第三章 筹资决策

财务管理主讲：郭涛

第三章资金筹集第一章财务管理总论第二章财管的价值理念第三章资金筹集第一节 企业筹资概述第二节 权益资金的筹集第三节 负债资金的筹集第三章资金筹集学习目标掌握资金需要量的预测方法销售百分比法；理解银行借款的信用条件；了解银行借款的程序；股票、债券的发行条件等；掌握各种筹资方式的优缺点；掌握债券、股票发行价格的计算；掌握融资租赁租金的计算；掌握放弃现金折扣成本的计算；理解筹资的分类、筹资的基本原则；第一节 企业筹资概述企业筹资概念企业筹资的分类企业筹资的基本原则资金需要量预测一、企业筹资的概念企业筹资（Financing），又称企业融资，是指企业根据其生产经营活动对资金的要求，通过金融机构和金融市场，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。资金是企业生存和发展的必要条件，筹集资金是企业再生产顺利进行的保证。二、筹资的分类

分类标准类型举例资金权益特性股权筹资吸收直接投资、发行股票、利用留存收益债务筹资发行债券、向金融机构借款、融资租赁、利用商业信用衍生工具筹资混合融资：可转换债券融资（补充）其他衍生工具融资：认股权证融资（补充）分类标准类型举例是否以金融机构为媒介是：间接筹资银行借款、融资租赁否：直接筹资发行股票、发行债券、吸收直接投资直接筹资VS间接筹资

图3-1直接融资过程

图3-2间接融资过程供给资金购买股票债券等资金盈余部门金融市场资金短缺部门贷款存款资金盈余部门金融中介机构：（如：商业银行）资金短缺部门直接筹资VS间接筹资（P44）分类标准类型举例资金的来源外部筹资吸收直接投资、发行股票、发行债券、向银行借款、融资租赁、利用商业信用内部筹资利用留存收益、折旧期限长短长期筹资吸收直接投资、发行股票、发行债券、取得长期借款、融资租赁短期筹资商业信用、短期借款『中级.2019考题·单选题』关于直接筹资和间接筹资，下列表述错误的是（）。A.直接筹资仅可以筹集股权资金B.发行股票属于直接筹资C.直接筹资的筹资费用较高D.融资租赁属于间接筹资『正确答案』A『答案解析』直接筹资是企业直接与资金供应者协商融通资金的筹资活动。直接筹资不需要通过金融机构来筹措资金，是企业直接从社会取得资金的方式。直接筹资方式主要有发行股票、发行债券、吸收直接投资等。『中级.2019考题·单选题』下列各项中，属于内部筹资方式的是（）。A.向股东发行新股筹资B.向企业职工借款筹资C.向股东借款筹资D.利用留存收益筹资『正确答案』D『答案解析』内部筹资是指企业通过利润留存而形成的筹资来源。选项D是正确答案。选项ABC对应的内容属于外部筹资。原则内容筹措合法企业筹资要遵循国家法律法规，合理筹措资金规模适度要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求时机得当要合理安排筹资时间，适时取得资金讲求效益要充分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源结构合理筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构三、筹资管理的原则四、资金需要量的预测销售百分比法（PercentageofSaleMethod）是指根据资金各个项目与销售规模之间的依存关系，并假定这些关系在未来时期将保持不变，然后，根据计划期销售规模的增长情况来预测需要相应追加多少资金的一种方法。（1）区分受销售规模影响的敏感项目和非敏感项目。（2）确定筹资敏感项目与销售收入的百分比。3确定企业外部融资金额公式是：F=（A—L）-R销售百分比法F——企业外部融资金额A——销售规模增加引起的资产增加额L——销售规模增加引起的负债增加额R——预计年度的留存收益1.区分受销售规模影响的敏感项目和非敏感项目。确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）敏感性资产与敏感性负债：随销售额的变动成正比例变动，与销售额的比值即销售百分比不变（二）基本步骤敏感资产

库存现金、应收账款、存货等项目敏感负债应付账款、应交税费等项目非敏感项目固定资产、短期借款、应付票据、长期负债及所有者权益（除“留存收益”）注注意：如果固定资产的生产能力已到达饱和状态，则要随着销售的增长而增添设备，此时“固定资产”是敏感项目2.确定筹资敏感项目与销售收入的百分比。确定有关项目与销售额的稳定比例关系敏感性资产（负债）占销售额的百分比基期敏感性资产A或（负债L）基期销售收入S如果企业资金周转的营运效率保持不变，敏感资产项目与敏感负债项目将会随销售额的变动而呈正比例变动，保持稳定的百分比关系。敏感性资产占销售收入的比例=5600÷5000×100%=112%敏感性负债占销售收入的比例=1800÷5000×100%=36%『例』某公司上年销售收入为5000万元。上年敏感性资产5600万元，敏感性负债1800万元。3.确定需要增加的外部筹资数量F=（A—L）-R01需要增加的筹资数量＝敏感资产增加额－敏感负债增加额敏感资产增加额＝销售增加额×敏感资产销售百分比（A/S）敏感负债增加额＝销售增加额×敏感负债销售百分比（L/S）

