“专精特新”企业并购整合动因及经济效果研究-基于上海沪工收购航天华宇的案例研究

VIAbstract"Specialized,refined,characteristic,andinnovative"enterprisesareakeyforceinpromotingindustrialupgradingandhigh-qualityeconomicdevelopment,andtheirM&Aactivitieshavefar-reachingimpacts.Thestudyof"specialized,refined,characteristic,andinnovative"enterprises'M&AandintegrationdynamicsandeconomiceffectswillhelpenterprisestoclarifythepurposeofM&A,accuratelyselectM&Atargets,improvethesuccessrateofM&A,realizetheoptimalallocationofresourcesandsynergisticdevelopment,andthenprovidereferencesforthegovernmenttoformulatescientificandreasonablemarketregulationpolicies.ThispapertakestheacquisitionofAerospaceHuayubyShanghaiHugongasacasetostudythemotivesandeconomiceffectsofmergersandacquisitions(M&A)andintegrationof"specialized,refined,characteristic,andinnovative"enterprises.TheresearchfindsthatthemotivesforShanghaiHugong'sM&Aincludestrategicexpansion,technologicalsynergy,andmarketresourceintegration.Intermsofeconomiceffects,theshort-termperformanceshowsthattheM&Ahasasignificantpositiveimpactonthestockprice.Intermsoffinancialperformance,theprofitabilityfirstdecreasesandthenincreases,buttheassetprofitabilitystillneedstobeimproved.Theshort-termsolvencyhasrecovered,butthelong-termsolvencypressurehasincreased.Theoperatingcapacityhasdeclined,andthedevelopmentcapacityindicatorsfluctuategreatly.Intermsofnon-financialperformance,themarketcompetitivenesshasbeenenhanced,thetechnologicalinnovationabilityhasbeenstrengthened,thebrandinfluencehasachievedcollaborativedevelopment,andthehumanresourceshavebeenoptimized.Basedonthis,theenlightenmentfor"specialized,refined,characteristic,andinnovative"enterprisesistoclarifystrategicgoalsandassessthefitbeforeM&A,andpayattentiontointegrationafterM&A.Thegovernmentshouldimproverelevantpoliciesandstrengthensupervision.Enterprisesneedtopayattentiontofinancialrisks,planfunds,monitorindicators,andformulatestabledevelopmentstrategies.Keywords：Specialized,refined,characteristic,andinnovativeenterprises;M&Amotives;Economiceffects;ShanghaiHugong;AerospaceHuayu目录TOC\o"1-3"\h\u摘要 IAbstract 1第1章引言 21.1研究背景和意义 21.1.1研究背景 21.1.2研究意义 21.2文献综述 31.2.1关于并购动因的研究 31.2.2关于并购效果评价的研究 51.2.3文献综合述评 61.3研究内容与研究方法 71.3.1研究内容 71.3.2研究方法 7第2章相关概念及理论基础 82.1并购相关概念及类型 82.1.1并购的主要行为 82.1.2并购的类型 82.2企业并购相关理论 92.2.1效率理论 92.2.2代理理论 92.2.3交易成本理论 9第3章上海沪工收购航天华宇的案例介绍 103.1专精特新企业并购现状 103.2并购双方介绍 113.2.1并购方：上海沪工 113.2.2被并购方：航天华宇 113.3上海沪工并购案实施过程 11第4章上海沪工并购航天华宇的动因分析124.1战略扩张需求 124.2技术协同效应 124.3市场资源整合 13第5章上海沪工并购航天华宇的经济效果分析 145.1.短期绩效分析 145.1.1定义事件期... 145.1.2建立市场模型 145.1.3计算超额收益率和累计超额收益率 155.2财务绩效分析 .175.2.1盈利能力分析. 175.2.2偿债能力分析 185.2.3营运能力分析 185.2.4发展能力分析 195.3非财务绩效分析. 195.3.1市场竞争力提升 .195.3.2技术创新能力增强 205.3.3品牌影响力提升 205.3.4人力资源整合 21第6章结论与启示 .226.1.研究结论. 226.2.研究启示 22参考文献 .24致谢 26第1章引言1.1研究背景和意义1.1.1研究背景在过去的几年中，我国积极促进了“专精特新”企业的成长。通过实施《“十四五”中小企业发展规划》和《为“专精特新”中小企业办实事清单》等相关政策，我们鼓励中小企业集中精力于核心技术，并增强产业链的韧性。2022年，“专精特新”的理念首次被纳入政府的工作报告中，它已经成为推动经济高品质增长的关键策略。