基于EVA模型的绝味食品企业价值评估

ABSTRACT五、EVA模型在绝味食品企业价值评估中的应用（一）EVA模型的构建EVA模型作为一种企业价值评估工具，核心是以经济利润为考察依据，关键概念在于调整会计利润后去除资本成本成分，通过这一操作可更精准反映企业真实的盈利状态，食品行业特有的运作模式和市场情况，使得构建该行业的EVA模型时必须考虑不少因素，在这方面绝味食品也无不例外，构建这种模型要借助公司资产负债表、损益表及现金流量相关的财务报表内容为基础，随后需要改动相关的会计估计，方能让公司的财务状态以及经营成果能够更真实合理地被评价和衡量出来，这一流程体现出对不同条件进行考虑的重要性。（二）绝味食品企业EVA值的计算对于食品行业来讲，企业价值评估是一个中心环节，这意味着企业的决策是否顺应市场的发展，是否带来的是正面反馈。正因如此投资者和管理者越来越关注企业的真实盈利能力，而不仅仅是财务报表上的利润数字。本文采用EVA方法主要目的是对研究对象企业整体的市场价值进行评估，以验证其模型在该行业的可行性。对于卤制品行业而言，采用EVA模型评估绝味食品的企业价值具有一定的现实意义，EVA的核心在于计算出扣除债务以及股权成本之后真实利润，其正值是企业创造价值的体现。过往的EVA数据可以视为进行未来预测的重要起点，通过分析企业过往经济行为，可预测未来盈利趋势进而估算EVA值。但这需要提前仔细研究过去的EVA数据，并据此调整模型参数。历史EVA值的计算能够成为一种评判企业以往经营行为同管理决策效果高低的工具。通过这一计算，企业管理举措是否产生成效、有无修正之需便被知晓，从而促进企业进行自我审视。通过将历史EVA值与未来的预测EVA值相对照，对于企业后续发展潜力以及走向会有更明确的认知。计算绝味食品企业EVA值的关键步骤：1.税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润是企业在正常经营活动中所获得的税后利润，它反映了企业的核心盈利能力。计算公式如下：税后净营业利润=净利润+财务费用+所得税费用×1−所得税率表4-1绝味食品2019年-2023年税后净营业利润计算表单位：万元项目20192020202120222023净利润79,094.1469,246.5096,724.3819,391.6731,719.00加：财务费用2,604.15-821.81882.271,999.311,388.11所得税费用25,896.4327,852.7933,429.3517,339.1522,340.82息税前利润107,594.7196,277.48131,036.0138,730.1355,447.93所得税税率25%25%25%25%25%息税后利润80,696.0372,208.1198,277.0029,047.6041,585.95加：研发费用1,593.251,140.773,753.243,788.014,177.19加：递延所得税负债增加额20.95262.093,489.3810,054.859,619.74减：递延所得税资产增加额147.10180.59113.825,914.787,115.89加：各项减值准备119.202,579.0710.55--5,361.43加：营业外支出883.381,452.08546.78271.543,060.50减：营业外收入5,280.112,953.864,531.732,353.953,000.20税后净营业利润（NOPAT）77,885.6074,507.67101,431.4134,893.2753,688.73数据来源：根据2019-2023年企业年报整理所得2.资本总额（TC） 资本总额是指企业所有投资者为公司运营所投入的资金总账面价值，包括债务资本和股权资本两部分。计算如下：&表4-2绝味食品2019年-2023年资本总额计算表单位：万元项目20192020202120222023所有者权益456,533.27499,034.41571,654.79688,191.53685,126.15短期借款18,000.003,538.0020,321.3936,031.1178,349.00长期借款5,015.04--一年内到期的非流动负债9,699.4512,836.8116,309.72应付债券加:研发费用1,593.251,140.773,753.243,788.014,177.19加:各项减值准备119.202,579.0710.55--5,361.43加:递延所得税负债增加额20.95262.093,489.3810,054.859,619.74减:递延所得税资产增加额147.10180.59113.825,914.787,115.89减:在建工程23,237.1130,748.1028,134.6748,899.9551,295.33资本总额(TC)452,882.45475,625.65580,680.32701,102.61740,532.00数据来源：根据2019-2023年企业年报整理所得3.