02

外部融资需求量＝需要增加的筹资数量－增加的留存收益例3-1：牛刀小试

某企业在2014年度的销售收入为2000000万元，净利润160000万元，发放股利112000万元。该企业现有的固定资产生产能力尚未达到饱和，预计2015年销售收入增加20%，不需增加固定资产投资，2015年销售收入净利率和股利支付率与上年相同。该企业2014年末简要资产负债表如表3-1所示。敏感负债表3-1资产负债表

2014年12月31日

（单位：万元）资产金额负债及所有者权益金额现金应收账款存货固定资产无形资产40000340000400000600000220000短期借款应付账款应交税费长期负债普通股股本留存收益6000020000010000040000080000040000资产合计1600000负债及所有者权益合计1600000敏感资产表3-2资产负债表

(按销售百分比形式反映)2014年12月31日资产百分比负债及权益百分比现金应收账款存货固定资产无形资产2%17%20%不影响不影响短期借款应付账款应交税费长期负债普通股股本留存收益不影响10%5%不影响不影响需单独计算资产合计39%负债及权益合计15%需追加资金=

=销售增长额×（资产销售百分比－负债销售百分比）=2000000×20%×（39%－15%）=400000×24%=96000（万元）销售规模增加引起的资产增加额销售规模增加引起的负债增加额预计2015年留存收益=预计销售收入总额×预计销售收入净利率×（1－股利支付率）=2000000×（1＋20%）××（1－）=2400000×8%×（1－70%）=57600（万元）企业外部筹资额=需追加的资金－预计留存收益（内部融资）=96000－57600=38400（万元）第二节权益资金的筹集吸收直接投资发行股票筹资留存收益筹资『知识点1』吸收直接投资吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享收益”的原则，直接吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。『提示』不以股票为媒介，非股份制企业筹集权益资本的基本方式。一、吸收直接投资含义（一）吸收直接投资的出资方式出资方式非货币资产货币资产实物资产无形资产（二）吸收直接投资程序（三）吸收直接投资特点优点①筹资方式简便、快捷；②能提高企业资信程度和举债能力，减少财务风险③

能够尽快形成生产能力。缺点①资本成本较(最)高（相对于股票筹资）；②容易分散企业的控制权；③容易产生纠纷，不易进行产权交易；④非现金投资，存在资产不易作价的问题。二、发行股票筹资股票的概念及特征股票的种类股票的发行与上市股票是股份公司为筹措股权资本而发行的证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。股票只能由股份有限公司发行。（一）股票的概念及特征股票的特征

股票是一种具有法律效力的有价证券。须经证券管理机构签章核准之后才能发行。股票可以在证券市场流通，具有流通性和变现性。股东与股票的权利不可分离，股票转让就意味着股东权利的转移。股票不是债权债务凭证，而是财产所有权凭证，股票的持有者就是公司的所有者。分类标志类型说明股东权利和义务普通股

股东享有平等的权利、义务，具有管理权，不加特别限制的，股利不固定【提示】是公司最基本的股票，股份有限公司通常情况下只发行普通股。优先股

具有股利分配优先权和分取剩余财产优先权【提示】优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司管理上受到一定限制。（二）股票的种类（1）普通股的特点（股东的权利）公司管理权重大决策参与权、经营者选择权、财务监控权、公司经营的建议和质询权、股东大会召集权等利润分配权股东有权通过股利方式获取公司的税后利润，利润分配方案由董事会提出并经过股东大会批准股份转让权股东有权将其所持有的股票出售或转让优先认股权原有股东拥有优先认购本公司增发股票的权利（普通股股东的优先权利）剩余财产要求权当公司解散、清算时，股东有对清偿债务、清偿优先股股东以后的剩余财产索取的权利。分类标志类型说明票面是否记名记名股票票面上记载有股东姓名或将名称记入公司股东名册【提示】向发行人、国家授权投资机构、法人发行的股票为记名股票。无记名股票不登记股东名称，公司只记载股票数量、编号及发行日期发行对象和上市地点A股境内公司发行、境内上市交易，以人民币标明面值，以人民币认购和交易B股即人民币特种股票——境内公司发行，境内上市交易，以人民币标明面值，以外币认购和交易H股注册地在内地，在香港上市N股在纽约上市S股在新加坡上市（3）发行普通股股票的筹资特点优点①获得稳定的资金来源。②公司没有固定的股利负担。③普通股是权益资金，它反映了公司的实力，为债权人提供了保障，增强了公司的举债能力。缺点①资金成本较高。②增发新股可能会分散和降低老股东的控制权，同时，新股分享公司利润，降低了普通股每股净收益，可能导致股价下跌。2．优先股（PreferenceStock）优先股的分类优先股融资的优缺点