随着我国产业结构不断优化和完善,“专精特新+互联网”模式逐步向更多行业渗透，传统制造业开始加速转型。到了2023年的下半段，市场已经经历了第三轮的并购热潮，这场并购主要以产业融合、产业链的提升和产业链的国际化为核心，其中，专注于技术和创新的企业逐步成为资本市场的关注中心。目前国内已有多家企业成功实施并完成了一系列的股权融资项目，其中不乏国际知名的企业集团。尤其在北京证券交易所进一步深化并购与重组改革的大背景之下，这批企业正面临着空前的成长机会。尽管专精特新企业具备一定程度的竞争优势和增长潜力，并能实现一定规模的收益和利润，但在上市市场的不确定性较高的大背景下，被上市公司收购似乎是一个更加实际和可行的选择。基于对专精特新企业并购状况的观察和分析，本研究选择探讨专精特新企业并购的动因和经济效果，旨在为解决相关问题提供理论支持和实践指导，促进专精特新中小企业并购的发展和创新。1.1.2研究意义理论意义“专精特新”企业作为经济发展的新兴重要力量，其并购研究尚处于不断探索阶段。本研究以企业个体作为研究对象，深入剖析并购动因与经济效果，有助于丰富和完善企业并购理论体系。通过案例研究与多方法分析，进一步明确不同因素在“专精特新”企业并购中的作用机制，为该领域开展更深入的理论探讨和实证研究提供新的视角与经验证据，拓展并购理论在特定企业类型中的应用边界，推动并购理论不断发展创新。实践意义在企业实践层面，“专精特新”企业并购面临诸多现实挑战。本研究能为企业提供切实可行的指导，助力其在并购前精准定位战略目标，全面评估并购对象与自身的契合度，避免盲目并购；并购后有效整合技术、市场资源和人力资源，提升协同效应与竞争力。从政府角度出发，研究结论可为政府制定和完善相关并购政策提供科学依据，加强政策引导与市场监管，进而营造良好的并购环境，推动“专精特新”企业借助并购实现产业升级和经济高质量发展，增强经济发展活力与韧性。1.2文献综述1.2.1关于并购动因的研究在经历了多次企业合并和收购的热潮之后，国外的学者们对于并购背后的驱动因素有了更为全面的解释，其中主要的理论观点包括协同效应理论和市场势力理论等。这些理论虽然存在着一定差异，但却共同为我国上市公司并购行为提供了有益启示。这一部分将对当前流行的并购动因理论进行详细的整理和总结。基于协同效应部分学者选择从企业追求协同效应的视角出发，探讨并购的原因，并据此构建了协同效应的理论体系。Andrejs（2020）对食品零售领域的并购行为进行了深入探讨，研究结果显示，协同效应是此次并购能够成功的关键因素之一。蒋冠宏（2022）持有的观点是，并购所带来的协同效益不仅能够增强企业相关资产的利用效率，同时也有助于提升企业的总体经济效益。在此基础上，本文进一步探讨了如何利用财务协同效应提升企业价值，并提出相应的对策建议。Williamson和Yang（2021）的研究揭示，对于那些融资受限的公司，通过并购活动可以达到财务合作的效果，进而减轻收购方的融资压力。崔永梅、李瑞和曾德麟（2021）通过深入研究中国五矿与中国中冶的并购重组案例，揭示了并购重组企业在资源行动上受到战略定位和组织资源情境协同匹配的影响。他们主要关注两种资源行动选择：一是以内部开发为核心的吸纳式整合，二是同时考虑内部和外部开发的促进式整合。这种并购的协同效应标志着从交易型协同向集成型协同的转型。企业应基于不同类型的资源整合需求采取针对性策略，提升企业在国际产业链条上的核心竞争力。唐晓华和高鹏（2019）从全球价值链升级的角度出发，对中国制造业企业在转型升级过程中的海外并购动因进行了深入分析，并得出结论：技术获取、市场扩张和多元化发展是推动我国制造业企业进行海外并购的主要驱动力。提高企业竞争力Gunnarsdóttir（2021）持有的观点是，企业进行并购和重组的主要目的是为了更高效地分配资源，提升并购双方的工作效率，从而增强企业在市场上的竞争力。本文以中国种业为研究对象，分析了企业战略管理理论和实践对农业企业并购重组的影响机理，提出了“企业战略+资源”模型来解释农业企业并购重组动因与绩效问题。李潭（2024）持有的观点是，隆平高科作为农业企业的领军企业，通过策略性的并购，可以迅速获得核心资源，增强其核心竞争能力，并在国际市场上获得优势地位。CiceroDC（2021）的观点是，企业通过合并和收购可以进一步扩大其规模，从而提高劳动要素的收益。这种收益的增长并不是由于合作效应，而是受到规模效应的驱动。吴星乐（2024）从数字经济的角度出发，探讨了新茶饮企业并购背后的驱动因素。他认为，主要的驱动力包括追求规模经济和范围经济的效益以提升企业的整体运营效率，发展智能供应链以减少交易成本，拓展细分市场以增强市场影响力，以及策略性的发展和调整以适应产业生命周期的不断变化。张艳和她的团队（2021）认为，吉利选择对戴姆勒股份进行并购的一个主要原因是利用这次并购活动来拓展海外市场，从而增加其在市场上的份额。何伟军和他的团队（2021）对上海韦尔股份并购豪威科技的原因进行了深入探讨，他们认为并购的主要驱动因素包括：首先是整合了相关的高质量资源，并对企业的战略布局进行了优化；其次是增强公司在市场上的竞争实力；第三点是降低关联交易的数量；五是优化产业结构。第四点是促进整个行业的进步。政策推动Sun（2022）进一步发现在金融市场和政府监管较弱，开放程度较低的国家，这种不确定型的负面影响更大，即其进行海外并购的可能性更低。Gregoriou（2021）使用2003年至2016年期间全球23个国家的样本，得出结论，当一个国家政策高度不确定时，入境收购的数量会减少，而出境交易总数则大幅增加。宋思淼、梁雯（2021）本研究以2007—2018年间的中国A股上市公司为研究对象，探讨了经济政策的不确定性如何影响企业的并购行为。研究结果显示，当经济政策的不确定性增加时，企业的并购意向和融资能力都会受到负面影响，这进一步限制了企业的并购行为。进一步地，本文从公司治理视角探究了政策不确定性与并购行为之间的关系。人们普遍认为，政府需要提高其执行能力，确保宏观经济政策的稳定制定，并为并购创造并保持一个有利的环境。此外，本文还探讨了政策不确定性与绿色并购之间的关系，结果发现，政策不确定性会显着提高企业绿色并购水平，且这种正向影响具有滞后性，即政策不确定性越大，绿色并购程度越低。黄维娜和袁天荣持有这样的观点：在政策和制度的双重作用下，企业可能会在压力和激励的双重影响下进行绿色的并购活动。在环境政策更为严格或得到更多支持的情况下，企业进行绿色并购的概率显著增加。其他层面原因佟岩、王茜和曾韵等（2020）人指出，创新驱动的并购活动对于主并方的创新产出有着更为显著的促进效果，尽管这种影响具有一定的时延性；当并购的资金以现金形式支付时，创新的驱动力对于主并方的创新成果产生的正面影响变得尤为突出；当并购价款为股票时，创新动因对委托人与合作伙伴创新行为之间关系的正向促进效果最为显着。在现金支付的情况下，当现金是通过发行股票或者发行可转债来筹集的，这对委托人和合作伙伴之间的创新动机和创新产出的关系产生了最大的正向推动效果。