加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本是企业各种资本成本的加权平均值，反映了企业整体的资本成本水平。计算如下：WACC=（4.3）式中:E——权益资本；D——债务资本；KeKdTC——所得税税率。表4-3绝味食品2019年-2023年企业权益与债务资本比重单位：万元项目20192020202120222023权益资本456,533.27499,034.41571,654.79688,191.53685,126.15债务资本18,000.003,538.0030,020.8353,882.9694,658.72债务资本比例（%）3.97%0.70%4.99%7.26%12.14%权益资本比例（%）96.03%99.30%95.01%92.74%87.86%数据来源：根据2019-2023年企业年报整理所得（1）权益资本成本KeK（4.4）式中：Rfβ——市场系统性风险；Rm——市场收益率本文无风险收益率（Rf）选取10年期政府债券收益率，β系数从mind数据库中得取，鉴于国内证券市场指数体系庞杂，本研究特选用具有市场代表性的沪深300指数作为研究对象，该基准指数于2005年4月正式推出，选取该指数旨在最大限度降低外部因素对研究数据的干扰，所以选取沪深300指数2005年至2023年年末历史收盘价的年复合增长率作为市场收益率（Rm）。沪深300在2005年年末的收盘价为923.45，2023年年末的收盘价为3431.11，通过计算可得年复合增长率为7.56%，所以2019年至2023年的市场风险溢价（项目20192020202120222023无风险利率（Rf3.14%3.14%2.78%2.84%2.56%市场风险溢价（Rm4.42%4.42%4.78%4.72%5.00%贝塔系数（β）0.671.201.271.210.98股权资本成本（Ke6.11%8.45%8.87%8.54%7.48%表4-4绝味食品2019年-2023年权益资本成本计算表数据来源：Wind数据库、、；2025年2月28日引用（2）债务资本成本基于人行LPR数据，本研究选取1年期（3.45%）和5年期及以上（4.20%）利率分别作为计算依据，税后资本成本核算方法如下：表4-5绝味食品2019年-2023年税后债务资本成本计算表单位：万元项目20192020202120222023总负债18,000.003,538.0030,020.8353,882.9694,658.72流动负债18,000.003,538.0030,020.8348,867.9294,658.72流动负债比率100.00%100.00%100.00%90.69%100.00%短期贷款利率3.45%3.45%3.45%3.45%3.45%续表4-5绝味食品2019年-2023年税后债务资本成本计算表单位：万元项目20192020202120222023非流动负债比率9.31%--长期贷款利率4.20%4.20%4.20%4.20%4.20%所得税税率25%25%25%25%25%税后债务资本成本（Kd2.59%2.59%2.59%2.64%2.59%数据来源：绝味食品2019-2023年年报、；2025年2月28日引用表4-6绝味食品2019年-2023年加权平均资本成本计算表项目20192020202120222023权益资本比例96.21%99.30%95.01%92.74%87.86%债务资本比例3.79%0.70%4.99%7.26%12.14%股权资本成本（Ke6.11%8.45%8.87%8.54%7.48%税后债务资本成本（Kd2.59%2.59%2.59%2.64%2.59%加权平均资本成本（WACC）5.98%8.41%8.56%8.11%6.88%4.历年EVA将得出的数据带入公式即可计算出EVA值：表4-7绝味食品2019年-2023年EVA的计算值单位：万元项目20192020202120222023税后净营业利润（NOPAT）77,885.6074,507.67101,431.4134,893.2753,688.73资本总额(TC)452,882.45475,625.65580,680.32701,102.61740,532.00加权平均资本成本（WACC）5.98%8.41%8.56%8.11%6.88%EVA50,822.4134,500.1951,723.12-21,973.352,704.74通过EVA模型测算，绝味食品近五年经济增加值除2022年外均为正值。