（1）优先股的分类01累积优先股和非累积优先股02参与优先股和不参与优先股03可收回优先股和不可收回优先股04可转换优先股和不可转换优先股2（2）优先股融资的优缺点

不会导致原有普通股股东控制公司的权利分散。与债券相比，优先股股息率可以拖欠。具有财务杠杆作用，从而有利于增加普通股的收益。筹集的资金是权益资金，可以降低公司负债比例，增强公司举债能力。优点（2）优先股融资的优缺点资金成本较高。由于优先股在股利分配、资产清算等方面具有优先权，增大了普通股股东的风险。缺点（三）股票的发行与上市（一）股票的发行方式公开（间接发行）通过中介机构向社会公众公开发行范围广，对象多，易于足额筹集资本，同时还有利于提高知名度。但审批手续严格，成本高非公开直接发行只向少数特定对象直接发行股票弹性大，能控制发行过程，节省费用。但范围小，不易及时足额筹集资本，发行后股票变现性差（1）股票上市的意义提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易。01促进公司股权社会化，防止股权过度集中。02利用股票市价客观评估公司价值。03能提高企业的知名度，扩大销售。04便于确定公司增发新股的发行价格。

05优点01股票上市后，必须按规定定期向外界公布各种信息，使公司失去许多“隐私权”。02上市前后要支付较多的审查、评估、报告等费用，加大了公司的负担。03股市的人为波动，可能会歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉。04可能分散公司的控制权。

缺点（2）股票的定价

未来收益现值法每股净资产法清算价值法市盈率法

【知识点】留存收益筹资途径①提取盈余公积金；

【提示】盈余公积金主要用于企业未来的经营发展，经投资者审议后也可以用于转增股本（实收资本）和弥补以前年度经营亏损。②未分配利润【提示】未指定用途，可用于企业未来经营发展、转增股本（实收资本）、弥补以前年度经营亏损和以后年度的对外利润分配特点①不用发生筹资费用；②维持公司的控制权分布；③可以提高公司信誉；④同发行新股或举借债务相比，还具有隐蔽性好的优点。【知识点】权益筹资方式特点比较项目吸收直接投资发行普通股留存收益生产能力形成能够尽快形成不易尽快形成—资本成本最高（投资者往往要求将大部分盈余作为红利分配）较高最低筹资费用筹资费用较低筹资费用高没有社会声誉—能增强公司的社会声誉—继续【知识点】权益筹资方式特点比较项目吸收直接投资发行普通股留存收益产权交易不易进行产权交易促进股权流通和转让—公司控制权公司控制权集中，不利于公司治理公司控制权分散，公司容易被经理人控制不影响公司与投资者的沟通公司与投资者容易进行信息沟通公司与投资者不容易进行信息沟通—筹资数额筹资数额较大筹资数额较大筹资数额有限理解了？！ABCD银行借款

发行债券

融资租赁

商业信用

第三节债务资金的筹集一、银行借款（BankLoan）2银行借款的程序

3银行借款的信用条件1银行借款的种类5银行借款的优缺点4银行借款利息的支付方式（一）银行借款的种类（不转移抵押物）（转移质押物）（完美）再加上：短期借款和长期借款（二）银行借款的程序企业申请01银行审批02签订借款合同03取得借款04归还本息05（三）银行借款的信用条件补偿性余额：补偿性余额是银行要求企业将借款额的10%~20%留存银行，以降低银行贷款风险。对于企业来说，企业支付的实际利率高于名义利率。企业借款实际利率=例3-4：某企业按年利率10%从银行借款100万元，银行要求维持贷款额的20%作为补偿性余额，计算该笔借款的实际利率。企业借款实际利率=

×100%=12.5%借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。01通常在信用额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。02但在非正式协议下，银行并不承担按最高借款限额保证贷款的法律义务。03信用额度

