互联网医疗企业数据资产价值评估-以易联众为例

[14]。叶雅珍,朱扬勇（2021）认为数据资产作为异于传统有形实物资产与无形知识产权资产的新型资产类别，由具备价值的数据经积累形成数据资源，并在满足权属清晰、价值可量化评估、数据可有效读取等核心条件后实现转化，并将信息资产、数字资产整合统一纳入数据资产理论框架REF_Ref195562426\r\h[15]。1.3研究方法1.3.1文献综述法首先，通过文献综述法梳理了国内外关于数据资产的研究成果，明确了数据资产的定义、特征及评估方法的发展脉络，为后续研究奠定了理论基础。文献分析表明，超额收益法能够更准确地反映数据资产的实际价值，为互联网医疗企业数据资产价值评估提供了重要依据。1.3.2案例分析法文章以易联众信息技术股份有限公司为例，基于其2019-2023年的财务数据预测未来收益，并应用搭建的评估模型计算数据资产的具体价值。案例分析不仅验证了模型的可行性，还分析了数据资产的实际贡献，增强了研究的实践指导意义。1.3.3层次分析法层次分析法用于确定数据资产价值影响因素的权重。将评估指标分为目标层、准则层和方案层，各层级相互依赖。文章参考相关论文，把数据资产质量状态、数据资产容量状态以及数据资产应用管理状况设为中间层指标，十个指标作为方案层因素，量化主观因素对价值的影响。1.3.4模糊综合评价法模糊综合评价法则对各项指标进行模糊评分，通过隶属度计算调整系数，以修正评估结果，减少主观偏差。先依据参考文献收集互联网医疗企业数据资产价值影响指标的评价结果确定隶属度，再结合层次分析法得出的权重，计算各中间层指标的综合评价结果，进而获得医疗数据资产的综合评价，最终得出调整系数，提升模型的科学性和准确性。

第二章互联网医疗企业数据资产价值评估的理论基础2.1数据资产的概述2.1.1数据资产的定义数据资产是由特定主体合法拥有或控制，能持续发挥作用并且能带来直接或间接利益的数据资源。数据经过采集、储存、处理和分析后，能够为企业带来直接或间接的经济效益，才能成为数据资产，并支持企业决策、优化运营、提升竞争力。2022年，中共中央、国务院发布了《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，建立数据资源持有权、数据加工使用权、数据产品经营权三权分置的数据产权制度框架，为企业确定对数据资源的权利提供了依据，也为后续数据资源纳入企业资产负债表奠定了基础。2024年1月，财政部印发《关于加强数据资产管理的指导意见》，针对数据的权责、使用、开发、价值评估、收益分配、信息披露等作出明确规定，推动数据资产合规高效流通使用，加强数据资产管理。2.1.2数据资产的特点数据资产作为新型无形资产，在无形资产的特点基础上还具有其独特的特点。首先是具有无消耗性。数据资产在使用过程中不会被消耗，还可以重复利用，甚至还能通过应用和不断的积累产生新的价值。其次是具有时效性。数据的价值往往随时间的变化而变化，数据在某一段时间内具有价值，而在超过了使用失效后就失去了价值。再者是具有共享性与排他性。数据资产可以共享，但同时也可以通过技术手段，比如加密和权限控制，来实现排他性。数据资产能在不同的分析下应用到不同领域，企业可以通过数据共享创造价值，也可以通过数据保护形成竞争优势。最后是具有风险性。数据资产的管理面临安全、隐私和合规性等风险，数据资产的治理和管理是企业的重中之重。2.2互联网医疗企业数据资产2.2.1互联网医疗企业数据资产定义互联网医疗企业数据资产是指企业在运营过程中通过数字化手段收集、存储、处理和应用的各类医疗健康相关数据，这些数据具有潜在的经济价值，并能够为企业创造直接或间接的收益。数据资产包括患者信息、诊疗记录等基本信息外，还包括药品流通、医疗设备使用等不同方面的数据。这些数据不仅包括结构化数据，如电子病历、实验室结果。还包括半结构化数据，如医学影像、传感器数据。以及非结构化数据，如医生笔记、患者反馈。2.2.2互联网医疗企业数据资产特征（1）不确定性。主要体现在数据来源多样、动态变化和价值难以评估等方面。因为数据来源广泛，数据的格式和标准不能统一。除此之外，医疗数据具有实时性和动态性，数据的时效性和准确性难保证。（2）隐私性。用户的健康状态和隐私信息等数据泄露可能对患者的隐私造成严重的侵害，这就要求企业需要运用加密和脱敏等技术确保数据收集、储存和使用符合相关法律法规要求。（3）共享性。医疗数据能在不同主体之间安全和高效地流通和使用，打破数据在不同平台和系统间的壁垒，通过数据的开放协作能更好地实现数据的最大化利用和价值提升。共享性是推动互联网医疗行业创新和提升医疗服务质量的重要基础。2.2.3互联网医疗企业数据资产种类（1）用户与健康数据资产。用户与健康数据资产是互联网医疗企业最基础且核心的数据类别，其本质是对用户个体健康状态的数字化记录。这类数据既包括姓名、年龄、性别等基础信息，也包括电子病历、诊断报告、手术史等诊疗档案数据，更延伸至通过可穿戴设备采集的实时生物指标、用户录入的健康日志等动态健康检测数据。此外，还有用户在平台上的搜索偏好、付费记录、服务评价等在内的行为数据，构成了反映健康需求与服务偏好的行为画像数据。例如易联众通过区域健康平台整合居民电子病历、慢性病随访数据及APP健康日志，辅助政府制定慢性病政策，并基于用户问诊搜索数据精准推送科普内容，提升服务粘性。（2）医疗业务与服务数据资产。医疗业务与服务数据资产是支撑业务高效运转、实现服务闭环的重要力量。在诊疗环节，包括在线问诊记录、远程会诊影像、检验检查结果等诊疗服务核心数据。