区域经济转型升级系列（四）：浙江民营经济活跃改革发展领先培育金融沃土

——区域经济转型升级系列（——区域经济转型升级系列（四）o浙江省民营经济为何发达？资源、人文及政策多因素共振。浙江省是典型的农业资源小省，人多地少，劳动人口向非农部门转移，并且浙江省海岸线较长，经商人口逐渐增多，商业社会繁荣促进相关理论思想发展，自古以来便形成了浓厚的经商传统。而建国早期，不论是国家建设资金还是区域扶持政策，浙江省都鲜有涉及，主要依靠内生的民营经济力量发展起来。民营经济发达有利于银行信贷和财富管理业务开展。o浙江省经济结构如何？以批零业和制造业为主，外向型经济占比高。浙江省第三产业占比约60%。按照2024年在册经营主体数量，前五大行业分别是批发务业（7.05%）以及居民服务、修理和其他服务业（5.93%行业集中度高，民营企业也主要分布在批零业和制造业（二者占比超一半）。浙江省出口占GDP比重超40%（全国约19%）。作为我国外贸第三大省，1H25浙江省对美出口依存度达到6.5%。其中宁波市和义乌市对美依存度较高。o浙江省内银行经营有何特色？上市城商行盈利能力与资产质量双优，农商行在省联社改革下步入新发展阶段。得益于活跃的民营经济，浙江省城农商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。目前浙江省内一共有168个法人机构，其中包括1家股份行、13家城商行、82家农商行、1家农村信用社、69家新型农村金融机构以及2家民营银行。由于省联社原有管理体制与新发展要求存在多重矛盾，浙江省联社率先改制为浙江农商联合银行，以较低的改革成本，强化对成员行的服务，或可通过申请金融牌照，为下辖农商机构业务赋能。o浙江省内还有哪些“隐形明珠”？浙江省共有13家城商行以及82家农商行和1家农信联社（在浙江农商联合银行管辖之下）。我们主要结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标选出一些未上市的潜在优质城农商行。其中优质城商行有6家，优质农商行则有25家。o投资建议：浙江地区银行盈利能力强，关注上市银行估值反弹、未上市银行投资机会。浙江省民营经济活跃，近两年虽受贸易摩擦的影响，银行信贷增速有所放缓，但是实际影响仍较可控。通过增加贸易伙伴，调整出口结构，浙江省GDP增速保持高于全国的稳定增长，而且浙江区域企业韧性强，银行盈利能力强，建议关注上市银行估值错杀机会，挖掘未上市银行的其他投资机会。建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行。杭州银行作为深耕浙江、辐射长三角的优质城商行，凭借多维度核心优势，是极具潜力的金融合作伙伴与投资标的。在区域布局上，它立足经济活力强劲的浙江，业务覆盖北京、上海等重点城市，深度受益于区域经济红利，为业务稳健增长奠定坚实基础。并且以政务金融为主，外向型经济占比较小。经营业绩方面，2025年前三季度营收维持稳健正增长、净利润保持超10%高增，资产规模近2.3万亿元，不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率仍超500%，盈利与风控能力俱佳。业务转型上，“二二五五”战略成效显著，科创金融、绿色金融等领域贷款规模可观，财富管理、消费信贷等零售业务持续发力。此外，数智赋能驱动服务升级，风控体系完善，未来发展前景广阔。o风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期、关税影响超预期。行业基本数据行业基本数据99,631.73相对指数表现2024-11-27~2025-11-2730%17%3%-10%24/1125/0125/04银行25/0625/09沪深30025/11相关研究报告度同比下降，M1增速见顶回落》《价、质趋稳，核心营收能力增强——上市银行本文系统梳理浙江省经济特点（民营经济活跃）、细拆经济结构（以批零业和制造业为主，外向型经济占比高）和省内银行经营情况。结合上半年美国关税战的影响，创新性地测算贸易摩擦对浙江省上市银行经营情况的影响。此外，在浙江省经济发达的背景下，探索未上市银行的发展潜力。我们结合盈利能力（ROE）、成长性（规模增速、业绩增速）、资产质量（不良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标筛选出浙江省未上市的潜在优质城农商行，为投资者提供更多可关注的潜在优质投资标的。浙江省民营经济发达，外向型经济占比较高，整体经济活跃有利于银行信贷和财富管理业务开展。得益于活跃的民营经济，浙江省城农商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主要以中小微企业信贷为主。近两年虽受贸易摩擦的影响，银行信贷增速有所放缓，但是实际影响仍较可控。