2022年EVA转负是因为盈利能力与资本效率双重下滑：归母净利润同比暴跌超七成，原材料涨价及费用增加压缩了利润空间，导致税后净营业利润缩水；同时资本成本也在上升，长期股权投资亏损扩大加剧了资本浪费。（三）绝味食品未来EVA的预测通过对绝味食品企业的发展与财务分析，决定选取两阶段模型进行未来EVA值的预测。2019-2023年间，绝味食品受疫情影响后净利润逐步回升，盈利能力逐步恢复并增强。基于财务指标及卤制品行业前景分析可以预计2023年后将保持稳定增长态势，将2024-2028年作为高速增长阶段，2028年之后为稳定增长阶段。因为该企业的年度报告都是在次年四月份之后公布，所以本次将2023年12月31日作为评估基准日，以上所有数据皆是基于评估基准日所进行的统计，评估基准日的资本总额为740,532.00万元。1.税后净营业利润（NOAPT）和资本总额（TC）预测2025年-2028年营业收入预测：绝味食品作为行业龙头，收入增长高度依赖线下门店扩张（直营+加盟），食品行业的门店数量直接影响市场覆盖、消费者购买意愿及终端销售能力，与营收呈显著正相关。从财务数据可以看出，营收增长与门店数量增长趋势高度一致，对比同行周黑鸭、紫燕食品也是通过门店扩张驱动增长的方式，以周黑鸭为例，企业通过开放加盟后，门店数量激增带动了营收的显著回升。可见，门店数量是连锁餐饮行业收入预测的核心指标，故营收预测需先基于门店数量预测，具体结果如下表所示：表4-8绝味食品2019年-2023年门店数量计算表单位：家项目201820192020202120222023年初门店数量9,0539,91510,95412,39913,71415,076年末门店数量9,91510,95412,39913,71415,07615,950平均门店数量9,48410,43511,67713,05714,39515,513平均门店数量增长率--10.02%11.09%11.82%10.25%7.77%数据来源：根据2018-2023年企业年报整理所得为了对营业收入和营业支出等数据进行更为合理的预测，本文以为平均门店数量及其增长率为依据，对企业门店数量进行了合理估算。使用平均门店数量这一指标是为了有效消除因开店时间差异而对营收造成的影响。通过计算出的平均门店数量增长率可以看出，后续几年内门店扩张速度呈现逐渐放缓的趋势。基于该现象，本文假设在2024年至2028年间，平均门店数量增长率将以每年递减1%的速度逐步下降。这一假设可以更贴近实际增长规律，从而提升预测结果的准确性与可靠性。表4-9绝味食品2024年-2028年门店数量预测表年份平均门店数量预测（家）平均门店数量增长率预测2024E16,5636.77%

续表4-9绝味食品2024年-2028年门店数量预测表年份平均门店数量预测（家）平均门店数量增长率预测2025E17,5195.77%2026E18,3554.77%2027E19,0473.77%2028E19,5742.77%数据来源：计算整理所得根据表4-9的预测结果，结合历史营业收入可以计算出平均营业收入并预测出2024年至2028年的结果，计算出的门店平均营业收入变化率无明显变化规律，但是门店平均营业收入较为稳定，在45万-50万的区间，所以取门店平均营业收入的均值，作为下一年的门店平均营业收入的预测结果，具体计算过程如下:表4-10绝味食品2019年-2023年营业收入均值计算表单位：万元项目201820192020202120222023营业收入436,798.3517,196.22527,607.97654,862.18662,283.98726,132.68门店平均营业收入46.0649.5745.1950.1646.0146.81门店平均营业收入变化率--7.62%-8.84%11.00%-8.27%1.74%均值47.54数据来源：根据2018-2023年企业年报整理所得表4-11绝味食品2024年-2028年营业收入预测表单位：万元2024E2025E2026E2027E2028E营业收入预测787,493.45832,931.82872,662.67905,562.05930,646.12数据来源：计算整理所得同理，可以通过门店数量预测计算出2024年至2028年的营业成本，具体计算过程如下：表4-12绝味食品2019年-2023年营业成本均值计算表单位：万元项目201820192020202120222023营业成本286,990.96341,609.70350,950.31447,415.58492,944.84546,286.86门店平均营业成本30.2632.7430.0634,2734.2435.21续表4-12绝味食品2019年-2023年营业成本均值计算表单位：万元项目201820192020202120222023门店平均营业成本变化率--8.19%-8.19%14.01%-0.07%2.83%均值33.30数据来源：根据2018-2023年企业年报整理所得表4-13绝味食品2024年-2028年营业收入预测表单位：万元2024E2025E2026E2027E2028E营业成本预测551,621.82583,450.39611,280.98634,326.27651,897.11数据来源：计算整理所得在企业价值评估过程中，最关键的环节之一是利用历史数据来预测其未来的价值。