在供应链与支付环节，包括药品采购和损耗记录、物流配送信息、医保报销结算记录等供应链与支付数据。除此之外，还包括医生资源信息、医疗设备使用数据、服务流程质量评估等服务支撑数据。例如平安好医生利用超10亿次问诊记录构建诊疗知识库，结合药品销售与供应链数据推出“糖管计划”，使糖尿病患者血糖达标率提升23%，优化诊疗服务流程。（3）运营管理与业务支撑数据资产。运营管理与业务支撑数据资产聚焦企业内部生态，保障企业高效运转、辅助战略决策。它包括财务报表、人员架构、研发投入等企业基本面数据，还有用户身份核验数据、交易风险评估模型、数据安全日志等风控数据，以及市场调研数据、竞品分析报告、营销活动效果数据等市场与营销数据。除此之外，还包括与政府机构和药企的合作协议、数据共享机制记录等合作伙伴数据。例如微医疗分析医生资源与用户分群数据，动态调整排班并制定差异化营销策略，并且对接医保结算数据优化服务流程，成为首批医保电子凭证结算平台。（4）外部环境与行业生态数据资产。外部环境与行业生态数据资产是企业感知行业动态、制定战略的重要依据，涵盖宏观政策、市场趋势、公共卫生等多维度信息。其中包括医疗行业政策法规、医保控费政策解读等政策法规数据，还有流行病学统计数据、医疗科技前沿动态等行业趋势数据，以及公共卫生事件监测数据、突发公共卫生事件响应日志等公共卫生数据。除此之外，还包括医学文献库、临床试验数据等学术研究数据。例如医联依据国家慢性病指南与区域疫情数据，针对性开发管理模块并调整问诊资源，2023年流感季呼吸科响应速度提升40%；利用药企临床试验数据优化患者入组算法，缩短试验周期15%。2.3互联网医疗企业行业发展分析第一阶段从2000年到2012年是互联网医疗信息化起步阶段。这一时期，互联网医疗步入1.0时代，以实现“信息化”为核心目标。在技术层面，医院逐步完成患者电子病历、挂号缴费等基础业务的信息化改造，显著提升运营效率；同时，“39健康网”“好大夫在线”等医疗门户网站应运而生，开创了线上健康科普与医生咨询服务的新模式，使患者首次能够通过网络获取医疗信息。2008年起，部分三甲医院试点在线挂号系统，有效缓解了“挂号难”问题。但总体而言，该阶段互联网医疗仍处于基础建设期，主要聚焦医院管理、患者预约及健康资讯等基础功能，技术应用相对单一，政策支持力度较弱，市场参与规模较小。第二阶段从2012年到2018年是移动医疗崛起阶段。这一时期，智能手机迅速普及，互联网医疗进入2.0时代，“互联网+医疗”模式蓬勃兴起。2012-2014年间，微医、平安好医生等移动医疗APP大量涌现，提供图文、语音、视频问诊及部分电子处方服务，推动医疗服务从PC端向移动端迁移。2015-2016年，医保电子化试点工作陆续开展，为行业商业化奠定基础；同时，国家鼓励三甲医院开展远程会诊，提升基层医疗水平。尽管这一阶段开始探索线上诊疗，但线上诊疗规范、医保支付体系等关键环节仍处于完善过程中，技术发展与市场应用规模虽显著增长，但整体仍处于初期探索阶段。图2.1互联网医疗行业发展历程第三阶段从2018年到2024年是政策落地与线上线下一体化阶段。自2018年起，国家密集出台政策明确互联网医疗合法地位，推动行业进入3.0时代。政策红利驱动下，全国范围内公立医院纷纷上线互联网诊疗服务；2020年，互联网医疗服务纳入医保报销，极大提升了患者接受度。技术层面，AI辅助诊断、智能导诊、医疗影像分析等技术逐步成熟，电子处方流转实现药品在线开具与配送，线上诊疗服务实现全流程闭环。至此，互联网医疗真正实现线上线下服务融合，市场应用规模呈爆发式增长，行业进入规范化、规模化发展阶段。第四阶段从2024年至今是实现互联网医疗更加智能化的阶段。从2024年当下开始，随着5G、AI、大数据等技术的进一步迅猛发展，互联网医疗迈入4.0时代。现阶段，数字医疗整合基因数据、电子病历及可穿戴设备数据，实现个性化疾病预测与健康管理；智能医院借助物联网、机器人等技术，开展智能导诊、自动化病房管理等创新服务。跨国医疗合作持续深化，患者可远程获取国际专家诊疗资源，推动全球医疗资源共享。这一阶段以构建全生命周期健康管理体系为目标，互联网医疗企业加速与前沿科技融合，技术发展趋于成熟，政策支持保持高位，市场应用范围向全球化、智能化方向持续拓展。第三章互联网医疗企业数据资产价值评估模型3.1互联网医疗企业数据资产价值评估思路首先将数据资产创造的经济贡献从企业整体经营收益中分离，形成可量化的收益指标。继而引入合适的折现率，通过折现计算初步确定医疗数据资产的基础价值。通过层次分析法对数据资产价值影响因素进行分析，再借助模糊综合评价法，结合运营数据，对各影响指标的价值实现程度进行科学判定，最终生成数据资产价值调整系数，完成对互联网医疗数据资产的动态化、精准化价值评估。在不改变传统超额收益法核心理念的前提下，提出超额收益法评估模型：P=t=1n公式中：t表示互联网医疗数据资产预期获利年限；tR为第t年获取的利润；tR1、tR2、tR3、tR4分别表示为第t年互联网医疗期获取的总收益、由企业固定资产所贡献的收益贡献值、由流动资产所贡献的收益贡献值、除去医疗数据资产外其他无形资产外的收益贡献；P为被评估互联网医疗数据资产价值额；β表示为互联网医疗数据资产价值调整系数。