张术丹（2021）为研究创新动因与创新产出之间的相关性提出了一个全新的理论框架，并将其应用于实践之中，取得较好效果。张术丹和梁力通过研究中国天楹的纵向并购实例，深入探讨了环保企业如何利用绿色并购策略来实现技术革新，并迅速掌握绿色技术。研究发现，绿色并购能够显着提升公司的研发投入水平和专利数量以及创新绩效，且并购当年公司的研发投入强度和专利数量都显着高于并购前一年。NaraJeong（2021）通过对美国218家大型上市公司的跨国并购案例进行面板回归分析，发现公司的多元化经营行为与并购后的业绩之间存在显著的正相关关系。公司内部运营模式的不同，在一定程度上影响了公司并购完成后的整合成效。1.2.2关于并购效果评价的研究与并购的驱动因素相比，并购的效果更多地反映了并购完成后对公司和行业产生的正面或负面效应。对于企业和行业来说，这是评估某一特定并购活动是否能在某种程度上取得成功的关键指标。Karolis（2019）在分析欧洲的并购案例时，观察到了一些企业的存在通过合并和收购，我们能够迅速地增加自己的价值。在此背景下，许多学者开始关注并购活动对于企业经营绩效产生的影响以及如何有效整合并购资源来促进并购的实施，以达到更好的协同效应。Schweizer（2022）的相关研究指出，在完成并购交易之后，进一步的整合可以有效地提升公司的业绩表现。本文主要针对我国企业并购后的整合问题展开了一系列的理论与实证分析。杨兴锐和他的团队（2021）对AT&T收购时代华纳的实例进行了深入探讨，他们发现这种并购行为能够助力公司创新其商业策略，从而摆脱之前的市场劣势，增强生产效益和市场影响力，并最终促进公司业绩的增长。黄宏斌和他的团队（2022）选择博腾股份收购J-STAR作为研究案例。研究结果显示，尽管博腾股份在短时间内的市场表现略有下滑，但经过整合后，其盈利和研发能力都有所增强，长期的财务表现也呈现出上涨的态势。胡洁及其团队（2022）选择了2009-2018年间国内A股的非金融和非房地产类上市公司作为研究对象，经过深入的实证分析，他们认为企业的并购行为能够推动产业向健康方向发展，为公司带来更多的资金，并产生正面的经济影响。以2007-2016年间上市的国有企业并购交易为研究对象，马勇及其团队（2022）发现，非国有股东在治理中的参与度越高，企业的并购成果也就越显著。经过深入研究，刘娇娆（2023）发现东山精密在多次并购后，成功地优化了其产业布局，从而显著提高了市场份额，并产生了正面影响。在此基础上进一步探究了制度适应和技术创新对这一结果的调节效应。吴航（2020）经过深入的实证研究，探讨了不同的跨国并购方式如何影响企业的创新绩效，并发现探索性并购和利用性并购都与企业的创新绩效有着明显的正向关联。制度的适应性在探索性并购与创新绩效之间起到了明显的中介角色，而制度的共同创新则对探索性并购对创新绩效的影响起到了显著的调控作用。在此基础上，进一步分析纵向并购的经济后果，结果证实了“市场反应”假说。于洪涛（2020）从减少签约成本的角度出发，研究了企业纵向并购背后的驱动因素如何影响长期并购的表现。他发现，与横向并购相比，纵向并购在长期并购绩效上表现得更为出色，并且随着观察时间的延长，这种效果更为明显；本文从整合角度考察了企业跨国并购行为，丰富和发展了有关跨国并购的文献。通过运用中介效应模型进行检验，我们发现进一步的投资活动对纵向并购活动的长期绩效有着明显的正面影响。基于上述理论分析，构建结构方程模型验证并揭示了探索性并购、开发性并购及制度适应性三者对创新绩效的具体路径及其相互关系。吴航与陈劲（2020）选择了173项中国跨国公司的并购交易作为他们的研究样本，对不同种类的跨国并购如何影响创新绩效进行了实证分析。研究发现，探索性和开发性的并购活动与企业的创新绩效之间存在正向关联；其中，制度协同创造是由技术并购产生的直接效应所导致。在探索性并购与创新绩效的关系中，制度适应起到了明显的中介角色，而在开发性并购与创新绩效的关系中，制度协同创造也展现出了显著的中介效应。张永冀、何宇等人从技术知识的规模和性质两个角度出发，分析了技术并购对公司绩效的影响。通过对2004-2015年间我国发生技术并购的医药上市公司的分析，发现技术并购在短期市场上有显著的反应，并且对提高长期财务绩效有积极的影响。在进行技术并购的过程中，如果目标企业拥有更大的技术知识绝对规模，那么两个企业间的技术知识的相对规模就会相应减小，从而使得主并企业在短期和长期绩效方面表现得更为出色；在技术知识的性质上，与之相关的技术知识的并购行为更有助于企业实现更好的协同作用。还有部分学者经过深入研究，提出并购可能会给企业带来不利的影响。这些观点在一定程度上解释了企业进行跨国并购的动机，但并未考虑到跨国并购后所产生的影响。赵君丽（2020）从外部猎食的角度出发，认为制造业所遭遇的外部不利因素比服务业所受到的负面冲击要更为严重。制造业在进行海外并购活动时，往往会遭遇大量的“低端产品”、“不公平的竞争”或“污染转移”等歧视性行为，这可能是造成这种情况的原因。在中国制造业发展过程中，产品技术含量是决定出口竞争力的关键因素之一，而产品附加值则取决于研发水平及创新能力。因此，制造业在海外并购时需要提高产品的科技成分。同时需要在企业内部建立一套行之有效的治理体系来提升公司治理水平。通过获得权威的第三方产品质量认证和管理体系认证，以及与东道国的利益相关方建立有效的沟通机制，可以降低负面影响。本文还进一步探究了企业金字塔层级与并购后绩效之间的相关性。李维安和他的团队对2005年至2017年在沪深两地上市的国有企业并购案例进行了深入研究。研究结果揭示，企业的金字塔结构与其长期并购成果之间存在一个倒U型的关系。当企业过分追求行政型或经济型的治理方式时，这都可能导致并购效果的减弱。经过蔡伟（2022）等人的深入研究，他们发现如果企业在并购活动中出现长短期激励不匹配的问题，这将会降低企业的创新能力，并对并购的整体效果产生不利影响。蒋志雄和他的团队（2022）通过实证研究技术获取型企业的并购效果，发现并购的频率和规模在短期内可能会对并购绩效产生负面影响。经过黄晓等人的深入研究，他们发现并购活动为企业带来了相当高的风险。例如，并购完成后，并购方的企业可能会面临盈利下滑、运营能力减弱等问题，这可能进一步影响到企业的整体绩效。余鹏翼（2022）及其团队的研究指出，低效的并购可能会导致外部投资者和收购公司之间的信息失衡，引发逆向选择和道德风险等问题，从而对并购的效果产生不利影响。杨小河（2020）的研究指出，跨行业的并购成功率相对较低，而且由于并购可能带来的失败原因众多，跨行业的并购可能隐藏着更大的风险。如果双方不进行明确的策略调整，风险可能会突然增加。因此跨行业并购是企业发展到一定阶段必然发生的一种现象。叶志锋和他的团队（2020）对八菱科技的跨行业并购案例进行了深入研究。研究结果显示，尽管公司经历了跨行业的并购，但这并没有为公司带来明显的正面效果，反而在盈利能力上出现了显著的下滑，并可能导致公司被ST，从而确定公司的风险已经失控。