4-资本成本及资本结构

项目四资本成本及资本结构

任务一资本成本任务二杠杆原理任务三资本结构决策目录资本结构含义作用综合资本成本计算资本成本影响要素个别资本成本计算边际资本成本计算经营杠杆财务杠杆总杠杆杠杆效应资本结构决策定量分析方法影响因素定性分析

任务一资本成本一、资本成本含义二、资本成本作用三、影响资本成本的要素四、个别资本成本计算五、综合资本成本计算六、边际资本成本计算一、资本成本的含义资本成本是指公司为筹集和使用资本而付出的代价。资金筹集费资金占用费

资金筹集费：一次性发生。视为筹资数量的一项扣除。向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。

资金占用费：每年均有发生。是资本成本的主要内容。向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等

资本成本的本质——投资者要求的收益率普通股>优先股>长期债券>长期借款>短期借款

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

2.综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据筹资→资本成本最低投资→投资报酬率高于资本成本衡量企业经营成果的尺度——即经营利润率应高于资本成本二、资本成本的作用三、影响资本成本的因素

投资者要求的报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率

＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率因素说明总体经济环境总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上

（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率）资本市场条件如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高企业经营状况和融资状况企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高企业对筹资规模和时限的需求筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高

【例·单选题】（2011）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。

A.通货膨胀加剧

B.投资风险上升

C.经济持续过热

D.证券市场流动性增强【例·多选题】下列事项中，会导致公司平均资本成本降低的有（）。

A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低

B.企业经营环境复杂多变

C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长（一）个别资本成本→评价各种筹资方式的依据

（税后资本成本率）（二）综合资本成本→评价和资本结构决策的依据

（三）边际资本成本→比较选择追加筹资方案的依据资本成本的种类四、个别资本成本的计算

个别资本成本计算债务资本成本计算股权资本成本计算长期借款资本成本长期债券资本成本融资租赁资本成本普通股资本成本优先股资本成本留用利润资本成本资本成本率计算的两种基本模式一般模式——不考虑时间价值的模式

K=用资费用额/（筹资额-筹资费用额）

K=用资费用额/筹资额（1-筹资费用率）该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本除外）。用资费用额=利息（1-所得税税率）折现模式——考虑时间价值的模式筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0资本成本率＝所采用的折现率能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即资本成本率。该模式为通用模式。

筹资费用额/筹资额债务资本成本率

Kl=Rd（1-T）长期借款资本成本率长期债券资本成本率融资租赁资本成本根据规定，公司债务利息允许从税前利润中扣除，所以债务资本成本有抵税利益。Rd:企业债务利息率，即税前债务资本成本率

T:企业所得税税率长期借款资本成本率指长期借款利息与手续费。是事前确定，固定不变；按期支付；作为经营费用在税前扣除。Kl

=Il(1-T)L(1-Fl)

Kl=

Il(1-T)L(1-Fl)(1-补偿性余额)

借款时存在补偿性余额条款的情况:

Il:长期借款年利息额

L:长期借款筹资额

Fl:银行长期借款费用率长期借款资本成本率借款筹资费用一般较少，可以忽略不计，此时资本成本率公式为：

借款年内结息次数超过一次的情况:

Kl=Rl（1-T）=Il(1-T)L长期债券资本成本率指债券的利息和筹资费用.筹资费用包括债券的申请发行手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费。Ib