3.2互联网医疗企业数据资产价值评估过程3.2.1计算互联网医疗企业未来整体收益企业未来收益测算如下：首先基于会计核算准则，通过营业收入扣减销售费用、管理费用、财务费用以及税金及附加等项目，完成息税前利润的计算；然后，在息税前利润基础上扣除企业所得税，得出税后净利润；最后，采用现金流折现模型的核心逻辑，将税后利润与折旧摊销加回，并进一步扣减资本性支出及营运资本变动额，最终确定企业未来可预期的净现金流收益，以此作为价值评估的核心参数。3.2.2计算除互联网医疗数据资产外其余资产收益贡献值（1）固定资产收益贡献值固定资产是确保企业正常运营的关键因素，但是在使用过程中会发生相应的损耗。在评估固定资产的价值时，须要考虑多种因素，主要包括自然环境的变迁、技术进步导致的设备更新，以及外部环境变化对企业资产价值的影响。固定资产在企业生产经营活动中所产生的收益贡献值，其计算方式为：将企业购置或建造固定资产所投入的原始资金数额，与能够综合体现该资产盈利能力和损耗补偿程度的贡献率数值进行相乘运算。通过这一计算过程，可精准量化固定资产在企业经营周期内对整体收益的实际贡献。（2）流动资产收益贡献值流动资产作为企业短期内具备高度变现能力的资产，能够在较短周期内无障碍转化为现金储备。因此对其评估需要考虑投资回报。测算预测期内流动资产所创造的收益贡献值，通过将预测期内流动资产的平均余额，与对应预测期内的流动资产投资回报率进行乘法运算得出。其中，预测期内流动资产平均值的计算，需取预测期起始时点与结束时点的流动资产余额，经求和后再求平均值；而流动资产投资回报率的确定，则以同行业短期银行存款利率作为基准参考指标。（3）其他无形资产收益贡献值根据会计准则，无形资产可分为表内无形资产和表外无形资产。表内无形资产是指已在资产负债表中确认的无形资产，而表外无形资产则是指因不符合会计准则确认条件而未在资产负债表中列示的无形资产。在评估互联网医疗企业无形资产的收益贡献时，需综合考虑表内和表外无形资产的影响。对于表内无形资产，其在预测期内的收益贡献值计算方法是预测期无形资产投资额乘以贡献率。其中，预测期无形资产投资额指企业在预测期内为取得或维持无形资产所发生的资本性支出。对于表外无形资产，尽管其价值无法直接通过财务报表体现，但其对企业收益的贡献不容忽视。参考同类型文献，文章仅考虑人力资源型无形资产的影响，其在预测期内的收益贡献值计算方法是预测期人力资源投资额乘以人力资源收益贡献率。其中，前者参照同类型企业人才薪酬行业均值，后者参照同行业人才贡献率平均水平确定。3.2.3选择折现率鉴于互联网医疗数据资产存在不确定性、共享性及高度隐私性等显著特征，文章采用加权平均资本成本法与统计分析法确定折现率。首先选取两到三家同行业互联网医疗企业作为可比案例，通过测算样本企业的加权平均资产回报率，扣除除无形资产以外的其他资产回报率，进一步计算各样本企业无形资产的折现率，最后对其进行算术平均，采用行业均值。计算过程如下：（1）计算企业的加权平均资本成本（WACC）：WACC=Rd式中，WACC表示企业加权资本成本；Rd表示债务资本收益率；D表示债权价值；E表示股权价值；Re表示股权资本收益率；T表示企业所得税率率。（2）计算企业无形资产回报率：rj=式中，rj表示无形资产回报率；Wj表示无形资产所占权重；We表示流动资产所占权重；Wf表示固定资产所占权重；re表示流动资产投资回报率；rf表示固定资产投资回报率。3.2.4获取价值调整系数在互联网医疗企业数据资产价值评估中，获取价值调整系数是核心改进环节。一方面，数据质量、容量及应用管理水平等差异直接影响资产价值；另一方面，行业政策变动、市场需求变换等外部环境因素也会对数据资产价值产生动态影响。互联网医疗企业数据资产价值调整的核心作用在于通过系统性的修正评估偏差，使结果更贴合数据资产在特定场景下的真实价值，从而为企业数据资产配置、投融资决策及战略规划提供精准依据。具体方法上，研究采用层次分析法与模糊综合评价法结合：首先通过层次分析法构建三层评估体系，包括目标层和准则层以及方案层，基于层级依赖关系计算各因素权重；再借助模糊综合评价法，通过构建隶属度量化待评估的数据资产，最终形成科学的价值调整系数，实现对数据资产价值的动态校准与精准评估。第四章互联网医疗企业数据资产价值评估案例分析4.1易联众信息技术股份有限公司4.1.1历史与发展历程易联众信息技术股份有限公司创立于2000年的厦门。公司以社保信息化业务为起点，经过24年的持续发展，已成长为涵盖人力资源和社会保障、医疗保障、卫生健康等领域的综合性数字服务集团。2010年，公司在深交所创业板成功上市，成为国内首批上市的医疗信息化企业。在发展过程中，易联众创造了多个行业里程碑：2015年承建首个省级医保平台（福建省），2020年发布自主知识产权的“智鼎天宫”AI平台，2023年实现数字医保系统覆盖全国28个省份。公司发展轨迹与中国医改政策高度契合，深度参与了“三医联动”改革、国家医保局组建等重大政策落地，形成了独特的“政策+技术”双轮驱动发展模式。目前，公司正积极推进“智鼎云帆”行业大模型的研发应用，标志着其技术体系已从传统IT服务向智能化解决方案全面升级。4.1.2组织架构和人才体系易联众构建了覆盖全国的高效运营网络，形成了总部统筹、区域协同的矩阵式管理体系。截至2024年，公司拥有43家控股子公司，业务网络覆盖全国31个省级行政区和新疆生产建设兵团，设立了26个区域服务中心，形成覆盖技术研发、产品落地、运营服务的完整生态链。在人才建设方面，公司员工总数达2186人，其中技术研发人员占比显著，占总人数的45%，支撑其在人工智能、大数据等领域的持续创新。公司还通过“天宫学者”计划引进了3名医疗AI领域的国家级专家，并与厦门大学共建“数字健康菁英班”，持续强化人才储备。