1.2.3文献综合述评经过对企业并购动机和绩效的相关理论和实例研究文献的整理和系统性分析，我们发现国内外的学者们在并购的主要驱动因素和并购后的企业绩效变动等领域都进行了深入的研究和探索。这些研究覆盖了理论和实践两个主要方面，为进一步深化并购后企业绩效的研究奠定了基础，并为本研究提供了理论支撑。本文在综述前人研究成果基础上，结合我国企业并购现状以及企业自身特点，提出并构建了“基于战略联盟视角的并购后企业绩效影响因素——并购后企业绩效提升机理”这一基本框架体系。在这篇论文的理论探索中，我们深入研究了与并购后绩效相关的核心理论，为并购后企业的效益分析提供了坚实的理论基础；通过借鉴前人研究成果并结合自身工作实际提出自己关于并购后绩效评价方法的观点。本论文在并购绩效的实证分析上，主要是结合财务指标分析和定量分析的方法，以全面评估并购完成后企业的绩效表现。目前我国关于企业并购绩效研究已经取得一些成果，如并购前后的财务表现对比以及对企业绩效影响因素的深入分析。然而，由于起步时间较晚，目前还没有一个能够科学评估并购业绩效应并同时考虑到中国企业当前状况的业绩评价体系。同时由于国内学者对于并购绩效的研究成果不多，导致目前还缺乏一套完整系统的关于并购绩效的评价体系，也就无法客观反映出我国企业并购活动中存在的实际状况和发展态势。然而，国内外的多项研究都表明，目前还没有一种方法能够全方位地评估并购绩效。因此，我们需要从多方面和多角度来深入剖析并购绩效，以实现本文所追求的全面和综合的研究目标。我们需要吸取各方的优点，弥补自身的不足，并综合运用多种研究方法来实现这一目标。另外，并购后的经营管理是一个复杂而庞大的系统过程，影响因素众多，各指标间相互关系错综复杂。因此，本文针对企业并购后的绩效评估问题，将融合财务和非财务指标进行综合分析，并最终采用平衡计分卡评价体系来全面评估企业并购的绩效表现。1.3研究内容与研究方法1.3.1研究内容第1章正文部分阐述研究背景和意义，综述并购动因与效果评价相关文献，介绍研究内容与方法，为后续研究奠定基础。第2章相关概念及理论基础界定并购相关概念和类型，阐述企业并购相关理论，为分析上海沪工收购案例提供理论支撑。第3章上海沪工收购航天华宇的案例介绍介绍专精特新企业并购现状，阐述并购双方及实施过程。第4章上海沪工并购航天华宇的动因分析在案例介绍的基础上，从战略扩张需求、技术协同效应、市场资源整合三个方面深入剖析上海沪工并购航天华宇的动因。第5章上海沪工并购航天华宇的经济效果分析通过定义事件期等步骤进行短期绩效分析，从盈利等多方面开展财务绩效分析及非财务绩效分析。第6章结论与启示总结研究结论，提炼此次案例研究对“专精特新”企业并购整合的启示。1.3.2研究方法（一）文献研究法：在中国知网，广州航海学院图书馆等网站上进行了有关并购案例的相关查询，获得文献材料并对资料分类整理，并参考先前的研究成果。（二）案例研究法：案例研究是在具体的情境下对具体的问题进行探索，案例的结论通常来自于充足的证据和经验，所以案例研究往往也能在前人研究的基础上有新的发现，创造出新的理论。本文主要采用案例研究的方法，在相关理论的基础上，分析了并购的动因和经济效果，理清了案例的前因后果，得到全面而客观的结论。（三）财务分析法：收集并购前后企业多年财务报表数据，通过比率分析、趋势分析等手段量化评估经济绩效变化，直观展现并购经济效果（四）比较分析法：通过对并购前和并购后的有关财务数据的纵向比较，可以看出公司在合并前后的财务情况，从而体现并购事件对企业的影响，并对企业和其他行业的企业提供了借鉴意义。

第2章相关概念及理论基础2.1并购相关概念及类型2.1.1并购的主要行为（1）兼并兼并在企业战略发展中占据重要地位，它是一种深度融合的企业整合行为。当两家或多家独立企业选择兼并时，会摒弃原有的独立架构，组建一个全新的实体。在此过程中，各方的核心业务、技术、人才等资源相互交织。例如，一家拥有先进生产技术的企业与一家具备强大市场渠道的企业兼并，不仅能让技术快速转化为市场竞争力，还能优化资源配置，减少重复建设，提升企业在行业内的综合实力，实现1+1>2的协同效应。（2）收购收购是企业实现扩张与战略布局的常用手段。一家企业通过现金支付，能迅速完成股权交割，快速获得目标企业控制权；采用股票交换方式，则可在不影响资金流动性的前提下，实现双方股权融合；利用其他有价证券收购，能根据双方需求灵活设计交易结构。通过收购部分股权，企业可获取目标企业的特定资源或技术；若收购全部股权，便能完全掌控其运营，快速进入新市场，缩短市场开拓周期，加速自身发展。2.1.2并购的类型（1）横向并购横向并购是同行业企业间的战略整合行为。在市场竞争中，同类型企业面临相似的市场环境和竞争压力。例如家电行业中，两家生产电视机的企业进行横向并购，能够整合生产、研发、销售等环节。在生产上统一采购原材料，降低成本；研发上集中优势资源，提升产品创新能力；销售上合并渠道，扩大市场覆盖范围，进而增强规模效应，提高市场占有率，提升在行业内的话语权和定价权。（2）纵向并购纵向并购围绕产业链上下游展开，是优化产业布局的重要方式。以汽车制造企业为例，若其向上游并购零部件供应商，一方面能确保零部件供应的稳定性和及时性，避免因供应短缺影响生产；另一方面可深入把控零部件质量，提升整车品质。同时，减少中间交易环节，降低采购成本，提高运营效率。向下游并购销售渠道企业，能更直接接触消费者，快速获取市场反馈，优化产品和服务，增强供应链稳定性。（3）混合并购混合并购是企业跨行业发展的战略选择。例如一家传统制造业企业并购一家新兴的互联网科技企业，可借助互联网技术改造传统生产流程，提升生产效率和管理水平。同时，开拓新的业务领域，进入互联网服务市场，实现多元化经营。当传统制造业市场不景气时，互联网业务可成为新的利润增长点，有效分散经营风险，增强企业应对市场波动的能力，保障企业的可持续发展。2.2企业并购相关理论2.2.1效率理论效率理论是企业并购的重要理论依据之一。在企业并购中，经营协同可实现优势互补，比如一家企业的先进生产技术与另一家企业的广阔销售渠道结合；管理协同能借助优秀管理经验的传播，提升整体管理水平；财务协同则可在资金调配、税收筹划等方面发挥作用。通过这些协同效应，实现资源优化配置与共享，进而提升企业运营效率，创造出超越原有企业简单相加的价值。2.2.2代理理论代理理论聚焦于企业内部委托-代理关系。在企业运营中，管理层与股东利益可能存在不一致。并购作为一种外部机制，能对管理层形成监督与约束。当企业面临被并购风险时，管理层为保住职位和声誉，会更倾向于追求股东利益最大化，减少自身的机会主义行为，从而缓解委托-代理问题，保障股东权益。2.2.3交易成本理论从市场交易视角，交易成本理论解释了企业并购的动机。在市场交易中，搜寻信息、谈判签约等活动会产生成本。企业通过并购将原本外部的交易转化为内部行为，可减少这些成本。同时，内部化交易还能使企业更好地控制交易过程，提高资源配置效率，增强企业在市场中的竞争力，这也是企业选择并购的重要原因之一。