(1-T)B(1-Fb)Kb=

考虑货币时间价值：测算税前资本成本率测算税后资本成本率Kb=Rb(1-T)分子年利息—根据面值和票面利率计算分母筹资总额——根据债券发行价格计算

【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率。【一般模式】

【贴现模式】

现金流入现值＝200×（1－0.2%）＝199.6

现金流出现值＝200×10%×（1－20%）×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，

，Kb，5）

＝16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）

现金流入现值＝现金流出现值：16×（P/A，Kb，5）＋200×（P/F，Kb，5）＝199.6

用8%进行第一次测试：

16×（P/A，8%，5）＋200×（P/F，8%，5）

＝16×3.9927＋200×0.6806＝200＞199.6

用9%进行第二次测试：

16×（P/A，9%，5）＋200×（P/F，9%，5）

＝16×3.8897＋200×0.6499＝192.22＜199.6折现率现金流出现值8%200Kb199.69%192.22解之得Kb

＝8.05%

采用内插法：

【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%。要求计算该债券的资本成本率。【一般模式】

【折现模式】

1100×（1－3%）＝1000×7%×（1-20%）×（P/A，Kb，5）＋1000×（P/F，Kb，5）

按照插值法计算，得Kb＝4.09%融资租赁资本成本融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期的手续费用，其资本成本的计算只能采用折现模式（1）残值归出租人

设备价值＝年租金×年金现值系数+残值现值

（2）残值归承租人

设备价值＝年租金×年金现值系数

【例】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。

现金流入现值＝租赁设备原值＝600000元

现金流出现值＝各期租金现值＋残值现值

＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）

600000＝131283×（P/A，Kb，6）＋50000×（P/F，Kb，6）

得：融资租赁资本成本Kb＝10%

股权资本成本率的测算

根据规定，公司须以税后利润向股东分派股利，所以股权资本成本没有抵税利益。普通股资本成本率优先股资本成本率留用利润资本成本率普通股资本成本率A.股利折价模型如果公司实行固定股利政策：KC=D/PC如果公司实行固定增长股利政策：D1PCKC=+gB.资本-资产定价模型法

kc=kf+(km–kf)

kf

:无风险报酬率

km

:证券市场所有股票的平均收益率

:第i只股票的市场风险系数=PC优先股资本成本率包括筹资费用、固定的股利，股利在税后支付，没有到期日；所以整体要高于债券的成本。Kp

=Dp/Pp

=每股年股利/每股筹资净额留用利润资本成本率与普通股的资金成本相同,不同的是不发生筹资费用。

ke

=

DP0普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%

【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率10%。要求计算该普通股资本成本。

【例】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本率。

【例·单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费用率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本率为（）。

A.22.40%B.22.00%

C.23.70%D.23.28%是指一个企业全部长期资本的成本率。指以各种资本占总成本的比重为权重,对各种资本成本进行加权平均计算的资本成本。五、综合资本成本的计算

å==jjjwWKK1综合资本成本中资本价值基础的选择按账面价值确定资本比例按市场价值确定资本比例按目标价值确定资本比例指资金每增加一个单位而增加的成本。计算：按加权平均法计算，是追加筹资时所使用资本的加权平均资本成本。其权数由市场价值确定，依据目标资本结构。六、边际资本成本的计算

按账面价值计算：

ＫW＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%按市场价值计算：

【例】万达公司本年末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。要求计算该公司平均资本成本。

【例】某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、普通股65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，普通股权益15%。要求计算追加筹资300万元的边际资本成本。资本种类目标资本结构追加筹资额个别资本成本边际资本成本银行借款公司债券普通股20%15%65%60万元45万元195万元7%7%15%1.4%1.4%9.75%合计100%300万元—12.95%

【例】某上市公司计划建造一项固定资产，寿命期为5年，需要筹集资金净额600万元。公司所得税税率为25%。有以下资料：

资料一：目前市场平均收益率为10%，无风险收益率为4%，β系数为0.4。

资料二：如果向银行借款，则手续费率为1%，年利率为5%，每年计息一次，到期一次还本。

资料三：如果发行债券，债券面值1000元、期限5年、票面利率为9%，每年计息一次，发行价格为1100元，发行费率为5%。

要求：（1）根据资料一利用资本资产定价模型计算普通股筹资成本；（2）根据资料二计算长期借款筹资成本；（应用一般模式）（3）根据资料三计算债券筹资成本。（应用一般模式）（1）A公司普通股筹资成本＝4%＋0.4×（10%－4%）＝6.4%（2）长期借款筹资成本＝[5%×（1－25%）/（1－1%）]×100%＝3.79%（3）1000×9%×（1－25%）×（P/A,K,5）+1000×（P/F,K,5）