为保持技术领先性，公司设立了数字医疗研究院、博士后工作站等5个研发实体，形成了完善的技术创新体系。数据来源：易联众2023年年报图4.12023年易联众员工职能分布情况4.1.3行业地位易联众是国内民生信息化领域的核心服务商，在人力资源和社会保障、医疗保障、卫生健康等领域构建了显著的行业地位。截至2023年末，公司累计参与21个省级医疗保障信息平台建设，并承建国家人力资源和社会保障部及14个省级数智化人社项目，主导或参与国家级数字产品标准制定，在人社核心业务市场位居第一梯队。在数字医保领域，尽管市场份额约5%-8%，略低于头部企业，但作为国家新医改的深度参与者，其率先实现省级医保目录编码管理系统、医保省域联网异地刷卡实时结算等创新，形成覆盖医保经办、监管、支付改革的全链条解决方案。在数字医疗领域，公司以区域卫生信息化和智慧医院建设为核心，承建福建、湖南、浙江等地的影像云平台和县域医共体项目，福建区域医疗信息化产品市场占有率领先，并通过“智鼎天宫AI平台”2.0等技术提升医疗服务效率。数据来源：2023年互联网医疗行业报告图4.2易联众2023年市场占有率4.1.4主营业务易联众的主营业务集中民生数字化全场景，形成四大核心板块：数字人社提供社保业务经办、就业服务、劳动关系管理等系统，覆盖全国10多个省份，支撑全国人社政务服务平台注册用户超4480万、电子社保卡领用超10.7亿。数字医保为医保部门提供智能监管、宏观决策支持，服务国家医保服务平台4.5亿实名用户，并参与多地信用医保、医保疾控一码通等创新项目；数字医疗构建区域全民健康信息平台、医共体监管系统及智慧影像云平台，承建中山大学附属第三医院等三甲医院影像系统，推动医学影像数据跨区域共享；数字服务面向企业和个人提供数字化民生服务，并为金融机构提供商保科技、医保控费风控模型等增值服务，补充工伤业务覆盖安徽省16个地市。4.1.5数据资产有关情况在数据资产方面，易联众构建了“技术+安全+应用”的完整体系：自主研发的大数据平台覆盖人社、医保、医疗等政务数据的采集、治理与分析，形成人口、就业、健康等多维度数据资产库，并开发医保基金运行监测、区域卫生态势分析等决策支持系统。在AI技术方面，“智鼎云帆”行业大模型及AI辅助诊断系统已在南京、福建等地的医保和医疗项目中应用，提升智能监管与诊疗效率。数据安全层面，公司推出“能力+管理+服务”三位一体解决方案，涵盖数据分类分级、全流程监控、隐私计算及仿真处理，满足《数据安全法》《个人信息保护法》等合规要求，并在医疗、金融行业落地数据流动安全管理系统。此外，其智慧云胶片平台通过区块链和云计算技术，实现医学影像云端存储与跨院共享，已服务全国20多个省份的医疗机构，有效减少重复检查并提升远程会诊效率。4.2易联众信息技术股份有限公司数据资产价值评估基本事项4.2.1评估目的对易联众信息技术股份有限公司所拥有或控制的医疗数据资产价值进行评估，为同类型互联网医疗企业数据资产的价值评估提供参考。4.2.2评估对象评估对象：易联众信息技术股份有限公司4.2.3评估基准日2023年12月31日4.2.4评估假设（1）易联众信息技术股份有限公司的互联网医疗数据资产所处的市场为完全公开自由交易市场。（2）易联众信息技术股份有限公司在预计的收益期内保持持续经营并且通过互联网医疗数据资产进行业务开展。（3）易联众信息技术股份有限公司的收益来源于固定资产、流动资产以及无形资产。（4）在预测期内没有发生对企业有重大影响的突发事件。4.3易联众数据资产价值评估4.3.1确定收益年限易联众信息技术有限公司成立于2000年。2010年-2019年期间，公司利用数字科技推动业务创新，在人工智能领域推出了“智鼎云帆”行业大模型。2020年-2024年初，易联众数字数字医保业务在市场上位居前列，围绕国家改革政策，运用信息技术建立医保信息化系统。随着行业朝着数字化和智能化方向持续迈进，易联众也将继续深化发展。考虑到互联网医疗行业技术迭代迅速，数据资产更新速度快，且易联众在当前已有的技术、业务基础上，预计未来五年内（2024-2028年），其数据资产在医保信息化、医疗服务智能化等方面仍具有强大的价值创造能力。但从长期来看，行业竞争加剧以及技术革新可能会使这些数据资产的价值逐渐受到影响。因此，综合多方面因素，将易联众互联网医疗数据资产的收益期定位在2024-2028年，为期五年。4.3.2预测企业未来收益（1）预测营业收入表4-1易联众2019-2023年营业收入及增长率情况（单位：万元）年份20192020202120222023营业收入94900105100871005390079700增长率（%）-10.75%-17.13%-38.12%47.87%数据来源：同花顺基于上述数据，分别采用五种不同的函数形式对易联众2024-2028年营业收入进行预测拟合，比较分析拟合系数选取系数最高的函数进行收入预测。图4.3线性拟合方程图4.4对数拟合方程图4.5多项式拟合方程图4.6指数拟合方程图4.7乘幂拟合比较拟合结果的优劣时，拟合系数R2越接近1时，说明模型对数据的拟合度很好。通过对五种不同函数形式的对比，发现多项式函数的拟合系数R2最大，因此采用多项式函数y=1142.9x2-15017x+116620公式中：y表示营业收入，x表示当年年份将预测期年份带入拟合公式预测未来营业收入，结果如下表4-2：表4-2易联众2024-2028年营业收入预测表（单位：万元）年份20242025202620272028营业收入67662.467503.169629.674041.980740.0（2）预测相关成本费用收集易联众2019-2023年营业成本、税金及附加、财务费用、销售费用、管理费用的数据作为基础。