率X二［送：X（1-所得税率）+普通股资本成本X£二31

公司价值公司价值

五、股利分配政策

股利内容优点缺点

分配

政策

剩余在企业有良好投资机会时，根据公司设定有利于公司保持股利发放不稳定，会

股利的目标资本结构（在此资本结构下，综合的资理想的资本结构，造成股票价格波动

政策本成本将降到最低水平），确定目标资本结构充分利用筹资成

下投资所需的股东权益资本，先最大限度地使本最低的资金来

用保留盈余来满足投资方案所需的所有者权益源：使综合资金成

资本，然后将剩余的盈余作为股利发放给股东。本降至最低。

固定企业将每年发放的股利固定在一定的水平①有利于树立公会造成股利的支付与

股利上，并在一定时期内保持不变。司更好的形象；盈余脱节，当企业盈

政策②有利于投资者余较低时，仍然要支

安徘股利收入和付固定的股利，这可

支出；能导致资金短缺，出

③有利于向市场现财务状况恶化。

传递企业正常发

展的信息，稳定股

票,介格。

固定企业确定一个股利占盈余的比率，即股利发放的股利导致各年股利不

股利支付率，并在一定时期保持不变。随着企业经营业稳定，波动较大，不

支付绩的好坏而上下利于稳定股价，容易

率政波动，体现了“多使股东产生企业发展

策盈多分，少盈少不稳定的感觉。

分，不盈不分”的

原则。

低正企业在一般情况下，每年发放数额较低的①有利于公司灵

常股股利，当盈余较多时.，企业再根据实际盈余向活掌握资金的调

利加股东发放额外股利的政策。配：

额外②有利于维持股

股利价的稳定，从而增

政策强股东对公司的

信心；

③有利于吸引那

些，衣靠股利度日

的股东，使之每年

可以得到比较稳

定的股利收入。

【关键考点】股利分配政策的优缺点对比

六、股利分配的形式

优①有利于改善企业长短期资产结构;

现金股史②有利于股东取得现金收入和增强投资能力

利缺

2增加企业的财务压力，导致企业偿债能力下降

点

①可以避免由于采用现金分配股利而导致企业支付能力卜.降、财务风险加大的缺点；

②当企业现金紧缺时，发放股票股利可起到稳定股价的作用，从而维护企业的市场形

象：

股票股

③股票股利可避免发放现金股利后再筹集资本所发生的筹资费用；

利

④股票股利可增加公司股票的发行量和流动性，从而提高公司的知名度

会被认为是公司现金短缺的象征，有可能导致公司股票价格下跌

财产股证券股利

利实物股利

负债股

以应付票据支付给股东，通常不允许。

利

【关键考点】记住股利分配的四种形式。

第五章投资管理

一、最佳现金余额的确定

1.持有成本

由于持有现金失去其他投资机会而发生损失,与现金持有量成正比。

持有成本=&XR

2

其中：Q——现金持有量

R一—有价证券的报酬率

2.转换成本

将有价证券转换成现金发生的手续费等开支,与转换次数成正比，与现金的持有量成反比“

转换成本=—XF

Q

式中：T------全年现金需求总量

F---------次的转换成本

3.持有现金总成本

c（持有现金总成本）=持有成本+转换成本=2XR+3><F

2Q

根据数学求极值问题的方法，可知最佳现金持有量为:

。二怦

【关键考点】最佳现金持有量的计算。

二、应收账款管理

(一)信用政策决策

应收账款的机会成本=应收账款的平均余额X机会成本率

=日赊销额X平均收账时旬X机会成本率

折扣成本=赊销额X享受折扣的客户比率X现金折扣率

计算公坏账成本=赊销额X坏账损失率

式管理成本=赊销额X管理成本率

收账成本一赊销额X收账成本率

利润=销售产品的利润一应收账款的机会成本一折扣成本一坏账成本一管理成本

一收账成本

决策原

选择利润最大的方案

贝IJ

【关键考点】掌握信用政策决策方法。

三、存货管理

(-)经济订货基本模型

“•文'『山…2乂存货年需要量x每次订货变动成本

经济订货批量二---------十一心--------------------------------------

V单位储存变动成本

【关键考点】掌握经济订货批量及存货总成本的计算。

四、股票的估价模型

1.基本模型

(1)永远持有的普通股票

X

Z4

7.1(1+8

式中:

p一普通股票的价值；

小-第i年应支付的股利；

k一投资者要求的报酬率。

(2)只持有n期，第n期末以Pn的价格出售

p=W(l+Q'(l+与”

式中：

P一普通股票的价值；

di-第i年应支付的股利；

p“一在第n期末将股票出售的价格;

k一投资者要求的报酬率。

2.零增长模型

P=k

式中：

P一普通股票的价值：

do-上一期刚支付的固定股利:

k一投资者要求的报酬率。

3.固定增长模型

产=d°(l+g)_&

式中：

P-普通股票的价值；

do-上一期刚支付的股利；

&一下一期预计支付的股利；

g一股利的增长速度：

k一投资者要求的报酬率。

【关键考点】掌握股票的估价模型。

五、债券估价模型

1.一年付息一次的债券估价模型

p=y—5―F

£(l+k)，+(l+k)n

【注】

P一债券价值；

k一市场利率；

F—票面值；

n-付息期数

2.到期一次还本付息的债券估价模型

p=Fx(l+nxi)

(l+k)"

其中：

P-债券价值；

i-票面利率；

k一市场利率；

F一票面值；

n一期限；

3.贴现发行债券的估价模型

所谓贴现发行债券，是指在债券上没有票面利率，只有面值。在债券发行时，以低于面值的价

格发行，到期时按面值偿还，面值