＝1100×（1－5%）=1045

用插值法计算，得：Kb＝5.70%边际资本成本规划---步骤第一步确定目标资本结构第二步测算各种资本的成本率第三步测算筹资总额分界点第四步测算边际资本成本BPj=第j种资本的成本率分界点目标资本结构中第j种资本的比例一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT）二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)任务二杠杆原理包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。财务管理中的杠杆效应？

☆相关指标假定：Q——产品销售数量P——单位产品价格V——单位变动成本F——固定成本总额MC=(P-V)——单位边际贡献M=(P-V)×Q——边际贡献总额EBIT=（P-V）×Q-F=M-F——息税前利润杠杆分析的基本假设与符号I——利息费用T——所得税税率D——优先股股息N——普通股股数EPS——普通股每股收益边际贡献率=边际贡献/销售收入=MC/P=(P-V)/P变动成本率=变动成本/销售收入=V

/P边际贡献率+变动成本率=1盈亏临界点销售量=F/（P-V）盈亏临界点销售额=F/边际贡献率杠杆分析的基本假设与符号

☆杠杆分析框架（一）经营风险◎

经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益，或称资产报酬)带来的不确定性。◎影响经营风险的因素◎经营风险的衡量——经营杠杆系数

产品需求变动产品价格变动产品成本变动

…………一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT）（二）经营杠杆（Q→EBIT）

经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。◎经营杠杆的含义【思考】在息税前利润大于0、其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？QEBIT经营杠杆◎经营杠杆产生的原因

当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的◎经营杠杆的计量♠

理论计算公式：经营杠杆系数（DOL）

——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠

简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数【注意】计算本期经营杠杆系数用的是基期数据【例1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元，息税前收益为20000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20000件时，经营杠杆系数可计算如下：

影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向

销售量（Q）反方向同方向

单位价格（P）

单位变动成本（V）同方向反方向

固定成本（F）经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示

【例】某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：

（一）财务风险◎财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。

◎影响财务风险的因素◎财务风险的衡量——财务杠杆系数

资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化

…………二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)（二）财务杠杆（EBIT→EPS）

财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎财务杠杆的含义【思考】在净利润大于0、其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？要注意几个指标之间的关系：

息税前利润－利息＝利润总额（税前利润）利润总额×（1－所得税税率）＝净利润

每股收益＝净利润/普通股股数EPSEBIT财务杠杆◎财务杠杆产生的原因

在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的◎财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL）——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：

【例】某公司20×1年的净利润为750万元，所得税税率为25%。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元，发行价格为1100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。

（1）计算20×1年的利润总额；（2）计算20×1年的利息总额；（3）计算20×1年的息税前利润总额；（4）计算20×2年的财务杠杆系数；（5）计算20×2年的经营杠杆系数；（6）计算20×1年的债券资本成本

＝750/（1－25%）＝1000（万元）＝10×1000×10%＝1000（万元）＝利润总额＋利息总额＝2000（万元）2000/（2000-1000）＝2DOL=(1500+2000）/2000=1.75

练习题甲企业生产A产品，产品的单价为15元，单位变动成本为8元，固定成本总额为1500元，利息费用为2000元，目前产品的销量为1000件。（1）试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数。（2）若息税前利润率变化为2%，则每股收益的变化百分比是多少?返回（一）总风险◎公司总风险是指经营风险和财务风险之和◎财务风险的衡量——财务杠杆系数（二）总杠杆

总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎总杠杆的含义三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)◎总杠杆产生的原因EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆

由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；

由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。

销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。

总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的◎总杠杆的计量总杠杆系数（DTL）

——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：DTL=DOL×DFL总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。公司总风险经营风险财务风险控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大①固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；②变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。①在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；②在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资金，在较高程度上使用财务杠杆例：某企业2010年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2011年销售收入会提高50%，其他条件不变。

要求:（1）计算2011年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数;（2）预计2011年每股收益增长率。（1）计算2011年的财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆系数。

2011年销售收入=1000×（1+50%）=1500（万元）

2011年利息＝1000×40%×5%＝20（万元）变动成本＝1500×30%＝450（万元）固定成本＝220－20＝200（万元）息税前利润＝1500－450－200＝850（万元）财务杠杆系数＝850/（850－20）＝1.02