然后计算这五年间各项费用占营业收入的比重，并取其平均值，以此来估算2024-2028年的各项费用。采用这样的估算方式，是因为在缺乏未来具体数据的情况下，过往年份各项费用占营业收入比重的平均值，能够在一定程度上反映费用与营业收入之间的一般关系，作为一种近似估算方法具备相对的合理性与可行性。根据易联众年报和同花顺得到2019-2023年各项成本费用并计算各项成本费用占营业收入的比重，得到表4-3：表4-3易联众2019-2023年成本费用表及各项费用占营业收入比重（单位：万元/%）年份20192020202120222023平均值营业成本4600055700438002280039800-营业成本/营业收入48.47%53.00%50.29%42.30%49.99%48.81%税金及附加1043.40715.19688.19524.70607.25-税金及附加/营业收入1.10%0.68%0.79%0.97%0.76%0.86%财务费用1518.441471.441174.26833.76273.88-财务费用/营业收入1.60%1.40%1.35%1.55%0.34%1.25%销售费用8173.407529.8312100.0012000.0013700.00-销售费用/营业收入8.61%7.16%13.89%22.26%17.19%13.82%管理费用1710017700253002670024600-管理费用/营业收入18.02%16.84%29.05%49.54%30.86%28.86%数据来源：同花顺、易联众年报以此测算易联众2024-2028年各项成本费用具体数据，得到下表4-4：表4-4易联众2024-2028年成本费用表（单位：万元）年份20242025202620272028营业收入67662.467503.169629.674041.980740.0营业成本33026.0232948.2633986.2136139.8539409.19税金及附加581.90580.53598.81636.76694.36财务费用845.78843.79870.37925.521009.25销售费用9350.9439328.939622.8110232.5911158.27管理费用19527.3719481.3920095.1021368.4923301.56（3）预测折旧与摊销表4-5易联众2019-2023年折旧与摊销表（单位：万元）年份20192020202120222023无形资产摊销1228.911416.592610.672549.552311.27长期待摊销费用摊销24.68179.05229.93221.96249.97固定资产折旧1088.04843.3d2237.592217.501287.31总计2341.632438.975069.14989.013848.55折旧与摊销/营业收入（%）2.47%2.32%5.82%9.26%4.83%数据来源：同花顺根据上表得到折旧与摊销占营业收入比重的平均值为4.94%,再结合营业收入预测值。预测2024-2028年折旧与摊销结果如表4-6：表4-6易联众2024-2028年折旧与摊销表（单位：万元）年份20242025202620272028营业收入67662.467503.169629.674041.980740.0折旧与摊销3342.523334.653439.703657.673988.56（4）资本性支出根据已知数据，计算资本性支出占营业收入的比重，得到数据如表4-7：表4-7易联众2019-2023年资本性支出表（单位：万元）年份20192020202120222023资本性支出4526.925133.174671.831457.21643.24资本性支出/营业收入（%）4.77%4.88%5.36%2.70%0.81%数据来源：同花顺、易联众年报计算2019-2023年易联众资本性支出占营业收入比重的平均值为3.58%，再结合营业收入预测值，测算2024-2028年资本性支出，结果如4-8：表4-8易联众2024-2028年资本性支出年份20242025202620272028营业收入67662.467503.169629.674041.980740.0资本性支出2422.312416.612492.742650.702890.49（4）营运资本增加额营运资本反应企业短期内可用于经营周转的资金净额，衡量企业短期偿债能力与营运资金充足程度。企业营运资本的计算方式是运用流动资产减去流动负债。