通过增加贸易伙伴，调整出口结构，浙江省GDP增速保持高于全国的稳定增长，而且浙江区域企业韧性强，银行盈利能力强，建议关注上市银行估值错杀机会，挖掘未上市银行的其他投资机会。建议关注杭州银行、宁波银行、瑞丰银行。3 6 8（一）浙江省批零业和制造业为主，新兴产业发展迅猛 8（二）浙江外向型经济占比高，宁波和义乌对美出口依存度较高 9 （一）城商行：盈利能力强且资产质量优异 （二）农商行：省联社改革下步入新发展阶段 （一）城商行：六家未上市城商行高ROE （二）农商行：台州市和金华市农商行更具潜力 4 6 6 6 6 7 8 8 8 8 9 9 9 9 5 67.06.05.04.03.02.00.067.6%67.4%67.2%67.0%66.8%66.6%66.4%66.2%66.0%65.8%65.6%20202021202220232024浙江省民营经济总量（万亿）民营经济占比85.0%80.0%75.0%85.0%80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%4000030000200001000002020202120222023202440035030025020050093.0%92.5%92.0%91.5%91.0%90.5%20202021202220232024浙江省民营企业在册总量（万户）民营企业数量占比80604020806040200浙江省江苏省广东省山东省河北省2024年民营企业500强数量（个）基础。浙江省是典型的农业资源小省，人多地少，劳动人口向非农部门转移，并且浙江省海岸线较长，经商人口逐渐增多，商业社会繁荣促进相关理论思想发展，自古以来便形成了浓厚的经商传统。而建国早期，不论是国家建设资金还是区域扶持政策，浙江省人均耕地面积0.34亩，仅为全国平均水平的24%。地少而农业人口多，导致农业生产部门的边际收益率迅速降低，促使劳动力等生产要素向非农产业转移；7践并举，相互影响、相互作用，逐渐形成了浓厚沿海，属于海防前线，没有战略纵深，新中国成立后很长一段时间，国家没有把建设重点包括重工业、大项目等布局在浙江；另一方面缺少区域扶持政策。浙江一直缺少区域富少缺乏抵押物且经营风险较高，银行在贷款定价上具有一定优势，能够收取相对较高的贷款利率，从而提高利息收入。同时也迫使银行突破传统抵押依赖，升级风险管理民营企业交易频繁、资金流转快，推动支付结算业务收入增长。中小企业在财务系统上没有大企业制度完善，更需要金融机构提供一站式的综合金融服务（包括薪税代发、发86.56.05.55.04.54.03.53.02019202020212022202320241H25宁波银行贷款利率（%）杭州银行贷款利率（%）8.07.06.05.04.03.02.00.0201320142015201620172018201920202021202220232024■全国人均可支配收入（万元）■浙江省人均可支配收入（万元）第一产业,3%第二产业,38%第三产业,59%605040605040302005004003002000am经营主体在册量（万户）——占比（%，右轴）9第一产业,1.2%第二产业,24.8%第三产业,74.0%8080604020035%30%25%20%15%20%15%10%5%0%mm经营主体在册量（万户）——占民营企业比重业态、新模式）经济发展迅猛，2024年新设“四新”经济设市场经营主体27.85%。制造业持续转型升级，高端产业保持两位数高降。80,00060,00040,00020,000202015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-08m浙江省出口金额（亿元）mm浙江省GDP（亿元） 浙江省出口占GDP2015-092016-042016-112017-062018-012015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-019.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%浙江对美出口额（亿元）浙江省对美出口依存度中国对美出口依存度度以当年“对美出口总额/GDP”计算）2024年对美出口总额对美出口/GDP上海市福建省义乌对美出口商品主要集中在纺织服装、轻工商品和机电商品，轻工商品中以玩具、圣诞用品、小家电等日用消费品为主。