经营杠杆系数＝（1500－450）/（1500-450-200）＝1.24

复合杠杆系数＝1.02×1.24＝1.26（2）预计2011年每股收益增长率

2011年每股收益增长率＝复合杠杆系数×收入增长率＝1.26×50%＝63%

【例·单选题】（2006年）假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60：40，据此可断定该企业（）。

A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险

C.经营风险小于财务风险

D.同时存在经营风险和财务风险

【例·单选题】（2011年）在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。

A.初创阶段B.破产清算阶段

C.收缩阶段D.发展成熟阶段【例·判断题】（2002年）无论是经营杠杆系数变大，还是财务杠杆系数变大，都可能导致企业的总杠杆系数变大。（）【例·多选题】甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系数为3，下列正确的有（）。A.如果销售量增加10%，息税前利润将增加15%

B.如果息税前利润增加20%，每股收益将增加40%

C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30%

D.如果每股收益增加60%，销售量需要增加10%【例·计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。假定该企业20×1年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测20×2年A产品的销售数量将增长10%。要求：（1）计算20×1年该企业的边际贡献总额；20000（元）（2）计算20×1年该企业的息税前利润；10000（元）（3）计算20×2年该企业的经营杠杆系数；2

（4）计算20×2年的息税前利润增长率；20%

（5）假定企业20×1年发生负债利息5000元，20×2年保持不变，计算20×2年的总杠杆系数。4

资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款

债务资本资本结构财务结构资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。任务三资本结构决策注意：资本结构≠财务结构资本结构——长期资金的构成财务结构——全部资金的构成一、资本结构概念筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构包括全部债务与股东权益的构成比率；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益资本构成比率。狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。评价标准：评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。

从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。因此在实践中，目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的资本结构。

二、资本结构决策影响因素的定性分析企业财务目标企业发展阶段企业财务状况投资者动机债权人态度经营者行为税收政策行业差别利润最大化目标股东财富最大化目标公司价值最大化目标三、资本结构决策的定量分析（一）资本成本比较法

（二）每股收益分析法

（三）公司价值比较法（一）资本成本比较法：指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，确定最佳资本结构的方法。初始筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策初始筹资的资本结构决策采用综合资本成本率的测算及比较进行选择

测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率比较各个筹资组合方案的综合资本成本率，选择综合资本成本率最低的筹资组合追加筹资的资本结构决策直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率

分别将各备选追加筹资方案与原有资本结构汇总，测算比较各汇总的综合资本成本率分别测算不同筹资方案下的边际资本成本率比较并选择边际资本成本率低的筹资方案汇总追加筹资方案和原有资本结构，形成备选追加筹资后资本结构分别测算不同筹资方案下与原资本结构的综合资本成本率，然后比较并选择综合资本成本率低的筹资方案例题见书208页（二）每股收益分析法：是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点:指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，又称息税前利润平衡点或筹资无差别点。

：息税前利润平衡点，即每股收益无差别点I1，I2：两种增资方式下的长期债务年利息N1，N2：两种增资方式下的普通股股数（二）每股收益分析法：【决策原则】（1）对负债筹资方式和权益筹资方式比较：

如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；

如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。（2）对于组合筹资方式进行比较时，需要画图进行分析。【例·计算题】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：

甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。

乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。

根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。『正确答案』

（1）计算每股收益无差别点:

＝376（万元）（2）计算筹资后的息税前利润

EBIT＝1200×（1－60%）－200＝280（万元）

（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方案。

0普通股长期债务无差别点3760.384每股收益(万元)8840息税前利润(万元)【例·计算题】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。

乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。

丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。

要求：根据以上资料，对三种筹资方案进行选择。『正确答案』

（1）分别计算每股收益无差别点甲、丙方案比较：解之得：EBIT＝300（万元）甲、乙方案比较：解之得：EBIT＝260（万元）乙、丙方案比较：解之得：EBIT＝330（万元）（2）决策当EBIT＜260万元时，应选择甲筹资方案

当