根据易联众年报和同花顺得到的数据计算营运资本和营运资本增加额占营业收入的比重，得到的结果如下表4-9：表4-9易联众2019-2023年营运资本数据（单位：万元）年份20192020202120222023流动资产113600115500954008200085400流动负债25000194001050014200-营运资本8860l961008490067800-营运资本增加额-7500-11200-17100-营运资本增加额/营业收入（%）-7.14%-12.86%-31.73%-数据来源：易联众年报求得营运资本增加额占营业收入的平均值为-12.48%，测算2024-2028年营运资本，结果如表4-10：表4-10易联众2024-2028年营运资本情况（单位：万元）年份20242024202620272028营业收入67662.467503.169629.674041.980740.0营运资本增加额-8444.27-8424.39-8689.77-9240.43-10076.35（6）预测企业未来收益结果总结以上得到的数据，取企业所得税为13%，预测易联众预期收益结果如下表4-11：表4-11易联众2024-2028年收益预测结果（单位：万元）时间20242025202620272028营业收入67662.467503.169629.674041.980740.0营业成本33026.0232948.2633986.2136139.8539409.19税金及附加581.90580.53598.81636.76694.36财务费用845.78843.79870.37925.521009.25销售费用9350.9439328.939622.8110232.5911158.27管理费用19527.3719481.3920095.1021368.4923301.56息税前利润37356.40737268.4638442.5140878.5444576.56税率（%）13%13%13%13%13%税后利润32500.0732423.5633444.9835564.3338781.61折旧与摊销3342.523334.653439.703657.673988.56资本性支出2422.312416.612492.742650.702890.49营运资本增加额-8444.27-8424.39-8689.77-9240.43-10076.35企业未来收益41864.5541765.9943081.7145811.7349956.034.3.3医疗数据资产外其它资产收益贡献值的确定（1）固定资产贡献值预测依据易联众2019-2023年固定资产数据，以“增加额/营业收入”作为未来每期增加额，计算“增加额/营业收入“的平均值得到下表4-12：表4-122019-2023年易联众固定资产统计（单位：万元）年份20192020202120222023平均值营业收入94900105100871005390079700-固定资产6799.336330.096044.167480.336020.49-增加额--469.24-285.931436.17-1459.84-增加额/营业收入（%）--0.45%-0.33%2.67%-1.83%0.42%数据来源：易联众年报、同花顺取“增加额/营业收入”的平均值0.42%，可以得到易联众2024-2028年每期增加额，据此得到2024-2028年易联众固定资产预测值，得到的结果如下表4-13：表4-132024-2028年易联众固定资产（单位：万元）年份20242025202620272028增加额25.325.5925.8826.1826.49预测固定资产6045.796071.386097.266123.446149.93求取各年份平均固定资产，对2024-2028年固定资产贡献值进行测算。由于固定资产的收益能力存在不确定性，固定资产回报率选择无风险利率（银行存款利率）能避免高估资产贡献值，所以固定资产回报率选择最新银行五年存款利率1.55%，结果如表4-14：表4-142024-2028年易联众固定资产贡献值预测（单位：万元）年份20242025202620272028平均固定资产6033.146058.596084.326110.356136.69固定资产回报率（%）1.55%1.55%1.55%1.55%1.55%固定资产收益值贡献93.5193.9194.3194.7195.12（2）流动资产收益贡献值预测依据易联众2019-2023年流动资产数据，求取平均增长率，结果如下表4-15：表4-15易联众2019-2023年流动资产统计（单位：万元）年份20192020202120222023平均值流动资产113600115500954008200085400-增长额-1900-20100-134003400-增长额/营业收入（%）-1.81%-23.08%-24.86%4.27%3.04%数据来源：同花顺、易联众年报根据流动资产平均增长率为3.04%，计算2024-2028年预测期流动资产和平均流动资产，采用银行最新公布的一年期存款利率1.1%作为流动资产回报率，计算流动资产收益贡献值，计算结果如下表4-16：表4-16易联众2024-2028年流动资产贡献值预测（单位：万元）年份20242025202620272028预测期流动资产88096.1690784.4893563.4496437.7799412.58平均流动资产86748.0889440.3292173.9695000.6197925.18流动资产回报率1.1%1.1%1.1%1.1%1.1%流动资产收益贡献值954.23983.841013.911045.011077.18（3）无形资产贡献值预测首先对表内无形资产进行预测。