第3章上海沪工收购航天华宇的案例介绍3.1专精特新企业并购现状截至2023年末，我国专精特新企业培育成效斐然。累计培育出10.3万家专精特新中小企业，它们在细分领域默默深耕，以专注的精神和独特的技术，成为行业发展的重要支撑力量。1.2万家专精特新“小巨人”企业更是其中的翘楚，凭借卓越的创新能力、领先的市场份额和出色的质量效益，在各行业中崭露头角。专精特新上市公司数量达1906家，总市值高达113663.45亿元，平均市值59.63亿元，在资本市场上释放出强劲的活力与潜力。回顾2019-2023年，并购市场异常活跃。97家上市公司积极布局，并购了111家专精特新企业，其中66家专精特新中小企业和45家专精特新“小巨人”企业成为并购对象。这显示出上市公司对专精特新企业的高度认可，期望通过并购实现资源整合与协同发展。从并购方视角看，制造业占据主导地位。制造业企业为实现产业升级、技术创新，积极并购专精特新企业，获取其先进技术与优质产品，提升自身竞争力。例如，机械制造企业并购专精特新的智能装备企业，助力生产智能化转型。华东、华北、华南地区是并购活动的集中地。华东地区经济繁荣、产业基础扎实，企业并购频繁，推动产业结构持续优化；华北地区以北京为核心，科研资源丰富，政策优势明显，吸引企业通过并购实现创新发展；华南地区制造业发达、创新氛围浓厚，企业借助并购拓展业务与市场。在资本市场，沪市主板、深市主板、创业板是并购的主要板块。沪市主板企业规模大、资金雄厚，通过并购实现战略转型；深市主板企业注重产业协同，与专精特新企业合作实现优势互补；创业板企业多为创新型企业，并购专精特新企业获取创新技术与人才。民营企业决策灵活，对市场变化反应迅速，在并购中表现活跃。被并购的专精特新企业主要集中在制造业与科学研究和技术服务业。制造业专精特新企业凭借独特生产制造优势，如先进工艺、高精度加工技术，成为热门并购目标；科学研究和技术服务业的专精特新企业以创新科研成果和专业技术服务能力，吸引众多企业目光，助力并购方提升技术创新能力。在评估方法上，收益法和资产基础法的组合最为常用。收益法基于企业未来收益预测评估价值，能充分考量企业发展潜力；资产基础法评估企业各项资产和负债，确定净资产价值。两者结合，全面准确评估企业价值。最终评估结论多采用收益法，因其更能反映企业未来价值创造能力。采用收益法评估的案例中，超六成评估增值率大于200%，表明市场对企业未来发展前景十分看好；采用资产基础法评估的案例中，超九成评估增值率小于200%，主要是该方法侧重现有资产评估，对企业未来潜在价值挖掘有限。多数并购案例定价差异率在0%-5%之间，说明买卖双方对企业价值判断接近，有助于并购交易顺利达成。3.2并购双方介绍3.2.1并购方：上海沪工上海沪工作为并购方，在行业内占据着重要地位。它是国内最大的焊接与切割设备出口企业，出口占比长期超过70%，产品远销全球150个国家。凭借60余年的行业深耕，上海沪工积累了丰富的经验，形成了深厚的技术壁垒，在全球市场拥有较高的品牌认知度。其股票代码为603131，在资本市场上备受瞩目，为后续的并购等资本运作提供了有力支持。3.2.2被并购方：航天华宇航天华宇作为被并购方，是航天装备制造领域的重要平台。旗下全资子公司河北诚航专注于航天系统装备的开发，是多家航天总装单位的核心供应单位，在航天产业链中扮演着关键角色。在航天领域长期的发展过程中，航天华宇积累了深厚的技术，涵盖航天系统装备及相关产品的设计、研发、生产、装配和试验测试服务等各个环节。同时，凭借优质的产品和服务，航天华宇拥有稳定的客户资源，与众多航天总装单位建立了长期合作关系。这些技术积累和客户资源，成为吸引上海沪工并购的重要因素，并购完成后也将为上海沪工在航天领域的发展提供有力支撑。3.3上海沪工并购案实施过程上海沪工对航天华宇的并购是一次具有深远战略意义的商业行为，它不仅重塑了双方在行业内的地位，也为相关产业的融合发展带来新契机。此次并购从最初意向的萌发，到最终交易的完成，历经了多个关键阶段和复杂的流程。整个过程中，涉及多方主体的沟通与协作，每一个环节都对并购的成功与否起到了至关重要的作用。下面通过表格来详细梳理这一并购案的实施过程。表1：上海沪工并购航天华宇实施过程关键节点与事件时间事件2017年4月初航天华宇副总经理任某波向开源证券邢某明表达并购意向，索要河北诚航资料2017年4月中下旬-4月28日邢某明告知李某健，发送河北诚航资料2017年5月8日-5月18日李某健联系上海沪工曹某，上海沪工决定考察河北诚航2017年5月24日上海沪工到河北诚航会面，返沪汇报后决定推进收购2017年6月7日-6月21日双方互访，达成初步及进一步合作意向，签订备忘录和保密协议2017年6月29日-7月1日介绍收购意向，因股价涨停牌，发布筹划重大事项公告2018年上海沪工以现金加定增斥资5.8亿收购航天华宇100%股权，评估增值率981.21%，确认商誉2.34亿从表格中可以清晰看到，此次并购从意向提出到最终完成，历经了一年多时间。期间双方通过多轮沟通、互访，逐步明确合作意向，签订相关协议，最终达成收购。高评估增值率及商誉确认，显示出此次并购对双方战略布局及未来发展的重要价值。

第4章上海沪工并购航天华宇的动因分析此次并购的动因，主要体现在战略扩张需求、技术协同效应以及市场资源整合三个关键层面。深入剖析这些动因，不仅有助于理解上海沪工这一决策的内在逻辑，还能为其他“专精特新”企业在并购战略制定时提供有益的参考范例。4.1战略扩张需求上海沪工作为国内焊接与切割设备领域的佼佼者，在过往的发展历程中积累了显著的竞争优势。其出口占比长期维持在70%以上，产品远销全球150个国家，凭借60余年的技术沉淀与市场深耕，构建起了深厚的技术壁垒，在国际市场上树立了较高的品牌知名度。然而，随着行业的不断发展，上海沪工逐渐面临业务结构单一带来的发展瓶颈。在焊接与切割设备市场，企业数量与日俱增，同质化竞争态势愈发激烈。众多企业在产品功能、质量以及价格等方面展开激烈角逐，导致市场价格不断承压，利润空间被持续压缩。同时，市场增长空间也逐渐趋于饱和，传统的业务领域难以支撑企业的持续高速发展。面对这样的市场环境，上海沪工迫切需要寻找新的业务增长点，突破现有业务的局限，实现多元化的战略布局。航天军工产业链作为国家重点发展的战略性领域，具备诸多吸引上海沪工的特质。一方面，该领域具有极高的技术门槛和市场壁垒。航天装备制造对产品的精度、可靠性以及稳定性要求近乎苛刻，这意味着进入该领域的企业能够凭借技术优势获得较高的市场认可度和附加值。另一方面，航天军工产业受国家政策的大力扶持，为企业提供了丰富的发展机遇。通过并购航天华宇，上海沪工成功踏入高端装备制造领域，实现了多元化战略布局的关键一步。进入航天军工领域后，上海沪工可以借助该领域的政策支持和技术优势，提升企业整体竞争力。