宏观经济专题：工业生产与需求边际走弱

宏观经济专题工业生产与需求边际走弱 l供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱。最近两周（11胎开工率弱于2023-2024年同期、高炉中国轻纺城成交量仍处历史低位，主要家电线上l商品价格：国内工业品震荡偏弱运行-2025.11.30l地产：同比降幅仍大势向好—兼评10月企业利润数据》大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升43%，较2023、20《增强消费品供需适配性进一步促l风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/15月(+8.9%)回落；多指标模型下，11月出口同比+8.4%左右；不考虑模型的上海l风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/15 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/151、供需：建筑开工维持弱势，工业开工边际走弱，需求走弱 41.1、建筑开工：开工率维持历史低位 41.2、工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱 51.3、需求：建筑需求仍弱，汽车销量转弱，家电销售进一步转弱 62、价格：国内工业品震荡运行 82.1、国际大宗商品：原油、铜、金价格回落，铝价格回升 82.2、国内工业品：价格震荡偏弱运行，黑色、煤炭回升，化工链回落 82.3、食品：农产品价格延续上行，猪肉转跌 3、地产成交：同比降幅仍大 3.1、新建房：成交同比降幅仍大 3.2、二手房：成交量仍偏弱 4、出口：11月出口同比或转正 5、流动性：资金利率震荡运行，逆回购以净投放为主 6、风险提示 图1：石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍处于同期历史低位 4图2：石油沥青装置开工率处于同期历史低位 4图3：磨机运转率仍处历史低位 4图4：基建水泥直供量环比略有回升 4图5：房建水泥用量环比略有回升 4图6：工业开工整体景气度仍处于历史中高位，部分开工转弱 5图7：最近两周PX开工率处于同期历史高位 5图8：最近两周PTA开工率处于同期历史中低位 5图9：汽车半钢胎开工率低于2023-2024年同期 6图10：高炉开工率维持历史中高位 6图11：螺纹钢、线材、建材表观需求均处于历史低位 6图12：螺纹表观需求处于历史低位 6图13：乘用车四周滚动销量同比震荡下行 7图14：最近两周中国轻纺城成交量仍处历史低位 7图15：主要家电线上销售走弱 7图16：主要家电线下销售走弱 7图17：最近两周原油价格震荡偏弱运行 8图18：最近两周黄金价格震荡上行 8图19：最近两周南华工业品指数偏弱运行 8图20：最近两周南华金属指数震荡运行 8图21：最近两周螺纹钢价格震荡回升 9图22：最近两周煤炭价格整体回升 9图23：节前两周甲醇价格有所回落 9图24：节前两周涤纶长丝价格有所回升 9图25：最近两周水泥价格有所回落 9 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/15图26：节前两周浮法玻璃价格有所回落 9图27：近两周农产品价格延续上行 图28：近两周猪肉价格再次转跌 图29：最近两周新建住房成交面积同比降幅仍大 图30：一线城市新建住房成交同比降幅仍大 图31：截至11月17日，二手房出售挂牌价指数延续回落 图32：最近两周北京二手房成交同比仍为负 图33：多指标模型指向11月出口同比在+8.4%左右 图34：上海装载集装箱船数量同比指向11月出口同比在+6%左右 图35：最近两周资金利率震荡运行 图36：最近两周央行逆回购以净投放为主 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/15机运转率仍处于同期历史低位。基建项目水泥直供量、房建水泥用量环比回升，但仍处于同期历史低位。资金方面，建筑工地资金到位率同比低于202按照阳历对齐(单位:%)2025年最新值较2024年同期较2023年同期2021年-2025年同期季节性位石油沥青装置开工率27.8-4.7-9.0磨机运转率-5.8-9.0水泥发运率-3.0-8.0水泥熟料产能利用率-5.3-22.4建筑工地资金到位率-5.3——%石油沥青装置开工率202020212022202320242025万吨基建水泥直供量季节性图0202220232024M1M2M3M4M5M6M7M8M9%磨机运转率0202020212022202320242025万吨全国水泥出库量-基建水泥直供量季节性图0202220232024M1M2M3M4M5M6M7M8M9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/15 但部分开工转弱。化工链中PX开工率维持历史高位，PTA开工率下汽车半钢胎开工率弱于2023-2024年同期、高炉开工率维持历史中按照阳历对齐(单位:%)2025年最新值较2024年同期较2023年同期2021年-2025年同期季节性位置PX开工率PTA开工率聚酯切片开工率涤纶长丝开工率涤纶短纤开工率汽车全钢胎开工率汽车半钢胎开工率高炉开工率焦化企业开工率%PX开工率202020212022202320242025%PTA开工率%202320 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/15%半钢胎开工率——202020212022202320242025202020212022202320242025数据来源：Wind、开源证券研究所020242024年2025年万吨螺纹钢表观需求季节性图表——2020年——2021年——2022年2023年2024年2025年动销量同比震荡下行。中国轻纺城成交量仍处 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/15%%0——乘用车:批发销量:同比(四周滚动平均)——乘用车:零售销量:同比(四周滚动平均)2022年2025年2023年2022年2025年2023年2024年0按照阳历对齐2025年最新值较2024年同期(%)较2023年同期(%)彩电线上销售额指数-48.5冰箱线上销售额指数44.6-34.7-13.7冰柜线上销售额指数2.1-4.9空调线上销售额指数-41.4洗衣机线上销售额指数-12.822.5按照阳历对齐2025年最新值较2024年同期(%)较2023年同期(%)彩电线下销售额指数冰箱线下销售额指数冰柜线下销售额指数空调线下销售额指数洗衣机线下销售额指数 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/15格震荡上行。布伦特原油价格——WTI原油价格COMEX黄金价格华工业品指数震荡偏弱运行。细分品种下，最近两周螺纹钢、煤炭价格震荡回升；——南华综合指数——南华工业品指数(右轴)——南华金属指数——南华能化指数(右轴) 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/152024-112025-022025-052025-082025-11——期货收盘价(连续):铁矿石——上海:价格:螺纹钢(HRB400,20mm)(右轴)期货结算价(连续):沥青(右轴)市场价:焦炭(准一级冶金焦):全国(右轴)/——市场价:涤纶长丝(右轴)请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/152015年=100——农产品批发价格200指数——猪肉平均批发价分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置在2024年末上升至历史高位，2025年一季度以来回落至历史较低位置，近期一线城市地产政02025年2023年2024年2025年2021年2024年2022年2021年2024年2022年2025年2023年50最近两周(11月17日至11月30日)一请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/152014年12月29日=1002014年12月29日=10002021年2021年2024年2022年2025年2020年2023年0数据来源：Wind、开源证券研究所%%5086864200 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/15%短期政策利率（OMO）DR007均值(7天）R007均值（7天）2024-062024-072024-082024-092025-01 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/15 宏观经济专题请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/15投资者