周转信贷协定：是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。01在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。02但企业要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费用，承诺费率通常是未使用资金的0.125%～0.5%。03例3-5：大华公司与银行商定2014年周转信贷额为3000万元，承诺费率为0.4%，该企业该年已使用银行的信贷资金2000万元，计算大华公司应向银行支付多少承诺费。企业应付承诺费用=未使用的贷款余额×规定的承诺费用率=（3000-2000）×0.4%=4（万元）（四）银行借款利息的支付方式收款法：也称利随本清，是指利息于借款到期时与本金一起支付，即到期一次还本付息。目前，我国大部分银行都是采用此方法收取利息。采用这种方法，借款的名义利率（亦即约定利率）等于实际利率（亦即有效利率）。贴现法指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，到期时企业只需支付借款本金的一种计息方法。采用这种方法，企业可利用的贷款只有本金扣除利息后的差额部分，其实际利率高于名义利率。贴现贷款实际利率=例3-6：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率为10%，按照贴现法支付利息。由于企业实际可利用的贷款只有180万元，该项贷款的实际利率为：贴现贷款实际利率=×100%

≈11.11%加息法：指银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法。在加息法下，银行先根据名义利率计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期等额偿还本息之和的金额。在这种偿还方式下，借款企业实际上只使用了本金的半数，企业所负担的实际利率是名义利率的2倍。计算公式为：加息法贷款实际利率=×100%例3-7：某企业从银行取得借款200万元，期限为1年，名义利率为8%，分12个月等额偿还本息。由于企业每月需偿还贷款18万元=200×（1+8%）÷12，在第六个月时，该企业已归还了本息和的一半。也就是说在整个贷款期内，该企业实际平均使用了本金的一半。所以该项贷款的实际利率为：×100%=16%相对于其他的筹资方式，如发行公司债券筹资，股权筹资等，银行借款的资本成本是最低的债券，是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公司债权的书面证书，它代表债券持券人与发债公司之间的债权债务关系。二、发行债券债券的种类

01债券的发行条件02债券筹资的优缺点03二、发行债券债券发行的条件

01股份公司的净资产额不低于3000万元，有限公司的净资产额不低于6000万元。02累计债券总额不超过净资产的40%。03最近3年平均可分配的利润足以支付公司债券1年的利息。04筹集资金投向符合国家产业政策。05债券的利率不得超过国务院限定的水平。06国务院规定的其他条件。

大群公司为股份有限公司，该公司2014年净资产额为4000万元，2012年该公司已发行400万元债券，则该公司2014年最多可再发行（）万元债券。A.1600B．1200B.2000D．400牛刀小试（二）债券的发行（BondsIssuing）

（5）债券的发行价格（IssuePrice）（4）（4）债券的偿还方式（MethodOfRepay）（3）债券利率（CouponRate）（1）债券的面值（ParValue）（2）债券的期限（MaturityPeriod）发行债券的要素例3-8：

某公司发行面额为1000元的债券，票面利率为8%，债券发行期限为5年，每年年末付息，到期还本。要求分别计算市场平均利率为6%、8%、10%时的债券发行价格。1）当市场利率为6%时：债券发行价格=1000×8%（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）=80×4.212+1000×0.747=1084（元）债券的发行价格此为溢价发行，企业按此价格发行债券可以让投资者获得6%的报酬率（复利计息）2）当市场利率为8%时：债券发行价格=1000×8%（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）=80×3.993+1000×0.681=1000（元）此为平价发行，企业按此价格发行债券可以让投资者获得8%的报酬率（复利计息）。3）当市场利率为10%时：债券发行价格=1000×8%（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=80×3.791+1000×0.621=924（元）此为折价发行，企业按此价格发行债券可以让投资者获得10%的报酬率（复利计息）。资金成本低。可以保持控制权。可以发挥财务杠杠作用。