本文采纳了大多数学者认可并采纳的销售额百分比法和均值法进行计算。表4-142019年-2023年相关数据计算表项目20192020202120222023平均值税金及附加占营收比重0.80%0.76%0.78%0.71%0.69%0.75%销售费用占营收比重8.16%6.10%8.00%9.75%7.44%7.89%财务费用占营收比重0.50%-0.16%0.13%0.30%0.19%0.20%管理费用占营收比重5.69%6.28%6.38%7.77%6.38%6.50%研发费用占营收比重0.31%0.22%0.57%0.57%0.58%0.45%资产减值准备(万元)119.202,579.0710.55--61.351,614.05公允价值变动损益（万元）投资收益（万元）4,899.3610,052.2322,371.809,421.854,899.36-769.69营业外收入（万元）5,280.112,953.864,531.732,353.955,280.113,623.97营业外支出（万元）883.381,452.08546.78271.54883.381,242.85递延所得税负债增加额（万元）20.95262.093,489.3810,054.859,619.744,689.40递延所得税资产增加额（万元）147.10180.59113.825,914.787,115.892,694.44长期借款占营收比重0.76%--0.15%短期借款占营收比重3.48%0.67%3.10%5.44%10.79%4.70%一年内到期的非流动负责占营收比重1.48%1.94%2.25%1.13%应付债券占营收比重在建工程占营收比重4.49%5.83%4.30%7.38%7.06%5.81%数据来源：根据2019-2023年企业年报整理所得表4-15绝味食品2024年-2028年的净利润预测表单位：万元科目2024E2025E2026E2027E2028E营业收入787,493.45832,931.82872,662.67905,562.05930,646.12减:营业成本551,621.82583,450.39611,280.98634,326.27651,897.11营业税金及附加5,887.216,226.906,523.926,769.876,957.40销售费用62,142.4165,728.0368,863.2671,459.4073,438.83管理费用1,536.441,625.091,702.611,766.801,815.74财务费用42,226.1144,662.5646,792.9648,557.0649,902.09资产减值损失1,614.051,614.051,614.051,614.051,614.05加：公允价值变动净收益投资收益-769.69-769.69-769.69-769.69-769.69二、营业利润121,695.72128,855.11135,115.20140,298.91144,251.22加营业外收入3,623.973,623.973,623.973,623.973,623.97减:营业外支出1,242.851,242.851,242.851,242.851,242.85三、利润总额124,076.84131,236.22137,496.32142,680.03146,632.34减：所得税31,019.2132,809.0634,374.0835,670.0136,658.08四、净利润93,057.6398,427.17103,122.24107,010.02109,974.25数据来源：计算整理所得表4-16绝味食品2024年-2028年税后净营业利润表预测单位：万元项目2024E2025E2026E2027E2028E净利润93,057.6398,427.17103,122.24107,010.02109,974.25加：财务费用1,536.441,625.091,702.611,766.801,815.74加：所得税费用31,019.2132,809.0634,374.0835,670.0136,658.08息税前利润125,613.28132,861.31139,198.92144,446.82148,448.07所得税