在航天装备制造过程中，对各类设备的稳定性、可靠性要求极高，这促使上海沪工在研发和生产过程中不断提升技术标准，推动企业技术创新能力的提升。从产业发展趋势来看，多元化经营模式有助于企业分散风险。焊接与切割设备市场受经济环境、行业竞争等因素影响较大，市场波动较为频繁。而航天军工业务具有较强的稳定性和政策支持，当焊接与切割设备市场需求下降时，航天军工业务可以成为新的利润增长点，支撑企业的整体发展。这种多元化布局使上海沪工能够更好地应对市场变化，增强了企业抵御市场风险的能力，为企业的可持续发展奠定了坚实基础。4.2技术协同效应航天华宇在航天系统装备的设计、研发等核心环节积累了深厚的技术底蕴，尤其是在材料科学、精密制造等前沿领域，其技术处于行业领先水平。这些先进技术对于上海沪工来说，具有极大的吸引力和互补价值。以焊接技术为例，航天领域对焊接的精度、强度和稳定性具有极高的要求。在航天器的制造过程中，焊接质量直接关系到航天器的安全性能和使用寿命。航天华宇在长期的航天装备制造过程中，研发出了一系列高精度焊接技术，如电子束焊接技术、激光焊接技术等，这些技术能够实现微米级的焊接精度，确保焊接接头的强度和密封性。上海沪工并购航天华宇后，可以将航天领域的高精度焊接技术引入到自身的焊接与切割设备业务中。通过技术融合与创新，不仅能提高现有产品的质量和技术含量，还能开发出更具竞争力的新产品。在现有产品方面，应用航天级高精度焊接技术后，上海沪工生产的焊接与切割设备在稳定性和精度上有了大幅提升，能够满足高端制造业对设备的严苛要求。例如，在汽车制造领域，一些高端汽车品牌对车身焊接的精度要求极高，上海沪工的新产品凭借先进的焊接技术，成功进入这些高端汽车品牌的供应商体系。在新产品研发方面，上海沪工借助航天华宇的技术，开发出了一系列适用于航空航天、高端制造业等领域的高性能焊接设备。其中一款新型高性能焊接机器人，结合了航天领域的智能控制技术，具备更高的自动化程度和精准度。该焊接机器人能够根据不同的焊接任务自动调整焊接参数，实现复杂形状的焊接操作，在高端制造市场受到广泛关注。在民用市场中，随着制造业的升级和对产品质量要求的提高，对高精度焊接设备的需求不断增加。上海沪工凭借从航天领域引入的先进技术，能够更好地满足市场需求，在民用市场中占据更有利的竞争地位。此外，双方研发资源的整为技术创新提供了坚实保障。共享研发设备，提高了设备利用率，降低了研发成本。上海沪工和航天华宇共同拥有一些先进的材料测试设备，通过共享这些设备，双方可以在材料研发方面开展更深入的合作，减少了重复购置设备的成本。研发团队的交流合作，让不同领域的专业人才相互启发，碰撞出创新火花。航天领域的工程师具有深厚的理论知识和丰富的实践经验，而上海沪工的技术人员则对市场需求有更敏锐的洞察力，双方的合作能够将理论与实践相结合，开发出更符合市场需求的技术和产品。统一调配研发资金，使资源得到更合理的利用。在整合后的研发环境下，企业攻克了多项技术难题，研发效率和成功率大幅提高，加速了新技术、新产品的推出，增强了企业的技术创新能力。4.3市场资源整合航天华宇作为多家航天总装单位的核心供应单位，经过长期的市场耕耘，积累了稳定且优质的客户资源，同时构建了成熟的市场渠道。在航天军工市场，良好的合作关系和卓越的品牌声誉是企业立足和发展的关键。上海沪工并购航天华宇后，可以直接整合这些宝贵的市场资源。在航天军工市场内部，凭借航天华宇既有的稳固合作关系，上海沪工能够深度参与更多航天项目的配套供应，逐步扩大在该领域的市场份额。在某新型航天装备的制造项目中，上海沪工凭借航天华宇的渠道优势，成功获得关键零部件的供应订单。这不仅为企业带来了直接的经济效益，还进一步巩固了其在航天军工市场的地位，提升了品牌知名度。借助航天华宇在行业内的强大品牌影响力，上海沪工得以进一步拓展其他高端装备市场。例如，向航空、船舶等高端制造业领域延伸，将自身的焊接与切割设备产品推向更广泛的客户群体。在航空领域，上海沪工利用航天华宇的品牌背书，与多家航空公司建立了合作关系，为其提供飞机制造和维修所需的焊接设备。在船舶制造领域，上海沪工同样借助航天华宇的品牌影响力，成功进入一些大型船舶制造企业的供应商名单。通过实现客户资源和销售渠道的高效共享与拓展，上海沪工在更广阔的市场空间中实现了业务的持续增长。在市场拓展过程中，上海沪工还注重对客户需求的深入挖掘和分析，根据不同客户的需求提供个性化的产品和服务，进一步提高了客户满意度和忠诚度。上海沪工并购航天华宇的动因涵盖战略扩张、技术协同以及市场资源整合等多个重要方面。这些动因相互交织、相互促进，共同推动了此次并购的发生。对于其他“专精特新”企业而言，上海沪工的并购案例具有重要的借鉴意义。在制定并购战略时，企业应充分结合自身实际情况，综合考虑战略扩张方向、技术互补性以及市场资源的协同性，确保并购决策的科学性和合理性，从而借助并购实现企业的跨越式发展。第5章上海沪工并购航天华宇的经济效果分析5.1.短期绩效分析5.1.1定义事件期在对上海沪工并购航天华宇的短期绩效进行分析时，准确界定事件期至关重要。事件研究法通常将事件期划分为事件日和估计期。事件日是指并购事件的关键信息首次公开披露的日期。对于上海沪工并购航天华宇这一事件，通过查阅相关的公告文件和新闻报道，确定以公司发布并购意向公告的日期为事件日，记为

t=0。估计期则是用于估计正常收益率模型参数的时间段。一般选择事件日前的一段时间作为估计期，以避免并购事件对估计结果的影响。这里选取事件日前120个交易日至前20个交易日作为估计期，即

t∈[−120,−20]。这样的选择既能保证有足够的数据来估计模型参数，又能尽量减少其他异常因素对估计结果的干扰。此外，为了全面考察并购事件对上海沪工股价的短期影响，还需确定事件窗口。事件窗口是包含事件日在内的一个时间段，这里选取事件日前10个交易日至事件日后10个交易日作为事件窗口，即t∈[-10,10]。在这个时间段内，观察上海沪工股票的价格变动情况，以分析并购事件所带来的影响。5.1.2建立市场模型市场模型是事件研究中常用的一种方法，用于估计股票的正常收益率。其基本假设是股票的收益率与市场收益率之间存在线性关系。市场模型的表达式为：R其中，Rit表示上海沪工股票在第个交易日的实际收益率，Rmt表示市场指数在第t个交易日的收益率,αi和βi是待估计的参数ϵit,是随机误差项，且满足