收集易联众2019-2023年无形资产的数据信息，并求取平均增长率，结果如下表4-17：表4-172019-2023年易联众表内无形资产（单位：万元）年份20192020202120222023无形资产3047.735133.869182.268088.814102.94增加额-2086.134048.4-1093.45-3985.87增加额/营业收入（%）-1.99%4.65%-2.03%-5.00%数据来源：易联众年报、同花顺无形资产平均增长率为1.54%，计算2024-2028年预测期无形资产和平均无形资产，采用银行最新公布的五年期存款利率1.55%作为收益率，计算无形资产收益贡献值，计算结果如下表4-18：表4-18易联众2024-2028年无形资产贡献值预测（单位：万元）年份20242025202620272028预测期无形资产4165.124229.264295.314363.264433.16平均无形资产4134.034197.194262.294329.294398.21无形资产回报率（%）1.55%1.55%1.55%1.55%1.55%无形资产收益贡献值64.0865.0666.0667.1068.17然后计算表外无形资产。参考同类型研究，文章以易联众财报中披露的“应付职工薪酬”进行预测。表4-192019-2023年易联众表外无形资产（单位：万元）年份20192020202120222023平均值人才投入9343.338137.9310300108009680.28-增加额--1205.42162.07500-1119.72-增加额/营业收入（%）--1.15%2.48%0.93%-1.42%0.22%数据来源：同花顺、易联众年报无形资产平均增长率为0.22%，以“增长额/营业收入”作为每年增长比例。预测2024-2028年人才投入，我国人才发展目标中，人力资本对经济增长贡献率约在15%-35%区间，取中间值25%作为人才资本贡献率，计算结果如下表4-20：表4-20易联众2024-2028年人才资本贡献值预测（单位：万元）年份20242025202620272028人才投入预测值9701.589722.929744.319765.749787.22人才资本贡献率（%）25%25%25%25%25%人才资本贡献值2425.402430.732436.082441.442446.814.3.4求取折现率（1）企业加权平均资本成本（WACC）首先选择与易联众同类型的两家互联网医疗企业作为对比，两家互联网医疗企业分别为双鹭药业和乐心医疗。采用资本资产定价模型（CAPM）来对复星医药及两家对比企业的股权资本收益率进行测算，计算公式为：Re=Rf+β(Rm−Rf)（公式4-1）式中：Re为股权资本收益率；Rf为无风险报酬率；β为市场风险系数值；Rm为市场预期收益率。将易联众2019-2023年间沪深指数作为标的指数，根据同花顺金融工具的评估，获取市场风险系数为0.86，对比企业双鹭药业和乐心医疗分别为1.03和1.00。按与易联众资产收益期相匹配的五年期国债利率平均水平作为无风险报酬率，即Rf=3.19%。根据证券市场指数，得到近七年沪深指数平均年收益率为作为市场组合的预期收益率，从而计算出市场预期报酬率是7.34%计算得Re得到结果如表4-21：表4-21易联众及对比企业股权收益率预测表公司名字股票代码Rf(%)Rm(%)βRe(%)易联众3000963.197.340.869.38双鹭药业0020383.197.341.039.59乐心医疗3005623.197.341.009.41计算企业的债务资本和权益资本占总资本比重得到下表4-22：表4-222019-2023年易联众负债、权益及占比（单位：万元）年份20192020202120222023负债8490094000896009860068100权益8740090800774003950041700负债占比49.25%50.87%53.65%71.40%62.08%权益占比50.75%49.13%46.3528.6037.92%数据来源：同花顺、易联众年报表4-232019-2023年双鹭药业负债、权益及占比（单位：万元）年份20192020202120222023负债4040041000434003970046800权益48210049850053260054790581000负债占比7.73%7.60%7.53%6.75%7.46%权益占比92.27%92.40%92.47%93.25%92.54%数据来源：同花顺、双鹭药业年报表4-242019-2023年乐心医疗负债、权益及占比（单位：万元）年份20192020202120222023负债53625.353234.5554846.3274709.7572804.82权益97651.38102415.2699877.67104738.765501.48负债占比35.46%34.19%35.44%43.08%52.55%权益占比64.54%65.81%64.56%56.92%47.45%数据来源：乐心医疗年报取负债占比和权益占比的平均数作为计算WACC的权重，由此计算，易联众、双鹭药业和乐心医疗负债占比分别约为57.45%、7.41%和40.14%，权益占比分别约为42.55%、92.59%和59.86%。债务资本收益率Re选择评估基准日五年期银行存款利率为2.65%,医疗行业企业所得税税率为13％。