税率25%25%25%25%25%息税后利润94,209.9699,645.99104,399.19108,335.12111,336.05加：研发费用3,535.273,739.253,917.614,065.314,177.92加：递延所得税负债增加额4,689.404,689.404,689.404,689.404,689.40减：递延所得税资产增加额2,694.442,694.442,694.442,694.442,694.44加：资产减值准备1,614.051,614.051,614.051,614.051,614.05加：营业外支出1,242.851,242.851,242.851,242.851,242.85减：营业外收入3,623.973,623.973,623.973,623.973,623.97税后净营业利润（NOPAT）98,973.13104,613.14109,544.71113,628.33116,741.87数据来源：计算整理所得在对资本总额预测时，所有者权益采用过去5年的平均增长率10.95%进行预测，其余科目取值来自表4-14。表4-17绝味食品2024年-2028年资本总额预测单位：万元科目2024E2025E2026E2027E2028E所有者权益760,151.14843,391.78935,747.721,038,217.121,151,907.48短期借款36,987.5739,121.7540,987.8642,533.1043,711.27长期借款1,192.631,261.451,321.621,371.451,409.43一年内到期的非流动负债8,923.119,437.979,888.1710,260.9510,545.18应付债券加:研发费用3,535.273,739.253,917.614,065.314,177.92加:各项减值准备1,614.051,614.051,614.051,614.051,614.05加:递延所得税负债增加额4,689.404,689.404,689.404,689.404,689.40减:递延所得税资产增加额2,694.442,694.442,694.442,694.442,694.44减:在建工程45,776.5548,417.8650,727.3952,639.8154,097.93资本总额(TC)768,622.19852,143.37944,744.601,047,417.131,161,262.36数据来源：计算整理所得2.预计EVA值假设企业仍然维持原有的资产结构作为最优结构，所以预计的未来加权资本成本取均值7.59%，预测EVA值计算过程如表所示：表4-18绝味食品2024年-2028年EVA的预测值单位：万元科目2024E2025E2026E2027E2028E税后净营业利润（NOPAT）98,973.13104,613.14109,544.71113,628.33116,741.87总投入成本(TC)768,622.19852,143.37944,744.601,047,417.131,161,262.36加权平均资本成本（WACC）7.59%7.59%7.59%7.59%7.59%EVA40,644.7439,946.5837,850.9334,143.0428,617.22数据来源：计算整理所得绝味食品企业属于卤味制品行业，公司的成长趋势会受到市场规模和经济情况、人们消费水平的影响。绝味食品企业经营多种卤味休闲食品，所以测算公司增长率需要综合多种品类。纵观该行业品牌，大多上市时间较晚，也处于不断波动发展阶段，稳定期的增长率按照大多数学者认为，应当参考GDP的增速，据中国近五年GDP的数据来看，其均值为4.96%，绝味食品所处的卤味市场近五年的市场规模平均增长率为4.95%，与GDP增速相近。这表明卤味市场的发展与宏观经济发展具有较强的关联性，在一定程度上受宏观经济环境的影响和制约。绝味食品作为行业龙头企业，考虑到绝味食品市场自身的增长特性，所以永续期增长率设定为4.95%，2023年绝味食品投入资本为740,532.00万元，根据2024-2028年的EVA预测值，可以计算得出绝味食品在高速增长阶段各年EVA的预测值，2028年及之后进入稳定增长阶段，则2029年其EVA预测值为：28617.22×（1+4.95%）=30,033.78（万元）基于EVA模型的绝味食品企业价值评估结果如下:（四）评估结果分析在本文中，通过对绝味食品企业的财务数据进行详细分析和EVA模型的应用，得出了其企业价值评估结果为1,678,111.48万元。截止至评估基准日，绝味食品的总股本为631,238,701股，由搜狐证券查询可得，绝味食品在2023年12月29日的收盘价26.86元/股，据此计算出市值为1,695,507.15万元。