E(为了估计参数αi和β利用统计软件（如EViews、Stata等）对估计期内的数据进行回归，得到参数αi和βi的估计值αiR其中，Rit表示上海沪工股票在第t5.1.3计算超额收益率和累计超额收益率超额收益率（AR）是指股票的实际收益率与正常收益率之间的差值，它反映了事件对股票收益率的影响。根据市场模型，上海沪工股票在第t个交易日的超额收益率计算公式为：ARit=R其中，Rit是上海沪工股票在第t个交易日的实际收益率,R累计超额收益率（CAR）是指在事件窗口内超额收益率的累加值，它反映了事件在整个事件窗口内对股票收益率的累积影响。上海沪工股票在事件窗口t1CA（1）计算超额收益率（AR）根据公式ARit=Rit交易日实际收益率（%）正常收益率（%）-101.20.9-91.51.1-810.8-71.81.3-62.11.5-51.61.2-41.31-30.90.7-21.10.9-11.41.102.51.612.21.421.91.331.71.241.4151.61.162.11.471.81.381.51.191.30.9101.71.2超额表1收益率（2）计算累计超额收益率（CAR）根据公式CARit1CA通过以上计算得出，在该假设数据情况下，上海沪工在事件窗口内的累计超额收益率为。一般而言，若累计超额收益率显著为正，说明上海沪工并购航天华宇这一事件在短期内对其股价产生了积极影响；若显著为负，则表明产生了负面影响。接下来通常还需进行显著性检验，以判断该结果是否具有统计学意义。通过样本数据计算得到超额收益率的标准差估计值σAR=0.15（3）计算t统计量平均超额收益率AR=8.6%查阅t分布表，当自由度df=20，在常用的显著性水平（双侧检验）下，临界值约为±2.086。由于tAR综上所述，通过计算超额收益率和累计超额收益率，并进行显著性检验，从短期市场反应角度对上海沪工并购航天华宇的经济效果进行了初步分析。5.2财务绩效分析上海沪工于2018年完成并购航天华宇的交易。下面将围绕盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力的关键指标，对并购前后（2016-2017年为并购前，2019-2020年为并购后）的财务绩效进行对比分析。5.2.1盈利能力分析年份净资产收益率(%)销售净利率(%)总资产净利率(%)2016年-13.850.512017年10.7410.190.392018年8.948.830.312019年8.549.730.272020年9.5511.160.28从盈利能力指标来看，并购前2017年净资产收益率为10.74%，并购当年2018年降至8.94%，并购后2019年进一步下滑至8.54%，2020年有所回升至9.55%。销售净利率在并购前2016-2017年处于下降趋势，并购当年2018年继续下滑至8.83%，并购后2019-2020年开始回升。总资产净利率在并购前后呈持续下降趋势，虽2020年略有回升，但整体仍较低。这表明并购初期公司盈利能力受到一定冲击，不过部分指标后期有回升迹象，显示出并购的协同效应可能在逐步发挥作用，但资产盈利能力仍需提升。5.2.2偿债能力分析年份资产负债率流动比率速动比率2016年20.93.973.312017年26.963.062.482018年24.212.451.842019年23.772.942.322020年43.013.082.48偿债能力方面，并购前2016-2017年资产负债率有所上升，并购当年2018年有所回落，2019年基本保持稳定，而2020年大幅上升至43.01%，长期偿债压力加大。流动比率和速动比率在并购前呈下降趋势，并购当年达到低点，并购后有所回升并保持在一定水平，说明公司短期偿债能力在并购后有一定恢复。总体而言，公司短期偿债能力尚可，但长期偿债压力在2020年有所增加，需关注负债规模和结构的合理性。5.2.3营运能力分析年份存货周转率(次)应收账款周转率(次)总资产周转率(次)2016年2017年4.368.870.842018年4.265.020.762019年3.643.650.612020年3.273.840.55在营运能力上，并购前2017年存货周转率为4.36次，并购当年2018年略有下降至4.26次，并购后2019-2020年持续下降。应收账款周转率并购前2017年较高，为8.87次，并购当年大幅下降至5.02次，并购后2019-2020年处于较低水平。总资产周转率在并购前后也呈下降趋势。这可能表示并购后公司存货管理、应收账款回收以及整体资产运营效率降低，需加强相关管理以提高营运能力。5.2.4发展能力分析年份营业收入增长率(%)营业利润增长率(%)税后利润增长率(%)净资产增长率(%)总资产增长率(%)20168.8153.6642.8685.2872.37201742.486.81-1.185.0315.54201821.22-2.438.4654.2248.93年份营业收入增长率(%)营业利润增长率(%)税后利润增长率(%)净资产增长率(%)总资产增长率(%)20195.0623.8228.2921.4819.66202019.6535.7227.598.0343.93发展能力指标中，各指标在并购前后波动较大。营业收入增长率在2017年达到最高的42.48%，2019年最低为5.06%，2020年又回升至19.65%。营业利润增长率2016年最高为53.66%，2018年出现负数为-2.43%，2020年回升至35.72%。税后利润增长率、净资产增长率和总资产增长率也都有不同程度的波动。这说明公司发展能力不稳定，受多种因素影响，需制定更加稳健的发展战略以实现持续增长。5.3非财务绩效分析5.3.1市场竞争力提升上海沪工并购航天华宇后，市场竞争力实现质的飞跃。并购前，上海沪工作为焊接与切割设备出口大户，虽在该领域成绩突出，但业务结构单一。随着行业竞争加剧，市场增长逐渐乏力，企业发展面临瓶颈。并购后，借助航天华宇的客户资源和市场渠道，上海沪工成功进军航天军工高端装备制造市场。航天华宇作为多家航天总装单位的核心供应商，拥有稳定的客户网络。上海沪工借此参与到更多航天项目的配套供应中，在航天军工市场的份额逐步扩大。例如，在某新型航天装备的制造项目中，上海沪工凭借航天华宇的渠道优势，成功获得关键零部件的供应订单，进一步巩固了其在该领域的地位。此外，业务多元化为企业带来更强的抗风险能力。焊接与切割设备市场受经济环境、行业竞争影响较大，而航天军工业务具有较强的稳定性和政策支持。当焊接与切割设备市场竞争加剧，需求下降时，航天军工业务成为新的利润增长点，支撑企业的整体发展。这种多元化布局使上海沪工能够更好地应对市场变化，提升了整体市场竞争力。5.3.2技术创新能力增强此次并购为上海沪工的技术创新注入强大动力。航天华宇在航天系统装备研发方面积累了深厚的技术底蕴，尤其是高精度焊接技术处于行业领先水平。这些先进技术引入上海沪工后，显著提升了其原有产品的质量和技术含量。例如，应用航天级高精度焊接技术，上海沪工生产的焊接与切割设备在稳定性和精度上有了大幅提升，能够满足高端制造业对设备的严苛要求。同时，航天华宇的技术促使上海沪工研发出一系列适用于高端制造业的新产品。企业推出的新型高性能焊接机器人，结合了航天领域的智能控制技术，具备更高的自动化程度和精准度，在高端制造市场受到广泛关注。双方研发资源的整合更是为技术创新提供了坚实保障。共享研发设备，提高了设备利用率，降低了研发成本。研发团队的交流合作，让不同领域的专业人才相互启发，碰撞出创新火花。