这些商品具有刚需属性强、性价比高的特点，而美2024年进出口总额2024年出口总额(亿30002500200015001000500020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%2.0%0.0%宁波金华杭州嘉兴舟山绍兴台州温州湖州衢州丽水m对美出口额（亿元）——对美出口/当年GDP90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002020-2020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06义乌占金华市进出口比重（%）义乌占金华市出口比重（%）4%,墨西哥,2433%,4%,墨西哥,2433%,巴西,21910%,东盟,64114%,美国,91149%,14%,美国,91118%,非洲,1221电产品和高新技术产品，而这两块占宁波出口额的622.7%,其他国家,322426.1%,22.7%,其他国家,322426.1%,RCEP其他成员国,3707.617.2%,美国,2444盟,18774.0%,中东欧国家,561.3指标金额（亿元）货物进出口总额其中：一般贸易加工贸易其中：机电产品其中：一般贸易加工贸易其中：机电产品30.0025.0020.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00300025002000150010005000宁波进出口金额（亿元）同比增速（%）浙江省城农商行众多，主要聚焦中小微企业发展。得益商行法人机构众多，并且多家业绩表现优异，主300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.002003-2003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042022-082023-042023-122024-082025-04浙江省本外币贷款余额（亿元）浙江省本外币存款余额（亿元）银行以地方政府和产业类大对公客户为主，宁波银行则聚焦于基本面良好的腰部民营企业、优质中小微企业，尤其集中在科技制造、出口等外向型相关领域；2企业贷款占比更高一些，制造业+批发零售业+个人经营性贷款占比27%。个人经营性贷款,13%消费贷款,6%政务类贷款,44%按揭贷款政务类贷款,44%其他对公贷款,7%制造业,制造业,12%建筑业,4%个人经营性贷款,5%政务类贷款,27%制造业,政务类贷款,27%制造业,12%按揭贷款,6%批发零售业,10%其他对公贷款批发零售业,10%房地产业,9%股权结构更加多元化，公司治理更加市场化。其中第一大股东为宁波开发投资集团在2006年成为宁波银行战略投资者后，持续支持宁波银行业务发展；第三大股东为持股数量(亿股)占总股本比例(%)股东性质股东名称-39.254.1杭州市财开投资集团有限公司红狮控股集团有限公司国有法人非国有法人7.09.7杭州市城市建设投资集团有限公司4.36.0国有法人新华人寿保险股份有限公司自有资金3.34.6国有法人杭州市交通投资集团有限公司3.04.1国有法人杭州汽轮动力集团股份有限公司持股数量(亿股)占总股本比例(%)股东性质股东名称-39.254.1杭州市财开投资集团有限公司红狮控股集团有限公司国有法人非国有法人7.09.7杭州市城市建设投资集团有限公司4.36.0国有法人新华人寿保险股份有限公司自有资金3.34.6国有法人杭州市交通投资集团有限公司3.04.1国有法人杭州汽轮动力集团股份有限公司2.73.8国有法人香港中央结算有限公司2.43.3其他苏州苏高新科技产业发展有限公司1.82.5国有法人杭州河合电器股份有限公司1.52.1非国有法人苏州新区高新技术产业股份有限公司1.2国有法人合计股东名称持股数量股东名称持股数量(股)占总股本比例(%)股东性质宁波开发投资集团有限公司国有法人新加坡华侨银行股份有限公司境外法人雅戈尔时尚股份有限公司非国有法人香港中央結算有限公司境外法人华茂集团股份有限公司非国有法人宁波富邦控股集团有限公司非国有法人新加坡华侨银行股份有限公司(境外法人宁兴宁波资产管理有限公司国有法人宁波市轨道交通集团有限公司国有法人中央汇金资产管理有限责任公司国有法人合计40.34.3资料来源：公司公告，华创证券杭州银行和宁波银行盈利能力与资产质量均是同业领先水平。杭州银行和宁波银行35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%2015/122016/062016/122017/062017/122018/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06营收增速归母净利润增速16.016.014.012.010.08.06.04.02.0杭州银行成都银行江苏银行杭州银行成都银行江苏银行宁波银行南京银行青岛银行长沙银行苏州银行齐鲁银行重庆银行上海银行厦门银行贵阳银行北京银行西安银行郑州银行兰州银行3Q25ROE（年化，%）35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%2015/122016/062016/122015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/062024/122025/06营收增速归母净利润增速2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00成都银行杭州银行宁波银行厦门银行成都银行杭州银行宁波银行厦门银行苏州银行南京银行江苏银行齐鲁银行青岛银行重庆银行长沙银行上海银行北京银行西安银行贵阳银行郑州银行兰州银行3760.7660050040030020003Q25不良率（%）3Q25拨备覆盖率（%，右轴）放在杭州本地。