股权质押新规对企业风险承担的影响

II摘要2018年，上证所与中国结算共同修订了《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》。该办法规定设置了股权质押比例上限，强化了信息披露要求，同时限制了质押资金用途，显著改变了控股股东的融资与治理行为。本文选取2015—2023年A股非金融上市公司作为样本，运用双重差分法（DID）进行实证分析，结果显示，新规提升了企业盈利波动性，导致企业风险承担水平的上升。特别是在国有企业中，这一政策效应更为明显。同时，研究还发现，合规的质押行为可以降低融资成本，为企业投资高风险高回报项目创造条件，促使企业从保守经营转向主动寻求机会。本文丰富了股权质押与企业风险承担之间关系的研究，为政策制定者完善金融监管规定提供了实证方面的依据。关键词：股权质押新规控股股东企业风险承担ABSTRSCTIn2018,theShanghaiStockExchangeandChinaSecuritiesDepositoryandClearingCorporationjointlyrevisedthe"MeasuresfortheAdministrationofStockPledge-styleRepurchaseTransactionsandRegistrationandSettlementBusiness".Thismeasuresetanupperlimitontheproportionofequitypledge,strengthenedinformationdisclosurerequirements,andrestrictedtheuseofpledgedfunds,significantlychangingthefinancingandgovernancebehaviorsofcontrollingshareholders.ThispaperselectsA-sharenon-financiallistedcompaniesfrom2015to2023asthesample,andconductsempiricalanalysisusingtheDifference-in-Differences(DID)method.Theresultsshowthatthenewregulationincreasedcorporateearningsvolatility,leadingtoariseincorporaterisk-taking.Especiallyinstate-ownedenterprises,thepolicyeffectismoreobvious.Atthesametime,thestudyalsofindsthatcompliantpledgebehaviorcanreducefinancingcosts,createconditionsforenterprisestoinvestinhigh-riskandhigh-returnprojects,andpromoteashiftfromconservativeoperationtoactivelyseekingopportunities.Thispaperenrichestheresearchontherelationshipbetweenequitypledgeandcorporaterisk-taking,andprovidesempiricalevidenceforpolicymakerstoimprovefinancialregulatoryrules.Keywords:TheRegulationofStockPledge,ControllingShareholders,CorporateRisk-Taking目录1目录TOC\o"1-2"\h\u一、引言 主要参考文献张陶勇,陈焰华.股权质押、资金投向与公司绩效——基于我国上市公司控股股东股权质押的经验数据[J].南京审计学院学报,2014,11(06):63-70.何丹,朱建军.股权分置、控制权私人收益与控股股东融资成本[J].会计研究,2006,(05):50-57+96.李常青,幸伟.控股股东股权质押与上市公司信息披露[J].统计研究,2017,34(12):75-86.邹绍辉,吴樊.股权质押、财务风险与企业财务信息披露质量[J].财会通讯,2023,(02):73-79.艾大力,王斌.论大股东股权质押与上市公司财务:影响机理与市场反应[J].北京工商大学学报(社会科学版),2012,27(04):72-76.郑国坚,林东杰,林斌.大股东股权质押、占款与企业价值[J].管理科学学报,2014,17(09):72-87.李永伟,李若山.上市公司股权质押下的“隧道挖掘”——明星电力资金黑洞案例分析[J].财务与会计,2007,(02):39-42.张华玉,余怒涛,赵倩芳,等.大股东异质性、股权质押与企业并购决策——基于股权质押动机的分析[J].管理评论,2023,35(11):284-304.董監事股權質押之代理問題對會計資訊與公司績效之影響[D].,2002.何威风，刘怡君，吴玉宇.大股东股权质押和企业风险承担研究[J].中国软科学，2018（5)：110-122王雄元,欧阳才越,史震阳.股权质押,控制权转移风险与税收规避[J].经济研究,2018,1:138-152.谢德仁，郑登津，崔宸瑜。控股股东股权质押是潜在的“地雷”吗？——基于股价崩盘风险视角的研究[J].管理世界，2016（5)：128-140张宏亮,李成蹊,王靖宇.高管薪酬结构与企业创新——基于高管风险承担视角[J].北京工商大学学报(社会科学版),2024,39(2):85-99.李旎,郑国坚.市值管理动机下的控股股东股权质押融资与利益侵占[J].会计研究,2015(5):42-49.文雯,陈胤默,黄雨婷.控股股东股权质押对企业创新的影响研究[J].管理学报,2018,15(7):998.王美英,陈宋生,曾昌礼,等.混合所有制背景下多个大股东与风险承担研究[J].会计研究,2020(2):117-132.马宁.董事会规模,多元化战略与企业风险承担[J].财经理论与实践,2018,39(4):73-79.余鹏翼,敖润楠,陈文婷.CEO年龄,风险承担与并购[J].经济理论与经济管理,2020,40(2):87.FaccioM,MarchicaMT,MuraR.CEOgender,corporaterisk-taking,andtheefficiencyofcapitalallocation[J].Journalofcorporatefinance,2016,39:193-209.BargeronLL,LehnKM,ZutterCJ.Sarbanes-Oxleyandcorporaterisk-taking[J].JournalofAccountingandEconomics,2010,49(1-2):34-52.陈芙瑶.高管海外经历多元化与企业风险承担[J].合作经济与科技,2021,(04):128-131.王栋,吴德胜.股权激励与风险承担——来自中国上市公司的证据[J].南开管理评论,2016,19(3):157-167.李冬昕,宋乐.媒体的治理效应,投资者保护与企业风险承担[J].审计与经济研究,2016,31(3):83-91.项后军,张翔,王利沙.政府引导基金对企业风险承担的影响研究[J].财经论丛,2024,40(3):16.叶永卫,宋尚彬,甘小立.国有银行贷款如何影响企业风险承担——基于债务软约束视角[J].产业经济评论,2022,(06):188-204.马宁,王雷.企业生命周期,竞争战略与风险承担[J].当代财经,2018(5):70-80.李文贵,余明桂.所有权性质,市场化进程与企业风险承担[J].中国工业经济,2012(12):115-127.李海霞,王振山.CEO权力与公司风险承担——基于投资者保护的调节效应研究[J].经济管理,2015(8):76-87.曹志鹏,张明娟.控股股东股权质押、市场化水平与公司风险承担[J].南京审计大学学报,2021,18(02):50-58.赵玉珍,尚艳峰,赵俊梅.大股