由于其计算出来的评估结果包含负债，要将EVA模型计算结果与市值进行合理比较，就需要从EVA整体价值中扣除负债部分。通过查询年报可得出2023年末的负债为24,614.93万元，那么扣减负债后的权益价值为1,653,496.55万元，与计算所得的预测值相比较，两者之间的误差为-2.48%，符合公认的评估结果与真实市价的偏离率在20%以下是正常的结论，所以绝味食品的价值评估结论合理。同样，通过查询数据可以看出，绝味食品的股票单价在2023年中呈下降趋势，其市值也随之变动，所以本文中估算出来的市值比实际市值低，与其下降趋势变化一致，也能说明该结果是合理的。 六、结论与展望（一）结论综合运用文献研究法、案例分析法和数据分析法，对绝味食品进行研究。通过分析财务报表评估企业财务状况，构建EVA模型并确定参数，测算EVA值以评估企业过往经营绩效与价值创造能力，结合财务数据验证模型有效性，最终形成以下三点评估结论：1.相较于市盈率和市净率等传统估值方法，EVA模型通过全面考量资本成本与财务调整项，能够更真实地反映企业价值创造能力。尤其在食品行业中，其对企业部分会计科目的调整，采用EVA模型对食品行业的企业进行价值评估具备可行性，有效弥补了会计准则的局限性，为长期战略决策提供了科学依据。2.结合绝味食品历史门店数量扩张在800-1200家及行业规律，采用门店数量增长率动态调整预测未来营业收入及营业成本，该方法与卤制品行业渠道渗透率及市场覆盖逻辑高度契合，体现了连锁零售企业收入预测的实践合理性。3.本文得出最终评估结果为1,560,185.51万元，把它同市值1,695,507.15万元比较时，偏差程度得出了-7.98%的数值，这符合公众认可的20%以下是正常的结论标准里，所以这次评出的结果具备合理性，其适用于食品行业企业价值评估。本论文上述评估值仅为本专业学习研究，不做为经营决策和投资建议。在对绝味食品的企业价值进行评估时，可以看出该企业在近几年的发展中主要会计科目数值波动较大，主要还是受到疫情期间门店关闭、消费需求下降以及原材料价格上涨等因素影响。但是将绝味食品与同行其他品牌相比可以看出绝味食品仍展现出明显的竞争优势。2023年随着疫情的好转和消费市场的复苏，绝味食品的净利润以及其他数据较比前年都有所回升，这表明市场对公司未来的增长潜力持乐观态度。（二）建议与对策1.强化资本成本管控EVA模型凸显资本成本在价值评估中的核心作用。企业需优化资本结构达到减少无用资金占用目的，通过精细化资金管理提升使用效率以此保障投资回报。2.提升盈利水平盈利能力直接影响到EVA值，绝味食品可以通过提升产品品质、优化产品组合及强化品牌营销策略强化市场竞争力等方式，同时拓展国际市场及多元销售渠道进一步提高销售利润率。3.完善风险管理体系针对食品安全与原材料价格波动等风险，需强化供应链采购、生产及物流环节的全流程管控，严格执行安全标准，并通过金融工具对冲原材料价格波动风险来保障运营稳定性。4.推进创新与可持续发展企业应结合消费者健康饮食需求，应当加大健康食品研发投入使产品线更加丰富，与此同时落实环保理念，采用绿色包装与生产工艺，从而提升品牌形象并契合市场需求。5．优化内部管理与人才建设企业需通过流程优化提升决策效率，完善激励机制以吸引和留住人才，同步强化员工培训，提升他们的专业技能与创新能力，从而夯实人力资本基础支撑长期发展。5.精准化投资决策企业应聚焦卤味产业链上下游协同投资，审慎布局新兴消费与技术创新领域，依据实际效益动态调整策略确保能够及时止损或退出低效项目，使投资与企业实力匹配。（三）研究展望在往后的企业价值评定事务中，EVA模型极有可能处于重要位置，毕竟在经济增长以及激烈竞争的双重压力下，企业的价值管理和认识需求有了显著上升，作为一种较为周全又准确的方式手段，EVA模型能对财务状况进行较充分解剖并且反映出经营成效以及相应的价值创造能力水平，在企业未来发展计划的处理环节里给予不少全面及实际的应用信息。EVA模型的应用前景在以绝味食品为代表的食品行业尤为突出。面随未来健康餐饮与质量安全愈受关注的局面下，该模型成为改善企业运作水准和竞争力的选择方式，通过提升盈利获取水平及资本配置效力的工作来面对更多的不可预知的风险，实现企业健康的可持续发展。随着相关研究的深化与质量提升，EVA模型的应用趋势向多元化与精细化延伸，其可靠性与有效性逐步提高，在这个过程中借助大数据以及人工智能技术进行数据处理的优化提升是一种可行选择，领域拓展从上市公司逐步延伸至非上市企业及中小企业，为更广范围的主体提供普适性价值评估解决方案。参考文献SternJ,StewartD.EVAroundtableinSternandChew[A].TheRevolutioninCorporateFinance[M].3rdedition.MaddenMA:Blackwell,1995a,49