计算WACC得到表4-25：表4-25是易联众及对比公司平均资本成本统计表（单位：%）公司名称股票代码股权资本占比债务资本占比ReRdTWACC易联众30009642.5557.459.382.62135.39双鹭药业02003892.597.419.592.65139.04乐心医疗30056259.8640.149.412.65136.56（2）企业无形资产回报率表4-262019-2023年易联众固定资产、流动资产、无形资产以及占比年份20192020202120222023固定资产（万元）6799.336330.096044.167480.336020.49流动资产（万元）113600115500954008200085400无形资产（万元）3047.735133.869182.258088.814102.94固定资产占比（%）5.514.985.467.666.30流动资产占比（%）92.0290.9386.2284.0189.40无形资产占比（%）2.474.048.308.294.3表4-272019-2023年双鹭药业固定资产、流动资产、无形资产以及占比年份20192020202120222023固定资产（亿元）4.795.215.014.636.94流动资产（亿元）28.6522.0722.9819.9826.40无形资产（亿元）4.074.234.795.266.94固定资产占比（%）12.7716.5315.2815.5017.23流动资产占比（%）76.3870.0470.1066.8965.54无形资产占比（%）10.8513.4314.6217.6117.23数据来源：双鹭药业年报表4-282019-2023年乐心医疗固定资产、流动资产、无形资产以及占比年份20192020202120222023固定资产（亿元）1.832.152.472.863.22流动资产（亿元）10.1213.1211.5210.3810.95无形资产（亿元）0.881.051.481.321.38固定资产占比（%）13.2311.9815.9718.3820.71流动资产占比（%）73.1773.1374.4766.7170.42无形资产占比（%）6.365.859.578.488.87数据来源：乐心医疗年报从上表可以取固定资产占比、流动资产占比和无形资产占比的平均数作为后文的计算依据。易联众、双鹭药业以及乐心医疗固定资产占比分别约为5.98%、15.46%和16.05%。流动资产占比分别约为88.54%、69.79%和71.58%。无形资产占比分别约为5.48%、14.75%和7.83%。依据前文固定资产投资回报率选择五年期银行存款利率为2.65%,流动资产投资回报率选择一年期银行存款率为1.5%，对易联众及对比企业无形资产回报率进行测算，结果如下表4-29：表4-29易联众及对比企业无形资产回报率（单位：%）公司名称股票代码固定资产比重固定资产回报率流动资产比重流动资产回报率无形资产比重WACC无形资产回报率易联众3000965.982.6588.541.55.485.3971.23双鹭药业00203815.462.6569.791.514.759.0451.41乐心医疗30056216.052.6571.581.57.836.5664.80根据计算得到易联众、双鹭药业和乐心医疗无形资产回报率分别为71.23%、51.41%和64.80%，求得平均值为62.48%。基于这一计算结果，将该平均值用作互联网医疗数据资产的折现率。4.3.5初步获得互联网医疗数据资产价值表4-30易联众数据资产超额收益测算表（单位：万元）年份20242025202620272028企业自由现金流41864.5541765.9943081.7145811.7349956.03固定资产收益贡献值93.5193.9194.3194.7195.12流动资产收益贡献值954.23983.841013.911045.011077.18无形资产收益贡献值64.0865.0666.0667.1068.17人才资本贡献值2425.402430.732436.082441.442446.81互联网医疗数据资产超额收益38327.3338192.4539471.3542163.4746268.75折现率（%）62.4862.4862.4862.4862.48超额收益各期现值14633.3714581.8815070.1616098.0117665.41互联网医疗数据资产价值78048..854.3.6求取互联网医疗数据资产调整系数获得评估结果（1）构建层次分析法模型在互联网医疗数据资产价值评估中采用层次分析法做调整系数，是因为数据资产受多因素影响，传统评估方法难以精准考量各因素权重及影响。层次分析法可将影响因素分层构建模型，系统确定各因素权重，从而科学修正评估偏差。表4-31层次分析法模型评估指标中间层指标方案层指标医疗数据资产价值影响数据资产质量状态活跃性可靠性精确性稀缺性数据资产容量状态数据种类数据规模数据价值密度数据应用管理状态数据资产管理水平数据挖掘程度数据应用范围（2）确定模型内各指标权重依据参考文献中对医疗数据资产价值影响因素的中间层和方案层判断各指标权重。从中间层指标看，数据资产质量状态是数据资产价值的核心基础，直接影响可用性与可信度，高质量数据是有效应用的前提，故权重最高；数据资产容量状态权重影响分析的深度与应用广度，是价值的重要支撑，权重次之；数据应用管理中，方案层的数据资产管理水平权重，管理水平决定数据能否有效利用与持续增值，影响长期价值。得出相应的权重值结果如下表4-32：表4-32中间层及方案层权重结果评估指标中间层指标权重方案层指标权重医疗数据资产价值影响数据资产质量状态0.6144活跃性0.4992可靠性0.2837精确性0.0828稀缺性0.1343数据资产容量状态0.2684数据种类0.4933数据规模0.1956数据价值密度0.3107数据应用管理状态0.1172数据资产管理水平0.5503数据挖掘程度0.2099数据应