本轮关税战受影响相对较大的是以出口为主的民营小微企业（杭州地区20%直接对美出口，则对总贷款影响约3.1%，直接冲击较小。上半年杭州银行个江苏,5.7%安徽,4.0%深圳,3.5%上海,3.1%北京,4.3%浙江省内（除杭州外）,37.4%杭州,42.0%1,8001,6001,4001,2001,000800600400200016.6%16.4%16.2%16.0%15.8%15.6%15.4%15.2%15.0%14.8%20201H2120211H2220221H2320231H2420241H25小微金融条线贷款余额（亿元）占总贷款比重25%20%15%10%5%0%-5%2021202220231H221H231H241H2520242021202220231H221H231H241H25贷款增速公司贷款增速个人贷款增速个人经营贷款增速宁波银行外向型经济贷款投放占比较高。宁波银行贷款户以腰部中小客户为主。考虑对美贸易摩擦问题，2025年上半年三省地产业与租赁和商务服务业）+个人经营性贷款占比约45.8%，则可能受影响的贷款占比对等关税压力下，中国出海企业的布局区域已向中东、北非及土耳其转移（这些地区对其他省市,1.2%北京市,3.5%广东省,4.4%上海市其他省市,1.2%浙江省（除宁波外）,32.6%江苏省,22.6%宁波市,31.8%3500030000250002000015000100005000014.1%13.8%14.1%12.3%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%浙江省江苏省广东省对美出口额（亿元）出口额（亿元）占比经营性贷款,5.3%制造业,建筑业,5.3%11.6%消费贷款,20.6%房地产业消费贷款,20.6%9.3%个人按揭贷款,6.1%其他对公贷款,13.9%其他对公贷款,13.9%务业,18.3%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H243Q2420241Q251H253Q25(5.00%)贷款增速公司贷款增速个人贷款增速之下，不过随着省联社原有管理体制与农信机构面临的新发展要求矛盾日益凸显，省联社需要进行改革以更好服务农商行。更：依次是中国人民银行、人民公社、生产大队、农业银行、中国人民银行和省联社。1979～1996年，农信社作为农业银行的基层机构，贷款大量投放到农民并农信社与农行脱钩，转为独立法人经营的金融机构，由人民银行直接监管。然业自律组织，对基层农信机构进行管理和服务。先人民公社，后生产大队，文革期间部分地信用社县联社进行业务管理，中国人民银行进行金社却享有对下属成员行的监管管理和人事任免权，二者管理顺序颠倒，省联社难以起到矛盾，省联社本身并不盈利，但是下属成员行需要入股投资，不符合市场经济的逐利性直接或间接产生，但是作为行政单位，这种结构设计难以体现当地政府意志，从而导致行政权力的强行介入，实际的管理路径变为：政府任命省联社管理班子，省联社任命下属成员行管理层。基于以上矛盾，目前省联社可能存在管理效容易滋生金融腐败等问题。这种模式有助于集中配置资源，打造品牌形象，形成规模优势；向下参股农商行，与联合银行类似；5）混合模式：结合当地农信机构发展现状，在省一级和地市一级农信机构分别采取两联合银行模式统一法人模式金融控股公司模式金融服务公司模式混合模式联合银行模式统一法人模式金融控股公司模式金融服务公司模式混合模式融控股集团，以出资入股方式整合以及向下参股各县台”的管理方式。浙江农信系统经营情况较好，存贷款规模连续多年居全省第一，截至解风险，改革省联社的目的主要为了强化服务能力。改制为联合银行后，省联社由“合作金融机构”转变为商业性金融机构，组建“三会一层”的架构，内部治理能力有所提相对较好，不需要大刀阔斧地改革。而联合银行模式下原来的农商行、农信社等法人继除了渝农商行之外，尚无其他农商行成功申请理财子牌照。