成功（三）债券筹资的优缺点

债券筹资的优点

财债券筹资的缺点财务风险高

限制条款多

筹资额有限

三、融资租赁

01.租赁的种类

02.融资租赁与经营租赁的比较

03.融资租赁的形式

04.融资租赁租金的确定

05.融资租赁的优缺点

一、租赁的基本特征项目说明含义是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产使用权的一种交易行为特征（1）资产所有权属于出租人，使用权属于承租人，两者相分离；（所有权与使用权相分离）（2）对承租人来说缓解了一次性支付大额资金的压力，又获得生产所需资产，融资和融物相结合；（3）通常情况下租金是分期支付的二、租赁的分类经营租赁（1）出租的设备由租赁公司选定；（2）租赁期较短；（3）租赁设备的维修、保养由租赁公司负责；（4）租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回融资租赁（1）设备根据承租企业提出的要求购买，或由承租企业直接从制造商或销售商那里选定；（2）租赁期较长；（3）由承租企业负责设备的维修、保养；（4）租赁期满，按事先约定的方法处理设备。包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。通常采用企业留购办法（二）融资租赁与经营租赁的比较1.租赁的目的不同2.租赁期限不同3.承担的风险不同4.提供的服务不同5.租金构成不同6.承租人的账务处理不同7.租赁期满后的处理不同（三）融资租赁的基本形式1.直接租赁融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按照承租方的要求选购，然后再出租给承租方。2.售后回租承租方将自己的资产卖给出租人，再将其租回使用。

（三）融资租赁的基本形式3.杠杆租赁（既是债权人也是债务人）涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务自己投入部分资金设备抵押出租方只投入部分资金，其余资金以该资产做抵押向第三方筹资解决，涉及标的资产既是租赁物又是抵押物,往往是金额较大。小结租赁方式当事人租赁物所有权租赁物采购资金来源合同关系直接租赁出租、承租出租人出租人全额租赁合同售后回租出租、承租承租人→出租人出租人全额出售合同租赁合同杠杆租赁出租、承租、资金出借者出租人出租人+资金出借者借款合同租赁合同（四）融资租赁租金的确定：租金（Rent）的构成利息租赁手续费预计设备的残值租赁设备的购置成本（四）融资租赁租金的确定

（1）平均分摊法：它是指按事先确定的利息率和手续费率计算租赁期间的利息和手续费总额，然后连同设备成本按支付次数进行平均。

每次支付租金=

这种方法不考虑资金时间价值因素，计算简单。例3-10：

某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价1000万元，租期6年，预计残值为设备的0.5%（残值归出租人所有），年利率为10%，租赁手续费为设备价值的5%。租金每年末支付一次。要求：计算该企业每年应付租金的数额。解：

租期内利息=1000×（1+10%）6－1000=772（万元）租期内手续费=1000ₓ5%=50（万元）每年支付租金==302.77（万元）（四）融资租赁租金的确定

二、等额年金法：它是将利息率与手续费综合成贴现率，运用年金现值方法计算确定每年应付租金的方法。例3-11：

某企业向租赁公司租入一套设备，该设备原价1000万元，租期6年，预计残值为5万元，年利率为10%，租赁手续费为设备价值的5%。租金每年末支付一次。要求：计算在下列四种情况下该企业每次应付租金的数额。残值归出租人所有，租金每年末支付一次。残值归出租人所有，租金每年初支付一次。残值归承租人所有，租金每年末支付一次。残值归承租人所有，租金每年初支付一次。1）由于残值归出租人所有，应作为租金构成的减项扣除，扣除时要将其折现；由于租金每年末支付一次，即租金A是普通年金，根据题意，列出等式：A（P/A，15%，6）=1000－5×（P/F，15%，6）查表：

（P/A，15%，6）=3.7845

（P/F，15%，6）=0.4323所以：

A≈263.6646（万元）例3-11：

2）残值归出租人所有，需从租金里扣减；每年初支付一次租金，租金A是即付年金，依据题意，列出等式：想一想，哪种计算方法更加公平合理，对承租企业有利？A（P/A，15%，5)（1+15%）=1000－5×（P/F，15%，6）所以：

A=263.6646÷（1+15%）A≈229.2736（万元）本题即付年金只需在上题普通年金的基础上除以1.15倍即可。例3-11：

3）由于残值归承租人所有，不需从租金里扣减，每年末支付一次租金，租金A是普通年金，依据题意，列出等式：

A（P/A，15%，6）=1000所以：

A≈264.2357（万元）4）由于残值归承租人所有，不需从租金里扣减，每年初支付一次租金，租金A是即付年金，依据题意，列出等式：

A（P/A，15%，6）（1+15%）=1000所以：

A=264.2357÷（1+15%）A≈229.7702（万元）例3-11：

（五）融资租赁的筹资优缺点优点(1)无需大量资金就能迅速获得资产；(2)避免通货膨胀的不利影响；(3)能延长资金融通的期限。缺点（1）资本成本负担较高；（2）合同期限较长，具有不可取消性。借鸡生蛋卖蛋还钱2四、商业信用（TradeCredit）商业信用（TradeCredit）：是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是企业之间的直接信用行为，通过“先取货，后付款”或