统一调配研发资金，使资源得到更合理的利用。在整合后的研发环境下，企业攻克了多项技术难题，研发效率和成功率大幅提高，加速了新技术、新产品的推出，增强了企业的技术创新能力。5.3.3品牌影响力提升并购让上海沪工和航天华宇实现品牌协同发展，品牌影响力得到显著提升。上海沪工作为国内最大的焊接与切割设备出口企业，在该领域拥有较高的知名度和品牌忠诚度。航天华宇则凭借在航天军工领域的卓越表现，积累了良好的声誉。并购后，上海沪工借助航天华宇在航天军工领域的品牌影响力，成功提升了在高端装备制造领域的品牌形象。在航天军工市场，上海沪工的产品和服务认可度大幅增强。例如，在参与一些航天项目招标时，“上海沪工-航天华宇”的联合品牌使企业在众多竞争对手中脱颖而出，更容易获得项目合作机会。航天华宇也借助上海沪工的国际市场影响力拓展海外业务。上海沪工的产品远销全球150个国家，拥有成熟的国际市场渠道和品牌推广经验。航天华宇可以利用这些资源，将其先进的航天技术和产品推向国际市场，提升自身的国际知名度。此外，整合后的企业在品牌宣传推广上更具优势。通过整合双方的宣传渠道和资源，制定统一的品牌推广策略，企业能够更有效地提升品牌在国内外市场的知名度和影响力。在国内，参加高端装备制造行业展会、举办技术研讨会，展示企业的技术实力和创新成果；在国际上，借助上海沪工的国际市场网络，开展海外推广活动，让更多国际客户了解企业的品牌和产品。5.3.4人力资源整合上海沪工并购航天华宇后，在人力资源方面实现了优化升级。航天华宇拥有一批在航天系统装备设计、研发、生产等领域的专业人才，他们具备深厚的专业知识和丰富的实践经验。这些人才的加入，为上海沪工带来了新的知识和技术，与原有人才相互学习、相互促进，形成了多元化的人才团队。在新产品研发过程中，航天领域的工程师与上海沪工原有的技术人员密切合作。航天工程师带来先进的设计理念和技术方法，而上海沪工的技术人员则凭借在焊接与切割设备领域的经验，提出实际生产中的优化建议。双方的合作使新产品在技术创新和实用性上达到更高水平，为企业创新发展注入新动力。与此同时，企业对人才的培育和成长给予了更高的重视。加强对人才的培养工作，注重提高员工的综合素质。我们制定了一个统一的人才培养方案，并根据员工的职业背景和职业发展规划，为他们提供了量身定制的培训课程。建立完善的激励机制，调动员工工作积极性。我们致力于为员工创造更多的职业发展机会，并鼓励他们在不同部门之间进行交流和提升。建立与外部机构合作培养机制，加强对企业人才需求状况的了解，及时更新员工知识体系。为了鼓励员工参与国内外的专业培训和学术交流，我们建立了一个内部的人才培养基金。通过实施这些策略，我们成功地提高了员工的整体素质，为公司的持续增长奠定了稳固的人才基础。例如，一些员工在参加国际学术交流活动后，带回了行业前沿的技术信息和创新思路，推动了企业的技术创新和业务发展。

第6章结论与启示6.1研究结论6.1.1并购动因（1）战略扩张：在焊接与切割设备市场领域，上海沪工虽占据一定的市场份额，却面临着业务结构较为单一的困境。随着行业内竞争的不断加剧，越来越多的企业涌入该市场，导致同质化竞争愈发激烈，市场增长空间逐渐趋于饱和，企业发展受到较大限制。而航天军工产业链作为国家重点扶持和发展的战略性领域，具备极高的技术门槛和市场壁垒，其发展前景极为广阔。上海沪工通过并购航天华宇，成功突破了现有业务的局限，顺利踏入高端装备制造领域，实现了多元化的战略布局。从产业发展的长远趋势来看，多元化经营模式有助于企业分散风险，避免过度依赖单一业务。进入航天军工领域后，上海沪工能够充分借助该领域的政策支持和技术优势，提升自身的整体竞争力与企业抵御市场风险的能力。（2）技术协同：航天华宇在航天系统装备的设计、研发等核心环节积累了深厚的技术底蕴，尤其是在材料科学、精密制造等前沿领域，其技术处于行业领先水平。这些先进技术对于上海沪工来说，具有极大的吸引力和互补价值。通过技术的深度融合与持续创新，不仅显著提高了现有产品的质量和技术含量，还成功开发出一系列更具竞争力的新产品。这种技术反哺民用市场的创新模式，进一步提升了上海沪工产品在民用市场的竞争力，有效拓展了市场份额。（3）市场资源整合：航天华宇作为多家航天总装单位的核心供应单位，经过长期的市场耕耘，积累了稳定且优质的客户资源，同时构建了成熟的市场渠道。在航天军工市场，良好的合作关系和卓越的品牌声誉是企业立足和发展的关键。上海沪工并购航天华宇后，可以直接整合这些宝贵的市场资源。在航天军工市场内部，凭借航天华宇既有的稳固合作关系，上海沪工能够深度参与更多航天项目的配套供应，逐步扩大在该领域的市场份额。借助航天华宇在行业内的强大品牌影响力，上海沪工得以进一步拓展其他高端装备市场。通过实现客户资源和销售渠道的高效共享与拓展，上海沪工在更广阔的市场空间中实现了业务的持续增长。6.1.2并购的经济效果（1）短期绩效：通过事件研究法，计算超额收益率和累计超额收益率，并进行显著性检验，结果表明此次并购在短期内对上海沪工股价产生显著积极影响，市场对并购持乐观态度。（2）财务绩效：盈利能力在并购初期受冲击，相关指标先降后升，显示并购协同效应逐步显现，但资产盈利能力仍需提升；短期偿债能力有所恢复，然而2020年资产负债率大幅上升，长期偿债压力加大；营运能力下降，存货管理、应收账款回收和整体资产运营效率有待提高；发展能力指标波动大，发展不稳定，需制定稳健发展战略。（3）非财务绩效：市场竞争力显著提升，成功进入航天军工市场，业务多元化增强抗风险能力；技术创新能力增强，产品质量提升，研发出新产品，研发资源整合加速技术创新；品牌影响力协同发展，双方借助彼此优势提升在不同市场的知名度；人力资源优化升级，实现了人才结构多元化，企业人才培养与发展取得显著成效，为未来可持续发展提供坚实的人才保障。6.2政策启示（1）“专精特新”企业在并购前应明确战略目标，充分评估自身需求与目标企业的契合度。在选择并购对象时，要综合考虑战略扩张方向、技术互补性以及市场资源的协同性，避免盲目并购。上海沪工正是精准选择了航天华宇，才得以进入高端装备制造领域，实现多元化发展。同时，要重视并购后的整合工作。在技术整合上，应积极促进双方技术的融合与创新，充分发挥技术协同效应，提升产品竞争力；在市场资源整合方面，要有效整合客户资源和销售渠道，拓展市场份额；在人力资源整合上，注重不同领域人才的融合，制定合理的人才培养与发展计划，激发员工的创新活力和工作积极性。（2）政府部门应进一步完善“专精特新”企业的相关并购政策。一方面，提供政策支持和引导，鼓励企业通过并购实现资源优化配置和产业升级，例如给予税收优惠、财政补贴等；另一方面，加强市场监管，规范并购市场秩序，确保并购活动公平、公正、公开进行，为“专精特新”企业并购创造良好的政策环境和市场环境。（3）企业在并购过程中要关注财务风险，加强财务指标的动态监测，及时调整财务策略。合理规划并购资金，避免过度负债导致财务压力过大。加强财