自由现金流量折现法在上汽集团价值评估中的应用研究

（二）企业价值评估方法介绍1、成本法2、市场法3、收益法（三）自由现金流量折现模型1、永续增长的FCFF模型2、两阶段增长的FCFF模型（四）国内外相关文献综述、研究的背景、目的及框架（一）上汽集团基本情况（二）企业价值评估方法介绍目前企业价值评估方法基于企业不同经营数据的测算评估角度总体可以划分为基于资产的评估方法（成本法）、收益现值评估方法（收益法）以及相对比较评估方法（市场法）三种不同的评估方法（宋磊，闫超，2011）。1、成本法成本方法的操作相对简单，他首先评估所估值资产的重置成本，然后评估企业现有的折旧因素，最后从重置成本中减去结果，从而得到被估值的资产价值的不同估值方法的总称。成本法易于使用，但也存在许多难以解决的问题：首先，它只能反映评估期间企业单项资产的费用，而不能评估企业的整体盈利能力；其次，企业的无形资产在企业持续盈利的能力中的作用很少被考虑，很难从整体上考虑公司的整体价值。2、市场法市场法是以市场供给理论和市场对替代原则的需求为基础，通过比较待估价资产与近期出售的类似资产，并根据不同点调整类似资产的价格，以确定待估值资产的价格（李宥蓉，2019）。相交收益法市场法操作简单，操作性强还可以对企业价值进行预测，但同时在选择参照企业指标时，容易被操纵或滥用；另外该方法需要在健全的资本市场运用，一旦脱离了健全的资本市场，那么将很难采用。3、收益法收益法基于效用价值理论为基础，使用被评估的资产预期价值的收入折现为所测资产现在价值的估值方法，包括现金流量折算法和经济附加值法（李育蓉，2019）。收益法也被称为收益现值法，它估计被评估公司的未来盈利能力，并根据适当的资本化率或折现率将其折现为现值。优点是它可以充分反映评估公司的整体质量，不足之处是，预测未来的收益难度大，容易受到不可预期和难以判断的因素影响。（三）自由现金流量折现模型按照收益法计算的企业价值包括股息贴现法和现金流量折现法。现金流量折现法评估和预测公司的未来现金流量和风险，随后根据公司的当前情况选择适当的折现率，并将未来现金流量转换为现值（陈昭，2017）。在由美国经济学家汤姆·科普兰所著《价值评估》一书中，关于对企业价值评估的研究认为，企业价值可以用企业经营中未来现金流以具体企业情况给予一定风险报酬率进行折现来实现评估（TomCopeland,2005），其所研究的企业价值评估现金流量折现法的具体模型计算公式为：(2.1)式中，表示所评估资产价值；表示第t期所预计的企业现金流量；r表示投资者所要求的报酬率或者资本成本（折现率）；t表示所评估企业的存续期。在基本折现模型的基础上，又区分为股权现金流折现模型（FCFE）即股东获得的唯一现金流是股利和自由现金流量折现模型（FCFF），其中的自由现金流量是指企业在正常经营发展的状况下，可以给企业股东实现分配的最大现金流量（江少波，章爱文，2013）。FCFE模型是通过对企业股权价值的准确评估进而实现对企业价值的有效评估方法。在以自由现金流量折现模型实现对企业价值评估中，往往结合企业不同的发展阶段，有两种不同的类型区分。1、永续增长的FCFF模型如果一个公司处于一种长期稳定、持续增长的阶段，并且增长率保持稳定。这一模型公式如下：(2.2)式中，表示下一年预期的企业的自由现金流量；表示加权平均资本成本;表示后续期企业固定增长率。2、两阶段增长的FCFF模型由于企业的未来现金流量并不是固定不变的，所以在对企业价值进行评估时大多划分为两个阶段。第一个阶段是企业不稳定需要调整的发展阶段，由于公司的增长比率不稳定，所以需要对企业价值逐年详细预测；第二个阶段企业处于长期稳定、持续增长的阶段，计算企业价值可以用永续增长模型，公式如下：(2.3)式中，代表估计的企业第t年的自由现金流量；代表加权平均资本成本；n为所估计时的详细预测期；表示第（n+1）年的企业实体自由现金流量；g表示企业的后续增长率。（一）上汽集团基本情况目前上汽集团是国内A股市场中最大的汽车上市公司，同时也是国内产销规模最大的汽车集团，截至2013年底，上汽集团总股本已达到110亿股。其主要业务包括整车(乘用车、商用车)、零部件(动力驱动、底盘、内外饰系统电子电器等)的研发、生产、销售、物流、车载信息、二手车等汽车服务贸易业务,以及汽车金融业务，也是我国规模最大的现代化轿车生产基地之一。2014年，上汽集团整车销量达到562万辆，同比增长10.6%，继续保持国内汽车市场领先优势，并以2014年度1,022.48亿美元的合并销售收入，第12次入选《财富》杂志世界500强，排名第60位，比上一年上升25位。2019年9月，2019中国制造业企业500强榜单发布，上海汽车集团股份有限公司排名第2位。