或可通过联合银行申请理财企业名称类型所属市企业名称类型所属市1浙江临安农村商业银行农商行杭州43宁波甬城农村商业银行农商行2浙江杭州余杭农村商业银行农商行杭州44宁波宁海农村商业银行农商行3浙江富阳农村商业银行农商行杭州45宁波鄞州农村商业银行农商行4杭州联合农村商业银行农商行杭州46象山县农村信用合作联社农村信用社5浙江农村商业联合银行农商行杭州47浙江龙游农村商业银行农商行衢州6浙江萧山农村商业银行农商行杭州48浙江开化农村商业银行农商行衢州7浙江建德农村商业银行农商行杭州49浙江衢州衢江农村商业银行农商行衢州8浙江淳安农村商业银行农商行杭州50浙江衢州柯城农村商业银行农商行衢州9浙江桐庐农村商业银行农商行杭州51浙江常山农村商业银行农商行衢州浙江安吉农村商业银行农商行湖州52浙江江山农村商业银行农商行衢州浙江德清农村商业银行农商行湖州53浙江嵊州农村商业银行农商行湖州吴兴农村商业银行农商行湖州54浙江绍兴瑞丰农村商业银行农商行浙江长兴农村商业银行农商行湖州55浙江新昌农村商业银行农商行浙江南浔农村商业银行农商行湖州56浙江绍兴恒信农村商业银行农商行浙江平湖农村商业银行农商行嘉兴57浙江诸暨农村商业银行农商行浙江禾城农村商业银行农商行嘉兴58浙江上虞农村商业银行农商行浙江海盐农村商业银行农商行嘉兴59浙江玉环农村商业银行农商行浙江海宁农村商业银行农商行嘉兴60浙江台州椒江农村商业银行农商行浙江嘉善农村商业银行农商行嘉兴61浙江温岭农村商业银行农商行20浙江桐乡农村商业银行农商行嘉兴62浙江三门农村商业银行农商行21浙江永康农村商业银行农商行金华63浙江台州路桥农村商业银行农商行22浙江武义农村商业银行农商行金华64浙江台州黄岩农村商业银行农商行23浙江兰溪农村商业银行农商行金华65浙江天台农村商业银行农商行24浙江金华成泰农村商业银行农商行金华66浙江仙居农村商业银行农商行25浙江东阳农村商业银行农商行金华67浙江临海农村商业银行农商行26浙江浦江农村商业银行农商行金华68浙江龙港农村商业银行农商行27浙江磐安农村商业银行农商行金华69浙江永嘉农村商业银行农商行28浙江义乌农村商业银行农商行金华浙江温州洞头农村商业银行农商行29浙江丽水莲都农村商业银行农商行浙江泰顺农村商业银行农商行30浙江缙云农村商业银行农商行浙江文成农村商业银行农商行31浙江龙泉农村商业银行农商行浙江平阳农村商业银行农商行32浙江庆元农村商业银行农商行浙江温州龙湾农村商业银行农商行33浙江青田农村商业银行农商行浙江乐清农村商业银行农商行34浙江遂昌农村商业银行农商行浙江温州瓯海农村商业银行农商行35浙江景宁农村商业银行农商行浙江温州鹿城农村商业银行农商行36浙江云和农村商业银行农商行浙江苍南农村商业银行农商行37浙江松阳农村商业银行农商行浙江瑞安农村商业银行农商行38宁波余姚农村商业银行农商行80浙江舟山普陀农村商业银行农商行舟山39宁波奉化农村商业银行农商行81浙江岱山农村商业银行农商行舟山40宁波镇海农村商业银行农商行82浙江舟山定海海洋农村商业银农商行舟山41宁波北仑农村商业银行农商行83浙江嵊泗农村商业银行农商行舟山42宁波慈溪农村商业银行农商行从贷款结构来看，瑞丰银行专注于小微企业贷款，尤其是户均较小的个体工商户，1H25义乌地区,10.78%绍兴地区,89.22%贴现票据,4.4%经营性贷款,27.1%消费贷款,7.6%信用卡,0.6%个人按揭贷款,6.7%制造业,20.5%批发和零售业,13.3%其他对公贷款,13.1%租赁和商务服其他对公贷款,13.1%房地产业,2.0%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%(10.00%)202220231Q2420241Q253Q241H231H241H253Q25202220231Q2420241Q253Q241H231H241H25贷款增速公司贷款增速个人贷款增速良率、拨备覆盖率）以及资本充足情况（核心一级资本充足率）等多方面指标选出一些贷款的台州银行和泰隆银行受中小微企业风险抬升影响，业绩增速下35,00030,00025,00020,00015,0005,05410,0005,0545,0000总资产（亿元）ROE（%）不良率（%）2020202120222023202420202021202220232024宁波银行杭州银行温州银行4.51泰隆银行台州银行稠州银行民泰银行绍兴银行嘉兴银行宁波通商银行湖州银行金华银行2.16宁波东海银行2.904.782.934.93贷款规模（亿元）贷款增速（亿元）202220232024202220232024泰隆银行绍兴银行嘉兴银行宁波通商银行湖州银行归母净利润（亿元）归母净利润增速()202220232024202220232024泰隆银行绍兴银行嘉兴银行宁波通商银行湖州银行拨备覆盖率()核心一级资本充足率()202220232024202220232024泰隆银行绍兴银行嘉兴银行宁波通商银行湖州银行条件，其中包括瑞丰银行已经参股的永康农商行（直接持股比例6.96%）和苍南农商行6,0005,0004,0003,0002,0001,0005,6032,2051,0012,2051,001总资产（亿元）农商行简称所属市贷款增速()不良率()拨备覆盖率()核心一级资本充足率()龙泉农商行丽水龙湾农商行温州兰溪农商行金华浦江农商行金华苍南农商行温州三门农商行建德农商行杭州永康农商行金华临海农商行永嘉农商行温州临安农商行杭州淳安农商行杭州