2019年10月16日，中国机械500强企业名单发布，上汽位居第三。“一带一路”中国企业100强榜单排名第55位。2019年12月18日，人民日报发布中国品牌发展指数100榜单，上汽集团排名第三位。2020年1月4日，获得2020《财经》长青奖“可持续发展绿色奖”。2020年4月11日，新京报记者从上汽集团2020年3月份产销快报获悉，2020年一季度，上汽集团累计销售汽车67.9万辆，同比减少55.71%。其中，3月份销售汽车23.1万辆，同比减少58.6%，环比增长388.6%。在探索中国汽车制造业合资企业的过程中，上汽集团勇于开拓和探索，走出一条向外开放的道路，为中国汽车制造业的快速发展提供新的发展理念和实践形式。在扩大自身生产范围的过程中，公司承担了振兴桑塔纳轿车在中国汽车零部件行业本土化的任务。这是一个超区域和跨部门的庞大系统工程，促进了一系列技术创新，为符合国际标准的零部件制造奠定了坚实的基础，并在行业的可持续发展中发挥重要作用，在改革开放的根本作用和走向取得了显着成效。在我国汽车行业属于制造业，目前上汽集团正努力把握行业发展趋势，加快公司创新转型，努力从传统的制造型产业，转变为向消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商。由于国民经济的持续增长和国家对汽车消费的刺激政策，以及市场的巨大潜力和高强度购买力。在我国汽车产业快速发展完善的过程中，尽管汽车行业在产业结构以及自主开发能力等多个方面仍存在一定的不足及问题,然而介于我国相关产业的高速增长及完善，同时由于我国自有市场及体量原因，已经成为世界汽车生产及消费大国，对全球汽车产业的发展具有重要影响及意义。对于我国整体经济发展而言，汽车相关产业有着至关重要的作用，汽车产业的发展完善将有效实现国民整体消费及产业内经济发展。自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富，并且涵盖了来自三大报表的资料，与利润、经营活动产生的现金流量等指标存在很大差别。自由现金流量不受会计方法的影响，减少了人为的主观影响，受到操纵的可能性较小，可在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量指标在衡量上市公司业绩上的不足，并结合多方信息，综合股东利益及企业持续经营的因素，有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力，体现了资本的时间价值。该模型被看作是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础，当与其它方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。从理论上讲，自由现金流量折现法测算出的结果比较精确，传统方法测算出的结果比较粗略，精确的测算结果对于公司未来发展规划有着极其重要的影响。自由现金流量折现法从某种意义上讲，要求做到“先知先觉”，具体需要做到3点：①后续开发经营期究竟多长要预测准确；②各项收入、支出在何时发生要预测准确；③各项收入、支出发生的金额要预测准确。而以上这三点基本都是可以被企业财务报表数据所满足的。陈建华.企业价值评估方法选择及应用[J].财经界(学术版),2017(23):64.[2]陈昭.企业现金流量折现法的企业价值的管理运用[J].海峡科技与产业,2017(11):49-50+55.[3]冯金秀.浅谈关于企业价值评估中自由现金流量模型的认识[J].中国总会计师,2018(09):78-79.[4]胡冰.自由现金流量在企业评估中的价值优势分析[J].企业导报,2016(01):3-5.[6]江少波,章爱文.自由现金流量与现金净流量比较研究[J].财会通讯,2013(32):59-61.[7]李育蓉.资产评估三大基本方法及其选择影响因素探析[J].中国商论,2019(03):232-233.[9]宋磊,闫超.企业价值评估方法的比较分析[J].东方企业文化,2011(08):56.[10]王富兰.自由现金流量折现法完善探讨[J].财会通讯,2013(14):67-68.[11][12]于焱,赵慧敏.汽车制造企业发展现状分析[J].经济师,2019(04):27-29+31.[15]IrvingFisher,TheNatureofCapitalandIncome[M].NewYork:TheMacmillan

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